电力设备出口 - 2025年1-2月逆变器出口整体符合预期，亚洲地区同比增速较好 [3] - 变压器出口在亚洲、欧洲、北美和南美同比增速较快 [3] - 电表出口至非洲和南美洲地区表现较好 [3] - 高压开关出口欧洲、北美、南美同比增速较快 [3] - 电力设备出口具有持续性，当前标的估值较低，适合中长期配置 [3] 赤子城科技 - 2024年营收50.92亿元，同比增长53.9%，主要得益于泛人群社交业务后发产品表现强劲 [4] - 毛利润26.08亿元，同比增长51.4%，毛利率51.2%，同比下降0.9pct [4] - 归母净利润4.80亿元，同比下降6.3%，剔除一次性投资收益后同比增速达36% [4] - AI技术赋能增长提速 [4] 华发股份 - 2024年营收599.9亿元，同比下降16.8% [5] - 房地产开发毛利率14.3%，同比下降3.67pct [5] - 归母净利润9.5亿元，同比下降48.2%，主要受毛利率下降和资产减值影响 [5] - 销售均衡布局，投资缩量保质 [5] 钒钛股份 - 近期多个全钒液流电池项目开启招投标，包括云南永仁100MW/400MWh、中国尼龙城100MW/400MWh等项目 [6] - 全钒液流电池装机量预计2025年维持高增长态势 [6] - 钒电池装机大增叠加钢铁用钒好转，钒价有望触底回升 [6] 牧原股份 - 2024年营收1379.47亿元，同比增长24.43% [7] - 归母净利润178.81亿元，同比扭亏为盈（上年同期为-42.63亿元） [7] - 24Q4营收411.72亿元，同比增长47.61%，归母净利润74亿元 [7] - 增量降本空间再度打开 [7] 名创优品 - 2024年营收169.9亿元，同比增长22.8% [8] - 经调整净利润27.2亿元，同比增长15.4% [8] - 国内强化货盘管理，优化门店铺货精准度，通过LAND店强化品牌效应 [8] - 海外持续提升运营效率，全年海外门店净增超600家 [8] 汤臣倍健 - 2024年营收68.38亿元，同比下降27.30% [9] - 归母净利润6.53亿元，同比下降62.62% [9] - 24Q4营收11.05亿元，同比下降31.99%，归母净利润-2.16亿元，亏损同比扩大 [9] - 业绩承压，关注调整进程 [9]

文章核心观点 公司作为智能电表出口领军企业，凭借海外市场和渠道优势，受益于全球电网智能化改造和新能源建设的高景气，在用电、新能源和配电业务上均有增长潜力；国内市场智能电表替换和配网升级需求也为公司带来机遇，未来有望实现业绩增长[3][4]。 公司基本面 深耕智能电表三十余年，积极开拓配电、新能源业务 - 公司创立于1992年，初期专注海外电表业务，后拓展配电、新能源业务，致力于成为全球领先的数字能源和绿色能源产品及解决方案提供商[6]。 - 主营业务涵盖智能用电、智能配电、新能源三大板块，各板块产品丰富，且在技术和市场认可度上有一定优势[6][7][8]。 - 公司发展经历四个阶段，从深耕海外用电市场到发力新能源业务，全球布局广泛，海外渠道资源深厚[9][10][11]。 - 国内拥有12家全资/联营公司，覆盖三大业务；坚持海外供应链本地化战略，子公司海兴泽科获CMMI 5级认证[12]。 公司海外业务贡献常年超半成，数字化转型助力盈利能力显著提升 - 海外营收占比基本维持60%以上，2023年海外营收达27.9亿元，同比+51%，2024年上半年达14.3亿元，同比+18% [13]。 - 分区域看，亚洲/非洲/拉美是主要营收来源，2024年上半年欧洲营收增长快，占比提升至10% [14]。 - 2022年以来营收和业绩重回上行区间，2023年营收和净利润创上市以来新高，2024年前三季度维持较快增长 [15]。 - 智能用电业务贡献主要营收，智能配电、新能源业务未来有望成新增长点 [16][17]。 - 综合毛利率与智能用电业务关联度高，数字化转型带动净利率显著增长，2024年前三季度综合毛利率进一步提升 [18][19]。 海外市场 用电业务：全球智能电表铺设需求长期存在，公司海外领先地位稳固 - 智能电表是智能电网数据采集的重要基础设备，全球智能电表市场规模2024 - 32年有望从176亿增至372亿美元，CAGR达9.8% [20][22]。 - 国内智能电表出口维持较快增长，亚洲/欧洲/非洲为主要出口地区，预计未来三年智能电表行业增速排序为：南美＞欧洲＞非洲＞亚洲（非中国地区）＞北美 [23][24]。 - 拉美市场潜力大，2023年智能电表渗透率6.5%，2029年有望提升至18.4%，国内电表厂商有望受益 [25][26]。 - 欧洲市场替换&新增需求共存，市场重心转向中东欧/东南欧，中国表企有望提高市场份额 [27][30]。 - 亚洲市场各地区发展分化，西亚/中亚/东南亚有望贡献高增速 [31]。 - 非洲市场电力短缺，北/南/东非第一代智能电表进展相对较快，中国电表厂商通过特定方式进入市场 [39][40]。 - 公司海外竞争优势显著，市场&渠道开拓领先，产品&解决方案成熟、定制能力强 [41]。 新能源业务：全球可再生能源装机空间巨大，公司新能源业务有望实现快速放量 - 全球能源结构转型，预计到2030年可再生能源容量增加两倍，至少达11000GW，部分地区装机增长较快 [48]。 - 公司海外新能源业务有渠道业务和系统集成EPC业务两种模式，已形成一定品牌影响力，未来有望放量 [49][52]。 配电业务：智能化&数字化转型需求旺盛，携手科润智控加速海外配电布局 - 全球电网投资有望持续提升，资金投向智能配电网络和数字化基础设施建设 [53]。 - 公司海外配电以重合器为拳头产品，带动其他产品/配网解决方案突破，2024年有中标成果 [54]。 - 公司与科润智控合作，丰富产品矩阵，有望通过海外渠道复用实现配电业务突破 [56][57]。 国内市场 用电业务：智能电表处于新一轮替换周期，公司市场份额有望企稳回升 - 国家电网2025年有望推出电表新标准带动价格修复，招标金额预计超280亿元 [62]。 - 南方电网2024年计量产品招标规模高增，25年预计招标金额110亿元 [63][65]。 - 蒙西电网2025年电表招标大幅增长，预计破15亿元，未来3 - 5年有望维持高位 [66]。 - 公司处于国南网第一梯队，2024年份额基本稳定，25年有望受益于招标增长和蒙西电网突破 [67][68]。 配电业务：政策驱动配网智能化改造提速，公司持续开拓网内&网外市场 - 2024年配网相关政策密集出台，强调配网建设和智慧升级，设备更换升级需求强烈 [68][70][71]。 - 公司2021年以来在国南网持续取得突破，2024年开拓网外业务，未来有望常态化中标和提升网外收入 [72][73]。 盈利预测与投资建议 报告全文需点击小程序链接查看或联系国金电新团队索要 [5][74]。