加州光伏逆变器供应商Enphase Energy（ENPH）美股盘后跌幅重新扩大至超过6.3%。 该公司CEO担心，美国家用光伏市场将在2026年下滑20%。 ...

财务表现 - 二季度营收3.632亿美元，超出分析师预期的3.593亿美元 [1] - Microinverter部门二季度发货量153万，低于分析师预期的160万 [2] - 二季度总体电池发货量190.9 MWH，显著高于分析师预期的164.34 MWH [3] 业务发展 - 公司计划明年加速转向光伏租赁业务，并扩大产品租赁融资的可及性 [3] 行业动态 - 欧洲家用太阳能市场当前面临挑战 [4] 市场反应 - ENPH美股盘后冲高回落，跌幅达6.61% [5]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：逆变器、光伏、电力设备（变压器、高压开关、电表）、组件 - **公司**：顾德威、艾罗、德业、尚能、思源电气、绵阳电器、晶方科技、三鑫医疗、海兴电力 纪要提到的核心观点和论据 逆变器出口情况 - **整体情况**：2025年6月逆变器合计出口金额9.2亿美元，同比持平，环比增长10%；二季度出口总额近26亿美元，环比增长50%，同比增长7%，虽增幅不显著但呈改善趋势，预计三季度因去年低基数同比增速乐观[1][2][3] - **细分市场情况** - **亚洲新兴市场**：6月出口额3.7亿美元，同比增加8%，环比增长18%，光储平价进程推进及当地光伏渗透率低、电价高推动光储系统渗透率提升[1][4] - **澳洲市场**：6月出口额0.3亿美元，环比增长90%，受益于户储30%补贴政策，顾德威和艾罗受益明显[1][5] - **欧洲市场**：6月出口额3.4亿美元，同比下滑，环比微增，终端需求承压，德国和意大利需求增速放缓，新政策或部分对冲下滑，今年大概率持平或略下滑，2026年后有望改善[1][6] - **巴基斯坦市场**：2025年6月出口额降至3300万美元，因经销商库存管理所致，目前已恢复正常提货状态[1][7][8] - **沙特市场**：出口量达6000万美元，主要是集中式逆变器大批量交付，江苏6月对沙特出口3000万美元，系尚能公司出口集装箱逆变器[10] - **排产情况**：7月整体排产上升，顾德威和艾罗环比增长明显，德业也有所增长，德业工商处预计7 - 9月放量，但德业因去年乌克兰市场爆发今年同比数据或承压[12] - **业绩预期**：二季度整体业绩预期良好，多家公司预计同环比均有不错增长，8月底中报披露或成催化剂，明年业绩因出货金额维持较高水平可更乐观[13] 组件板块情况 组件板块整体同比大幅下滑约20%，环比数据不理想，二季度及6月出货情况一般，需观察三季度情况[15] 电力设备板块出口情况 - **变压器**：1 - 6月总出口金额270亿元，同比增长37%；6月出口54亿元，同比增长48%，16千伏安以上大型电压等级变压器1 - 6月累计出口206.85亿元，同比增长49.3%，北美需求强劲，亚洲和欧洲受益于电网建设和数据中心建设，未来几个月出口到北美预计保持较好增速[16][17] - **高压开关**：1 - 6月整体出口金额181.63亿元，同比增长32.5%；6月出口金额30.85亿元，同比增长30.8%，环比增加10.3%，主要出口到亚非拉及欧洲地区，当地电网建设紧迫性带动需求旺盛[18][19] - **电表**：1 - 6月总出口金额53.96亿元，同比微增2.8%；6月出口金额9.1亿元，同比减少21.7%，环比略微减少4.5%，下降趋势从5月开始，受去年高基数效应和不同地区情况影响，需进一步观察[20] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 白伞市场去年下半年去库，预计今年下半年有较好同比增速[9] - 浙江省6月出口数据同比下降20%，因去年同期基数较高，今年6月环比持平[11] - 投资建议关注景气度高的细分方向变压器、高压开关、电表相关标的，如思源电气、绵阳电器、晶方科技，以及受益于亚非拉及欧洲地区需求强劲环节的三鑫医疗、海兴电力[21]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业投资评级为增持（维持）[1] 报告的核心观点 - 25年6月我国逆变器出口额环比+10.3%，需求持续增长，各地区停电、电价上涨、风光装机高增是需求核心驱动，长期需求增长确定性强，推荐德业股份、上能电气、阳光电源[5][7] 各地区逆变器出口情况总结 欧洲 - 25年6月出口至欧洲金额达24.47亿元，环比+1.8%，同比基本持平，夏季高温推升用电需求，6月光伏发电占比达22.1%，电力市场价格波动增大，工商储销量增长，预计为储能贡献增量[5][11] 亚洲 - 东南亚：6月出口至东南亚11国金额6.49亿元，环比+20.6%，其中出口至菲律宾2.75亿元，环比+127.8%，越南批准海风上网电价，菲律宾电价上涨有望刺激光储需求[3] - 印度：6月出口至印度达3.42亿元，环比+8.4%，6月启动2GW并网光伏项目招标，要求配套1GW/4GWh储能系统，未来光储需求有支撑[3][17] - 巴基斯坦：6月出口至巴基斯坦2.4亿元，环比-16%，卢比贬值抑制需求，但水电供应问题及居民用电需求增加，未来光储需求存在支撑[3][19] 中东 - 6月出口至沙特的逆变器金额达4.69亿元，环比+7.2%，7月沙特签订15GW的PPA购电协议，新能源建设加速有望带动光储需求；6月出口至阿联酋2.15亿元，环比-9.9%，阿联酋简化小型光伏项目审批流程并提高补贴力度[4][27] 南美 - 巴西：6月出口至巴西金额达3.43亿元，环比+4.3%，6月起实施红色一级电价旗帜政策，电价上涨有望刺激需求[31] - 智利：6月出口至智利金额达0.63亿元，环比+7.2%，7月1日起全国电价上调，平均涨幅达7.1%，未来需求向好[35] 大洋洲 - 澳大利亚：6月出口至澳大利亚金额达2.36亿元，环比+90.3%，7月1日起电价调涨，涨幅最高达13.5%，且启动“家用电池降价计划”，补贴有助于户储需求释放[4][38] 重点推荐公司情况 德业股份（605117 CH） - 目标价129.15元，投资评级买入，24年收入112.06亿元，同比+49.82%，归母净利润29.60亿元，同比+65.29%，25Q1收入25.66亿元，同/环比+36.24%/-19.56%，归母净利润7.06亿元，同/环比+62.98%/-2.11%，布局马来西亚基地，工商储快速起量[2][42][43] 上能电气（300827 CH） - 目标价34.00元，投资评级买入，24年收入47.73亿元，同比-3.2%，归母净利4.19亿元，同比+46.5%，25Q1收入8.31亿元，同比+16.8%，归母净利0.88亿元，同比+71.6%，产品谱系加速拓展，亚非拉、欧洲出海业务有望贡献增量[2][42][44] 阳光电源（300274 CH） - 目标价92.80元，投资评级买入，24年收入778.57亿元，同比+7.76%，归母净利110.36亿元，同比+16.92%，24年归母净利略超预期，25年业绩有较强支撑[2][42][45]

纪要涉及的行业或者公司 - **上游资源品**：工业金属、小金属、金属镨 [2][3][4] - **中游制造**：风电、摩托车、逆变器、军工、军工电子、导弹 [4][5][6][7] - **下游消费**：国补品类（家电、通讯器材、文化办公用品、家具、手机、电脑）、创新药 [7][8][9] - **金融地产**：保险、券商、投行 [11][12] - **TMT**：海外算力链、存储芯片、游戏 [13][14][15] - **公用事业**：电力（火电） [15] - **银行**：工商银行、农业银行 [11] - **美国厂商**：亚马逊、微软、谷歌、Meta、SK海力士、美光 [13][14] 纪要提到的核心观点和论据 1. **业绩披露影响市场交易**：一年有年报、中报、三季报三次业绩披露期，三季报时市场关注政策会议解读，对市场交易影响不大，年报和中报阶段，业绩面景气是市场交易关键线索 [1] 2. **关注结构性景气方向** - **上游资源品**：工业金属和小金属受益供需逻辑涨价，新能源和AI算力发展拉动需求，价格上涨带动业绩上修；金属镨供给偏紧、下游军需旺盛，价格回升支撑板块业绩 [2][3][4] - **中游制造**：风电行业周期上行；非美出口中摩托车、光伏逆变器出口高增速，新兴市场需求推动，国内企业凭优势抢占份额；军工订单持续改善，军工电子和导弹订单充足业绩有弹性 [4][5][6][7] - **下游消费**：国补品类在政策支撑和促销下延续高增速，家电同比增长超50%，消费电子弹性好，但三季度业绩或受前期高增速影响；创新药政策催化、BD订单落地，药企预增验证板块景气 [7][8][9][10] - **金融地产**：保险负债端保费收入回升、资产端投资有收益，银行红利资产配置需求、国债利率下行利好固收投资、险资南下布局港股；券商市场交投状态和投行业务改善提升业绩，IPO数量和募资金额增加，政策利好投行业务 [11][12] - **TMT**：推力侧算力需求占比将超60%，北美厂商资本开支乐观；存储芯片供给收紧、需求增长，价格上涨，国内公司业绩有望量价提升；游戏行业移动游戏收入同比增长12%，AI技术助力拓展业绩空间 [13][14][15] - **公用事业**：投资者可关注火电环节 [15] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 2025年前5月港股举牌达12次，2020年全年仅14次，今年恒生高股息率指数4月8日以来涨幅超20%，保险买入港股融资余额倍增 [11] - 2026年推力侧算力需求在算力需求总量中占比将超60% [13]

中报行情分析 - 华银电力上半年净利润预计增长36倍至44倍，7月迄今股价累计涨幅达101.33% [1] - 国联民生证券预计上半年净利润同比增长1183%，H股盘中一度涨超25% [1] - 机构认为中报超预期方向是胜率较高的选择，建议关注高景气TMT、中游制造和内需领域 [1] A股中报业绩向好率 - 截至7月12日，487家A股公司披露中报业绩预告，向好率为57.7%，高于去年同期 [3] - 非银板块向好率90.9%，家电板块向好率70%，农林牧渔、机械等行业向好率较高 [3] - 华银电力、渝开发等业绩超预期公司股价连续涨停，渝开发净利润预计增长632%至784% [4] 高景气板块 - AI硬件供应链仍被看好，光模块和PCB需求增速上修 [6] - 风电、游戏、宠物、小金属、稀土、券商中报业绩确定性较强 [6] - 上游工业金属、中游风电和出海方向、下游国补消费和创新药、金融地产非银、TMT海外算力链是二季度景气方向 [7] TMT板块表现 - 历史数据显示TMT在7月表现偏弱，8月相对偏强 [7] - 今年TMT可能在7月难有超额收益，但8月可能因中报业绩回升和政策导向获得超额收益 [7]

市场表现 - 沪指高开0 04%至3498 72点 深成指高开0 04%至10592 51点 创业板指低开0 08%至2179 32点 [1][2] - 托育、机器人板块涨幅居前 贵金属、保险板块跌幅居前 [1] - 北证50指数上涨0 37%至1426 22点 成交金额1 56亿元 [2] 外围市场 - 道琼斯指数下跌0 37%至44240 76点 标普500下跌0 07%至6225 52点 纳斯达克微涨0 03%至20418 46点 [3] - 纳斯达克中国金龙指数上涨0 71% 富途控股涨6 01% 蔚来涨2 64% 京东涨2 12% [3] 医疗器械行业 - 医疗器械行业创新、并购、国际化趋势推动中国龙头向全球龙头发展 [4] - 医疗设备板块受益招标数据高增长和库存消化 高值耗材板块受益新产品放量和集采优化政策 [4] - 看好脑机接口、外骨骼机器人、AI医疗、手术机器人等新科技方向 [4] 消费行业 - 大众食品基本面自3月起边际改善 下半年有望稳中向好 [5] - 辣味零食、健康饮品、气泡黄酒等新消费趋势景气度保持 休闲零食、软饮料子板块受看好 [5] - 白酒板块估值回调但配置价值渐显 基本面处于筑底阶段 [5] 钢铁行业 - 钢铁反内卷行动催化供给侧改革 加速产能调控 [6] - 普钢龙头企业有望受益行业供需格局改善 特钢板块基本面良好 [6] 储能行业 - 海外户储&工商储处于困境反转拐点 库存消解+份额集中+新兴市场需求释放 [7] - 预计头部企业2025年二季度改善超预期 澳洲、欧洲及新兴市场复苏推动行业增长 [7]

行业背景与市场空间 - 全球光伏新增装机量从2014年43GW增长至2024年530GW，十年复合增长率约28.55% [13] - 2030年全球光伏新增装机预计达842GW，行业长期维持高增速 [13] - 中国风光合计装机占比从2012年5.7%提升至2024年42.03%，成为主力电源 [13] - 全球新型储能新增装机从2018年3.7GW增至2023年45.6GW，年复合增长率65.25% [16] - 2024年中国新型储能新增投运43.7GW/109.8GWh，同比增长103%/136% [16] 公司业务与技术优势 - 光伏逆变器出货量全球第四，连续十一年保持全球前十 [18] - 国内储能变流器市场连续四年（2021-2024）出货量排名前二 [18] - 拥有3~350kW全功率段组串式逆变器产品体系，覆盖全场景应用 [47] - 参与制定多项行业标准，获"国家企业技术中心"等资质认证 [48][49] - 建立CNAS实验室，拥有博士后科研工作站等研发平台 [18][48] 产能与经营现状 - 2023年光伏逆变器销量23.47GW，储能变流器销量3.91GW [20] - 光伏逆变器产能利用率达203.81%（2023年）和203.59%（2024年） [46] - 储能变流器产能利用率达839.95%（2023年）和666.26%（2024年） [53] - 2022-2024年营业收入年均复合增长率42.87% [20] - 截至2025年3月末合并报表资产负债率达72.93% [23] 募投项目规划 - 年产25GW组串式光伏逆变器项目总投资129,592.91万元 [44] - 年产15GW储能变流器项目总投资89,497.88万元 [51] - 两项目建设期均为2年，税后IRR分别为23.03%和31.41% [50][56] - 补充流动资金15,000万元以优化财务结构 [56][57] 发行方案要点 - 发行对象为不超过35名特定投资者，含控股股东吴强 [25][33] - 吴强拟认购5,000万元且接受竞价结果 [26][36] - 发行数量不超过发行前总股本30%（150,685,898股） [29] - 募集资金总额不超过164,860万元 [29][43]

逆变器出口整体情况 - 2025年5月中国逆变器出口金额60亿元，同比+8%，环比+3% [1][2] - 2025年1-5月累计出口金额240亿元，同比增长9% [1][2] - 前三大出口市场为欧洲（39%）、亚洲（36%）、拉丁美洲（11%） [1][2] 分区域出口表现 亚洲市场 - 1-5月出口亚洲金额87亿元，同比+24%，其中5月单月22.6亿元（同比+30%，环比+19%） [3] - 印度市场1-5月出口16.0亿元（同比+36%），巴基斯坦13.4亿元（同比+7%） [3] - 东南亚市场1-5月出口20.8亿元，同比+66%，中东地区5月增长强劲 [3] 欧洲市场 - 1-5月出口欧洲92.8亿元，同比+4%，5月单月24.0亿元（同比持平，环比-9%） [4] - 德国市场表现突出：1-5月出口20.5亿元（同比+93%），5月单月6.1亿元（同比+129%） [4] - 荷兰占欧洲出口41%，德国占22%，德国户储及大储需求增长 [4] 拉美与非洲市场 - 1-5月出口拉美25.3亿元（同比-18%），5月单月6.0亿元（环比+23%） [4][5] - 巴西市场1-5月出口15.2亿元（同比-37%），受高利率影响 [5] - 非洲市场1-5月出口19.4亿元（同比+52%），南非（6.1亿元，+25%）和尼日利亚（3.7亿元，+60%）为主力 [5] 行业趋势与投资方向 - 亚洲新兴市场（印度、东南亚）及非洲需求强劲，欧洲工商储潜力可期 [5] - 中东和欧洲大储市场有望贡献增量，推荐阳光电源（全球竞争力强）和海博思创（海外业务基数小） [5] - 新兴市场户储及欧洲工商储需求向好，推荐德业股份（新兴市场领先） [5]

报告行业投资评级 - 优于大市（维持） [2] 报告的核心观点 - 行业步入稳定阶段，需求端消费与工控稳中有增，数据中心、新能源汽车加速增长，汽车智能化与功率段提升带来功率器件用量增长，汽车中低压功率器件国产替代空间大，为主要增量市场 [6] - 电动化单品红利释放，产业增量来自碳化硅等器件在汽车、数据中心、光储充的应用，产能走向BCD工艺等电源管理产品，产品向解决方案发展，市场从国内向海外扩展 [6] - 需求温和复苏下，各公司有望延续24年趋势稳步增长，建议关注扬杰科技等相关公司在新器件、新工艺及新市场的拓展，碳化硅下游加速渗透，衬底进入转换阶段，建议关注天岳先进等上游公司 [6] 各部分总结 新能源汽车 - 我国新能源汽车功率200kW以上主驱占比由22年的9%提升至25年1 - 5月的25%，电驱最高峰值功率由22年255kW升至25年的580kW [4] - 5月新能源汽车单月销量131万辆（YoY + 36.9%，MoM + 6.6%），产量127万辆（YoY + 35.1%，MoM + 1.5%），单月新能源车渗透率为48.7% [4][15] - 5月小鹏销量同比增速较快，比亚迪、埃安、理想、蔚来销量同比增长 [15] - 25年1 - 5月新能源上险乘用车主驱模块中SiC MOSFET占比为18.6%，800V车型渗透率约13%，800V车型中碳化硅渗透率为76% [4] 充电桩 - 2025年1 - 5月我国充电桩增量为158.3万台（YoY + 19.2%），其中公共充电桩增量为50.4万台（YoY + 56%），随车配建私人充电桩增量为107.9万台（YoY + 7.4%） [4][52] - 超充站建设与推广推动碳化硅在充电桩应用中加速渗透 [52] 光伏逆变器 - 2025年6月20kW、50kW、110kW光伏逆变器价格保持稳定 [5] - 5月逆变器出口额59.7亿元，同比 + 8.0%，环比 + 2.7%，新兴市场光伏需求保持高增 [5] 主驱功率模块 - 主驱IGBT模块主力厂商芯联集成、时代电气、士兰微、斯达半导领先优势确立，海外厂商份额下降，行业格局将收敛 [4] - 25年1 - 5月碳化硅主驱模块渗透率为18.6%，SiC MOSFET占比上升，Si MOSFET占比下降 [21] - 800V以上车型数量增加推动碳化硅渗透，碳化硅模块厂商数量增加，竞争格局分散 [25] - 25万以下碳化硅车型持续增加，价位段下沉，渗透率有望加速提升 [31] 数据中心 - 4Q24全球服务器出货量约为396万台，同比增加25%，预计2025年季度平均出货量约为388.2万台，中高端服务器将快速增长 [48] - 主要CSP厂商扩大对云端或AI基础设施资本支出，25年全球AI服务器出货量有望年增近28% [47] 功率器件交期与价格 - 除部分IGBT产品外，大部分品类产品近半年交期稳定，供给端触底企稳 [61] - 1Q25后海外厂商产品交期逐步拉长，下游库存去化完成，补库需求带来市场温和复苏 [61]