公司股价与交易表现 - 2月3日，公司股价上涨5.18%，报收82.38元/股，总市值达327.92亿元 [1] - 当日成交额为8.70亿元，换手率为3.34% [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为组串式逆变器的研发、生产、销售和服务 [1] - 主营业务收入构成：并网逆变器占47.97%，户用光伏发电系统占21.28%，储能逆变器占20.91%，新能源电力生产占8.01%，其他占1.83% [1] 基金持仓情况 - 招商基金旗下的招商丰盈积极配置混合A（009362）在四季度末将公司列为第十大重仓股，持有27.19万股，占基金净值比例为2.12% [2] - 2月3日，该基金因公司股价上涨，估算实现浮盈约110.39万元 [2] - 该基金最新规模为7.17亿元，今年以来收益为2.76%，近一年收益为28.23%，成立以来亏损26.92% [2] 基金经理信息 - 招商丰盈积极配置混合A（009362）的基金经理为文仲阳和郭锐 [3] - 文仲阳累计任职时间5年261天，现任基金资产总规模11.8亿元，任职期间最佳基金回报78.08%，最差基金回报-46.13% [3] - 郭锐累计任职时间13年212天，现任基金资产总规模35.99亿元，任职期间最佳基金回报162.79%，最差基金回报-37.72% [3]

报告投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [3][6] 报告核心观点 - 公司是分布式光储逆变器领先者，产品矩阵完善，全球化布局 [1][6] - 2023年下半年至2024年，受欧洲户储去库存影响，公司经营阶段性承压 [1][6] - 2025年第三季度起，受澳大利亚户储补贴推动，公司经营显著改善，单季度归母净利润近1亿元，创2023年第四季度以来最高水平，经营拐点已现 [1][6][22] - 近期，澳大利亚政府将“Cheaper Home Batteries”补贴预算提升三倍至72亿澳元，英国政府推出150亿英镑的“Warm Home Plan”房屋升级补贴，公司在这些市场积累深厚、市占率高，有望显著受益 [1][6][36][37] 公司概况 - **公司简介**：公司成立于2010年，是全球分布式逆变器领先者，主营业务包括光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池和户用系统等，产品销往全球100多个国家和地区，2022年及2023年其小功率储能变流器（30kW以下）出货量连续两年排名全球第一 [10] - **股权结构**：截至2025年第三季度，实际控制人黄敏直接持股30.80%，累计持股33.04%，股权结构相对集中 [12] - **股权激励**：公司于2026年1月发布股权激励计划，授予限制性股票363.8630万股，约占公司股本的1.50%，激励对象391人，业绩考核目标包括：第一个归属期（2026年）营收不低于108亿元或净利润不低于6亿元；第二个归属期（2026-2027年）累计营收不低于243亿元或累计净利润不低于14亿元；第三个归属期（2026-2028年）累计营收不低于411亿元或累计净利润不低于25亿元 [12][16][17] - **主要产品**：公司产品涵盖光伏并网逆变器（功率范围0.7kW～320kW）、光伏储能逆变器、储能电池、户用系统及光电建材等，致力于为家庭、工商业及地面电站提供智慧能源管理整体解决方案 [18][21] 财务分析 - **近期业绩拐点**：2025年前三季度，公司营业收入61.9亿元，同比增长25%，归母净利润0.81亿元，同比增长838% [21] - **第三季度表现强劲**：2025年第三季度单季，公司营业收入21.08亿元，同比增长17%，归母净利润0.98亿元，同比增长201%，扣非归母净利润0.48亿元，同比增长106%，业绩创2023年第四季度以来最高水平 [21][22] - **盈利能力改善**：2025年第三季度毛利率为26.22%，同比提升2.81个百分点，环比提升5.86个百分点，净利率为4.77%，同比提升2.85个百分点，环比提升3.59个百分点，主要系海外户储系统发货显著提升，澳洲等市场拉动明显 [22] - **历史财务数据**：2023年营业总收入73.53亿元，同比增长56%，归母净利润8.52亿元，同比增长31%；2024年营业总收入67.38亿元，同比下降8%，归母净利润亏损0.62亿元，同比下降107% [2][23] - **盈利预测**：报告预测公司2025年至2027年营业总收入分别为81.35亿元、110.04亿元、127.60亿元，同比增长21%、35%、16%；归母净利润分别为1.98亿元、9.05亿元、13.53亿元，同比增长420%、357%、50% [2][40] - **分部预测**：预计储能逆变器业务2025年营收10.35亿元，同比增长124%；储能电池业务2025年营收11.50亿元，同比增长143%；并网逆变器业务2025年营收26.60亿元，同比增长20%；户用系统业务2025年营收27.90亿元，同比下降9% [40] - **估值数据**：基于2025年预测归母净利润，对应市盈率（PE）为113.5倍；基于2026年预测归母净利润，对应市盈率为24.8倍 [2][6] 全球化布局与市场优势 - **全球化布局完善**：公司在欧洲、澳洲、亚洲、美洲和非洲等主流市场建立了稳定的业务渠道，在韩国、德国、英国、澳洲、荷兰、美国、日本、西班牙、新加坡、波兰等地成立了子公司 [32] - **多个市场市占率领先**：公司在捷克市场市占率达到50%；在澳大利亚与荷兰户用市场市占率达到30%；在德国储能市场市占率达到30% [33] - **强大的研发实力**：截至2024年末，公司共有技术人员1332人，研发费用持续投入，2024年研发费用为5.51亿元，研发费用率为8.2% [27][30][31] - **管理层经验丰富**：公司管理层大多毕业于国内外顶尖学府，核心技术高管在光储领域耕耘多年，具备行业全局视野 [27][28][29] 行业机遇与补贴驱动 - **澳大利亚补贴加码**：2025年12月，澳大利亚政府宣布将在未来4年内把“Cheaper Home Batteries”的补贴预算从23亿澳元增加至72亿澳元，自2025年7月补贴推出以来，澳洲已成为表现最亮眼的户储市场，公司在澳洲市占率达30%，有望显著受益 [6][36] - **英国推出重磅补贴**：英国政府启动150亿英镑的“Warm Home Plan”，预计为至多500万户家庭进行升级改造，帮助100万户家庭在2030年前摆脱能源贫困，预计将撬动380亿英镑总投资，该计划将对公司户储及热泵业务带来较大刺激 [6][37][38] - **产品线覆盖热泵**：公司通过持股70%的子品牌“固德热”扎实布局热泵系统，能够满足户用、工商业及泳池加热需求，将受益于英国等地的热泵补贴政策 [6][34]

智通财经APP获悉，据港交所1月27日披露，宁波德业科技股份有限公司(605117.SH)向港交所主板递交上市申请书，中金公司、中信证券、招银国际为联席 保荐人。据招股书，德业股份是一家全球领先的光储产品提供商，致力于提供全面的光伏和储能产品，为全球用户带来清洁、可持续的绿色能源。根据 Frost & Sullivan的数据，以2024年销售金额计，德业股份为全球第一大户用储能逆变器提供商。 | [编纂]的[编纂]數目 | : [编纂]股H股(視乎[编纂]行使與否而定) | | --- | --- | | [编纂]數目 .. | [编纂]股H股(可予[编纂]) | | [编纂]數目 : | [编纂]股H股(可予[编纂]及視乎[编纂]行使與否 | | 而定) | | | 最高[编纂] : | 每股[编纂][编纂]港元另加1%經紀佣金、 | | 0.0027％設監會交易徵費、0.00565%聯交所 | | | 交易費及0.00015%會財局交易徵費(須於申請 | | | 時以港元繳足,可予退還) | | | 面值 | 每股H股人民幣1.00元 | | [编纂] : [编纂] | | | 聯席保薦人、[编纂]、[编 ...

核心观点 - 报告认为，2026年财政政策将保持积极，通过扩大赤字、发行特别国债及实施多项贴息与税费优惠政策，重点支持消费、民间投资及特定产业链，以扩大内需并促进经济结构优化[3][4] - 报告看好PCB产业链的高景气度将持续，主要基于上游原材料涨价及国内设备商业绩大幅增长[7] - 报告持续看好半导体封测产业及通富微电的景气度提升，主要驱动力是AI带来的旺盛需求及公司自身产能利用率和产品结构的优化[8] - 报告预期逆变器行业可保持较高景气度，其增长逻辑正从单纯依赖新能源装机扩张，转向由电网转型、系统稳定性约束及高渗透率下的并网复杂度驱动[10] - 报告认为，针对社区家庭服务业的税费优惠政策将有助于提升行业供给质量与集中度[12] - 报告认为，中国中免收购DFS大中华区业务并与LVMH战略合作，将显著强化其在旅游零售领域的龙头优势，行业格局集中度有望进一步提升[13] 宏观经济组 - 2025年财政赤字率按4%左右安排，新增政府债务规模为11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元[4] - 2026年财政政策将确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱”[4] - 2026年将继续安排超长期特别国债，用于“两重”建设和“两新”工作[4] - 将优化实施个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策，通过提高贴息上限、扩大范围等方式降低信贷成本[4] - 延续实施养老、托育、家政等社区家庭服务业税费优惠政策至2027年底[4] - 将实施中小微企业贷款贴息政策，重点支持新能源、汽车、工业机器人等14个重点产业链[4] - 将优化设备更新贷款财政贴息政策，并实施民间投资专项担保计划，通过5000亿元政府性融资担保机制促进投资[4] - 国家发改委正研究制定2026—2030年扩大内需战略实施方案，具体措施包括研究设立国家级并购基金、制定全国统一大市场建设条例[5] - 正在研究制定稳岗扩容提质行动和城乡居民增收计划，2026年将推动实施服务业扩能提质行动[5] - 正在谋划一批“十五五”期间的高新技术产业标志性重大工程[5] 产业综合组 - 日本Resonac宣布自2026年3月1日起，将全系列覆铜板(CCL)和黏合胶片(Prepreg)价格上调30%以上，主要因原材料供需紧张及成本攀升[7] - 国内PCB设备商东威科技和芯碁微装发布的2025年业绩预告显示，其四季度业绩均出现超10倍的增长，反映PCB产业链景气度持续提升[7] - 通富微电2025年全年预计实现归属股东净利润11.0～13.5亿元，同比增长62.34%～99.24%，超出市场一致预期[8] - 通富微电2025年预计扣非净利润为7.7～9.7亿元，同比增长23.98%～56.18%[8] - 按业绩预告中值计算，通富微电2025年四季度归属股东净利润为3.64亿元，同比增长190%[8] - 通富微电业绩增长主要驱动力为产能利用率提升、中高端产品收入增加以及成本费用管控加强[8] - AI带来的半导体需求旺盛是看好封测产业景气度的核心原因[8] 先进制造组 - 2025年12月中国逆变器出口额达8.39亿美元，同比增长26%，环比增长9%[10] - 2025年1-12月逆变器累计出口额同比增长9%[10] - 12月出口增量主要由欧洲贡献，其次是非洲[10] - 2025年全年，大洋洲逆变器出口同比增长107%，非洲增长42%，呈现强趋势增长[10] - 2025年全年，北美和南美逆变器累计出口额增幅分别为-12%和-15%[10] - 逆变器需求上升与海外电网对并网能力与灵活性的补充需求高度相关，受新能源渗透率和电网脆弱度驱动[10] - 欧洲、大洋洲因新能源渗透率高，电网调节能力成为瓶颈；非洲因电网基础薄弱，供电不稳定，均推高逆变器需求[10] 消费组 - 财政部等六部门公告，延续社区养老、托育、家政等家庭服务业税费优惠至2027年底，相关服务收入免征增值税，企业所得税口径下收入减按90%计入应纳税所得额[12] - 该政策有助于降低合规经营主体税负，改善现金流与利润率，对直营化、标准化、规模化的机构更友好[12] - 中国中免拟以不超过3.95亿美元现金收购DFS大中华区业务，并引入LVMH认购H股及签署战略合作备忘录[13] - 此次交易有望强化中国中免在品牌资源、采购议价权与高端供给结构上的优势，并补齐港澳市场网络与会员体系[13] - LVMH的深度绑定提升了顶奢及高端美妆在免税渠道的合作想象空间[13] - 离岛免税的价格优势与渠道扩张对黄金珠宝等品类仍是增量来源[13] - 龙头集中度提升可能放大其他运营商在规模与品牌端的相对劣势[13] - 若海南离岛免税销售延续修复，将与“政策红利释放+高端消费回暖”形成共振，增强免税龙头基本面弹性[13]

公司股价与交易表现 - 2025年1月19日盘中，公司股价上涨2.01%，报80.25元/股，总市值319.49亿元，成交额3.34亿元，换手率1.32% [1] - 当日主力资金净流入1580.57万元，特大单净买入897.29万元，大单净买入683.28万元 [1] - 公司股价年初至今上涨12.38%，近5个交易日上涨5.87%，近20日上涨15.32%，近60日上涨3.82% [2] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务为组串式逆变器的研发、生产、销售和服务 [2] - 2025年1-9月，公司实现营业收入56.63亿元，同比增长9.71%，归母净利润8.65亿元，同比增长29.39% [2] - 主营业务收入构成为：并网逆变器47.97%，户用光伏发电系统21.28%，储能逆变器20.91%，新能源电力生产8.01%，其他1.83% [2] - 公司自A股上市后累计派现6.60亿元，近三年累计派现3.18亿元 [3] 公司股东与机构持仓 - 截至2025年1月9日，公司股东户数为7.04万户，较上期增加1.21%，人均流通股4563股，较上期减少1.20% [2] - 截至2025年9月30日，十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股471.63万股，较上期减少26.75万股，易方达创业板ETF持股471.49万股，较上期减少79.95万股，南方中证500ETF持股348.93万股，较上期减少4.79万股 [3] - 同期，光伏ETF持股272.31万股，天弘中证光伏A持股183.02万股，均为新进股东，广发高端制造股票A退出十大流通股东之列 [3] 公司行业与背景 - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，涉及概念板块包括逆变器、太阳能、光伏玻璃、半导体、储能等 [2] - 公司位于浙江省象山县，成立于2005年9月9日，于2019年3月19日上市 [2]

2025年第三季度全球电动车牵引逆变器市场概况 - 2025年第三季度全球电动车牵引逆变器总装机量达835万台，同比增长22% [2] - 纯电动车(BEV)和插电式混合动力车(PHEV)是主要增长动力，装机成长率分别为36%和13.6% [2] 电驱系统整合趋势 - 为追求智能化、高效化及降低成本，车厂持续提高电驱系统整合度 [2] - 2025年第三季度，采用“3合1”及以上整合形态的逆变器装机占比已突破70% [2] - “4合1”及以上整合形态的占比从2024年同期的16%上升至23% [2] SiC功率半导体的应用与渗透 - SiC功率半导体因尺寸紧凑、电压耐受力高，成为电驱系统整合的关键零件 [5] - 2025年第三季度全球SiC逆变器装机量突破150万台，创历史新高 [5] - SiC在电动车中的渗透率从2024年同期的14%增长至18% [5] - 若仅计算新能源车，SiC渗透率达到22% [5] SiC逆变器装机市场结构 - SiC逆变器装机车型中，高达84%由纯电动车(BEV)贡献，其余来自PHEV及增程式电动车(REEV) [6] - 中国市场是SiC逆变器最大装机市场，占据约75%的装机量，而欧美市场需求持续疲软 [6] - 市场结构高度集中，在地缘局势中成为IDM厂商难以转移的风险 [6] 市场规模与价格压力 - 尽管逆变器装机量受整车市场带动持续成长，但2025年第三季度市场总值较2024年同期下降10% [6] - 市场总值下降反映出，即便市场规模扩大，供应链承受来自车厂的降价压力也日益加重 [6]

公司产品与技术布局 - 公司现有的微型逆变器产品均具备光伏充电功能 [1] - 公司目前没有适用于汽车充电站的高功率逆变器产品 [1] - 公司现阶段逆变器产品的研发重点在于丰富现有产品生态 [1]

公司产品与技术现状 - 公司现有的微型逆变器产品具备光伏充电功能，可适应光伏应用 [1] - 公司目前没有适用于汽车充电站的高功率逆变器产品 [1] - 公司现阶段逆变器产品的研发主要围绕丰富现有产品生态开展 [1]

公司股价与交易表现 - 12月18日盘中，公司股价下跌2.03%，报87.62元/股，总市值795.39亿元，成交额2.82亿元，换手率0.35% [1] - 当日主力资金净流出393.57万元，特大单净卖出1247.84万元，大单净买入854.26万元 [1] - 公司股价今年以来累计上涨52.10%，近5个交易日下跌1.23%，近20日上涨12.19%，近60日上涨26.56% [1] - 今年以来公司已1次登上龙虎榜，最近一次为9月5日 [1] 公司业务与财务概况 - 公司主营业务涉及蒸发器、冷凝器、变频控制芯片等部件以及除湿机、空气源热泵热风机等环境电器产品的研发、生产和销售 [1] - 主营业务收入构成为：逆变器47.77%，储能电池包25.69%，热交换器15.68%，除湿机7.36%，其他3.16%，其他(补充)0.34% [1] - 2025年1-9月，公司实现营业收入88.46亿元，同比增长10.36%；归母净利润23.47亿元，同比增长4.79% [2] - 公司A股上市后累计派现52.42亿元，近三年累计派现49.01亿元 [3] 行业归属与股东结构 - 公司所属申万行业为电力设备-光伏设备-逆变器，所属概念板块包括送转填权、高派息、基金重仓、家用电器、高送转等 [2] - 截至2025年9月30日，公司股东户数为7.34万户，较上期增加40.19%；人均流通股12375股，较上期减少28.40% [2] - 同期十大流通股东中，香港中央结算有限公司持股3336.64万股，较上期增加107.52万股；华泰柏瑞沪深300ETF持股609.34万股，较上期减少42.41万股；易方达沪深300ETF持股444.66万股，为新进股东；光伏ETF持股410.84万股，为新进股东 [3] - 泉果旭源三年持有期混合A、广发小盘成长混合(LOF)A、交银先进制造混合A退出十大流通股东之列 [3] 公司基本信息 - 公司全称为宁波德业科技股份有限公司，位于浙江省宁波市北仑区，成立于2000年8月4日，于2021年4月20日上市 [1]

文章核心观点 - 文章核心观点是探讨并反驳了“股价能够预见未来基本面变化”的流行说法 作者通过历史案例和理论分析指出 市场价格的变动主要由少数“知情资金”基于即时信息进行定价 而非对未来进行预测 对于大多数投资者而言 根据股价走势反推基本面变化在理论可行但实际操作中不可行 [9][31][33] 市场先生到底靠不靠谱？ - 投资者常遇到公司基本面无问题但股价大幅波动的情况 经典价值投资理论将此归因于“市场先生”的非理性情绪化报价 [4] - 另一种流行观点认为 市场的“不合理”报价是在提前反映基本面的未来变化 [5] - 文章列举了A股产业趋势中股价领先于营收增速见顶的案例 例如大部分消费龙头营收增速在2020年四季度见顶 而股价在2020年一季度见顶 新能源板块中 电池龙头与光伏龙头营收增速均在2022年见顶 但股价均在2021年四季度见顶 [6] - 同时也存在反例或滞后反应的案例 例如A股非金融股营收增速在2021年三季度见顶 全A股指数在2021年四季度才见顶 基本同步 黄金价格在2021年见底 2023年6月创新高 但黄金股价格在2022年见底 2024年4月才创新高 且黄金股在2024年表现弱于金价本身 [6][7] - 这个问题对投资决策至关重要 它决定了投资者应将股价下跌视为风险信号还是买入机会 [8] 别再迷信“市场提前反应”了 - 需要明确“股价预见基本面”中“基本面”的具体所指 常被引用的二战英国股市例子并非预见盟军胜利 而是反映了战前投资萎缩导致的估值下跌 以及战时财政货币扩张带来的企业现金流确定性提升 [11][12] - 俄罗斯RTS指数在俄乌战争初期的走势同样反映了财政开支加大与企业转型 而非对战争结果的预判 [12] - 股市即便有预见性 也是对企业经营的线性外推 反映的是事件对上市公司的间接影响 而非事件本身的结果 [13] - 现代战争与股市关系的三种模式：战争威胁被充分讨论且未波及本土时 股市常在爆发初期见底 战争波及本土则股市可能关闭或崩溃 战争作为更大危机的一部分时 可能成为股市下跌的开始 [14][15][16] - 因此 “股价预见基本面”中的基本面应狭义定义为营收利润增速等直接相关指标 所谓预见战争胜利是事后叙事偏差和弱相关事物的强行因果关联 [17][18] 10%的知情者与90%的波动制造者 - “随机漫步理论”与“有效市场理论”认为 基本面任何变化会立刻影响价格 无变化时价格随机波动 [20] - 投资者对基本面认知分层次：约10%的“知情资金”能及时掌握信息并做出正确判断 拥有定价权 其余90%的“不知情资金”买卖相抵 无定价权 [21] - 因此 市场走势如实反映基本面变化 但大部分人的认知和统计数据滞后 造成市场“提前反应”的错觉 例如消费股和新能源泡沫破裂前 已有知情投资者通过调研认知到变化并影响定价 [21] - 战争爆发前市场的缓缓下跌 同样是由于部分“知情者”对战争概率的判断逐渐影响定价 直至战争爆发 [22] 我们为何总在误读市场的信号？ - 根据股价走势反推基本面变化在理论上可行 但实际操作中不可行 [24] - 原因在于 当基本面无变化时 价格呈随机波动 但在波动发生时 投资者难以区分这是“暂时波动”还是“趋势性走势” [26] - A股等高波动市场 波动行情初期与趋势行情无明显区别 且受指数、风格、资金偏好等多因素影响 [26] - 基本面本身也在变化 10%的知情者并非预知未来 他们会根据事件发展纠正预测 这是一个贝叶斯概率更新过程 当其纠正判断时 趋势行情可能反向变回波动行情 [26][27] - 黄金股在2024年的弱势 正是知情资金发生误判并在2025年纠正的例证 [29] 有效，却无用 - 总结文章三个重要结论：1 “行情预见战争结果”是事后叙事偏差 指数与基本面基本同步 2 基本面变化会被少数“知情者”即时定价 无变化时股价随机波动 3 对于90%的不知情投资者 无法根据走势反推基本面 [31][32][33] - 市场在关键时点总是正确的 它犯错的时候总是不关键的 因此“市场永远正确”对大多数投资者的决策并无实际指导意义 [34][35]