核心观点 - 公司正经历从保守的现金牛企业向增长驱动的拉美机场平台进行战略转型 核心催化剂是两项关键收购 这将显著扩大其业务版图和增长潜力 并可能推动估值重估[4] - 尽管股价年内已上涨约25% 公司估值依然相对温和 远期市盈率约为14.97倍 为投资提供了具有吸引力的风险回报比[1][3][5] 公司业务与财务概况 - 公司是一家墨西哥机场特许经营商 在墨西哥、哥伦比亚和波多黎各运营着16个机场的资产组合 包括坎昆国际机场、麦德林机场和通过合资经营的圣胡安机场等旗舰资产[2] - 历史上公司财务保守、现金充裕 利润率强劲且现金流可预测 每年产生超过7亿美元的自由现金流 净负债率低至0.2倍[3] - 基于其财务纪律 公司在2025年清除了多余现金后支付了每股美国存托凭证25.71美元的巨额特别股息 此举主要受跨境交易前的墨西哥税务考虑驱动[3] 战略转型与增长举措 - 公司计划以9.36亿美元收购Companhia de Participacoes em Concessoes 该交易将使其新增在巴西、厄瓜多尔、哥斯达黎加和库拉索的20个机场业务 股东批准预计在2026年1月26日的会议上获得[4] - 此项交易 加上近期收购的涉及美国主要航站楼（如JFK和LAX）的URW Airports 将实质性扩大公司的业务版图和增长潜力 同时会引入财务杠杆[4] - 管理层认为 收购的资产能够获得高于债务成本的回报 通过资产负债表优化创造价值[4] 市场表现与估值 - 截至1月13日 公司股价为318.36美元 其过往市盈率和远期市盈率分别为12.85倍和14.97倍[1] - 尽管业务稳定且股价年内上涨约25% 公司估值依然相对温和 市盈率约为12.85倍[3] 行业比较与历史案例 - 此前在2025年5月对Grupo Aeroportuario del Centro Norte, S.A.B. de C.V. (OMAB)的看涨观点强调了其强劲的客运量增长、每乘客商业收入上升、高运营利润率以及合同重新谈判带来的上行空间 自覆盖以来该公司股价已上涨约22.06%[6] - 当前对ASR的看涨论点与之类似 但更强调资产负债表驱动的扩张和收购引领的增长[6]

涉及的行业与公司 * **行业**：香港/中国交通运输与基础设施，涵盖航空、航运（油轮、集装箱、干散货）、机场、快递物流 [1][6][7] * **公司**： * **航空**：中国国航 (0753.HK, 601111.SS)、中国南方航空 (1055.HK, 600029.SS)、中国东方航空 (0670.HK, 600115.SS)、春秋航空 (601021.SS)、北京首都机场 (0694.HK)、BOC Aviation (2588.HK)、TravelSky Technology (0696.HK) [2][9][10][11] * **航运**：中远海能 (1138.HK, 600026.SS)、招商轮船 (601872.SS)、中远海运控股 (1919.HK, 601919.SS)、东方海外国际 (0316.HK)、太平洋航运 (2343.HK)、海丰国际 (1308.HK) [3][9][102][104] * **机场**：上海机场 (600009.SS)、海南美兰机场 (0357.HK)、广州白云机场 (600004.SS) [4][53][54] * **快递物流**：中通快递 (ZTO.N)、圆通速递 (600233.SS)、极兔速递 (1519.HK)、顺丰控股 (002352.SZ)、申通快递 (002468.SZ)、京东物流 (2618.HK)、韵达股份 (002120.SZ) [5][68][69] 核心观点与论据 * **总体展望**：在宏观前景疲软的背景下，供给面因素至关重要 [1][6] * **航空业**： * **核心观点**：看好中国航空公司由供给驱动的多年上行周期，定价通胀自2025年10月已恢复 [2][11] * **供给面**：全球供应链中断导致飞机交付延迟，发动机供应紧张，空客已下调2025年交付预测，预计未来2-3年供给将持续紧张 [17][22] * **需求面**：1) 商务旅行复苏，与资本支出正相关；2) 出境游增长，支持更长航距和结构升级；3) 入境游潜力 [2][30][45] * **其他支持因素**：反内卷举措、人民币升值、低油价 [2][39][43] * **周期位置**：仍处于上行周期早期，客座率(PLF)经季节调整后处于历史高位，而国内票价较2003年以来的历史均值低1.5个标准差，有上升空间 [13][16] * **财务预测**：三大航基准情景下未来1-2年净利率约5%，若收益率回归2011年历史峰值，净利润有望达到人民币400亿至500亿元 [49][50] * **航运业**： * **油轮**：处于上行周期，地缘政治紧张局势加剧，部分运输受制裁石油的“暗黑船队”面临运营限制，需求可能转向主流合规市场，过去十年低资本支出限制了新船供应 [3][104][106] * **集装箱船**：面临持续供应过剩压力，新船订单占现有船队比例达34%，预计2026-27年有效运力增长将远超历史需求增速，红海航线正常化是最大风险 [3][105][136][141] * **干散货船**：海岬型船供应紧张，来自非洲和南美的长距离铁矿石运输支撑需求 [104] * **机场业**： * **核心观点**：机场正在重获议价能力，体现在免税(DF)合同续签中打破垄断、重写租金公式、增加在免税运营商中的持股 [4][54][57] * **上海机场**：新免税合同预计每年带来人民币1亿至2亿元额外租金，但当前估值已较充分 [4][58][67] * **海南美兰机场**：作为海南自贸港主题的代理，受惠于免税政策放宽，2025年11月海南离岛免税销售额同比增长27% [59][60] * **快递物流业**： * **核心观点**：行业整合仍是关键投资主题，反内卷加速了领先企业的市场份额获取 [5][69][70] * **国内市场**：看好中通快递和圆通速递，预计将通过持续的成本效率提升和服务质量溢价推动利润率扩张，两者交易于12倍2026年预期市盈率，低于国内同行平均的15倍 [5][85] * **海外市场**：极兔速递预计将继续在东南亚等运营区域整合市场份额，受电商合作伙伴协作支持，但中国业务可能继续拖累自由现金流 [5][75][96] * **行业数据**：行业件量增长从2025年前9个月的17%放缓至10月的7.9%和11月的5%，预计2026年将放缓至约8% [74][78] 其他重要内容 * **股票评级与偏好**： * **超配(Overweight)**：中国国航H股(首选)、中国南方航空H股、中国东方航空H股、春秋航空A股、中通快递、圆通速递、中远海能A/H股、招商轮船 [2][3][9][68] * **低配(Underweight)**：韵达股份、中远海运控股A/H股、东方海外国际、TravelSky Technology、北京首都机场 [9][68] * **平配(Equal-weight)**：上海机场、海南美兰机场、广州白云机场、极兔速递、顺丰控股、申通快递、京东物流、海丰国际 [53][68][102] * **风险提示**： * **航空业**：飞机交付快于预期、旅行需求因宏观阻力恶化、人民币大幅贬值、油价飙升 [52] * **航运业（集装箱）**：红海航线大规模恢复正常可能加速下行周期 [9][105] * **快递业**：极兔速递在东南亚和新市场与电商自建物流的竞争可能导致市场增长预期波动 [96] * **财务数据与估值**： * **中国国航H股**：目标价8.11港元，潜在上涨空间14%，市值206.4亿美元 [10] * **中通快递**：目标价25.00美元，潜在上涨空间14%，市值174.4亿美元，远期股息收益率4% [68][87] * **中远海能H股**：交易于9.4倍2026年预期市盈率，股息收益率5.3%，VLCC等价期租租金每上涨1万美元/天，约带来10亿元人民币税前利润 [129][131] * **极兔速递**：交易于23倍2026年预期市盈率，而中通和圆通为12倍 [101] * **宏观与市场因素**： * 摩根士丹利宏观团队将美元兑人民币汇率预测上调，预计2026年一季度达到6.85，2026年底达到7.0 [43] * 摩根士丹利全球大宗商品团队预计布伦特原油价格将跌至50美元中段，因全球石油市场过剩在2026年中达到峰值 [43] * 中国航空旅行渗透率相比日本、欧洲和美国仍有较大提升空间 [21][25]

2025年运营数据 - 2025年旅客吞吐量同比增长5.0% 低于中国民航业整体5.5%的增速[1] - 国内旅客量基本持平 国际旅客量同比增长11%[1] - 表现弱于行业平均 主要受北京大兴国际机场竞争加剧及饱和的航班时刻容量限制[1] - 建议密切关注2026年航班时刻容量的提升情况[1] 新免税合同核心条款 - 新一轮免税合同于2026年2月11日或资产移交日中较晚者开始生效 至2034年2月10日到期[2] - 引入双运营商结构 中国旅游集团中免股份有限公司中标T3航站楼 王府井集团中标T2航站楼[2] - 采用“保底租金加提成”模式 首年保底租金为5.9亿元人民币 高于原合同每年5.6亿元的水平[3] - 后续年份保底租金将根据旅客量的同比变化进行调整[3] - 首年免税销售额的提成率为5% 从第二个计费年起每年增加1个百分点 从第五个计费年起封顶[3] 新合同财务影响与比较 - 基于2025年人均消费160元及原合同有效提成率24%的假设 在静态客流和销售额情景下 新合同下的租金支付较原合同高出约10%[4] - 新模式下租金收入对销售额增长的敏感性降低 但相比原机制 更能激励免税运营商扩大销售额[4] - 鉴于上海等地机场已采用与免税运营商的合资模式 建议关注北京首都国际机场向类似运营结构转型的进展[5] 财务预测与估值调整 - 将2025年和2026年盈利预测下调至亏损3.08亿元和盈利1.22亿元 主要因下调了旅客量增长假设[5] - 引入2027年盈利预测为4.58亿元 假设旅客量同比增长5% 免税销售额同比增长高个位数[5] - 该股交易于0.8倍2026年预期市净率 目标价维持在2.9港元 对应0.9倍2026年预期市净率 有10%上行空间[5]

董事会成员变更 - 员工选举的董事会成员Betina Hvolbøl Thomsen已于2025年12月31日辞去董事会职务 原因是其已从哥本哈根机场公司离职[1] - Betina Hvolbøl Thomsen自2019年起担任员工选举的董事会成员[1] - 机场警卫Michael Marott Bock自2026年1月1日起接任新的员工选举董事会成员 他自2019年4月起担任员工选举的候补成员[1] 新任董事会成员背景 - Michael Marott Bock自2007年起受雇于哥本哈根机场公司[2] - Michael Marott Bock此前曾于2022年2月至2023年3月期间担任过员工选举的董事会成员[2]

公司2025年12月及全年运营数据摘要 - 2025年12月，公司旗下12个墨西哥机场的总客运量同比增长4.2% [2] - 2025年全年，公司旗下所有机场（包括墨西哥和牙买加）的总客运量达到63,685,700人次，较2024年全年增长2.5% [7] - 2025年12月，可用座位数同比增长10.6%，但载客率从2024年12月的85.5%下降至2025年12月的77.4% [9] 墨西哥机场客运量表现 - **瓜达拉哈拉机场**：2025年12月客运量达1,846,900人次，同比增长9.2%；全年客运量18,696,600人次，同比增长4.8% [7] - **蒂华纳机场**：2025年12月客运量1,106,000人次，同比下降2.7%；全年客运量12,650,000人次，同比微增0.8% [7] - **洛斯卡沃斯机场**：2025年12月客运量685,700人次，同比下降1.2%；全年客运量7,529,900人次，同比微增0.6% [7] - **巴亚尔塔港机场**：2025年12月客运量712,900人次，同比增长4.0%；全年客运量6,947,700人次，同比增长2.1% [7] - **其他增长显著的墨西哥机场**： - 莫雷利亚机场：12月客运量同比增长21.6%，全年增长15.6% [7] - 墨西卡利机场：12月客运量同比增长21.4%，全年增长23.0% [7] - 拉巴斯机场：12月客运量同比增长12.4%，全年增长10.9% [7] - 洛斯莫奇斯机场：12月客运量同比增长12.6%，全年增长21.9% [7] 牙买加机场客运量表现 - **蒙特哥湾机场**：受飓风梅丽莎影响，2025年12月客运量仅为262,600人次，同比大幅下降43.8%；全年客运量4,469,100人次，同比下降11.6% [2][7] - **金斯敦机场**：2025年12月客运量172,300人次，同比下降2.9%；但全年客运量1,841,200人次，同比增长3.6% [2][7] 国内与国际客运量细分 - **国内客运总量**：2025年12月为3,264,500人次，同比增长5.8%；2025年全年为36,444,700人次，同比增长5.8% [3] - **国际客运总量**：2025年12月为2,609,600人次，同比下降6.2%；2025年全年为27,241,000人次，同比下降1.7% [5] - **主要机场国内客运表现**： - 瓜达拉哈拉：12月国内客运量1,214,300人次，同比增长12.0%；全年增长6.6% [3] - 巴亚尔塔港：12月国内客运量268,000人次，同比增长7.9%；全年增长9.9% [3] - **主要机场国际客运表现**： - 瓜达拉哈拉：12月国际客运量632,600人次，同比增长4.2%；全年增长1.0% [5] - 蒙特哥湾：12月国际客运量262,600人次，同比下降43.8%；全年下降11.6% [5] - 拉巴斯：12月国际客运量4,500人次，同比大幅增长102.3%；全年增长166.5% [5] 跨境桥（CBX）使用情况 - **蒂华纳CBX用户**：2025年12月为383,100人次，同比下降7.5%；2025年全年为4,018,100人次，同比下降0.8% [8] 新开通航线 - 2025年12月，公司在多个枢纽机场开通了新的国际航线，涉及多家航空公司，包括西捷航空、越洋航空、墨西哥航空、波特航空、达美航空、边疆航空、巴拿马航空、Flair航空和Wingo航空 [12] - 新航线连接了瓜达拉哈拉与卡尔加里、蒙特利尔、西雅图；巴亚尔塔港与渥太华、汉密尔顿、亚特兰大；洛斯卡沃斯与巴拿马城、奥斯汀、亚特兰大、拉斯维加斯；蒙特哥湾与魁北克、多伦多、波哥大 [12] 公司背景 - 公司主要在墨西哥太平洋地区运营12个机场，包括主要城市瓜达拉哈拉和蒂华纳，以及多个旅游目的地 [11] - 公司于2006年在纽约证券交易所（代码：PAC）和墨西哥证券交易所（代码：GAP）上市 [11] - 公司通过收购和特许经营协议，拥有并运营牙买加蒙特哥湾的桑斯特国际机场和金斯敦的诺曼曼利国际机场 [11]

公司整体客运量表现 - 2025年12月，公司总客运量达到670.9345万人次，较2024年12月的668.5053万人次微增0.4% [1][4] - 2025年累计全年总客运量为7155.9779万人次，较2024年的7131.9272万人次增长0.3% [4] - 12月国内客运量为408.6008万人次，同比增长0.1%；国际客运量为262.3337万人次，同比增长0.8% [4] - 全年累计国内客运量为4484.5845万人次，同比增长0.8%；累计国际客运量为2671.3934万人次，同比下降0.4% [4] 分区域客运量表现（2025年12月） - **哥伦比亚**：客运量168.8129万人次，同比增长6.0%，其中国际客运量40.5125万人次（+6.3%），国内客运量128.3004万人次（+5.9%）[1][2][4] - **墨西哥**：客运量378.6341万人次，同比下降0.4%，其中国际客运量206.9807万人次（-0.1%），国内客运量171.6534万人次（-0.8%）[1][2][4] - **波多黎各（圣胡安）**：客运量123.4875万人次，同比下降4.2%，其中国际客运量14.8405万人次（+0.3%），国内客运量108.6470万人次（-4.8%）[1][2][4] 分区域累计全年客运量表现 - **哥伦比亚**：累计客运量1732.0364万人次，同比增长4.0%，其中国际客运量407.7863万人次（+11.8%），国内客运量1324.2501万人次（+1.8%）[4] - **墨西哥**：累计客运量4059.5729万人次，同比下降2.0%，其中国际客运量2090.0043万人次（-3.3%），国内客运量1969.5686万人次（-0.6%）[4] - **波多黎各（圣胡安）**：累计客运量1364.3686万人次，同比增长3.0%，其中国际客运量173.6028万人次（+12.0%），国内客运量1190.7658万人次（+1.8%）[4] 墨西哥主要机场详细数据（2025年12月） - **坎昆机场**：总客运量271.6484万人次，同比下降3.1%，其中国际客运量191.6043万人次（-0.7%），国内客运量80.0441万人次（-8.4%）[4][5] - **梅里达机场**：总客运量37.8715万人次，同比增长11.7%，其中国际客运量4.2538万人次（+14.4%），国内客运量33.6177万人次（+11.3%）[4][5] - **韦拉克鲁斯机场**：总客运量17.6038万人次，同比增长13.4%，其中国际客运量1.3752万人次（-0.8%），国内客运量16.2286万人次（+14.8%）[4][5] - **比亚埃尔莫萨机场**：总客运量14.5510万人次，同比增长12.3%，其中国际客运量0.3594万人次（+24.4%），国内客运量14.1916万人次（+12.1%）[4][5] - **塔帕丘拉机场**：总客运量4.8164万人次，同比下降11.7%，其中国际客运量0.2098万人次（+176.8%），国内客运量4.6066万人次（-14.4%）[4][5] 哥伦比亚主要机场详细数据（2025年12月） - **里奥内格罗机场**：总客运量137.9246万人次，同比增长6.4%，其中国际客运量40.5125万人次（+6.3%），国内客运量97.4121万人次（+6.5%）[5] - **蒙特里亚机场**：总客运量14.9105万人次，同比增长10.4%，全部为国内客运 [5] - **基布多机场**：总客运量3.7047万人次，同比增长11.5%，全部为国内客运 [5] - **麦德林机场**：总客运量10.4032万人次，同比下降1.4%，全部为国内客运 [5] 公司业务概况 - 公司是领先的国际机场运营商，在美洲拥有16个机场的特许经营权 [6] - 业务包括墨西哥东南部的9个机场，其中坎昆机场是墨西哥、加勒比和拉丁美洲最重要的旅游目的地 [6] - 在哥伦比亚北部运营6个机场，包括哥伦比亚第二繁忙的麦德林国际机场（里奥内格罗） [6] - 持有Aerostar Airport Holdings, LLC 60%的合资股份，该公司运营服务于波多黎各首府圣胡安的路易斯·穆尼奥斯·马林国际机场 [6] - 圣胡安机场是美国联邦航空管理局试点计划下首个也是目前唯一成功完成公私合作的主要机场 [6]

作者背景与披露 - 作者Ian Bezek曾是对冲基金Kerrisdale Capital的分析师 [2] - 作者在过去十年专注于拉丁美洲市场（如墨西哥、哥伦比亚、智利）的实地研究 [2] - 作者同时擅长美国及其他发达市场中高质量成长股与合理价格成长股的研究 [2] - 作者披露其通过股票、期权或其他衍生品持有ASR公司的多头头寸 [3] - 文章为作者个人观点，未因撰写此文获得除Seeking Alpha外的报酬 [3] - 作者与文中提及的任何公司无业务关系 [3] 服务内容 - 作者主导投资社区“Ian's Insider Corner” [2] - 该社区提供类似本文的股票首次覆盖报告，涵盖所有新买入的股票 [1] - 会员权益包括活跃聊天室、每周更新以及作者对问题的直接回复 [1] - 社区特色内容包括《周末文摘》，涵盖新投资思路、现有持仓更新及宏观分析 [2] - 社区提供交易提示 [2] - 会员可与作者直接沟通 [2] 平台声明 - 平台声明过往表现不保证未来结果 [4] - 平台声明其未就任何投资是否适合特定投资者给出推荐或建议 [4] - 平台声明所表达观点可能不代表Seeking Alpha整体意见 [4] - 平台声明其并非持牌证券交易商、经纪商、美国投资顾问或投行 [4] - 平台分析师为第三方作者，包括专业投资者和可能未经任何机构或监管机构许可或认证的个人投资者 [4]

文章核心观点 - 广东省航空运输业在2025年实现全面高速增长，旅客吞吐量位居全国首位，反映出区域经济和粤港澳大湾区的高度活力与增长动能 [1][4] 广东省机场整体运营表现 - 2025年，广东机场集团管理的机场旅客吞吐量首次突破1亿人次，达到1.0065亿人次 [1] - 2025年，全省机场旅客吞吐量超过1.8亿人次，居全国各省区市首位 [1] - 广东省成为全国首个拥有四个千万级机场的省份 [4] 广州白云国际机场运营数据 - 2025年，白云机场旅客吞吐量达8359万人次，日均22.9万人次，同比增长9.45% [2] - 2025年，白云机场航班起降55万架次，日均1508架次，同比增长7.53% [2] - 2025年，白云机场货邮吞吐量244万吨，日均6682吨，同比增长2.37% [2] - 2025年，白云机场国际旅客吞吐量1745万人次，日均4.8万人次，同比增长19.31%，占总旅客量的20.88% [2] - 白云机场于2025年12月17日年旅客吞吐量突破8000万人次 [1] - 白云机场国内2号货站投入运营，建筑面积5.87万平方米，三期货运设施将陆续投产 [4] 其他主要机场运营数据与进展 - 揭阳潮汕国际机场于2025年12月24日年旅客吞吐量突破1000万人次，晋级“千万级机场俱乐部” [2] - 揭阳潮汕机场2023年旅客量718万人次，2024年突破866万人次 [2] - 惠州机场旅客吞吐量从2020年198万人次攀升至2024年287万人次，2025年预计突破336万人次，创历史新高 [2] - 惠州机场货邮吞吐量首次突破1万吨，并开通首条全货机航线 [2][4] - 深圳机场2025年国际及地区旅客量截至12月21日达615万人次，同比增长23%，创历史新高，预计全年突破630万人次 [4] 行业意义与影响 - 客流与物流“双翼齐飞”，折射出广东经济持续跃动的脉搏 [4] - 航空运输业的高度活力展现了人口与产业活动的高度活力，为粤港澳大湾区高质量发展注入澎湃动能 [4]

涉及的行业与公司 * **行业**：中国交通运输行业，具体包括航空、油轮运输、集装箱航运、造船、港口、航空货运及机场[1][7][8] * **公司**： * **航空业**：中国国航 (A/H)、中国东方航空 (A/H)、中国南方航空 (A/H)、春秋航空[9][17] * **油轮运输**：中远海能 (A/H)[2][9] * **集装箱航运**：中远海控 (A/H)[3][9] * **造船业**：扬子江造船[9][17] * **港口**：中远海运港口、招商局港口、和记港口、上海国际港[9][17] * **航空货运**：东航物流[9][17] * **机场**：上海机场、海南美兰机场、广州白云机场[9][17] 核心观点与论据 * **总体观点**：对2026年展望，看好航空和油轮运输，看淡集装箱航运[1][8] * **航空业 (看好)**： * **核心驱动**：供应持续紧张（未来三年新飞机交付缓慢）叠加需求改善[1][10][22] * **需求侧**：国际客运需求预测上调，得益于中国出口活动改善及更多国家对华免签政策，预计2026/27年净需求为+1.6/+1.3个百分点[1][25][26] * **供给侧**：2025年前10个月三大航供应增长约3%，维持2025-27年供应增长预测为2.8%/3.3%/3.4%[23][74] * **票价与盈利**：供需紧张推动票价上涨，预计RASK（单位可用座公里收入）在2026/27年保持2%/3%的同比正增长，2027年行业ROE（净资产收益率）有望达到22%[1][72] * **油价影响**：航油成本约占运营成本30%，油价下跌对航空业盈利敏感度最高，中国南方航空、中国东方航空、中国国航的盈利对油价每下跌1%的敏感度分别为4.8%、4.7%、3.4%[10][39][45] * **风险与调整**：下调2026年盈利预测以反映中日航线取消的负面影响，但相信2027年可通过运力重新调配缓解[1][72] * **油轮运输 (看好)**： * **核心驱动**：供应紧张持续，中国加快原油补库[2][10] * **供给侧**：预计2026年有效供应增长仅1%（静态船队增长4%），因老旧制裁运力退出增加及低油价下储油需求占用运力[2][23] * **需求侧**：中国原油补库速度可能持续一年（快于市场预期的3个月），支撑需求[2][23] * **运价预测**：预计2026财年平均VLCC（超大型油轮）等价期租租金从2025年的56,000美元/天上涨至75,000美元/天[1] * **集装箱航运 (看淡)**： * **核心驱动**：新船订单超预期导致运力过剩，下行周期更长更深[3][22] * **供给侧**：新船订单使订单占现有运力比重达33%[3] * **需求侧**：跨太平洋航线需求因美国进口下降而萎缩[3] * **盈利预测**：行业利润率从2025年预测的15%压缩至2026/27年预测的9%/6%[1] * **重大下行风险**：红海若重新开放，将释放约10%的有效运力，可能导致中远海控出现现金亏损[3][65] * **其他子行业观点**： * **造船业 (看好)**：尽管产能扩张，上行周期预计延续，中国船厂凭借有竞争力的定价/成本、供应链韧性及美国港口费延迟征收，有望在2026年夺回市场份额[11][22][48][50] * **港口 (中性偏积极)**：受益于中国出口韧性，上调2025-27年中国港口集装箱吞吐量增长预测至+5%/+4%/+4%，看好中远海运港口[11][47] * **航空货运 (看淡)**：约30%的国际空运量来自跨境电商，而多国对“小额豁免”商品加征关税预计将负面影响货量[51][55] * **机场 (看淡)**：面临DFS（免税店）提成率下调和成本激增的进一步下行压力[7] 其他重要内容 * **四大分析主题**：报告围绕供应短缺、低油价、中国出口韧性、航运改道可能逆转四个主题展开[7][8] * **子行业偏好排序**：从最偏好到最不偏好依次为：航空、油轮运输、造船、港口、集装箱航运、航空货运、机场[13] * **情景分析 (改道逆转)**： * **红海重新开放**：对集装箱航运负面影响最大（可能转盈为亏），对油轮运输影响不一，中远海运港口可能受益（预计盈利提升2%）[12][62][66] * **俄罗斯石油制裁取消**：设定了两种情景，对原油/成品油轮供需影响不同[63][70] * **具体投资建议**： * **买入**：中国国航(H)、中国东方航空(A)、中远海能、中远海运港口[9] * **卖出**：中远海控、东航物流、上海机场[9] * **关键数据与预测**： * **航空供需**：预计2025-27年需求增长5.0%/4.8%/4.7%，净需求+2.7%/+1.6%/+1.3%[23][25][26] * **油轮供需**：预计2026年需求增长1.4%，有效供应增长0.7%，净需求+0.7%[23][31][32] * **油价预测**：大宗商品团队预测2026年布伦特原油均价56美元/桶，2025年为63美元/桶[38] * **中国出口**：经济学家将未来几年中国实际出口年增长率预测从2-3%上调至5-6%[11][46] * **估值与市场表现**： * 当前三大航A/H股平均市净率分别为2.7倍/2.0倍，预计已定价约18%的峰值ROE（报告预测2027年为22%）[78] * 中国东方航空(H)年内股价表现显著优于同行[78]

交易核心信息 - InfraBridge与西班牙机场运营商Aena达成具有约束力的协议 将出售其新成立控股公司51%的股份 该控股公司100%拥有利兹布拉德福德机场(LBA) 并49%拥有纽卡斯尔国际机场(NIAL) 交易对价约为2.7亿英镑[1] - 交易完成后 InfraBridge将继续持有该控股公司49%的股份[1] - 交易完成需满足包括监管批准在内的惯例交割条件[2] 交易标的资产概况 - 利兹布拉德福德机场(LBA)是一家英国区域性机场 在截至2025年3月的上一财年中接待了约430万名旅客 该机场对利兹、布拉德福德及整个约克郡的区域连通性、经济活动和长期发展至关重要[2] - 纽卡斯尔国际机场(NIAL)是英格兰东北部的门户机场 在截至2024年12月的上一财年中接待了520万名旅客 拥有16家航空公司运营定期航班 通航超过80个直飞目的地 以及经一次中转可抵达全球超过300个目的地[3] - LBA和NIAL均为永久产权机场 并将继续独立运营和管理[3] 交易方战略意图与背景 - InfraBridge管理层表示 此协议反映了两个机场的强劲表现和长期潜力 并视Aena为拥有深厚运营专长的可信赖合作伙伴 期待合作推动机场持续发展以造福旅客、航空公司和更广泛的地区[4] - Aena董事长兼CEO表示 此次国际运营是Aena对英国等高潜力市场承诺的重要一步 其战略计划将国际增长作为为股东创造价值的杠杆 此次交易也加强了与InfraBridge在英国作为长期战略伙伴的联盟[5] - 此次交易建立在双方通过成功共同拥有伦敦卢顿机场而建立的长期合作伙伴关系基础上 进一步深化了在英国机场资产方面的协作关系[4] 交易方公司背景 - InfraBridge是一家多元化的中型市场基础设施管理公司 专注于数字基础设施、运输、物流和能源转型 是DigitalBridge的一个部门 DigitalBridge是一家领先的全球数字基础设施另类资产管理公司 管理资产达1080亿美元[6] - Aena在西班牙运营46个机场和2个直升机机场网络 包括两个枢纽机场 此外还运营伦敦卢顿机场以及巴西的17个机场 包括该国第二繁忙的圣保罗孔戈尼亚斯机场 Aena巴西公司管理着巴西20%的航空交通量 同时还参与管理墨西哥和牙买加的另外14个机场[7] - Aena集团在其基础设施中平均每天处理超过100万名旅客[8] - Aena的目标是管理世界上最安全、最高效、最可持续和最受欢迎的机场 成为经济和旅游业的催化剂 并为股东、客户和社会创造价值[9]