摩根士丹利中国材料行业2026年展望（新材料板块）电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * **行业**：新材料，具体包括锂、铀、稀土与磁材、太阳能玻璃等子行业 [1] * **公司**：报告覆盖多家中国新材料上市公司，重点分析包括赣锋锂业（H股：1772.HK，A股：002460.SZ）、天齐锂业（H股：9696.HK，A股：002466.SZ）、中矿资源（002738.SZ）、科达利（002850.SZ）、信义光能（0968.HK）、福莱特玻璃（H股：6865.HK，A股：601865.SS）等 [7][10][11] 核心观点与论据 锂行业：需求超预期，价格前景改善 * **需求强劲**：年初至今锂需求好于预期，主要受储能系统（ESS）需求非常强劲的推动 [2] * **ESS增长数据**：年初至今ESS产量同比增长70%，市场预计2026年将再增长50%，这将使供需前景更加平衡 [2] * **价格与供给动态**：中国碳酸锂价格已恢复至近每吨10万元人民币，部分此前闲置的产能已经重启 [2] * **供应风险**：宜春有六座锂云母矿在2026年仍有临时停产的风险 [2] 铀行业：价格动能强劲 * **投资需求**：预计主要铀投资工具（如SPUT和Yellow Cake）将在年底假期后恢复融资和在现货市场的购买，为现货铀价提供支撑 [3] * **潜在催化剂**：哈萨克斯坦国家原子能公司（Kazatomprom）将于2026年1-2月公布的2026年产量指引可能成为短期催化剂 [3] * **长期价格趋势**：随着11月公用事业合同签订明显增加，长期价格进一步改善（截至11月底为每磅86美元），且由于供应缺口逐渐显现，这一趋势应在2026年持续 [3] * **受益公司**：中广核矿业（CGN Mining）应能从铀价上涨以及其A股上市同业（CNUC）获得更高估值倍数带来的潜在重估中受益 [3] 稀土与磁材行业：价格强势有望持续 * **价格强势**：稀土价格在下游需求良好的情况下表现强劲 [4] * **供应控制**：随着中国收紧供给侧控制，强劲的价格势头应能持续 [4] * **磁材出口正常化**：主要磁材生产商已获得通用出口许可证，对海外客户的出口已恢复正常，其出货量和收益可能在2026年改善 [4] 太阳能玻璃行业：需求疲软构成压力 * **需求前置**：今年中国的太阳能装机因5月31日市场电价改革引发的抢装以及三季度市场讨论取消出口退税引发的抢出口而得到提振，这提前消耗了部分2026年的需求，可能导致明年总装机量下降 [5] * **供应过剩**：供应仍处于约每天8.8万吨的相对高位，可支持约每月47吉瓦的组件产量 [5] * **库存高企**：供需错配导致近期行业库存快速累积至约31天 [5] * **价格承压**：在高供应压力下，价格已降至每平方米12元人民币或更低 [5] * **平衡路径**：需要持续的产能退出或进行检修才能使市场恢复相对平衡 [5] * **海外新增产能**：预计2026年海外有近1万吨的新产能将投产，这也增加了全球供应压力 [5] 其他重要内容 大宗商品价格预测调整 * **锂价预测大幅上调**：将碳酸锂销售价格预测分别上调：2025年上调11%，2026年上调68%，2027年上调34% [19] * **其他金属预测**：报告提供了对铝、铜、镍、锌、铅、黄金、白银、铁矿石、煤炭、钴、铀等大宗商品2025-2027年及长期的价格预测 [14][15][16][17] 重点公司评级与目标价调整 * **赣锋锂业H股**：评级上调至**增持**，目标价上调44%至**62.40港元**，主要考虑储能需求带来的上行空间及估值 [19] * **赣锋锂业A股**：评级维持**中性**，目标价上调12%至**68.50元人民币**，基于估值考虑 [19] * **天齐锂业H股**：评级上调至**增持**，目标价上调22%至**55.20港元**，认为其估值比A股更具吸引力 [19] * **天齐锂业A股**：评级维持**中性**，目标价上调14%至**54.50元人民币** [19] * **中矿资源**：评级上调至**增持**，目标价大幅上调至**77.00元人民币** [19] * **科达利**：评级维持**增持**，目标价上调44%至**189.00元人民币** [19] * **信义光能**：评级维持**增持**，目标价下调至**3.40港元** [21] * **福莱特玻璃H/A股**：评级均维持**增持**，H股目标价下调至**11.50港元**，A股目标价下调至**18.80元人民币** [21] 盈利预测调整 * **赣锋锂业**：2025年每股收益预测下调3%，2026年预测大幅上调137%，2027年预测上调59% [18][19] * **天齐锂业**：2025年每股收益预测下调3%，2026年预测大幅上调126%，2027年预测上调25% [18][19] * **中矿资源**：2025年每股收益预测下调64%，2026年预测大幅上调112%，2027年预测上调148% [18][19] * **科达利**：2025年每股收益预测上调3%，2026年和2027年预测均上调24% [18][19] * **信义光能**：2025年每股收益预测上调32%，2026年预测下调13%，2027年预测下调8% [18][21] 风险提示与免责声明 * **覆盖变更**：分析师Chris Jiang开始覆盖永兴材料、盛新锂能和中矿资源 [8] * **利益冲突**：摩根士丹利与所覆盖公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将本报告仅作为投资决策的单一考虑因素 [8] * **分析师认证与披露**：需参考报告末尾的披露章节 [9]

核心观点 - 公司子公司与下游电池制造商小鹿锂电签署了负极材料供货协议 预计自2026年起供应约3000吨负极材料 合同总价值约1100万美元 产品用于高倍率放电应用 预计将为公司带来新的收入增长点 [1] 协议与财务影响 - 供货协议预计总价值约1100万美元 涉及供应约3000吨负极材料 计划于2026年开始供货 [1] - 供应产品专为高倍率放电应用设计 适用于无人机、储能及其他高性能电池场景 旨在为公司提供新的收入增长来源 [1] 客户与合作方分析 - 客户小鹿锂电成立于2019年 专注于钠离子与锂离子电池的研发、制造与销售 [2] - 小鹿锂电核心产品广泛应用于动力电池、电动工具、智能家居、储能系统及需要高瞬时功率输出的无人机领域 产品已出口至欧美、东南亚等30多个国家 [2] - 此次订单执行反映了下游电池制造商对公司高倍率放电锂离子及钠离子电池负极材料技术能力和产品可靠性的持续认可 特别是在无人机、电动工具和先进储能系统等要求严苛的应用中 [3] 公司战略与市场展望 - 随着钠离子电池在储能、高功率工具及新兴应用场景中获得更广泛采用 公司期望通过与优质客户的深入合作进一步扩大出货量 [3] - 公司计划继续利用其在负极材料领域的研发专长、大规模制造能力和客户服务经验 积极捕捉高功率和高性能电池应用的市场机遇 进一步多元化客户基础 支持公司稳定可持续增长 [4] 公司背景与运营能力 - 公司总部位于中国山东省淄博市 通过合资企业从事锂离子电池石墨负极材料的制造与销售 [5] - 公司合资企业已在贵州省建成一座年产能5万吨的制造工厂 该工厂使用廉价的可再生能源电力 有助于公司成为低成本、低环境影响的石墨负极材料生产商 [5] - 公司创始人兼CEO胡海平先生自1999年起即是中国石墨负极行业的主要先驱者 管理团队也由拥有多年经验和成功记录的行业专家组成 [5]

公司市场地位与财务预测 - 公司是全球六氟磷酸锂和电解液龙头，2024年电解液全球出货量50.3万吨，全球市场份额35.7%，连续9年全球第一 [1] - 2024年公司六氟磷酸锂出货量6.4万吨，全球市场份额37.6%，排名第一 [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.96亿元、54.02亿元、73.87亿元，对应EPS分别为0.54元/股、2.66元/股、3.63元/股 [1] 六氟磷酸锂行业供需与价格趋势 - 自7月中旬至12月初，六氟磷酸锂价格持续上涨，涨幅约248% [2] - 2024年行业产能利用率约43.3%，除头部企业外整体开工率较低，中小企业因低盈利缺乏扩产信心和能力，大量规划产能停滞 [2] - 8月起下游储能等需求释放，头部企业产能基本打满，小厂开工率提升至50-60%，但增量仅约2000-3000吨，供应呈现紧平衡状态 [2] - 行业已达成审慎有序扩产共识，2026年头部3家企业新增产能释放有限，预计紧平衡状态将持续，价格有望持续上行 [1][2] 公司技术布局与未来发展 - 公司卡位固态电池核心材料，硫化物电解质采用液相反应法，在水分控制、循环效率等指标上性能优势明显 [2] - 硫化物电解质目前处于中试阶段，主要交付公斤级样品，配合下游电池客户进行材料技术验证 [2] - 公司持续推进硫化物电解质百吨级中试产线建设，计划在2026年中建成 [2]

协议修订核心内容 - 公司宣布对2025年5月20日与Orion Resource Partners签订的两份协议进行修订 修订涉及《经修订和重述的可转换贷款及特许权使用费协议》以及《经修订和重述的特许权使用费协议》[1] - 修订后 Orion拥有自主选择权 可随时将未偿还贷款本金及应计利息转换为特许权使用费权益[2] - 协议中达成某些里程碑的时间（里程碑延期日）已被延长至2026年6月30日[2] - 这些变更共同为协议提供了更大的灵活性 并体现了双方的持续合作 公司于2024年12月3日新闻稿中概述的其他重要条款和条件保持不变[2] 公司业务与项目 - 公司是一家电池材料公司 正在开发位于捷克共和国的Chvaletice锰项目[3] - 该项目是欧洲唯一一个近期的电池级高纯度锰来源 高纯度锰是下一代电动汽车、储能电池和国防应用的关键原料[3] - 项目旨在对历史尾矿进行再处理 生产高纯度电解金属锰和高纯度硫酸锰 以在欧盟内部建立一条完全可追溯的低碳供应链[4] - 公司的示范工厂已生产出符合规格的产品 正在进行优化工作以提高商业工厂的效率[5] - 公司有望成为欧洲首个本土高纯度锰生产商 满足对可持续战略性电池材料日益增长的需求 并推动欧洲实现清洁能源和供应链独立的目标[5] - 公司在多伦多证券交易所创业板和澳大利亚证券交易所双重上市[5] 合作方背景 - 合作方Orion Resource Partners是一家全球性投资公司 专注于对可持续经济增长和能源转型至关重要的金属和材料领域[6] - Orion管理着超过86亿美元的资产 在全球设有五个办事处 拥有约80名专业人员[6] - Orion在金属和材料价值链的投资已超过十年 其互补的投资策略覆盖了完整的流动性谱系 致力于寻找和把握由全球脱碳长期趋势、关键资源供应受限以及工业技术进步所驱动的机遇[6] - Orion是联合国负责任投资原则的签署方 并在适当情况下要求遵守国际金融公司的环境和社会可持续性绩效标准[6]

项目进展与资金支持 - 公司成功通过其承担的贵州省科技重大专项的中期评估 该项目名为“锂离子电池新型硅碳负极材料关键技术及工程化” 并获得73万美元的资助 用于推进硅碳负极项目的下一阶段开发 [1] 技术意义与行业地位 - 硅碳负极材料被全球公认为是实现下一代锂离子电池更高能量密度的关键路径 [2] - 该项目旨在攻克体积膨胀和循环稳定性等全行业面临的挑战 以加速该先进材料技术的商业化 [2] - 中期评估中 公司在材料创新和工艺工程方面取得实质性进展 获得了专家评审组的高度认可 此次获得资金验证了公司在这一战略前沿领域的技术路线图和研发执行能力 [2] - 公司创始人兼CEO表示 成功的中期评估凸显了公司在下一代电池材料领域的领导地位 公司将利用这笔资金加速硅碳负极技术的试点优化和商业化准备 从而巩固其在全球高性能电池材料市场的地位 [3] 公司主营业务与产能 - 公司总部位于中国山东省淄博市 通过其合资公司从事锂离子电池石墨负极材料的制造和销售 [3] - 公司的合资公司已在贵州省建成一座年产能为5万吨的制造工厂 [3] - 该工厂使用来自可再生能源的廉价电力 这有助于使公司成为低成本、低环境影响的石墨负极材料生产商 [3] 管理层背景 - 公司创始人兼CEO自1999年起即是中国石墨负极行业的主要先驱者 [3] - 公司的管理团队也由在石墨负极行业拥有多年经验和成功记录的专家组成 [3] 其他业务 - 公司在中国还运营一个知识共享平台 [3]

合作概述 - 阿科玛公司与星源材质签署谅解备忘录 旨在通过战略合作加速电池隔膜技术创新并支持星源材质的全球扩张 [1] - 合作将结合阿科玛的先进材料专长与星源材质的隔膜制造技术 以加速开发并在全球推广更安全、高性能的电池隔膜 [5] - 合作目标市场包括电动汽车、储能系统和消费电子等关键全球市场 [1][5] 合作内容与角色 - 阿科玛将提供其先进材料和技术支持 以推动星源材质的高性能电池隔膜在全球市场的部署 [1] - 阿科玛贡献其特种材料领域的长期专业知识 提供包括Kynar PVDF氟聚合物和Incellion丙烯酸解决方案在内的产品组合 这些材料旨在提升电池隔膜的安全性、耐用性和性能 [3] - 星源材质作为全球主要的锂离子电池隔膜生产商 将此次合作视为加强其技术能力、加速下一代隔膜解决方案开发以及支持其国际市场扩张的途径 [4] 行业背景与重要性 - 电池隔膜在锂离子电池中起着至关重要的作用 它确保正负极之间的电气隔离 同时允许离子自由移动 [2] - 材料选择和隔膜设计直接影响电池的安全性、性能效率、耐热性和使用寿命 [2] - 此次合作顺应了市场对更可靠、高效锂离子电池日益增长的需求 [3] 公司股价表现 - 阿科玛年初至今股价下跌21.3% 而同期行业指数下跌26.2% [5]

公司核心专利公告 - 公司宣布其发明专利“用于锂离子电池的高容量合金负极材料及其制备方法”已正式公布 专利号为CN2025105491347 [1] - 该专利专注于下一代高容量合金负极材料的结构设计与制备 定位于固态电池负极应用 [1] - 此项发明的后续转化预计将推动高容量合金负极技术的迭代进步 [1] 技术优势与行业背景 - 与传统石墨负极相比 合金负极材料利用合金化反应存储锂 具有显著更高的理论容量和提升能量密度的更大潜力 [2] - 合金负极材料通常面临体积膨胀、结构不稳定以及在反复充放电过程中循环耐久性降低等挑战 [2] - 在固态电池系统中这些挑战更为突出 因其需要满足更高压力、更致密的电极结构及更严苛的界面稳定性要求 [2] 专利性能与潜在应用 - 该发明同时提升了电池的容量和循环性能 [3] - 在固态电池应用中 具备这些特性的材料有潜力与固态电解质形成更稳定的界面 减少界面阻抗增长 [3] - 该技术有助于支持高能量密度、快速充电固态电池系统的发展 [3] 公司战略与行业地位 - 公司表示 此项发明的公布是其下一代固态电池负极材料技术路线图的又一个里程碑 [4] - 公司旨在建立一个更全面的固态负极材料平台 并进一步巩固其在先进电池材料领域的领导地位 [4] 公司业务与产能概况 - 公司总部位于中国山东省淄博市 通过其合资企业从事锂离子电池石墨负极材料的制造和销售 [5] - 公司的合资企业已在贵州省建成一座年产能为50,000吨的制造工厂 [5] - 该工厂使用来自可再生能源的廉价电力 有助于公司成为低成本、低环境影响的石墨负极材料生产商 [5] - 公司创始人兼CEO胡海平先生自1999年起即是中国石墨负极行业的主要先驱者 管理团队也由该行业经验丰富、成功记录的专家组成 [5]

文章核心观点 - 公司子公司获得一项关于提升硅碳复合负极材料快充性能的发明专利 该技术旨在解决行业关键挑战 并有望增强公司在下一代快充锂电池和固态电池负极材料领域的技术领导力与竞争力 [1][2][3] 公司技术与专利进展 - 子公司贵州汇阳科技创新研究有限公司获得中国国家知识产权局颁发的发明专利 专利名称为“一种提高硅碳复合负极材料快充性能的方法” 专利号为202411167789X [1] - 该专利技术通过复合结构优化、界面稳定和离子传输路径增强等创新 显著提升了硅碳复合材料在高倍率充电条件下的电化学性能 [2] - 硅碳材料被广泛认为是未来固态电池负极发展的核心方向 此项专利反映了公司在先进负极材料领域持续取得技术突破 [3] 技术解决的问题与行业价值 - 专利技术针对硅碳复合负极材料在快充和高倍率运行时的关键行业挑战 包括界面不稳定性、离子传输效率不足以及容量加速衰减 [2] - 此项技术进步对开发和应用下一代快充锂离子电池及固态电池负极材料具有重要价值 [2] - 随着该专利技术走向中试验证和商业化 公司有望扩大其在快充电池、储能系统及固态电池供应链中的技术影响力和竞争力 [3] 公司战略与业务背景 - 公司宣布将继续增加对先进负极材料研究的投入 加速创新技术的中试规模验证和产业化 以巩固其在固态电池材料和快充负极材料领域的领先地位 [4] - 公司总部位于中国山东省淄博市 通过合资企业从事锂离子电池石墨负极材料的制造和销售 [5] - 公司的合资企业已在贵州省建成一座年产能5万吨的生产设施 该工厂使用廉价的可再生能源电力 有助于公司成为低成本、低环境影响的石墨负极材料生产商 [5] - 公司创始人兼CEO胡海平先生自1999年起即是中国石墨负极行业的主要先驱者 管理团队也由在该行业拥有多年经验和成功记录的专家组成 [5]

公司与合作伙伴 - POSCO Holdings Inc 旗下子公司 POSCO Future M 与 Factorial Inc 签署谅解备忘录 合作开发全固态电池材料[1] - 合作旨在推动电动汽车、机器人、储能系统等下一代产业的发展[1] - 合作基于Factorial对多家供应商正极材料样品的评估 POSCO Future M的材料展现出良好的倍率性能[2] 合作细节与协同效应 - 双方将结合POSCO Future M在正负极材料方面的优势与Factorial的固态电池单元技术及全球汽车制造商市场渠道 以产生协同效应[2] - 合作将开发使用固态电解质的全固态电池关键材料 相比传统锂离子电池 可提升安全性、能量密度和充电性能[3] - POSCO Future M正进行全固态电池正极材料和硅负极材料的研发 POSCO集团则持续进行锂金属负极和硫化物固态电解质的研发[4] 公司战略与影响 - POSCO Future M计划利用POSCO Holdings的N.EX.T Hub加速下一代移动出行材料的开发[5] - 通过创新、强化供应链、降低成本以及扩大电动汽车正负极材料产品组合 预计将使Factorial长期受益[5] - 过去一年 POSCO Holdings的股价上涨了14.9% 而同期行业增长为23.7%[7] 行业比较 - 在基础材料领域 表现更佳的股票包括Kinross Gold Corporation、Fortuna Mining Corp和Harmony Gold Mining Company Limited[10] - Kinross Gold当前财年每股收益共识预期为1.63美元 意味着增长139.71% 过去一年股价上涨176.1%[11] - Fortuna Mining当前财年每股收益共识预期为0.83美元 意味着同比增长80.4% 过去一年股价上涨94.9%[11] - Harmony Gold Mining的2026财年每股收益共识预期为2.66美元 意味着较上年同期增长112% 过去一年股价上涨115.2%[12]

公司专利技术突破 - 公司子公司贵州日出新能源材料有限公司获得一项名为“锂铈酸盐包覆石墨氧化铁负极材料的制备方法”的发明专利授权，专利号为ZL 2023 1 0367815.2，公告号为CN 116454229 B [1] - 该专利技术专为下一代固态电池负极材料设计，将为公司高性能储能材料的进展提供重要支持 [1] 专利技术细节与优势 - 专利方法利用锂铈酸盐包覆石墨氧化铁负极材料，能在固态电池系统内形成更稳定的界面结构 [2] - 该涂层技术可提升离子传输效率、改善循环稳定性、减少界面副反应，并有助于提高首次循环效率和可逆容量 [2] - 稳定的涂层还能增强材料在固态电池典型高压工作条件下的机械完整性 [2] - 此项专利的获批将加速此类先进负极材料的技术演进与产业化应用 [2] 公司研发与战略规划 - 公司表示将继续加强在先进负极材料领域的研发投入，并加速包括固态电池在内的新型储能材料体系的技术升级与应用 [3] - 此举旨在巩固公司在全球锂电池及储能材料市场的技术领导地位 [3] 公司业务与产能概况 - 公司总部位于中国山东省淄博市，通过合资企业从事锂离子电池石墨负极材料的制造与销售 [4] - 公司的合资企业已在贵州省建成一座年产能为5万吨的制造工厂 [4] - 该工厂使用来自可再生能源的低成本电力，有助于使公司成为低成本、低环境影响的石墨负极材料生产商 [4] - 公司创始人兼CEO胡海平先生自1999年起即是中国石墨负极行业的主要先驱者，管理团队也由拥有多年经验和成功记录的行业专家组成 [4]