粤港澳大湾区交通基础设施“硬联通”成就 - 港珠澳大桥珠海公路口岸累计出入境客流量突破1亿人次 [1] - 广深港高铁香港段累计乘客量突破1亿人次 [1] - 大湾区已有6条跨江跨海通道建成通车，包括虎门大桥、黄埔大桥、港珠澳大桥、南沙大桥、深中通道和黄茅海跨海通道 [1] 跨境交通效率与客流增长 - 港珠澳大桥将香港至珠海、澳门的车程从3小时缩短至约45分钟 [2] - 广深港高铁从广州南站至香港西九龙站最快不到50分钟，从深圳福田站至香港西九龙站仅需约15分钟 [1] - 港珠澳大桥突破第一个5000万人次客流耗时超5年，突破第二个5000万人次仅用1年8个月 [2] - 广深港高铁香港段和港珠澳大桥开通7年多来，跨境出行从新鲜体验变为日常生活 [2] 政策“软联通”与通关便利化 - “澳车北上”、“港车北上”、“粤车南下”等政策相继实施，加速大湾区融合 [2] - “港车北上”于2023年7月落地，“粤车南下”入境香港市区政策于2025年12月23日正式实施 [2] - 拱北口岸、深圳湾口岸于2024年11月上线全国首批智能快捷通道，实现“刷脸+按指纹”约10秒通关 [3] - “合作查验，一次放行”、“刷脸通关”等政策在各大口岸不断优化 [2] 交通网络扩展与未来规划 - 香港正全力推进北环线及港深西部铁路（洪水桥至前海）项目，旨在全面打通港深两地地铁网络 [3] “一小时生活圈”效应与区域融合 - “双破亿”客流数据印证大湾区“一小时生活圈”构想成为现实 [2] - 两大跨境工程推动大湾区人才、资本与创新无障碍流动，加速城市功能及社会经济资源的优势互补与产业链整合 [2] - 基础设施与政策便利促动大湾区居民更紧密交流交融，例如澳门居民迁居横琴澳门新街坊，日常出行扩展至珠海、中山等城市 [3][4] - 人流畅顺带动物流便捷与资金流高效循环，夯实大湾区一体化发展基础 [4]

上海市重大工程投资总体情况 - 2025年上海市重大工程完成投资额首次突破2500亿元，达到2510.1亿元 [1] - “十四五”期间上海市重大工程总投资额超过1.12万亿元，年度投资额逐年增长 [1] - 自2022年起，年度投资额连续4年超过2000亿元 [1] - “十四五”期间城市基础设施完成投资占比44%，涵盖交通、水务、能源等领域 [1] 2025年重大项目建设进展 - 2025年有30个重大项目开工，30个重大项目基本建成 [2] - 教育资源方面，上海交通大学医学院浦东校区等新校区建成投用，上海大学嘉定校区扩建等项目开工建设 [2] - 医疗健康方面，一批市级三甲医院建成投用，中山医院青浦新城院区一期结构封顶，上海国际医学科创中心部分地上结构完成至6层 [2] - 交通出行方面，军工路快速化、外环东段改建等建成通车，漕宝快速路西线盾构始发，崇明线盾构全线贯通，轨道交通2号线西延伸和18号线二期投运 [2] - 沪渝蓉高铁宝山站正全面加快地下工程建设，计划于2027年具备通车运营条件，将成为上海第三大高铁站 [2] - 文旅休闲方面，金山乐高乐园建成开放，上海大歌剧院建设基本竣工，三林楔形绿地城市森林项目已“出形象” [2] 服务国家战略的重点产业与基础设施项目 - 围绕建设国际经济中心，格科半导体、长电科技等三大先导产业项目建设推进，特斯拉储能超级工厂建成投用，雷克萨斯项目开工建设 [3] - 美的第二总部等产业项目建成投用，支撑区域高质量发展 [3] - 围绕建设国际航运中心，罗泾港二期工程开工建设，小洋山北作业区全面铺开，东方枢纽上海东站主体结构全面封顶，浦东机场四期顺利推进 [3] - C919总装一体化厂房结构封顶 [3] - 围绕建设国际科创中心，磁-惯性约束聚变能源系统关键物理技术项目完成实物工作量，同济大学张江基地建成投用 [3] - LNG新站线投产、海上风电场并网发电，促进全市能源结构转型 [3]

交通基础设施建设全面加速 - 2025年黔南州高速公路、水运、铁路及普通公路建设均按下“加速键” [1] 高速公路建设进展 - 贵平高速已于近期通车 [1] - 荔河高速推进顺利，预计2026年上半年通车 [1] - 厦蓉高速扩容改造工程全面开工，预计2028年建成投用 [1] 水运设施升级突破 - 瓮安港云中港区作为贵州首个自动化码头于2025年开港运营，采用远程智能化操作系统，是全省最大的标准化集装箱专用码头 [1] - 龙滩水电站1000吨级通航建筑物工程开工建设，推动红水河航运进入全线复航的实质性阶段 [1] 铁路网络持续完善 - 瓮马铁路南延伸线顺利建成 [1] - 黔桂铁路增建二线正式开工，总投资172.8亿元 [1] - 截至目前，黔南州铁路总里程已增至805公里，其中高铁里程428公里，铁路总里程位居全省第二，高铁里程位列全省第一 [1] 普通公路建设与覆盖 - 2025年在建普通国省道及乡镇通三级公路项目22个，总里程454公里，已建成283公里 [2] - 惠水芦山、羡塘和罗甸茂井等乡镇成功新增通三级公路 [2] - 目前全州87个乡镇中，三级以上公路通达率已达90%，位居全省前列 [2] 交通网络效应与未来展望 - 快速铁路网络持续完善，让黔南与周边省市的时空距离大幅缩短，枢纽优势进一步凸显 [1] - 畅通的农村公路打通了农特产品出山的“最后一公里”，为乡村全面振兴提供了坚实的交通保障 [2] - 2025年黔南州交通路网建设的全方位突破，织密了区域交通网络，拓宽了发展空间 [2] - 未来随着各项交通项目的持续推进，黔南将进一步夯实交通基础，强化区位优势，以更完善的立体交通体系支撑经济社会高质量发展 [2]

文章核心观点 未来五年（“十五五”时期），江苏省计划进行大规模交通基础设施建设，总投资规模将超过“十四五”时期的1万亿元人民币，旨在构建一个更加便捷、高效、现代化的综合立体交通网络，具体涵盖公路、过江通道、高铁、综合枢纽及低空经济等多个领域 [1] 公路网络优化 - “十五五”期间将优化公路网结构，重点建设连接线、延长线和“断头路”等项目，计划到2030年底新增高速公路里程约600公里，完成高速公路扩建里程超过800公里，使高速公路总里程达到6100公里，其中双向六车道及以上占比达到60% [2] - 2026年，京沪高速公路广陵枢纽至靖江枢纽段扩建工程、东台至兴化高速公路将建成，同时将开工建设南京都市圈环线338省道至沪蓉高速段、连霍高速林东枢纽至苏皖省界段等一批项目 [2] 过江通道建设 - 计划到2030年，全省累计建成过江通道将达到28座，较2025年底新增7座 [3] - 2026年，江阴靖江长江隧道、南京建宁西路过江通道将建成通车，以分流现有通道流量 [3] - 苏通第二过江通道计划在2026年内开工，线路全长约43公里，张靖皋、海太过江通道预计2028年建成，南京锦文路过江通道力争2027年开工建设 [3] 高速铁路网络扩张 - 计划到2030年，全省铁路营业里程达到5700公里，其中高速铁路里程达3600公里 [4] - 未来五年，北沿江、通苏嘉甬、盐泰锡常宜3条高铁将陆续建成，将深刻改变沿线交通格局 [4] - 2026年将确保开工合宿铁路泗县至宿迁段，力争开工建设宁宣铁路局部段落、通苏嘉甬铁路如东延伸段等 [4] - 宁宣铁路旨在实现南京至宣城高铁直达（预计40分钟通达），并衔接宣城至杭州通道，形成南京直达杭州的第二条高速铁路 [5] 综合交通枢纽提升 - 以南京机场、南京北站、苏州北站等重大枢纽项目为重点，计划到“十五五”末，全省累计建成的综合客运枢纽将超过60个，提升换乘效率和体验 [6] - 将建设南京北、苏州北等动车所，增开省内和长三角区域内始发班列，加密高铁班次 [6] - 完善省内机场与广州、深圳、成都等城市间的“空中快线”网络，并推动开通南京经停国内枢纽至欧美、中东等国际远程航线 [6] - 将加强旅游专线覆盖，协调开行主题旅游专列，并探索推进汽车租赁、游船、游轮等消费场景 [6] 低空经济发展 - 将积极服务低空经济发展，探索培育城市空中交通新场景，如“空中巴士”、“空中的士” [7] - 鼓励苏州等有条件的城市开展eVTOL、直升机等城市空中交通场景的应用试点 [7] - 2026年将开展标准化低空起降场、低空公共航路试验性建设，尽快启动长江低空公共航路南京试验段建设，并对省低空飞行服务平台进行二期升级 [7]

项目工程概况 - 南京地铁4号线二期过江隧道已顺利贯通，标志着该核心控制性工程完成关键节点 [1] - 线路起自珍珠泉东站，接入一期工程起点龙江站，全长约10公里，全线地下敷设，共设6座车站 [3] - 过江隧道段全长3062.6米，采用单洞双线设计，盾构机开挖直径达11.64米 [3] 工程深度与技术纪录 - 隧道掘进最低点位于长江水面下68.58米，刷新了长三角区域过江地铁隧道建设的最深纪录 [1][3] - 盾构机从江心洲始发，依次下穿江心洲堤岸、潜洲、长江主航道和江北侧长江大堤，最终在江北新区市民中心站接收，实现江底“穿针引线” [3] 施工挑战与地质复杂性 - 隧道施工需长距离穿越2200米长江江中段，承受水下近90米的超高水压，施工风险极高 [4] - 盾构隧道全程需穿越粉质黏土、粉细砂、中粗砂、圆砾、卵砾石、泥质砂岩及砂质泥岩等13种不同复杂地层 [4] - 其中长达788米的中风化泥质砂岩地层是最大难点，其石英含量高达90%，岩石强度高，易导致刀具磨损、掘进效率下降及设备堵塞等问题 [4] 定制化设备与技术解决方案 - 项目为应对特殊地质环境，量身定制了“新征程号”大直径泥水平衡盾构机，并进行了全面配置升级 [5] - 盾构机搭载了高精度气液压力平衡系统、高压冲刷系统、主驱动密封自动压力平衡系统等先进装置，并提升了关键承压部件耐压等级 [5] - 针对泥岩地层研发了多类型专用刀具系统，以提升切削效率与刀具使用寿命，有效降低换刀频率 [5] 创新工艺与质量控制 - 项目在国内地铁过江隧道中首次应用同步注双液浆技术，利用浆液快速凝结特性，将管片上浮量严格控制在5毫米以内 [6] - 借助盾构智能管控系统对掘进全过程实施实时监测与动态调整，将管片错台控制在3毫米以内，实现了成型隧道“不渗不漏”的高质量标准 [6] 工程进展与后续计划 - 目前盾构接收井正稳步推进水土清理、洞门密封钢板焊接等工序施工 [6] - 监管部门将聚焦后续的盾构机拆解和吊装任务，通过加密监督频次、紧盯关键节点来护航工程安全与质量 [6]

市场趋势 - 由人工智能驱动的牛市行情在2023年、2024年延续至2025年 [1] - 市场参与者开始关注其他板块 工业、金融、汽车、材料和建筑等旧经济板块股票在过去一年大幅上涨 [1] - 投资于这些具有有利Zacks评级的旧经济股票有望在2026年获利 这些股票使当前涨势转变为广泛的基础性上涨 为投资组合多元化带来巨大机会 [2] 精选股票概览 - 筛选出五只旧经济股票 它们在过去一个月涨幅超过30% 且当前有利的Zacks评级表明其在2026年有更多上涨潜力 [3] - 这五只股票分别是 富国银行、MasTec Inc、Curtiss-Wright Corp、Leidos Holdings Inc 和 Parker-Hannifin Corp 每只股票目前均为Zacks Rank 2 [3] 富国银行 - 公司在过去四个季度盈利均超预期 [6] - 美联储于2025年6月取消了1.95万亿美元的资产上限 这将促进存款、贷款和收费服务业务的增长 [6] - 资产上限的取消使公司得以扩大存款、增长贷款组合并增加证券持有 为更强的财务表现和长期战略收益奠定基础 [6] - 公司有更多空间扩展支付服务和资产管理等收费业务 优化收入结构 [7] - 在通过2025年美联储压力测试后 凭借强劲的流动性和资本状况提高了股息 [7] - 公司当前年度预期收入和盈利增长率分别为5.4%和11.7% [8] - 当前年度盈利的Zacks共识预期在过去30天内提高了0.7% [8] MasTec Inc - 公司是一家基础设施建筑公司 主要在美国和加拿大为通信、能源、公用事业和其他基础设施提供工程、建造、安装、维护和升级服务 [9] - 公司受益于与AI数据中心和电气化趋势相关的基础设施支出激增 [10] - 公司正在引领能源行业前所未有的扩张 以支持高耗能的AI、制造业回流等趋势 是AI驱动数据中心热潮的主要受益者 [11] - 公司是无线网络领域设计、建造和维护服务的领先解决方案提供商 [11] - 公司运营四个部门 通信、电力输送、管道基础设施以及清洁能源和基础设施 [12] - 高耗能的AI时代、电气化以及半导体等关键制造业回流同时发生 公司的整个业务组合正随着这些融合的基础设施支出大趋势而增长 [13] - 公司当前年度预期收入和盈利增长率分别为8.4%和28.3% [13] - 当前年度盈利的Zacks共识预期在过去60天内提高了0.7% [13] Curtiss-Wright Corp - 公司受益于全球向替代能源特别是核能的转变 [14] - 公司通过为第三代+西屋AP1000反应堆提供反应堆冷却剂泵 在新核电站建设中发挥关键作用 [14] - 清洁能源转型 特别是在电力基础设施有限的发展中国家 预计将推动商业核能的长期增长 [15] - 潜艇需求增加以及商业航空交通增长也使公司受益 [15] - 公司当前年度预期收入和盈利增长率分别为6.9%和11.6% [16] - 当前年度盈利的Zacks共识预期在过去60天内提高了3.2% [16] Leidos Holdings Inc - 公司的国防解决方案业务持续获得美国国防部及其他盟友的订单增加 [17] - 这些合同使公司在第三季度末拥有476.6亿美元的坚实积压订单 这将提升其收入前景 [17] - 公司坚实的财务状况使其能够通过提高股息来增强股东回报 [17] - 2025年5月一份白宫报告显示 特朗普总统提议将2026财年国防开支增加13%至1.01万亿美元 [18] - 公司认为其完全有能力为“金穹顶”任务做出重要贡献 该任务需要下一代传感器和导弹防御能力 [18] - 预算还主张投资600亿美元用于核企业现代化 涵盖国家核三位一体的所有三个方面 公司自成立以来一直通过科学、工程和技术计划支持国家的核威慑任务 [19] - 公司当前年度预期收入和盈利增长率分别为3.4%和4.8% [19] - 当前年度盈利的Zacks共识预期在过去30天内提高了0.1% [19] Parker-Hannifin Corp - 公司受益于航空航天领域在原始设备制造商和售后市场渠道中 商业和军事终端市场的稳定需求 [20] - 增值收购激发了市场乐观情绪 [20] - “Win”战略正在推动其利润率增长 并使公司能够持续为股东创造回报 [21] - 终端市场的稳定需求和更高的订单量支撑着公司的航空航天系统部门 该部门受益于商业和军事终端市场在原始设备制造商和售后市场渠道的强劲势头 [21] - 在2026财年第一季度 该部门收入同比增长约13.3% [21] - 航空航天系统部门有望从通用航空市场对其产品和售后支持服务的强劲需求中获益 这得益于航空运输活动的增长 [22] - 由于美国和全球国防支出稳定 其国防终端市场的优势也可能带来益处 [22] - 公司预计航空航天系统部门在2026财年的有机销售额将比去年同期增长8%至11% [22] - 公司当前年度预期收入和盈利增长率分别为6.1%和10.6% [23] - 当前年度盈利的Zacks共识预期在过去30天内提高了0.1% [23]

公司资产盘活与财务优化 - 截至2025年12月底，公司累计盘活各类国有闲置资产4.94亿元，其中房产类盘活9.8万平方米，无形资产盘活3.03亿元，多项指标超额完成年度任务 [1] - 公司通过优化债务结构、置换高成本融资、推进资产证券化等方式，稳妥化解存量债务，资产质量和抗风险能力显著增强 [2] - 公司深入推进“三资三化”改革，积极探索资源资产化、资产证券化、资金杠杆化路径，以提升国有资本配置效率 [2] 公司战略转型与业务发展 - 公司成功实现从传统“城投”向现代“产投”的关键转变，为开发区发展持续注入强劲动能 [1] - 公司聚焦债权清收、闲置房产楼宇、厂房商业设施等低效资产进行系统化攻坚，纵深推进市场化转型 [1] - 公司通过资金融通、资源整合和项目孵化，积极服务新能源、新材料、生物医药等主导产业发展 [1] 产业投资与产业链构建 - 公司紧扣开发区光通信等特色产业发展方向，实施股权投资和产业并购，推动产业链条延伸 [2] - 公司助力构建“光纤预制棒-光纤-光缆”完整产业体系，为园区主导产业提质升级注入新动能 [2] - 公司推动产业由分散布局向集群化、规模化迈进，为开发区产业体系建设提供了有力支撑 [1] 基础设施建设与园区服务 - 公司长期承担道路、地下管网、污水处理、标准化厂房等基础设施建设任务，持续夯实园区宜居宜业的硬件基础 [1] - 公司依托旗下担保和小贷平台，持续加大对园区企业的金融支持力度，为中小微企业纾困解难、稳健经营提供有力保障 [2] - 公司有效发挥了产投国企服务实体经济的重要作用 [2]

拉丁美洲2026年关键投资辩论纪要分析 涉及的行业与公司 * **整体区域**：拉丁美洲（重点关注巴西、墨西哥、阿根廷、智利、哥伦比亚、秘鲁）[1][2][4] * **行业**：股票策略、银行、金融科技、水泥、商业地产、工业地产、教育、能源（燃料分销）、农业、食品饮料、医疗保健、金属与矿业[12][24][73][86][113][129][151][171][206][225][248][266] * **提及公司**： * **巴西**：XP, BTG, B3, Nubank (NU), Suzano, Sabesp, Hypera (HYPE), SLC, Rumo, Adecoagro, São Martinho, VBBR, UGPA, Ambev (ABEV), Heineken (HEIN), Vale, Petrobras (PBR), Vista, PRIO, FCFE, Embraer (EMBJ), Multiplan, Iguatemi, Allos, Cogna, YDUQS, Anima, Ser, Cruzeiro, Vitru, Afya, RaiaDrogasil (RADL)[23][74][79][80][81][172][206][213][245][246] * **墨西哥**：Fibra Prologis, Fibra Macquarie, Vesta, Fibra Uno, Fibra MTY, GCC, Fibra Danhos, GICSA, Alpek, Orbia, Walmart de México (Walmex), MercadoLibre (MELI), Banorte, Banamex, BBVA México, Santander México, HSBC México[23][70][71][128][150][256][262][265] * **阿根廷/秘鲁/智利**：Loma Negra (LOMA), Buenaventura, Enel Chile, Parque Arauco, Mallplaza, Cemex (CX), Cem Argos[23][118][127][128][150] 核心观点与论据 区域宏观与股票策略 * **核心主题**：拉丁美洲正经历从消费和杠杆驱动向投资和资本支出驱动的政策转变，这是决定未来增长和估值的关键[4][9][12] * **主要论据**： * 全球化红利消失，各国需自主构建增长模式，投资周期至关重要[14][17] * 多个国家（阿根廷、智利、哥伦比亚、墨西哥）政策有从民粹主义转向财政责任的迹象[13][17] * 区域面临三重变化：多极化世界、全球货币政策、地区选举[14] * 巴西股市年初至今上涨约53%，若政策转变发生，资本成本降低可能使市盈率再提升2-3倍[9] * **投资建议**：超配巴西和阿根廷，标配墨西哥，广泛分散投资，低配所有市场的拉美消费者板块，超配金融服务、数字化、能源、国防和近岸外包主题[23] 墨西哥：近岸外包叙事与USMCA谈判 * **核心观点**：USMCA（美墨加协定）重新谈判的结果对墨西哥近岸外包投资叙事至关重要，目前市场预期过于乐观，存在谈判拖延（“踢皮球”）的重大风险[24][25][28][37] * **主要论据**： * 市场已上涨约50%（美元计），由估值扩张和强势墨西哥比索驱动，盈利增长疲软，2026年共识盈利增长约17%显得乐观[28] * 美国资本支出周期由AI硬件和软件投资驱动，制造业投资在下降，美国本土回流尚未发生，这使得近岸外包2.0的论调难以成立[26][64] * 墨西哥对华进口占GDP约9%，贸易逆差占中国全球顺差约10%，但2024年实际有效关税仅约2.4%，远低于宣布的50%关税[62] * 缺乏直接针对中国的制度框架是重要疏漏，可能导致美墨政策不一致和执行漏洞[53][59] * **投资建议**：标配墨西哥，低配消费股，超配房地产、工业、基础设施和教育板块[70] 巴西农业 * **核心观点**：对巴西农业持谨慎态度，预计2025/26周期更为脆弱，商品价格承压，投入成本高企挤压利润，流动性紧张[73][74] * **主要论据**： * 共识预期过于乐观，预计2026年将出现稳定种植面积扩张、创纪录产量和农民财务状况改善[74] * 农民面临的资金挤压比预期更严重，可能导致产出增长令人失望，进而推高商品价格[74] * 化肥负担能力恶化，可能削减2026年收获作物的利润[77] * **投资建议**：仅给予标配和低配评级，首选SLC，对Rumo持观望态度，避开糖和乙醇类公司[74][79][80][81] 墨西哥银行业 * **核心观点**：金融科技公司正在挑战墨西哥传统银行的盈利模式，可能终结其廉价资金时代，迫使银行提高存款利率，从而大幅侵蚀利润[86][87] * **主要论据**： * 墨西哥大银行平均存款成本仅为参考利率（CETES）的41%，而巴西顶级银行为Selic利率的70%[87] * 存款结构以无息活期账户（45%）和低收益储蓄账户（30%）为主，定期存款仅占25%（巴西为70%）[87] * 金融科技公司提供超过CETES利率100%的存款产品，已占据约7%的消费者定期存款市场份额和约3%的消费贷款市场份额（不含抵押贷款）[97] * 敏感性分析显示，若存款竞争加剧，墨西哥大银行的税前利润可能平均下降50%，Banamex可能侵蚀全部税前收入[101][103][110] * **投资建议**：维持对Banorte的标配评级，但强调银行需重新思考战略以应对竞争[108] 拉丁美洲水泥业 * **核心观点**：通过自我改善措施（债务优化、成本效率、资本支出管理）提升自由现金流转换率，是应对周期性风险、创造股东价值的关键，但相关改善可能已被市场部分定价[113][115] * **主要论据**： * 自由现金流转换率改善的公司股票表现优于同行[116] * 拉美水泥公司自由现金流转换率普遍低于欧美同行，主要由于更高的资本支出、税收和财务费用[118][121] * 基于共识数据，2026年拉美水泥公司的隐含自由现金流收益率（FCFE%）为：CX 5.5%、Cem Argos 1.4%、GCC 3.5%、Loma Negra 6.7%，普遍低于欧美同行平均（美国3.6%，欧洲6.3%）[127] * 预计到2027年，随着自我改善措施全面生效，拉美公司将开始跑赢全球同行[123][128] * **投资建议**：超配GCC和Cem Argos，标配CX[128] 拉丁美洲商业地产（购物中心） * **核心观点**：AI应用、电子商务渗透率上升以及全球品牌扩张将重塑拉美购物中心格局，购物中心需从纯交易空间转型为体验式社区中心甚至物流赋能者[129][131][142] * **主要论据**： * 面临周期性逆风，摩根士丹利经济学家预测2026年区域私人消费增长将放缓[133][136] * 电子商务渗透率在上升：巴西23%、墨西哥22%、拉美平均19%、智利18%、哥伦比亚13%[144] * 全球零售品牌在财报电话会议中提及拉美扩张的次数从2023年的2次增至2025年的29次[146] * 投资于租户组合优化、体验式业态和顶级资产的运营商更能实现可持续的实际租金增长[139][141] * **投资建议**：偏好运营导向型公司，超配Iguatemi，对Fibra Danhos、Parque Arauco和Mallplaza给予标配评级[149][150] 巴西教育业 * **核心观点**：短期受降息周期和入学势头支撑，但长期受新法规影响看跌，新规将增加成本并影响远程学习平台的业务[151][153] * **主要论据**： * 新规要求教学/教育学学位在2026年下半年提高面对面和直播教学比例[163] * 若2024年完全合规，公司EBITDA可能受到1%-30%的冲击，其中Vitru受影响最大（约30%），Cogna次之（19%）[153][165] * 巴西教育股可能成为领先的利率敏感型投资标的，高债务负担和弹性需求使其受益于降息周期[162] * **投资建议**：关注法规影响，公司选择上区分对待[153] 巴西燃料分销业 * **核心观点**：2026年将开启多年的销量和利润率复苏故事，监管环境改善将遏制非法活动，大型合规分销商（如VBBR、UGPA）将夺回市场份额并实现利润率扩张[171][172] * **主要论据**： * 2025年6月至10月，无品牌燃料分销商（部分涉及非法操作）市场份额下降365个基点[173] * 预计VBBR和UGPA的2026年实际EBITDA/立方米将达到约136-160雷亚尔（同比增长约2-10%），长期（2035年）达到约175-182雷亚尔/立方米[173] * 多项监管举措预计在2026年推出，包括对石脑油和乙醇实行单一阶段ICMS征税，以及针对持续欠税者的法案[177] * 股票尚未完全定价未来的利润率提升，长期利润率差距（8-12雷亚尔/立方米）可带来15-20%的股权价值上行空间[179] * **投资建议**：看好整个板块，但更偏好VBBR，因其在分销板块敞口更高、利润率更高且去杠杆轨迹明确[172][184] 金融科技（Nubank） * **核心观点**：Nubank将在巴西薪资贷款市场快速扩张，到2026年底占据8-10%的市场份额，共识预期低估了其增长潜力[186][187][189] * **主要论据**： * 巴西薪资贷款市场高度集中且效率低下，前五大银行控制超过70%的市场份额[195] * Nubank拥有1.1亿巴西客户（占成年人口60%），其数字直销模式可提供比同行低15-30%的利率[195] * 薪资贷款是固定利率产品，随着利率下降（Selic预计从15%开始下调），再融资和新增贷款量将激增，在上一个宽松周期（2023-24年），可转移性增长了四倍[196][198] * 专有调查显示，Nubank在新薪资贷款中的首选份额为22%，远高于其当前2%的市场份额[200][203] * 薪资贷款是巴西最大的消费信贷细分市场，余额达7280亿雷亚尔，年收入总市场规模约300亿美元[205] * **投资建议**：密切关注Nubank薪资贷款产品的增长，并将其纳入远期预测[205] 巴西食品饮料（Ambev） * **核心观点**：Ambev的巴西啤酒业务收入在2026年将继续面临结构性压力，预计销量下降，定价能力有限[206][207] * **主要论据**： * 预计2026年销量同比下降1.6%（继2025年下降4.2%后），收入增长2.1%，低于通胀[207] * 面临更激烈的竞争（Heineken在巴西增加约4%的行业产能）、代际和健康趋势阻力、GLP-1类药物进一步普及以及狂欢节提前等挑战[207][213] * 共识预期过于乐观，预测巴西啤酒收入增长6.6%（销量+2.1%，单价+4.4%），比摩根士丹利预期高4.5个百分点[208] * 世界杯带来的销量提振历史有限（非主办国年份约0.5个百分点），且2025年天气条件并未提供容易的比较基准[218] * **投资建议**：重申低配Ambev，估值倍数（2026年市盈率15.1倍）相对于有限的增长前景显得过高[223] 巴西医疗保健 * **核心观点**：Semaglutide（司美格鲁肽）专利于2026年到期将重塑巴西减肥药市场乃至整个医药零售业，通过仿制药降低价格可释放巨大的需求[225][227] * **主要论据**： * 巴西肥胖（BMI>30，24%的成年人口）和超重（BMI>25，37%）流行率高，且社会注重外貌，存在被压抑的需求[229] * 目前只有约7%的人口有足够收入轻松负担GLP-1药物（当前价格>800雷亚尔/月），仿制药可帮助中间收入阶层（约38%的工作人口）获得 access[228][233] * GLP-1药物已对整体医药零售产生影响，专利药tirzepatide alone为同比增长贡献了约2个百分点，帮助抵消了商品化和HPC竞争加剧等结构性阻力[227] * 本地制造商（如Hypera）已准备好推出仿制药，即使获得不大的市场份额也能产生实质性影响[241] * **投资建议**：RADL和HYPE是参与GLP-1市场的关键标的，RADL防御性更强，HYPE上行潜力和重估空间更大但风险也更高[245][246] 墨西哥工业地产 * **核心观点**：工业地产估值尚未完全反映USMCA重新谈判可能带来的更深层次一体化，随着运营趋同（共享制造生态系统、美元挂钩合同、相似租户），墨西哥资产与美国资产估值收敛的理由日益充分[248][250][264] * **主要论据**： * USMCA审查是关键催化剂，下行风险受十年退出条款限制，风险偏向上行[252] * 墨西哥和美国边境各州市场基本面相似，墨西哥部分市场（如科阿韦拉、新莱昂）的入住率甚至高于美国市场（如加州、德州）[254][255] * 墨西哥工业地产公司的合同（89%美元计价）和债务大部分以美元计价，且租户基础与美国REITs相似（多为投资级跨国公司）[256][262] * 长期资本化率每压缩100个基点，可能带来18%-44%的股价上涨空间[257] * **投资建议**：Fibra Prologis、Vesta和Fibra Macquarie最受益，其中Vesta因估值和关键制造市场敞口可能在2026年受益最大，Fibra Prologis则是长期结构性转变的更防御性选择[265] 金属与矿业（Vale） * **核心观点**：Vale计划在未来10年将铜产量翻倍，可能为每股价值增加1.2-2.0美元（占当前市值的9-16%），但执行、环境许可和社会许可等方面的不确定性限制了市场将其纳入基本情景[266][268][275] * **主要论据**： * 公司官方指导目标是2035年铜产量达到70万吨，是2024年34.8万吨的两倍多[271] * 该指导目标远高于共识预期，2030年高出14%，2035年高出76%[269][273] * 基于DCF模型，纳入官方指导的铜项目可能增加约1.2美元/股的价值（约占当前市值的12%）[275][277] * 印尼的Hu'u矿床扩张（未纳入官方指导）可能额外增加30-35万吨/年的产量，使总目标达到103万吨[274] * **投资建议**：目前模型中仅纳入Alemão和Sossego替代项目，其他项目因不确定性暂未纳入[279][280] 其他重要但可能被忽略的内容 * **阿根廷的潜力与风险**：阿根廷具有巨大潜力，但基础更弱且资本市场不发达[4] 公司对阿根廷国内敞口在近期上涨后风险回报吸引力下降，已减持一半，但仍保留小仓位（LOMA）[23] * **投资组合风格偏移**：投资组合重心已从大盘美股上市公司略微转向可能受益于利率/资本成本下降和本地资金流的自助型和中型公司（如Sabesp, Hypera, Auna, Alpek, Orbia, Vivara）[23] * **墨西哥的电力与制度框架**：墨西哥近岸外包叙事需要更强大的电力和司法制度框架支持[36][47] 电力部门（尤其是电力）基础设施投资转正是关键步骤之一[36] * **有效关税与申报关税的差异**：墨西哥对华进口申报关税高达50%，但2024年实际有效关税仅约2.4%[54][62] * **美国制造业回流现状**：美国制造业建筑支出在2021年至2025年4月期间从约800亿美元增长至约2400亿美元，增长了3倍，但此后开始下降，而知识产权和软件投资正在上升[64][66][72] * **拉美水泥业的“金融工程”潜力**：除了自由现金流改善，美国业务可能通过分拆、剥离或出售等“金融工程”策略进行重估，因为该板块目前估值高于其他区域业务[115] * **GLP-1药物公共资助的遥远风险**：巴西卫生部有意推动公共药物资助，但考虑到成人肥胖人口约3900万，即使按乐观的300雷亚尔/月/患者计算，年度预算需求高达1420亿雷亚尔（2024年初级赤字为430亿雷亚尔），因此公共资助可能性很低[242][243]

项目概述 - 由Hochtief牵头的合资企业获得德国杜伊斯堡一项价值约4.5亿欧元（约合5.291亿美元）的道路项目合同 [1] - 项目名为“Berliner Brückenzug”，包括将A59高速公路拓宽至六车道（约2公里）并更新相邻的A40互通立交 [1] - 施工计划于2026年1月开始，预计2029年底完工 [1] - Hochtief作为技术牵头方，合同份额约为1.45亿欧元 [1] 工程范围与细节 - 工程范围包括更换“Berliner Brückenzug”桥梁群，该群由五座连续桥梁结构组成，总长度约1.8公里 [2] - 桥梁横跨鲁尔河、莱茵-黑尔讷运河、杜伊斯堡港池、一条德国铁路线和一个城市公园 [2] - 初期阶段，承包商将在现有桥梁西侧新建路段以容纳南行交通；新路段完工运营后，现有结构将停用并替换 [2] - 项目还包括对杜伊斯堡高速公路互通立交进行重大改造，包括新建A59与A40之间的立交桥和连接线 [3] - 改造旨在施工期间更有效地疏导交通流，且工程将在不影响当前交通的情况下进行 [3] 公司参与与战略 - 合资企业由Hochtief Infrastructure和Eiffage SEH组成 [5] - 自2020年起，Hochtief已通过合资企业参与附近新的A40莱茵河杜伊斯堡-诺伊恩坎普大桥的建设 [3] - 此外，Hochtief及其合作伙伴正在科隆与勒沃库森之间2.5公里的路段，将A1莱茵河大桥及相邻的A1勒沃库森互通立交拓宽至八车道 [4] - Hochtief首席执行官表示，公司很高兴能运用其经验，通过这一重大项目帮助改善鲁尔区的交通基础设施 [4] 项目背景与意义 - A59是杜伊斯堡重要的南北交通干线，连接主要工业区、物流中心、通勤道路与区域及国家网络 [5] - 该基础设施目前使用率高，且结构已过时 [5] - 计划中的升级旨在提高通行能力，满足杜伊斯堡及周边地区长期的交通需求 [5] - 联邦所有的公路公司Autobahn通过其位于埃森的Rheinland分部，负责该扩建项目的规划与实施管理 [4]

公司新获项目 - Shimmick公司被选为洛杉矶市场两个项目的首选投标方 新合同总额约8150万美元 [1] - 项目涵盖水和电力基础设施 反映了市场对公司综合土木和电力交付能力日益增长的需求 [1] 项目详情：洛杉矶港邮轮码头开发 - 项目金额为6130万美元 位于加利福尼亚州洛杉矶 [2] - 项目内容包括支持岸电（替代海上动力）和现代化邮轮码头运营的重大电气、结构和土木工程改进 [2] - 具体范围包括新建洛杉矶水电部345千伏工业变电站、安装中压开关设备和岸电基础设施、混凝土码头修复、安装混合护舷系统、公用设施升级以及改善行人车辆通行与安全的场地改进 [2] - 项目通过加强老化的海洋基础设施并使船舶在停靠时能够连接岸电 显著减少排放 支持长期可持续发展目标 [2] 项目详情：帕姆代尔水回收厂进水泵站改造 - 项目金额为2020万美元 位于加利福尼亚州帕姆代尔 [3] - 项目内容包括对进水泵送和电气系统进行升级、新建公用事业建筑以及相关的土木工程改进 [3] - 该工程将提高运营可靠性、改善系统性能 并支持服务于周边地区的长期水回收运营 [3] 项目时间与公司背景 - 两个项目的施工预计将于2026年开始 最终许可和施工前活动完成后进行 [4] - Shimmick公司是提供关键市场（水、能源、气候适应力和可持续交通）交钥匙基础设施解决方案的行业领导者 总部位于加利福尼亚州 拥有超过一个世纪的业绩记录 [5]