财务数据和关键指标变化 - 2025年全年净收入为52亿美元，同比增长12% [8] - 2025年全年解决方案收入为40亿美元，同比增长11%，达到中期展望范围的上限 [8] - 2025年全年年度经常性收入为31亿美元，同比增长10% [8] - 2025年全年运营收入为29亿美元，同比增长16% [8] - 2025年全年稀释后每股收益增长24% [8] - 2025年第四季度净收入为14亿美元，同比增长13% [8] - 2025年第四季度解决方案收入为11亿美元，同比增长12% [8] - 2025年第四季度运营支出为6.09亿美元，同比增长8% [8] - 2025年第四季度运营收入为7.83亿美元，同比增长16% [8] - 2025年第四季度稀释后每股收益增长27% [8] - 2025年全年运营利润率为56%，息税折旧摊销前利润率为58% [25] - 2025年第四季度运营利润率为56%，息税折旧摊销前利润率为59%，均较上年同期上升2个百分点 [25] - 2025年全年净收入增长12%，其中超过8个百分点来自阿尔法增长（Alpha），阿尔法增长较2024年改善了170个基点 [25] - 2025年全年自由现金流约为22亿美元，转换率为109% [38] - 2025年有效税率为22.4%，略低于指导值 [37] - 2026年非公认会计准则运营支出指导为24.55亿美元至25.35亿美元，中点有机增长率为7% [37] - 2026年非公认会计准则税率预计将回到22.5%至24.5%的范围 [37] 各条业务线数据和关键指标变化 资本准入平台 - 2025年全年收入为21亿美元，同比增长10% [27] - 2025年第四季度收入为5.72亿美元，同比增长12% [27] - 年度经常性收入全年增长7% [27] - 数据与上市业务第四季度收入增长7%，年度经常性收入增长8% [28] - 数据收入增长由增销、使用量增加和新销售驱动 [28] - 上市业务受益于IPO环境改善，但被前一年退市带来的收入逆风以及前期初始上市费用摊销减少所部分抵消 [28] - 指数业务第四季度收入增长23% [28] - 过去12个月指数净流入达990亿美元，连续第二个季度创纪录，其中第四季度创纪录流入350亿美元 [28] - 第四季度交易所交易产品平均资产管理规模达到创纪录的860亿美元，同比增长36% [28] - 指数业务的贝塔驱动因素中，约70%来自交易所交易产品资产管理规模因市场表现而升值，其余部分来自衍生品合约量的强劲同比增长 [28] 工作流与洞察 - 2025年第四季度收入增长4%，年度经常性收入也增长4% [29] - 收入增长主要由分析业务驱动，特别是投资与数据链接业务，两者均实现强劲的预订增长，且数据链接业务扩展至新产品 [30] - 企业解决方案收入实现温和增长 [30] - 该部门第四季度运营利润率为59%，同比上升100个基点；全年运营利润率为60%，同比上升150个基点 [30] 金融科技 - 2025年全年收入为18.5亿美元，同比增长11% [30] - 2025年第四季度收入为4.98亿美元，同比增长12% [30] - 年度经常性收入全年增长12% [30] - 第四季度签署了129个新客户、143个增销和12个交叉销售，全年总计291个新客户、462个增销和25个交叉销售 [30] - 交叉销售继续占金融科技部门销售渠道的15%以上 [30] - 金融犯罪管理技术第四季度收入增长24%，年度经常性收入增长18% [31] - 第四季度签署了119个新的中小企业客户，全年该客户细分市场总计255个 [31] - 净收入留存率为112% [31] - 第四季度企业客户新增3个，全年总计9个企业交易 [31] - 2025年签署的企业交易数量是2024年的4倍，年度合同价值也是2024年的4倍，且年度合同价值集中在下半年 [31] - 监管技术第四季度收入增长12%，年度经常性收入增长12% [32] - 资本市场技术第四季度收入增长9%，年度经常性收入增长11% [32] - 金融科技第四季度运营利润率为48%，同比下降100个基点；全年运营利润率为47%，与上年持平 [32] - AxiomSL与Calypso合并后的年度经常性收入增长13% [33] 市场服务 - 2025年全年净收入为12亿美元，创年度纪录，同比增长17% [34] - 2025年第四季度净收入为3.11亿美元，创季度纪录，同比增长14% [34] - 增长由美国股票和期权创纪录的行业交易量驱动，同时指数期权收入连续第二个季度同比增长超过一倍 [35] - 欧洲股票市场份额提升，美国磁带计划收入高于上年同期 [35] - 市场服务第四季度和全年运营利润率均为64%，均因收入增加而上升超过5个百分点 [36] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：美国股票和股票期权交易量创纪录，驱动市场服务收入增长 [20] - 欧洲市场：欧洲现金股票和股票衍生品表现稳健，欧洲股票市场份额实现增长 [20] - 北欧市场：受益于国际关注度提升，股市表现持续优于该地区其他市场，2025年吸引了5家新的交易所交易产品发行商，上市了84只新产品 [12] - 国际扩张：与沙特阿拉伯最大银行之一签署协议，监管技术业务扩展至沙特阿拉伯、印度和法国 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三大支柱：整合、创新、加速 [9] - 整合方面：超额完成扩大的效率计划净支出目标，截至年底成本削减行动超过1.6亿美元；年末总杠杆率为2.9倍，优于此前年底达到3倍的预期 [9] - 创新方面：将人工智能嵌入整个业务，并开始推出新的AI赋能产品，客户反响强烈；计划在2026年下半年为纳斯达克股票市场引入23x5交易（需监管批准）；推动数字资产行业倡议，包括提出交易代币化证券的方法 [10] - 加速方面：“一个纳斯达克”战略推动交叉销售，自收购Adenza以来金融科技交叉销售总计达42笔，第四季度交叉销售占金融科技销售渠道的15%以上，有望在2027年底前实现来自交叉销售的经常性收入超过1亿美元 [11] - 上市业务：2025年是自2021年以来最强劲的IPO年份，赢得了2025年五大IPO中的三个，包括当年最大IPO Medline；连续第七年成为按募集资金计领先的美国交易所，符合条件的运营公司募集资金超过240亿美元；转换计划创纪录，2025年运营公司转换代表超过1.2万亿美元市值 [12] - 指数业务：成为卓越的增长引擎，过去12个月实现创纪录的990亿美元净流入，交易所交易产品资产管理规模年底达8820亿美元，创历史新高；2025年推出了122款新产品 [14] - 金融科技：已成为领先的现代技术合作伙伴，拥有超过3800家客户，包括所有全球系统重要性银行 [16] - 行业重点：行业优先事项是管理风险、推进市场结构以及利用人工智能创新 [21] - 平台核心优势：嵌入式的客户社区、独特的冷源数据、卓越的工程能力 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年运营环境复杂，以波动的交易动态、持续的地缘政治紧张局势和不断变化的监管格局为特征 [5] - 展望2026年，资本市场活动加速的迹象显现，近期美联储降息和大量后期私营公司储备项目提供了进一步支持 [13] - 基于当前市场动态，预计2026年将是一个活跃的新发行年份 [13] - 领先科技公司和人工智能公司的持续投资正在重塑经济格局，使数字基础设施和数据驱动创新成为商业投资和实际增长的关键驱动力 [22] - 公司正通过构建世界上最现代化的市场、为创新经济提供动力以及在金融体系中建立信任来塑造变革 [22] 其他重要信息 - 公司历史上首次年度净收入突破50亿美元，解决方案收入突破40亿美元 [6] - 纳斯达克收盘交叉盘在12月的三重魔力日创下2330亿美元交易的名义价值纪录 [21] - 穆迪和标普在2025年分别将纳斯达克的高级无担保债务评级上调至Baa1和BBB+ [9] - 引入了更新的上市胜率计算方法，2025年全年胜率为72% [13] - 与BioCatch建立新的合作伙伴关系，为金融犯罪管理解决方案带来额外智能和有效性 [7] - 与Juniper Square和伦敦证券交易所集团建立强大的合作伙伴关系 [15] - 美国商品期货交易委员会选择纳斯达克替换其旧有监控系统 [17] - 2025年监控团队签署了26个新客户，涵盖证券交易所、加密货币交易场所、市场参与者和监管机构 [18] - 资本市场技术业务年底拥有24家央行客户，本季度新增3家 [18] - 2025年支付股息每股1.05美元，总计6.01亿美元；第四季度支付股息1.53亿美元，每股0.27美元，年化派息率为31% [38] - 2025年偿还债务8.26亿美元，第四季度通过成功的要约收购偿还1亿美元 [38] - 第四季度回购320万股股票，价值2.86亿美元；全年回购720万股，价值6.16亿美元 [39] - 2026年投资者日定于2月25日举行 [99] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新获批的扩大期权到期日（周一、周三、周五）对期权市场整体、纳斯达克受益以及市场交易量预期的影响 [41][42] - 回答: 公司对此启动感到高兴，客户也因能更精确地管理风险而满意，已观察到早期交易量上升；认为这一趋势将持续推动市场交易量和机构参与度，并将谨慎地基于流动性特征逐步扩大标的范围 [43][44][45] 问题: 关于下半年及本季度股票期权交易量强劲增长（尽管比较基数较高且波动性下降）的驱动因素，是否由零售力量推动、是否存在结构性转变以及是否会延续至2026年 [47] - 回答: 交易量增长反映了投资者基础的扩大，包括股票市场的零售投资者以及期权市场的零售和机构投资者；认为这是投资者对公开股票兴趣的结构性转变；此外，交易所交易基金期权覆盖层带来了更多资产管理规模，从而增加了机构对期权市场的参与，这也是一个结构性驱动因素 [47][48] 问题: 关于数据和上市业务，管理层提到大型项目胜利和可能加速的新上市活动，请详细说明渠道储备和节奏预期，以及2026年该业务相对于现有的低个位数中期指引有何考虑 [51] - 回答: 2025年新发行势头确实在增强，尽管第四季度因政府停摆而中断，一些发行人现正聚焦于2026年第一和第二季度；与后期私营公司有大量积极对话，同时资产管理者对流动性资产存在溢价需求，风险资本充足，公司已准备就绪；此外，转换计划持续展示差异化价值主张 [52][53][54] 问题: 关于金融犯罪管理业务展望，第四季度增长24%部分受专业服务费影响，请说明进入下一年的势头以及向20%左右中期指引靠拢的进展 [56] - 回答: 企业交易的年度合同价值集中在下半年，且实施时间较长，收入在完全上线后才会计入年度经常性收入，这将导致季度收入增长出现更多波动；第四季度收入部分反映了中小企业及企业客户实施相关的专业服务费；对2025年的业绩和2026年的机会渠道感到兴奋 [57][58] 问题: 关于纳斯达克拥有另类交易系统的困难性评论，如果美国证券交易委员会规则改变，公司是否有机会在交易所外领域进行并购，或认为可以有机竞争 [61] - 回答: 公司对美国证券交易委员会关注证券市场创新机会感到鼓舞；交易所规则限制严格，难以在框架内创新；允许公司将另类交易系统作为解决方案的一部分，并参与更多场外交易是公司的真正兴趣所在；相信美国证券交易委员会将提供一个更灵活的框架，公司期待未来参与该领域 [61][62] 问题: 关于资本分配，在已达成并超越杠杆目标后，如何平衡机会型交易、回购与可承受的杠杆范围 [64] - 回答: 公司拥有22亿美元自由现金流和109%的转换率，这提供了多种资本使用能力；重点是有机增长和支持有机增长；同时将继续实行渐进式股息，并进行股票回购和债务回购；也将继续评估补强收购，尤其是在“自建还是收购”的考量下 [65] 问题: 关于金融科技中期增长目标，考虑到第四季度增销和新客户加速，尽管存在实施滞后和2026年逆风，但基于该势头和长期趋势，是否应考虑监管技术和资本市场收入增长在2026年加速至指引范围高端或至少较2025年全年加速 [67] - 回答: 第四季度历来是金融科技最大的销售季度，看到强劲势头固然可喜，但这也是业务周期性的一部分；对业务持续表现、客户互动方式以及面临的机会感到满意；公司将继续大规模创新，与客户共同推进 [69][70] 问题: 关于代理投票业务，考虑到市场庞大且有一家主要参与者，纳斯达克是否认为可以发挥作用或有任何抱负 [72] - 回答: 公司目前的重点在于代理投票的政策改革、监管改革以及基础设施现代化；代表上市公司客户进行沟通，反映其痛点；致力于简化技术、吸引零售投资者参与，并支持机构投资者的穿透式投票；目前重点并非将其作为商业机会 [73][74] 问题: 关于代币化股权证券的提案，如何设想其与现有基础设施整合，该提案与市场上其他方案有何不同，以及如何看待最终向全链上环境迁移的潜在路径、障碍和时间表 [76] - 回答: 提案目的正是为了与现有基础设施整合；公司市场具有巨大规模、弹性和低延迟，维护其完整性至关重要；代币化技术可以改变全球资金流动和抵押品管理方式；公司的做法是聚焦投资者保护、发行人选择和保持市场完整性；正与存管信托和结算公司等基础设施提供商合作，允许股票在CUSIP层面被代币化，让投资者选择结算形式，并确保可互换性和互操作性；同时关注其他创新 [77][78][79] 问题: 关于并购讨论，随着资产负债表能力改善和整合推进，如何看待并购，有机增长是否仍是未来几年的首要重点 [81] - 回答: 公司确实专注于有机增长、创新和客户互动；同时拥有多种使用资本的良好途径；将继续评估补强收购，特别是在“自建还是收购”的框架下；但如果询问团队，有机增长路径和面临的机会非常巨大，因此团队重点仍在于此 [82] 问题: 关于预测市场，同行已宣布合作或投资，纳斯达克是否有志进入该领域 [84] - 回答: 公司倾向于在受监管的市场中运营；预测市场领域动态变化，监管环境尚未稳定；正在评估其给投资者带来的好处和引入的风险，以判断是否符合公司的风险承受能力和监管使命；正在评估期权业务中推出事件期权的可能性，以便在受监管市场内进行；同时，公司也通过提供技术、数据分发等业务支持预测市场 [86] 问题: 关于代币化，如何看待链上与传统领域之间流动性分割的风险，以及代币化股权与区块链原生代币发行之间的竞争 [88] - 回答: 公司有责任成为聚焦于聚合流动性的提供商；确保投资者对任何股权的交易（无论是代币化形式与否）有完整视角，并理解其风险与收益；允许发行人全面了解其股票交易情况；正与美国证券交易委员会和立法者密切接触，以理解他们为代币化股权引入创新而寻求的变革；就区块链原生交易而言，目前技术尚无法支持股票市场现有规模、消息流量、确定性和低延迟要求；同时还需考虑资本效率问题 [89][90][91][92] 问题: 关于代币化的最终效益展望，假设五年后市场大量迁移至代币化交易，对纳斯达克可能带来的实质性提升，例如交易活动增加、内部成本节约，还是最终归结于流动性、市场深度等相同竞争因素 [95] - 回答: 任何提高资本效率的措施都能让更多人参与市场；目前如何将资本效率引入代币化股权尚无完美答案；公司关注的一个领域是抵押品流动，利用代币化和数字资产可能提高抵押品效率；如果五年内资金能以代币化形式更高效地全球流动，这将扩大市场范围；24/5交易可能增加可寻址市场，让更多投资者在其清醒时段接触市场；同时，公司也有机会提供更多金融科技服务，如监控、交易运营、监管报告等 [96][97]

财务数据和关键指标变化 - **全年业绩**：2025年全年净收入为52亿美元，同比增长12% [4][6]；解决方案收入为40亿美元，同比增长11%，达到中期展望区间的高端 [4][6]；年度经常性收入为31亿美元，同比增长10% [6]；营业利润为29亿美元，同比增长16% [6]；稀释后每股收益增长24% [6] - **第四季度业绩**：第四季度净收入为14亿美元，同比增长13% [7]；解决方案收入为11亿美元，同比增长12% [7]；营业费用为6.09亿美元，同比增长8% [7]；营业利润为7.83亿美元，同比增长16%；稀释后每股收益增长27% [7] - **盈利能力与现金流**：全年营业利润率为56%，EBITDA利润率为58%，均扩大2个百分点 [23]；全年自由现金流约为22亿美元，转换率为109% [23][37]；第四季度营业利润率为56%，EBITDA利润率为59%，均同比提升2个百分点 [24][36] - **资产负债表**：年末总杠杆率为2.9倍，优于此前预期的3.0倍 [8][37]；穆迪和标普分别将公司的优先无担保债务评级上调至Baa1和BBB+ [8]；全年偿还了8.26亿美元债务 [37] - **股东回报**：全年股息支付总额为6.01亿美元，每股1.05美元 [37]；全年回购了720万股股票，价值6.16亿美元 [38] 各条业务线数据和关键指标变化 - **资本准入平台**：全年收入为21亿美元，同比增长10% [10][25]；第四季度收入为5.72亿美元，同比增长12% [25]；ARR全年增长7% [25] - **数据与上市业务**：第四季度数据与上市收入增长7%，ARR增长8% [26]；数据收入增长由增销、使用量和新销售驱动 [26]；上市业务受益于IPO环境改善 [26] - **指数业务**：第四季度指数收入增长23% [26]；过去12个月净流入达创纪录的990亿美元，其中第四季度净流入350亿美元 [13][26]；第四季度交易所交易产品资产管理规模达到创纪录的8820亿美元 [14] - **工作流与洞察**：第四季度收入增长4%，ARR增长4% [28]；增长主要由分析业务（投资与数据链接）驱动，得益于强劲的订单增长和新产品扩展 [29]；公司解决方案收入小幅增长 [29]；该部门第四季度营业利润率为59%，同比提升100个基点 [29] - **金融科技**：全年收入为18.5亿美元，同比增长11% [16][29]；第四季度收入为4.98亿美元，同比增长12% [29]；ARR全年增长12% [29] - **金融犯罪管理技术**：全年收入增长22%，第四季度增长24% [16][30]；第四季度ARR增长18% [30]；全年新增255家中小企业客户和6家企业客户，客户总数同比增长23% [16]；净收入留存率为112% [30] - **监管科技**：全年收入增长10%，第四季度增长12% [16][31]；第四季度ARR增长12% [31] - **资本市场技术**：全年及第四季度收入均增长9% [16][31]；第四季度ARR增长11% [31] - **市场服务**：全年净收入创纪录，达12亿美元，同比增长17% [19][32]；第四季度净收入为3.11亿美元，创季度纪录，同比增长14% [32]；第四季度和全年营业利润率均为64%，均提升超过5个百分点 [34] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：美国股票和美国期权业务创下收入纪录 [5][19]；第四季度指数期权收入连续第二个季度同比增长超过一倍 [19][33]；纳斯达克收盘集合竞价在12月“三巫日”创下2330亿美元的名义价值交易纪录 [20]；美国股票和期权交易量创行业纪录 [33] - **欧洲与北欧市场**：欧洲现金股票和股票衍生品表现强劲 [19]；公司在欧洲股票市场的份额有所增长 [19][33]；北欧股市表现持续优于欧洲其他地区，吸引了5家新的ETP发行商，全年上市了84只新产品 [11] - **上市与转板**：2025年是自2021年以来IPO最强劲的一年，获得了当年五大IPO中的三个，包括年度最大IPO Medline [10][11]；公司连续第七年成为按筹资额计算的领先美国交易所，符合条件的运营公司筹资超过240亿美元，其中仅第四季度就超过100亿美元 [11]；转板计划创下纪录，全年运营公司转板代表市值超过1.2万亿美元，包括沃尔玛（史上最大规模转板）、Shopify、金佰利和汤森路透 [11][12]；根据新的计算方法，2025年全年上市胜率为72% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **战略支柱**：公司业绩基于“整合、创新、加速”三大战略支柱 [8] - **整合**：超额完成扩展效率计划目标，截至年底实施了超过1.6亿美元的成本削减措施 [8]；通过“OneNasdaq”战略推动交叉销售，自收购Adenza以来金融科技领域共完成42笔交叉销售，第四季度交叉销售占金融科技销售管道的15%以上 [10] - **创新**：将人工智能嵌入业务，并开始推出新的AI赋能产品，例如在第三季度末推出的“智能AI劳动力”（Agentic AI Workforce）获得客户热烈反响 [8]；计划在2026年下半年（待监管批准）为纳斯达克股票市场引入23x5交易 [9]；推动数字资产领域的多项计划，包括提出交易代币化证券的方案 [9] - **加速**：交叉销售计划推动净收入增长12%，解决方案增长11% [10]；目标是在2027年底前实现交叉销售带来的年化收入超过1亿美元 [10] - **行业定位与增长领域**：公司平台基于三大核心优势：嵌入式的客户社区、提供独特价值的冷源数据、以及实现大规模速度、弹性和互操作性的卓越工程能力 [21][22]；公司认为在人工智能时代，数字基础设施和数据驱动的创新是商业投资和实际增长的关键驱动力 [22]；公司致力于构建全球最现代化的市场，赋能创新经济，并在金融体系中建立信任 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **经营环境**：2025年的运营环境复杂，以波动的交易动态、持续的地缘政治紧张局势和不断变化的监管格局为特征 [4]；近期美联储降息和大量后期私营公司储备项目，预示着资本市场活动正在加速 [12]；在达沃斯与客户的交流强化了行业对管理风险、推进市场结构改革和利用人工智能创新的优先事项 [21] - **未来前景**：公司对2026年持乐观态度，认为已做好在坚实基础上实现持续增长的准备 [21]；预计2026年将是一个活跃的新股发行年份 [12]；为2026年引入了非GAAP营业费用指引，区间为24.55亿至25.35亿美元，中点反映有机增长率为7% [36]；预计2026年非GAAP税率将回到22.5%-24.5%的区间 [37]；预计2026年每个季度将面临约900万美元的同比逆风，来自上年退市、新上市标准变更的影响以及前期初始上市费用的摊销 [26] 其他重要信息 - **人工智能进展**：已开始推出新的AI赋能产品，客户反响强烈 [8]；在金融犯罪管理技术业务中推出了“智能制裁分析师”和“智能强化尽职调查分析师” [8][9]；计划在2026年推出更多的智能工作者 [9] - **合作伙伴关系**：与BioCatch建立新的合作伙伴关系，为解决方案带来额外的智能和有效性 [5]；与Juniper Square和伦敦证券交易所集团建立了强大的合作伙伴关系 [15]；与Revolut深化了合作伙伴关系，后者将其英国和欧洲的监管报告整合到公司的云管理平台上 [17] - **监管与市场发展**：近期获得了美国证券交易委员会批准，为部分“七巨头”股票扩大期权到期日（周一、周三、周五） [39]；公司正在参与行业努力，以实现数字资产在多个领域的潜力 [9]；公司就代理投票流程的政策改革、监管改革和基础设施现代化进行积极沟通 [57][58] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于新批准的扩大期权到期日（0DTE）的影响和预期 [39] - **回答**: 公司对推出此产品感到高兴，客户对此表示欢迎，因为这为他们提供了更精确管理风险的选择 [39]；早期交易量已有所上升 [39]；公司认为这一趋势将持续推动市场交易量和机构参与度，并有机会进一步扩大 [40]；公司计划在关注流动性的前提下，未来继续扩展此框架 [40] 问题: 关于股票和期权交易量强劲增长（尤其是下半年）的驱动因素和结构性变化 [41][42] - **回答**: 交易量增长反映了投资者基础的扩大，包括零售和机构投资者 [43]；这是一个结构性转变，表明投资者对公开股票的兴趣增加 [43]；另一个驱动因素是带有期权覆盖的ETF资产管理规模增加，这带来了更多的机构参与 [43]；公司对在2026年晚些时候（待SEC批准）启动23x5交易以进一步扩大全球投资者基础感到兴奋 [44] 问题: 关于数据与上市业务的前景、项目储备和2026年展望 [44][45] - **回答**: 2025年新股发行势头确实在增强，尽管第四季度因政府停摆而中断，一些发行人已将目标转向2026年第一和第二季度 [45]；公司与许多后期私营公司保持积极对话，同时投资者对公开市场的兴趣也很高，因为流动性在当前动态环境中具有溢价价值 [46]；公司对风险资本的可得性和公司的准备就绪感到兴奋，同时转板计划也继续展示差异化的价值主张 [47] 问题: 关于金融犯罪管理技术业务第四季度24%增长的动力和2026年展望 [47] - **回答**: 企业交易的年度合同价值集中在2025年下半年，这些客户的实施时间较长，在完全上线前不会计入ARR，这影响了收入节奏 [48]；专业服务费用（与中小企业和企业客户实施相关）在第四季度带来了收入，但预计这种水平不会在2026年上半年持续 [30][48]；公司对2025年取得的成就和2026年的机会管道感到非常兴奋 [49] 问题: 关于公司对拥有另类交易系统的看法以及如果规则改变可能带来的机会 [50] - **回答**: 公司鼓励SEC专注于为证券市场提供更多创新机会 [50]；交易所规则非常固化，限制了在规则范围内进行创新的能力 [51]；允许公司将ATS作为解决方案的一部分，并接入更多的场外交易，是公司的真正兴趣所在 [51]；公司相信SEC将提供一个更灵活的框架，并期待未来参与该领域 [51] 问题: 关于资本分配、交易管道、回购与杠杆率 [52] - **回答**: 公司拥有22亿美元自由现金流和109%的转换率，这提供了多种资本运用选择 [53]；公司专注于有机增长、渐进式股息、股票回购和债务回购，并将继续评估补强收购，采取“自建 versus 收购”的策略 [53] 问题: 关于金融科技业务中期增长目标，以及2026年监管科技和资本市场技术收入增长是否会加速 [53][54] - **回答**: 第四季度通常是金融科技最大的销售季度，因此表现出色具有周期性因素 [55]；公司对业务势头、客户参与度和机会集感到满意，但未提供2026年具体展望 [56]；公司强调继续创新至关重要，并且正在大规模地进行创新 [56] 问题: 关于公司在代理投票领域的角色和抱负 [56][57] - **回答**: 公司的重点在于政策改革、监管改革以及代理基础设施的现代化，主要代表上市公司客户反映他们的痛点 [58]；目标是通过与监管机构和现有供应商合作，简化技术流程，使公司上市的道路不那么繁重 [58]；这更多的是作为一项倡导和现代化工作，而非直接的业务机会 [59] 问题: 关于公司代币化股权提案的细节、差异化以及向全链上环境迁移的路径 [59][60] - **回答**: 公司提案的目的是确保与现有基础设施整合，维护市场的规模、弹性和完整性 [60]；方法侧重于投资者保护、发行人选择和资本效率，旨在允许股票在CUSIP级别被代币化，投资者可选择以代币化或传统形式结算，并与DTCC等基础设施提供商合作 [61][62]；对于全链上环境，目前的技术尚无法支持股票市场现有的交易规模、消息流量和延迟要求，同时还需考虑资本效率问题 [68] 问题: 关于代币化可能导致流动性分割的风险，以及代币化股权与区块链原生代币的竞争 [65] - **回答**: 公司的核心使命之一是整合流动性，确保投资者对任何股权（无论是代币化形式与否）的交易有完整的了解 [65]；需要确保投资者理解不同产品（如全额股权与合成股权）的风险差异，并让发行人了解其股票的交易情况 [66]；公司正与SEC和立法者密切合作，在创新框架内推进代币化股权 [66]；对于区块链原生股权交易，目前技术无法支持现有股票市场的交易规模、速度和资本效率要求 [68] 问题: 关于如果市场广泛采用代币化交易，未来五年对纳斯达克的潜在益处 [69] - **回答**: 提高资本效率可以扩大市场参与度 [70]；公司关注的一个关键领域是提高抵押品移动的效率，利用代币化和数字资产使抵押品更有效地流动 [70]；24/5交易可能扩大可触达的市场，让全球更多投资者在其活跃时段参与市场 [71]；此外，随着全球机构参与度增长，公司有机会通过金融科技解决方案（如监控、交易运营、监管报告）为客户提供更多服务 [71] 问题: 关于并购策略的总体思考，在资产负债表改善和整合进展后的考量 [63] - **回答**: 公司确实专注于有机增长、创新和客户参与 [64]；同时，公司有多种方式运用资本，将继续评估补强收购，采取“自建 versus 收购”的策略 [64]；但公司认为有机增长路径和面前的机会非常巨大，团队正聚焦于此 [64] 问题: 关于公司对预测市场的看法和潜在抱负 [64] - **回答**: 公司倾向于在监管明确的市场中运营 [64]；预测市场领域动态活跃，但监管环境尚未稳定 [64]；公司正在评估其是否符合公司的风险承受能力和监管使命，以及能否确保为投资者提供良好体验和适当的保护 [64]；公司正在评估在期权业务中引入事件期权的可能性，以使其处于受监管市场内 [64]；此外，公司已通过提供技术和数据分发等方式支持预测市场 [64]

业绩总结 - Nasdaq在2025年实现了5249百万美元的非GAAP净收入，同比增长12%[19] - 2025年非GAAP运营收入为2918百万美元，同比增长16%[42] - 2025年每股摊薄收益为3.48美元，同比增长24%[42] - 2025年第四季度净收入为1392百万美元，同比增长13%[47] - 2025年第四季度运营收入为783百万美元，同比增长17%[47] - 2025年自由现金流为6.01亿美元，4Q25自由现金流为1.53亿美元[83] - 2025年总收入为5249百万美元，较2024年增长12%[99] 用户数据 - 2025年年末的年化经常性收入（ARR）为3051百万美元，同比增长10%[19] - 2025年第四季度的年化SaaS收入为1149百万美元，同比增长11%[19] - 2025年市场服务净收入为12.01亿美元，同比增长18%[116] - 2025年市场服务部门的有机收入增长为17%，达到11.69亿美元[116] 新产品和新技术研发 - 2025年金融犯罪管理技术有机收入增长为22%[41] - 2025年财务科技收入增长14%，达到4.98亿美元[97] 市场扩张和并购 - 2025年资本市场技术有机收入增长为9%[41] - 2025年美国现金股票收入为401百万美元，同比增长22%[71] - 2025年美国股权衍生品收入为463百万美元，同比增长17%[71] 负面信息 - 2025年总债务为9004百万美元，净债务为8400百万美元[105] - 2025年四季度的加权平均税前债务成本为3.7%[106] 其他新策略和有价值的信息 - 2026年非GAAP运营费用指导为24.55亿至25.35亿美元[76] - 2026年非GAAP税率指导为22.5%至24.5%[77] - 2025年现金流使用总额为19.11亿美元，其中股票回购336百万美元，债务净偿还826百万美元，支付股息601百万美元[110]

Key TakeawaysLockheed Martin (LMT) reported stronger-than-expected Q4 2025 net sales of $20.38 billion and provided robust 2026 cash flow guidance, despite a slight miss on EPS.Blackstone (BX) is reportedly preparing "one of the largest IPO pipelines in history," signaling a potential surge in market listings.Comcast (CMCSA) exceeded adjusted EPS estimates but faced challenges with domestic broadband customer losses and a larger-than-expected loss for its Peacock streaming service.Sherwin-Williams (SHW) bea ...

Key TakeawaysGeopolitical tensions are escalating with US President Trump threatening Iran with a "massive armada" and the EU actively seeking alternative LNG supplies amidst concerns over US-Greenland relations.European markets show weakness, with the STOXX Europe 600 Index declining by 0.6% and Deutsche Bank (DB) shares falling 3% following prosecutor activity.Diplomatic channels remain open for the Ukraine conflict, as the Kremlin expresses readiness for a meeting with Ukrainian President Zelenskyy in Mo ...

周三，明晟公司（MSCI Inc.）对印尼股市的可投资性提出质疑，并警告其或被下调至前沿市场评级，受此消息影响，印尼股市暴跌。 印尼雅加达综合指数在停牌30分钟恢复交易后，跌幅一度扩大至8.8%，最终大幅收跌7.4%，报8,320.56点，创2025年4月8日以来最大单 日跌幅。此次抛售潮的导火索，是明晟宣布将立即暂停多项指数调整举措（包括纳入新成分股），直至印尼监管机构解决上市公司股权 高度集中的相关问题。 AI播客：换个方式听新闻 下载mp3 音频由扣子空间生成 印尼证券交易所运营商周三向记者表示，其正致力于满足明晟对提高市场透明度的要求，并将与明晟协商达成共识。该交易所上市部门 董事伊・格德・尼奥曼・耶特纳（IGede Nyoman Yetna）透露，交易所还计划就合理的流通股比例向市场参与者征求意见。 若印尼未能在5月前在透明度提升方面取得足够进展，明晟将重新评估该国的市场准入评级——此举可能导致印尼所有企业在明晟新兴市 场指数中的权重被下调，甚至可能被直接降级为前沿市场。 在截至1月23日的一周，海外投资者净卖出价值1.92亿美元的印尼本土股票，这是16周以来的首次资金净流出，且抛售潮本周仍在持续。 ...

文章核心观点 - 美国凭借其无与伦比的资本深度、成熟的投资者和清晰的退出路径，仍然是全球初创公司寻求风险投资的首选目的地，外国公司可以战略性地利用美国市场来加速增长和提升全球竞争力 [1] 美国资本市场的优势 - 美国拥有完善且高流动性的资本市场，其金融生态系统旨在支持从早期初创公司到准备公开上市的大型企业的各个阶段 [2] - 市场提供广泛的融资选择，确保公司能在需要时获得所需资本 [2] - 美国市场拥有广泛的投资者谱系，包括天使投资人、种子基金、风险投资公司、私募股权和机构投资者，这种多样化的投资格局确保外国公司能找到与其成长阶段和战略愿景相符的财务合作伙伴 [3] - 美国为风险投资支持的公司提供了成熟的上市途径，纳斯达克和纽约证券交易所允许全球公司在准备就绪时通过首次公开募股筹集大量资金 [4] - 由于投资者对美国上市公司的信心水平较高，美国IPO往往能获得更高的估值，并为创始人和早期投资者提供显著的流动性 [4] - 美国拥有支持风险投资企业的明确法律框架，其政策通过税收激励、拨款和以创新为重点的项目鼓励创业，为初创公司提供额外的资本和资源 [5] - 美国证券交易委员会确保透明度和投资者保护，使美国成为风险资本融资可靠且有吸引力的市场 [5] 美国风险投资基金的经验价值 - 美国风险投资公司不仅提供资金，还带来了对国外公司极具价值的丰富经验和战略见解，它们是初创公司成长和成功的积极合作伙伴 [6] - 美国的风险资本家在将初创公司扩展为全球企业方面拥有丰富经验，许多全球最成功的科技公司都受益于美国风险投资公司的指导、网络和运营专业知识 [7] - 外国公司可以利用这些专业知识来完善其商业模式、优化运营并拓展新市场 [7] - 美国风险投资公司通常专注于医疗技术、人工智能、生物技术、金融科技和清洁能源等行业，这种行业聚焦使它们能够提供有针对性的支持，帮助初创公司应对技术挑战、监管障碍和竞争环境 [8] - 寻求在这些及其他行业立足的外国公司可以极大地受益于美国投资者提供的深厚行业知识 [8] - 除了财务支持，美国风险投资公司还提供了接触广泛的创业者、高管和行业领袖网络的机会，这些联系可以打开关键合作伙伴关系、战略联盟和客户获取机会的大门 [9] - 通过利用这些网络，外国初创公司可以加速市场进入，并在美国和全球市场建立更稳固的立足点 [9] 美国市场可用的庞大资本规模 - 外国公司在美国寻求风险投资最令人信服的原因是可用资本的巨大体量，美国风险资本市场是全球最大的，每年有数千亿美元投资于高增长初创公司 [10] - 美国的风险投资融资轮规模显著大于其他地区，硅谷、波士顿、纽约和其他美国主要中心的初创公司通常能获得数百万美元的融资轮，这使它们能够快速扩张并超越竞争对手 [11] - 对于希望快速扩张的外国公司而言，获得更大的资本池可能特别有利 [11] - 由于美国风险投资生态系统的竞争性质，初创公司通常能获得比在其本国更高的估值，更高的估值使创业者能够筹集更多资金，同时放弃更少的股权，从而保留其所有权份额和对业务的控制权 [11]

Attention is focused on whether the Indian markets are under pressure across assets, with stocks, the rupee and bonds all weakening, leaving investors banking on the budget to reset sentiment. Equities are down about 4% this year, with the NSE Nifty 50 Index off to the worst start to a year since 2016. Global funds remain net sellers of shares, while heavy bond issuance continues to weigh on debt markets. Local stocks have wiped out around $360 billion in market value so far this month, according to data c ...

核心观点 - 极光移动与深圳证券交易所达成战略合作 将为其部署定制化的推送解决方案 以加强其数字基础设施 确保关键市场信息的稳定、高速送达[1] 合作背景与客户需求 - 深交所作为中国资本市场的核心枢纽和全球领先的交易所之一 负责管理和分发海量交易数据以维持市场透明度和确保公平披露[2] - 深交所官方移动平台是连接上市公司、会员机构和投资者的关键触点 是传递监管更新、公司文件和投资者教育内容的重要渠道[2] - 在集成JPush之前 深交所在移动消息推送方面面临两大挑战：高并发时期（如重大政策发布或市场波动时）的传统单通道推送易拥堵延迟 以及安卓设备碎片化和后台电源管理策略导致的消息送达失败[3] 解决方案与技术细节 - 极光移动为深交所部署了定制化的“全网聚合+智能分发”解决方案[4] - JPush全面支持Android、iOS、HarmonyOS、QuickApp和Web等多操作系统 并集成了JPush通道、FCM、APNs及华为、小米、OPPO、VIVO、魅族、华硕、蔚来手机等主流设备厂商的原生推送通道[4] - 该架构确保深交所的通知不依赖于应用后台活动 即使应用不活跃 监管通知、风险警报和IPO日历等也能绕过系统限制直接出现在通知栏[4] - JPush的基础设施能够处理每日数百亿次请求 为深交所提供毫秒级的消息吞吐量 系统会自动选择最高效的传输路径以保证速度和稳定性[5] 合作意义与公司能力 - 此次合作将显著提高深交所的消息送达率和用户参与度 为其建设透明、公平、开放的市场使命提供有弹性的技术基础[5] - 极光移动卓越的高并发能力使深交所能够无缝服务数千万用户 利用技术来维护监管标准和数据披露以赋能市场活动[6] - 合作凸显了极光移动在技术和金融基础设施方面的深厚专业知识 并巩固了其作为深交所向世界级交易所数字化转型的关键技术合作伙伴的角色[6] - 极光移动成立于2011年 是中国领先的客户互动和营销技术服务提供商 凭借先发优势已成长为领先的移动消息服务提供商[7]

香港国际金融中心地位与优势 - 香港凭借法治、司法独立、资本自由流动、低税率及市场透明等制度优势，成为全球企业拓展业务首选地[3] - 香港初创企业数量突破5200家，同比增长11%，非本地创业者中约一半来自英、美、法等国及亚洲地区，另一半来自内地[5] - 香港作为国际金融枢纽表现亮眼：恒生指数去年上涨约30%，日均成交额超320亿美元[6]；2025年IPO集资额约360亿美元，全球第一[7]；截至2024年管理资产规模超4.5万亿美元，相当于本地GDP的11倍[7]；截至2025年底，超200家家族办公室在港设立或扩展业务，目标是在2028年前再吸引至少220家[7] 香港金融市场互联互通与人民币国际化进展 - 债券通显著提升香港全球影响力：超800家境外机构投资者通过“北向通”投资内地债券市场，持债规模超8100亿元，占全部境外机构持有中国内地债券规模的1/4；2025年交易规模达9.7万亿元，占同期全部境外机构交易规模的六成以上；内地投资者通过“南向通”在香港市场持有的债券规模接近人民币1.2万亿元[11] - 沪深港通不断扩大双向投资规模：内地投资者通过“港股通”持有香港股票的总市值超6万亿港元；全球投资者通过“沪深港通”持有内地股票的总市值超2.5万亿元[11] - 回购通提升香港人民币市场流动性和吸引力：已有34家境外机构投资者开展离岸回购1191亿元，46家新增境外机构投资者累计开展跨境回购业务1503亿元[11] - 互换通对香港人民币资产风险管理作用凸显：已有87家境外投资者经由香港接入内地衍生品市场，开展利率互换交易，累计成交名义本金总额超9.9万亿元[12] - 人民币已成为全球第二大贸易融资货币、第三大支付货币，在国际货币基金组织特别提款权货币篮子中的权重位列全球第三[12] 香港金融发展未来方向与举措 - 深化市场优势：推出“科企专线”，优化主板上市制度，推进无纸化交易，缩短结算周期，并研究推出离岸国债期货、拓展“互换通”产品[8] - 拓展新增长极：建设国际黄金交易市场，目标三年内将黄金储存能力提升至2000吨以上，并推动大宗商品、金融科技、数字资产及碳市场发展[8] - 推进国际合作：自2025年5月推出公司迁册制度以来，已有14家非香港公司迁册来港，未来将吸引更多内地企业设立企业财资中心[8] - 增加人民币业务资金安排规模：支持香港金管局将人民币业务资金安排规模从1000亿元增加至2000亿元，并支持香港人民币清算行通过发行同业存单、账户融资等多种方式提升离岸人民币流动性水平[13] - 继续推进金融市场互联互通：完善“债券通”“互换通”等机制，丰富利率、汇率等衍生工具，稳步推动人民币国债期货在港上市，探索拓展将人民币债券作为离岸合格担保品的机制[13] - 增加离岸人民币国债供给规模：配合相关部门进一步增加离岸人民币国债年度发行规模，建立完善离岸市场做市机制，活跃市场交易[14] - 支持香港黄金市场建设：支持上海黄金交易所参与香港黄金清算系统建设，助力香港构建国际黄金交易中心[14] 香港作为离岸人民币枢纽的角色 - 香港处理全球约3/4的离岸人民币支付，拥有最大离岸人民币资金池[7] - 中国人民银行高度重视香港人民币离岸中心建设，香港已成为全球规模最大最具影响力的人民币离岸业务枢纽[12] - 随着人民币跨境使用增加，香港正拓展人民币计价产品、完善相关基础设施，作为离岸人民币业务枢纽的角色不断强化[18] 香港在全球经济中的定位与机遇 - 中国去年实现5%的经济增长目标，“十四五”期间年均增长5.4%，对全球GDP增长贡献率约30%，为世界创造巨大合作空间[17] - 香港作为“双向门户”价值凸显：是国际双向融资平台，去年IPO集资额全球第一，目前有超400家企业排队上市，其中多为内地科技与制造企业；香港交易所已认可全球20个交易所作为双重上市地，吸引来自泰国、印尼、哈萨克斯坦、阿联酋等地的企业来港融资[18] - 香港凭借普通法体系、资金自由流动、与美元挂钩的联系汇率等优势，在全球化重构中扮演着“可靠、资源丰富、位置优越”的合作伙伴角色[18]