基金概览 - PIMCO California Municipal Income Fund (PCQ) 是一只主要投资于加利福尼亚州市政债券的基金 [1] 作者背景与策略 - 作者自2008年起在金融服务行业工作 拥有金融学士学位和MBA学位 [1] - 作者的投资策略是投资优质资产、分散投资、在合适时机增持并专注于长期投资 [1] - 作者实际投资于其所撰写的基金、股票和行业 其投资组合包括广泛市场ETF、行业/非美ETF、金属ETF、个股以及市政债券 [1] - 作者是CEF/ETF Income Laboratory投资小组的成员 专注于宏观分析 该小组提供管理收益投资组合 目标为安全可靠的约8%收益率 并利用CEF和ETF领域的高收益机会 [1]

加密货币支付格局与增长 - 加密货币卡支付量经历了戏剧性增长，从2023年初的每月约1亿美元飙升至2025年末的超过15亿美元，年复合增长率高达106% [1] - 加密货币卡的年化支付量已超过180亿美元，而同期传统的点对点稳定币转账仅增长5%至190亿美元，加密货币卡已成为连接数字资产与日常消费的主要桥梁 [2] 市场主导者与竞争策略 - Visa已成为加密货币卡基础设施的主导力量，通过与新兴项目管理和全栈发行商的早期合作，占据了超过90%的链上卡交易量 [2] - Visa与Rain和Reap等基础设施提供商合作的策略，被证明比万事达卡直接与交易所合作的方式更具可扩展性 [3] - Visa与稳定币挂钩的卡消费在2025财年第四季度达到了35亿美元的年化运行率，同比增长460%，但仍只占加密货币卡总结算量的约19% [5] 基础设施与商业模式创新 - 加密货币卡基础设施包含三个关键层：支付网络、发卡平台和面向消费者的产品，其中最重要的进展是持有Visa直接主会员资格的全栈发行商的出现 [4] - 如Rain和Reap等公司通过将BIN赞助、记录贷款人身份和直接Visa网络结算整合到单一平台，改变了传统的发卡依赖关系，并获取了原本分散在多个中介的经济利益 [5] - 中心化交易所将卡作为用户获取渠道，例如Gemini平台持续承担信用卡项目的亏损以推动平台参与度 [6] - 去中心化金融协议如Ether.fi通过代币奖励提供结构上更高的现金返还，提供约4.08%的回报，并通过抵押借贷功能推动协议总锁定价值增长 [6] 区域市场机会与挑战 - 印度和阿根廷是全球特例，在这些市场USDC的市场份额接近USDT，为加密货币卡的采用提供了截然不同的机会 [7] - 截至2025年6月的12个月内，印度录得3380亿美元的加密货币流入，但严苛的税收政策迫使大部分活动转移至海外，这为合规加密货币产品创造了巨大的潜在需求，其制约因素在于监管摩擦而非用户兴趣 [8]

战略合作核心 - Paysafe与支付编排平台Pay.com达成战略合作 成为Pay.com平台上在线商户信用卡交易的首选收单机构之一 [1] - 合作内容包括整合Paysafe的Skrill和Neteller数字钱包、PaysafeCard电子现金解决方案以及其他替代支付方式 [1] - 合作预计将改变在线商户的支付格局 优化支付路由、提升交易批准率并增强结账体验 [5] 合作具体内容与整合 - Pay.com平台现已整合Paysafe的信用卡和借记卡无缝支付处理服务 [2] - 无论商户属于电子商务、旅游、受监管的iGaming还是金融服务行业 均可选择Paysafe作为其卡支付收单方 [2] - 平台同时整合了Paysafe旗舰数字钱包Skrill和Neteller 这两个钱包在超过130个国家运营 在iGaming和电子商务消费者中品牌知名度高 [3] - 整合的替代支付方式还包括基于凭证的解决方案PaysafeCard 满足偏好现金的消费者在线交易需求 [4] - Paysafe已开始为Pay.com的多个商户客户处理支付 预计到2026年底前还将有超过20家商户通过此合作上线 [4] 合作价值与预期影响 - 商户可利用Paysafe作为支付处理商超过30年的跨行业垂直领域经验 [2] - 合作将增强Pay.com在全球及利基行业的替代支付方式服务能力 [3] - 合作旨在通过先进的编排能力和集中式风险引擎 最大化交易受理率和授权率 [2][5] - 合作将为Pay.com的客户在卡支付和多种替代支付方式上提供更大的灵活性 [5] - 预计Paysafe的支付解决方案将支持Pay.com的业务增长和全球扩张 [5] 公司背景信息 - Paysafe是一家领先的支付平台 在全球娱乐领域拥有服务商户和消费者的悠久记录 [6] - 公司拥有30年在线支付经验 2024年年度化交易量达1520亿美元 在超过12个国家拥有约3000名员工 [6] - Paysafe通过集成平台连接全球企业和消费者 支持48种货币的260种支付类型 [6] - Pay.com是一家提供支付编排和收单服务的集团公司 通过单一智能中心优化、路由和管理全球支付 [7] - Pay.com平台采用零技术债务构建 结合尖端技术与全球供应商的财务实力 以加速增长并最大化交易成功率 [8]

核心观点 - Visa宣布支持中国Visa卡持卡人使用Apple Pay 实现跨境支付 此举旨在为中国消费者提供基于智能手机的互操作性移动支付解决方案 提升海外支付体验 [1] 合作与市场拓展 - Visa与Apple合作 使中国持卡人可将参与银行的Visa卡添加至Apple Pay 并在海外接受Visa的商户进行店内、应用内及线上支付 [1] - 首批合作发卡行包括中国工商银行、中国银行、中国农业银行、交通银行、招商银行、中信银行、平安银行和兴业银行 [2] - Visa与Apple正与更多银行伙伴紧密合作 包括上海浦东发展银行、中国建设银行、中国民生银行和中国光大银行 相关功能将在未来推出 [2] 支付解决方案与使用体验 - 店内支付时 用户双击侧边按钮认证后 将iPhone或Apple Watch靠近支付终端即可完成非接触支付 [3] - 每笔Apple Pay交易均需使用Face ID、Touch ID或设备密码进行安全认证 并向发卡行发送一次性动态安全交易码 [3] - 用户可在海外移动应用或网站使用Apple Pay进行更快捷的支付 无需创建账户或重复输入联系信息、卡号及账单详情 [4] - 添加卡片后 持卡人可立即在iPhone、Apple Watch或iPad上使用Apple Pay [6] - 持卡人继续享受与实体卡相同的奖励和权益 Visa还推出了首次绑定奖励和交通优惠等专属活动 [7] 技术安全与隐私 - 安全与隐私是Apple Pay的核心 添加Visa卡时 实际卡号既不存储在设备上也不存储在Apple服务器上 [5] - 系统使用Visa的标记化技术分配一个唯一的设备账户号码 加密后安全存储在设备的Secure Element安全芯片中 [5] - 全球79%的线下交易是通过NFC非接触式完成的 [1] 公司战略与投入 - Visa中国区总经理表示 公司长期致力于为中国持卡人提供多样化的支付选择 并增加在数据与支付安全方面的投资 [2] - Visa正在推出标记化服务 并率先在跨境场景中启用该服务 [2] - Visa是全球数字支付领导者 在超过200个国家和地区促进消费者、商户、金融机构和政府实体之间的交易 [9]

交易事件概述 - Value Holdings Management在第四季度增持了Euronet Worldwide 98,289股 基于季度平均收盘价估算的交易价值为766万美元 该持仓在季度末的价值增加了633万美元 [1][2] - 此次增持后 该基金在Euronet Worldwide的头寸占其13F报告管理资产的2.5% [3] - 基金的前五大持仓为：EME 6098万美元 占管理资产10.2% ROL 5637万美元 占9.4% PRIM 5334万美元 占8.9% WAB 4971万美元 占8.3% MKSI 4758万美元 占8.0% [7] 公司业务与财务表现 - Euronet Worldwide是一家全球电子支付和交易处理公司 运营着超过5万台ATM和数十万个POS及汇款网点 业务模式多元化 涵盖电子资金转账 预付费产品分销和消费者汇款 产生稳定的费用收入 [5][8] - 公司最新季度营收同比增长4% 达到约11.5亿美元 营业收入增长7% 调整后EBITDA增长8% 调整后每股收益跃升19%至3.62美元 [10] - 公司季度末拥有超过11亿美元的无限制现金 并可动用约18亿美元的循环信贷额度 管理层重申了对全年调整后每股收益增长12%至16%的预期 [10][11] 市场表现与投资逻辑 - 截至新闻发布日周二 Euronet Worldwide股价为74.03美元 过去一年下跌24.6% 同期表现远逊于标普500指数约17%的涨幅 [3] - 此次增持行为反映了对收益持续性的信心 而非追逐价格动能 该基金的投资组合偏向工业和具有运营杠杆的经常性收入运营商 此次增持符合其一贯风格 [9] - 公司EFT处理和数字汇款交易量持续增长 股价表现不佳主要反映了宏观压力和业务板块增长不均 而非资产负债表压力 [11]

公司战略规划 - 专注于新兴市场的支付平台dLocal Ltd计划在2026年显著加强其在亚洲的业务布局[1] - 公司将亚洲视为长期扩张的关键区域[1] - 2026年是公司开始真正将亚洲作为战略优先事项的起点[2] - 该承诺涉及在多方面加大努力，包括加强销售团队、建立更强的运营中心、获取更多监管许可证以及增强整体基础设施以支持更顺畅的跨境交易[2] 市场与业务现状 - 公司目前已在部分亚洲市场开展业务，为国际企业（如大型电商、流媒体服务和网约车公司）提供本地支付方式，连接数十亿偏好电子钱包、银行转账和现金支付的消费者[3] - 尽管拉丁美洲仍是公司业务的主要部分，但近年来亚洲贡献的收入份额不断增长，反映了公司在传统优势市场之外的成功多元化[4] - 公司计划今年招聘数十名新员工，包括一名高级管理人员，以支持在关键市场的更深渗透和改善服务交付[4] 行业背景与机遇 - 该战略与更广泛的行业趋势一致，新兴亚洲的电子商务繁荣（由数字应用普及、移动商务和庞大的消费者基础推动）催生了对可靠、本地化支付解决方案的需求[5] - 亚洲的规模意味着这是一个多年项目[2] - 公司的平台长期致力于解决在新兴经济体运营的复杂性，这些市场支付格局分散且监管障碍可能挑战全球参与者[5] 发展目标与前景 - 通过加码亚洲，公司旨在利用未开发的潜力，并更好地服务于寻求高效进入该地区的商户[6] - 此举建立在公司稳健的业绩指标之上，包括总支付量的显著增长以及与知名品牌的合作[6] - 总体而言，2026年的举措强调了公司计划从以拉丁美洲为中心的提供商，转变为在新兴市场支付领域更均衡的全球力量[6]

公司业务与商业模式 - DLocal Limited 是一家关键的支付基础设施平台 使全球商户能够与新兴市场的消费者进行无缝交易 [2] - 其“One dLocal”模式通过单一的API、合同和平台覆盖超过40个国家 简化了分散的支付系统和复杂的监管环境 [2] - 公司的竞争护城河根植于本地专业知识 而不仅仅是技术 [2] 财务表现与盈利能力 - 公司资本密集度低且盈利能力强劲 在8.635亿美元收入的基础上实现了21.4%的最近十二个月息税前利润率 [3] - 投入资本回报率强劲 [3] - 尽管存在宏观波动和竞争性费用压力的担忧 业务模式依然稳健 [3] 客户与增长 - 虽然关注大客户集中度 但客户构成正在演变 随着新的大型企业客户加入 [3] - 模型预测未来十年收入复合年增长率为21% 增长将从2025财年的37%逐步放缓至第10年的6.5% [4] - 息税前利润率预计将稳定在19%至21%附近 [4] 估值分析 - 截至1月12日 DLocal股价为14.52美元 其追踪市盈率和远期市盈率分别为25.93和17.27 [1] - 一项为期十年的三阶段DCF分析得出每股内在价值为22.49美元 而当前股价为13.38美元 意味着有40.5%的安全边际 [4] - 由此得出的企业价值约为61亿美元 股权价值约为66亿美元 这一估值基础稳健 不依赖于激进的增长或倍数扩张 [5] 情景分析与市场观点 - 即使在熊市情景下 股价为16.4美元 下行空间似乎有限 而牛市情景下 股价为29.5美元 则提供了可观的上涨空间 [6] - 市场当前的定价暗示自由现金流将永久下降 这对于在结构性扩张的数字经济中运营的高回报平台而言是一个不切实际的假设 [6] - 凭借可扩展、产生现金流的模式和可防御的护城河 DLocal被显著低估 [6] - 自2025年3月另一份看涨观点发布以来 该股已上涨约49.07% 基本面有所改善 当前观点与之类似但更强调基于DCF的估值方法和安全边际 [7] 模型假设 - DCF模型采用了保守假设 包括20%的正常化税率 1.5%的资本支出占收入比 以及包含新兴市场风险的9.73%的加权平均资本成本 [5]

交易概述 - 公司已完成从FIS和GTCR手中收购Worldpay 同时将其发卡解决方案部门出售给FIS 此次战略重组使公司定位为服务从本地商店到跨国企业的全球商业解决方案专家 [1] 交易规模与影响 - 交易后公司业务覆盖超过600万家商户站点 年处理支付额高达3.7万亿美元 交易量约940亿笔 业务遍及超过175个国家 [2] - 扩大的业务范围不仅拓宽了地理覆盖 还使服务产品多样化 有助于开拓新的收入来源和分销网络 [2] 战略协同与领导层观点 - 首席执行官Cameron Bready强调 与Worldpay联手将放大公司优势并扩展覆盖范围 同时为客户与合作方解锁新途径 [3] - 交易执行速度快于最初时间表 这得益于周密的规划和拥有深厚行业经验的资深管理团队 [4] - 公司致力于提供更大价值 目标是成为全面商业工具的首选供应商 [3] 重组后组织架构 - 新组织将通过三个专业部门运营 分别服务大型企业、中小型企业以及技术驱动的合作伙伴 [4] - 每个部门都将配备定制的销售方法和开发路径 并获得每年超过10亿美元的创新预算支持 [5] - 该架构支持产品的交叉推广 例如将公司的Genius高级销售点系统引入Worldpay的小企业客户 或将Worldpay的电子商务专长提供给现有客户 [5] 财务目标与资本策略 - 整合旨在实现稳定的现金流增长 巩固资产负债表并支持动态的资本策略 [5] - 公司预计将保持其投资级信用评级 并计划在18至24个月内将调整后净杠杆率降至3.0倍 [6] - 这些指标强调了公司在竞争激烈的行业中致力于可持续扩张 [6] 行业背景与公司定位 - 此次收购符合支付行业整合的广泛趋势 企业通过寻求规模来应对金融科技颠覆者和不断变化的消费者行为 [7] - 合并后的业务体量有助于应对经济波动和监管变化等挑战 管理层已准备好把握眼前的机遇 [7] - 总部位于亚特兰大的公司长期是全球支付技术领域的关键参与者 管理着全球数万亿美元的支付量 [6]

监管裁决与法律挑战 - 英国高等法院裁定英国支付系统监管机构有权设定跨境交换费的价格上限[2] - 该裁决驳回了Visa和Revolut去年对PSR提起的司法审查 两家公司认为监管机构越权并损害了竞争[2] 费用调整与监管动因 - 支付系统监管机构在2023年首次提出费用上限 原因是观察到自英国脱欧以来跨境在线支付的交换费增加了五倍多[3] - 监管机构的调查显示 Visa和Mastercard在2021年至2022年间将欧盟与英国之间在线交易的交换费提高至借记卡1.15% 信用卡1.5%[4] - 监管机构在2023年12月表示 经初步审查发现Mastercard和Visa向接受欧洲经济区支付的英国企业收取的费用可能过高 市场运作不佳[5] 行业立场与商业模式 - Visa和Mastercard对监管机构的调查结果和拟议的费率上限持反对意见[5] - Mastercard在2024年表示 对交换费的“人为控制”不能反映当今市场的商业现实 如果设定不当 可能对人们和企业从卡支付中获得的价值产生负面影响[5] - 尽管Visa和Mastercard不直接收取交换费 而是作为交易中介 但高等法院的判决指出 价格上限会间接影响这两家公司 因为这些费用是激励银行使用其服务的因素[5]

合作核心内容 - BVNK与支付处理巨头Visa合作 旨在将稳定币功能整合进Visa网络[1] - 合作将增强Visa Direct平台 该平台每年处理超过1.7万亿美元的交易[1] - 合作的核心是利用BVNK在稳定币基础设施方面的专长 其每年处理超过300亿美元的此类支付[1] 合作具体举措与功能 - Visa Direct用户将能够使用稳定币预存资金进行支付 在某些场景下绕过传统法币[2] - 收款方可以将资金以稳定币形式直接收到数字钱包中 简化获取“数字美元”的流程[2] - 此举旨在满足对高效、全天候支付解决方案日益增长的需求 即使在周末和节假日等非标准银行营业时间也能无缝运行[2] 市场推广与双方关系 - 推广将从对数字资产交易兴趣浓厚的一些特定市场开始 并根据客户反馈和需求计划进行更广泛的国际扩张[3] - 此次合作建立在双方现有关系之上 2025年5月Visa Ventures对BVNK进行了战略投资 为更深层次的整合奠定了基础[3] 合作目标与行业评价 - 联盟旨在通过将稳定币嵌入全球支付生态系统之一 来减少操作摩擦并扩大可访问性 使跨境转账更快、成本更低[4] - Visa全球商业与资金流动解决方案产品负责人Mark Nelsen指出 稳定币为支付现代化提供了一条有前景的途径 提供了更高的速度和包容性[5] - Nelsen强调BVNK与Visa的前瞻性方法一致 公司致力于提供扩展稳定币试点所需的可靠框架[5] 公司视角与业务影响 - BVNK首席执行官Jesse Hemson-Struthers强调 稳定币不仅是货币 更是金融的基础设施 具有革命性[5] - 此次合作将稳定币嵌入顶级全球网络 赋予企业和个人更大的资金管理灵活性[6] - Hemson-Struthers认为这只是全球价值转移方式更广泛变革的开始 将加速数字资产的主流采用[6] - 对于专业服务、科技和银行等行业的企业 此次整合可能开辟新的收入来源并改善现金流管理[9] - 终端用户将受益于获取收入或汇款 可能促进服务不足地区更大的金融包容性[9] 公司背景与行业定位 - BVNK是企业稳定币金融工具的关键提供商 其平台使公司能够开发新产品、渗透未开发市场并在超过130个国家/地区促进交易[7] - BVNK的解决方案被Worldpay、Deel和Flywire等主要参与者使用 旨在满足数字经济的不断变化的需求[7] - Visa继续保持其作为电子支付先驱的传统 不断演进以纳入创新[7] - 此次合作正值基于区块链的金融工具兴趣激增之际 这些工具承诺提供与传统资产（如美元）挂钩的稳定性 同时利用去中心化账本的效率[8] 行业展望与潜在影响 - 随着试点计划的推进 观察家预计这可能为其他支付网络拥抱加密货币树立先例[9] - 随着2026年监管环境进一步成熟 此类合作为法币和数字货币和谐共存的混合未来铺平道路[10] - BVNK和Visa的共同努力例证了战略联盟如何推动技术进步和产品开发 最终重塑全球支付生态系统[10]