If you enjoyed this, consider Ian's Insider Corner to enjoy access to similar initiation reports for all the new stocks that we buy. Membership also includes an active chat room, weekly updates, and my responses to your questions. Ian Bezek is a former hedge fund analyst at Kerrisdale Capital. He has spent the decade living in Latin America, doing the boots-on-the ground research for investors interested in markets such as Mexico, Colombia, and Chile. He also specializes in high-quality compounders and grow ...

债券发行概况 - 山西省发行四笔专项地方债 总规模达41.1612亿元[1] - 债券期限覆盖7年/10年/30年三类期限结构[1] - 发行利率区间为1.7400%-2.1300%[1] 各期限债券发行细节 - 30年期其他专项债发行规模1.9400亿元 利率2.1300% 边际倍数2.45倍超预期值2.11[1] - 10年期其他专项债分两批发行：首批规模8.6600亿元利率1.8500%边际倍数2.41倍超预期值1.82 第二批规模16.3885亿元利率1.8200%边际倍数2.32倍超预期值1.82[1] - 7年期普通专项债规模14.1727亿元 利率1.7400% 边际倍数2.48倍显著超预期值1.76[1] 市场认购情况 - 所有品种边际倍数均超预期 显示市场认购热情高涨[1] - 30年期品种边际倍数达2.45倍 为各期限最高[1] - 7年期品种边际倍数2.48倍 超预期幅度达40.9%[1]

行业与公司 - 行业：新兴市场主权信用策略（EM Sovereign Credit Strategy）[1] - 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及相关分析师团队（Simon Waever、James K Lord等）[4] --- 核心观点与论据 **1 新兴市场资金流动** - **整体流入**：上周新兴市场债务专项基金（EMDD）净流入57亿美元，前一周为6900万美元[1] - **分项表现**： - **硬货币基金**：净流出1000万美元（前一周净流出4.52亿美元），主权基金流出2.36亿美元，但公司债基金流入2.29亿美元[7] - **本地货币基金**：净流入55.5亿美元（前一周流入5.22亿美元），亚洲地区贡献了绝大部分流入（50.3亿美元）[7] - **混合货币基金**：净流入1.68亿美元（前一周净流出200万美元）[7] - **ETF与非ETF**： - 硬货币ETF流出4.18亿美元（前一周流出6.25亿美元），非ETF流入4.08亿美元[7] - 本地货币ETF流入46.9亿美元（前一周7.78亿美元），非ETF流入8.64亿美元（前一周流出2.56亿美元）[7] **2 发行与供给数据** - **主权债发行**：上周无发行，年初至今（YTD）发行量达1542亿美元，接近历史高位，占全年预期的73%[7] - **公司债发行**：上周发行35亿美元（前一周100亿美元），YTD总额3087亿美元[12] - **ESG债券发行**：上周新兴市场ESG债券发行5亿美元，YTD总额619亿美元[3] **3 回报与潜在发行方** - **YTD回报率**：硬货币基金回报6.4%，本地货币基金回报13.4%[7] - **潜在发行方**：投资级（IG）中的科威特，高收益（HY）中的阿曼和沙迦[7] --- 其他重要内容 **1 数据来源与限制** - 资金流动数据来自EPFR，禁止未经授权提取或重新发布[8] - 主权债发行数据参考Bloomberg和Bond Radar[12] **2 图表补充** - 资金流动趋势图显示本地货币基金近期显著回升，硬货币基金波动较大[10][20] - 主权债发行量按地区分布：亚洲主权债YTD发行161亿美元，中东和北非（MENA）308亿美元[12] **3 风险提示** - 摩根士丹利可能与被研究公司存在业务关系，需注意潜在利益冲突[5] - 固定收益研究不构成股票推荐，分析师未对股票发表意见[88] --- 注：部分文档（如免责声明、分析师认证等）未包含实质性行业或公司信息，已跳过[4][5][6][43-89]

江西地方债发行情况 - 发行期限为20年期 [1] - 债券类型为普通专项地方债 [1] - 发行规模达7.0343亿元 [1] - 发行利率定为2.1000% [1] - 边际倍数达到2.29倍 [1] - 边际倍数超出预期2.08倍 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对VEDLN 10.875 09/17/29维持买入评级，将VEDLN 9.475 07/24/30的评级从中性改为买入 [3][8] 各部分总结 交易台市场观点 - 上周五KR的LGENSO 26 - 35s利差收紧1 - 4bps，2Q25运营利润环比1Q25增长31%；HYUELE 26 - 33s不变；保险类的CATLIF 34/39收紧1 - 2bps；MYLIFE/NIPLIF 54s和ASAMLI永续债上涨0.1 - 0.3pt [1] - JP的NSANY 26 - 30s不变至上涨1.0pt；HK的NWDEVL永续债/27 - 31s不变至上涨0.4pt；HYSAN永续债上涨0.4 - 0.8pt；LASUDE 26上涨0.7pt；LIFUNG永续债下跌0.8pt，较上周上涨2.8pt [1] - 中国房地产方面，DALWAN 26上涨0.8pt；ROADKG 28 - 30s下跌0.2 - 1.3pt，较上周下跌3.8 - 5.6pt；ROADKG永续债上涨0.1pt，较上周不变至下跌0.1pt [1] - 非房地产方面，EHICAR 26 - 27s上涨0.4 - 0.9pt；WESCHI 26上涨0.3pt，较上周上涨4.1pt；FOSUNI 25 - 27s下跌0.1 - 0.5pt [1] - 东南亚方面，GLPSP永续债/28上涨0.4 - 1.7pt，较上周上涨1.2 - 2.5pt；VLLPM 29上涨0.8pt；VEDLN 28 - 33s不变至上涨0.1pt；媒体报道Vedanta Resources计划提前偿还5.5亿美元未偿还私人信贷贷款 [1] - CNH市场，新发行的CNH TEMASE 30/35/55和CNH CHMEDA 30/35不变至下跌0.1pt；LGFV方面，BINHCO发行3年期债券，票面利率4.95%；DAZAKI发行3年期债券，票面利率7%；SCDFGU发行3年期债券，票面利率6.8%；CNH LGFV有双向交易兴趣 [2] 当日市场表现 - 今日早盘亚洲投资级债券利差收紧1 - 3bps；新发行的CNH CHMEDA 30/35下跌0.1 - 0.2pt；GLPSP永续债再上涨0.5pt [3] - VEDLN 8月将提前偿还5.5亿美元PCF；维持对VEDLN 10.875 09/17/29的买入评级，将VEDLN 9.475 07/24/30的评级从中性改为买入；今日早盘VEDLN债券价格不变 [3] - 媒体报道香港机场管理局正探讨引入新合作伙伴接管并完成由NWD牵头的11 Skies购物中心项目；今日早盘NWDEVL 30上涨0.2pt [3] - 28s/XMCYIG 6.5 26s和美元LGFV如CHDOHU 7.6 28s/BADNHI 6.9 28s有交易；国企永续债CHPWCN永续债下跌0.1pt [4] 上一交易日表现最佳与最差债券 | 表现最佳 | 价格 | 变动 | 表现最差 | 价格 | 变动 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | GLPSP 4.6 PERP | 51.2 | 1.7 | ROADKG 5 1/8 01/26/30 | 21.3 | -1.3 | | GLPSP 4 1/2 PERP | 53.8 | 1.4 | LIFUNG 5 1/4 PERP | 50.7 | -0.8 | | TSIVMG 1.55 12/17/29 | 71.5 | 1.4 | ROADKG 5.2 07/12/29 | 23.0 | -0.7 | | NSANY 4.81 09/17/30 | 92.5 | 1.0 | ROADKG 5.9 09/05/28 | 24.3 | -0.6 | | NSANY 7 3/4 07/17/32 | 102.4 | 1.0 | FOSUNI 5.95 10/19/25 | 100.0 | -0.5 | [5] 宏观新闻回顾 - 上周五S&P上涨0.40%、Dow上涨0.47%、Nasdaq上涨0.24%；欧盟与美国达成关税协议，欧盟多数出口产品将面临15%关税；美国6月耐用品订单环比下降9.3%，市场预期下降10.4%；上周五美国国债收益率下降，2/5/10/30年期收益率分别为3.91%/3.95%/4.40%/4.92% [6] 分析员市场观点 - Vedanta Resources将在8月提前偿还剩余的5500万美元PCF，资金来源于已获得5亿美元承诺的最高6亿美元银行贷款；这些银行贷款平均期限3年，利息成本为SOFR + 450bps，远低于PCF的18%利息成本，预计借款成本降低约900bps [7] - Vedanta Resources信用状况持续改善，债务期限显著延长，资金成本降低；预计VEDLN债券表现将受潜在提前赎回支撑；维持对VEDLN 10.875 09/17/29的买入评级，将VEDLN 9.475 07/24/30的评级从中性改为买入；自7月9日卖空机构Viceroy发布指控以来，VEDLN 28 - 31s下跌0.2 - 0.5pt，VEDLN 33s上涨0.6pt [8] 亚洲离岸新发行债券 已定价 | 发行人/担保人 | 规模（百万美元） | 期限 | 票面利率 | 发行利率 | 发行评级 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 达州凯盛建设发展集团 | 70 | 3年 | 7.0% | 7.0% | 未评级 | | 四川自贡汇东发展 | 69.5 | 3年 | 6.8% | 6.8% | 未评级 | | 天津滨海新区建设投资集团 | 244 | 3年 | 4.95% | 4.95% | Baa2/-/- | [12] 待发行 今日无亚洲离岸新发行债券待发行 [13] 新闻与市场动态 - 上周五境内发行77只信用债券，金额840亿元；本月至今发行1797只信用债券，总金额1.93万亿元，同比增长15% [17] - 2025年上半年澳门游客同比增长15%，当日往返游客增多 [17] - 阿里巴巴将尖端AI模型价格减半以吸引开发者；阿里巴巴高级外卖高管被控收受560万美元贿赂 [17] - 第一太平菲律宾电力子公司预计2025财年盈利增加 [17] - 花样年将离岸债务重组截止日期进一步推迟至8月1日 [17] - 利丰优先向认购新债券的债券持有人进行要约收购 [17] - 万科以14亿元（约1.95亿美元）出售上海金桥万创中心项目 [17]

利率债收益率变动 - 30年期国债"25超长特别国债02"收益率下行2bp至1.9275% [1] - 10年期国开债"25国开10"收益率下行1.75bp至1.81% [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 全球资产市场表现 主要经济体10年期国债收益率 - 2025年7月24日，美国、英国、法国等国收益率分别为4.398、4.621、3.378等，最新、一周、一月、一年变化各有不同，如美国最新变化0.015，一周变化 - 0.055等 [3] 主要经济体2年期国债收益率 - 2025年7月24日，美国、英国、德国等国收益率分别为3.830、3.859、1.929等，最新、一周、一月、一年变化各有不同，如美国最新变化 - 0.020，一周变化 - 0.120等 [3] 美元兑主要新兴经济体货币汇率 - 2025年7月24日，巴西、南非、韩元等汇率分别为5.520、17.631、1372.000等，最新、一周、一月、一年变化各有不同，如巴西最新变化0.01%，一周变化 - 0.46%等 [3] 主要经济体股指 - 2025年7月24日，标普500、道琼斯、纳斯达克等指数值分别为6363.350、44693.910、21057.960等，最新、一周、一月、一年变化各有不同，如标普500最新变化0.07%、1.05%，一年变化12.28%等 [3] 信用债指数 - 2025年7月24日，美国投资级、欧元区投资级等信用债指数值分别为3414.280、263.657等，最新、一周、一月、一年变化各有不同，如美国投资级最新变化 - 0.06%，一年变化4.51%等 [3][4] 股指期货交易数据 指数表现 - A股、沪深300、上证50等收盘价分别为3605.73、4149.04、2812.44等，涨跌分别为0.65%、0.71%、0.40%等 [5] 估值 - 沪深300、上证50、中证500等PE(TTM)分别为13.59、11.48、30.76等，环比变化分别为0.05、 - 0.01、0.43等 [5] 风险溢价 - 标普500、德国DAX的1/PE - 10利率分别为 - 0.69、2.11，环比变化分别为 - 0.01、 - 0.07 [5] 资金流向 - A股、主板、中小企业板等最新值分别为542.05、313.60等，近5日均值分别为 - 313.86、 - 182.93等 [5] 成交金额 - 沪深两市、沪深300、上证50等最新值分别为18447.06、4870.00、1181.38等，环比变化分别为 - 198.94、166.69、 - 127.52等 [5] 主力升贴水 - IF、IH、IC基差分别为 - 7.84、4.16、 - 67.60，幅度分别为 - 0.19%、0.15%、 - 1.07% [5] 国债期货交易数据 国债期货交易情况 - T00、TF00、T01、TF01收盘价分别为108.220、105.585、108.255、105.665，涨跌分别为 - 0.11%、 - 0.09%、 - 0.09%、 - 0.09% [6] 资金利率情况 - R001、R007、SHIBOR - 3M分别为1.6924%、1.6012%、1.5530%，日度变化分别为19.00BP、10.00BP、0.00BP [6]

厦门地方债发行情况 - 厦门发行10年期一般债地方债，规模9亿元，发行利率1.75%，边际倍数1.77倍，倍数预期1.76 [1] - 厦门发行30年期其他专项地方债，规模48.223亿元，发行利率2.12%，边际倍数27.56倍，倍数预期2.02 [1] - 厦门发行10年期一般债地方债，规模6.2334亿元，发行利率1.75%，边际倍数1.81倍，倍数预期2.10 [1] - 厦门发行30年期普通专项地方债，规模26.2948亿元，发行利率2.12%，边际倍数174.54倍，倍数预期2.02 [1]

行情跟踪 - 国债期货全线下跌，30年期主力合约跌0.21%报119.27，10年期主力合约跌0.11%报108.52，5年期主力合约跌0.09%报105.79，2年期主力合约跌0.03%报102.38 [2] - 银行间主要利率债收益率普遍上行，30年期国债"25超长特别国债02"收益率上行0.25BP至1.911%，10年期国开债"25国开10"收益率上行0.5BP至1.7825%，10年期国债"25附息国债11"收益率上行0.75BP至1.7% [2] - 中证转债指数收盘下跌0.04%报459.42点，成交金额859.25亿元，天路转债涨20.00%，飞鹿转债跌10.52% [2] 海外债市 - 美债收益率全线走低，2年期美债收益率跌2.31BPs报3.8292%，10年期美债收益率跌3.17BPs报4.344%，30年期美债收益率跌2.47BPs报4.9183% [3] - 日债收益率多数显著回升，10年期日债收益率走高8.5BPs至1.588%，5年期日债收益率上行10BPs至1.119% [3] - 欧元区债市收益率普遍下跌，10年期英债收益率跌3.3BPs报4.568%，10年期德债收益率跌2.3BPs报2.588% [3] 一级市场 - 农发行1.074年、3年、10年期金融债中标收益率分别为1.3695%、1.6649%、1.7888%，全场倍数分别为2.54、3.26、3.76 [4] - 财政部91天、182天期国债加权中标收益率分别为1.2231%、1.3243%，全场倍数分别为3.28、2.3 [4] 资金面 - 央行开展1505亿元7天期逆回购操作，利率1.40%，单日净回笼3696亿元 [5] - 财政部、央行进行1000亿元国库现金定存操作，中标利率1.78%，较上次下降30BPs [5] - Shibor隔夜品种上行5.0BPs报1.367%，7天期上行0.1BP报1.463% [5] 机构观点 - 债市调整与"反内卷"、水利工程、股债跷跷板等因素相关，但资金面仍是短期支撑，超调后可能存在博弈机会 [6] - 债市调整预期升温源于风险资产强势、基本面预期修正及高拥挤度，但利率上行空间不必过度悲观 [6] - 债市结构性机会仍存，信用强于利率，中等收益信用债成为新价值洼地 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对固定收益市场进行了每日更新，涵盖中国IGs、保险、AT1s、香港债券、中国房地产等多领域债券价格及利差变化，还提及宏观新闻、CPDEV公司相关情况、新发行债券信息及各类市场动态 [1][6][7] 根据相关目录分别进行总结 交易台市场观点 - 昨日中国IGs长端如TENCNT/BABA 50 - 57s涨0.5 - 0.7pt（利差收窄0 - 5bps），JD 50跌0.8pt（利差扩大12bps） [1] - 保险类中，SHIKON 35利差再收窄5bps（涨0.6pt），CATLIF/NSINTW 34s利差收窄0 - 2bps [1] - AT1s中，BACR 9.675/HSBC 7.05/UBS 6.85永续债涨0.1 - 0.3pt，香港HYSAN 4.85永续债涨0.6pt [1] - 中国房地产类中，ROADKG 28 - 30s跌0.1 - 0.4pt，ROADKG永续债持平，LNGFOR 28/DALWAN 26跌0.3 - 0.5pt [1] - 其他领域，WESCHI 26涨0.9pt，东南亚MEDCIJ 30涨0.6pt，MONMIN 30涨1.0pt [1] - CNH市场，新发行SWIPRO 35涨0.1pt，收益率向3%收窄，LGFVs中CPDEV 26跌0.2pt，CPDEV 29涨0.2pt [2] - SOE永续债中，AVIILC永续债涨0.2pt，CHPWCN永续债跌0.2pt [2] 今日市场情况 - 今早SHIKON 35利差扩大10bps，NSINTW 34利差扩大5bps，NACF/SHINFN 29 - 30s利差扩大1 - 2bps [3] - HYSAN 4.85/FAEACO 12.814永续债跌0.3 - 0.4pt，WESCHI 26再涨0.5pt [3] - CPDEV 4.65 01/19/26有效投标9042万美元，会议延期至8月5日，维持买入评级，今早CPDEV 26涨0.1pt [3][7] - VEDLN今早持平，Hindustan Zinc 1QFY25业绩超预期 [3] 昨日表现 | 表现类型 | 债券名称 | 价格 | 变化 | | --- | --- | --- | --- | | 表现最佳 | FWDGHD 6.675 PERP | 99.5 | 1.2 | | 表现最佳 | RILIN 3 5/8 01/12/52 | 68.9 | 1.0 | | 表现最佳 | MONMIN 8.44 04/03/30 | 95.9 | 1.0 | | 表现最佳 | WESCHI 4.95 07/08/26 | 89.4 | 0.9 | | 表现最佳 | CCAMCL 5 02/08/48 | 87.0 | 0.8 | | 表现最差 | GRNLGR 5 7/8 07/03/30 | 22.7 | -4.4 | | 表现最差 | JD 4 1/8 01/14/50 | 77.8 | -0.8 | | 表现最差 | NWDEVL 4 1/2 05/19/30 | 48.6 | -0.7 | | 表现最差 | LNGFOR 4 1/2 01/16/28 | 89.9 | -0.5 | | 表现最差 | NWDEVL 3 3/4 01/14/31 | 47.3 | -0.5 | [4] 宏观新闻回顾 - 周一S&P、Dow和Nasdaq表现不一，S&P 500指数收于6305.6创历史新高，美国国债收益率下降 [6] 分析员市场观点 - CPDEV 4.65 01/19/26有效投标9042万美元，会议因未达法定人数从7月21日延期至8月5日，投票截止日期延至7月31日 [7][8] - 维持对CPDEVs的买入评级，因其战略重要性、良好的境内融资渠道及积极管理离岸到期情况 [9] 离岸亚洲新发行债券 - 今日无新发行债券定价 [14] - 今日无新发行债券处于管道中 [15] 新闻和市场动态 - 昨日境内发行89只信用债，金额1700亿元，本月迄今发行1337只，金额1.409万亿元，同比增12.8% [16] - 中国小城市土地销售降至十多年来最低水平，2025年上半年印尼对华煤炭出口同比降12% [16] - Fitch将Continuum Green Energy展望从正面调至稳定，确认B +评级 [16] - CTF Services发行8.5亿港元CTFSHK 2.8 01/18/27（CB），回购5.66亿港元CTFSHK 4 07/22/25（CB） [16] - 中国水务集团及其大股东要约收购康达剩余股份，EQT和Brookfield正洽谈收购复星集团旗下Gland Pharma [16] - S&P给予富邦人寿A -评级，展望稳定，印尼矿业子公司计划2026 - 27年融资10 - 12亿美元 [16] - 路劲债券持有人被建议拒绝修订后的同意征求要约，金沙中国新激励措施或提升市场份额 [16][21] - SoftBank - OpenAI美国合资企业缩减近期目标，Hindustan Zinc 1Q25业绩超预期 [21]