债券发行概况 - 省财政厅成功发行今年首批政府债券，总规模达492.2亿元 [1][2] - 首批债券中，新增债券为118.2亿元，再融资债券为374亿元 [1][2] - 债券期限包含7年期、10年期和15年期，信用评级均为AAA级 [1][2] - 本次发行的平均利率为2.09%，平均投标倍数达到23.96倍 [1][2] 发行策略与执行 - 公司统筹库款管理与债券发行，科学制定全年发行计划，合理设计期限窗口选择 [1][2] - 公司择优增补了3家一般承销商为副主承销商，以激励承销团成员良性竞争 [1][2] - 公司在省人大审批后第一时间组织发行，节前发行置换债券332.91亿元，以缓解地方化债压力 [1][2] 政策背景与目标 - 今年是“十五五”开局之年，公司贯彻“继续抓好债券发行”的要求，落实更加积极的财政政策 [1][2] - 发行工作旨在发挥稳投资促增长的主引擎作用，实现经济发展与债务管理的良性互动 [1][2] - 公司计划持续深化地方债发行管理，高效组织全年债券发行工作，为“十五五”发展改革开篇做出贡献 [1][2]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2月9日 - 2月15日地方债披露发行3221.36亿元，其中新增债2566.07亿元，再融资债655.29亿元；2月2日 - 2月8日地方债共发行5796.73亿元，其中新增债2098.11亿元，再融资债3698.61亿元[1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 发行预告 - 2月9日 - 2月15日地方债披露发行3221.36亿元，新增债2566.07亿元（新增一般债615.93亿元，新增专项债1950.14亿元），再融资债655.29亿元（再融资一般债208.84亿元，再融资专项债446.45亿元）[1][5] 发行复盘 - 2月2日 - 2月8日地方债共发行5796.73亿元，新增债2098.11亿元（新增一般债755.35亿元，新增专项债1342.76亿元），再融资债3698.61亿元（再融资一般债442.82亿元，再融资专项债3255.79亿元）[1][6] 特殊债发行进展 - 截至2月8日，第五轮第二批特殊再融资债共披露20000.00亿元，第五轮第三批特殊再融资债共披露5839.85亿元，下周新增披露332.91亿元，第五轮第三批披露规模前三的省份或计划单列市分别为江苏800.00亿元，浙江564.00亿元，河南482.95亿元 - 截至2月8日，2026年特殊新增专项债共披露694.06亿元，2023年以来共披露25546.72亿元，披露规模前三分别为江苏2440.35亿元，湖北1377.69亿元，河南1325.34亿元；2026年披露规模前三的省份或计划单列市分别为浙江117.00亿元，广东109.60亿元，辽宁89.14亿元[7] 各地发行计划与实际发行 - 2026年2月，全国各地预计发行地方债8589亿元，与2025年同期相比增加2953亿元，实际披露发行9018亿元，预计偿还地方债849亿元，净融资额为6927亿元 - 2026年3月，全国各地预计发行地方债8589亿元，与2025年同期相比减少3301亿元，预计偿还地方债1662亿元，净融资额为6927亿元[8] 加权平均发行期限 - 本周地方债加权平均发行期限为16.12年，下周地方债加权平均发行期限为15.48年 - 2月（截至2月6日）地方债加权平均发行期限为16.12年，与2025年同期相比下降20.5% - 截至2月6日，2026年地方债加权平均发行期限为17.04年，与2025年同期相比下降0.8%[9] 地方债实际发行与预告发行 - 2月2日 - 2月8日地方债净供给5789亿元，2月9日 - 2月15日地方债预告净供给3205亿元 - 展示了1月、2月地方债计划与实际发行情况[11][15][16] 地方债净供给 - 截至2月8日新增一般债发行进度14.91%，新增专项债发行进度8.99% - 展示了截至2月8日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[26][27][28] 特殊债发行明细 - 展示了截至2月8日特殊再融资债统计情况，包含多轮发行额及各省市情况 - 展示了截至2月8日特殊新增专项债统计情况，包含2023 - 2026年各省市情况[32][33][35] 地方债投资与交易 - 展示了地方债一二级利差情况，包括不同期限的利差及变动值 - 展示了分区域二级利差情况[39][40][41] 新增专项债投向 - 展示了新增专项债项目投向逐月统计情况[42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕政府债尤其是地方债展开，分析了发行情况、特殊债进展、各地发行计划与实际发行差异、加权平均发行期限等内容，揭示地方债市场动态及趋势 [2][7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 发行预告与复盘 - 2月2日 - 2月8日地方债披露发行5796.73亿元，含新增债2098.11亿元、再融资债3698.61亿元 [2][6] - 1月26日 - 2月1日地方债共发行4392.75亿元，含新增债2322.72亿元、再融资债2070.03亿元 [2][7] 特殊债发行进展 - 截至2月1日，第五轮第二批特殊再融资债披露20000.00亿元，第三批披露5599.98亿元，下周新增披露3023.79亿元，第三批披露规模前三为江苏800.00亿元、浙江564.00亿元、河南482.95亿元 [8] - 截至2月1日，2026年特殊新增专项债披露95.88亿元，2023年以来共披露25546.72亿元，2026年披露规模前三为四川62.58亿元、山东22.30亿元、浙江11.00亿元 [8] 各地发行计划与实际发行 - 2026年1月预计发行8059亿元，较2025年同期增2529.96亿元，实际披露发行8633亿元，预计偿还849亿元，净融资额8059亿元 [9] - 2026年2月预计发行8071亿元，较2025年同期减3818.89亿元，预计偿还1662亿元，净融资额6409亿元 [9] - 2026年3月预计发行8463亿元，较2025年同期减1353.98亿元，预计偿还4191亿元，净融资额4272亿元 [9] 加权平均发行期限 - 本周地方债加权平均发行期限为17.31年，下周为16.12年，截至1月30日为17.66年，较2025年同期升7.7% [10] 地方债实际发行与预告发行 - 1月26日 - 2月1日地方债净供给3109亿元，2月2日 - 2月8日预告净供给5789亿元 [15][17] - 展示12月、1月地方债计划与实际发行对比，含新增债、再融资债等细分 [15][19][21] 地方债净供给 - 截至2月1日，新增一般债发行进度7.60%，新增专项债发行进度7.35% [15][28][29] - 展示截至2月1日再融资债减地方债到期当年累计规模 [15][30] 特殊债发行明细 - 截至2月1日特殊再融资债统计，涵盖多轮发行情况及各省市数据 [33][34] - 截至2月1日特殊新增专项债统计，含2023 - 2026年各省市数据 [36][37] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差情况，含不同期限变动值 [40][41] - 展示分区域二级利差情况，含多地区不同时间数据 [42] 新增专项债投向 - 展示新增专项债投向情况 [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对政府债进行了周报分析，涵盖地方债发行复盘、预告、特殊债发行进展、各地发行计划与实际发行等情况，展示地方债市场现状[1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 发行复盘与预告 - 1月19日 - 1月25日地方债共发行2315.70亿元，含新增债849.93亿元、再融资债1465.76亿元[1][6] - 1月26日 - 2月1日地方债披露发行4392.7亿元，含新增债2322.7亿元、再融资债2070.0亿元[1][5] 特殊债发行进展 - 截至1月25日，第五轮第二批特殊再融资债披露20000.00亿元，第三批披露2759.33亿元，下周新增披露980.25亿元，第三批披露规模前三为浙江、四川、安徽[7] - 截至1月25日，2026年特殊新增专项债披露95.88亿元，2023年以来披露25546.72亿元，2026年披露规模前三为四川、山东、浙江[7] 各地发行计划与实际发行 - 2026年1月预计发行8059亿元，实际披露发行8476亿元，预计偿还849亿元，净融资额8059亿元[8] - 2026年2月预计发行7892亿元，与2025年同期比减少3997.65亿元，预计偿还1662亿元，净融资额6230亿元[8] - 2026年3月预计发行7465亿元，与2025年同期比减少2351.87亿元，预计偿还4191亿元，净融资额3274亿元[8] 加权平均发行期限 - 本周地方债加权平均发行期限为15.88年，下周为17.95年，截至1月23日为18.03年，与2025年同期比上升9.1%[9] 地方债实际发行与预告发行 - 展示1月19 - 25日和1月26 - 2月1日地方债净供给情况及各地计划与实际发行对比[15][17] 地方债净供给 - 截至1月25日，新增一般债发行进度2.70%，新增专项债发行进度3.49%[27][28] - 展示截至1月25日再融资债减地方债到期当年累计规模情况[28] 特殊债发行明细 - 展示截至1月25日特殊再融资债统计情况，涵盖多轮发行及各省市情况[31][32] - 展示截至1月25日特殊新增专项债统计情况及各省市不同年份披露规模[34][35] 地方债投资与交易 - 展示地方债一二级利差及分区域二级利差情况[37][38] 新增专项债投向 - 展示新增专项债项目投向逐月统计情况，最新月份只考虑已发行新增债[40]

本期地方债发行与净融资情况 - 本期（2026年1月19日至1月25日）地方债合计发行2315.70亿元，净融资2031.60亿元，较上期（发行748.41亿元，净融资685.66亿元）环比大幅上升 [3] - 下期（2026年1月26日至2月1日）预计发行4392.75亿元，预计净融资3108.54亿元，环比将继续大幅上升 [3] - 本期地方债加权发行期限为15.88年，较上期的19.45年有所缩短 [3][4] 新增地方债发行进度 - 截至2026年1月23日，新增一般债累计发行占全年额度的比例为2.7%，新增专项债累计发行占全年额度的比例为4.0% [3][7] - 考虑下期预计发行后，新增一般债发行进度预计将达7.6%，新增专项债发行进度预计将达8.4% [3][7] - 新增专项债发行在1月下旬开始明显提速，但新增一般债发行进度慢于往年同期（2025年同期进度分别为12.6%和4.5%） [3] 一季度地方债发行计划 - 截至2026年1月23日，已有31个地区披露2026年一季度或1月和2月计划发行的地方债规模合计23587亿元，与2025年同期规模相当 [3][13] - 在可比地区口径下，披露一季度发行计划的地区合计计划发行规模为21651亿元，高于去年同期的19858亿元 [3][17] - 分月份看，2026年1月、2月、3月计划发行规模分别为8145亿元、6832亿元和8611亿元，由于春节较晚，发行节奏与往年集中在2-3月不同，1月和3月规模更大 [3][17] - 分品种看，2026年一季度发行情况可能与2025年一季度类似，再融资债发行前置助推放量，但再融资一般债占比相对2025年更高 [3] - 分期限看，有披露期限数据的广西、宁波、北京三地一季度地方债发行期限较去年同期有缩短迹象 [3][18] 特殊地方债发行情况 - 本期特殊新增专项债发行63亿元，截至1月23日累计发行96亿元 [3] - 本期置换隐性债务的特殊再融资债发行1023亿元，截至1月23日累计发行1667亿元，发行进度达8.3%（以2025年全年发行20000亿元为基准） [3][10] - 本期偿还存量债务的特殊再融资债发行0亿元，截至1月23日累计发行36亿元 [3] - 分地区看，山东、四川、湖北、甘肃、青岛、宁波、辽宁等地的置换隐债再融资债发行进度较快，其中浙江进度已达99.8% [10] 地方债发行情绪与利差 - 本期10年期地方债较同期限国债的发行利差为14.64BP，30年期为12.78BP，较上期（分别为14.70BP和19.80BP）环比下降 [3][8] - 本期10年期和30年期地方债的全场倍数分别为20倍和17倍，较上期（分别为27倍和23倍）环比有所降低 [3][8] - 截至1月23日，10年期地方债减国债利差为21.02BP，较1月16日收窄0.74BP；30年期利差为14.29BP，收窄3.35BP [3][19][22][23] - 当前10年期地方债与国债利差处于2023年以来历史分位数的60.70%，30年期处于50.50% [3] 地方债市场流动性 - 本期地方债周度换手率为0.66%，较上期的0.64%环比上升 [3][26] - 辽宁、宁波、贵州等地区7-10年期地方债的收益率和流动性优于全国平均水平 [3] 地方债性价比分析 - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来其与国债利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近 [3] - 据此推断，当前10年期地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下，当前21.02BP的利差仍具备一定性价比 [3]

债券发行概况 - 辽宁省成功发行了一期地方政府一般债券，债券期限为10年[1] - 本次发行规模为85.6862亿元人民币[1] 发行定价与市场反应 - 债券的发行利率确定为2.0200%[1] - 本次发行的边际倍数为2.81倍，显著高于市场预期的2.08倍[1]

2025年地方债发行规模与结构 - 2025年地方债总发行规模首次突破10万亿元大关 [1] - 其中专项债发行占比超过七成 [1] - 新增专项债的超额发行体现了政策对有效投资需求的快速响应以及各地重大项目储备充足 [1] 主要省份发行情况 - 江苏省、广东省、山东省等经济大省2025年的发债规模均超过5000亿元 [1] - 江苏省单月计划发行1000亿元再融资专项债用于置换存量隐性债务 [1] - 江苏省的操作为地方化债与投资拉动树立了标杆 [1] 未来发行趋势与资金投向 - 市场预计2026年地方债将继续保持靠前发行的节奏 [1] - 资金投向将进一步向新基建、战略性新兴产业、民生保障等领域倾斜 [1] - 此举旨在为经济社会持续健康发展筑牢坚实保障 [1]

本期地方债发行情况 - 本期（2026年1月5日至1月11日）地方债合计发行1176.64亿元，净融资1146.68亿元，较上期（发行260.00亿元，净融资174.49亿元）环比大幅上升 [4] - 下期（2026年1月12日至1月18日）预计发行702.01亿元，净融资639.25亿元，预计将环比下降 [4] - 本期地方债加权发行期限为21.36年，较上期的5.26年明显拉长 [4] - 截至2026年1月9日，新增一般债累计发行占全年额度的比例为0.1%，新增专项债为2.0%，考虑下期预计发行后，比例分别为0.1%和2.5% [4] - 2026年一季度计划发行的地方债规模合计21076亿元，与2025年同期规模相当，其中1月、2月、3月计划发行规模分别为8145亿元、4320亿元、8611亿元 [4] - 本期特殊新增专项债发行33亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行256亿元和36亿元 [4] 地方债发行结构与特点 - 2026年一季度发行情况可能与2025年一季度类似，再融资债发行前置助推地方债发行放量，但再融资一般债占比相对2025年更高 [4] - 由于2026年春节较晚（2月），发行节奏与往年集中在2-3月不同，2026年1月和3月计划发行规模更大 [4] - 有披露期限数据的广西、宁波、北京三地一季度地方债发行期限较去年同期有缩短迹象，但今年首周已发行的地方债期限仍相对较长 [4] - 截至2026年1月9日，2026年特殊新增专项债累计发行33亿元，置换隐债特殊再融资债累计发行256亿元（发行进度达1.3%），偿还存量债务的特殊再融资债累计发行36亿元 [4] 地方债市场表现与利差分析 - 截至2026年1月9日，10年期地方债减国债利差为23.18BP，较2025年12月31日收窄0.09BP，30年期利差为17.76BP，走阔2.50BP，分别处于2023年以来历史分位数的73.70%和65.50% [4] - 本期地方债周度换手率为0.65%，较上期的0.24%环比上升 [4] - 本期云南、山东、青岛等地区7-10年期地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [4] - 以10年期地方债为观察锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20-25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30-35BP上下，底部或在5-10BP上下 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比上升，下期预计环比下降；新增专项债发行进度快于往年同期；2026年一季度计划发行规模与2025年同期相当；特殊新增专项债、置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债有发行；地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比上升；当前10/15Y地方债具备一定性价比 [2] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限拉长 - 本期（2026.1.5 - 2026.1.11）地方债合计发行/净融资1176.64亿元/1146.68亿元，上期为260.00亿元/174.49亿元，下期（2026.1.12 - 2026.1.18）预计发行/净融资702.01亿元/639.25亿元 [2][9] - 本期地方债加权发行期限为21.36年，较上期的5.26年明显拉长 [2][10] - 截至2026年1月9日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度的比例分别为0.1%和2.0%，考虑下期预计发行为0.1%和2.5%；2025年累计发行进度分别为0.0%/0.0%和2.8%/0.8%，2024年累计发行进度分别为0.0%/0.0%和0.0%/0.0% [2][12][18] - 2026年一季度计划发行的地方债规模合计21076亿元，与2025年同期相当；分品种看，26Q1发行情况可能与25Q1类似，再融资债发行前置助推地方债发行放量，但再融资一般债占比相对2025年更高；分月份看，2026年1月和3月计划发行规模更大；分期限看，有披露期限数据的广西、宁波、北京三地一季度地方债发行期限较去年同期有缩短迹象，但今年首周已发行的地方债期限仍相对较长 [2][24][27] - 本期特殊新增专项债发行33亿元，置换隐债和偿还存量债务的特殊再融资债分别发行256亿元和36亿元；截至2026年1月9日，2026年特殊新增专项债累计发行33亿元，置换隐债特殊再融资债累计已发行256亿元，发行进度达1.3%，偿还存量债务的特殊再融资债累计发行36亿元 [2][20][21] 本期地方债减国债利差10Y收窄、30Y走阔，周度换手率环比上升 - 截至2026年1月9日，10年和30年地方债减国债利差分别为23.18BP和17.76BP，较2025年12月31日分别收窄0.09BP和走阔2.50BP，分别处于2023年以来历史分位数的73.70%和65.50% [2][35][37] - 本期地方债周度换手率为0.65%，较上期的0.24%环比上升；本期云南、山东、青岛等地区7 - 10Y地方债收益率和流动性皆优于全国平均水平 [2][43] - 以10年期地方债为观察的锚，2018年以来利差的调整顶部或在发行加点下限的基础上上浮20 - 25BP左右，底部或在发行加点下限附近，当前地方债与国债利差的顶部或在30 - 35BP上下，底部或在5 - 10BP上下，当前10/15Y地方债具备一定性价比 [2]

国内宏观：需求与生产 - 居民出行热度不减，1月1日至9日日均迁徙规模指数同比上升6.1%[1] - 电影票房表现疲软，1月1日至9日累计票房为18.22亿元，同比下滑2.6%[1] - 外需景气度边际下滑，波罗的海干散货指数(BDI)周环比下降21.7%至1811.4点[1] - 生产强度强于往年，高炉开工率(247家)为79.15%，同比上升1.55个百分点[1] 国内宏观：物价与财政 - 猪肉价格持续磨底，1月9日全国猪肉平均批发价环比下降1.79%[1] - 原油价格反弹修复，WTI原油周环比上涨0.28%[2] - 地方债启动发行，本周计划发行规模为4950亿元[3] - 促内需政策积极，部分乘用车购置税减免政策延续至2027年1月1日[3] 货币与流动性 - 市场流动性边际收敛，SHIBOR 007利率为1.9560%，周环比上升51个基点[3] - 国债收益率曲线上移，10年期国债收益率为1.8473%，周环比上升1个基点[3] 海外宏观 - 美国就业市场降速确认，12月新增非农就业人数为5.0万人，失业率升至4.4%[2] - 美联储短期降息预期明显退潮，市场对2026年初降息的预期减弱[2]