文章核心观点 - 3月美国新增非农就业人数回升但就业市场仍在降温，劳动力供需趋于平衡，失业率略有上升，工资增速放缓，实际薪酬增速回升，市场降息预期升温 [1][3][7] 新增非农就业情况 - 3月新增非农就业人数反弹至22.8万人，较2月大幅上升11.1万人，1月和2月新增非农就业人数合计下修4.8万人，新增非农就业三个月移动平均持续下滑且低于去年同期 [1][3] - 3月新增非农就业主要集中于教育保健业、休闲酒店和零售业，分别为7.7万人、4.3万人和2.4万人，休闲酒店、零售业和政府新增非农就业人数回升幅度最大，分别较上月增加6万人、2.6万人和1.8万人 [5] 失业率情况 - 3月失业率略升0.01个百分点至4.2%，主要因劳动参与率回升0.1个百分点至62.5%，新进入劳动力市场人数增加，包含边缘劳动力的U6口径失业率略降至7.9%但仍处历史较高水平 [1][7] 劳动力供需情况 - 2月美国职位空缺数减少至757万人，职位空缺率下降至4.5%，2月劳动力供需缺口降至52万人基本达疫情前水平，表明就业市场供需趋于均衡 [6] 工资情况 - 3月非农就业平均时薪环比增速0.3%，同比增速略降至3.8%，较上月减少0.2%，平均工作时长34.2小时较上月持平，近8个月薪资增速维持在4%附近 [9] - 3月时薪同比增速最高的行业为商业服务和制造业，分别为4.8%和4.6%，零售业和休闲酒店平均时薪同比增速上升最大，分别较上月上行约0.7和0.5个百分点，公用事业、教育医疗和批发业平均时薪增速放缓最大，分别减少0.9、0.6和0.4个百分点 [11] - 2月实际时薪同比增速为1.2%，较上月增加0.3个百分点，2024年8月以来实际时薪同比增速几乎保持在1%以上 [14] 市场预期与影响 - 3月非农数据公布后市场降息预期增强，预期美联储6月重新降息，全年降息预期次数升至4.5次，美股三大指数下跌，美债收益率维持低位，美元指数稍有反弹 [16] - 本月新增非农就业人数回升但就业市场或仍将降温，全球贸易摩擦升级或影响私营企业招聘决策，引发经济衰退担忧，美联储年内或实施更大力度宽松 [16]

文章核心观点 2月美国非农数据小幅低于预期但整体稳健，失业率小幅上行，时薪环比符合预期；衰退担忧缓解，但美股风险偏好修复仍待时机；劳动参与率下降值得关注，或非短期因素，长期来看美国劳动参与率难回疫情前水平，可能拖累经济潜在增速 [2][4][5] 分组1：劳动参与率的下降可能并非短期因素 - 本月劳动参与率为62.4%，低于前值和预期；16 - 24岁、55岁以上群体及白人、本土出生人口劳动参与率下降，与移民收紧政策和削减联邦雇员关系不大 [5][7] - 2023年11月以来美国劳动参与率波动下降，疫情前2015 - 19年平均为62.86%；长期人口结构和中期移民政策收紧使劳动参与率难回疫情前水平，或进一步下行 [5][8] - 婴儿潮一代退休浪潮未结束，其劳动参与率高于年轻群体；特朗普收紧移民政策或使劳动参与率走低；劳工部预计2033年降至61.2%；劳动力参与率与潜在GDP增长率大致一比一对应 [6][8][9] 分组2：2月非农数据述评 新增非农就业小幅不及预期 - 2月新增非农就业15.1万不及预期，但三个月平均约20万，就业扩散指数维持高位，受天气、罢工等因素扰动，整体稳健；联邦政府新增就业净减少1万，为2022年6月以来最差 [2][9] - 新增就业集中在教育保健服务、金融、建筑、交运仓储行业；政府部门新增就业减少，制造业新增就业转正，休闲酒店业新增就业为负 [11] 失业率小幅回升，劳动参与率下降 - 失业率从4.011%升至4.139%，各年龄群体失业率均上行；再次进入劳动力市场、企业裁员、结束临时工作人数增加拉动失业率上行，临时下岗人数下降使失业率下行 [12][14] - 失业率3个月移动平均值较过去12个月低点高出0.27个百分点，低于萨姆法则预警阈值 [15] 时薪环比增速符合预期 - 时薪环比0.3%符合预期，同比增速4.0%；周工时维持在34.1小时的2015年以来最低水平 [3][16] 衰退担忧缓解，美债利率上行，美股收涨 - 2月中旬以来经济指标走弱和关税政策不确定使衰退担忧升温，压制美股；偏稳非农报告和鲍威尔表态减弱衰退担忧，利好美股修复，但关税不确定性仍压制风险偏好 [4][18][19] - 后续美股风险偏好修复取决于关税落地、减税政策刺激和二次通胀风险证伪，时间点约在2季度；非农报告发布后市场定价美联储降息次数和首次降息时点与发布前一致，政策利率路径小幅上移 [4][19] - 美债利率小幅上行，美元指数收跌，美股三大股指收红；十年期美债收益率上行1.89个BP至4.295%，美元指数下跌0.3%至103.897，标普500、纳斯达克、道琼斯工业指数分别上涨0.55%、0.7%、0.52% [20]

美国非农就业数据 - 2月新增非农就业人数15.1万，略低于市场预期的16.0万 [1] - 失业率4.1%，高于市场预期的4.0% [1] - 劳动参与率62.4%，低于市场预期的62.6% [1] - 平均时薪同比增速4.0%，略低于市场预期的4.1% [1] 就业市场趋势 - 新增非农就业人数较1月小幅上行2.6万至15.1万 [5] - 私人部门新增就业14.0万，较1月大幅上行5.9万 [5] - 政府部门新增就业仅1.1万，较1月大幅回落3.3万 [5] - 首次申领失业金人数回落2.1万至22.1万，持续申领失业金人数小幅上行1.4万至190.0万 [5] 就业市场结构 - 制造业就业新增3.0万，较1月增加3.7万 [16] - 建筑业新增就业1.9万，耐用品制造业新增1.1万，采掘业新增0.5万 [16] - 服务业就业新增10.6万，较1月增加1.8万 [16] - 招聘率低至3.4%，离职率低至3.3%，均为2015年以来最低水平 [8] 美联储政策与市场反应 - 市场对美联储年内降息预期从0-1次走阔至3次 [18] - 2年期美债收益率上涨4.1bp至4.00%，10年期上涨2.3bp至4.30% [19] - 美元指数下降0.15%至103.91，离岸人民币汇率跌落至7.24 [19] - 标普500指数收涨0.55%，纳斯达克指数收涨0.70%，道琼斯指数收涨0.52% [20] 市场展望 - 市场对降息定价过于激进，年内降息幅度预期从25bp跃升至74bp [21] - 5年期和10年期国债在经历强劲反弹后存在回调风险 [21] - 美元空头头寸处于较高水平，建议逢低做多 [21]

就业市场概况 - 2月美国劳动参与率下降0.2个百分点至62.4%，永久退出劳动力市场人数增加，较疫情前2020年1月水平低0.9个百分点 [1][5] - 失业率上升0.1个百分点至4.1%，U6失业率飙升0.5个百分点至8%，创2021年底以来新高，反映就业广泛降温 [1][5][9] - 新增非农就业人数回升至15.1万人，但12月和1月数据合计下调0.2万人，三个月移动平均持续下滑，低于去年同期水平 [1][2] 行业就业表现 - 教育保健业、金融活动和建筑业为新增就业主力，分别贡献7.3万人、2.1万人和1.9万人 [3] - 零售业和政府就业大幅下降，较上月减少3.6万人和3.3万人，政府新增就业占比从30%降至7%，冻结招聘影响显现 [1][3] - 休闲酒店和零售业受恶劣天气影响就业减少，政府裁员行政令或导致未来数据进一步恶化 [1][3][9] 劳动力供需动态 - 2024年12月职位空缺数降至760万人，职位空缺率4.5%，劳动力供需缺口71万人，基本恢复至疫情前均衡水平 [4] - 移民和关税问题加剧企业担忧，ADP新增就业大幅下降，私营部门招聘因政策不确定性和消费放缓陷入犹豫 [1][9] - 挑战者企业裁员人数创2023年2月以来新高，联邦合同取消和政府裁员负面影响持续 [1] 薪资与消费趋势 - 2月非农时薪环比增0.3%，同比增速升至4%，连续7个月维持4%附近浮动，支撑居民消费 [6] - 商业服务（5.1%）和建筑业（4.2%）时薪增速最高，制造业和批发业增速分别提升0.3和0.2个百分点 [7] - 2025年1月实际时薪同比增速降至1%，较上月下行0.2个百分点，长期趋势显示2024年3月以来持续放缓，或削弱未来消费 [8] 市场反应与政策预期 - 非农数据公布后，市场预期美联储6月降息，全年降息3次，美股上涨、美债收益率下降、美元走低 [9] - 特朗普关税政策和移民收紧或进一步抑制私营企业招聘，政府裁员影响尚未完全体现 [9]