股价表现 - 8月22日北海康成-B股价单日上涨27.18%至2.48港元/股 成交量2475.09万股 成交额5373.99万港元 振幅30.26% [1] - 最近一个月累计涨幅186.76% 今年以来累计涨幅1366.17% 显著跑赢恒生指数25.15%的涨幅 [1] - 恒生指数当日上涨0.93%报25339.14点 [1] 财务数据 - 2024年营业总收入8510.3万元 同比减少17.27% [1] - 归母净利润-4.43亿元 同比亏损扩大16.84% [1] - 毛利率63.81% 资产负债率高达506.19% [1] 行业估值 - 药品及生物科技行业市盈率TTM平均值为-2.48倍 行业中值1.49倍 [1] - 公司市盈率-1.73倍 在行业中排名第156位 [1] - 同业公司市盈率对比：其他精优药业1.34倍 金斯瑞生物科技1.64倍 东瑞制药3.2倍 吉林长龙药业6.04倍 和黄医药6.09倍 [1] 业务定位 - 公司是中国领先的罕见疾病领域全球化生物制药企业 专注于创新疗法的研究、开发和商业化 [2] - 拥有10个药物资产组合 包括2个已获批上市产品和8个在研药物 [2] - 主要适应症覆盖亨特综合征、溶酶体贮积症、补体介导疾病、血友病A、代谢紊乱、罕见胆汁淤积性肝病及神经肌肉疾病 [2] 研发能力 - 正在开发针对庞贝氏症、法布雷病、杜氏肌肉营养不良症的新型基因疗法 [2] - 与全球领先机构合作 包括Apogenix、GCPharma、Mirum、药明生物、Privus、华盛顿大学医学部和ScriptrGlobal等 [2] 团队构成 - 管理团队拥有罕见病行业全链条经验 涵盖研发、临床开发、法规事务及商业化 [3] - 42%员工拥有博士或医学博士学位 70%以上具有跨国生物制药公司工作背景 [3] - 创始人薛群博士担任中国罕见病联盟(CHARD)副理事长 [3] 重大事项 - 2025年8月29日将披露2025财年中报 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][5] 核心观点 - 收入与盈利实现双增长，经营效率持续优化 [1][2] - 商品收入稳健增长，服务收入快速提升 [2] - 即时零售与全渠道生态深化，构建"线上健康消费第一入口" [3] - 医疗AI技术驱动服务升级，加速医疗生态闭环落地 [3] - 技术驱动服务变现潜力及商品结构优化，上调收入及净利润预测 [4] 财务业绩 - 2025年上半年营业收入353亿元，同比增长24.5% [1] - 第二季度营业收入186亿元，同比增长23.67% [1] - 经营盈利21.27亿元，同比增长105.5% [1] - Non-IFRS经营盈利24.83亿元，同比增长56.7% [1] - Non-IFRS盈利35.7亿元，同比增长35% [1] - 毛利率提升带动毛利增长32.7%至89亿元 [2] - 净利率同比提升0.8个百分点至10.1% [2] 收入结构 - 商品收入293亿元，同比增长22.7%，占总收入83% [2] - 平台及数字化营销服务收入60亿元，同比增长34.4% [2] - 增长动力来自活跃用户数量增加、用户额外购买、线上渗透率提升及产品品类丰富 [2] 业务进展 - 超30款创新药线上首发，包括信达生物减重药信尔美、强生抗肿瘤药泽倍珂 [2] - 与诺和诺德、罗氏制药等药企达成战略合作 [2] - 京东买药秒送链接超20万家线下药房 [3] - 线上医保支付扩大至近2亿人口 [3] - 与北京儿童医院打造"双通道"儿科专属药房，打通处方流转、医保支付与配送闭环 [3] - 平台商家数量增长超5万家至15万家 [3] 技术应用 - 推出AI医生、药师、营养师等智能体 [3] - "AI京医"智能体累计服务用户数超5000万，覆盖问诊全流程 [3] - 与温州医科大学附属第一医院合作打造AI门诊闭环，累计服务患者220万人次 [3] 业绩预测 - 调整2025-2027年收入预测至700亿元、805亿元、926亿元 [4] - 调整2025-2027年净利润预测至55亿元、65亿元、76亿元 [4] 行业地位 - 巩固医药电商龙头地位 [4] - 自营医药电商不断强化，活跃用户继续渗透 [4] - 行业领先的全渠道供应链能力 [4]

股价表现 - 8月21日收盘价0.99港元/股，单日涨幅23.75%，成交量3329.55万股，成交额3205.23万港元，振幅27.5% [1] - 近一个月累计涨幅45.45%，年初至今累计涨幅60%，显著跑赢恒生指数同期25.45%的涨幅 [2] 财务数据 - 2024年营业总收入46.69亿元，同比减少3.87% [2] - 归母净利润亏损3.76亿元，同比扩大66.73% [2] - 毛利率32.95%，资产负债率36.18% [2] 行业估值 - 药品及生物科技行业市盈率（TTM）平均值为-2.05倍，行业中值1.44倍 [3] - 公司市盈率-2.6倍，行业排名第148位，低于同业可比公司：其他精优药业（1.32倍）、金斯瑞生物科技（1.56倍）、东瑞制药（3.18倍）、和黄医药（6.01倍）、吉林长龙药业（6.07倍） [3] 公司定位 - 中国快速数字医疗服务先驱者，通过在线至线下解决方案主导即时药品零售及医疗咨询 [3] - 以科技创新驱动商业模式创新，持续加强投资推动创新升级 [3] 重大事件 - 2025年8月22日披露2025财年中报 [4]

股价表现 - 8月21日收盘价0.19港元/股 单日上涨8.57% 成交量2000股 成交额388港元 振幅2.29% [1] - 最近一个月累计涨幅2.94% 今年以来累计涨幅3.55% 跑输恒生指数25.45%的涨幅 [2] 财务数据 - 2024年营业总收入3.06亿元 同比减少37.99% [2] - 归母净利润-5683.2万元 同比减少154.07% [2] - 毛利率46.08% 资产负债率33.9% [2] 估值水平 - 市盈率(TTM)为-6.13倍 行业排名第136位 [3] - 药品及生物科技行业市盈率平均值-2.05倍 行业中值1.44倍 [3] - 同业公司市盈率对比：其他精优药业1.32倍 金斯瑞生物科技1.56倍 东瑞制药3.18倍 和黄医药6.01倍 吉林长龙药业6.07倍 [3] 业务概况 - 以中医药产业为基础 发展创新药物和医疗科技 业务涵盖药品研制/医疗科技/中医诊疗/健康管理 [4] - 从中医/中药/中医药智能三大方面打造中医药全产业链 建立"天大标准"中药材品质控制体系 [4] - 创办新型中医馆"天大馆" 秉承"上医治未病"理念 立足粤港澳大湾区并布局全球 [4] - 搭建"云上天大馆"线上平台 融合互联网技术/大数据/人工智能实现远程诊疗 [4] - 产品包括中药/化学药/生物制品/健康产品及医疗器械 覆盖心脑血管/儿科/呼吸系统/抗感染/抗肿瘤等治疗领域 [4] - 拥有"和谷"/"托康"品牌健康产品系列 [4] - 在中国深圳和珠海设立营销中心 通过分销商和零售商覆盖全国市场 [4] - 在香港和澳大利亚设立全资子公司 计划在欧美设立分支机构拓展国际市场 [4] 未来计划 - 2025年8月28日披露2025财年中报 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2025年中报业绩符合预期 收入9.82亿元 同比减少28.97% 主要因许可及合作协议里程碑付款减少 [7] - 净利润亏损1.45亿元 同比收窄146.8% 调整后期内亏损同比大幅收窄118%至0.69亿元 [7] - 研发费用6.12亿元 同比减少6.3% 经营效率显著优化 [7] - 现金及金融资产规模45.27亿元 同比增长47.2% 现金储备充裕 [7] - 核心产品SKB264商业化进展顺利 上半年销售3.02亿元 占总药品销售97.6% [7] - 国内商业化顺利推进 海外注册临床持续展开 早期临床项目不断验证平台价值 [7] 财务表现 - 2025年上半年营业收入9.82亿元 其中许可及合作协议收入6.28亿元 药品销售收入3.10亿元 [7] - 2025年预测营业收入19.43亿元 2026年预测35.60亿元 2027年预测58.94亿元 [1][7][8] - 2025年预测归母净利润亏损4.13亿元 2026年预测亏损1.02亿元 2027年预测盈利6.32亿元 [1][8] - 2027年预测每股收益2.71元/股 对应市盈率145.74倍 [1][8] - 毛利率预计从2025年69.69%提升至2027年83.80% [8] 核心产品进展 - SKB264已覆盖全国30个省份300余个地级市及2000余家医院 其中超1000家医院实现销售收入 [7] - SKB264已通过2025年医保谈判形式审查 26年3L+TNBC与3L EGFRm NSCLC两个适应症有望纳入医保 [7] - 2L+TNBC与2L EGFRm NSCLC适应症已受理 预计2025年下半年获批 [7] - 3L+ HR+HER2-BC适应症已受理 预计2026年获批 [7] 研发管线进展 - SKB264国内注册临床包含肺癌3个和乳腺癌2个适应症 [7] - 默沙东已开启14个海外临床 全面覆盖肺癌5个 乳腺癌4个及其他癌种 [7] - SKB315（CLDN18.2 ADC）正推进1b期临床 计划25年ESMO大会首次读出1期数据 [7] - SKB410（Nectin-4 ADC）由默沙东启动全球1/2期临床 [7] - SKB571（双抗ADC）已进入1期临床阶段 [7] - SKB107是公司首款进入临床的RDC药物 [7] - SKB518 SKB525针对潜在FIC靶点 SKB500 SKB501针对验证靶点采用差异化设计 [7] 平台化布局 - ADC领域平台化布局成效显著 后续管线多维度展开 [2][7] - 管线布局既覆盖前沿创新方向 又兼顾差异化竞争优势 [7] - 整体布局全面 验证平台价值 [7]

股价表现 - 8月19日收盘价7.6港元/股 单日上涨16.21% 成交量308.02万股 成交额2233.27万港元 振幅18.2% [1] - 近一个月累计涨幅23.4% 今年以来累计涨幅338.93% 显著跑赢恒生指数25.51%的涨幅 [1] 财务数据 - 2025年6月30日营业总收入23.15亿元 同比增长199.44% [1] - 归母净利润1.22亿元 同比增长768.36% [1] - 毛利率12.92% 资产负债率36.48% [1] 业务背景 - 公司为香港上市公司 业务涵盖生化业务及工业业务 [2] - 自1995年起作为正大集团一部分运营 在中国生化业界具领导地位 [2] - 是全球领先的金霉素生产商之一 并持有中国四大卡特彼勒经销商50%股权 [2] - 2015年7月于香港联交所主板上市 是泰国上市公司卜蜂食品企业(CPF)的子公司 [2] 行业估值 - 药品及生物科技行业市盈率(TTM)平均值为-1.3倍 行业中值1.52倍 [2] - 公司市盈率7.67倍 在行业中排名第8位 [2] - 同业公司市盈率对比：其他精优药业1.41倍 金斯瑞生物科技1.64倍 东瑞制药3.23倍 吉林长龙药业5.98倍 和黄医药6.17倍 [2] 重要事件 - 2025年8月11日发布2025财年中报 归属股东应占溢利1705万美元 同比增长768.36% 基本每股收益0.067美元 [3]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价12 55港元 当前价格9 28港元 [5] 核心观点 - 普拉替尼受价格调整及一次性渠道补偿影响 2025H1营收4940万元同比大幅下降 若纳入医保目录预计2026年及之后销售放量将抵消短期负面影响 [1] - CS2009（PD-1/VEGF/CTLA-4）三抗Ia期数据显示安全性及有效性趋势良好 预计2025年10月ESMO大会披露完整数据 有望成为新一代骨架IO疗法 [2] - CS5001（ROR1 ADC）全球多中心临床试验进展顺利 优先推进联合疗法队列 未观察到DLT 后续有望扩展为II期单臂注册研究 [3] 管线与平台 - 临床前管线包含9个以上候选药物 涵盖多特异性抗体 ADC等 聚焦FIC/BIC研究领域 [4] - 专有ADC技术平台通过优化连接子提升肿瘤选择性 支撑管线2 0多个ADC产品开发 [4] 财务预测 - 下调2025年收入预期至1 23亿元（前值5 16亿元） 同比-68 25% 主要因普拉替尼一次性影响 [5] - 预计2026-2027年收入8 29亿元（+575 37%）/11 25亿元（+35 81%） 净利润0 93亿元/3 07亿元 [5]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价13.07港元 对应2025年20倍PE [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为124.05/137.29/151.13亿元人民币 归母净利润分别为21.21/23.96/27.73亿元人民币 [5] - 当前股价8.08港元 较目标价有61.8%上涨空间 港股总市值286.8亿港元 [5] 公司概况与财务表现 - 2024年营业收入107.84亿元人民币 同比增长10.59% 归母净利润22.86亿元人民币 同比增长31.28% [1] - 核心业务覆盖核药抗肿瘤诊疗 心脑血管精准介入诊疗科技 制药科技 生物科技三大领域 [1] - 全球员工超万人 境内外附属公司30余家 拥有5个技术平台和9个研发中心 200余个医保目录产品 [1] 脓毒症治疗创新 - STC3141为全球首个以重建免疫稳态为核心的脓毒症治疗方案 国内II期临床达主要终点 [2] - 脓毒症全球年新发4900万例 病死率超20% 国内ICU发生率20.6%-50.8% 院内死亡率30% [2] - STC3141通过中和胞外游离组蛋白和中性粒细胞诱捕网逆转器官损伤 治疗组SOFA评分显著改善 [2] 核药业务布局 - 钇[90Y]微球注射液2024年销售收入近5亿元 累计治疗2000例患者 已进入45个惠民保 [3] - 构建肿瘤介入治疗+RDC双平台 TLX591/TLX591-CDx等4款RDC产品处于临床III期 [4] - GPN02006采用放射性核素-抗体偶联技术靶向GPC-3 研发进度位居全球第一梯队 [4] 研发管线进展 - 制药科技板块在研管线覆盖干眼症 翼状胬肉 脓毒症 ARDS等适应症 [30] - 五官科创新产品包括治疗蠕形螨睑缘炎的TP-03和干眼症药物OC-01/OC-02 [59] - mRNA平台完成技术搭建 HPV-16治疗性肿瘤疫苗ARC01获批I期临床 [32]

投资评级与估值 - 首次覆盖给予"买入"评级 目标价18 63港元 [6] - 2025年预测PE为35倍 对应估值1951亿元 [4] - 可比公司2025年平均PE为32x [4] 财务表现 - 2025Q1收入70 15亿元同比下降21 9% 归母净利润14 95亿元同比下降8 3% [1] - 成药业务收入同比下降27 3% 但新增授权收入7 18亿元 [1] - 2024年总收入295 7亿元同比下降7 8% 成药收入237 4亿元同比下降7 4% [19] 核心管线进展 - EGFR ADC SYS6010已启动III期临床 获3项FDA快速通道认定 [2] - SYS6010在EGFR突变非鳞NSCLC患者中ORR达39 2% DCR 93 1% [68] - HER2双抗ADC JSKN003在铂耐药卵巢癌ORR达63 0% 中位PFS 7 7个月 [80] - GLP-1产品TG103肥胖/2型糖尿病临床3期完成入组 预计2025/2026年上市 [3] 研发平台与授权 - 拥有ADC mRNA siRNA等八大技术平台 [1] - 已完成5项对外授权 潜在3项授权交易总金额或达50亿美元 [36] - 2025年6月与阿斯利康达成AI药物发现平台合作 潜在里程碑付款52 2亿美元 [37] 业务板块分析 - 神经系统板块2024年收入96 45亿元同比增长6 1% 恩必普为核心产品 [26] - 抗肿瘤板块2024年收入44亿元同比下降28 3% 受集采影响较大 [28] - 原料药及功能食品2024年收入52 7亿元同比下降9 3% [19]

股价表现 - 8月11日股价上涨22.41%至0.71港元/股 成交量226.1万股 成交额147.92万港元 振幅24.14% [1] - 近一个月累计涨幅16% 今年以来累计涨幅107.14% 跑赢恒生指数23.92%的涨幅 [1] 财务数据 - 2024年营业总收入2.58亿元 同比增长196.27% [1] - 归母净利润-1.28亿元 同比改善38.89% [1] - 毛利率84.96% 资产负债率91.25% [1] 业务概况 - 专注于癌症和自身免疫性疾病的新药及生物类似药研发生产 [2] - 掌握抗体新药大规模制备核心技术 拥有高水平研发创新和产业化平台 [2] - 三款抗体类药品已获批上市 员工超300人覆盖研发生产质量临床等部门 [2] 行业估值 - 药品及生物科技行业市盈率TTM平均值-1.18倍 行业中值4.48倍 [1] - 公司市盈率-17.31倍 行业排名第116位 [1] - 同业公司市盈率对比：其他精优药业1.29倍 金斯瑞生物科技1.61倍 东瑞制药3.35倍 和黄医药5.61倍 吉林长龙药业5.89倍 [1]