公司概况与市场地位 - 公司是数据中心基础设施领域的领导者，提供电源、热管理（冷却）及其他IT设备和服务 [2] - 公司是英伟达的合作伙伴，并正在为计划于2027年推出的新型800V高压直流数据中心开发一套电源系统解决方案 [2] - 公司股票今年以来上涨超过67% [4] - 公司市值达到690亿美元 [3] 财务表现与2025年指引 - 公司在2025年的每次财报电话会议中都上调了全年销售额预测 [4] - 当前销售额指引为102亿美元，较2月份的初始指引增长了10.9% [4][6] - 调整后营业利润指引为20.6亿美元，较初始指引增长6.5% [4][6] - 自由现金流指引为15亿美元，较初始指引增长15.4% [5][6] - 基于管理层指引中值，公司2025年预估市盈率为47倍 [4] 利润率表现与预期差距 - 在正常情况下，管理层预期其增量利润率在30%至35%的范围内 [6] - 这意味着收入每增加1美元，公司预期其调整后营业利润将增加0.30至0.35美元 [6] - 2025年销售额预期增加了10亿美元，本应转化为调整后营业利润预期增加3亿至3.5亿美元，但实际仅增加了1.25亿美元 [7] 成本压力与未来展望 - 未能达到增量利润目标的原因是关税以及管理层为应对关税而确保供应链所采取的行动带来的成本阻力 [8] - 管理层继续相信30%-35%的增量利润率范围，并认为关税是导致2025年低于该范围的最重要阻力 [8] - 华尔街共识预测2026年销售额将增加约20亿美元，随后营业利润增加6.38亿美元，这代表了2026年约32%的增量增长 [9] 长期增长目标与行业前景 - 管理层认为，只要实现30%出头的增量利润率，就有助于公司在2029年达到25%营业利润率的目标 [11] - 该目标基于2024-2029年有机收入复合年增长率12%-14%的假设 [11] - 管理层预期2025年有机收入增长为27%，这表明人工智能/数据中心支出增长正在加速而非减速 [12] - 如果对人工智能/数据中心支出持乐观态度，可以设想一种情景，即到2029年，公司实现182亿美元收入，并产生46亿美元调整后营业利润（是2025年预期利润的两倍多） [13]

行业市场概况 - 数据中心基础设施管理市场在2024年估值约为30.6亿美元，预计从2025年到2030年将以17.3%的复合年增长率增长 [2] - 全球人工智能应用的增加正推动对数据中心基础设施的强劲需求 [5] Vertiv (VRT) 公司分析 - 公司提供先进的热管理和电源管理系统，产品组合广泛，涵盖热系统、液体冷却、UPS、开关设备、母线槽和模块化解决方案 [3] - 过去12个月有机订单增长约21%，2025年第三季度订单出货比为1.4倍，未完成订单环比增长12%，同比增长30%至95亿美元 [3] - 2025年第三季度美洲地区有机销售额增长43%，亚太地区有机销售额增长21% [5] - 公司宣布以约10亿美元现金收购Purge Rite Intermediate，并附带最高2.5亿美元的额外获利能力支付，以增强其面向人工智能和高性能数据中心的液体冷却和热管理服务 [4] - 公司与英伟达建立合作伙伴关系，旨在比英伟达领先一代，为下一代人工智能数据中心提供高效且可扩展的电源解决方案 [5] - 公司2025年每股收益的Zacks共识预期为4.11美元，过去30天内上调了7.31%，同比增长44.21% [14] - 公司股价年内上涨61.1% [10] Applied Digital (APLD) 公司分析 - 公司专注于建设和运营针对人工智能和高性能计算工作负载优化的高性能数据中心 [1] - 公司与超大规模客户CoreWeave签订了长期合作伙伴关系，初始合同为北达科他州Polaris Forge 1园区的250兆瓦容量，代表15年内70亿美元收入，后扩展至在建的全部400兆瓦容量，总合同价值增至110亿美元 [7] - 公司将数据中心建设时间从24个月缩短至12-14个月，能够快速满足超大规模客户的紧急需求 [8] - 超大规模客户预计仅在2025年就将对人工智能基础设施投资超过3500亿美元 [9] - 公司2025年每股亏损的Zacks共识预期为0.31美元，过去30天内下调了0.04美元，去年同期报告亏损为0.80美元每股 [16] - 公司股价年内上涨306.8% [10] 财务与估值比较 - Vertiv股票基于过去12个月市净率为19.94倍，高于Applied Digital的8.15倍 [12] - Vertiv在过去四个季度均超出Zacks共识预期，平均意外涨幅为14.89% [17] - Applied Digital在过去四个季度中有两个季度未达到Zacks共识预期，两次持平，平均意外跌幅为104.22% [17]

文章核心观点 - AI基础设施领域出现重大交易，IREN Ltd与Cipher Mining Inc分别与科技巨头达成数十亿美元合作协议，以满足对AI驱动计算的飙升需求，行业竞争格局正在重塑 [1][5] IREN Ltd与微软的合作 - IREN与微软签订为期五年、价值97亿美元的合作协议，为微软云AI服务提供英伟达最新GB300 GPU的访问权限 [2] - 协议包括微软20%的预付款，并承诺IREN将从戴尔技术公司购买58亿美元的英伟达GPU及相关设备 [2] - 先进基础设施将部署在IREN的德克萨斯州园区，最终为200兆瓦的AI计算工作负载提供动力 [3] Cipher Mining Inc与科技巨头的合作 - Cipher与亚马逊AWS签署为期十五年、价值55亿美元的租赁协议，提供300兆瓦的一站式AI基础设施，将其加密货币挖矿资产重新用于AI数据中心需求 [3] - Cipher还与Fluidstack签署为期十年、价值30亿美元的托管协议，并获得谷歌部分支持，谷歌的参与确保了14亿美元的担保租赁义务并获得Cipher公司5.4%的股权 [4] - 位于德克萨斯州的基础设施计划到2036年提供可扩展的AI工作负载 [4] AI基础设施行业趋势 - 行业观察者预计将出现更多合作伙伴关系和数十亿美元的交易，因为超大规模企业竞相锁定稀缺的GPU资源和兆瓦级的清洁电力 [5] - 与IREN和Cipher Mining类似的AI数据中心基础设施领域公司包括Applied Digital Corp、Core Scientific Inc、Hut 8 Corp和HIVE Digital Technologies Ltd [5] - 随着超大规模企业增加AI支出，市场已为与独立数据中心运营商达成更多头条合约做好准备 [6]

股价表现 - 截至周四美国东部时间下午2点45分，公司股价当周上涨14.9% [1] 第三季度业绩 - 第三季度营收同比增长28%，远超分析师预期 [3] - 调整后每股收益增长52%，达到1.58美元，超出分析师预估 [3] 财务指引 - 公司上调2025年全年业绩展望，预计营收约为122亿美元，调整后每股收益为5.90美元 [4] - 公司给出2026年强劲展望，预计营收将达160亿美元，调整后每股收益为8.20美元 [4] - 若达成2026年指引，营收将实现31%的增长 [6] 业务驱动因素 - 人工智能基础设施需求旺盛是公司增长的主要推动力 [3] - 公司为云数据中心设计存储、计算和网络解决方案，受益于AI基础设施需求激增 [5] - 首席执行官将公司在AI基础设施市场的角色描述为“在货运列车前铺设轨道” [5] - 2026年展望得到最大客户强劲需求的支持，且有迹象表明这种动态将持续至2027年 [6]

核心观点 - 公司发布用于英伟达Omniverse DSX Blueprint的吉瓦级参考架构，旨在将大规模生成式AI的首次令牌时间缩短高达50% [1][2] - 公司通过其预制的Vertiv™ OneCore平台提供部署灵活性，并利用数字孪生技术加速AI工厂设计 [3][4] - 公司在多个大型AI工厂项目的设计阶段积极应用其OneCore预制设计，以满足吉瓦级需求 [8] 技术架构与创新 - 参考架构提供广泛的部署方法可选性，包括传统现场建造、混合模式以及完全预制解决方案 [4] - 优化的电源拓扑：公司创新的“电网到芯片”电源链旨在改进英伟达DSX Blueprint，使系统效率更高、物理占地面积更小 [7] - 先进的液体冷却解决方案：架构集成了行业领先的液体冷却系统，旨在管理加速计算的极端热需求，并配备完整的芯片到热量再利用热链 [7] - 部署灵活性：该参考架构是首个为现场建造、混合和预制部署方法提供经过验证的设计，与传统建筑相比，可将首次令牌时间缩短高达50% [7] 平台优势与性能 - Vertiv™ OneCore平台将整个设施视为一个共同设计的单一系统，计算、电源、冷却和服务整体集成 [3][5] - 该平台可将交付时间表压缩高达50%，同时优化空间效率和性能 [5] - 公司拥有超过4000名现场工程师的全球服务组织，为快速部署和运营节能、高可用且可扩展的AI工厂提供支持 [8] 行业合作与影响 - 公司与英伟达合作，为下一代吉瓦级AI工厂提供关键的电源和冷却基础架构 [7][8] - 此次合作旨在通过灵活、可快速部署的参考架构，支持AI工业革命所需的基础设施彻底革新 [6][7]

公司表现与市场地位 - 维谛技术是数据中心基础设施领域的重要企业，并且是英伟达的合作伙伴 [1] - 在覆盖该公司的24位分析师中，17位给予“买入”评级，4位给予“跑赢大盘”评级，3位给予“持有”评级 [1] - 公司2025年最初的全年业绩指引中点为销售额92亿美元，调整后营业利润19.35亿美元 [3] - 由于订单增长强劲，管理层已将预期上调至销售额102亿美元，调整后营业利润20.6亿美元 [3] - 公司股价在2025年迄今已上涨68% [4] 行业趋势与投资主题 - 人工智能和数据中心领域当前备受关注，对高耗电AI应用的需求激增正推动数据中心及相关电源、冷却解决方案的投资 [1] - 人工智能和数据中心支出可能存在泡沫，投资者往往在上升周期中过度反应，在下降周期中反应不足 [2] - 尽管可能存在泡沫，但难以准确判断市场处于周期的哪个阶段，长期投资者可通过不过早卖出获利 [2] 估值与投资考量 - 公司股票当前估值较高，基于2025年预估自由现金流的市盈率为48倍，基于明年华尔街预估的市盈率为41倍 [4] - 公司是参与人工智能和数据中心支出热潮的优质标的，但股价大幅上涨后，其在投资组合中的占比可能已过高 [5] - 当前或许是调整持仓比例、获利了结的时机，同时仍需关注其盈利动能是否加速 [4][5] - 公司的估值可能依赖于其订单簿和预期盈利的持续增长动力 [7]

2025年第三季度业绩摘要 - 2025年第三季度营收达到31.9亿美元，同比增长28%，超过指引区间（28.75亿至31.25亿美元）的高端 [3][8][13] - 非GAAP调整后每股收益为1.58美元，同比增长52%，超过指引区间（1.37至1.53美元）的高端 [3][8][13] - 非GAAP调整后营业利润率为7.6%，创公司新高，高于去年同期的6.8% [3][8] 2025年第四季度及全年业绩指引 - 2025年第四季度营收指引为33.25亿至35.75亿美元，非GAAP调整后每股收益指引为1.65至1.81美元 [6] - 2025年全年营收展望上调至122亿美元，此前为115.5亿美元；非GAAP调整后每股收益展望上调至5.90美元，此前为5.50美元 [4][9] - 2025年非GAAP自由现金流展望上调至4.25亿美元，此前为4亿美元 [9] 2026年年度展望 - 2026年全年营收展望为160亿美元，非GAAP调整后每股收益展望为8.20美元，分别较2025年展望增长31%和39% [4][18] - 2026年非GAAP调整后营业利润率展望为7.8%，非GAAP自由现金流展望为5亿美元 [18] 各业务板块表现 - 连接与云解决方案板块营收为24.1亿美元，同比增长43%；板块利润率为8.3%，高于去年同期的7.6% [13] - 硬件平台解决方案营收约为14亿美元，同比增长79% [13] - 先进技术解决方案板块营收为7.8亿美元，同比下降4%；板块利润率为5.5%，高于去年同期的4.9% [14] 资本配置计划 - 公司计划在2025年第四季度当前正常程发行人投标结束后，向多伦多交易所提交新的NCIB意向通知 [20] - 若获批准，新NCIB将允许公司在12个月内回购并注销最多5%的流通普通股 [20] 关键财务数据对比 - 2025年第三季度GAAP营业利润率为10.2%，远高于去年同期的5.5% [8][13] - 2025年第三季度GAAP每股收益为2.31美元，去年同期为0.75美元 [8][13] - 公司2025年第三季度产生自由现金流8.89亿美元，去年同期为7.68亿美元 [49]

文章核心观点 - 随着股市创下新高，加密货币挖矿和数据中心基础设施类股票成为2025年表现最佳的板块之一，多只个股股价实现三位数百分比增长 [1] - 股价上涨的主要驱动力在于许多传统比特币矿商正在转型为全面的数据基础设施提供商，从依赖不稳定的比特币收入转向更稳定、可重复的数据托管收入 [4][5][7] - 全球人工智能计算需求激增，拥有现有基础设施、廉价电力、冷却系统和现成数据中心的公司被视为数字经济骨干的关键参与者 [6][7] 加密货币挖矿与数据中心股票表现 - IREN Ltd 年内涨幅超过540%，在同类股票中领先 [1] - Cipher Mining 上涨345%，Applied Digital 上涨338%，Nebius 上涨323% [1] - CoreWeave 上涨231%，Bitfarms 上涨209%，TeraWulf 上涨142% [2] - Hut 8、CleanSpark 和 Riot Platforms 涨幅均超过100% [2] - Galaxy Digital 和 Marathon Holdings 涨幅相对温和，分别为69%和16% [2] 行业转型与战略调整 - IREN 从纯比特币矿商重新定位为可再生能源驱动的数据中心运营商，并受益于与英伟达等主要GPU供应商的合作 [4] - Applied Digital 进行了更大幅度的战略调整，与一家超大规模客户签署了价值50亿美元的多年度AI基础设施租约，并额外扩展了150兆瓦的容量 [5] - Cipher Mining 和 NEBIUS 利用其广泛的电力资源和现有矿场来满足对AI和HPC托管激增的需求 [6] 股价上涨的驱动因素 - 公司转型使投资者相信其能从类似大宗商品的波动性比特币收入转向更稳定的经常性数据托管收入 [5] - 现有的基础设施、廉价电力、冷却系统和现成数据中心构成了结构性优势，推动投资者资金流入该板块 [6][7] - 比特币价格上涨、机构兴趣增长以及全球对AI基础设施的大量投资也支撑了此轮涨势 [7]

公司业绩表现 - 第三季度调整后每股收益同比增长63%至1.24美元，销售额同比增长29%至26.8亿美元 [1] - 公司业绩超预期并上调了全年业绩指引 [1][2] - 北美地区销售额同比增长43%，亚太地区（包括中国）销售额同比增长20% [3] 公司业务与前景 - 公司为数据中心、通信网络以及商业和工业设施提供电源、冷却及其他基础设施 [2] - 公司对未来发展轨迹非常乐观，其积压订单金额高达95亿美元 [2] - 尽管欧洲、中东和非洲地区业务相对缓慢，但管理层相信随着AI大趋势的扩展，这些市场将迎头赶上，预计欧洲数据中心业务将在2026年下半年重新加速 [3] 市场反应与分析师观点 - 公司股价在财报后上涨1.6%至186.06美元，并创下188.89美元的历史新高 [2] - 至少九位华尔街分析师在第三季度财报后上调了公司股票目标价 [4] - 有分析师重申对该股的“首选买入”评级，并将目标价从162美元上调至210美元，认为管理层关于数据中心需求加速的评论是积极的 [4][5]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度调整后稀释每股收益为124美元 同比增长约63% [8] - 第三季度有机销售额增长28% 调整后营业利润达到596亿美元 同比增长43% [8][9] - 第三季度调整后营业利润率为223% 较去年同期提升超过200个基点 [15] - 第三季度调整后自由现金流为462亿美元 同比增长38% 自由现金流转换率约为95% [9][16] - 净杠杆率为05倍 预计年底将降至02倍 [9][16] - 公司提高全年业绩指引 预计调整后稀释每股收益为410美元 同比增长44% 预计净销售额为102亿美元 有机增长27% [20][21] - 预计全年调整后营业利润为206亿美元 同比增长33% 全年调整后营业利润率为202% 较2024年提升约80个基点 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美洲地区业务表现强劲 有机销售额增长43% 利润率扩张400个基点 [16] - 亚太地区有机销售额增长21% 运营杠杆对利润率扩张至关重要 [16] - EMEA地区有机销售额下降4% 主要受行业挑战影响 但销售额高于季度初预期 [17] - 服务业务被强调为关键竞争优势 结合先进技术、全球覆盖和不断增长的能力 [11][13] - 服务业务在产品系统高速增长时期通常会滞后 但预计将加速发展 [38] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场增长最为强劲 第三季度增长43% 预计第四季度增长将保持在高30%区间 [8][18] - 亚太市场第三季度增长21% 预计第四季度增长中个位数 [18] - EMEA市场第三季度下降4% 预计第四季度下降高个位数 但较第三季度环比增长中十位数 [18] - EMEA市场面临电力供应和监管挑战 预计在2026年下半年重新加速增长 [10][17] - 中东市场前景积极 预计将出现增长机会 [60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司处于数字时代的早期阶段 专注于客户关系、纪律性投资、运营卓越和研发扩张 [4][6] - 订单势头强劲 第三季度订单同比增长60% 环比增长20% 过去12个月有机订单增长约21% [8][9] - 总积压订单达到95亿美元 同比增长约30% 环比增长12% 为2026年提供强可见性 [10] - 公司加速投资于供应链和服务能力 保持领先需求曲线6-12个月 [23][24] - 研发支出将在2026年增长20%以上 致力于保持多代GPU技术领先 [24] - 通过收购如Great Lakes和Waylay加强IT系统产品组合和预测能力 [24][13] - 800V DC产品组合计划于2026年下半年发布 与NVIDIA的Robin Ultra平台推出时间一致 [26][27] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 人工智能和数据中心市场的规模和速度只是未来发展的预览 数据将继续快速增长 [5][6] - 数据中心市场继续显示出显著实力 受全球人工智能应用加速推动 [22] - 关税被视为业务的一项投入成本 情况仍然不稳定 但公司有明确的行动计划和强有力的执行 [10][22] - 预计在2026年第一季度末基本抵消关税影响 [22][86] - 对欧洲市场复苏持乐观态度 基于低空置率、数据主权要求和不断改善的客户对话 [59][60] 其他重要信息 - 公司在EMEA地区实施区域重组计划 成本约为3000万美元 预计从2026年开始每年带来约2000万美元的收益 [17] - 公司正在解决第二季度经历的操作和供应链挑战 加速所有区域的制造和服务能力投资 [11] - 首席财务官David Fallon将退休 Craig Chamberlain被任命为继任首席财务官 [118] - 公司保持对2024年11月投资者日利润率目标的完全承诺 长期目标为2029年调整后营业利润率达到25% [15][48] 问答环节所有提问和回答 问题: 订单增长的驱动因素和大型公告转化为订单的时间框架 [29] - 订单增长由良好的市场环境、技术演进和行业对公司扩展能力的信任共同驱动 [30] - 客户公布的积压订单通常涉及不同类型的服务协议 与基础设施建设的节奏不同 [31] - 订单动态与客户订单接收和积压的节奏存在差异 但都指向积极前景 [31] 问题: 服务业务的利润率结构、增长率和未来发展 [37] - 服务业务是独特的竞争优势 对整体业务具有增值作用并产生大量经常性收入 [38] - 在产品高速增长时期 服务业务通常会滞后 但预计将加速发展 [38] - 新型高密度设备部署有利于提高服务业务渗透率 [39] 问题: 长期利润率目标和增量利润率展望 [46] - 2029年达到25%营业利润率的目标保持不变 长期模型假设增量利润率为30%-35% [48] - 2025年增量利润率低于该范围主要受关税影响 预计2026年关税将不再是阻力 [48][49] - 增长投资的时间安排是影响增量利润率的一个变量 [48] 问题: 价格谈判环境的变化 [52] - 公司持续实现价格成本正向表现 价格取决于为客户创造的价值 [53] - 客户始终具有商业敏感性 关键在于公司通过创新和服务水平提供价值 [54] 问题: EMEA市场复苏信心和重组计划 [58] - 对EMEA在2026年下半年复苏有信心 基于AI容量需求、数据主权要求和低空置率 [59] - 客户对话活跃度提高 表明对欧洲市场的关注度增加 [60] - 重组旨在确保组织能够敏捷应对AI基础设施建设的加速 [61] 问题: 服务业务投资和关键绩效指标 [67] - 公司拥有约4400-4500名现场工程师 并继续加速投资 [68] - 服务能力规划基于产品需求预测 并考虑地理分布维度 [69] - 像管理制造环境一样严格测量服务绩效水平 [70] 问题: 产能投资和资本支出展望 [76] - 产能扩张主要是现有厂区的扩张 这有助于快速部署和经验传承 [77] - 公司策略是保持产能领先需求曲线6-12个月 [77] - 资本支出具体数字未明确披露 但扩张将支持未来增长轨迹 [76][77] 问题: 第四季度利润率下降原因和2026年增量利润率展望 [83] - 第四季度利润率下降约100个基点 一半归因于新关税 一半归因于加速固定成本投资 [85] - 2026年增量利润率预计将回到30%-35%范围 关税影响预计将基本抵消 [86] - 没有看到2026年与其他年份在增量利润率方面有特别不同之处 [87] 问题: EMEA利润率恢复路径 [94] - EMEA利润率恢复需要销量增长和重组措施共同作用 [95] - 预计第四季度EMEA销售额将环比增长中十位数 利润率将显著高于第三季度 [95] - 解决关税相关供应链低效率的措施将在第四季度开始产生明确效果 [95] 问题: 积压订单结构和大型项目订单转化 [99] - 95亿美元积压订单的时间分布与一年前相似 表明增长并非来自周期延长 [100] - 大型项目分阶段部署 只有收到具有约束力的采购订单才会计入积压 [101] - 许多公告项目仍在管道中 随着项目成熟 订单将逐步流入 [101] 问题: 产能扩张时间框架 [104] - 产能扩张时间从生产线重新配置的几个月到全新建设的9-15个月不等 [106] - 扩张现有设施速度最快 因为系统、人员和领导层已经就位 [106] - 扩张基于积压订单和管道可见性 [106] 问题: 竞争环境和技术创新影响 [110] - 行业创新强度对公司有利 因为公司处于创新中心并推动创新 [112] - 微流体等技术保护了公司的热管理链条 800V DC则利用了公司数十年的直流电经验 [113] - 每兆瓦TAM范围收窄至300-350万美元 竞争格局趋于整合和理性 [114]