纳斯达克进军代币化股票合作项目 - 纳斯达克通过与加密货币交易所Kraken及其基础设施关联公司Backed合作，更深地介入代币化股票领域，将传统股票市场基础设施与基于区块链的网络连接起来[1] - 合作核心是构建一个“股票转型网关”，旨在使上市公司股票的代币化版本能够与受监管的市场互动[1] - 该项目涉及Kraken的母公司Payward以及xStocks代币化股票框架背后的公司Backed[2] 项目运作模式与设计原则 - 计划中的网关将连接纳斯达克的市场系统与Backed运营的xStocks生态系统，允许代币化股票在受监管的金融市场和区块链网络之间移动，同时不违反合规规则或改变发行人权利[4] - 该结构旨在保持价格完整性，同时允许股票的代币化版本与全球链上市场互动，项目被定位为连接桥梁而非对现有基础设施的替代[5] - 该框架在发展过程中将涉及更多参与者，包括发行人、过户代理机构、基础设施提供商、监管机构和其他市场运营商，系统参与将保持自愿[6] 项目时间线与背景 - 该计划预计在2027年上半年投入运营，届时将同步推出针对发行人的附加服务，时间线反映了将基于区块链的证券与现有资本市场系统整合所需的监管协调和基础设施工作[7] - 此项努力建立在纳斯达克于2025年9月向美国证券监管机构提交的一份代币化提案基础上，并紧随Kraken于2025年12月收购xStocks平台发行方Backed之后[8] - 纳斯达克强调其发行人主导的方法，旨在使上市公司保持在股票市场生态系统的中心，并增强全球对美国股票市场的可及性[8] 行业竞争格局 - 纳斯达克的举措正值各大交易所和金融基础设施公司竞相开发代币化股票平台之际，该领域因投资者寻求利用区块链网络全天候、跨境交易传统证券而受到关注[11] - 竞争近期加剧，纽约证券交易所的母公司洲际交易所投资了加密货币交易所OKX，以支持纽交所上市股票的代币化版本，该举措预计于2026年第二季度推出[12] - 这些举措共同表明，成熟的市场运营商正加大努力，以定义代币化股票在受监管市场内的运作方式，交易所似乎决心将代币化整合到现有金融基础设施中，而非让加密原生平台主导该领域[13] 市场影响与意义 - 纳斯达克进入代币化股票领域，将传统交易所基础设施带入了现实世界资产代币化竞赛，这是一个加密平台行动更快但通常缺乏相同监管框架的领域[3] - 代币化股票正从实验性的加密产品转向受监管的市场基础设施，但时间线显示了与传统交易所整合可能需要多长时间[9] - 代币化股票的广泛采用将取决于监管清晰度、发行人参与度和投资者需求，但纳斯达克的参与表明，代币化正日益被视为资本市场的一项结构性发展，而非小众实验[14]

合作概览 - 洲际交易所于2026年3月5日宣布对加密货币交易所OKX进行战略少数股权投资，此举标志着传统金融与数字金融的最终融合 [1] - 此次投资对OKX的估值高达250亿美元，并将使洲际交易所在OKX董事会中获得席位，连接了全球最具标志性的交易所运营商与超过1.2亿数字原生用户的平台 [1] - 合作旨在结合OKX成熟的执行技术栈与洲际交易所受监管的市场技术，解决历史上阻碍大型机构参与数字资产领域的流动性和透明度问题 [1] 合作内容与产品创新 - 合作的核心内容之一是授权使用OKX的现货加密货币价格数据，以支持推出一套新的美国受监管的期货合约 [2] - 这些期货产品将通过洲际交易所现有的衍生品平台提供，为机构投资者提供受信任、合规的数字资产敞口途径，无需直接持有底层代币 [2] - 利用OKX高性能匹配引擎的数据，洲际交易所能够提供更准确反映加密货币市场全球24/7特性的合约，从而“硬化”比特币和以太坊的价格发现过程 [2] - 合作计划将洲际交易所的美国期货及纽约证券交易所代币化权益资产，分发给OKX的全球客户群，使全球零售用户可直接通过OKX账户以稳定币或其他数字资产结算交易美股 [3] - 这种“全面代币化”模式旨在降低交易费用、增加流动性，并实现纽约证券交易所的民主化访问 [3] 战略影响与市场意义 - 合作旨在推进清算和风险管理解决方案，利用OKX的多链钱包架构，开发机构以与传统股票相同信心水平交易数字资产所需的结构性连接 [2] - 此举被OKX创始人兼CEO Star Xu描述为“两个金融方向令人兴奋的新阶段”，弥合了传统订单簿与去中心化账本之间的差距 [3] - 对于2026年的投资者而言，洲际交易所与OKX的合作是未来华尔街与区块链之间壁垒永久消除的蓝图，将为所有人创造一个更可靠、可互操作的市场结构 [3] - 尽管洲际交易所表示少数股权投资预计不会对其2026年财务业绩产生重大影响，但长期影响深远 [3] 市场反应与预期 - 该计划预计将为生态系统带来数十亿美元的新资本，在公告发布后，十家主要公司的分析师已上调了对洲际交易所2026年的收益预测 [2]

事件概述 - 纳斯达克德克萨斯交易所正式启动运营，并举行纳斯达克收市钟仪式以纪念阿拉莫战役190周年及交易所获批 [1] - 该交易所旨在为美国上市公司提供一个基于德州的交易平台，使其能利用该州商业友好环境，同时保持对纳斯达克全套服务与技术解决方案的访问 [1] 启动仪式与参与方 - 德州州长Greg Abbott和副州长Dan Patrick出席了启动仪式 [2] - 仪式在德州历史地标阿拉莫举行，标志着纳斯达克德克萨斯交易所的正式启动、首批双上市公司亮相以及纳斯达克公司自身将在该交易所双上市 [2] 交易所定位与承诺 - 纳斯达克德克萨斯交易所现已作为双上市交易所全面运营，法律上注册于德州，这代表了一项长期的结构性承诺 [3] - 交易所的治理、运营和战略将与德州持续的经济增长及在资本形成方面的领导地位保持一致 [3] - 交易所旨在服务于包括科技、能源、工业、生命科学和金融服务在内的跨行业公司 [4] 首批双上市公司 - APA公司、Construction Partners公司、J.B. Hunt运输服务公司、Huntington Bancshares银行和ProFrac服务公司是首批预计在纳斯达克德克萨斯交易所双上市的公司 [5][7] - 纳斯达克公司也将在此双上市，以彰显其对平台的信心 [5] 高管评论摘要 - 纳斯达克高管表示，此次启动是对希望从德州构建美国经济未来的公司的永久性基础承诺 [6] - APA公司CEO表示，参与首发反映了其深厚的德州根基以及对资本配置和股东长期价值创造的承诺 [6] - Construction Partners公司的关联投资人表示，德州在创新、机遇和企业精神方面持续引领，并为此势头贡献力量 [8] - Huntington Bancshares银行CEO表示，德州代表的增长、创新和企业家精神与公司的使命高度契合 [9] - J.B. Hunt公司CEO表示，作为北美最大的多式联运和专用运输服务提供商，公司在德州有深厚根基，此次双上市是与推动德州经济增长的领导力保持一致的重要机会 [9] - ProFrac服务公司执行主席表示，公司扎根德州，为德州经济的实力和未来贡献力量 [9] 交易所设计与优势 - 纳斯达克德克萨斯交易所是一个双上市场所，使公司能够在依据德州法律成立的交易所上市，同时保持接入纳斯达克的全球平台、技术和市场基础设施 [10] - 该交易所专为希望与德州经济保持一致、在德州商业友好的治理环境下运营、并保持接入纳斯达克全套全球能力、流动性和投资者覆盖的上市公司而设计 [11] - 双上市的好处包括：与德州公司治理框架和商业环境保持一致、保持接入纳斯达克的深度流动性和全球投资者基础、利用纳斯达克先进的市场技术、以及在美国增长最快的经济区域之一提高能见度 [12][13]

文章核心观点 - 公司报告了2026年2月全球各业务线的月度交易量统计数据，多项业务创下月度日均交易量（ADV）记录，显示出强劲的增长势头 [1] 交易量数据总览 - **美国期权**：多上市期权日均交易量（ADV）为1347.6万份合约，同比微降0.6%，但年初至今（YTD）增长3.3%至1379.2万份合约 指数期权ADV为597.3万份合约，同比大幅增长33.7%，年初至今增长27.0%至571.9万份合约 [1] - **期货**：ADV为127.6万份合约，同比激增114.7%，年初至今增长9.8%至253万份合约 自2025年第二季度起，数字期货产品已转移至Cboe期货交易所，此前数据不包含该产品 [1] - **美国股票**：交易所内匹配股票ADV为19.61亿股，同比增长17.2%，年初至今增长15.7%至19.15亿股 交易所外（暗池）匹配股票ADV为2.68亿股，同比大幅增长176.6%，年初至今增长182.7%至2.54亿股 [1] - **加拿大股票**：ADV为2.044亿股，同比增长22.9%，年初至今大幅增长37.1%至2.227亿股 [1] - **欧洲股票**：ADV为179.63亿欧元，同比增长30.9%，年初至今增长32.3%至165.57亿欧元 [1] - **澳大利亚股票**：ADV为12.28亿澳元，同比增长34.3%，年初至今大幅增长45.6%至11.34亿澳元 [1] - **全球外汇**：ADV为633.72亿美元，同比增长25.0%，年初至今增长29.4%至653.5亿美元 [1] - **Cboe Clear Europe**：已清算交易ADV为14.1642万笔，同比增长7.5% 净结算ADV为1266笔，同比增长24.0% [1] 2026年2月交易亮点 - **美国指数期权**：创下月度ADV记录，达到600万份合约 驱动因素包括：全球交易时段（GTH）ADV创纪录达15.5万份合约，其中SPX GTH ADV创纪录达13.3万份合约 mini-SPX（XSP）期权ADV创纪录达18.6万份合约 SPX零日到期（0DTE）期权ADV创纪录达300万份合约，占所有SPX交易的63% S&P 500指数（SPX）期权ADV创纪录达480万份合约 [1] - **美国股票 - 交易所外**：BIDS Trading报告其匹配股票ADV创下月度纪录，达2.678亿股 [1] - **欧洲股票**：Cboe Europe创下月度日均名义总价值（ADNV）纪录，达180亿欧元 其中，Cboe定期拍卖ADNV创纪录达63亿欧元，Cboe BIDS Europe ADNV创纪录达9.69亿欧元 [1] 公司背景 - 公司是全球领先的衍生品和证券交易网络，为全球客户提供先进的交易、清算和投资解决方案 业务涵盖股票、衍生品和外汇等多个资产类别，覆盖北美、欧洲和亚太地区 [1]

公司业务与产品创新 - 基于Solana的交易所Backpack通过与基础设施合作伙伴Superstate合作，为零售投资者提供直接链上IPO股份分配，绕过了传统券商[1] - 该平台允许社区成员在股票于国家证券交易所上市前，即可申领真实的股权[2] - Backpack以其管理免手续费的FTX债权人索赔以及收购FTX EU资产以恢复欧洲持牌交易业务而闻名[1] 市场影响与行业意义 - 此举为零售投资者开辟了新的股权进入渠道，使他们能够获得此前仅面向机构买家的上市前IPO配售机会[2] - 该平台将自身定位为公司IPO路演的一站，这一过程在历史上仅限于华尔街的机构买家[2] - 用户参与度直接决定了Backpack能够吸引哪些IPO，使得社区规模成为一个财务变量[2] 运营模式与合规性 - Backpack采用合规优先的模式，并非去中心化交易所，其首席执行官Armani Ferrante表示，正是这种模式在法律上使得该产品成为可能[2]

**公司：纳斯达克 (Nasdaq)** * 公司是一家全球性的金融科技与市场运营商，业务分为三大板块：资本准入平台、金融科技、市场服务 [6] * 公司将自己定位为“全球金融体系可信赖的基石” [6] **战略与增长框架** * **三大战略支柱**：1) 市场现代化 2) 驱动创新经济 3) 构建金融诚信与信任 [6] * **总体可寻址市场**：高达860亿美元 [6] * **“一个纳斯达克”协同效应**：各业务板块紧密协作，形成飞轮效应 [7] * 上市业务连续七年募资额超过竞争对手，并促成历史上最大的交易所转换（沃尔玛），这为交易和指数业务提供燃料 [7][8] * 欧洲市场服务与金融科技销售团队协同，为金融犯罪业务打开欧洲市场 [10] * 北美拥有超过2700家客户的金融犯罪业务，为上市业务接触中小型银行创造了规模化机会 [10] * **增长目标**： * 解决方案业务（金融科技、数据、指数等）中期年收入增长目标为9%-12% [39][41] * 金融科技业务年收入增长目标为10%-14% [39] * 过去5年中有4年，解决方案业务的增长已处于9%-12%的目标区间内 [41] * **资本配置与并购**：当前重点是有机增长（服务可寻址市场达380亿美元）[23] * 潜在补强收购的考量因素：增强产品、评估买与建、改善财务指标、文化契合 [23] **业务板块表现与机遇** * **金融科技**： * 业务具有跨周期的韧性，因为其提供的任务关键型技术在各种宏观环境下都是客户所需 [11] * 增长驱动力：强大的交叉销售潜力（在顶级客户中，约一半仅使用一种产品）[12][39] * 已实现约4500万美元的交叉销售，目标为在中期内达成1亿美元 [39] * 金融犯罪业务（Verafin）拥有超过22家大型企业客户，自收购以来新增了700多家客户 [16][40] * **市场服务**： * 零售交易量增长显著，占美国股票交易量的约25%，占美国期权交易量的约45% [31] * 公司视其为持久趋势，并已提前5-7年投资基础设施以把握此机遇 [32] * 通过产品创新（如事件合约、二元期权）看到了巨大的有机增长机会 [30][32] * **指数业务**： * 目标在未来3-5年实现高个位数至中双位数的年增长率 [42] * 是一个高增长、高利润的业务 [47] * 产品创新活跃：2025年，与ETF挂钩的资金流入中有36%来自过去五年推出的产品 [42] * 管理资产总额的54%来自过去五年推出的产品 [47] * QQQ是强大的旗舰产品，但产品线已实现显著多元化 [48] * **数据、上市与指数业务**：被描述为行业羡慕的对象，拥有优秀的人才和资产 [13][49] **竞争优势与护城河** * **产品高度差异化**：大部分产品具有极强的差异化优势 [15] * **关键护城河属性**： * **黄金数据源**：金融犯罪业务的联盟数据集无与伦比，采用“贡献-获取”模式，客户越多，反欺诈算法越强 [15][16] * **嵌入式工作流与专业知识**：产品深度嵌入客户流程并包含大量专业知识（如Calypso）[16] * **任务关键型技术**：为全球资本市场构建和运营生态系统 [16] * **安全与韧性**：将交易所级别的安全标准应用于所有产品 [17] * **高投资回报率**：产品组合均能提供2倍或更高的投资回报率 [17] * **品牌与信任**：在指数等业务中，品牌带来了巨大的可信度和信任 [47] * **应对AI威胁的韧性**：公司认为其产品属性使其免受AI颠覆威胁，且自身AI旅程已启动近十年 [18] **人工智能的货币化** * **金融犯罪业务**：已推出“增强尽职调查”和“制裁筛查”的智能体工作流，已有超过350家客户使用 [19] * **商业模式**：初期采用免费增值模式，未来将转向收费 [20] * **未来扩展**：计划将智能体技术扩展至监控业务（该业务每日处理超过1万亿笔交易，覆盖200多个国家）[20] * **产品路线图**：定期审查如何将AI技术和智能体工作流嵌入产品路线图以保持竞争力 [21] **新兴机遇** * **代币化与7x24小时交易**： * 被视为市场根本性变革的时刻 [24] * **7x24小时交易**：预计在2026年下半年成为现实机会 [24] * **代币化**：需要时间发展，但公司凭借代表整个市场（发行人和投资者）的独特能力，在受监管环境中提供解决方案 [24] * 这将为数据业务、交易业务带来巨大机会，并为发行人提供新选择 [25] * 目前发行人持好奇态度，具体态度尚待确定 [28] * **事件合约/二元期权**：计划以受监管的方式进入该领域，已获批纳斯达克100指数欧式期权，旨在为零售投资者提供直观的投资工具并设置保护措施 [30] **财务与估值** * 公司强调其业务模式的平衡性与韧性，能在不同市场周期中保持稳定表现 [11] * 首席战略官提及，其加入时公司市盈率仅为7倍，现已构建了卓越的业务体系 [49] * 公司认为当前面临的机会比过去14年任何时候都多 [50]

**公司：芝加哥商业交易所集团 (CME Group)** * 全球领先的衍生品交易所[3] * 业务模式基于双重使命：提供价格透明度和风险管理[3][8] * 拥有并运营自己的清算所，实现垂直整合，业务模式具有防御性和高进入壁垒[8][9] **核心业务与产品** * **覆盖六大主要资产类别**：固定收益、股票、外汇（金融类）以及能源、金属、农产品（大宗商品类）[3][4] * **关键基准产品**： * 固定收益：覆盖从隔夜联邦基金利率到30年期国债的整个收益率曲线[5] * 股票：涵盖道琼斯、标普500、罗素等主要美国指数期货和期权[5] * 外汇：所有主要G7货币及多种全球小区域货币的非交割远期合约[5] * 能源：西德克萨斯中质原油为基准产品[5] * 金属：以黄金、铜等贵金属为主，并在电池金属（钴、锂等）期货市场占据100%份额[6] * 农产品：以谷物和油籽为主，与可再生能源（生物柴油、乙醇）的交叉日益增多[6] * **技术平台**：使用Globex系统，每天23.5小时、每周5.5天向全球18万客户直接分发流动性[4][7] * **与谷歌的战略合作**：谷歌持有价值10亿美元的股份，共同开发云能力和推动金融服务演进[7] **财务与运营表现** * **2025财年业绩**：交易量增长6%，收入增长6%，两者同步增长[11] * **调整后运营利润率**高达69.4%，在多数行业中罕见[12] * **日均合约交易量**：2025年为2810万份合约，创纪录[12]；截至会议当日，本年度日均达3550万份合约，同比增长16%[13]；会议前一天日交易量达4500万份合约[13] * **超过3000万份合约的交易日比例**持续增加，去年及今年迄今超过四分之三的交易日高于此门槛[18] * **收入构成**： * 交易收入：53亿美元[12] * 非交易收入：17亿美元，包括市场数据、合资公司收益及利息收入[13][38] * **市场数据业务**：专有数据业务收入超过8亿美元，去年增长13%，过去10年复合年增长率接近8%-9%[9][39] * **利息收入**：来自清算所抵押品余额的利息收入，去年略低于6亿美元[41] **增长驱动力与战略** * **全球化**：非美国业务增长快于美国业务，是首要增长杠杆之一[14][18] * 非美国客户业务以接近10%的速度增长（过去5年）[21] * 非美国业务合约费率更高，利润率更高[21] * 以2024年第四季度为例，外汇和金属业务中47%的交易量来自美国以外[22] * **零售业务拓展**： * 通过“微产品”（如微黄金、微E-mini）吸引新的大众零售客户，这是全新的增量业务，而非内部蚕食[27][28] * 约45%的零售业务来自美国以外[33] * 在商品零售领域拥有定价权（例如，1盎司黄金合约定价为标准100盎司合约的35%）[30][31] * **大宗商品业务的结构性增长**： * 大宗商品业务年交易费收入超过18亿美元[34] * 能源转型模糊了能源、农产品和金属之间的界限，催生了跨资产类别的客户交易（如大豆油交易商交易能源，能源交易商交易金属）[35][36] * 作为多资产类别交易所，客户可在同一清算所内实现跨产品保证金对冲，每日释放高达800亿美元的保证金抵消，提高了资本效率和客户粘性[36][37][44] * **资本回报**：股息收益率达4.1%（包含年度可变股息），并执行股票回购计划[46][47] **竞争优势与风险** * **高进入壁垒与防御性**：垂直整合的清算所模式、深厚的流动性池、基准产品组合构成竞争壁垒[8][9] * **高转换成本**：跨产品保证金抵消带来的资本效率优势，使得客户转向竞争对手的成本极高[37][45] * **顺周期与逆周期增长能力**：既能在市场波动（不确定性）中蓬勃发展，也曾在长达10年的零利率政策环境中实现增长[10] * **客户与风险环境**：当前是“风险偏好”环境，尽管存在不确定性，但客户在CME持有更多风险合约，所有客户细分领域和地域均实现增长[14]

核心财务表现 - 2025年公司实现主营业务收入237.45亿港元，同比增长37% [1] - 2025年公司实现归母净利润177.54亿港元，同比增长36% [1] - 2025年公司全年ROE为30.5%，同比提升6.30个百分点 [1] - 公司宣告2025年股息派付比例为90%，与2024年持平 [1] 各业务分部收入增长 - 交易费及交易系统使用费同比增长44%，结算及交收费同比增长49%，联交所上市费同比增长21%，存管托管及代理人服务费同比增长31%，市场数据费同比增长8%，投资净收益同比增长11% [1] - 现货分部营收同比增长58%，股本证券及金融衍生品分部营收同比增长18%，商品分部营收同比增长13%，数据与连接分部营收同比增长7%，公司项目分部营收同比下降11% [1] 现货市场表现 - 2025年恒生指数上涨27.7%，市场景气度修复 [2] - 2025年联交所证券产品日均成交金额同比增长93%至2315亿港元，但全年日均交易额较前3季度下滑3.02% [2] - 2025年沪深股通平均每日成交额为2124亿港元，同比增长42% [2] - 2025年港股通平均每日成交金额为1211亿港元，同比增长151% [2] - 2025年港股IPO数量达到119家，证券募资金额同比增长236%至6459亿港元 [2] - 现货分部联交所上市费收入为7.28亿港元，同比基本持平 [2] 衍生品市场表现 - 2025年衍生权证、牛熊证及权证每日平均成交金额为183亿港元，同比增长55%，相关交易费同比上涨48%至6.47亿港元 [3] - 2025年新上市衍生权证、牛熊证及权证的名义金额增幅为27% [3] - 2025年衍生品合约每日平均成交合约为1663千张，同比增长7% [3] - 其中，期交所衍生产品合约成交张数同比下降6%，交易费同比下降7% [3] - 股票期权合约成交张数同比增长22%，交易费用收入同比增长30% [3] 商品市场表现 - LME收费交易金属合约2025年平均每日成交量为757千手，同比增长8% [3] - 自2025年1月1日起交易及结算费率上行 [3] - LME交易费收入为15.62亿港元，同比增长11% [3] - LME结算费收入为7.09亿港元，同比增长12% [3] 投资净收益表现 - 2025年公司实现投资净收入51.11亿港元，同比增长4% [4] - 公司自有资金2025年投资净收益为18.7亿港元，同比增长7%，投资净回报率为5.06%，同比下降3个基点 [4] - 保证金及结算所基金的投资收益净额增加6200万港元至32.41亿港元 [4] - 2025年公司保证金及结算所基金平均资金金额为2452亿港元，同比增长20%，投资净回报率为1.32%，同比下降24个基点 [4] 机构观点与预测 - 公司作为核心稀缺资产，一级市场受内地企业赴港IPO数量与金额回升驱动 [5] - 二级市场虽受2025年第四季度恒生科技回调、资金风格切换等短期调整影响，但中长期修复逻辑清晰，南向资金持续加持 [5] - 考虑到2025年基数以及第四季度港股市场交易量的下滑，机构小幅下调公司2026-2027年盈利预测，并新增2028年盈利预测 [5] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为191亿、200亿、210亿港元（原2026-2027年预测分别为200亿、211亿港元），分别同比增长7.5%、5.0%、4.8% [5] - 对应2026-2028年PE分别为27.8倍、26.5倍、25.3倍 [5]

会议开场与介绍 - 摩根士丹利研究部举办了一场介绍会，由负责经纪商、资产管理公司和交易所板块的首席分析师Michael Cyprys主持 [2] - 会议邀请了纳斯达克公司的首席财务官Sarah Youngwood作为嘉宾 [2]

公司：纳斯达克 (Nasdaq) 核心观点与战略定位 * 公司正从全球交易所运营商转型为面向企业、投资管理机构和金融机构的技术与平台提供商，致力于构建全球资本市场和金融系统的信任基础 [3] * 公司定位为利用人工智能进行转型的金融系统可信赖合作伙伴，并已实现成为该合作伙伴所需的规模和相关性 [7] * 公司建立了具有周期性的、定位良好的持久增长模式，并拥有财务纪律（费用、资本配置、自由现金流），能够为股东持续创造价值 [8] 财务表现与增长指引 * 公司再次提高了中期解决方案收入指引，这是过去五年中第四次提高指引 [12][15] * 新的中期增长指引范围为9%-12%，过去五年中有四年运营在该区间内 [9] * 公司认为其增长才刚刚开始，对提高中期指引感到非常满意 [11] * 2025年解决方案业务运营利润率从两年前的52%提升至56%，提升了400个基点 [76] * 公司股本回报率(ROE)为70%，营收增长率为12%，自由现金流转换率为109% [76][77] * 自2026年初以来，公司已执行5亿美元的股票回购 [77] 差异化优势与竞争壁垒 * **黄金标准数据**：公司大部分产品建立在黄金标准数据之上 [17] * **关键任务属性**：客户通过公司完成最重要的事务并连接金融系统 [17] * **超强韧性**：作为受监管机构，公司理解错误的成本极高，因此超强韧性至关重要 [18][19] * **创新与连接**：拥有450项专利，并将领域专业知识与创新融入系统 [19] * **客户投资回报**：为客户提供2倍的资本回报率(ROIC)，以及2倍的持续净收益与净成本比，使续约决策变得非常容易 [22] 增长框架与战略举措 * **增长框架**：包括在总目标市场(TAM)和服务可及市场(SAM)内**扩展**、在SAM内为客户**演进**技术和服务、以及通过代币化、私募市场和生成式AI改变客户体验进行**转型** [24] * **交叉销售与向上销售**： * 金融科技业务中，20%来自新客户（获客），80%来自扩展（向上销售、交叉销售等）[30] * 2025年完成了460多次向上销售 [30] * 设定了到2027年底实现1亿美元以上交叉销售收入的运行率目标，目前已签约42笔，价值4500万美元，管道规模以20%的速度增长，占金融科技业务管道的15% [31][32] * 前300名客户中只有一半使用了超过一个产品，交叉销售潜力巨大 [32] * **销售团队整合**：在完成AxiomSL和Calypso收购后，立即整合为一个销售团队和一个激励框架，以促进交叉销售 [34] * **早期战略决策**：12年前决定上云、10年前开始布局人工智能和数据组织，为当前的生成式AI机遇奠定了坚实基础 [23] 人工智能与产品创新 * **Verafin智能体**：第四季度推出首个智能体员工，两个月内推出第二个，目前路线图中规划了6个，已有350家客户每日使用这两个智能体，采用速度非常快 [38] * **市场监察**：每日处理来自215个市场或数据源的1万亿条消息，利用AI等技术每日生成25万条警报，并通过客户反馈形成闭环，利用聚合和匿名化的客户数据持续改进产品 [41][42] * **生成式AI应用**：利用所有客户的经验数据，应用生成式AI处理基于原则的监管要求，这是单一客户数据集无法实现的 [43] 各业务板块表现与机遇 * **指数业务**： * 2025年增长20%，过去五年复合年增长率为21% [49] * 2025年资产管理规模(AUM)为8820亿美元，资金流入为990亿美元 [49] * 三大增长支柱：1) 新增产品能力（过去两年新增200多个产品，占990亿美元流入的36%）；2) 国际化（过去五年国际AUM增长34%，2025年底达1630亿美元）；3) 机构业务（200亿美元机会，增长20%，目前AUM达660亿美元）[49][50][51] * **上市业务**： * 2025年是连续第七年成为融资额领先的交易所，拥有最大的IPO和最大的转板（沃尔玛）[53] * 2026年IPO管道有210家公司，高于2025年同期的180家，行业分布广泛（包括AI、太空等），公司规模多样 [53][54] * 公开市场市值达127万亿美元，远超私募市场的15万亿美元，公司认为代币化是对上市公司的补充而非替代 [56][57] * **市场结构创新**： * **短期期权(0DTE)**：已获批并在8只高流动性证券（MAX七只股票、博通、IBIT）上推出周一和周三到期的短期期权，作为周五到期的补充 [59] * 初步观察显示交易量是净增加的，市场份额保持领先（在期权市场领先第二名5个百分点）[60] * 公司采取缓慢、审慎、有度的方式推进 [61] * **延长交易时间(23.5小时)**：计划在2026年下半年推出23.5小时股票交易，以满足国际参与者在本地交易时段参与美国市场的需求 [64][65] * 美国市场占全球127万亿美元公开市场市值的一半，延长交易时间有助于吸引全球资金 [65] * 需要确保在非美交易时段有足够的流动性和运营框架 [66] 市场总览与行业动态 * 公开市场总市值达127万亿美元，私募市场为15万亿美元 [56] * 代币化、私募市场(235)和生成式AI正在改变金融行业 [24] * 行业对生成式AI存在普遍化误解，公司强调其基于黄金标准数据、关键任务属性、超强韧性和强大创新能力的差异化优势 [17][19]