公司研究 - Booking Holdings旗下平台Bookingcom向酒店收取超过15%的房费作为佣金[1] - 酒店对高佣金率缺乏议价能力 被迫接受该条款[1] 投资策略 - 研究机构Triba Research专注于发掘能长期实现双位数回报的高质量企业[1] - 选股标准包括强大竞争优势 增长性市场 低负债水平及优秀管理层[1] - 投资框架更关注长期价值创造而非短期波动[1] 持仓披露 - 分析师通过股票或衍生品持有Booking Holdings多头仓位[2]

全球航空旅行市场 - 2025年上半年全球航空客运量同比增长15% 亚太和欧洲地区增长最为强劲 [1] - 尽管美元贬值近10% 但强劲的工资增长和压抑的旅行需求推动国际旅行市场繁荣 [2] 重点公司分析 Booking Holdings (BKNG) - 当前股价5722美元 市盈率高于历史平均水平 但最新季度盈利超预期30% [4][5] - 人工智能驱动下毛利率达86% 第二三季度通常是公司业绩最强季度 [5] - 管理层专注于股票回购而非拆股 [6] 万豪国际 (MAR) - 2025年Q1全球每间可用客房收入(RevPAR)增长4% 国际业务(不含美加)增长超6% 亚太表现突出 [8] - 豪华和高端品牌组合帮助吸引价格敏感度较低的消费者 [9] - 股价突破三个月高点 等待7月30日财报催化 [10] 皇家加勒比邮轮 (RCL) - 过去12个月股价上涨106% 2025年上涨40% 主要吸引高端消费者 [12] - 2024年完成30亿美元短期债务再融资 偿还21亿美元本金 债务权益比降至2.21 较2022年峰值下降60% [13] - 行业整体邮轮运力扩张 预订量持续创季度新高 [11] 行业趋势 - 邮轮行业正从2020-2021年低谷中强劲复苏 [11] - 消费者旅行意愿强烈 特别是对亚太和欧洲目的地的需求旺盛 [1][5]

京东旅行入局酒旅市场的现状分析 - 京东旅行正式官宣入局酒旅市场仅两天后，其酒店供应链疑似出现崩溃，表现为"懂住榜"榜首的北京王府井文华东方酒店等高端酒店房源显示为空，而其他OTA平台房源充足[1][2] - 截至发稿时，京东旅行已下架"懂住榜"[3] - 类似情况在上海、成都、杭州、广州等多个城市均有发生，直接暴露了京东旅行进军酒旅市场的第一个困局——供应链断裂[4] 经济型酒店领域的表现 - 在经济型酒店领域，京东旅行在部分酒店价格竞争中占据优势，如东呈集团的城市便捷北京前门大栅栏店特惠大床房标价385元，低于其他OTA平台412-426元的价格区间[4] - 但在首旅如家酒店·neo（北京长安街北京站酒店）的商务型大床房A报价中，京东旅行的427元价格成为第二贵，高于同程优惠后397元、去哪儿410元和携程413元的价格[4] - 华住集团的全季酒店北京南锣鼓巷安定门地铁站店高级大床房A中，京东旅行463元的价格为行业最低，但在全季酒店北京三里屯工体西门店却无相应报价，显示出供应链不足的问题[5] 高端酒店领域的困境 - 在高端酒店领域，京东旅行表现不佳，"懂住榜"上奢华型排名第一的北京王府井文华东方酒店从6月到11月页面始终显示无房型与报价，而其他OTA平台报价在5700-6400元区间且房源充足[13] - 北京JW万豪酒店、北京王府半岛酒店、北京颐和园安缦酒店等豪华型酒店在京东旅行"懂住榜"上也频频"翻车"，奢华榜前五的酒店中有4家没有报价[42] - 榜单前五中唯一有房型报价的北京宝格丽酒店，在6月20日当天无房可订，6月21-22日仅展示两种房型，观景大床房报价8692元高于携程8141元和同程7534元的价格[51][52] 供应链与合作关系问题 - 京东旅行平台上"懂住榜"原先标注为"京东旅行×携程口碑榜"，但在6月18日后仅剩京东旅行，显示与携程的战略合作可能已成"往事"[75] - OTA平台内部人士表示各方对京东入局酒旅持观望态度，平台不会限制酒店去京东开辟业务，但目前转投京东旅行平台的酒店数量有限[75] - 华住集团内部人士透露京东旅行确有洽商合作但尚未达成协议，京东方面对酒店库存问题及与携程的战略合作关系暂不予置评[75][76]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第一季度净收入为1.175亿元人民币，较2024年同期增长9% [16] - 2025年第一季度打包旅游收入同比增长19%至9900万元人民币，占本季度总净收入的84% [16] - 2025年第一季度其他收入同比下降26%，占总净收入的16% [16] - 2025年第一季度毛利润为6930万元人民币，同比下降15% [17] - 2025年第一季度运营费用为8010万元人民币，同比增长15% [17] - 2025年第一季度研发费用同比增长12% [17] - 2025年第一季度销售和营销费用为4320万元人民币，同比增长17% [18] - 2025年第一季度一般和行政费用为2280万元人民币，同比增长11% [18] - 2025年第一季度归属于途牛公司普通股股东的净亏损为[未提及具体金额] [18] - 2025年第一季度非GAAP归属于普通股股东的净收入为[未提及具体金额] [19] - 截至2025年3月31日，公司拥有现金及现金等价物、受限现金、短期投资和长期存款[未提及具体金额]亿元 [19] - 2025年第一季度资本支出为80万元人民币 [19] - 2025年第二季度，公司预计净收入在1.31亿元至1.368亿元人民币之间，同比增长12%至17% [19] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2025年第一季度打包旅游业务收入增长19%，主要得益于在线旅游的增长 [5][16] - 2025年第一季度新精选产品交易量较上一季度增长超过80% [9] - 2025年第一季度直播渠道交易和验证量均实现两位数同比增长，直播对公司总交易量的贡献从去年第一季度的10%增加到今年的超过15% [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 国内旅游市场在2025年春节期间有显著增长 [5] - 出境游方面，尽管一些东南亚目的地面临逆风，但长途目的地表现良好，第一季度出境游交易量实现两位数同比增长 [6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采用更积极的策略，利用差异化产品和优质服务吸引高端客户，提高回购率 [6] - 利用供应链优势降低采购成本，为客户提供更具竞争力价格的产品，吸引更广泛客户群体 [7] - 坚持开放合作，引入互利政策吸引合作伙伴，探索新销售渠道，与产业链上下游密切合作 [7] - 拥抱新AI技术，提升客户体验和内部运营效率 [7] - 提供差异化和高品质的旅游产品，如自有的新旅游产品，实施零购物政策，增加豪华酒店和特色餐饮等 [8] - 推出更多性价比高的产品，如扩大新精选产品的出境游目的地范围 [9] - 拓展多元化销售渠道，包括直播、线下门店、交通平台和企业客户等 [9][10][11] - 开发自有旅行AI代理“小牛”，提供一站式服务，提升用户预订体验 [12][13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司将继续紧密契合客户需求，扩大产品和销售渠道选择，借助AI技术使服务更智能、高效和透明，推动产品和技术创新，提升客户体验和满意度，释放公司增长潜力，追求长期可持续发展 [14] - 2025年第二季度公司预计净收入同比增长12%至17%，但该预测可能会发生变化 [19] 其他重要信息 - 2025年4月，牛游推出高加索三国之旅，满意度达100% [8] - 2025年3月，公司内部直播节目与旅游网红合作，在马尔代夫10个岛屿开展21天现场直播活动，总支付额超过1亿元人民币 [10] - 截至2025年第一季度末，途牛开设了近300家线下门店，今年3月在成都一天内新开10家门店 [11] - 2025年劳动节假期，公司AI助手用户参与度显著增加，特别是在机票、火车票和酒店预订搜索方面 [13] 问答环节所有提问和回答 问题1: 公司在第一季度提供更具竞争力价格产品的原因、方式以及该价格策略对收入和利润的影响 - 公司认为质量是战略优先事项，高品质产品是核心优势，但客户需求多样，部分客户注重价格，提供更具竞争力价格的产品能吸引新客户和低线城市客户，还能提高回购率 [22][23] - 今年市场竞争加剧，旅游产品销售渠道增多，提供更具竞争力价格的产品可巩固市场份额 [24][25] - 实施策略包括整合供应链，通过集中和直接采购获取更优惠资源、降低采购成本；利用技术方法（如AI）辅助产品定价；增加新精选产品供应；在销售端推出各种促销和折扣活动 [25][26] - 该策略有助于吸引更多客户，增加总交易金额，但今年毛利率将低于上一年 [26] 问题2: 公司第二季度是否会盈利 - 公司将采取措施进一步控制内部成本，努力在第二季度实现盈利 [27]

报告行业投资评级 - 维持对Trip.com和同程旅行的买入评级 [10][31][33] 报告的核心观点 - 京东进军在线旅游预订行业，虽此前有尝试但目前供应链构建是关键障碍，预计其将长期逐步拓展该领域，若竞争加剧或影响TCOM盈利，但当前无需过度担忧 [1][2][8] - Trip.com作为中国主导的在线旅行社，凭借市场份额增长、海外业务和酒店RevPar提升有投资价值；同程旅行专注交通预订，在低线城市有优势，通过业务拓展和生态整合也具投资潜力 [31][33] 根据相关目录分别进行总结 京东进军在线旅游行业情况 - 媒体报道京东拓展旅游和酒店预订业务，在移动应用界面添加相关图标，招募人才强化业务团队，此前2011年开展机票预订业务，2015年收购途牛27.5%股权并与携程战略合作 [1][2] - 旅游市场规模相对较小，去年为4.5万亿元，线上渗透率达53%，但消费频率低，且连锁酒店直订竞争加剧，不过因潜在协同效应和较高利润率吸引京东等新进入者 [3][7] - 京东酒店房源主要为100 - 500元ADR，新用户可享12 - 30%折扣，现有用户折扣为10 - 22%，相比其他OTA平台，新用户房价更具竞争力，现有用户则不一定 [8] - 京东目前依赖携程和同程提供房源，供应链构建是进入壁垒，预计其优先投资高频食品配送业务，旅游业务将长期逐步拓展 [8] 行业发展历程 - 展示了1999 - 2025年中国在线旅游行业的发展历程，包括携程、同程、途牛等公司的成立、上市、并购等重要事件 [12] 行业市场规模和渗透率 - 对比了2024年和2026E中国互联网各垂直领域的市场规模、在线渗透率和主要参与者，旅游行业去年市场规模4.5万亿元，在线渗透率53%，预计2026E行业TAM达5.212万亿元，在线渗透率升至54% [15] Trip.com财务情况 - 给出了2024年和2025E Trip.com的营收、EBIT等财务数据，以及不同情景下的预测，若国内竞争加剧，假设国内营收增长5%、EBIT利润率下滑5个百分点，盈利预测有13%下行风险 [27][28][29] 投资建议和估值 - 对Trip.com给予买入评级，12个月目标价为78美元/608港元，基于SOTP估值，核心业务按20x P/E FY25E估值 [31][32] - 对同程旅行给予买入评级，12个月目标价为28.7元，基于85%的基本面价值（18x FY25E P/E）和15%的并购价值（22x FY25E P/E） [33][34]

财务数据和关键指标变化 无相关内容 各条业务线数据和关键指标变化 - 元搜索业务定价表现强劲，产品工作使酒店业务稳定，用户参与时间延长，为合作伙伴提供高价值客户，推动定价提升，还能实现交叉销售 [12][89] - 应用内直接预订测试效果良好，参与用户花费更多时间，转化率更高，开始重复购买，推动每用户平均收入（ARPU）上升 [18] - 旅行规划工具增长显著，使用该工具的用户ARPU远高于整体会员和普通用户，实现了货币化，参与度和转化率提升 [56] - Viator实现息税折旧摊销前利润（EBITDA）增长，2023年盈亏平衡，去年实现良好的EBITDA，未来将继续增长 [35] - The Fork实现两位数增长并扭亏为盈，在欧洲市场表现良好，有很大增长空间 [34][84] 各个市场数据和关键指标变化 无相关内容 公司战略和发展方向和行业竞争 公司战略 - 愿景是成为最受信任的旅行和体验来源，各业务围绕此愿景制定策略 [26] - 稳定酒店业务，加速体验业务发展，多元化流量来源，通过产品创新和营销投入实现增长 [20][21] - 整合元搜索和应用内直接预订，为不同受众提供服务，实现互补 [16] - 利用AI技术提升平台体验，包括旅行规划、个性化推荐和内容创作 [53][55] - 加强品牌合作，通过TripAdvisor引导用户至Viator和The Fork，实现协同发展 [31] 行业竞争 - 元搜索在市场波动中具有防御性，价格比较为消费者和合作伙伴提供价值 [12] - 体验业务竞争激烈，但公司凭借OTA专注度、供应链优势和合作伙伴关系，有信心应对竞争 [70][74] - 餐厅预订业务在欧洲市场有优势，通过AI创新和B2B、B2C业务结合，实现增长 [80][83] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 密切关注宏观不确定性，但相信旅行市场将长期增长，公司能够适应市场变化 [4] - 截至5月初，旅行消费者需求稳定，夏季旅行意愿高，但会密切关注取消率和价格变化 [5][7] - 公司具有品类多元化优势，能够适应国内或国际旅行市场的变化，满足不同消费者需求 [22] - 对公司未来发展充满信心，认为各业务具有增长潜力，能够创造价值 [36][52] 其他重要信息 - 摆脱Liberty TripAdvisor收购影响后，公司能够简化业务故事，专注战略定位和执行，进行董事会更新，优化资本结构 [46][47][49] - 公司与多家AI平台合作，进行多方面实验，探索如何在未来市场中取得竞争优势 [65][66] 问答环节所有提问和回答 问题: 股票波动是否反映公司内部业务情况 - 公司密切关注宏观不确定性，但专注长期发展，认为旅行市场将持续增长，近期季度表现良好，截至5月初旅行消费者需求稳定 [4][5] 问题: 元搜索业务定价强劲的原因 - 元搜索在市场波动中具有防御性，价格比较为消费者和合作伙伴提供价值，同时公司通过产品创新和用户参与度提升，为合作伙伴提供高价值客户，推动定价上升 [12][14] 问题: 应用内直接预订是否会成为长期战略 - 应用内直接预订与元搜索产品互补，针对不同受众，目前测试效果良好，计划进一步推广，是整体战略的一部分 [16][18][19] 问题: 全球化趋势对公司的影响 - 公司具有品类多元化优势，能够适应国内或国际旅行市场的变化，满足不同消费者需求，无论旅行模式如何变化，都能为消费者提供服务 [22][23] 问题: 公司目前的战略是否已实施，未来是否还有变化 - 公司战略已在实施中，过去三年围绕愿景进行了组织和产品工作，目前正在扩大影响，未来将继续创新和拓展业务 [26][28][30] 问题: 公司未来品牌战略如何发展 - 难以预测十年后的品牌格局，但公司目前的组织方式和业务重点取得了良好效果，将继续关注如何创造价值，不排除通过合作创造机会，但不会轻易稀释品牌 [40][41][44] 问题: 摆脱Liberty TripAdvisor收购影响后有何变化 - 公司能够简化业务故事，专注战略定位和执行，进行董事会更新，优化资本结构，提高决策效率 [46][47][49] 问题: 交易完成后是否有新的收购兴趣 - 虽然之前有多方对公司表示兴趣，但公司专注于自身资产增值和战略执行，相信机会来临时能够快速扩大规模 [51][52][68] 问题: 公司如何开发可用的AI旅行规划工具 - 公司的旅行规划工具利用了自身的信任优势、用户生成内容和第一方数据，已经取得了显著增长和货币化效果，未来将继续拓展功能，实现更具对话性的体验 [53][54][56] 问题: 与第三方AI平台合作是否存在冲突 - 公司认为需要同时进行自身AI战略和与第三方合作，通过多方面实验，探索如何在未来市场中取得竞争优势，目前处于实验阶段，目标是快速扩大规模 [64][65][67] 问题: 推动Viator强劲增长的因素有哪些 - Viator的增长得益于需求生成平台、OTA专注度、第三方合作伙伴关系、线下转线上趋势和消费者对体验的需求增加，未来仍有很大发展空间 [70][71] 问题: 其他公司进入体验业务对公司的影响 - 其他公司进入体验业务验证了市场机会，公司认为市场有多个参与者的空间，作为专注于体验的OTA具有竞争优势，愿意与其他公司合作，共同推动市场发展 [74][75][77] 问题: The Fork是否能成为餐厅预订的一站式平台 - The Fork在欧洲市场具有优势，通过AI创新和B2B、B2C业务结合，能够为旅行者提供更好的服务，有机会扩大市场份额，但目前重点是在欧洲市场实现增长 [80][81][84] 问题: The Fork是否会进入新市场 - 公司目前专注于欧洲市场的增长，认为该市场有很大发展空间，但也会关注技术创新带来的新市场机会 [86][87] 问题: 品牌TripAdvisor收入下降的原因及应对策略 - 公司通过产品创新和用户参与度提升，稳定酒店业务，实现交叉销售，同时推动更多用户直接访问应用，提供会员体验，加速体验业务发展，利用AI技术提升平台价值 [89][90][92] 问题: TripAdvisor在B2B和品牌营销方面的潜力 - B2B业务向自助服务转型进展顺利，未来将深化客户关系，探索基于品类的B2B业务机会，品牌营销方面，公司认为媒体业务正在转型，将从旅行媒体向体验市场转型，实现多元化收入 [94][95][96] 问题: 酒店元搜索业务的长期前景 - 酒店元搜索业务具有一定的长期价值，但不是未来的主要增长驱动力，公司将优化该业务，使其与其他业务协同发展，实现整体业务的稳定增长 [99][100][101] 问题: 预计2026年业务稳定的依据 - 公司通过对整体业务组合的分析，认为TripAdvisor、体验业务和餐厅预订业务能够协同工作，实现业务稳定和增长 [102][103] 问题: 直接预订和忠诚度计划与过去有何不同 - 公司在应用内直接预订方面更加注重受众细分和生态系统整合，为高意向用户提供集成的规划和预订体验，忠诚度计划采用免费会员模式，能够奖励跨品类预订的用户，创造重复购买行为 [105][107][108] 问题: 旅行规划平台是否需要增加其他垂直领域 - 公司认为有机会与战略合作伙伴合作，拓展物流、共享出行和食品配送等领域，但会谨慎选择，确保合作符合公司战略 [110][111][112] 问题: 谷歌监管变化对公司的影响 - 公司不依赖监管政策制定战略，将专注于自身差异化优势和合作伙伴关系，但会关注监管变化带来的机会，及时调整策略 [113]

报告公司投资评级 - 美团评级为Buy，12个月目标价降至HK$172 [1] - Varun Beverages评级为Buy，12个月目标价为Rs600 [2] - 比亚迪评级为Buy，12个月目标价降至Rmb424/HK$416 [4] - 携程评级为Buy，12个月目标价为US$78/HK$608 [7] - 三井不动产评级为Buy，12个月目标价为¥1,500 [7] - 东丽工业评级为Buy，12个月目标价为¥1,030 [8] - NTPC评级为Buy，12个月目标价为Rs410 [8] - 同程旅行评级为Buy，12个月目标价为HK$28.70 [8] - TDK评级为Buy，12个月目标价为¥2,000 [7] - 新韩金融评级为Buy，12个月目标价为W66,000 [5] - WiseTech评级为Buy，12个月目标价为A$126 [4] 报告的核心观点 - 美团1Q25利润超预期，但2Q外卖竞争加剧补贴增加，下调2025 - 2027年收入和净利润预测，维持买入评级 [1] - Varun Beverages在印度RTD饮料市场表现出色，有望继续扩大份额，未来自由现金流将改善，首次覆盖给予买入评级 [2] - 比亚迪“618”促销影响小于担忧，剔除补贴后部分车型降价，下调2025 - 2027年净利润预测，维持买入评级 [4] - WiseTech拟收购E2open，将提升其在全球贸易和物流领域的能力，预计对2027财年每股收益有8% - 10%的增厚，维持买入评级 [4] - 新韩金融管理层关注资产质量、监管环境和资本管理，2025年有提升ROE、TSR和管理CET1比率的目标，维持买入评级 [5] - TDK管理层会议积极，管理质量提升，治理良好，重申买入评级 [7] - 携程全球会议显示其有海外投资、营销、服务和创新等战略举措，有望成为亚洲领先OTA，维持买入评级 [7] - 三井不动产CEO会议讨论海外业务、成本、体育娱乐业务和房地产投资需求等，维持买入评级 [7] - 东丽工业以ROIC为导向的管理方法取得进展，结构改革和增长战略将推动利润增长，维持买入评级 [7] - NTPC 4QFY25 EBITDA未达共识，调整后PAT超预期，有大规模热电、可再生能源和核能项目计划，维持买入评级 [8] - 同程旅行1Q25业绩略超预期，2Q机票和酒店ADR同比转正，管理层对业务前景谨慎乐观，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 美团 - 1Q25核心本地商业利润超预期，但2Q外卖竞争加剧补贴增加，预计2Q核心本地商业收入/利润同比分别增长11%/-35% [1] - 2025年核心本地商业收入预计同比增长11%，调整后EBIT为447亿人民币，下调2025 - 2027年收入预测最多3%，下调2025 - 2027年调整后净利润34%/16%/10% [1] Varun Beverages - 公司执行能力强，推动百事在印度市场份额从2015年的28%提升至2024年的38% [2] - 有望在能量饮料和补水饮料等快速增长领域继续扩大份额，逐步从百事获得非洲新市场，有扭转南非盈利能力的潜力 [2] - 预计2024 - 2027年自由现金流将出现拐点，因运营现金流稳定增长和资本支出放缓 [2] 比亚迪 - “618”促销影响小于担忧，剔除政府和OEM补贴后，12款车型平均降价1万人民币，折扣9% [4] - 这12款车型在2025年1季度和4月分别占销量45%/34%、收入30%/23%、毛利29%/22%，预计对比亚迪营收影响26亿人民币，相当于2025年净利润的5% [4] - 下调2025 - 2027年净利润预测3% - 5% [4] WiseTech - 拟以每股3.30美元现金收购E2open，企业价值21亿美元，收购倍数9.7倍EV/EBITDA [4] - 收购将提升其在全球贸易和物流领域的能力，预计对2027财年每股收益有8% - 10%的增厚，维持对其有机增长前景的积极看法 [4] 新韩金融 - 宏观担忧和总统选举背景下，讨论聚焦资产质量、监管环境和资本管理 [5] - 公司股价为0.4 - 0.5倍，目标是减少10%的股份数量，管理层表示若盈利和资本允许将加快TSR增长 [5] - 2025年目标提升ROE 50bp，超过42%的TSR，管理CET1比率保持在13.1%以上 [5] TDK - 5月26日举行分析师会议，管理层会议留下积极印象，管理质量提升，治理良好 [7] - 公司推广ROIC管理和业务组合强化，外部董事提供多方面建议 [7] 携程 - 5月26日参加携程全球会议，有海外投资、营销、服务和创新等战略举措 [7] - 海外扩张有方法论，采用全漏斗营销策略提高销售转化率，注重客户服务和产品创新，有新战略支持旅游服务升级 [7] 三井不动产 - 5月26日参加CEO会议，讨论海外业务环境、应对建设成本上升的措施、体育娱乐业务与现有业务的协同及未来发展计划，以及日本房地产投资需求 [7] 东丽工业 - 以ROIC为导向的管理方法在车间和研发部门取得进展，战略定价和D Pro项目将成为利润驱动因素 [7] - 目标业务的结构改革和增长战略是提高业务ROIC的关键，未来中期计划中约20%的投资将用于目标业务 [7] NTPC - 4QFY25合并EBITDA未达共识，主要因其他费用增加，调整后PAT超预期，主要因递延收入增加 [8] - 长期目标是建设20GW抽水蓄能项目，2026财年预计投产1GW，2032财年预计投产3 - 5GW [8] - 2026/2027财年可再生能源装机容量预计为7.2/8GW，已确保6GW土地储备，全部项目有电网连接；热电装机容量预计为3.5/1.5GW，但热电项目订单有延迟 [8] - 长期目标是增加30GW核电容量，Mahi Banswara核电项目预计2032财年开始分阶段投产 [8] 同程旅行 - 1Q25净利润7.88亿人民币，同比增长7%/8%，净利润增长加速至41%，毛利率提高至68.8%，混合费率提高至5.9%弥补GMV下滑，服务开发费用率降至11.3% [8] - 管理层在会议上对业务前景谨慎乐观，2Q国内机票价格稳定，酒店房价同比小幅上涨 [8]

1Q25业绩表现 - 1Q25总营收达44亿元人民币 同比增长13% 较机构预测/市场共识分别高出0.7%/0.9% 主要得益于核心OTA业务1%的超预期表现 但旅游业务复苏慢于预期部分抵消了这一优势 [1] - 调整后净利润7.88亿元人民币 同比大增41% 较机构预测/市场共识分别高出6.6%/7.3% 核心OTA业务经营杠杆效应及旅游业务运营优化是主要驱动力 [1] - 核心OTA业务OPM显著提升至29.2%(1Q24为22.6%) 整体OPM达18.7%(1Q24为11.8%) [1][4] 核心OTA业务 - 1Q25核心OTA营收38亿元人民币(占总营收86.6%) 同比增长18.4% 较市场共识高出1% 交通票务及其他业务增长超预期 [1][2] - 细分业务增速：交通票务15% 住宿预订23% 其他业务20% 十二个月累计服务旅客量达20亿人次 同比增长7.3% 付费用户数(APU)同比增7.8% [2] - 交通票务与其他业务的交叉销售比率保持稳定 1Q25为12% [2] 2Q25展望 - 预计2Q25总营收47亿元人民币(同比+10%) 其中核心OTA业务增长13% 旅游业务预计下滑7.5% [3] - 核心OTA细分预测：交通票务10% 住宿预订12% 其他业务25% 住宿预订增长支撑因素包括：酒店间夜量9%增长 ADR提升2% 用户补贴优化带动佣金率上升 [3] - 预计3Q-4Q25住宿预订增速将重新加速 受益于低基数效应和季节性因素改善 [3] 利润率趋势 - 核心OTA业务利润率同比扩张趋势有望延续 2Q25E非GAAP OPM预计达25.5%(2Q24为24.3%) [4] - 2Q25E整体非GAAP净利润预计7.32亿元人民币 对应净利率15.7% 主要受益于收入健康增长及销售费用持续优化 [4]

市场概况与消费转变 - 中国奢华旅游市场在疫情后显著复苏，2019年中国消费者海外奢侈品消费达7176亿元，占全球三分之一，预计2025年贡献全球一半消费 [1] - 海南离岛免税购物2023年销售额4376亿元，但2024年因国际旅行复苏同比下降293% [1] - 高净值出境游客年消费超30万元，80、90后占比超70%，Z世代为增长主力，年均海外旅行1次且77%行程超5天 [1] - 热门目的地香港、东京、曼谷占亚洲前五，消费结构中机票住宿占453%，奢侈品购物占291% [1] 消费行为与数字支付 - 高净值游客年均奢侈品消费超5万元，其中382%在5-20万元区间，165%在20-50万元 [2] - 免税购物中箱包皮具占38%，护肤品彩妆占31%，珠宝腕表占14% [2] - 数字支付以微信支付为主占56%，银行卡30%，支付宝6%，免税电商小程序五个月日均销售额超100万元 [2] 社交媒体与精准营销 - 小红书月活超3亿且70%为女性，抖音2024年酒店旅游GMV预计达900亿元 [3] - 路易威登小红书直播吸引54万观众，搜索量增长6倍，澳门度假村营销ROI达567 [3] 未来趋势与新兴机遇 - 2025年热门目的地亚太区日本、泰国领先，欧洲法意因赛事升温，Z世代推动国潮及小众品牌消费 [4] - 新兴趋势包括文化沉浸、可持续旅行、机场零售升级及数字游民潮，品牌需结合AI推荐与在地体验 [4] 中国奢侈品市场定义与趋势 - 中国消费者2019年海外奢侈品消费占全球三分之一，预计2025年成为最大市场 [37] - 疫情后海南免税销售2023年增长254%，但2024年因代购转向日本等市场下降293% [38] - 奢侈品价格差显著，中国市场价格比欧洲高60-75%，推动海外消费 [37] 高净值游客画像与行为 - 定义为年消费超30万元人群，80、90后占745%，Z世代偏好短周期及小众目的地 [50][51] - 2024年国际旅行恢复至2019年78%，但预订周期缩短，17%短途旅行提前30天预订 [51] - 香港、东京、曼谷为2024年三大目的地，亚洲占前五，交通方式中飞机占比超95% [55][59] 消费决策与数字化影响 - 年轻消费者注重价值保留与工艺，美妆品牌通过中国元素创新吸引客群 [47] - 社交媒体深度影响决策，Millennials转向静奢风格，Gen Z偏好国潮与智能手表 [48][49] - 数字平台成为关键触点，品牌需通过微信、抖音等实现精准互动 [48]

中金企信国际咨询公司概况 - 公司是国家统计局涉外调查许可单位及AAA企业信用认证机构，专注于为企业战略决策提供市场占有率认证、产品认证、国产化率报告、项目可行性研究等专业解决方案 [2] - 提供专精特新"小巨人"和单项冠军企业的市场占有率及排名认证服务 [2] - 拥有13年项目编制经验，覆盖立项、投融资、并购等场景的可研报告及商业计划书服务，提升项目申报通过率 [2] - 依托自建数据库、调研团队及专家资源，提供定制化行业解决方案 [2] 中国OTA行业核心观点 - **增量驱动因素**：低线市场（高消费增速+低渗透率）、银发族（高消费意愿）、Z世代（主力客群）、出入境游恢复（政策+航线复苏）推动行业增长 [3] - **价格趋势**：疫情后酒店/机票供应回升导致单价承压，但预计2025年趋稳，客群结构变化将缓解压力 [3] - **竞争格局**：携程与去哪儿合计份额超50%（2021年），同程占14.8%，携程在出境游市场以48.3%份额领先（2024年） [5] OTA行业发展特征 - **业务拓展**：从交通/酒店预订延伸至餐饮、租车、跟团游等"出行+"生态，构建多元化增长曲线 [4] - **历史演变**：1999-2010年携程等平台崛起，移动互联网时代通过并购形成携程、美团、同程三强格局 [5] - **市场规模**：全球OTA行业持续增长，欧洲、美国、日本、韩国等市场2019-2031年规模及收入均呈上升趋势 [8] 中国OTA市场数据 - **财务指标**：2019-2024年行业总销售收入、利润总额、经济规模及盈利能力（毛利率、周转率等）被详细分析 [9][10] - **区域表现**：华东、华南、华北等七大区域2019-2024年运行情况被监测，反映区域市场差异 [13] - **未来预测**：2025-2031年中国OTA市场规模、消费量及销售收入预计保持增长，技术革新与国际环境影响行业趋势 [10][13] 行业竞争与投资 - **集中度**：市场集中度、企业集中度及区域集中度分析显示头部企业优势明显 [10] - **投资机会**："十五五"期间重点关注OTA模式创新及技术开发方向，行业壁垒和盈利模式影响投资价值 [16][17] - **竞争策略**：行业集中度与竞争程度分析为2025-2031年竞争格局展望提供依据 [14][17]