文章核心观点 - 美国医疗市场两大巨头CVS Health和UnitedHealth Group业务多元化且结构相似，但财务轨迹、运营利润率、资本部署策略和风险敞口不同 ，当前UnitedHealth Group更值得买入 [2][21] 公司表现 - 2025年CVS Health大幅反弹，成为标普500指数表现最佳股票，年初至今回报率达56% ，UnitedHealth Group排名第16，涨幅16.5% ，二者均跑赢基准指数8%的跌幅 [3] 看好CVS Health的理由 - Aetna业务注重利润率恢复和成本效率，2024年第四季度营收同比增长23% ，2025年预计医疗福利收入1320亿美元，调整后运营收入至少15亿美元 ，医疗福利比率改善至91.5% [6] - 商业自保计划增长和更强的计划设计将抵消医保优势和个人交易所会员数量的下降 ，公司正在执行一项20亿美元的多年成本效率计划，2025年节省的成本预计将完全抵消不断上升的可变费用 [7] - 2024年运营现金流达91亿美元超预期 ，2025 - 2026年累计运营现金流预计达156亿美元 ，显示出财务稳定性和灵活性 ，2024年分红33亿美元，2025年将维持分红 ，执行债务管理策略适度降低杠杆 [8] 看好UnitedHealth Group的理由 - 2024年虽面临外部压力，但投入近170亿美元增长资本 ，通过分红和股票回购向股东返还超160亿美元 ，显示出财务实力和资本配置纪律 [9] - 2025年运营现金流预计接近330亿美元，是净利润的1.2倍 ，表明盈利能力强劲 [10] - Optum Health收入将从2024年的1050亿美元增长到2025年的1170亿美元 ，基于价值的护理服务患者数量增加65万至540万 ，Optum Rx预计收入增长，客户保留率达98% ，新增750个客户 [11] - 2024年运营成本比率降低150个基点 ，到2028年将转向完全透明的药房回扣模式 ，2025年医疗护理比率目标为86.5%±50个基点 [12] 每股收益预测比较 - Zacks对CVS Health 2025年每股收益的共识估计较2024年提高8.7% [13] - Zacks对UnitedHealth Group 2025年每股收益的共识估计较上一财年提高7.5% [15] 估值比较 - CVS Health未来12个月的远期市盈率为11.25倍 ，高于5年中位数9.25倍 ，接近5年高点13.33倍 [18] - UnitedHealth Group未来12个月的远期市盈率为19.06倍 ，低于5年中位数19.20倍和5年高点26.63倍 [18] 结论 - UnitedHealth Group是Zacks排名第2（买入）的股票 ，利润率、现金流更强 ，市盈率低于平均水平 ，CVS Health是Zacks排名第3（持有）的股票 ，面临医疗成本上升和医保优势支付方动态变化等挑战 [21]

文章核心观点 - 2025年CVS Health在宏观经济不确定和贸易紧张局势下表现出色，但受利用率上升、2026年费率更新担忧等因素影响，当前可能不是投资该股票的理想时机 [1][22] 公司表现 - 2025年至今公司股票成为标普500指数表现最佳股票，回报率超41%，大幅领先其他指数成分股 [1] - 同期公司表现优于主要竞争对手Herbalife Ltd.和Walgreens Boots，后两者分别增长23.6%和14.6% [2] 公司优势 - 公司业务同时涉足医疗保健和零售两个稳定行业，采用多元化商业模式，提供健康保险产品和服务以及药房福利管理解决方案等 [5] - 公司有稳定的现金生成记录，对全球供应链依赖小，核心服务收入稳定，能为投资者抵御通胀和地缘政治风险提供更安全选择 [6] - 市场对公司2024年末的CEO过渡持乐观态度，新CEO正努力稳定Aetna业务并恢复财务纪律 [7] - 公司与Cordavis合作推出生物仿制药，成功将超90%符合条件的Humira患者转为使用价格低超80%的生物仿制药，为客户节省近10亿美元 [8] 2025年规划 - 公司对2025年及以后发展乐观，计划加强在医疗保险优势领域的定位，预计2025年利润率较当前基准恢复100 - 200个基点，开启三到四年重建4% - 5%目标利润率的征程 [9] - 2025年星级评级提高可能带来7亿美元顺风，其余利润率增长将由定价举措推动，公司将根据成本趋势和市场反应实施价格和福利设计调整 [10] - Signify Health持续增长，公司推进创新药房模式、生物仿制药战略和医疗服务资产整合，采取措施实现盈利增长并加强资产负债表 [11] 估值情况 - 公司未来12个月市盈率为10.35倍，低于标普500指数的18.56倍 [12] - 公司股票较竞争对手Walgreens Boots Alliance和Herbalife有溢价，投资者可能为预期盈利增长支付更高价格 [13] 面临挑战 - 公司Aetna部门受宏观经济和内部挑战影响，2024年医疗保险优势行业服务利用率和病情严重程度上升，Aetna星级评级未达目标导致报销短缺，成本压力加剧 [16][17] - 公司担心2026年医疗保险优势预提费率通知未解决行业过去两年前所未有的利用率趋势，呼吁进行更合适的费率更新 [18] 股价情况 - 根据22位分析师短期目标价，公司当前股价较Zacks平均目标价仅低7.1% [19]

财务数据和关键指标变化 - 2024年第四季度营收1.986亿美元，全年营收7.923亿美元，同比增长6% [29] - 2024年全年调整后EBITDA为2.602亿美元，较2023年增长20%，调整后EBITDA利润率同比提升420个基点至32.8% [30] - 2024年净收入1640万美元，2023年为净亏损890万美元；调整后净收入为1.316亿美元，高于2023年的1.146亿美元 [30] - 2024年经营活动产生的净现金为1.839亿美元，高于2023年的1.383亿美元；年末现金为4.483亿美元，未偿还债务为5亿美元 [32] - 2025年全年预计营收在8.1亿 - 8.4亿美元之间，调整后EBITDA在2.7亿 - 2.86亿美元之间；第一季度预计营收在2亿 - 2.05亿美元之间，调整后EBITDA利润率约为33% [33] 各条业务线数据和关键指标变化 - 2024年处方交易收入同比增长5%至5.775亿美元，主要因月活消费者增加7%；订阅收入下降8%至8650万美元，主要因特定零售商处方储蓄计划于2024年7月结束；制药商解决方案收入增长26%至1.072亿美元 [29][30] - 2024年合作品牌数量从150个增至超200个，品牌点销售折扣计划签约品牌从年初的增长近三倍至年末的78个 [18][20] 各个市场数据和关键指标变化 - 2024年近3000万消费者使用GoodRx，比2023年增加近500万，节省近170亿美元药费；第四季度处方折扣市场份额同比增长3% [14] - 2025年1月合作药店每笔处方盈利能力较2024年同期提高超20% [14] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦品牌药物、帮助药店提高盈利能力和创新、拓展处方医生渠道、扩大在药房福利生态系统的影响力 [22][23][24][25] - 公司与多家PBM合作，采用多PBM方法，与多数连锁和杂货店药房建立直接或混合关系，以应对药房与PBM之间的报销动态变化 [65] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司认为在潜在监管注重透明度和低价的环境下，自身处于有利地位，有大量增长机会 [13] - 公司在2024年取得进展，调整后EBITDA增长20%，经营现金流显著增加，对未来发展充满信心 [34] 其他重要信息 - 公司将继续与合作伙伴就混合或直接合作模式进行沟通，以满足其需求 [78] - 公司认为宠物市场有机会，虽目前处于早期阶段，但目标受众契合，长期价值可观 [87][89] 总结问答环节所有的提问和回答 问题：新举措在指导中的纳入情况及ISP的经验和预期 - 指导中考虑了制造商计划和市场的扩张，特别是品牌扩张；ISP方面，PBM重视将仿制药纳入其产品，非覆盖品牌的ISP Wrap是最大未开发机会，公司正与PBM合作推进集成 [39][41][42] 问题：Pharma Mansol名称及市场增长预期 - 公司正在与营销团队更改名称；公司对制药商解决方案市场增长有信心，预计增长约20%，且有额外上升空间 [47][48] 问题：ISP与大型PBM合作伙伴的推广情况 - ISP项目是自然演变过程，非覆盖品牌的纳入提供更大价值；公司与Express Scripts和Caremark的合作在持续扩展，对项目有信心 [56][57][59] 问题：当前药房景观及公司应对报销动态变化的能力 - 药房与PBM的谈判将持续，公司采用多PBM方法，与多家药房合作，能增强药房盈利能力，填补保险缺口 [64][65][66] 问题：资本分配优先级及营销战略重点 - 公司将支持关键战略举措，也可能进行回购；营销方面未提及具体重点 [75] 问题：直接、混合和传统PBM合同的情况及理想组合 - 目前前十大药房中有八家是直接或混合合作，公司会根据药房偏好合作，未提及理想组合 [78] 问题：Kroger渠道的恢复情况及宠物业务机会 - Kroger渠道业务量有所改善，双方有很多合作机会；宠物业务处于早期，市场机会大，但目前无法提供有意义评论 [86][87] 问题：新政府和RFK相关政策对公司的影响 - 政策主要关注DTC广告，公司未参与该领域；若制药商营销渠道受限，公司平台可能成为受益者 [94] 问题：处方交易面临的逆风及2025年药房关闭影响 - 公司在2024年计划中已考虑药房关闭影响；虽月活消费者可能面临逆风，但处方交易收入预计仍会增长 [100][102] 问题：与独立药房的合作计划及Kroger具体业务量 - 公司对与独立药房合作持开放态度，通过脚本周期合作与部分独立药房合作并计划扩展；未提供Kroger具体业务量，但预计业务量会增加 [105][106][109] 问题：2025年市场变化对公司的影响 - 公司约70%的业务量已采用成本加成模式，目前影响不大；公司希望成为零售药房的长期合作伙伴，成本加成模式可能推动收入组合提升 [115][116] 问题：公司与GLP - 1制造商的合作及未来发展 - 公司已与制造商合作支持其共付优惠券计划，正在积极协商获得有竞争力的现金价格，预计供应稳定后有机会达成具体合作 [122][123][124]