报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中美90天协议后，托运人可能再次出现提前采购行为，重点可能在零售/消费品运往美国，以确保返校季和旺季库存 [1] - 本周数据未完全体现中国货运复苏，下周可能更明显；贸易不确定性使托运人持观望态度，30%关税仍有影响，可能导致价格上升、影响消费者，提前采购不等于需求增加 [4] - 2025年贸易有两种情景，近期可能转向提前采购激增情景，但预测运输业量和收益困难，因关税仍高、电商免税额取消、运输时间长，2Q可能仍有空档期，有三种可能情景 [8][9][10] 根据相关目录分别进行总结 关键观察 - 中国货运复苏本周数据未完全体现，下周或更明显；贸易不确定性使托运人观望，30%关税有影响，提前采购不等于需求增加 [4] - 中国货运流量（截至5月15日周四）按TEU计算同比仍下降7%，但降幅从上周的-18%收窄，TEU和船只数量分别环比上升8%和6%，预计中国协议后未来几周会上升 [4] - 预计洛杉矶港下周TEU进口量（Port Optimizer）环比激增16%，但两周后数据显示可能有空档期，船只数量可能下降41%，6月初数据可能改变情况 [4] - 亚洲除中国外船只预计下周减少；集装箱费率持平，近期可能上涨；中国/亚洲/亚洲除中国外月度TEU同比似乎是三大港口货运量增长的领先指标 [11] 高频周度数据 - 跟踪周度（部分每日）数据，反映贸易量、需求和价格，数据波动大，需综合多周数据看趋势 [15] - 5月9 - 15日，从中国到美国的满载集装箱船数量同比平均从上周的-13.2%降至-11.1%，环比增加约6% [15] - 5月9 - 15日，从中国到美国的TEU同比平均从上周的-17.5%降至-7.1%，4月的提前采购后出现暂停 [23] - 引入中国满载船只和TEU增长与亚洲除中国外到美国的比较，显示近期亚洲除中国外与中国有差异 [28][30] - 中国主要港口周吞吐量上周环比下降6%，同比下降45%，但从新闻报道看，中国到西海岸的费率上周上涨，预计下周数据体现 [34][37] - 中国/东亚到美国西海岸的海洋集装箱费率周环比持平，计划进入洛杉矶港的TEU本周同比下降14%，上周下降32%，1周后预测同比上升57%，2周后预测下降35% [37][42] - 亚太到北美的航空货运重量和费率两周环比分别下降13%和4%，上周分别下降2%和7% [48] - 西海岸（UNP/BNSF）的多式联运交通量第19周平均上升4%，第18周上升10%，可能随着2Q深入而减弱 [51] - 西海岸的卡车运输现货费率（不含燃料）周环比下降2.1%，同比上升2.2%；卡车装载可用性指数周环比下降16.3%，同比下降35%，可能反映港口疲软 [59] - 供应链拥堵跟踪指数维持在“2”，周环比上升2% [58] 滞后月度数据 - 三大港口（洛杉矶、长滩和奥克兰）3月货运量同比上升11.6%，环比2月下降1%，与1 - 2月平均相比，3月下降10.1%，而疫情前平均下降1.8% [63][64] - 截至目前4月报告的港口中，长滩港同比上升15.1%，较3月上升10% [64] - 三大港口同比增长与彭博报道的中国、亚洲和亚洲除中国外到美国的月度TEU同比增长有强关联，预示4 - 5月较弱 [73] - 4月物流经理指数库存水平扩张方面，上游（B2B）库存扩张速度从3月的58.9降至57.6，下游（B2C）库存扩张速度从3月的66.7降至54 [74] - 4月物流经理指数库存成本指数从3月的70.6升至75.6，反映库存成本和存储成本上升 [82] - 零售商（除汽车/制造商/批发商）的库存销售比未出现类似特朗普时期的增长 [83]

公司业务更新 - B Riley Securities完成与B Riley Financial的分拆交易 旨在提升财务透明度和业务清晰度[1] - 分拆后公司将提交财务报表并在OTC Markets报价[1] - 公司定位为中型市场企业的长期合作伙伴 专注于可持续增长和股东价值最大化[2] 管理层表态 - 联席CEO强调宏观不确定性下仍通过差异化执行获取市场份额[2] - 资本市场主管披露2024年为客户完成165亿美元债务和股权融资 重点拓展可转债及负债管理业务[3] - 持续加强股票研究 销售交易和投行领域的人才投入[3] 财务表现 - 2024年调整后总营收2.177亿美元 调整后净收入2.11亿美元[4] - 调整后净利润3310万美元 但GAAP准则下净亏损1450万美元[4][12] - 2025年1月偿还全部1240万美元债务 分拆生效日持有6800万美元现金及证券[5][6] 资产负债表 - 截至2024年底总资产3.495亿美元 含7880万美元证券资产和1.389亿美元商誉[9] - 总负债9839万美元 股东权益2.5116亿美元[9][10] - 投资银行业务收入1.539亿美元 占调整后总营收70%[12] 非GAAP调整项 - 调整后收入增加5928万美元 主要来自遗留投资头寸损失处理[14] - 证券借贷利息支出6594万美元被列为调整项[14] - 股票补偿等非现金项目调整使净利润增加4775万美元[14] 业务构成 - 提供全系列投行和资本市场服务 包括IPO 并购 SPAC和债务重组[7] - 以主题性股票研究著称 具备端到端金融服务执行能力[7] - 2024年机构经纪业务亏损1938万美元 利息收入7830万美元[12]

文章核心观点 哥伦布圈资本公司I完成2500万股的首次公开募股，所得款项存入信托账户，公司是空白支票公司，科恩公司是金融服务公司，为此次发行提供多项服务 [1][6][7][8] 首次公开募股情况 - 公司完成2500万股的首次公开募股，包括承销商部分行使超额配售权发行的300万股，发行价为每股10美元，总收益2.5亿美元 [1] - 公司单位于2025年5月16日在纳斯达克全球市场开始交易，代码为“CCCMU”，每个单位包括一股A类普通股和半份可赎回认股权证，认股权证行使价为每股11.5美元，证券分开交易后，A类普通股和认股权证预计分别以“CCCM”和“CCCMW”代码在纳斯达克上市 [2] - 科恩公司资本市场部担任此次发行的牵头账簿管理人，Clear Street LLC担任联合账簿管理人，多家律所分别为公司和承销商提供法律建议，科恩公司子公司担任公司的发起人 [3] - 与单位和基础证券相关的注册声明于2025年5月15日获美国证券交易委员会生效 [4] - 此次发行仅通过招股说明书进行，招股说明书可从科恩公司资本市场部获取，注册声明可在SEC网站免费获取 [5] 资金安排 - 首次公开募股和同时进行的单位私募所得款项中的2.5亿美元存入公司信托账户，供公司公众股东受益，公司将向SEC提交包含截至2025年5月19日经审计资产负债表的8 - K表格当前报告 [6] 公司介绍 - 哥伦布圈资本公司I是空白支票公司，旨在与一家或多家企业进行合并等业务组合，可能在任何行业或地理位置寻找目标，管理团队由首席执行官兼董事长Gary Quin和首席财务官Joseph W. Pooler, Jr.领导，还有多名独立董事 [7] 科恩公司介绍 - 科恩公司是金融服务公司，业务包括资本市场、资产管理和直接投资，资本市场业务通过子公司开展，涵盖固定收益销售等多种服务，资产管理部门通过多种方式管理资产 [8] - 截至2025年3月31日，科恩公司管理约23亿美元资产，主要为固定收益资产，直接投资部门主要包括与SPAC业务相关的投资和为获取投资回报而进行的其他投资 [9] 联系方式 - 哥伦布圈资本公司I首席执行官Gary Quin邮箱为gquin@cohencm.com，科恩公司联系人Joseph W. Pooler, Jr.邮箱为investorrelations@cohenandcompany.com [11]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 4月中国经济活动数据环比走弱，反映了美国加征关税的负面影响和国内需求疲软，二季度实际GDP同比增长5.0%的预测仍在轨道上，但下半年部分出口优势可能不可持续，需要更多政策支持来稳定增长、就业和市场情绪 [1][17] 根据相关目录分别进行总结 工业生产 - 4月工业生产同比增长降至6.1%，高于市场共识，主要因美国加征关税导致出口增长放缓，经季节性调整后环比收缩0.2%，计算机相关行业产出增长放缓是同比增速下降的主要原因 [2][10] - 4月智能手机和计算机产出同比增速分别降至-6.4%和-2.2%，粗钢和钢铁产品产出同比增速分别降至0.0%和6.6%，水泥产出和发电增长分别降至-5.3%和0.9%，汽车产出同比增长保持在8.5%，工业机器人产出同比增速从16.7%跃升至51.5% [10] 固定资产投资 - 4月固定资产投资单月同比增速从3月的4.3%降至3.6%，主要受基础设施和房地产投资放缓拖累，制造业投资增速也略有放缓，“其他”投资增速从-7.1%跃升至1.5% [11] 零售销售 - 4月名义零售销售同比增速从3月的5.9%放缓至5.1%，低于市场共识，线上商品销售、线下商品销售和餐饮销售收入同比增速均有所放缓，汽车销售同比增速降至0.7%，家电销售同比增速进一步升至38.8%，经季节性调整后环比下降0.1% [4][13] 服务业产出指数 - 4月服务业产出指数同比增长基本稳定在6.0%，经季节性调整后环比下降0.2% [10][14] 房地产相关活动 - 4月房地产相关活动依然低迷，房地产销售面积和销售额同比增速均放缓，大城市二手房交易势头减弱，新房开工、在建和竣工同比增速均下降 [12][15] 劳动力市场 - 4月全国失业率（未季调）从3月的5.2%微降至5.1%，31个大城市失业率也从5.2%微降至5.1%，农民工失业率从4.9%微降至4.8%，16 - 24岁年龄组失业率在3月降至16.5%，研究估计有1600万个国内就业岗位与对美商品出口生产有关，部分岗位可能受美国加征关税影响 [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 美国10年期国债收益率预测上调至4.5%，因美中关税大幅快速下调，美联储降息时间推迟且节奏放缓，增长与通胀权衡仍具挑战，财政趋势等因素支撑收益率上行；欧洲预测不变，英国国债仍被看好，日本曲线中段收益率预测上调，加元、澳元、新西兰元收益率预测也上调 [1] - 美国国债收益率下行空间有限，短期收益率或区间波动，长期收益率大幅下降需经济周期性疲软或财政约束增强；利差催化剂临近，波动率环境利于获取波动率收益；加拿大国债曲线或变陡 [6][10][13] - 欧洲前端风险转移，欧元区国债利差收敛，英国国债风险溢价降低，挪威央行降息推迟，瑞典国债收益率或受德国财政消息影响 [14][20][24] - 日本贸易紧张局势缓解使日元曲线中段收益率面临上行压力，长期端收益率波动受技术因素和通胀预期影响 [25] 根据相关目录分别进行总结 美国和加拿大 - 美国10年期国债收益率年底预计达4.5%，因美中关税下调，增长下行风险降低，通胀可能加速，美联储降息时间推迟且节奏放缓；短期收益率或区间波动，长期收益率大幅下降需经济周期性疲软或财政约束增强 [6] - 利差催化剂临近，财政讨论和债务上限时间线可能使夏季后半段成为压力点，放松监管消息或缓解供应和流动性压力；波动率环境利于获取波动率收益，建议短期内进行伽马卖出 [10] - 加拿大10年期国债收益率预测上调40个基点至3.5%，因美国国债收益率更偏熊市，加拿大国内财政环境更有利，加拿大央行可能进一步降息 [13] 欧洲 - 欧洲前端风险转移，尽管经济增长仍有下行风险，但欧洲央行不太可能大幅宽松，终端利率预计为1.75%；德国财政扩张可能使欧元区前端曲线变陡，维持德国国债收益率预测不变 [14] - 欧元区国债利差继续收敛，主权信用多头优于核心利率多头，预计10年期BTP- Bund、Bonos - Bund和OAT - Bund利差目标分别为120个基点、60个基点和70个基点；英国国债风险溢价降低，建议做多10y10y英国国债相对美国国债 [20] - 挪威央行因经济增长改善可能9月开始降息，瑞典经济增长预期上调但仍预计两次降息；瑞典国债收益率近期表现优于德国国债，可能因斯堪的纳维亚地区经济增长改善和德国中期财政风险 [24] 日本 - 美中关税下调使日本央行对衰退风险担忧减轻，日元曲线中段收益率面临上行压力，将5年/10年期日本国债收益率预测分别上调20/30个基点至1.3%/1.8%；长期端收益率波动受技术因素和通胀预期影响，预计10s30s曲线将变平 [25][27] 总结观点 - 美国国债收益率下行未超预期，短期风险不对称，收益率反转可能取决于时间和利好消息积累；欧洲利率对贸易紧张局势缓解定价充分，风险回报更平衡；英国国债收益率短期内受全球增长担忧限制，长期目标为4.25% [31] - 预计日本央行正常化周期将延长，中期中性利率为1.25 - 1.5%，日本央行减持日本国债将对曲线中段收益率造成上行压力；加拿大央行将优先考虑增长下行风险，关税可能导致提前降息 [31] - 瑞典央行面临艰难的经济活动与通胀权衡，前端风险平衡，劳动力市场疲软时应避免过度抛售；国防支出增加和债券发行可能使瑞典克朗曲线变陡 [31] - 若经济增长不及预期，曲线可能变陡，但关税风险可能限制美联储提前降息能力，短期内曲线有扁平化倾向；建议买入SFRZ5 96.25看跌期权并卖出0QZ5 96.25看跌期权 [31] - 预计欧洲央行将降息至终端利率1.75%，仍有政策空间支持经济增长，德国财政刺激和债券供应增加使2s10s曲线扁平化空间有限；英国市场对英国央行三次降息预期已充分定价，短期曲线可能因经济增长好于预期而扁平化 [31] - 瑞典克朗前端短期内表现不佳，挪威央行维持鹰派立场使挪威克朗曲线难以变陡；加拿大央行强调增长和经济疲软支持进一步降息，关税可能促使更深层次降息 [31] - 近期全球债券抛售使30年期日本国债表现不佳，预计10s30s日元曲线将因流动性改善而变平，日本央行持续缩表可能对曲线中段收益率造成压力 [31] - 美国互换利差自4月2日以来大幅收紧，风险双向，买方结构变化或监管改革可能影响利差走势；预计主权信用在夏季将跑赢核心利率，德国国债利差将继续收紧，英国国债利差收紧趋势可能延续 [31] - 宏观环境有利于隐含波动率下降，但贸易不确定性和关税风险可能限制下降幅度；欧洲做空波动率的理由更强；预计高息票发行将被杠杆投资者吸收，融资利差可能扩大，回购利率将继续上升 [31] - 通胀远期合约压缩幅度超过经济增长和政策评估合理范围，增长担忧缓解和市场功能改善可能使远期通胀重新定价；欧洲通胀互换抛售空间有限，名义利率可能因实际利率下降而降低 [31] 预测 - 给出G10国家10年期国债收益率预测，包括美元、德国马克、英镑、日元、加元、瑞士法郎、瑞典克朗、挪威克朗、澳元和新西兰元，以及与远期收益率的偏差 [33] - 展示G4曲线预测，包括美元、德国马克、英镑和日元的当前收益率、2025年底预测收益率和远期收益率 [5][34] 央行仪表盘 - 展示各国央行累计加息/降息定价、预计每年加息情况、央行持有主权债券情况以及央行资产占GDP比例等信息 [36][38][41] 持仓和资金流向监测 - 展示美国期权隐含持仓指标、基金持仓指标、数据响应指标、各类投资者在国债期货和欧洲美元期货的持仓情况、一级交易商交易情况、纽约联储托管的美国国债情况、美国商业银行持有国债和机构证券情况、美国国债资金流向等信息 [45][51][54] 利差/滚动收益监测 - 展示各国货币的直接利差、曲线利差和蝶式利差的前两个利差点以及利差/波动率情况 [69][72][74] 国债供应监测 - 给出美国国债各期限月度拍卖规模估计和净发行情况，包括不同年份的预测 [77][78] - 展示国债净发行季度数据、平均每月发行情况、自由流通国债占GDP比例、国债中短期国债占比以及GS期限溢价分解等信息 [80][85][88] 2025年交易建议 - 列出活跃和已关闭的交易建议，包括交易内容、入场日期、开仓价格、最新价格、止损价格、目标价格和表现等信息 [96]

美国国债收益率预期调整 - 高盛集团利率策略师上调2025年年底美国10年期国债收益率预期至4.5%，此前预期为4% [1] - 高盛集团利率策略师上调两年期美债收益率预期至3.9%，此前预期为3.3% [1]

行业概况 - 全球投行市场规模预计从2023年的1700亿美元增长至2033年的3942亿美元，年复合增长率8.8% [2] - 2025年初因特朗普政府政策预期带来乐观情绪，但随后关税提议引发市场波动，并购反弹预计推迟至下半年 [3] 摩根大通(JPM)分析 - 投行业务2024年费用增长37%至89.1亿美元，2025年一季度同比增长12%至21.8亿美元，市场份额9% [4][5] - 公司预计投行费用2027年前年复合增长率2.8%，净利息收入占总收入50% [6][7] - 当前12个月前瞻市盈率14.36倍，股息收益率2.09%，ROE达16.88% [16][18][20] 摩根士丹利(MS)分析 - 投行业务2024年收入增长36%至67.1亿美元，2025年一季度同比增长8% [8][9] - 预计投行费用2027年前年复合增长率5%，财富与资产管理业务收入占比从2010年26%提升至2024年55%以上 [11] - 当前12个月前瞻市盈率15倍，股息收益率2.79%，ROE为14.98% [16][18][20] 市场表现与估值比较 - 2025年至今股价涨幅：摩根大通11.6%，摩根士丹利5.4% [12] - 摩根大通估值低于摩根士丹利但高于行业平均13.75倍，两者股息均高于标普500平均1.54% [16][18] - 摩根士丹利2025-2026年收入预期增速5.4%/4%，盈利增速7.9%/8.1%，高于摩根大通的-1.5%/1.9%和-7.3%/4.6% [21][22] 投资建议 - 摩根大通优势在于投行领导地位、业务多元化和较低估值，适合风险厌恶型投资者 [26] - 摩根士丹利优势在于更高增长预期和资产管理的战略转型，适合长期成长型投资者 [27]

报告行业投资评级 - 维持对中国股票在区域范围内的增持评级 [2][18] 报告的核心观点 - 中美宣布90天关税休战，有效关税大幅降低，股市积极反应，GS上调中美GDP增长预测，调整股市目标，虽贸易摩擦缓和但投资趋势难逆转，仍看好中国股票及相关主题 [2] 根据相关目录分别进行总结 关税调整情况 - 5月12日中美宣布90天暂停4月实施的报复性关税，美国对中国商品有效关税从107%降至39%，中国对美国进口关税从144%降至30%，且中国放宽部分非关税壁垒，降税幅度超预期，调整后中国仍是美国主要贸易伙伴中关税最高的 [2][3] 股市表现 - 中美股市对关税缓和积极反应，5月12日标普500和MSCI中国均上涨超3%，截至5月14日收盘，中国股市收复解放日前跌幅，硬件科技、工业和消费板块领涨，医疗保健、美国出口商和政府支出代理板块表现落后，年初至今中国（离岸）股市是全球表现最好的股市之一 [6] 经济预测调整 - 因关税削减超预期和美国金融状况大幅宽松，GS经济团队调整预测，上调美国2025年增长预测0.5个百分点至1%，降低12个月衰退概率至35%，推迟下次美联储降息时间；上调中国2025年实际GDP增长预期至4.6%，明年至3.8%，但国内政策宽松力度可能稍弱 [10] 股市目标调整 - 中美贸易关税逆转使股市预测回到解放日前起点，基于关键假设，预计MSCI中国和沪深300指数未来12个月分别达到84和4600，较之前上调，分别暗示11%和17%的潜在涨幅 [13] 投资建议 - 关税休战受市场欢迎，但达成潜在贸易协议可能漫长且曲折，国内已启动自助机制，维持中国股票增持评级，偏好国内导向型行业，看好国内刺激受益者、新兴市场出口商、精选人工智能代理、地方政府支出受益者和股东回报主题 [18]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 预计今年美国有效关税税率将提高约13个百分点至20世纪30年代以来的最高水平 ，且在可预见的未来可能维持在高位 ，长期来看 ，更高的关税将使美国实际收入减少1.5 - 2% [2][5][73] 根据相关目录分别进行总结 量化国际贸易收益 - 早期研究普遍认为贸易收益较小 ，一些模型显示 ，如果美国完全停止与其他国家的贸易 ，长期内其收入损失不到2% ；近期研究表明 ，考虑多部门、全球供应链以及进出口固定成本后 ，贸易收益会大幅增加 [9] - 更高的关税可能会对经济中最成功的企业造成特别大的拖累 ，因为这些企业参与国际贸易的程度比经济中的平均企业要高得多 [11] - 一系列经济模型估计显示 ，国内外关税提高13个百分点会使美国实际收入减少约1% ；在一些模型中 ，如果其他国家不报复 ，征收适度关税可能会使征税国有小幅度的收入增加 ，但实际中其他国家通常会报复 ，美国上一次贸易战中关税增加的成本大多由美国承担 ，且产生了负面溢出效应 [17][20][21] 有多少生产可能会回流到美国 - 过去几年里 ，生产回流一直是一个突出的主题 ，但几乎没有证据表明制造业活动出现了广泛的回流 [22] - 通过构建40个国家和24个制造业子行业的生产成本指标发现 ，美国在化工、制药和其他运输（主要是飞机制造）行业相对于贸易伙伴最具竞争力 ，但对于大多数产品 ，美国的生产成本远高于相关贸易伙伴 ，双边关税不太可能推动国内生产大幅增加 [33] - 企业在决定是否在美国建立生产能力时 ，还会考虑关税最终形式的不确定性 ，因为制造业生产涉及大量固定成本 ，企业可能不愿意冒险投入多年的利润来建立可能因政策环境变化而无利可图的生产能力 [38] - 预计关税将使制药制造成本增加约7%的营业盈余 ，侵蚀美国在该领域的竞争力 ，且制造业在药品总成本中所占比例较小 ，关税不太可能促使制药生产大量回流美国 [43] - 美国对更复杂、差异化商品的生产对成本变化的反应较小 ，关税要显著促进这些商品的生产面临更高的障碍 [48] 其他长期影响 对投资的影响 - 关税会提高进口设备和其他资本形式的相对价格 ，可能会抑制投资 ，拖累资本积累 ，经济研究发现 ，资本货物价格下降对刺激投资和提高生活水平起着关键作用 [52] - 结合对关税中资本货物份额的估计以及投资率对设备价格弹性的估计 ，预计这些影响将使长期GDP水平下降约0.75个百分点 [57] 对企业创新的影响 - 一些经济研究表明 ，更严格的贸易政策可能会导致生产率增长和创新放缓 ，贸易政策对生产率和创新的最大影响通过中间投入联系和进入出口市场来实现 ，而贸易自由化通过增加竞争对企业层面生产率的影响相对较小 [60] 对寻租行为的影响 - 更高的关税可能会鼓励企业花费资源来获取政治影响力 ，以制定有利于自己的关税政策 ，即寻租行为 ，有证据表明 ，在20世纪70年代初整体关税税率较高时 ，关税结构与寻租行为之间存在明显的相关性 ，而在一系列多边贸易协定降低关税水平后 ，这种关系消失 [61][64] 从以往贸易政策转变中吸取的教训 - 英国脱欧后 ，关税和非关税壁垒上升约10 - 15个百分点 ，关税上升约占GDP的4% ，最终产出损失约为GDP的6% [68][71] - 乌拉圭回合贸易谈判后进行贸易自由化的国家 ，关税下降约30个百分点 ，贸易冲击约占GDP的6% ，实际收入相对于同行增加了约12% ，这些影响与预计美国因关税提高而产生的实际收入拖累大致相似 [72] 美国经济和金融展望 - 报告给出了2022 - 2027年及各季度的美国经济和金融指标预测 ，包括实际GDP、消费支出、住宅固定投资、商业固定投资等多个方面 [78]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 中美关税大幅下调推动美国经济增长预测上调、衰退几率降低，但市场已充分反映增长预期，易受衰退冲击 [2][3] - 市场或能忽略短期经济疲软，关注未来增长前景，但仍面临失业率上升、债券收益率上升、贸易政策升级等风险 [3][5] - 短期内市场或继续缓解，适合套利策略，但需防范深度下行风险，预计美国收益率曲线变陡、美元走弱 [3][33][35] 根据相关目录分别进行总结 关税调整对经济和市场的影响 - 中美关税大幅下调是贸易战缓和的重要一步，经济团队上调2025年增长预测、下调通胀预期，将衰退几率从45%降至35% [2] - 关税政策逆转是资产市场持续复苏的明确途径，此前高隐含波动率和有利贸易消息或推动市场短期上涨，但因衰退概率高整体立场仍谨慎 [4] 市场对增长预期的定价 - 市场对增长风险的担忧逐渐缓解，最新进展推动市场完全消除4月2日关税公告后定价的增长损失，但仍低于2月峰值 [6] - 市场增长观点已充分反映新的更高基线增长预期，相对基线增长预期可能被高估，缺乏下行风险缓冲 [8] 历史经验对市场的启示 - 真正的衰退结果尚未被市场定价，市场仍易受衰退冲击，但风险比简单基准测试更平衡 [12] - 过去股市调整中，若经济疲软有明确原因，市场往往在压力峰值过去后认为活动将见底，股市会提前触底 [13] 近期变化对市场的影响 - 中国关税逆转使市场更易接受忽略短期经济疲软、关注未来增长的路径，降低尾部风险，原因包括关税降低速度和幅度超预期、政策调整模式巩固信心、金融条件缓解降低经济风险 [21][22][23] - 若投资者认为关税和不确定性冲击最糟糕时期已过去，可能更愿意忽略经济疲软，若软数据企稳，市场更易判断硬数据受损有限 [24][25] 市场复苏面临的挑战 - 未来两到三个月硬经济数据可能疲软，若数据糟糕到挑战市场对潜在结果范围设定“限制”的关键假设，市场仍易受影响 [28] - 劳动力市场至关重要，失业率快速上升是重新引发衰退担忧的最快方式，此外市场增长定价过于乐观、债券收益率上升、关税政策重新升级也会对股市构成压力 [29][30][32] 结论与展望 - 若无新的坏消息，市场仍有放松空间，若调查数据企稳，短期内可能进一步缓解，低尾部风险和非衰退性增长环境短期内可能有利于套利 [33] - 市场进一步缓解可能受增长定价绝对水平和长期收益率再次大幅上升的限制，股市上涨后上行空间也存在约束 [33][34] - 经济急剧恶化仍是市场大幅下行的关键风险，虽发生概率下降、冲击市场的门槛可能上升，但深度下行尾部风险仍被低估，建议考虑深度价外下行保护，特别是针对即将公布的就业报告 [35] - 若市场稳定、经济恶化有限，美联储可能维持利率不变，但随着关税通胀影响峰值过去，仍有更多降息可能，预计2025年末后收益率曲线变陡 [35] - 美元可能继续结构性贬值，美国经济更严重衰退风险降低，减少美元进入“美元微笑”左侧的可能性 [35]