UBS全球股票策略电话会议纪要研读 一、 涉及的行业与公司 * **行业**： 全球股票市场、能源（石油、天然气）、农业（化肥）、科技（生成式AI、半导体）、航空、国防、奢侈品、必需消费品、医疗保健、房地产、公用事业、金融等[1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][11][12][13] * **公司**： 报告中提及大量公司，并进行了分类筛选，主要分为以下几类： * **受危机负面影响、评级为买入、估值便宜且自2月27日以来跑输超过5%的公司**： Southwest Airlines, Lufthansa, Airbus, Ryanair, Newmont, LVMH, Masco, Amadeus, Dollar Tree[12] * **受危机正面影响、评级为中性、估值昂贵且跑赢的公司**： Glencore, Lyondell, Dow, Shell, Leonardo, Lockheed Martin, Rio Tinto[13] * **根据商品敞口、定价能力和历史抗冲击性筛选出的，若停火可能表现不佳的公司（评级多为中性）**： Equinor, APA, LyondellBasell, Dow, CF Industries, Occidental Petroleum, Shell, Deutsche Boerse, Glencore, Leonardo, Rio Tinto, Lockheed Martin, Mosaic[112] * **根据商品敞口、定价能力和历史抗冲击性筛选出的，若停火可能表现出色的公司（评级多为买入）**： Southwest Airlines, Carnival, Deutsche Lufthansa, Masco, United Airlines, LVMH, Dollar Tree, Rolls-Royce, Royal Caribbean, Airbus, Ryanair, Lowe's, Newmont, Holcim, Amadeus, FedEx[113] * **自2月27日以来大幅跑赢且评级为中性/卖出的美国公司**： 包括LyondellBasell, Dow, CF Industries, Ciena, Lumentum, Intel, Seagate, Casey's, Corteva, Ross等[116][120] * **自2月27日以来大幅跑输且评级为买入的美国公司**： 包括Ulta Beauty, Sysco, Boston Scientific, Masco, Colgate, Keurig, Dollar Tree, UPS等[117][120] * **自2月27日以来大幅跑赢且评级为中性/卖出的欧洲公司**： 包括BP, Shell, Endesa, Fortum, Nokia, BASF等[118][120] * **自2月27日以来大幅跑输且评级为买入的欧洲公司**： 包括Barratt, Vonovia, Intertek, 3I, Sika, Reckitt Benckiser, Leg Immobilien, Essity等[119][121] 二、 核心观点与论据 1. 对中东冲突停火前景及经济影响的评估 * **停火可持续性**： 认为若停火协议包含伊朗允许以最低费用安全通过霍尔木兹海峡，则持续停火的可能性更高[2][15] * **关键数据**： 每天约有1000万桶石油通过霍尔木兹海峡运往未卷入冲突且无美军基地的国家，另有600-700万桶通过红海，而“滞留”的300万桶可轻松转运[16] * **冲突前背景**： OPEC（不包括伊朗和委内瑞拉）拥有约340万桶/日的闲置产能[16] 2. 冲突对欧洲经济的深远影响（即使停火） * **GDP增长大幅下调**： 在5周冲突情景下，UBS将欧洲和英国的GDP累计下调60个基点，随后进一步将2026年和2027年GDP从危机前水平累计下调70个基点至0.8%和1.2%[3][17][22] * **能源价格飙升**： * 在5周冲突情景下，预计2026年第四季度TTF天然气价格比2月27日预测高出约120%，2027年高出约50%[3][20] * 石油价格在2027年底预计为80美元/桶，比2月27日预测高出14%[3] * 仅油价和TTF气价的上涨就可能使欧洲GDP增长至少减少0.7%[3] * **食品通胀压力**： 化肥价格上涨约50%，可能导致食品价格上涨12%，进而为发达市场CPI增加0.5%[4][22] * **政策反应**： UBS预测欧洲央行将加息两次（每次50个基点），而2月27日的情景是2026年不加息[4] * 欧洲央行认为，油价每上涨10美元/桶，TTF气价每上涨10欧元/兆瓦时，仅会使GDP减少9个基点，但会使通胀增加32个基点[23] * 每次加息50个基点将使一年后的GDP减少0.5%[4][26] * **财政支持有限**： 与乌克兰危机期间政府能源补贴占GDP约3%相比，此次财政支持最多可能仅占GDP的0.5%[8][27] * **政策失误风险**： 在所有情景下，欧洲的GDP与通胀权衡及政策反应均比其他主要地区更差，欧洲央行存在类似2008年7月和2011年4月那样在增长放缓时加息的政策失误风险[5][25] 3. 对美国经济的相对积极影响 * **正面因素**： 美国作为石油净出口国，受益于页岩油供应快速响应（通常需要12-18个月的生产过程）和国防开支增加[5][73] * **能源价格影响小**： 自冲突开始以来，美国Henry Hub天然气价格几乎未变，而欧洲TTF气价大幅上涨[72][73] * **美联储政策空间**： UBS认为美联储可以完全忽略更高整体通胀的影响，因为美国工资增长和通胀预期控制良好[6][28] * 3月平均时薪同比增长降至3.4%（2021年以来最低），私营部门就业成本指数的工资部分仅以3%的速度增长（季度年化）[29] * 若生产率约为2%，则单位劳动力成本最多为1.5%，这是长期通胀的关键驱动因素[30] * 在5周冲突情景下，UBS仍预计美联储今年将降息两次[6][28] 4. 全球股票市场观点 * **目标点位**： 维持MSCI AC World指数年底目标1100点（较当前约有10%上行空间）[7][34] * **情景加权概率**： 泡沫情景（1250点）概率40%，5周中断情景（1100点）概率25%，2个月中断情景（1000点）概率20%，中断超过3个月情景（800点）概率15%[35] * **市场支撑因素**： 1. **美国工资增长和通胀预期受控**，允许美联储采取主动[7][38] 2. **美国信贷利差**已回到2月27日水平，表明美股市场约被低估8%[7][38][41] 3. **生成式AI提升生产率**： 预计从2028年起生产率增长2.5%（比2023年水平高0.9个百分点），生产率每提升1%可使公允价值增加近20%[7][42] 4. **供给侧能源冲击的持续时间**： 历史上，由石油驱动的供给侧冲击后，市场在4.5-5个月内完全恢复（最显著的例子是第一次海湾战争）[7][42][44][46] 5. **具备泡沫的七个前提条件**，但目前尚未进入泡沫，只要美联储不收紧或全球不出现衰退（目前两者看起来都不太可能）[7][49][50] * **战术指标**： 情绪和仓位指标略低于中性水平[7][52] 5. 区域配置：美国跑赢欧洲 * **欧洲表现疲弱的原因**： 1. **能源冲击影响更大**： 在所有情景下，欧洲天然气价格都将更高、持续时间更长[58] 2. **政策失误风险**： 欧洲央行可能再次出现政策失误[8][64] 3. **综合评分垫底**： 欧洲在相对盈利修正（变化率和变化速度）和经济动能（PMI变化和宏观意外）方面排名靠后[8][64][65] 4. **估值折扣并非极端**： 行业调整后的市盈率相对美国有23%的折扣（过去三年平均为22%），实际市盈率折扣为27%，接近其长期平均水平[8][65][69] * **美国表现出色的原因**： 1. **对当前能源冲击的免疫力更强**（如前所述）[72][73] 2. **对全球GDP放缓的运营杠杆最低**： 当PMI放缓且增长率低于3.5%时，美国通常表现优异[74][76][79] 3. **美联储是最积极主动的主要央行**，在基准情景和风险情景下皆然[80] 4. **科技股提供安全边际**： “六大科技股”（Mag 6）相对于市场的市盈率已降至12年低点，但仍享有更高的盈利增长和盈利修正[10][82][83][85][87] * 科技股+的盈利溢价到2026年底仍将比市场高出7.5%（目前为26.1%）[88] * 科技股整体上对经济周期的依赖可能较低，顶级超大规模企业的资本支出比其合并自由现金流低约10%，且必须投资于LLM（每个成本可能1000亿美元）以保护其商业模式[90][93] 6. 行业与主题策略 * **非二元交易**： 关注无论停火是否持续都能表现良好的领域[10] 1. **能源独立**趋势[10][101] 2. **英国2年期国债收益率下降**利好的板块（住宅建筑商、房地产、公用事业）[10][101] 3. **黄金**[10][109] 4. **巴西**[10][109] 5. **部分防御性板块**（精选医疗保健和家居用品）[10][109] * **周期性板块首选**： 若停火持续，**奢侈品**是首选的周期性选择，其超卖程度已堪比纳斯达克指数下跌70%时（2001年9月）[11][101] * 欧洲奢侈品市盈率相对于全球市场目前处于低位[104][105] * 大型欧洲奢侈品公司的EPS已恢复至趋势水平（约10%的趋势增长）[103][110][114] * **市场意外**： 自2月27日以来，一些防御性板块（家居用品和医疗保健）表现不佳，而市场的周期性贝塔值几乎为零[11] * **半导体**： 提供某种非二元结果。若周期下行，有构建LLM的需求和供应侧约束等独立驱动因素；若周期上行，则具有正常的周期性[94][95][96] 7. 选股策略与筛选 * **筛选标准**： 基于三个关键因素对停火后可能表现最佳的公司进行评分（总分-10至+10）[111][115] 1. 对中东的商品敞口（如原油/成品油、LNG、LPG/石脑油、氨/尿素、氦、铝等）（权重50%） 2. 定价能力（权重25%） 3. 对过去供应冲击（新冠疫情、乌克兰危机）的敏感性（权重25%） * **结果应用**： 根据上述评分和自2月27日以来的表现，筛选出可能跑赢或跑输的股票列表，并结合估值（市盈率相对值、HOLT模型）和UBS评级进行推荐[112][113][116][117][118][119][120][121]

行业面临的危机与挑战 - 航空业正经历多年来最严重的危机 多家航空公司发出成本飙升、飞机停飞和供应紧张的警告 [1] - 伊朗冲突挤压燃油供应 是导致危机加深的关键因素 [1] - 战争颠覆了依赖海湾枢纽的亚欧航线 同时航煤价格翻倍和供应收紧正严重打击航空公司 [2] - 自2月28日美以对伊朗的打击开始以来 航空公司已提高票价、征收燃油附加费并削减航线 [2] - 为期两周的停火并未带来多少缓解 霍尔木兹海峡仍然关闭 使全球约五分之一的石油和液化天然气供应退出市场 炼油厂修复受损设施需要时间 [4] - 尽管冲突暂停 市场仍对航煤供应和价格上涨感到担忧 12月航煤期货价格同比仍上涨超过50% [5] - 燃油价格自冲突开始以来已上涨超过一倍 远超停火前原油价格约50%的涨幅 [5] - 航班运力已经萎缩 特别是来自中东以及进入欧洲的航班 预计不会很快恢复到冲突前水平 [7] 航空公司的具体应对与影响 - 澳洲航空警告成本螺旋式上升 并推迟了计划的股票回购以保留现金 这是首批暂停股东回报的大型航空公司之一 [1][2] - 汉莎航空首席执行官警告 航煤供应将持续受限并推高成本 航煤短缺且价格更高的情况将持续全年 [3] - 汉莎航空尚未因短缺而停飞飞机 但在某些机场（尤其是亚洲）航煤供应已很关键 停飞可能“不可避免” [3] - 韩国低成本航空公司T'way Air计划在5月和6月让部分乘务员无薪休假 成为首批裁减员工的公司之一 [4] - 燃油通常是航空公司仅次于劳动力的第二大成本 约占运营费用的27% [5] 行业格局的潜在变化 - 分析人士和高管表示 动荡可能刺激行业整合 实力更强的航空公司将从较弱的竞争对手那里夺取市场份额 [6] - 据报道 美国联合航空首席执行官在美国和以色列对伊朗发动袭击前几天 曾提出与美国航空合并的可能性 [6]

地缘政治与市场情绪 - 美国股指期货上涨 因交易员对中东冲突降级抱有希望 道琼斯E-minis涨74点或0.15% 标普500 E-minis涨14.5点或0.21% 纳斯达克100 E-minis涨107.75点或0.42% [1][8] - 美国总统特朗普表示伊朗周一已联系并希望达成协议 但不会批准任何允许伊朗拥有核武器的协议 [8] - 德意志银行分析师指出 尽管美国已开始封锁 但由于进一步谈判的潜力 投资者仍对局势降级抱有希望 [2][8] - 美国军方在周末美伊谈判未能达成结束战争的协议后 开始封锁所有进出伊朗港口和沿海地区的海上交通 [2][8] 企业财报季展望 - 密集的季度财报预计将为市场方向提供线索 [3][5][8] - 包括摩根大通、富国银行、花旗集团、贝莱德和医疗巨头强生在内的金融巨头定于周二公布业绩 [8] - Ameriprise Financial首席市场策略师表示 尽管宏观背景更为混乱 但财报季从一个建设性的基本面起点开始 未来几周的盈利报告需要确认盈利势头足够广泛、指引足够坚定 以在高波动期和部分领域估值仍高于平均水平后支撑股价 [6][8] - 财报公布前 富国银行盘前下跌0.8% 花旗集团下跌0.6% 摩根大通持平 贝莱德上涨0.6% 强生下跌0.6% [6][8] 经济数据与央行政策 - 市场等待生产者价格指数的新读数 此前数据显示美国3月消费者价格以近4年来最快速度上涨 受汽油和柴油成本创纪录飙升推动 [7][8] - 美联储多位政策制定者将在晚些时候发表讲话 市场将从中解读央行如何评估美伊战争的影响 [7][8] - 芝加哥联储主席、波士顿联储主席、美联储理事、里士满联储主席和费城联储主席将发表讲话 [9] 行业动态与公司事件 - 联合航空和美国航空股价分别上涨1.5%和4.3% [7][9] - 消息人士称 联合航空CEO在2月下旬向美国总统特朗普提出了与美国航空潜在合并的可能性 这桩可能重塑行业的交易预计将面临重大监管障碍 [7][9]

英国股市整体表现 - 英国股市在周二反弹 蓝筹股富时100指数上涨0.1%至10,593.65点 中盘股富时250指数上涨1.13% [2] - 市场情绪受到美国与伊朗可能在本周晚些时候重返伊斯兰堡进行和谈的消息提振 [2] 行业板块表现 - 权重银行板块上涨0.4% 其中NatWest集团和渣打银行涨幅超过1% [3] - 贵金属矿商板块上涨2.6% 跟踪金银价格走势 Fresnillo上涨3.5% Hochschild矿业上涨2.6% [3] - 工业金属矿商板块上涨1.5% 力拓上涨0.7% 嘉能可上涨1.7% 此前铜价触及一个月高位 [3] - 能源板块下跌0.6% 壳牌和英国石油跌幅超过0.5% [4] - 旅游休闲板块上涨1.8% 因油价下跌 邮轮运营商嘉年华上涨2.7% 航空公司亦小幅上涨 易捷航空和威兹航空分别上涨2.5%和7.5% [4] 重点公司动态 - 大卫杜夫香烟制造商帝国品牌股价暴跌超7% 接近九个月低点 原因是公司警告中东冲突给今年业绩带来不确定性 [5] - 产品测试认证集团天祥集团股价飙升11.8% 至一年高位 原因是公司表示正考虑分拆其业务 [5]

行业整合 - 两家航空公司的合并将创造美国最大的航空公司 [1]

新闻核心观点 - 美联航CEO斯科特·柯比曾于2月向美国前总统特朗普提出美联航与美国航空合并的构想 此举旨在提升国际竞争力 消息传出后 两家公司股价在盘前交易中上涨[1] 市场反应与股价表现 - 消息传出后 美国航空股价在盘前交易中上涨约4% 美联航股价上涨约2%[2] - 近期两家公司股价均出现下滑 自2月底冲突开始以来 美国航空股价已暴跌14.1% 美联航股价已下挫10.4% 主要原因是美以与伊朗的冲突导致航空燃油价格大幅上涨[2] 合并提议的背景与动机 - 柯比在2月25日一场关于华盛顿杜勒斯机场未来的白宫会议上提出了此想法[3] - 其论据是 合并后的航空公司可以在国际市场上更好地竞争 因为尽管大多数乘客是美国公民 但外国航空公司控制着美国进出境长途航班座位运力的大部分[3] 潜在的行业影响与挑战 - 行业官员和反垄断专家表示 合并批准将面临巨大障碍 理由包括对竞争、票价上涨、工作岗位流失以及高度集中的美国航空市场存在显著航线重叠的担忧 该市场目前由四家大型航空公司主导[4] - 若合并成功 这将是两家美国最大航空公司的合并 并可能成为十多年来规模最大的航空业整合[2] 公司及官方回应 - 美联航和美国航空均拒绝置评[4] - 白宫未回应置评请求[4]

公司股价表现 - IAG股价在过去连续四周出现反弹，周一交易价格为383美元，较其低点上涨15%，显示出触底迹象[1] 行业环境变化 - 原油价格从年内高点回落[1]

公司重大资本支出与战略升级 - 公司宣布其有史以来最重要的客舱投资，推出新的长途客舱设计，这是其“Glowing Hearted”新标准的首次重要体现 [1] - 此项投资旨在从根本上重新定义乘坐公司航班的体验，并为品牌连接设立新标准，是公司“New Frontiers”增长战略的关键部分，目标是成为全球领先的航空公司之一 [3] - 客舱全面重新设计，强调舒适、关怀和连接，提供独特的加拿大体验 [4] 新机型与客舱产品配置 - 全新设计的客舱将于今年夏季首次在空客A321XLR机型上亮相，随后在波音787-10投入服务时推出 [5] - 空客A321XLR将为北美单通道飞机首次引入14个全平躺式公司Signature Class座椅 [4][12] - 波音787-10将推出全新的、专属的公司Signature Plus套房，提升长途高端旅行体验，为结伴出行的旅客提供更多空间和隐私 [4][12] 客舱升级具体细节 - 所有舱位均获得升级，包括全新符合人体工学的座椅、更大的头顶行李架、更大的4K OLED屏幕、蓝牙音频以及每个座位配备的高功率USB-C和AC电源插座 [11] - 高端经济舱将配备新的加长隐私翼以增加舒适度 [11] - 波音787-10的四个Signature Plus套房配备更大的2米/6英尺5英寸床、石英岩台面桌子、专用客座以及更高的隔板以增加隐私，其中两个中间套房设有全伸缩滑动隐私面板 [12] - 娱乐屏幕尺寸升级：经济舱13英寸，高端经济舱16英寸，高级舱位最大可达27英寸，均为4K OLED并支持蓝牙音频 [12] 设计理念与品质承诺 - 新客舱设计灵感源自加拿大，营造宁静的现代空间，采用公司Signature红色缝线、定制面料、灰色与石材色调、天然木纹细节和青铜金属装饰 [8][13] - 皮革纹理表面和金属饰面体现了对持久品质的刻意投资，平衡了精致美学与耐用性 [13] - 空客A321XLR设有背光枫叶顶篷，波音787-10高端区域设有受加拿大水道启发的波浪形入口纪念碑，均提供鲜明的加拿大特色欢迎体验 [19] 北美机队升级计划 - 除了A321XLR和787-10的新客舱，公司正在升级其他机队的内部设施 [14] - 目前由Rouge运营的空客A320和A321飞机将转入干线机队，并按照最新设计标准进行改装 [15] - 波音737 MAX飞机将于2026年过渡至公司Rouge机队，使飞往北美和加勒比休闲及阳光航线的旅客享受升级内饰，包括个人座椅背娱乐系统、可倾斜座椅和由Bell赞助的免费高速Wi-Fi [15] - 由Jazz Aviation LP运营的公司Express飞机也将配备新客舱，并已搭载新一代免费高速Wi-Fi [16] 客户体验的全面投资 - “Glowing Hearted”设计标准也体现在公司对机上设施、餐饮服务、娱乐和互联服务的持续投资，以及新数字工具的引入 [17] - 现代化的全球贵宾休息室网络正在扩大，今年将在加拿大和欧洲开设新的或翻新的地点 [17] - 完整的端到端接待体验将于今年晚些时候公布，将包括升级的服务、餐饮元素和高端便利设施 [19]

SES与波音合作进展 - SES与波音达成重要里程碑 使SES的多轨道天线系统能够在波音新飞机出厂时进行“线装” 航空公司接收新飞机时即可获得已安装好的机载网络 交付后通过波音提供的改装立即可用连接服务 [1] - 通过合作 波音将在生产线上为飞机安装SES的客舱内硬件网络 这是其多轨道系统在所有波音商业飞机项目中作为完整线装连接解决方案提供的关键第一步 波音将负责完整客舱内网络的安装并管理外部设备安装的协调工作 初始提供机型为波音737 随后是787 [2] - SES高管表示 公司正按计划实现完整的线装提供能力 为航空公司提供无缝路径 在飞机工厂生产期间选择并安装多轨道电子扫描阵列天线解决方案 波音高管表示 合作体现了其为客户提供先进可靠连接的承诺 将多轨道连接引入生产环境取得了强劲进展 [3] SES技术方案与市场表现 - SES的多轨道系统设计用于在低地球轨道和地球静止轨道卫星星座上运行 能够提供全球覆盖 冗余备份和低延迟性能 [3] - 其多轨道电子扫描阵列系统已完成500台安装 并有1000台订单在管道中 这证明了市场对其创新性空中连接方案的信心 [3] 公司其他业务动态 - 日本航空公司已选择SES为其空客和波音长途机队提供新的多轨道空中连接 将安装SES的多轨道电子扫描阵列系统在20架空客A350-900飞机上 [7] - SES召开了年度股东大会 股东投票通过了所有决议 包括公司2025年年度账目以及拟议的每股A股0.50欧元（每股B股0.20欧元）的年度股息 [8] - SES宣布将部署名为“meoSphere”的下一代中地球轨道卫星网络 目标在2030年投入运营 旨在显著提升公司MEO网络容量 项目启动初期将合作生产28颗高功率卫星平台 [10] - SES在完成对Intelsat的收购后 现拥有超过100年的全球行业领导经验 [4]

全球市场与欧洲情绪 - 澳大利亚ASX 200指数上涨0.5%，收于8,970.80点 [2] - 欧洲市场情绪积极，Euro Stoxx 50期货上涨0.5%，DAX指数攀升0.67% [2] - 投资者情绪受到欧洲部分地区通胀数据降温和中东高层外交谈判开启的鼓舞 [2] 地缘政治动态与能源前景 - 伊朗石油部长表示冲突开始以来的石油销售情况“良好”，部分收益将用于重建能源基础设施 [3] - 伊朗初步估计战争损失高达2700亿美元 [3] - 以色列和黎巴嫩已在华盛顿开始谈判，旨在为边境稳定制定总体框架和具体时间表 [4] - 航空业保持谨慎，威兹航空将恢复以色列航班的计划至少推迟至5月4日 [4] 公司战略：日产汽车与法国巴黎银行 - 日产汽车计划在其区域优势市场墨西哥实现20%的市场份额目标 [5] - 公司重申将坚持“在中国，为中国”战略，在中国市场内开发和制造产品以保持对本土电动汽车制造商的竞争力 [5] - 法国巴黎银行与骏利亨德森集团达成重要合作，成为后者在欧洲和亚太部分市场的核心银行及基金服务合作伙伴 [6] 宏观经济数据 - 瑞典3月CPIF（固定利率通胀率）同比确认为1.6%，月度数据下降0.6% [7] - 德国3月批发价格指数同比飙升4.1% [7] - 挪威第一季度房价指数仅上涨0.6%，较前值2.2%的增长有所降温 [7] 技术突破 - 中国量子计算团队取得突破，证明量子技术能在现实任务中超越经典AI模型，例如在多步天气预测等复杂任务中表现更优 [9]