数据中心机架密度与系统演进 - 随着AI工作负载进入企业领域 行业预计机架密度将持续增长 [1] - 面向超大规模客户和新兴云服务商的超密集系统将于2026年上市 [1] - AMD基于Instinct MI400架构的72-GPU Helios机架和Nvidia基于Blackwell Ultra芯片的NVL72机架系统将颠覆市场格局 带来显著的性能提升 [2] 微处理器与加速器市场格局 - 2026年推理优化芯片将强劲增长 同时用于基础模型的传统、更昂贵的GPU仍将存在 [3] - GPU将继续占据整体市场的最大份额 但对效率的日益关注也将推动基于ASIC的加速器需求 [3] - 超大规模云服务商将部署更多定制加速器以优化特定工作负载性能 [4] - Cerebras、d-Matrix、Axelera AI和Groq等小型厂商将不得不与其他新进入者共享市场空间 [4] - 微处理器供应链将继续带有强烈的地缘政治倾向 受到出口管制和复杂联盟的影响 [4] 大型数据中心项目管线 - 目前全球大型数据中心项目管线总价值估计为2.4万亿美元 [5] - 其中32%的项目处于预执行和执行阶段 68%处于前期规划和规划的早期阶段 [5] - 这意味着大多数项目尚未开发 行业将继续在预期需求之前进行建设以确保容量 [5] 数据中心设计与电力需求 - AI优化系统意味着GPU代际之间的电力和冷却需求发生巨大变化 [6] - 这导致现有棕地站点需要持续升级 并有必要新建专门为满足AI要求的最新系统定制的绿地站点 [6] - 2026年 AI驱动的需求和超密集系统将塑造新的设计 其成功将取决于获取日益稀缺的电力资源 [7] - 到2026年底 目前处于开发阶段的数个巨型项目中至少有一个将跨越1吉瓦的容量门槛 [7]

全球数据中心行业展望 - 全球数据中心容量预计将从103吉瓦增长至2030年的200吉瓦，几乎翻倍 [1] - 人工智能是主要驱动力，预计到2030年，AI工作负载将占数据中心总容量的一半，而2025年该比例约为25% [1][6] - 行业增长在未来五年需要总计高达3万亿美元的投资，包括1.2万亿美元的房地产资产价值创造和约8700亿美元的新债务融资 [5] 需求与供应动态 - 需求远超供应，客户需求增长之快，以至于投机性数据中心建设速度跟不上 [9] - 超大规模企业（如英伟达、亚马逊、谷歌、Meta）计划在2024年至2026年间为数据中心支出分配1万亿美元 [6] - 供应限制和长达四年的电网连接延迟，共同构成了重塑开发、能源采购和市场战略的“完美风暴” [6] 市场泡沫与风险观点 - 房地产研究机构JLL认为，基于真实客户签订的长期（15年）合同所带来的实际需求，当前行业并未处于供应过剩状态 [1] - Digital Realty的CEO表示，行业是建立在云计算和数字化转型等技术趋势之上，这些趋势具有长期动力 [7] - 有观点认为行业存在过度建设风险，且部分项目的融资具有风险 [3] 行业参与者战略与定位 - Digital Realty作为全球第二大数据中心REIT，其空置率处于历史最低水平 [9] - 公司投资于靠近数据消费和设备的战略位置，如北弗吉尼亚、芝加哥、达拉斯、新加坡、东京、法兰克福和伦敦 [10] - 在AI军备竞赛中，房地产侧面临的风险被认为低于超大规模企业本身 [8] 租户与融资考量 - 有投资者关注租户的信用价值，特别提到了甲骨文，因其交易与ChatGPT相关联，而后者是一家尚未盈利且需要数千亿美元资金成长的初创公司 [11] - Digital Realty的CEO指出，相关公司（包括甲骨文）在AI之外都有庞大的业务，并且（除甲骨文外）都希望拥有自己的房地产，目前它们拥有约一半的数据中心 [11] - 公司认为这些主要市场参与者不太可能放弃他们在这些市场的领先地位 [12]

公司业务扩张 - HIVE正在将其高性能计算业务线扩展至巴拉圭 该项目被命名为BUZZ Cloud 计划于2026年第一季度在亚松森的一个Tier III数据中心启动[1] - 公司已与一家巴拉圭电信公司成立合资企业 以启动该项目[1] - 此次部署的目标客户是南美洲的学术机构、金融机构和医疗保健提供商[2] 运营与基础设施 - HIVE目前在巴拉圭运营着300兆瓦的比特币挖矿基础设施 并计划在近期为这些业务增加100兆瓦[2] - 公司计划利用巴拉圭的可再生水电资源及其合作伙伴的全国光纤网络来扩展高性能计算项目[2] 战略背景与投资环境 - 此次扩张发生在巴拉圭与美国之间制度性联系加强的背景下[2] - 美国官员于2025年12月与巴拉圭政府签署了《部队地位协定》 公司将此视为投资环境稳定的证据[3] - 公司相信这些条件支持在该地区进行长期的资本配置[3]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度（FY 2025-2026）营收为115.96亿印度卢比，同比增长11% [8] - 第三季度EBITDA为24.7亿印度卢比，同比增长29% [8] - 第三季度税前亏损为25.7亿印度卢比，税后亏损为32.9亿印度卢比 [8] - 第三季度资本支出为34.52亿印度卢比 [8] - 截至2025年12月31日，季度末现金余额为36.27亿印度卢比 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度营收构成：网络服务占37%，数据中心托管服务占40%，数字服务占23% [7] - 本季度售出数据中心托管容量9.1兆瓦 [7] - 截至2025年12月31日，网络服务通过1,214个光纤节点提供服务，同比增长9% [7] - 截至2025年12月31日，已在全国部署9,695个SD-WAN服务点 [7] - 网络业务本季度表现平稳，部分原因是现有客户价格调整以及客户从MPLS转向互联网导致单客户收入下降，但业务量有所增长 [63] - 数字服务业务目前仍处于亏损状态，管理层预计在2026-2027财年下半年有望实现盈亏平衡 [18][81] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心总设计容量为188兆瓦，其中130兆瓦已准备就绪并可提供服务，已售出容量约为127兆瓦 [15][44] - 自2025年6月以来，已售出12.16兆瓦容量，其中约4兆瓦已产生收入，其余（主要在12月获得订单）将在下一季度产生收入 [22] - 在孟买市场，新增设计容量完全被客户使用大约需要15个月，在其他城市，由于采用塔楼概念建设，完全被使用大约需要3-4年 [47] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略与印度数字基础设施、云和AI创新的拐点保持一致，持续投资于超大规模数据中心、弹性网络和AI驱动平台 [6] - 公司在保持财务纪律的同时，进行有节制的投资以加强长期能力，资本配置专注于数据中心、网络和数字平台人才 [7] - 印度强劲的经济基本面、政策连续性和加速的数字应用，使其成为全球技术生态系统的核心支柱 [5] - 随着企业和政府加强对AI、云和数据驱动平台的关注，对安全、高性能和主权数字基础设施的需求正在迅速增长 [5] - 公司未看到任何定价挑战，无论是超大规模客户还是企业客户，资本回报率相当一致 [47] - 客户选择的关键标准是按时提供可用容量以及服务提供商的产品质量、运营和维护水平 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 印度的增长故事已从“有希望”明确转向“有表现” [5] - 印度的IT行业正进入一个新阶段，其特点不仅是规模，还包括在数字基础设施、云和AI创新方面的领导地位 [5] - 公司致力于通过帮助企业实现现代化、扩张和抓住新机遇来推动技术主导的增长 [11] - 公司的弹性基础设施和全面的服务组合为交付可持续价值和长期回报奠定了坚实基础 [11] 其他重要信息 - 公司已为其子公司Sify Infinit Spaces于2025年10月中旬提交了招股说明书草案，预计本月将获得证券监管机构批准，随后将根据银行家建议确定发行和上市时间 [13][14] - 该IPO总规模为370亿印度卢比，其中250亿印度卢比为新股发行，120亿印度卢比为现有股东Kotak（其有限合伙人为ADIA和GIC）的出售要约 [87] - IPO募集资金的主要部分将用于数据中心扩张，一部分将用于偿还现有贷款，后续将以成本更低、期限更长的基础设施债务替代 [36] - Sify Infinit Spaces是Sify Technologies Limited的全资子公司，为独立法律实体，拥有独立的财务报表 [37] - 现有美国存托凭证（ADR）股东在法律框架下无法获得IPO的优先认购权，但可通过在印度的非居民账户参与 [38] - 公司是印度运营商中立的海缆登陆站运营商，在孟买运营一个已超过十年的海缆登陆站 [67] - 谷歌选择Sify作为合作伙伴，在维沙卡帕特南建立海缆登陆站，该海缆将接入Sify在当地建设的边缘数据中心 [67][68] - 公司在维沙卡帕特南拥有50英亩的土地分配，用于未来的容量扩充 [99] - 公司自2024年以来投入运营的数据中心均获得NVIDIA认证，能够托管液冷系统，新建的Rabale 6和7数据中心从一开始就将配备液冷系统 [76] - 增加液冷系统的增量成本约为每兆瓦130万美元，具体由公司投资后向客户收费或由客户自行投资，取决于合同条款 [76][80] - 公司对电力设备的折旧政策平均为8-10年，以与公司的定价模型（假设资本回收期为8-10年）保持一致，但实际设备寿命（除UPS和电池外）超过15年 [41] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于Sify Infinit Spaces IPO的时间表和里程碑 [13] - 公司于2025年10月中旬提交了招股说明书草案，通常需要3-4个月获得证券监管机构批准，预计本月获批，具体发行和上市时间将听从银行家指导 [13][14] 问题: 数据中心总设计容量、已就绪容量和已售出容量的更新 [15] - 总设计容量为188兆瓦，其中130兆瓦已准备就绪并可提供服务，已售出容量约为127兆瓦 [15] 问题: 未来6-12个月的新数据中心建设路线图 [16] - 有两处位于Rabale数据中心园区的设施将在本日历年投入使用，客户已签约；另外两个绿地项目正在建设中，一个预计在本日历年中期交付，另一个在下一个日历年中期交付 [16] - 这四个设施的总容量目前约为125兆瓦，但容量可能更高，因为客户正在将AI工作负载引入印度，功率密度预计会增加 [17] 问题: 数字服务业务长期前景及扭亏为盈时间点 [18] - 预计在2026-2027财年下半年实现盈亏平衡，之后随着新投资的服务市场规模扩大，将实现盈利 [18] 问题: 自2025年6月以来售出的12.16兆瓦容量中有多少已产生收入 [22] - 其中约4兆瓦已产生收入，因为大部分订单在12月获得，将在下一季度产生收入 [22] 问题: 数据中心合同的平均期限和每兆瓦的已动用资本回报率 [22][35] - 超大规模客户合同期限为7年，并可续约两个类似期限；企业合同为5年，通常也会续约类似期限 [35] - 对于完全投入使用的稳定设施，已动用资本回报率在15%-20%的高区间 [35] 问题: IPO募集资金的用途 [36] - 主要部分将用于数据中心扩张，一部分用于偿还现有贷款，后续将以成本更低、期限更长的基础设施债务替代 [36] 问题: Sify Infinit Spaces与母公司的结构分离情况 [37] - 是母公司的全资子公司，为独立法律实体，拥有独立的财务报表，可在公司网站、IPO文件和MCA门户查询 [37] 问题: 现有ADR股东在IPO中是否有优先认购权 [38] - 法律框架不允许给予优先权，但美国股东可通过在印度的非居民账户参与认购 [38] 问题: 电力设备折旧政策与实际使用寿命的关系 [41] - 折旧政策平均为8-10年是为了与公司定价模型的资本回收期保持一致，实际设备寿命（除UPS和电池外）超过15年 [41] 问题: 数据中心业务利润率波动原因及未来展望 [42][43] - EBITDA利润率稳定在44%-45%之间，季度间100个基点的波动源于客户IT功耗爬坡期或新大型设施投运初期运营费用较高，通常需要6-9个月达到运营杠杆 [43] 问题: 设计容量与已安装容量的时间差 [46][47] - 在孟买，新增设计容量完全被使用约需15个月；在其他城市，由于采用塔楼概念建设，完全被使用约需3-4年，但若有超大规模客户入驻则会更快 [47] 问题: DRHP中关联方交易（收入转移和费用转移）的具体含义 [53] - 主要涉及在数据中心业务剥离前由母公司签署的客户合同（主要与公共部门公司），收入按业务转让协议原样转移给数据中心实体，母公司不赚取利润 [53] - 部分数据中心资产由母公司拥有，并以长期租赁形式提供给子公司 [53] - 超大规模业务由数据中心实体内部的专门团队负责市场推广，国内企业业务则借助母公司约5000家企业客户的市场能力，相关成本按实际成本分摊 [54] 问题: 12月售出的容量将在哪个季度产生收入 [55] - 将在3月季度（即下一财季）产生收入 [55] 问题: 网络业务本季度增长平缓的原因及未来增长展望 [63][64] - 原因包括对现有客户的价格调整，以及客户从MPLS转向互联网（采用SD-WAN和SASE等技术）导致单客户收入下降，但业务量有增长 [63] - 网络业务将随数据中心业务增长，但速度可能不及数据中心，因为数据中心增长势头显著更高 [65] 问题: 与谷歌在维沙卡帕特南的网络合作及资本支出 [66][67][68] - 谷歌选择Sify作为合作伙伴，在维沙卡帕特南建立海缆登陆站，该海缆将接入Sify在当地建设的边缘数据中心 [67][68] - 海缆登陆站本身投资不大，但具有战略意义；主要的资本投资是将容量从登陆站传输至谷歌自建的数据中心，这部分投资通常由客户自身大量资助，不会对Sify资产负债表造成重大负担 [68][69] 问题: 为AI工作负载升级数据中心的资本支出强度 [71][76] - 为AI工作负载增加容量的增量资本支出对公司而言是边际性的，部分由客户自行投资其专有设计 [71][72] - 所有自2024年投入运营的数据中心均能托管液冷系统，新建的Rabale 6和7从一开始就配备液冷系统 [76] - 增加液冷系统的增量成本约为每兆瓦130万美元，具体由公司投资后向客户收费或由客户自行投资，取决于合同条款 [76][80] 问题: 数字服务业务实现盈亏平衡的具体路径和增长点 [81][82] - 公司将专注于云和托管服务、网络托管服务、安全托管服务等两三项服务以实现收入快速增长，并围绕AIOps开发能力以形成差异化 [82] - 对于机会规模有限的服务组合，公司可能重新调配资源到更具生产力的业务中 [82] 问题: 未来资本支出和债务上升背景下的股权稳定性 [85][86] - 资本需求主要来自数据中心业务，进行IPO有助于创造股票作为融资货币 [86] - 首次募集的主要资本应能满足未来2-3年的需求增长，之后可通过组合融资和QIP来满足增量资本需求 [86] 问题: IPO中新发行的股权对现有股东的影响 [87] - IPO总规模370亿印度卢比，其中250亿印度卢比为新股发行，120亿印度卢比为现有股东出售要约，建议阅读已提交的DRHP以了解详情 [87] 问题: 提到的四个新数据中心容量（两个棕地、两个绿地）的具体位置 [91][93] - 四个都是绿地项目，均位于Rabale园区内，两个紧邻现有设施，两个在正对面，构成单一园区 [91][93] 问题: AI合同的已动用资本回报率与云合同相比如何 [94] - 目前看到的回报率水平相同，未来是否会提高尚待观察 [94] 问题: 安得拉邦边缘数据中心的容量规划 [95] - 该边缘站点设计容量为5兆瓦，公司在该地拥有50英亩土地用于未来扩容 [95][99]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度（FY 2025-26）营收为115.96亿印度卢比，同比增长11% [8] - 第三季度EBITDA为24.7亿印度卢比，同比增长29% [8] - 第三季度税前亏损为25.7亿印度卢比，税后亏损为32.9亿印度卢比 [8] - 第三季度资本支出为34.52亿印度卢比 [8] - 截至2025年12月31日，现金余额为36.27亿印度卢比 [8] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度营收构成：网络服务占37%，数据中心托管服务占40%，数字服务占23% [7] - 本季度售出数据中心托管容量9.1兆瓦 [7] - 截至2025年12月31日，网络服务通过1,214个光纤节点提供服务，同比增长9% [7] - 截至2025年12月31日，已在全国部署9,695个SD-WAN服务点 [7] - 数字服务业务目前仍处于亏损状态，管理层预计在FY 2026-27财年下半年实现盈亏平衡 [18] - 网络业务本季度营收持平，原因包括对现有客户的价格调整以及客户从MPLS向互联网（SD-WAN/SASE）迁移导致单客户收入下降，但业务量有所增长 [71] 各个市场数据和关键指标变化 - 数据中心总设计容量为188兆瓦，其中130兆瓦已准备就绪并可提供服务，已售出容量约为127兆瓦 [15] - 自2025年6月以来售出的12.16兆瓦容量中，约4兆瓦已产生收入，其余（主要在12月签约）将在下一季度产生收入 [22] - 在孟买市场，新增设计容量完全被客户使用大约需要15个月，在其他城市，采用塔楼概念建设以满足未来需求，完全使用可能需要3-4年，但若超大规模客户入驻则会提前 [54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略与印度经济增长及数字化加速的拐点保持一致，持续投资于超大规模数据中心、弹性网络和AI驱动平台，以支持印度企业未来十年的转型 [5][6] - 公司坚持财务纪律，同时在数据中心、网络和数字平台人才方面进行有节制的投资，注重长期价值创造 [7] - 公司正推进子公司Sify Infinite Spaces的IPO进程，已于2025年10月中旬提交招股说明书草案，预计本月获得证券监管机构批准，IPO所得资金将主要用于数据中心扩张，部分用于偿还现有贷款，后续将用成本更低、期限更长的基建债务替代 [13][41] - Sify Infinite Spaces是Sify Technologies Limited的全资子公司，为独立法律实体，拥有独立的财务报表 [43] - 公司是印度中立的电缆登陆站运营商，与谷歌合作在维沙卡帕特南建设电缆登陆站及边缘数据中心，这是一个战略性投资，主要资本支出将由客户承担 [75][76][78] - 公司正在建设四个新的数据中心设施，总容量约为125兆瓦，但客户（尤其是AI工作负载）的实际部署可能使容量更高 [16][17] - 所有自2024年起投入运营的数据中心均获得NVIDIA认证，能够支持液冷系统，新建的Rabale 6和7数据中心从一开始就将配备液冷系统 [83][84] - 增加液冷系统的增量成本约为每兆瓦130万美元，具体由公司承担并计入容量费用或由客户投资，取决于合同条款 [84][88] - 公司未看到来自超大规模客户或企业客户的定价挑战，资本回报率保持稳定，客户的关键标准是容量的及时可用性以及服务提供商的产品质量和运维能力 [54][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 印度的增长故事已从“充满希望”明确转向“表现卓越”，强劲的经济基本面、政策连续性和加速的数字应用正使印度成为全球技术生态系统的核心支柱 [5] - 印度IT行业正进入新阶段，其特点不仅是规模，还包括在数字基础设施、云和AI创新方面的领导地位，企业和政府日益关注AI、云和数据驱动平台，对安全、高性能和主权数字基础设施的需求迅速增长 [5] - 公司致力于通过帮助企业实现现代化、扩张和抓住新机遇来推动技术主导的增长，其弹性基础设施和全面的服务组合为交付可持续价值和长期回报奠定了坚实基础 [11] - 数据中心业务增长势头显著高于网络业务，但网络业务将随数据中心业务一同增长 [73] - 为应对数字服务业务的亏损，公司将专注于云和托管服务、网络托管服务及安全托管服务等两到三项服务以实现收入增长，并利用AI Ops能力实现差异化，同时可能对机会规模有限的服务进行资源重组 [89][90] - 数据中心业务的资本需求巨大，通过IPO创造股票作为融资工具，首次募集的主要资本应能满足未来两到三年的需求增长，之后将通过组合融资和QIP来满足增量资本需求 [97] - 对于AI合同，目前看到的资本回报率与云合同相似，未来可能增长 [105] 其他重要信息 - 财务报告遵循国际财务报告准则（IFRS），与往年采用的GAAP标准有所不同，网站上提供了与GAAP最可比财务指标的对照和调节 [3] - 公司对电力设备的会计折旧政策定为平均8-10年，以与公司采用的定价模型（假设资本回收期为8-10年）保持一致，但实际设备寿命（除UPS和电池外）超过15年 [48] - 数据中心业务的EBITDA利润率通常在44%-45%之间波动，季度间100-200个基点的差异源于新客户IT功耗爬坡期以及新大型设施投运初期运营费用较高，随后运营杠杆会降低成本 [50][51] - 现有ADR股东在Sify Infinite的IPO中无法获得优先配额，因为美国证券持有者的法律框架不允许，但拥有印度非居民账户的美国股东可以通过该账户参与 [44] - Sify Infinite Spaces的IPO总规模为370亿印度卢比，其中250亿卢比为新股发行，120亿卢比为现有资本合作伙伴（Kotak，其有限合伙人为ADIA和GIC）的老股出售 [98] - 与母公司Sify Technologies的关联方交易主要包括：1) 分拆前由母公司签署的客户合同，收入原样转给数据中心实体；2) 母公司拥有的三处数据中心资产长期租赁给子公司；3) 国内企业业务利用母公司的市场推广能力，相关成本按实际成本分摊给数据中心实体 [61][62] - 在维沙卡帕特南，公司除获得3.6英亩土地用于边缘设施外，还获得了50英亩的土地分配，用于未来根据需求进行容量扩充 [106][109] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Infinite Spaces的IPO时间表和里程碑 - 公司已于2025年10月中旬提交招股说明书草案，通常需要3-4个月获得证券监管机构批准，预计本月获批，之后将根据投行建议确定发行和上市的具体时间，获批后还需更新截至12月31日的财务数据 [13][14] 问题: 数据中心容量详情（总设计容量、已安装容量、已售容量） - 总设计容量为188兆瓦，其中130兆瓦已准备就绪并可提供服务，已售出容量约为127兆瓦 [15] - 自2025年6月以来售出的12.16兆瓦容量中，约4兆瓦已产生收入，其余将在下一季度（3月季度）产生收入 [22][63] 问题: 新数据中心建设路线图 - 有两个位于Rabale数据中心的设施将在本日历年投入使用，另外两个绿地项目正在建设中，一个预计在本日历年中期交付，另一个在下一个日历年中期交付 [16] - 这四个设施的总容量目前约为125兆瓦，但由于客户可能引入AI工作负载，实际容量可能更高 [17] - 所有四个项目都是绿地项目，且都位于Rabale园区内 [102][104] 问题: 数字服务业务扭亏为盈的时间表 - 预计在FY 2026-27财年下半年实现盈亏平衡，之后随着新投资的服务市场规模扩大，将实现盈利 [18] 问题: 数据中心合同的平均期限和每兆瓦资本回报率 - 超大规模客户合同期限为7年，并可续签两个类似期限；企业合同为5年，通常也会续签类似期限 [39] - 对于完全投入使用的稳定设施，资本回报率在百分之十几的高位 [40] - AI合同的资本回报率目前与云合同相似 [105] 问题: IPO募集资金用途及Sify Infinite的结构 - IPO募集资金（主要部分）将用于数据中心扩张，部分用于偿还现有贷款，后续将用成本更低、期限更长的基建债务替代 [41] - Sify Infinite Spaces是Sify Technologies Limited的全资子公司，为独立法律实体，拥有独立的财务报表 [43] 问题: 现有ADR股东在IPO中是否有配额 - 根据投行建议，现有ADR股东作为美国证券持有者，法律框架不允许给予优先权，但拥有印度非居民账户的美国股东可通过该账户参与 [44] 问题: 折旧政策（电力设备8年寿命）的理解 - 会计上采用8-10年平均折旧政策是为了与公司定价模型（假设8-10年资本回收）同步，实际设备寿命（除UPS和电池外）超过15年 [48] 问题: 数据中心利润率波动原因及定价环境展望 - EBITDA利润率在44%-45%之间，季度间100-200个基点的波动源于新客户功耗爬坡期以及新大型设施投运初期的运营费用，之后运营杠杆会降低成本 [50][51] - 未看到定价挑战，资本回报率保持稳定，客户更关注容量的及时可用性及服务提供商的产品质量和运维能力 [54][55] 问题: 设计容量、安装容量、运营容量的关系及CapEx影响 - 设计容量188兆瓦，安装容量130兆瓦，运营容量127兆瓦（与6月DRHP数据相同），当前资本支出主要投入在建工程，新设施投运时将出现阶跃式增长 [52][53] - 从安装容量增长到设计容量，在孟买约需15个月，在其他城市约需3-4年（除非有超大规模客户入驻） [54] 问题: 与母公司的关联方交易（收入/费用转移） - 关联方交易主要包括：1) 分拆前由母公司签署的客户合同，收入原样转给数据中心实体；2) 母公司拥有的三处数据中心资产长期租赁给子公司；3) 国内企业业务利用母公司的市场推广能力，相关成本按实际成本分摊 [61][62] 问题: 网络业务增长疲软的原因及未来展望 - 本季度增长持平源于对现有客户的价格调整以及客户从MPLS向互联网（SD-WAN/SASE）迁移导致单客户收入下降，但业务量有所增长 [71] - 网络业务将随数据中心业务增长，但速度可能不及数据中心业务 [73] 问题: 与谷歌在维沙卡帕特南的网络合作及资本投入 - 公司作为合作伙伴，为谷歌在东部的电缆登陆系统在维沙卡帕特南建设电缆登陆站，该电缆将接入公司正在建设的边缘数据中心，主要资本投资在于将容量从登陆站传输至谷歌自建的数据中心，但这类投资通常由客户自身资助，不会对公司资产负债表造成重大负担 [75][76] 问题: AI工作负载对数据中心容量和资本支出的影响 - 客户引入AI工作负载可能使原设计容量（如52兆瓦）提升至更高（如77兆瓦），但增量资本支出边际有限，部分由客户资助其专有设计 [79][81] - 新建数据中心（如Rabale 6和7）从一开始就配备液冷系统，增量成本约每兆瓦130万美元，具体承担方依合同而定 [84][88] 问题: 数字服务业务实现盈亏平衡的具体路径 - 公司将专注于云和托管服务、网络托管服务及安全托管服务等两到三项服务以实现收入增长，并利用AI Ops能力实现差异化，同时可能对机会规模有限的服务进行资源重组 [89][90] 问题: 未来股权稳定性、资本支出和债务计划 - 数据中心业务资本需求大，IPO旨在创造股票作为融资工具，首次募集资金应能满足未来两到三年的需求增长，后续将通过组合融资满足增量需求 [97] 问题: IPO中新股发行比例及对现有股东的影响 - IPO总规模370亿印度卢比，其中250亿卢比为新股发行，120亿卢比为现有资本合作伙伴的老股出售 [98] 问题: 安得拉邦边缘数据中心的规模 - 维沙卡帕特南的边缘设施初期设计为5兆瓦，但公司在该地还拥有50英亩土地用于未来容量扩充 [106][109]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度（FY 2025-26）营收为115.96亿印度卢比，同比增长11% [9] - 第三季度EBITDA为24.7亿印度卢比，同比增长29% [9] - 第三季度税前亏损为25.7亿印度卢比，税后亏损为32.9亿印度卢比 [9] - 第三季度资本支出为34.52亿印度卢比 [9] - 截至2025年12月31日，现金余额为36.27亿印度卢比 [9] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第三季度营收构成：网络服务占37%，数据中心托管服务占40%，数字服务占23% [8] - **数据中心业务**：本季度售出9.1兆瓦容量 [8] 自2025年6月以来已售出12.16兆瓦容量，其中约4兆瓦已产生收入 [20] 数据中心总设计容量为188兆瓦，已就绪容量为130兆瓦，已售出容量约为127兆瓦 [15] 数据中心业务EBITDA利润率稳定在44%-45%之间，季度间波动约100-200个基点 [40] - **网络服务业务**：截至2025年12月31日，通过1,214个光纤节点提供服务，同比增长9% [8] 已在全国部署9,695个SD-WAN服务点 [8] 本季度网络业务收入持平，原因是现有客户价格调整以及部分客户从MPLS转向互联网（SD-WAN/SASE），导致单位收入下降，但销量有所增长 [50] - **数字服务业务**：目前仍处于亏损状态，管理层预计在下一财年（FY 2026-27）下半年有望实现盈亏平衡 [18] 各个市场数据和关键指标变化 - 印度市场：经济增长强劲、政策连续性和数字化进程加速，使印度成为全球技术生态系统的核心支柱 [5] 企业及政府对AI、云和数据驱动平台的需求快速增长，推动了对安全、高性能和主权数字基础设施的需求 [5] - 数据中心市场：在孟买市场，新增设计容量完全被填满大约需要15个月；在其他城市，由于采用塔楼概念建设以满足未来需求，完全填满通常需要3-4年，但若有超大规模客户入驻则会提前 [43] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略与印度IT行业向数字基础设施、云和AI创新领导力转变的拐点保持一致 [5] 通过持续投资超大规模数据中心、弹性网络和AI驱动平台，旨在推动印度企业未来十年的转型 [5] - 在资本配置上保持财务纪律，专注于数据中心、网络和数字平台人才的长期能力建设，以创造长期价值 [7] - 行业竞争：管理层表示未看到任何定价挑战，无论是超大规模客户还是企业客户，资本回报率保持稳定 [43] 客户选择的关键标准是按时提供容量的能力以及服务提供商的产品质量、运营和维护水平 [44] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 印度增长故事已从“有希望”阶段果断进入“有表现”阶段 [5] - 公司致力于通过帮助企业实现现代化、扩张和抓住新机遇来推动技术引领的增长 [12] - 对于数字服务业务，预计下一财年下半年实现盈亏平衡，之后随着新投资服务的市场规模扩大，将实现盈利 [18] - 数据中心业务前景良好，未来十年有非常好的发展前景 [65] 其他重要信息 - **Sify Infinite Spaces IPO**：已于2025年10月中旬提交招股说明书草案，预计本月（2026年1月）获得证券监管机构批准 [14] IPO总规模为370亿印度卢比，其中250亿印度卢比为新股发行，120亿印度卢比为现有股东（Kotak及其有限合伙人ADIA、GIC）出售老股 [66] 募集资金主要用于数据中心扩张，部分用于偿还现有贷款，后续将以更低成本、更长期限的基础设施债务替代 [34] 现有美国存托凭证（ADR）持有人因法律框架限制无法获得优先认购权，但可通过在印度的非居民账户参与 [36] - **新数据中心建设**：本财年（2026日历年）将有位于Rabale园区的两处设施投入使用，另外两个绿地项目正在建设中，一个预计在2026年中交付，另一个在2027年中交付 [17] 这四个设施的总容量目前约为125兆瓦，但由于客户引入AI工作负载，密度可能增加，最终容量可能更高 [17] 所有四个项目均为绿地项目，均位于Rabale园区 [67] - **与谷歌的合作**：谷歌选择Sify作为其在印度维沙卡帕特南（Vizag）建立海底电缆登陆站的合作伙伴，该电缆将接入Sify在当地建设的边缘数据中心 [53][54] 电缆登陆站本身投资不大，但具有战略意义；从登陆站连接到谷歌自建数据中心的投资主要由客户承担，不会对Sify资产负债表造成重大负担 [55][56] - **AI工作负载与投资**：客户正在将AI工作负载引入印度，导致数据中心功率密度预期增加 [17] 为AI工作负载设计的设施，其增量资本支出对公司而言是边际性的，部分由客户资助 [58] 自2024年以来投产的数据中心均获得NVIDIA认证，能够承载液冷系统 [61] 新增液冷系统的增量成本约为每兆瓦130万美元，具体由谁承担依合同而定 [61] - **折旧政策**：公司对电力设备等采用8-10年的平均折旧政策，以与公司采用的8-10年资本回收定价模型同步，但实际设备寿命（除UPS和电池外）通常超过15年 [39] - **关联方交易**：主要包括：1）数据中心业务分拆前由母公司签署的客户合同，相关收入与成本按原样转移给数据中心实体；2）母公司拥有的三处数据中心资产长期租赁给子公司；3）国内企业业务利用母公司的市场推广能力，相关成本按实际成本分摊给数据中心实体 [46][47][48] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: Infinite Spaces IPO的时间表和里程碑 [14] - 已于2025年10月中旬提交招股书草案，预计2026年1月获得监管批准，随后将根据投行建议确定发行和上市时间，获得批准后还需更新截至2025年12月31日的财务数据 [14] 问题: 数据中心已售容量和总容量 [15] - 总设计容量188兆瓦，已就绪容量130兆瓦，其中已售出约127兆瓦 [15] 问题: 未来6-12个月的新数据中心建设路线图 [16][17] - 本日历年（2026年）Rabale园区有两处设施将投入使用，另有两处绿地项目在建，分别计划于2026年中和2027年中交付，四设施总容量目前约125兆瓦，可能因AI工作负载而增加 [17] 问题: 数字服务业务的长期前景和扭亏为盈时间 [18] - 预计下一财年（FY26-27）下半年实现盈亏平衡，之后随着新服务市场规模扩大将实现盈利 [18] 问题: 自2025年6月以来售出的12.16兆瓦容量中有多少已产生收入 [20] - 其中约4兆瓦已产生收入，因为大部分订单在12月签订，将在下一季度产生收入 [20] 问题: 数据中心合同的平均期限和每兆瓦资本回报率 [20][34] - 超大规模客户合同期限为7年，可续约两个类似期限；企业客户合同为5年，通常也会续约类似期限 [33] 对于完全填满的稳定设施，已动用资本回报率（ROCE）在15%-20%左右（high teens） [34] 问题: IPO募集资金用途 [34] - 主要用于数据中心扩张，部分用于偿还现有贷款，后续将以更低成本、更长期限的基础设施债务替代 [34] 问题: Sify Infinite Spaces的结构分离情况 [35] - 是Sify Technologies Limited的全资子公司，独立法人实体，独立财务报表可在公司网站、IPO文件及MCA门户获取，其债务在孟买证券交易所上市，季度业绩也在该交易所更新 [35] 问题: 现有Sify ADR持有人能否在IPO中获得配额 [36] - 由于法律框架限制，无法给予优先权，但美国股东可通过在印度的非居民账户参与 [36] 问题: 折旧政策与实际设备寿命 [39] - 公司采用8-10年平均折旧政策是为了与8-10年资本回收定价模型同步，实际设备寿命（除UPS和电池外）超过15年 [39] 问题: 数据中心利润率波动原因及定价环境展望 [40] - EBITDA利润率在44%-45%间波动，季度间100-200基点差异源于新设施投产后的爬坡期（约6-9个月），期间运营费用较高，之后产生经营杠杆，未看到定价挑战，资本回报率稳定 [40][43] 问题: 设计容量与已安装容量的时间差 [41][43] - 在孟买，设计容量完全填满约需15个月；在其他城市，采用塔楼概念建设，完全填满通常需3-4年，除非有超大规模客户提前入驻 [43] 问题: DRHP中关联方交易（收入/成本转移）的具体内容 [46] - 主要包括：1）数据中心业务分拆前由母公司签署的客户合同，相关收入与成本按原样转移；2）母公司拥有的三处数据中心资产长期租赁给子公司；3）国内企业业务利用母公司的市场推广能力，相关成本按实际成本分摊 [46][47][48] 问题: 网络业务增长疲软的原因及未来展望 [50][51] - 本季度收入持平源于价格调整和客户从MPLS转向互联网（SD-WAN/SASE），导致单位收入下降但销量增长，预计网络业务将与数据中心业务同步增长，但增速可能略低 [50][51] 问题: 与谷歌在维沙卡帕特南的网络合作及资本支出 [52][53][55] - 谷歌选择Sify作为其在维沙卡帕特南建立海底电缆登陆站的合作伙伴，电缆将接入Sify在当地建设的边缘数据中心，电缆登陆站投资不大但具战略意义，从登陆站连接到谷歌数据中心的投资主要由客户承担 [53][54][55][56] 问题: AI工作负载对数据中心资本支出的影响 [58][60][61] - 为AI工作负载设计的设施，其增量资本支出对公司而言是边际性的，部分由客户资助，自2024年以来投产的数据中心均能承载液冷系统，新增液冷增量成本约每兆瓦130万美元，承担方依合同而定 [58][61] 问题: 数字服务业务实现盈亏平衡的具体路径 [63] - 将通过聚焦云与托管服务、网络托管服务、安全托管服务等两三项服务来加速收入增长，并利用AI Ops能力实现差异化，同时可能对机会规模有限的服务进行资源重组 [63] 问题: 未来资本支出和债务上升情况下的股权稳定性 [65] - 资本需求主要来自数据中心业务，IPO将创造股票货币，首次募集的主要资本应能满足未来2-3年的需求增长，之后可通过增发和QIP等方式筹集增量资金 [65] 问题: IPO对新股发行比例及现有股东的影响 [66] - 新股发行（主要部分）250亿印度卢比，老股出售120亿印度卢比，总规模370亿印度卢比，建议查阅已提交的DRHP以获取受监管的详细信息 [66] 问题: 四个新数据中心设施的位置 [67] - 全部四个均为绿地项目，均位于Rabale园区内 [67] 问题: AI合同的资本回报率与云合同相比 [68] - 目前看到的回报率水平相同，未来是否提高尚待观察 [68] 问题: 安得拉邦边缘数据中心的规模 [69][70] - 维沙卡帕特南的边缘站点设计容量通常为5兆瓦，但公司在当地拥有50英亩的土地分配，可用于未来根据需求增加容量 [69][70]

行业面临的挑战与反对 - 数据中心开发商在城镇建设时遭遇日益增长的敌意，并在需要批准分区申请或建筑许可的市政委员会处受挫 [5] - 数据中心项目在社区遭遇反对，居民担心失去开放空间、农田、森林或乡村特色，或担忧对生活质量、房产价值、环境或健康造成损害 [7] - 数据中心的高耗水量引发当地居民担忧，害怕水井干涸或水费账单飙升 [4] - 在威斯康星州，微软在密歇根湖岸附近扩建其建设项目时遇到阻碍 [9] - 环保组织呼吁政府官员暂停数据中心审批，直到州政府制定出全面的监管计划 [11] 对公用事业和社区的财务影响 - 大型数据中心开发商可与当地电力公司达成对电力公司有利的大宗电力交易，但这些交易保密，引发数据中心运营商是否真正支付了电费，还是将成本转嫁给其他用户的疑问 [1] - 随着向电厂所有者支付的费用增加，以激励建设新的电力来源来满足热点地区（如弗吉尼亚、俄亥俄、宾夕法尼亚）新建和待建数据中心的需求，电费预计将持续上涨 [2] - 在涵盖13个州全部或部分区域的中大西洋地区电网，用户账单价格自至少6月以来因数据中心而上涨 [2] - 数据中心盟友的挫败感引发警觉，并促使运营商增加愿意提供给社区以换取项目批准的金额 [4] - 在印第安纳州霍巴特，市议会批准了一项针对计划建设的价值数十亿美元的亚马逊数据中心的税收减免方案，作为交换，亚马逊承诺为签发两份建筑许可各支付500万美元，并在三年内根据项目里程碑支付总计1.75亿美元的系列款项 [8] 微软的立场与应对策略 - 微软总裁布拉德·史密斯推动一种方法，呼吁由行业而非纳税人来支付为AI聊天机器人提供支持所需的大型计算仓库网络的全部成本 [6] - 史密斯认为，与用水量相比，电力是更大的挑战和投资，并强调公司正通过与电力公司合作、自行承担费用来解决问题，但这最终需要公用事业委员会的批准 [12] - 公司不同意那些认为AI益处巨大因此公众应帮助支付其所需电费的观点，认为私营公司可以将电网改进成本纳入其财务规划 [13] - 公司坚持其2020年设定的目标，即到2030年实现“碳负排放”，并继续投资为区域电网带来新的无碳能源（如核能、太阳能、水电） [14] - 对于碳承诺，公司有信心在2030年实现目标，但进展并非线性 [15] - 公司支持威斯康星州制定全面的电力计划，但认为其项目不应为此暂停，并已提议一项费率方案，由公司承担额外成本，同时投资建设一个150兆瓦的太阳能农场 [16] 政治与监管环境 - 前总统特朗普在社交媒体上表态，不希望美国人为这些数据中心“买单”并支付更高的公用事业费用 [6] - 威斯康星州州长托尼·埃弗斯称赞相关项目将使该州处于AI力量的最前沿 [9] - 威斯康星州一位州长候选人提出了一项名为“CONTROL ALT DELETE”的提案，要求在“我们知道如何保护自己免受其环境和能源成本影响”之前，暂停数据中心建设 [11] 环境与资源消耗担忧 - 环保主义者和消费者团体警告，数据中心将消耗前所未有的电量，推高中西部电网的电价，并可能每天使用数十万加仑的密歇根湖水 [9] - 公司官员承诺数据中心的影响将是最小的，并将为电网贡献无碳能源 [10]

公司业务与战略 - 公司通过其运营子公司Duos Edge AI在德克萨斯州赫里福德部署了另一个获得专利的模块化边缘数据中心，这是与赫里福德独立学区合作完成的[1] - 此次部署标志着公司在为农村和服务不足市场提供本地化、低延迟计算基础设施以支持教育和社区技术增长方面的又一个里程碑[1] - 公司总裁表示，每次部署都增强了其扩展可重复、资本高效的边缘基础设施平台的能力，其获得专利且通过SOC 2 Type II审计的边缘数据中心旨在满足客户对安全、低延迟计算的实际需求，同时支持长期收入增长和在目标市场的严格执行力[6] - Duos Edge AI正按计划扩大其分布式边缘覆盖范围，以支持公司更广泛的战略，即提供差异化的基础设施解决方案，从而推动可持续增长、经常性收入机会和长期股东价值[6] 产品与技术优势 - 赫里福德边缘数据中心提供本地化、低延迟的计算和连接，以支持先进的教育技术、基于云的学习平台和区域商业应用[3] - 通过将企业级基础设施部署在更靠近终端用户的位置，公司能够实现实时数据处理、改善网络性能并提供可扩展的容量，而无需传统数据中心开发所需的高资本投入[3] - 公司的模块化边缘数据中心平台以其获得专利的ENTRYWAY架构为差异化特点，该架构采用洁净室级别的设备保护[4] - 该系统专为快速部署和运营效率而构建，完全使用电网供电，且无需用水冷却，从而减少环境影响并支持可持续的数字基础设施增长[4] - Duos Edge AI专注于提供可扩展的IT资源，能够与现有基础设施无缝集成，其解决方案可提供每个机柜100千瓦以上的功率，部署周期快至90天，并提供全天候持续数据服务[7] - 公司旨在将其边缘数据中心部署在距离终端用户或设备12英里以内的范围，这比传统数据中心要近得多，从而能够及时处理需要实时响应的大量数据[7] 市场应用与客户价值 - 此次部署使赫里福德独立学区及周边社区能够利用人工智能应用，改善数字公平性，支持劳动力准备，同时也为当地企业采用先进计算和数据驱动技术创造了新机会[5] - 赫里福德学区负责人表示，此次创新部署将极大地增强其数字基础设施，提供对先进计算资源的低延迟访问，这将为教师提供尖端工具，在课堂上实现实时人工智能应用，并为学生和教职员工确保更快、更可靠的连接[6] - 赫里福德独立学区成立于100多年前，在德克萨斯州狭长地带900平方英里的区域内为超过4000名学生提供服务[8] - Duos Edge AI的使命是通过部署高性能边缘计算解决方案，将先进技术带给服务不足的社区，特别是在教育、医疗保健和农村产业领域，以最大限度地减少延迟并优化性能[7] 公司背景 - Duos Technologies Group, Inc. 通过其全资子公司设计、开发、部署和运营用于机器视觉和人工智能应用的智能技术解决方案，包括快速移动车辆的实时分析、边缘数据中心和电力咨询[9]

公司股价表现 - VNET Group Inc 股价在周一盘中最高上涨10.36%，至11.50美元，收盘上涨9.21%，至11.38美元每股，实现连续第四个交易日上涨 [1] - 股价上涨主要受投资者对中国人工智能股票看涨前景的情绪推动 [1] 行业与市场展望 - 高盛发布市场报告，预计中国股市在2026年将持续增长，增长动力将来自人工智能发展及政策措施 [2] - 高盛指出，预期的2026年股票收益几乎全部由盈利驱动，利润增长将得到人工智能、“出海”和反内卷政策的支持 [2] - MSCI中国指数预计到年底将上涨20%，至100点；沪深300指数预计将增长12% [3] 公司战略与业务发展 - VNET Group 是中国领先的数据中心提供商之一，计划在未来几年在中国及海外市场开发总计10吉瓦的绿色计算能力 [3] - 公司于去年6月公布了其“超大规模2.0”计划，该计划将专注于人工智能数据中心创新 [4] - 该计划的潜在发展区域包括内蒙古、河北、北京和长江流域地区，并将具备兆瓦级机架、100兆瓦单体设施和吉瓦级园区规模的特点 [4]

行业与公司 * 涉及的行业为中国数据中心行业[1] * 涉及的公司主要为**VNET Group (VNET)** 和 **GDS Holdings (GDS)**[1][7]，以及其他中国数据中心运营商如RANGE TECHNOLOGY、SINNET、ATHUB、AOFEI DATA、SHANGHAI BAOSIGHT、KEHUA DATA[8] 核心观点与论据 * **行业评级与展望**：对中国数据中心行业持积极看法，预计2026年行业将重新评级，维持对VNET和GDS的“买入”评级[1] * **需求复苏**：中国互联网/云公司近期已开始新一轮数据中心项目招标，这是需求前景改善的迹象，预计2026年新订单将比2025年更强劲[1][2] * **AI芯片供应缓解**：AI加速器供应问题将得到缓解，原因包括更多国内替代品（如Ascend, Hygon, Cambricon, Moore Threads）以及海外可能恢复供应（如H200）[1][3] * **供给趋紧支撑租金**：自2025年第二季度以来，政府收紧了对新数据中心项目的审批，这可能会使行业供应合理化，抑制低质量项目和资源浪费，从而收紧供给并支撑租金定价，尤其是在中国北部和西部地区[1][4] * **近期订单趋势**：数据中心新订单在2025年4月至7月放缓后，于2025年8月开始略有复苏，其中字节跳动引领了增长[2] * 据估计，近期一些互联网/云公司积极寻找新数据中心资源，总需求可能超过1吉瓦（GW）[2] * **估值吸引力**：与全球同行相比，中国数据中心股票估值更具吸引力[1] * VNET和GDS的2026财年预测EV/EBITDA分别为11倍和14倍，而全球同行平均约为20倍[1] * 中国运营商中立数据中心运营商平均交易于19倍2026财年预测EV/EBITDA[8] * **目标价与评级基础**： * **GDS**：目标价50.0美元/49.1港元，基于1）中国业务（GDSH，100%股权）14倍12个月远期EV/EBITDA（鉴于盈利能力较低，较海外同行给予20%折价），2）国际业务（GDSI，35.6%股权）25倍12个月远期EV/EBITDA[17] * **VNET**：目标价15.1美元，基于14倍12个月远期预测EV/EBITDA，略低于中国数据中心同行的平均水平（因其批发IDC收入占比较低）[19] * **历史估值区间**： * **GDS**：自2019年以来，12个月远期EV/EBITDA均值为20.9倍，峰值在2021年2月达到50倍，当前为14.2倍[9][10]；12个月远期P/B均值为1.9倍，峰值在2021年2月达到5.3倍，当前为2.1倍[11] * **VNET**：自2019年以来，12个月远期EV/EBITDA均值为14.1倍，峰值在2021年2月达到32倍，当前为11.4倍[13]；12个月远期P/B均值为1.6倍，峰值在2021年2月达到5.3倍，当前为2.8倍[15][16] 风险提示 * **GDS上行风险**：1）国内积压订单上线速度快于预期，2）海外扩张速度快于预期，3）支持数据中心行业的新政府政策[18] * **GDS下行风险**：1）因竞争加剧导致数据中心服务价格下降，2）客户上架速度慢于预期，3）因更多海外限制导致AI芯片短缺[18] * **VNET上行风险**：1）新批发订单增长快于预期，2）利用率水平提升快于预期，3）AI业务加速上量早于预期[19] * **VNET下行风险**：1）未能从批发客户获得新订单，2）因竞争加剧导致数据中心服务价格下降，3）因更多海外限制导致AI芯片短缺[20] 其他重要信息 * **报告日期**：2026年1月9日[6] * **分析师**：Daley Li, CFA 和 Harry Zhuang[6] * **机构关系披露**： * BofA Securities与报告所覆盖的发行人有业务往来或寻求业务往来，可能存在利益冲突[6] * BofA Securities或其一附属机构是所推荐股票GDS Holdings和VNET的做市商[39] * BofA Securities在過去12個月內是GDS投資銀行服務的客戶[40]，並從GDS獲得投資銀行服務報酬[40] * BofA Securities及其附属机构合计实益拥有GDS和VNET已发行普通股的1%或以上[41] * BofA Securities或其一附属机构愿意以委托人身份向客户卖出或从客户买入GDS Holdings和VNET的普通股[42]