公司财务表现 - 2025年上半年营业收入构成中个护用品-洗护用品占比99.89% [1] - 其他业务收入占比0.11% [1] 公司治理与会议 - 第八届第二次董事会会议于2025年8月25日以现场表决方式召开 [1] - 会议审议《2025年半年度报告》及其摘要等文件 [1] 市场数据 - 当前收盘价为44.34元人民币 [1] - 公司市值达76亿元人民币 [1]

投资评级 - 增持（维持）[1] 核心观点 - 公司2025年中报业绩强劲增长 消费与医疗业务双轮驱动 25H1收入52.96亿元 同比增长31.31% 归母净利润4.92亿元 同比增长28.07%[7] - 消费业务核心战略品类引领增长 卫生巾收入同比大增67.64% 抖音及商超渠道快速放量[7] - 医疗业务内生增长提速 剔除并购影响后同比增长13.2% 产品结构持续优化[7] - 盈利预测上调 2025-2027年归母净利润预测至10.45/12.37/14.94亿元 对应PE分别为23/20/16倍[7] 财务表现 - 25H1营业收入52.96亿元 同比增长31.31% 归母净利润4.92亿元 同比增长28.07%[7] - 分季度看 25Q1营收同比增长36.5% Q2同比增长26.7% Q2增速环比放缓[7] - 毛利率48.3% 同比下降0.4个百分点 其中消费品业务毛利率提升1.74个百分点至58.63%[7] - 经营活动现金流净额3.40亿元 同比大幅增长75.82%[7] 消费业务分析 - 25H1消费品业务收入27.45亿元 同比增长20.3%[7] - 明星产品表现突出：奈丝公主卫生巾收入5.33亿元（+67.64%） 干湿棉柔巾收入8.13亿元（+19.46%） 成人服饰收入5.21亿元（+19.41%）[7] - 渠道分化明显：电商收入17.1亿元（+23.6%） 其中抖音等兴趣电商增长近100% 商超渠道收入2.4亿元（+63.2%）[7] - 门店网络持续扩张 截至25H1末全棉时代门店达484家 上半年净新增16家[7] 医疗业务分析 - 25H1医疗耗材业务收入25.15亿元 同比增长46.39%[7] - 剔除GRI并购影响后内生增长13.2% 其中Q2内生增长提速至15.3%[7] - 产品结构优化：高端敷料收入4.8亿元（+25.7%） 手术室耗材收入7.4亿元（+193.5%） 健康个护收入2.3亿元（+26.9%）[7] - 渠道表现强劲：国外市场收入14.3亿元（+81.3%） 国内医院收入4.1亿元（+16.2%） C端收入4.5亿元（+33.2%）[7] 盈利预测 - 2025年预计营业收入112.19亿元 同比增长24.96% 归母净利润10.45亿元 同比增长50.21%[1] - 2026年预计营业收入128.66亿元 同比增长14.68% 归母净利润12.37亿元 同比增长18.47%[1] - 2027年预计营业收入147.64亿元 同比增长14.75% 归母净利润14.94亿元 同比增长20.75%[1] - 每股收益预测：2025年1.79元 2026年2.12元 2027年2.57元[1] 估值指标 - 当前股价42.09元 对应2025年PE为23.47倍 2026年PE为19.81倍 2027年PE为16.40倍[1] - 市净率2.13倍 每股净资产19.79元[5][6] - 总市值245.10亿元 流通市值73.91亿元[5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 全球供应优势逐步显现，柬埔寨基地投产奠定全球份额提升基础 [1][2][4] - 关税政策影响暂缓后对美业务恢复正常，非美地区拓展成效显著 [1] - 国内自主品牌建设与宠物行业高增长形成协同效应 [3][4] 财务表现 - 25Q2收入4.0亿元（同比-6.1%），归母净利润0.5亿元（同比-9.1%） [1] - 25H1收入8.9亿元（同比+9.3%），归母净利润1.0亿元（同比+7.4%） [1] - 25H1毛利率19.1%（同比-0.4pct），净利率11.9%（同比-0.4pct） [1] - 分红比例43%，现金股利0.44亿元 [1] 业务分项 - 宠物垫收入7.6亿元（同比+7.3%），毛利率17.5% [1] - 宠物尿裤收入0.7亿元（同比+40.6%） [1] - 无纺布收入0.4亿元（同比+14.6%） [1] 产能与供应链 - 宠物垫年产能46亿片，宠物尿裤年产能2亿片 [2] - 柬埔寨基地新增宠物垫年产能近3亿片（4月底投产） [2] - 出口金额占国内同类产品出口总额30%以上 [2] 客户与渠道 - 海外客户包括亚马逊、PetSmart、沃尔玛、Costco等头部零售商 [2] - 国内通过直销/经销覆盖京东、天猫、抖音等平台 [3] - 以ODM/OEM模式合作耐威克等国内品牌运营商 [3] 盈利预测 - 调整后25-27年归母净利润预测2.2/2.7/3.2亿元（前值2.7/3.2/3.8亿元） [4] - 对应PE为21X/18X/15X [4] - 预计25年收入21.19亿元（同比+17.86%） [8] 行业前景 - 国内宠物行业处于高速发展期，养宠人数与消费能力双升 [3] - 公司有望受益于宠物卫生护理用品市场扩容 [3][4]

板块整体表现 - 个护用品板块当日下跌1.01%，领跌股为依依股份（代码001206）[1] - 上证指数上涨1.45%至3825.76点，深证成指上涨2.07%至12166.06点，与板块走势形成分化[1] 个股涨跌情况 - 洁雅股份（301108）涨幅7.19%居首，收盘价32.35元，成交额2.57亿元[1] - 润本股份（603193）上涨1.20%，收盘价31.14元，成交额1.93亿元[1] - 依依股份（001206）跌幅5.11%最深，收盘价25.63元，成交额3.52亿元[2] - 百亚股份（003006）下跌2.92%，收盘价28.64元，成交额1.57亿元[2] - 稳健医疗（300888）微跌0.14%，成交额4.27亿元为板块最高[1][2] 资金流向 - 板块主力资金净流出1.23亿元，游资净流入6237.06万元，散户资金净流入6093.09万元[2] - 润本股份主力净流入1507.21万元（占比7.79%），为唯一主力资金净流入个股[3] - 依依股份游资净流入3508.03万元（占比9.96%），居游资流入首位[3] - 洁雅股份主力净流出1510.02万元（占比5.88%），但获游资净流入905.79万元[3] - 百亚股份主力净流出1320.74万元（占比8.41%），为主力流出占比最高个股[3]

板块整体表现 - 个护用品板块较上一交易日上涨0.74% [1] - 上证指数报收3771.1点上涨0.13% 深证成指报收11919.76点下跌0.06% [1] - 板块主力资金净流出4264.84万元 游资资金净流出2529.04万元 散户资金净流入6793.88万元 [2] 领涨个股表现 - 洁雅股份领涨板块 收盘价30.18元涨幅10.23% 成交量7.32万手成交额2.19亿元 [1] - 依依股份涨幅3.17%报收27.01元 成交量9.90万手成交额2.65亿元 [1] - 中顺洁柔上涨2.65%至8.91元 成交量45.07万手为板块最高 成交额4.03亿元 [1] 资金流向特征 - 稳健医疗获主力资金净流入2334.64万元 占比6.97% 居板块首位 [3] - 洁雅股份主力净流入992.11万元占比4.53% 游资净流入331.28万元占比1.51% [3] - 两面针遭主力净流出982.18万元占比6.25% 但获散户净流入1087.44万元占比6.92% [3] 个股交易活跃度 - 中顺洁柔成交量45.07万手居首 可靠股份成交量16.97万手位列活跃股前列 [1][2] - 稳健医疗成交额3.35亿元居板块第一 中顺洁柔成交额4.03亿元为最高 [1][3] - 登康口腔成交量1.39万手相对较低 成交额6287.94万元 [1][2]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 报告看好润本股份积极拓展线下渠道及青少年系列新品表现[5] - 公司通过非平台经销商开发合作线下渠道包括胖东来、永辉、大润发、沃尔玛等KA渠道以及WOW COLOUR等特通渠道[8] - 25H1新增与山姆渠道合作，持续提升品牌势能[8] - 25H1升级或新推出40余款单品，针对青少年推出控油祛痘系列产品[8] 财务数据与预测 - 2025H1实现总营业收入8.95亿元（+20.31%），归母净利润1.88亿元（+4.16%）[8] - 2025H1毛利率同比+0.4pct至59.0%，销售费用率同比+1.5pct至30.2%[8] - 2025H1归母净利率同比-3.2pct至20.9%[8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.3/4.1/4.9亿元，同比增速11%/23%/19%[8] - 2025E营业收入1,645百万元（+24.81%），归母净利润334百万元（+11.13%）[7] - 2025E每股收益0.82元/股，ROE 14.96%[7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为37/30/26倍[8] 市场表现与估值 - 收盘价30.79元，一年内最高/最低价44.00/15.80元[3] - 总市值12,457.43百万元，流通市值3,181.73百万元[3] - 资产负债率6.98%，每股净资产5.38元/股[3] - 2025E P/E 37.35倍，P/S 7.57倍，P/B 5.59倍[10] 产品与渠道 - 电商平台（天猫、京东、抖音、拼多多）保持高市占率[8] - 针对婴童及青少年推出防晒及控油祛痘系列产品[8] - 25H1加大品牌广宣力度，销售费用率提升[8]

板块整体表现 - 个护用品板块2024年8月20日较上一交易日上涨0.51%，领先个股为中顺洁柔（涨幅4.45%）[1] - 当日上证指数报收3766.21点（上涨1.04%），深证成指报收11926.74点（上涨0.89%）[1] - 板块资金呈现分化：主力资金净流出6517.89万元，游资资金净流出1427.43万元，散户资金净流入7945.32万元[2] 个股价格表现 - 中顺洁柔（002511）收盘价8.68元，涨幅4.45%，成交量46.38万手，成交额2.666亿元[1] - 稳健医疗（300888）收盘价41.89元，涨幅1.48%，成交量7.97万手，成交额3.32亿元[1] - 跌幅最大为自亚股份（003006）收盘价29.58元，跌幅2.05%，成交量6.51万手，成交额1.90亿元[2] 资金流向特征 - 中顺洁柔主力资金净流出3096.41万元（净占比-7.76%），游资净流出2426.83万元（净占比-6.08%）[3] - 稳健医疗获主力资金净流入1411.75万元（净占比4.25%），是板块中唯一获主力净流入的头部企业[3] - 延江股份（300658）主力净流入601.92万元（净占比9.66%），居板块主力净流入首位[3] - 润本股份（603193）主力净流出1306.30万元（净占比-8.17%），散户净流入1097.21万元（净占比6.87%）[3]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 2025H1营收8.95亿元/+20.31%，归母净利润1.88亿元/+4.16%，扣非净利润1.77亿元/+0.86% [1] - 2025Q2营收6.55亿元/+13.46%，归母净利润1.43亿元/-0.85%，扣非净利润1.38亿元/-3.94% [1] - 驱蚊业务受天气影响增速放缓（Q2收入3.32亿/+13.83%），婴童护理表现亮眼（Q2收入2.26亿/+22.89%） [2] - 下半年将重点投入婴童护理板块，推广青少年及秋冬季系列产品 [2] 财务表现 收入结构 - 驱蚊产品占比50.65%（单价-0.76%），婴童护理占比34.45%（单价+6.93%），精油占比12.37%（单价-11.39%） [2] - 其他收入0.17亿/+169.24%，占比2.53% [2] 费用与利润率 - 2025H1销售费用率30.25%/+1.52pct，主因抖音平台投放及新品推广 [3] - 2025H1毛利率58.01%/-0.63pct，净利率20.95%/-3.25pct，精油占比下降拖累毛利 [3] - 2025Q2财务费用率-0.34%/+1.56pct，利息收入减少 [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收16.20亿/19.93亿/24.50亿，对应增速22.89%/23.05%/22.93% [4][5] - 预计归母净利润3.39亿/4.19亿/5.16亿，对应PE 37倍/30倍/24倍 [4][5] - 2025年每股收益0.84元，每股净资产5.78元 [5] 市场数据 - 当前股价30.79元，总市值124.57亿元，总股本405百万股 [6] - 近12个月股价区间16.28~42.62元，绝对收益77%（12M） [6][9]

行业配置线索 - 现金流改善驱动领域包括工程机械 饮料乳品 食品加工 化学制药 乘用车 工业金属 [1] - 内需发力及新型消费领域覆盖游戏 化妆品 个护用品 互联网电商 数字媒体 文娱用品 休闲食品 饲料 [1] - 科技创新及自主可控政策受益领域涉及计算机设备 自动化设备 半导体 国防军工 [1] - 重点推荐行业为计算机 机械设备（含工程机械与自动化设备） 国防军工 有色金属 医药生物（化学制药） [1] 贵金属与黄金市场 - 黄金价格受美元指数主导 强势美元环境下高位黄金难大幅上涨 [3] - 短期金价受避险情绪减退和降息预期回升影响维持震荡 [3] - 长期支撑因素包括全球地缘政治不确定性 央行购金及滞涨交易 [3] 免税与旅游产业链 - 海南离岛免税政策在额度与限制方面更具竞争优势 [3] - 封关政策推动海南旅游零售市场发展 提升人流吸引力 [3] - 离岛免税运营商核心优势在于物业布局 供应链资源及运营能力 [3] 金融机构业务动态 - 券商通过承销定增和认购股份拓展投行业务与投资机会 [5] - 牛市环境中券商受益于交易佣金与投行业务收入弹性显著 [5] - 头部券商依托财富管理及衍生品创新业务提升长期竞争力 [5] - 银行板块获公募基金增持 因政策效应 资产价格企稳及红利策略演绎 [5] 市场指数与流动性 - 上证指数滞涨走势中金融股成为风向标 需关注资金新动向 [9] - 海外流动性宽松预期升温 预计年内降息50BP 最早9月启动 [9] - 创业板指数5日线位置多空争夺 若失守或引发8月下旬调整 [9] - 国内货币政策以稳增长和抗通缩为首要任务 维持宽松状态 [9] - 降息降准有望适时推出 呼应外部环境变化 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级，当前股价对应2026年PE为29.8倍 [4][6] 核心财务表现 - 2025H1营收8.95亿元（yoy+20.31%），归母净利润1.88亿元（yoy+4.16%） [1] - 2025Q2单季度营收6.55亿元（yoy+13.46%），归母净利润1.43亿元（yoy-0.85%） [1] - 2025H1毛利率同比下降0.63pcts至58.01%，归母净利率同比下降3.19pcts至21.01% [1] - 经营活动现金流净额同比下降5.3%至1.33亿元 [1] - 拟中期分红每10股派发2.00元现金股利，合计派发8092万元 [1] 业务分项表现 - 驱蚊/婴童护理/精油产品收入分别为3.75亿/4.05亿/0.92亿元，同比+13.43%/+38.73%/-14.60% [2] - 婴童护理业务毛利率61.11%（yoy-0.53pcts），驱动增长主要来自新品推广 [2] - 2025H1升级或推出40余款新品，包括儿童防晒啫喱、童锁款定时加热器等 [2] 渠道与区域表现 - 线上/线下渠道收入分别为6.43亿/2.52亿元，同比+20.0%/+21.2% [3] - 新增山姆渠道合作，KA渠道覆盖胖东来、永辉等 [3] - 华东地区营收占比18.5%（yoy+7.2%），西南/华中/东北地区增速达171%/148%/143% [3] 盈利预测 - 预计2025-2027年营收16.2/19.7/24.1亿元，同比增速22.5%/22.2%/22.2% [4] - 预计归母净利润3.3/4.2/5.2亿元，同比增速10.5%/26.0%/24.3% [4] - 2025-2027年EPS预测为0.82/1.03/1.28元/股 [5] 估值指标 - 当前股价30.79元对应2025-2027年P/E分别为37.6/29.8/24.0倍 [5] - 2025-2027年ROE预测为14.2%/15.8%/17.1% [10]