公司业绩发布 - Steelcase Inc (SCS)将于6月25日盘后发布2026财年第一季度业绩 [1] - 过去四个季度公司每股收益均超出Zacks共识预期 平均超出幅度达31.5% [1] - 第一季度营收共识预期为7.56亿美元 同比增长3.9% [2][9] - 每股收益共识预期为0.12美元 同比下降25% [4] 业务驱动因素 - 美洲地区业绩预计受益于大型企业和政府客户需求强劲 以及重返办公室趋势 [3] - 美国写字楼租赁量同比增长超过15% 显示企业不动产市场回暖 [3] - 国际业务增长主要来自印度和西班牙的强劲需求 [4][9] - 欧洲市场复苏受大型交易(超过2500平方米)推动 特别是在英国和德国 [4] 同业公司表现 - Equifax Inc (EFX)第一季度调整后每股收益1.53美元 超出预期9.3% 同比增长2% [7] - EFX总营收14亿美元 超出预期1.9% 同比增长3.6% [7] - Fiserv Inc (FI)调整后每股收益2.14美元 超出预期2.9% 同比增长13.8% [8] - FI调整后营收48亿美元 低于预期1.6% 但同比增长5.5% [8] 业绩预测模型 - 公司当前Zacks评级为3(持有) 盈利ESP为0.00% 模型未显示盈利超预期的明确信号 [5][6]

Virco Manufacturing (VIRC) - 公司专注于为全球合同和教育市场设计、生产和分销优质家具 [1] - Zacks Rank评级为1(强力买入) 当前年度盈利共识预期在过去60天内增长26.6% [1] - 市盈率为7.94 显著低于行业平均14.80 [2] - 价值评分为A级 [2] Popular (BPOP) - 提供全方位金融服务 包括零售/商业银行、设备融资租赁、抵押贷款、投行等业务 [3] - Zacks Rank评级为1 当前年度盈利共识预期在过去60天内增长5% [3] - 市盈率为9.91 低于行业平均10.50 [4] - 价值评分为A级 [4] Allison Transmission Holdings (ALSN) - 美国中型/重型商用车及国防车辆全自动变速箱制造商 [4] - Zacks Rank评级为1 当前年度盈利共识预期在过去60天内增长6.5% [4] - 市盈率为10.28 远低于行业平均54.90 [5] - 价值评分为A级 [5]

贵金属流与特许权公司 - Royal Gold (RGLD) 专注于黄金等贵金属流与特许权权益的收购及管理 [1] - 过去60天内Zacks对其当年盈利的一致预期上调9.3% [1] - 股息率为1%，显著高于行业平均的0% [1] 商用车变速箱制造商 - Allison Transmission (ALSN) 主营中重型商用车及美军战术车辆全自动变速箱 [2] - 过去60天内Zacks对其当年盈利的一致预期上调6.5% [2] - 股息率达1.2%，行业平均为0% [2] 教育及商用家具供应商 - Virco Manufacturing (VIRC) 为全球教育及合约市场提供家具设计与生产 [3] - 过去60天内Zacks对其当年盈利的一致预期大幅上调26.6% [3] - 股息率1.3%，远超行业零股息水平 [3]

公司转型与战略 - 公司从Restoration Hardware更名为RH 并转向高端家具市场 目标客户为更富裕的消费者 同时将门店升级为大型"设计画廊" [3] - 战略延伸至精品酒店、餐厅、旅游服务及欧洲市场扩张 [3] - 品牌升级初期效果显著 营收增长 运营利润率从2015年约10%提升至疫情期间超24% [4] 财务表现与挑战 - 当前运营利润率回落至10%以下 营收下滑导致去杠杆效应 [6] - 2022-2023年累计动用22.5亿美元债务回购股票 减少流通股超25% [8] - 资产负债表承压 总债务达25.5亿美元 现金仅4600万美元 另有3.67亿美元信贷额度备用 [9] 行业环境冲击 - 房贷利率上升导致房地产市场冻结 2024年成屋销售406万套 低于1978年409万套(当时人口仅2.23亿) [10] - CEO承认当前为50年来最差房市 低迷周期超预期(以往12-18个月 此次已持续三年) [11] - 公司考虑通过售后回租不动产获取短期现金流 [12] 复苏迹象与展望 - 最新季度营收同比增长12% 但净利润接近零 主因销售与管理费用增加 [14] - 2024年指引：营收增长10%-13% 调整后运营利润率14%-15% 自由现金流2.5-3亿美元 [15] - 计划新增7家设计画廊(含巴黎及6处美国门店) 持续扩张战略 [15] 投资价值评估 - 企业价值约51亿美元 需更强劲复苏才能实现倍数级回报 [16] - 债务杠杆使公司对房市持续低迷敏感 下半年盈利改善预期存在不确定性 [16] - 若房市反弹 公司具备高弹性 但利率环境、关税及经济因素使复苏路径复杂化 [17]

核心观点 - 华尔街有时会低估企业的真实价值 导致估值和股价表现不佳 但能够识别长期增长信号的投资人可能获得超额回报 [1] - 两家市场领先品牌的公司当前股价远低于历史高点 可能存在显著低估 [2] RH公司分析 - 公司前身为Restoration Hardware 过去十年成长为高端家具品牌 但近期受房地产市场疲软和关税不确定性影响 股价年内下跌52% [4] - 过去12个月营收33亿美元 低于前几年39亿美元的峰值 但最新季度营收同比增长12% 超越行业水平 [5] - 通过设计画廊中的餐厅和酒吧等酒店服务扩大目标市场 提升无法被电商复制的购物体验 [5] - 进军2000亿美元的北美酒店业 推出RH Guesthouses 并拓展私人飞机和豪华游艇租赁服务 构建RH生活方式生态系统 [6] - 调整后运营利润率7% 低于12%的十年均值 但有望在房地产市场复苏时回归 当前市销率1.16倍 显著低于历史均值2倍 [7][8] Roku公司分析 - 股价较五年前低32% 但平台仍保持两位数收入增长 具备牛市潜力 [10] - 作为领先的联网电视流媒体平台 主要收入来自数字广告 设备销售占比小且利润率低 [11] - 平台覆盖美国50%宽带家庭 一季度总流媒体时长358亿小时 同比增长16% [13] - 与亚马逊广告达成整合 使广告主可通过亚马逊平台触达80%美国联网电视家庭 显著提升广告收入潜力 [14] - 一季度营收同比增长16% 当前市销率2.74倍 处于历史区间低位 [15][16]

高管变动 - 公司副总经理胡翊因个人工作变动辞职，辞职后仍在公司任职，将转任集团战略发展顾问 [1] - 胡翊直接持有公司41.6万股(占总股本0.19%)，并通过员工持股计划间接持有12720股，所持股份将按规定管理 [1] - 胡翊原定任期至2027年8月6日届满，其配偶及直系亲属未持有公司股份 [1] - 公司同日聘任张志芳和李泉为副总经理，任期至第五届董事会届满 [5] - 张志芳(1975年生)是内部培养高管，2001年入职已有23年司龄，从区域总经理晋升至维意定制品牌总经理 [5] - 李泉(1983年生)是技术派代表，华南理工硕士背景，2008年入职，现任新居网总经理并主管数智化转型 [5] - 两位新副总均未持有公司股份，与胡翊持有数十万股形成对比 [5] - 李泉作为实控人周淑毅外甥的身份引发市场关注 [5] - 上半年公司已发生高管变更3人次，4月29日欧阳熙不再担任副总经理 [5] 高管背景 - 胡翊出生于1973年，中国国籍，本科毕业于湘潭大学，助理工程师职称 [3] - 胡翊曾任湖南株洲市电子研究所工程师、广州白云学院教师、广州市圆方计算机软件工程有限公司副总经理 [3] - 胡翊目前兼任广州新居网家居科技和广州新居网数字科技执行董事兼总经理 [3] 公司概况 - 公司于2017年上市，实际控制人为李连柱 [6] - 主营业务包括全屋板式家具定制生产销售、配套家居产品销售、家居设计软件及信息化解决方案 [6] - 为全国家装企业提供装修用主辅材 [6] - 李连柱是佛山维尚家具制造有限公司创始人，2022年当选佛山市工商联(总商会)主席、会长 [6]

文章核心观点 - 伊森艾伦公司将举办年度伊森艾伦日庆祝活动，公司坚持本土制造并回馈社区 [1][3] 公司概况 - 伊森艾伦1932年成立，总部位于康涅狄格州丹伯里，以美国开国元勋命名 [1][2][3] - 公司是领先的室内设计目的地，被《新闻周刊》评为美国头号高端家具零售商 [4] 制造与运营 - 1936年在佛蒙特州比彻福尔斯开设第一家锯木厂，目前在佛蒙特州、北卡罗来纳州、墨西哥和洪都拉斯有业务，约75%的家具在北美制造 [2] - 垂直整合产品设计到物流，在北美自有制造工厂生产约75%的定制产品 [4] 零售与服务 - 在北美运营超170家零售设计中心，提供免费室内设计服务，销售全系列家居用品 [3][4] 庆祝活动与社区服务 - 6月23日举办年度伊森艾伦日庆祝活动，许多设计中心将与当地慈善机构合作举办食品募捐活动，持续到7月 [1][3] 公司理念 - 公司坚持近93年来在本土制造大部分家具的承诺，传承先驱精神 [3] - 感谢员工服务，承诺为客户提供高品质、工艺精湛且性价比高的产品 [4] 联系方式 - 高级副总裁兼营销主管Catherine Plaisted，邮箱catherine.plaisted@ethanallen.com [5]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度，公司合并交付销售额为5.71亿美元，同比增长3%；全年合并交付销售额为21亿美元，同比增长3% [6][8] - 第四季度，合并GAAP运营收入为3000万美元，调整后运营收入为5400万美元，同比增长3%；全年合并GAAP运营收入为1.36亿美元，调整后运营收入为1.61亿美元，同比增长1% [21][25] - 第四季度，合并GAAP运营利润率为5.2%，调整后运营利润率为9.4%，与去年持平；全年合并GAAP运营利润率为6.4%，调整后运营利润率为7.6%，较上一年下降20个基点 [21][25] - 第四季度，GAAP摊薄每股收益为0.36美元，调整后摊薄每股收益为0.92美元；全年GAAP摊薄每股收益为2.35美元，调整后摊薄每股收益为2.92美元 [21][25] - 全年运营现金流为1.87亿美元，同比增长18%；通过股票回购和股息向股东返还1.13亿美元，同比增长32%，其中股息支付3500万美元 [8][28] - 全年有效税率为31.4%，高于上一年的24.8%，主要是由于与英国报告单位相关的不可抵扣商誉减值费用的一次性税收影响以及不利的外国税收离散项目的影响 [26] 各条业务线数据和关键指标变化 零售业务 - 第四季度，交付销售额为2.47亿美元，同比增长8%，主要受新开店和收购店铺的推动；零售调整后运营利润率为13.1%，低于上一年的14.2%，主要是由于对新开店的投资 [22] - 全年零售业务销售额增长5%，主要受新开店和收购店铺的推动 [8] - 第四季度，公司自有零售业务的总书面销售额同比增长3%，书面同店销售额同比下降5% [12][13] 批发业务 - 第四季度，交付销售额为2.02亿美元，同比增长2%，主要受北美核心La Z Boy批发业务增长的推动；调整后运营利润率为8.5%，与去年持平 [23] - 全年批发业务销售额增长2%，主要受北美核心La Z Boy批发业务四个季度的销售增长推动 [8] Joybird业务 - 第四季度，交付销售额为3600万美元，同比下降2%，主要是由于线上业务的下降；调整后运营利润率为正，与上一年第四季度基本持平，全年略有正值 [24] - 全年Joybird业务销售额增长5% [24] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度行业数据极为复杂，上市公司同行的同店销售额相对持平至下降15%左右，而美国人口普查局报告的行业数据显示有个位数的增长 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司的目标是在家具和家居用品行业持续增长并扩大市场份额，将继续执行Century Vision战略，包括扩大品牌影响力、优化Joybird品牌、加强供应链和技术能力等 [14][15] - 公司将继续扩大La Z Boy家具画廊网络，计划在2026财年开设约15家新的公司自有和独立La Z Boy家具画廊门店，以及3 - 4家新的Joybird门店 [30] - 公司将在今年夏天推出新的品牌标识，使品牌更符合当今的数字世界，并吸引更广泛的受众 [18] - 公司将继续投资于舒适工作室和品牌空间，在大型独立零售商处提供独特的店中店品牌体验 [17] - 公司将继续加强供应链的灵活性和效率，启动了一项为期多年的项目，重新设计分销网络和家庭配送计划 [10] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司预计全球经济不确定性将在短期内继续挑战消费者，但对公司业务模式的优势充满信心，相信能够超越同行并实现强劲的财务表现 [9] - 公司认为行业在长期内将经历有意义的增长，随着住房短缺问题的解决和利率的进一步下调，住房基本面将反弹，公司将从中受益 [19] - 公司预计2026财年消费者将受到宏观经济环境波动的挑战，但仍有望继续超越行业表现，并实现长期盈利增长 [30][33] 其他重要信息 - 第四季度，La Z Boy被评为《新闻周刊》2025年美国最受喜爱的品牌和最值得信赖的公司之一 [33] - 公司从本季度开始调整了展示格式，将重点讨论公司自有零售指标，不再报告整个La Z Boy家具画廊网络的书面同店销售额；同时将所有非GAAP财务指标更名为调整后财务指标 [4][5] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 批发业务利润率提升至10%的各驱动因素规模及是否有遗漏因素 - 公司认为约0.5%的提升完全在公司控制范围内，分销和家庭配送重新设计项目将在多年内对此有显著帮助；另一半则需要健康的行业和住房市场支持 [39][40] 问题2: 为何现在进行分销项目 - 近年来公司通过多次收购扩大了业务规模，现在有机会提高效率，确保拥有合适的网络来支持未来业务发展；项目完成后将降低仓库管理费用、优化路线和运输里程、减少库存水平，并改善消费者的交付体验 [43] 问题3: 5月或本季度至今的书面订单情况及近期月度节奏变化 - 公司的阵亡将士纪念日销售有个良好开端，店内执行情况良好；第四季度中2月是最具挑战的月份，公司将继续通过新店、收购和优化单店业绩来推动总书面订单增长 [44][45] 问题4: 与2月展望相比，销售表现超预期的主要原因 - 没有单一驱动因素，2月发布展望时刚经历总统日销售挑战，宏观经济新闻较多；随着时间推移，公司专注于执行和满足消费者需求，尽管季度内宏观经济挑战增加，但最终销售表现仍略强于预期 [51][52] 问题5: 关税费用情况及对第一季度结果的影响，以及第一季度展望中是否包含定价 - 公司自去年秋季以来一直在针对多种贸易政策情景进行规划，在第四季度初迅速应对关税变化；核心 upholstery 业务有个位数的名义定价调整，并通过供应链的战略库存管理来减轻影响；公司将保持灵活性，关注对消费者的影响，目前认为已采取的措施能减轻风险 [54][56] 问题6: Joybird业务长期门店规划是否会超过25家的目标 - 公司对Joybird业务仍有信心，目前看到实现25家门店目标的路径，喜欢每年开设3 - 4家新店的节奏；长期来看，有潜力超过25家门店，但会谨慎发展，确保品牌和消费者体验得到优化 [60] 问题7: 考虑到关税因素，如何看待La Z Boy的相对价格点、消费者产品以及竞争环境中的促销和定价策略 - La Z Boy在美国市场有90%的业务，且大部分产品在美国制造，这是公司的优势；公司目标是为消费者提供个性化家具并快速上市，在定价上保持合理；市场上没有看到疯狂的竞争举措，因为行业输入成本上升，且消费者购买力受限，公司认为自身能够以有竞争力的价格提供优质产品 [64][67] 问题8: La Z Boy未来的定价策略及时间安排 - 上一季度有一些名义定价调整，目前足以应对现状；公司将保持灵活性，通过多种方式应对输入成本上升，但现阶段没有重大定价调整计划 [69] 问题9: 2026财年运营利润率的主要影响因素 - 运营利润率很大程度上取决于行业和消费者的健康状况，公司目标是超越行业表现；如果行业增长，公司有望实现利润率扩张；如果行业下滑，公司的下滑幅度将较小；公司将保持敏捷，控制可控因素，谨慎应对外部因素 [70][71]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度合并交付销售额为5.71亿美元，同比增长3%；全年合并交付销售额为21亿美元，同比增长3% [6][7] - 第四季度GAAP营业利润为3000万美元，调整后营业利润为5400万美元，同比增长3%；全年GAAP营业利润为1.36亿美元，调整后营业利润为1.61亿美元，同比增长1% [23][27] - 第四季度GAAP营业利润率为5.2%，调整后营业利润率为9.4%，与去年持平；全年GAAP营业利润率为6.4%，调整后营业利润率为7.6%，较上一年下降20个基点 [23][27] - 第四季度GAAP摊薄每股收益为0.36美元，调整后摊薄每股收益为0.92美元；全年GAAP摊薄每股收益为2.35美元，调整后摊薄每股收益为2.92美元 [23][27] - 全年经营活动产生的现金流量为1.87亿美元，同比增长18%；第四季度经营现金流量为6200万美元，同比增长17% [7][30] - 全年资本支出为7400万美元，用于新店、改造和制造相关投资；全年用于收购7家独立门店花费3000万美元 [30] - 全年通过股息和股票回购向股东返还1.13亿美元，同比增长32%，其中股息支付3500万美元 [30] - 预计2026财年有效税率在26% - 27%之间 [29] - 预计2026财年第一季度销售额在4.9 - 5.1亿美元之间，调整后营业利润率在5.5% - 7%之间 [32] - 预计2026财年资本支出在9000 - 1亿美元之间 [33] 各条业务线数据和关键指标变化 零售业务 - 第四季度销售额为2.47亿美元，同比增长8%，主要受新店和收购推动；全年销售额增长5% [6][7] - 第四季度公司自有零售业务总书面销售额同比增长3%，书面同店销售额同比下降5% [12][13] 批发业务 - 第四季度销售额增长2%至2亿美元，核心北美批发业务增长；全年销售额增长2% [7][25] - 第四季度批发业务调整后营业利润率为8.5%，与去年持平 [25] Joybird业务 - 第四季度销售额为3600万美元，同比下降2%，零售门店增长被线上业务下滑抵消；全年销售额增长5%，调整后营业利润率略为正 [20][26] 各个市场数据和关键指标变化 - 第四季度行业数据参差不齐，上市公司同行同店销售额相对持平至中两位数下降，美国人口普查局数据显示增长中个位数 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将专注于公司自有零售指标讨论，不再报告整个La Z Boy家具画廊网络的书面同店销售额 [4] - 公司将非GAAP财务指标重命名为调整后财务指标，计算方法不变 [5] - 公司继续推进Century Vision战略，目标是实现销售额增长两倍于市场，长期实现两位数营业利润率 [16] - 扩大品牌影响力，计划将La Z Boy家具画廊网络扩展到400多家门店，继续与战略合作伙伴合作，投资舒适工作室和品牌空间 [17][19] - 今年夏天推出新的品牌标识，使品牌更符合当下消费者需求，扩大受众群体 [20] - 优化Joybird品牌，计划2026财年开设3 - 4家新店，长期有机会超过25家门店 [21][62] - 加强供应链、技术和人员的基础能力和敏捷性，启动分销网络和家庭配送项目的重新设计 [10][21] - 行业竞争方面，公司90%业务在美国，大部分产品在美国制造，有能力保持合理定价，应对消费者挑战和竞争 [66][69] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 全球经济不确定性短期内将继续挑战消费者，但公司业务模式有优势，有信心超越同行，实现强劲财务表现 [9] - 预计行业长期将迎来有意义的增长，公司将受益于行业反弹 [22] - 2026财年消费者将面临宏观经济环境挑战，公司将谨慎规划，预计继续超越行业表现 [32] 其他重要信息 - 第四季度，La Z Boy被评为2025年《新闻周刊》美国最受喜爱品牌和最值得信赖公司 [35] 问答环节所有提问和回答 问题1: 批发业务恢复到10%营业利润率的各驱动因素规模如何 - 实现批发业务长期两位数利润率需要行业增长正常化，约0.5%完全在公司控制范围内，分销和家庭配送重新设计项目将有帮助；另一半依赖健康的行业和住房市场 [41][42] 问题2: 为何现在进行分销网络重新设计项目 - 近年来公司有更多收购，现在有机会提高效率，确保有合适的网络支持业务发展，项目将降低仓库开销、优化路线和库存水平，提升消费者服务水平 [45] 问题3: 5月或本季度至今书面订单情况及月度节奏变化 - 第四季度2月是最具挑战的月份，阵亡将士纪念日销售表现良好，公司将利用新店、收购和单店业绩提升总书面订单 [46][47] 问题4: 第四季度销售超预期的主要原因 - 没有单一驱动因素，2月发布指引时行业面临挑战，公司通过执行和满足消费者需求，使季度销售表现好于预期 [53][54] 问题5: 关税费用情况及对第一季度结果的影响，第一季度展望是否包含定价 - 公司自去年秋季开始针对不同贸易政策情景做准备，上季度采取敏捷行动应对关税问题，核心 upholstery业务有低个位数定价调整；公司将继续关注贸易政策变化，目前计划可减轻风险，第一季度展望考虑了相关影响 [56][58] 问题6: Joybird业务长期门店规划是否会超过25家 - 公司认为Joybird仍有发展潜力，目前看到实现25家门店的路径，喜欢每年开设3 - 4家新店的节奏，长期有机会超过25家门店，但会谨慎发展 [62] 问题7: 考虑关税因素，La Z Boy相对价格定位和消费者产品供应情况，以及竞争方面的促销和定价情况 - 公司90%业务在美国，大部分产品在美国制造，有优势提供个性化家具；行业存在消费者需求积压，但宏观经济使消费者购买周期拉长；公司能保持合理定价，未看到激烈竞争，有能力应对挑战 [66][69] 问题8: La Z Boy未来定价策略及时间安排 - 上季度有一些名义定价调整，目前足以应对情况，未来会保持灵活，根据成本变化采取多种方式应对，暂无重大定价调整担忧 [71] 问题9: 2026财年营业利润率的主要影响因素 - 营业利润率很大程度取决于行业和消费者健康状况，公司目标是超越行业表现，若行业增长公司有望实现利润率扩张，公司将保持敏捷，谨慎应对外部因素 [72][73]

投资理念与方法 - 投资理念基于长期基本面分析 重点关注企业竞争优势和长期盈利能力 [2] - 偏好具有卓越商业属性而非市场炒作的企业 同时认为平庸企业在价格合适且市场预期过度悲观时也可能成为好的投资标的 [2] - 利用市场波动选择性寻找入场时机 职业生涯专注于全球消费领域上市公司分析 涵盖大型必需消费品和新兴生活方式品牌 [2] 研究背景与覆盖领域 - 具备买方和卖方股票研究经验 拥有美国顶尖商学院工商管理学士学位 [2] - 研究覆盖领域包括消费品 零售 食品饮料 休闲 媒体和工业 主要采用长期视角进行分析 [2] 持仓披露 - 当前持有LOVE ARHS HVT公司的多头头寸 包括股票所有权 期权或其他衍生品 [3]