财务业绩表现 - 第三季度总收入同比增长9%至44亿美元，总预订额同比增长12%至307亿美元，创下三年多来最强劲的季度增长 [3][11] - 自由现金流达到30亿美元，期末现金及短期投资为62亿美元 [3] - 消费者预订额同比增长7%，B2B预订额同比增长26%，收入同比增长18% [5][7][13] - 广告和媒体收入同比增长16% [8][13] - 公司回购230万股股票，向股东返还4.51亿美元，过去三年已使总股本减少超过20% [14] 增长驱动因素与技术应用 - 人工智能、自动化和合作伙伴互联技术帮助公司捕捉全球旅游需求增长，技术系统作为“连接层”整合旅客、供应商和数据洞察 [1] - 人工智能推荐模型和设计更新使搜索结果和行程规划更个性化，自动化评论摘要和房源比较帮助旅客更快决策 [4] - AI驱动的变革导致度假租赁业务实现两位数增长，保险和附加服务等辅助服务的附着率创下纪录 [5] - 与Google、OpenAI和Perplexity等主要技术提供商的合作帮助公司适应新兴的旅游发现模式，并优化答案引擎 [6] 各业务板块表现 - B2B板块连续第17个季度实现两位数扩张，其中Rapid API平台是增长最快的产品 [7] - 旅行社解决方案业务增长25%，今年以来预订额超过30亿美元 [8] - Hotelscom和Vrbo均恢复环比增长，Expedia品牌继续引领总业务量 [5] - 欧洲地区表现尤为强劲，美国自2022年以来最快增长，EMEA地区低两位数增长，亚洲增长超过20% [5][12] 运营效率与成本控制 - 自动化使销售、营销和支持方面的成本基础持续受益，消费者部门直接销售和营销费用下降4%，收入成本因支付和客户服务流程自动化下降3% [9] - 较长的预订窗口和各收入阶层稳定的消费者信心支撑了强劲的旅游需求，高端和价值型细分市场均表现稳健 [10] - 公司提高全年业绩指引，反映对其人工智能基础设施和市场自动化可在不显著增加管理费用的情况下持续扩张的信心 [10] 未来展望 - 第四季度总预订额和收入预计增长6%至8% [15] - 2025年全年指引预计预订额增长约7%，收入增长6%至7%，反映对需求持续和自动化带来杠杆效应的信心 [15]

公司运营环境 - 公司观察到整体需求环境出现改善 [1]

业绩总结 - 2025年第三季度房晚预订量为1.08亿，同比增长11%[11] - 2025年第三季度总预订额为307亿美元，同比增长12%[11] - 2025年第三季度收入为44亿美元，同比增长9%[27] - 2025年第三季度调整后EBITDA为14.49亿美元，同比增长16%[28] - 2025年第三季度调整后每股收益为7.57美元，同比增长23%[14] - 2025年第三季度净收入为9.59亿美元，较2025年第二季度增长189%[73] - 2025年第三季度调整后净收入为9.62亿美元，较2025年第二季度增长76%[73] - 2025年第三季度GAAP稀释每股收益为7.33美元，较2025年第二季度增长195%[73] - 2025年第三季度自由现金流为9.98亿美元，较2024年同期增长54.5%[77] 用户数据 - 2025年第三季度B2B业务总预订额为94亿美元，同比增长26%[21] - 2025年第三季度B2C部门调整后EBITDA为11.74亿美元，B2B部门为4.02亿美元，分别占总调整后EBITDA的81.0%和27.8%[79] 未来展望 - 2025年全年的总预订额预计增长7%[55] - 2025年第四季度收入预计增长6-8%[55] 成本与费用 - 2025年第三季度销售和营销费用为19.76亿美元，较2024年同期增长6.5%[78] - 2025年第三季度技术和内容费用为3.10亿美元，较2024年同期下降3.1%[78] - 2025年第三季度总调整间接费用为6.20亿美元，较2024年同期增长3.0%[78] - 2025年第三季度股权激励费用为900万美元，较2025年第二季度下降14%[73] - 2025年第三季度无形资产摊销费用为1000万美元，较2025年第二季度下降9%[73] 其他信息 - 2025年第三季度调整后EBITDA利润率同比提升208个基点，达到32.9%[48] - 2025年第三季度的总调整后所得税率为20.0%[73] - 2025年第三季度的法律储备、占用税及其他费用为860万美元，较2025年第二季度显著增加[73] - 2025年第三季度未实现收益（损失）为2200万美元，较2025年第二季度增加633%[73] - 2025年第三季度调整后收入税费用为2410万美元，较2025年第二季度增加63%[73] - 2025年第三季度运营收入为10.36亿美元，较2025年第二季度增长113.8%[79] - 2025年第三季度调整后EBITDA为14.49亿美元，较2024年同期增长15.9%[75] - 2025年第三季度调整后EBITDA利润率为32.9%，相比2024年同期提高2.1个百分点[75] - 调整后的EBITDA包括对某些费用的分配，主要是收入成本和设施费用[1] - 全球旅行供应组织的总成本被纳入调整后的EBITDA计算中[1] - 调整后的EBITDA与收入的比率被用于评估公司财务表现[2]

公司业绩概览 - 第三季度CY2025营收为44.1亿美元，同比增长8.7%，超出华尔街预期2.9% [1][5][8] - 非GAAP每股收益为7.57美元，超出分析师共识预期9% [1][8] - 调整后EBITDA为14.5亿美元，超出预期8.8%，利润率为32.8% [8] - 第四季度CY2025营收指引中值为34.1亿美元，较分析师预期高出4.2% [1][8] 运营指标与财务表现 - 预订间夜数为1.082亿，同比增加1080万 [7][8] - 营业利润率为23.5%，较去年同期的18.8%有所提升 [8] - 自由现金流为负6.86亿美元，较上一季度的9.21亿美元大幅下降 [8] - 公司当前市值为264.5亿美元 [8] 增长前景分析 - 公司管理层预计下一季度销售额同比增长7% [5] - 卖方分析师预计未来12个月营收将增长4.5%，较过去三年有所放缓 [5] - 过去三年的营收复合年增长率为8.3%，低于消费互联网行业的基准 [4]

旅游需求复苏 - 在线旅行社观察到旅游需求在所有收入水平群体中均出现回升 [1] 消费者行为差异 - 尽管整体需求回升，但部分旅游公司指出低收入消费者仍持谨慎态度 [1]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，总营收同比增长13%至1.656亿欧元，连续第三个季度实现双位数增长 [3] - 调整后税息折旧及摊销前利润同比增长18%至1600万欧元，超出预期 [3] - 公司对2025年全年及2026年业绩持乐观态度，预计营收将维持双位数增长，2026年调整后税息折旧及摊销前利润目标约为2000万欧元 [4][8][14] 财务业绩摘要 - 2025年第三季度总营收为1.656亿欧元，去年同期为1.461亿欧元，同比增长13% [5] - 2025年前九个月总营收为4.29亿欧元，去年同期为3.661亿欧元，同比增长17% [5] - 2025年第三季度推荐收入为1.616亿欧元，去年同期为1.453亿欧元，同比增长11% [5] - 2025年第三季度净利润为1100万欧元，去年同期为净亏损1540万欧元 [5] - 2025年第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为1600万欧元，去年同期为1360万欧元，同比增长18% [5] 分区域业绩表现 - 美洲地区第三季度推荐收入为5880万欧元，同比增长14% [4][20] - 发达欧洲地区第三季度推荐收入为6970万欧元，同比增长9% [20] - 世界其他地区第三季度推荐收入为3300万欧元，同比增长12% [4][20] - 美洲地区前九个月推荐收入为1.565亿欧元，同比增长14% [20] - 发达欧洲地区前九个月推荐收入为1.782亿欧元，同比增长15% [20] - 世界其他地区前九个月推荐收入为8870万欧元，同比增长27% [20] 市场营销与运营效率 - 2025年第三季度广告支出为1.22亿欧元，同比增长13% [12][27] - 全球广告投入回报率在第三季度保持稳定，为134.1% [5][12] - 美洲地区广告投入回报率提升至135.4%，同比增加9.1个百分点 [31] - 发达欧洲地区广告投入回报率下降至141.2%，同比减少10.0个百分点 [31] - 品牌营销投资持续增加，旨在提升平台直接流量 [12][29] 战略举措与业务发展 - 公司于2025年7月31日完成对Holisto的战略收购，并已将其财务业绩合并 [8] - 收购Holisto带来320万欧元的其他收入增长 [20][24] - 公司利用人工智能营销活动，包括品牌大使Jürgen Klopp的宣传活动，提升了夏季业绩 [3] - 产品体验持续改善，带来更好的用户体验和更高的营销效率 [3] 费用结构分析 - 2025年第三季度销售和营销费用为1.281亿欧元，同比增长13% [36] - 2025年第三季度技术和内容费用为1240万欧元，同比增长1% [36] - 2025年第三季度一般和行政费用为850万欧元，同比增长23% [36] - 2025年第三季度总成本和费用为1.534亿欧元，同比下降7% [36] 现金流与资产负债表 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物和受限现金总额为1.063亿欧元，较2024年12月31日的1.341亿欧元减少2780万欧元 [57] - 前九个月投资活动所用现金主要为收购Holisto剩余股权所用的1500万欧元 [58] - 前九个月经营活动所用现金为1160万欧元，主要受运营资产和负债变动影响 [59] 未来业绩展望 - 公司预计2025年第四季度将再次实现营收双位数同比增长，全年营收增长率为中双位数百分比 [4][14] - 2025年全年调整后税息折旧及摊销前利润预计至少达到1000万欧元，与去年业绩相当 [4] - 2026年全年预计维持双位数营收增长率，调整后税息折旧及摊销前利润目标约为2000万欧元 [4][8][14]

涉及的行业与公司 * 行业涉及科技、风险投资、人工智能、数字资产、旅游、贸易、可持续发展等[1][2][3] * 公司包括科技巨头Alphabet (GOOGL US)、旅游公司Trip com和Booking Holdings、人工智能开发商OpenAI等[2][3][29][33] 核心观点与论据 风险投资与科技行业情绪 * 投资者对风险资本市场活动前景的信心自7月以来大幅提升，对关税的担忧有所减弱，对美联储降息的预期上升[8] * 科技仍是公私投资者青睐的行业，人工智能相关的顺风因素（如技术变革速度和消费者行为改变）推动积极情绪，投资者预期交易活动增加，IPO前景情绪亦有所改善[9] * 调查涵盖303位全球投资者，代表管理资产达3 13万亿美元，其中约40%（约1 25万亿美元）来自风险投资和私募股权投资者[10] 人工智能对就业与生产力的影响 * 有迹象表明劳动力市场开始出现更强的失业暗流，人工智能的影响似乎是部分原因，随着投资持续涌入，人工智能对劳动力市场的影响预计将扩大[14][15] * 有学术研究提供了清晰的因果证据，表明生成式人工智能能增加大型零售业务的收入并提高生产力，证明其实施有助于实体经济增收，增强了生产力效益将普及至其他经济领域公司的信心[20][21] 人工智能在金融交易中的应用与局限 * 测试显示领先的人工智能模型在分析外汇新闻时表现出显著偏见，使其不可靠，目前更可能增强而非取代人类在投资过程中的作用[25][26] 特定公司分析与前景 * 看好Alphabet的全栈人工智能战略，包括Gemini开发、Ironwood芯片和黄金标准数据集，预计这将有益于其搜索和云业务的增长，YouTube也将受益于行业顺风[30] * 全球旅游业规模估计为3 3万亿美元，Trip com在中国旅游市场占据主导地位，Booking则在其全球规模、财力、品牌资产和创新方面表现突出[33][34] 人工智能发展的成本与计算需求 * OpenAI需要额外的32GW计算能力，部署1GW成本为500亿美元，总账单可能高达1 6万亿美元，但OpenAI是租赁而非自建，预计到2030年可覆盖其约5000亿美元的未来计算成本[38][39] 贸易与关税影响 * 美国对主要金砖国家经济体征收高额关税，巴西面临50%的关税，印度为25%，中国有效关税率约为50%，南非为30%，这可能加速金砖国家内部的经济联系[62][63] * 东盟供应链正在适应美国关税，美国从东南亚的进口额首次超过中国，东盟的木制品、纸张、特定运输设备和电子产品出口商在美国的市场份额可能增加，其与中国的关税优势扩大了多达20个百分点[57][58] * 尽管存在保护主义，但双边和区域贸易自由化也在以非凡的速度推进，新签署或谈判中的贸易协议所覆盖的贸易量可能与面临美国新关税限制的贸易量相当[67][68] 其他重要议题 * 比特币是一种使用密码学和区块链技术的数字货币，允许点对点交易而无需银行中介[42] * COP30气候大会（11月10-21日）仍然是排放路径和融资进展的关键推动力[47][49] 其他重要内容 * 报告推出了新的“In Stereo”系列，首期深度比较了Trip com和Booking Holdings[2][35] * 报告涵盖了数字资产、自动化、人口结构、能源转型、未来城市、未来交通等多个主题的近期研究成果[72][73][74][75][76]

分析师评级与目标价调整 - 瑞银将公司目标价从148美元下调至145美元 并维持中性评级 [1] - KeyBanc分析师Sergio Segura对公司的评级为板块权重 认为股票估值合理 [2] 增长前景与行业趋势 - 分析师预计全球旅游需求增长将大致与全球GDP同步 但在线旅游平台增速将继续超越整体行业 [3] - KeyBanc认为公司增长正在放缓 因替代性住宿需求进入正常化阶段 [3] - KeyBanc因看好在线旅游板块而启动对主要在线旅行社的覆盖 [2] 潜在风险因素 - 瑞银担忧随着ChatGPT用户采用率增长 互联网流量组合可能发生转变 [1] - 瑞银认为公司是受此干扰影响最小的企业 [1] - KeyBanc指出预期盈利增长放缓且利润率扩张空间有限 [2] 公司业务描述 - 公司及其子公司运营一个平台 使房东能够向全球客人提供住宿和体验 [4]

公司核心事件 - Booking Holdings因其旗下Kayak品牌预期现金流减少及客户获取成本上升 计提4.57亿美元商誉减值[1] - Kayak将其免费搜索引擎优化流量减少归因于谷歌AI Overviews等大型语言模型的兴起 导致公司需增加谷歌广告支出以替代原有免费流量[2][3] - 尽管计提减值 Booking Holdings对Kayak品牌（包括商号、商标及域名）的公允价值评估仍高于其竞争对手[6] 行业竞争格局 - 谷歌作为最大第三方渠道 改变搜索结果中免费链接与付费链接的构成 此趋势主要影响北美市场[2] - 谷歌AI驱动的答案格式使查询结果自成一体 减少用户点击第三方网站（如Kayak或Expedia）的需求[4] - 免费链接可见性低于付费链接 迫使旅游公司增加客户获取支出 谷歌第二季度付费点击量同比增长4% 搜索收入增长12% 增长主要来自价格上涨[5] 同业影响对比 - Kayak竞争对手Trivago品牌价值从8760万欧元下降至5260万欧元 2024年对无形资产计提3480万欧元减值准备[7] - Tripadvisor品牌（其传统元搜索业务）无形资产价值从4300万美元下降至3600万美元 此数据不包含Viator和TheFork品牌[8] - 谷歌调整广告格式及搜索引擎优化衰退对Trivago和Tripadvisor等Kayak rivals均造成挤压效应[6]

行业趋势 - 旅行者正在改变其度假计划方式 [1] 公司策略 - 公司首席执行官认为在线旅游机构能够跟上变化 [1]