North America Equity Research December 2025 US Internet 2026 Outlook Doug Anmuth AC (212) 622-6571 douglas.anmuth@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities LLC Dae Lee, CFA AC (415) 315-8500 dae.k.lee@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities LLC Bryan M. Smilek AC (212) 622-8886 bryan.smilek@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities LLC Neeraj Kookada, CFA (212) 622-0270 neeraj.s.kookada@jpmorgan.com J.P. Morgan Securities LLC Margaret Hoffman (212) 622-1710 margaret.hoffman@jpmchase.com J.P. Morgan Securities LLC See the e ...

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财务数据和关键指标变化 - 第三季度总收入达到1.656亿欧元，同比增长13%，实现连续第四个季度增长 [3][9][10] - 调整后税息折旧及摊销前利润为1600万欧元，同比增长18%，超出预期 [3][11] - 净利润为1100万欧元 [11] - 营业费用为1.534亿欧元，同比下降1230万欧元，主要由于去年同期3000万欧元减值费用的非经常性影响；剔除该影响后，营业费用增加1770万欧元 [11] - 广告支出增加，发达欧洲市场增长720万欧元（17%），世界其他地区增长280万欧元（11%），美洲市场增长360万欧元（9%） [12] - 截至2025年9月30日，公司持有1.063亿欧元现金及现金等价物，无长期债务 [12] 各条业务线数据和关键指标变化 - 品牌流量收入实现强劲的两位数增长，是增长的主要驱动力 [3][4] - 引荐收入在各地区均实现增长：美洲增长14%，世界其他地区增长12%，发达欧洲增长9% [10] - 锁定会员收入持续增长，其转化率比其他用户高25%，参与度更高 [8][18] - 基于交易的模式继续获得份额，简化了中小型合作伙伴的参与 [8] 各个市场数据和关键指标变化 - 美洲市场表现突出，品牌流量和收入在所有细分市场均得到提升 [4][10] - 发达欧洲市场面临去年同期强劲基数的阻力，尤其是在季度初期，但趋势在第三季度内恢复正常 [10] - 不利的外汇因素对全球收入发展产生约4%的负面影响 [10][11] - 全球广告支出回报率保持稳定，为134.1%；美洲从126.3%提升至135.4%，世界其他地区从117.6%提升至119.2%，发达欧洲从151.2%降至141.2% [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略重点包括品牌增长、提升核心酒店搜索体验以及为合作伙伴创造更多价值 [4][5][8] - 品牌营销投资持续提升，但保持纪律性，预计复合效应将逐步提高盈利能力 [3][4][13] - 产品体验通过人工智能得到显著改善，包括AI智能搜索、AI评论摘要、宾客情绪评级等功能 [5][6][7] - 公司专注于优化过去两年优先考虑的现有市场，而非扩张，强调国家组合、营销组合和创意优化 [4][24][26] - 公司认为其品牌投资仍低于2019年水平，存在以有吸引力的回报进行投资的强大机会 [24] - 公司通过Holisto（现更名为Trivago Deals）整合白标预订引擎，为合作伙伴（尤其是中小型合作伙伴）创造价值 [14][55] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在经济不确定性和外汇相关阻力，公司对前景保持信心 [9] - 第四季度开局良好，预计2025年全年收入将实现中等两位数增长，调整后税息折旧及摊销前利润至少为1000万欧元 [3][10] - 展望2026年，公司目标是实现约2000万欧元的调整后税息折旧及摊销前利润，同时保持两位数百分比的收入增长 [12][13][24] - 管理层认为其市场份额仍低于1%，存在巨大的增长空间 [24] - 向人工智能平台的流量转移目前规模很小，对公司主要指标未产生实质性影响，公司通过强大的品牌和人工智能功能进行定位 [34][35][36][39] 其他重要信息 - 公司首次合并Trivago Deals Limited（前Holisto Limited），并将其纳入未来财务指导 [14] - 公司团队广泛采用人工智能，以新颖方式加强其地位并为用户更快创造更多价值 [9][36] - 公司拥有600名员工，强调通过人工智能和效率产生10倍影响力，而非大规模成本削减 [51][52] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于未来12-18个月登录用户比例的目标以及保留举措 [16] - 登录用户比例目前超过20%，目标并非硬性指标（如50%），而是通过测试和实验确定最佳时机，以改善转化率且不牺牲短期收入；若达到30%-40%，则意味着核心用户群的形成；当前登录用户转化率高25%，参与度更高，公司通过私人优惠、共享功能、价格提醒等功能增强体验，目标是增加用户在预订"热期"内的参与度 [17][18][19] 问题: 关于Trivago在B2B领域的潜在角色 [20] - 公司目前专注于休闲旅游领域，认为该市场空间巨大；通过Holisto的白标平台可以接触B2B费率并为B2B世界构建特殊方案，但长期来看存在选择，目前时机尚未成熟 [20] 问题: 关于2026年收入增长预期以及核心业务与Holisto的增长差异 [23] - 未来仅提供合并层面的指导，预计各细分市场均实现两位数增长；2026年将优化现有27个核心旅游市场，对增长和盈利能力逐步优化充满信心，原因包括市场规模大、份额低于1%、品牌强大、产品差异化、品牌投资低于2019水平且复合效应将支持2026年盈利能力；停止市场扩张意味着将部分复合效应转化为利润，通过优化国家组合、营销组合和创意实现 [24][25][26] 问题: 关于营销效率改善和复合效应的具体表现 [27] - 大部分增长来自品牌增长，这只有在看到年复一年或淡季期间的复合效应时才可能实现；公司观察到这种效应，并据此进行优化 [28] 问题: 关于为登录用户提供的激励或好处 [29] - 最重要的激励是私人优惠，登录用户可获得更优惠的价格；公司观察到这些用户参与度更高，转化率是满意度和留存率的强信号；公司正与合作伙伴优化优惠水平，以在利润和转化率提升之间找到平衡 [30] 问题: 关于人工智能环境下的竞争定位以及是否需要出现在新体验中 [33] - 向人工智能平台的转移在规划和预订过程中占比很小，目前来自人工智能引擎的流量很小但转化率更高；谷歌AI模式等推出未对主要指标产生重大影响，搜索引擎优化业务占比小且未成为阻力；公司通过品牌和人工智能功能（如AI生成酒店亮点、评论摘要、智能过滤）进行防御和竞争；公司已整合到谷歌酒店广告等格式中；长期来看，品牌实力和人工智能应用是关键，对用户行为突然转变不太担忧 [34][35][36][37][38][39][40] 问题: 关于2026年2000万欧元调整后税息折旧及摊销前利润指导是否意味着利润率扩张开始 [41] - 该目标主要源于停止将利润市场利润投入新市场，从而将利润转入底线；这不意味着品牌营销投资不增加，但投资增速可能低于收入增速；利润率扩张并非当前预测的一部分，核心是获取复合效应、提高市场效率并控制运营费用增长 [41][42] 问题: 关于是否看到Airbnb出价上涨以及付费搜索的客户获取成本趋势 [45] - Airbnb已在平台上存在一段时间，公司视其为互补库存的有吸引力合作伙伴；在绩效营销方面，公司始终保持纪律性，优先投资品牌，未观察到值得提及的经济学上的重大通胀 [46][47] 问题: 关于人工智能驱动的生产力增益在损益表中的体现 [50] - 举例说明人工智能如何取代过去需要100多人团队的内容创建工作，现在由小型团队利用人工智能完成，提高了信息准确性和更新频率；这被视为提升参与度、满意度和转化率的机会，从而驱动营销效率和利润；公司更关注通过人工智能创造上行空间，而非成本效率游戏，因为小幅成本削减影响不大，但转化率提升几个百分点可带来数千万利润 [51][52][53] 问题: 关于整合Holisto后与OTA的潜在渠道冲突 [54] - Holisto（现Trivago Deals）作为一个创新中心，专注于非核心元搜索产品，其自有OTA品牌此前已在市场竞争；其白标预订引擎旨在为合作伙伴（尤其是资源较少的中小型OTA和酒店连锁）创造价值，这为合作伙伴和用户创造了双赢局面 [55][56]

业绩总结 - 2025年第三季度，收入同比增长13%，达到€524百万[15] - 调整后的EBITDA同比增长18%，达到€15.5百万[15] - 净收入为€11百万，较去年同期的亏损€3.3百万有所改善[19] - 预计2025年全年收入增长中位数为15%，调整后的EBITDA至少为€10百万[15] - 2026年目标调整后的EBITDA至少为€20百万[15] - 截至2025年9月30日，调整后的EBITDA为1600万欧元，较2024年同期的1360万欧元有所增长[54] - 2025年截至9月30日的净收入为1100万欧元，而2024年同期为-1540万欧元[54] - 2025年截至9月30日的运营收入为1220万欧元，较2024年同期的-1960万欧元显著改善[54] - 2025年截至12月31日的净收入为180万欧元，较2024年同期的-2370万欧元显著改善[54] 用户数据 - 推荐收入在美洲增长14%，在世界其他地区增长12%，在发达欧洲增长9%[15] - 2025年第一季度实现强劲的22%收入增长，主要得益于品牌营销投资和产品增强[51] - 2025年第二季度收入增长17%，其中20%的收入来自已登录用户[51] 市场扩张与并购 - 通过收购Holisto，推动Book & Go的扩展，提升市场份额[47] - 完成Holisto收购，以加速Book & Go扩展[51] 新产品与技术研发 - trivago DEALS产品的首个版本已发布，预计将为用户提供新的搜索优惠方式[50] 未来展望 - 预计第四季度将实现连续第四个季度的双位数收入增长[15] - 2025年全年收入指引显示出积极的增长前景[51] 负面信息 - 2025年截至9月30日的股权法投资损失为50万欧元，较2024年同期的90万欧元有所减少[54]

核心观点 - 公司2025年第三季度业绩表现强劲，总营收同比增长13%至1.656亿欧元，连续第三个季度实现双位数增长 [3] - 调整后税息折旧及摊销前利润同比增长18%至1600万欧元，超出预期 [3] - 公司对2025年全年及2026年业绩持乐观态度，预计营收将维持双位数增长，2026年调整后税息折旧及摊销前利润目标约为2000万欧元 [4][8][14] 财务业绩摘要 - 2025年第三季度总营收为1.656亿欧元，去年同期为1.461亿欧元，同比增长13% [5] - 2025年前九个月总营收为4.29亿欧元，去年同期为3.661亿欧元，同比增长17% [5] - 2025年第三季度推荐收入为1.616亿欧元，去年同期为1.453亿欧元，同比增长11% [5] - 2025年第三季度净利润为1100万欧元，去年同期为净亏损1540万欧元 [5] - 2025年第三季度调整后税息折旧及摊销前利润为1600万欧元，去年同期为1360万欧元，同比增长18% [5] 分区域业绩表现 - 美洲地区第三季度推荐收入为5880万欧元，同比增长14% [4][20] - 发达欧洲地区第三季度推荐收入为6970万欧元，同比增长9% [20] - 世界其他地区第三季度推荐收入为3300万欧元，同比增长12% [4][20] - 美洲地区前九个月推荐收入为1.565亿欧元，同比增长14% [20] - 发达欧洲地区前九个月推荐收入为1.782亿欧元，同比增长15% [20] - 世界其他地区前九个月推荐收入为8870万欧元，同比增长27% [20] 市场营销与运营效率 - 2025年第三季度广告支出为1.22亿欧元，同比增长13% [12][27] - 全球广告投入回报率在第三季度保持稳定，为134.1% [5][12] - 美洲地区广告投入回报率提升至135.4%，同比增加9.1个百分点 [31] - 发达欧洲地区广告投入回报率下降至141.2%，同比减少10.0个百分点 [31] - 品牌营销投资持续增加，旨在提升平台直接流量 [12][29] 战略举措与业务发展 - 公司于2025年7月31日完成对Holisto的战略收购，并已将其财务业绩合并 [8] - 收购Holisto带来320万欧元的其他收入增长 [20][24] - 公司利用人工智能营销活动，包括品牌大使Jürgen Klopp的宣传活动，提升了夏季业绩 [3] - 产品体验持续改善，带来更好的用户体验和更高的营销效率 [3] 费用结构分析 - 2025年第三季度销售和营销费用为1.281亿欧元，同比增长13% [36] - 2025年第三季度技术和内容费用为1240万欧元，同比增长1% [36] - 2025年第三季度一般和行政费用为850万欧元，同比增长23% [36] - 2025年第三季度总成本和费用为1.534亿欧元，同比下降7% [36] 现金流与资产负债表 - 截至2025年9月30日，现金及现金等价物和受限现金总额为1.063亿欧元，较2024年12月31日的1.341亿欧元减少2780万欧元 [57] - 前九个月投资活动所用现金主要为收购Holisto剩余股权所用的1500万欧元 [58] - 前九个月经营活动所用现金为1160万欧元，主要受运营资产和负债变动影响 [59] 未来业绩展望 - 公司预计2025年第四季度将再次实现营收双位数同比增长，全年营收增长率为中双位数百分比 [4][14] - 2025年全年调整后税息折旧及摊销前利润预计至少达到1000万欧元，与去年业绩相当 [4] - 2026年全年预计维持双位数营收增长率，调整后税息折旧及摊销前利润目标约为2000万欧元 [4][8][14]

财报发布安排 - 公司计划于2025年11月4日美股市场收盘后发布2025年第三季度（截至2025年9月30日）财务业绩 [1] - 管理层将于2025年11月5日欧洲中部时间下午2:15（美国东部时间上午8:15）举行财报电话会议网络直播 [1] - 财报及相关网络直播重播将在公司官网投资者关系栏目中提供，并预计至少保留三个月 [1] 公司业务概况 - 公司是全球领先的酒店搜索和价格比较平台，也是全球最知名的旅游品牌之一 [2] - 公司业务核心是帮助对价格敏感的旅行者找到最佳住宿地点和出行时间，旨在为其节省时间和金钱 [2] - 公司每月为数百万旅行者提供服务，通过先进技术提供个性化且简化的酒店搜索体验 [2] - 公司平台覆盖超过190个国家的超过500万家酒店及其他住宿类型 [2]

文章核心观点 - 作者对Trivago公司保持长期跟踪关注 并自称为价值投资者 投资理念是寻找支付价格低于内在价值的优秀公司以获取安全边际 [1] - 作者投资时首要考虑潜在损失及其发生概率 不将市场波动视为风险 而是关注长期投资 忽略由市场情绪引起的短期波动 [1] - 作者的投资理念深受沃伦·巴菲特、查理·芒格、彼得·林奇和莫尼什·帕伯莱等投资大师的影响 [1] 作者背景与立场 - 作者声明其在该文章发布时未持有Trivago公司的任何股票、期权或类似衍生品头寸 并且在未来72小时内也无计划建立任何此类头寸 [2] - 文章内容代表作者个人观点 作者除来自Seeking Alpha的稿酬外未获得其他补偿 且与所提及公司无业务关系 [2] 平台免责声明 - 平台声明过往业绩并不保证未来结果 所提供内容不构成投资建议 [3] - 平台表达的观点可能不代表Seeking Alpha整体意见 且平台本身并非持牌证券交易商、经纪商或美国投资顾问/投行 [3] - 平台分析师为第三方作者 包括专业和个人投资者 其可能未获得任何机构或监管机构的许可或认证 [3]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度总收入达到1.393亿欧元，同比增长17% [18] - 第二季度净亏损650万欧元，调整后EBITDA亏损510万欧元，与2024年同期表现相似 [19] - 预计2025年全年收入将实现中等双位数百分比增长，调整后EBITDA与去年水平相似且为正数 [17] - 第二季度运营费用增加1990万欧元，总计1.473亿欧元，主要由于销售和营销费用增加2180万欧元 [20] - 第二季度全球广告支出回报率(ROAS)为119%，略低于去年同期的122.7% [21] - 截至第二季度末，公司持有1.112亿欧元现金及现金等价物，无长期债务 [21] 各条业务线数据和关键指标变化 - 品牌营销投资推动品牌流量增长，所有地理区域均实现双位数品牌收入增长 [6] - 产品测试和改进显著提升转化率，数百项产品测试带来明显转化率改善 [7] - 会员收入贡献达到重要里程碑，登录用户贡献了20%的推荐收入 [11] - 过去两年会员产生的收入几乎翻倍 [11] - 交易型合作伙伴模式收入份额自2023年以来翻倍，目前有超过100个合作伙伴采用该模式 [13] 各个市场数据和关键指标变化 - 全球所有区域实现强劲增长，世界其他地区增长32%，发达欧洲增长20%，美洲增长10% [4] - 各地区广告支出增加：发达欧洲增加950万欧元(26%)，世界其他地区增加590万欧元(31%)，美洲增加550万欧元(14%) [20] - 各地区ROAS表现：世界其他地区从115.7%提升至117.1%，美洲从120.7%降至116.9%，发达欧洲从128.5%降至122.1% [21] - 外汇影响对总收入造成约3%的逆风，对美洲地区造成约7%的逆风 [25] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 三大战略重点：品牌营销、核心酒店搜索体验提升、合作伙伴赋能 [5] - 2025年5月推出新品牌营销活动，全球AI驱动活动以传奇足球教练Jurgen Klopp为特色 [6] - 推出AI智能过滤器和新AI驱动的评论摘要功能，覆盖23万家酒店的11种语言 [8] - 完成Project Trinity项目，重新设计价格显示方式，优先显示直接价格 [12] - 2025年7月完成对Hollisto的收购，预计将为集团贡献低双位数百万欧元收入 [14][22] - 推出trivago Book and Go服务，试点合作伙伴实现显著转化率提升和市场份额增长 [14] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管存在经济不确定性和外汇相关逆风，对公司前景保持信心 [16] - 品牌营销投资正在产生回报，产品改进正在转化用户，团队执行得力 [5] - 预计第三和第四季度将实现正调整后EBITDA [20] - 品牌营销投资具有上升潜力，2019年品牌营销投资仅为2019年的50% [27] - 日本和土耳其等市场表现良好，品牌认知度较低的市场存在增长机会 [46] 其他重要信息 - 登录用户转化率比未登录用户高25% [35] - Hollisto收购将帮助提升转化率，通过扩展trivago品牌预订渠道增强用户体验 [22] - 6月和7月存在暂时性逆风，因去年主要参与者加大夏季投入而今年未出现相同情况 [37] - 7月品牌流量实现强劲双位数增长，品牌收入实现双位数增长 [39] 问答环节所有提问和回答 问题: 外汇对第二季度业绩的影响及全年展望 [24] - 第二季度外汇影响对总收入造成约3%的逆风，对美洲地区造成约7%的逆风 [25] - 全年外汇影响难以量化，但公司维持中等双位数增长指引 [28] 问题: 品牌投资的增长空间 [24] - 品牌支出同比增长22%，推荐收入增长18%，ROAS仅轻微下降，显示品牌策略有效 [26] - 2019年品牌营销投资仅为2019年的50%，显示各区域存在上升潜力 [27] 问题: 登录用户与未登录用户的差异及促登录策略 [31] - 登录用户转化率比未登录用户高25%，通过独家交易和价格提醒等功能鼓励登录 [34][35] - 展示独家价格，用户必须登录才能点击，这种方式相当有效 [33] 问题: 第三季度收入增长从7月个位数加速至双位数的信心来源 [31] - 6月和7月的暂时性逆风已基本消退，预计同比比较将改善 [37] - 7月品牌流量和品牌收入均实现强劲双位数增长 [39] - 外汇影响也影响了7月表现 [36] 问题: Book and Go的早期经验及发展计划 [42] - 试点合作伙伴实现显著双位数转化率提升 [42] - 转化率提升使合作伙伴在市场上更具竞争力 [43] - 计划让所有主要非品牌合作伙伴加入Book and Go [44] - 众多合作伙伴在 pipeline 中，预计年内将有良好进展 [45] 问题: 世界其他地区强劲增长的主要驱动因素 [45] - 日本和土耳其等市场表现良好，品牌认知度较低的市场存在增长机会 [46] - 这些市场预订网站集中度较低，比较价值更突出 [47] - 大量潜在用户尚未知晓公司，增长空间巨大 [48]

业绩总结 - 2025年第二季度总收入为504百万欧元，同比增长7%[24] - 2025年第二季度调整后EBITDA为13.1百万欧元，较上年增加4.4百万欧元[24] - 2025年第二季度的总收入动态显示出22%的年增长率[17] - 2025年第二季度净亏损为650万欧元，相较于2024年同期的490万欧元增加了约32.7%[63] - 2025年上半年净亏损为1430万欧元，较2024年上半年增加了约7.5%[63] - 2025年第二季度的运营亏损为800万欧元，较2024年同期的880万欧元改善了约9.1%[63] - 2025年上半年的运营亏损为1760万欧元，较2024年上半年的2040万欧元改善了约13.7%[63] 用户数据 - 2025年第二季度的推荐收入在美洲增长了18%[61] - 2025年第二季度的推荐收入在发达欧洲增长了19%[61] - 2025年第二季度的推荐收入在世界其他地区增长了44%[61] - 2025年第二季度的广告收入占推荐收入的比例保持健康[58] 未来展望 - 公司预计未来将继续在多个领域实现可持续增长[20] - 2025年12个月的调整后EBITDA为1310万欧元，较2024年12个月的1020万欧元增长了约28.4%[63] 新产品和新技术研发 - 公司于2025年7月31日完成对Holisto的收购，交易金额为2550万美元（约合2230万欧元）[56] 负面信息 - 2025年第二季度调整后EBITDA为-510万欧元，较2024年同期的-540万欧元改善了约5.6%[63] - 2025年上半年调整后EBITDA为-1160万欧元，较2024年上半年的-1450万欧元改善了约20%[63] - 2025年第二季度的利息收入为-50万欧元，较2024年同期的-100万欧元改善了50%[63] - 2025年第二季度的股权法投资损失为40万欧元，较2024年同期的0万欧元有所增加[63] - 2025年第二季度的折旧和摊销费用为100万欧元，较2024年同期的110万欧元略有下降[63] 其他新策略和有价值的信息 - 公司在2025年第二季度的市场资本为2.783亿美元（约合2.407亿欧元）[24] - 2025年第二季度的现金及现金等价物为111.2百万欧元[24] - 公司在全球范围内的品牌知名度高，尤其是在主要旅游市场[9]

财务表现 - 2025年第二季度总收入同比增长17%至1.393亿欧元 其中推荐收入增长18%至1.385亿欧元 连续第三个季度实现增长且所有报告分部均实现两位数增长 [4][6][9] - 净亏损从2024年同期的490万欧元扩大至650万欧元 但调整后EBITDA亏损从540万欧元改善至510万欧元 [6][9][42] - 上半年总收入增长20%至2.634亿欧元 推荐收入增长20%至2.619亿欧元 [6][20] 业务运营 - 登录用户贡献了20%的推荐收入 显示用户忠诚度计划取得成效 [5][9] - 三大报告分部均实现两位数增长 美洲增长10% 发达欧洲增长20% 世界其他地区增长32% [9][20] - 全球广告投资回报率(ROAS)为119% 虽同比下降3.7个百分点 但仍保持较高水平 [6][28][30] 战略举措 - 完成对Holisto的收购 交易金额约2230万欧元 预计2025年将贡献低两位数百万欧元收入 [5][13][15] - 品牌营销投资同比增长22%至1.164亿欧元 重点增加直接流量 [12][25][26] - 维持全年收入中双位数增长的指引 预计第三季度将连续第三个季度实现双位数增长 [14][15] 区域表现 - 发达欧洲分部收入贡献最大 达5620万欧元 同比增长20% [20][21] - 美洲分部广告支出增长14%至4520万欧元 ROAS为116.9% [25][28] - 世界其他地区增长最快 收入达2950万欧元 同比增长32% [20][21] 成本结构 - 销售和营销费用占总收入89% 其中广告支出占84% [32][33] - 技术和内容支出同比下降2%至1260万欧元 主要由于非核心云服务成本降低 [38][39] - 一般和行政费用下降16%至810万欧元 主要因专业费用减少 [32][41]