市场表现与展望 - 标普500指数在截至11月23日当周下跌近2%，表现疲软 [1] - 历史数据显示，过去50年感恩节当周，标普500指数中位数回报率为0.8%，显著高于所有周0.3%的中位数回报率 [3] - 感恩节当周标普500指数取得正回报的概率为70%，高于所有周57%的平均水平 [3] 感恩节当周历史交易特征 - 感恩节当周的四个交易日平均回报均优于平常，其中周三表现最佳，平均回报为0.3%，取得正回报的概率达74% [4][7] - 相比之下，过去50年非感恩节当周的交易日平均回报均未超过0.07%，且各交易日取得正回报的概率仅约50% [5][8] 未来一周潜在市场催化剂 - 电动汽车制造商Li Auto和Nio将发布财报，可能引发市场波动 [8] - 科技公司Dell Technologies、HP、NetApp和Workday也将发布财报，可能为人工智能和科技板块带来影响 [8]

公司股价表现 - 当前交易价格为32.27美元，下跌3.15% [1] - 过去一个月股价下跌36.36%，过去一年下跌4.99% [1] 市盈率分析 - 市盈率用于分析公司当前股价与每股收益的关系，是长期投资者的重要指标 [5] - 较高的市盈率可能表明投资者预期公司未来表现更好或股票被高估 [5] - 公司市盈率低于技术硬件、存储及外设行业35.67的平均水平 [6] - 较低的市盈率可能意味着股票表现将逊于同行，也可能表明股票被低估 [6] 投资决策考量 - 市盈率是分析公司市场表现的有效工具，但存在局限性 [9] - 较低的市盈率可能表示公司被低估，也可能反映股东不预期未来增长 [9] - 市盈率不应孤立使用，需结合行业趋势和商业周期等其他因素 [10] - 投资者应结合其他财务指标和定性分析来做出投资决策 [10]

市场整体表现 - 美国股指期货在周二盘前下跌 道指期货跌0.15% 标普500期货跌0.26% 纳斯达克100期货跌0.48% 罗素2000期货跌0.27% [2] - 主要ETF盘前走低 SPDR标普500 ETF信托下跌0.20%至667.39美元 Invesco QQQ信托ETF下跌0.38%至602.89美元 [2] - 周一美股主要指数收涨 纳斯达克综合指数领涨2.69%至22,872.01点 标普500指数涨1.55%至6,705.12点 道指涨0.44%至46,448.27点 罗素2000指数涨1.89%至2,414.28点 [9] - 周一通信服务、信息技术和非必需消费品板块涨幅最大 必需消费品和能源板块收跌 [8] 宏观经济与政策 - 美国10年期国债收益率为4.03% 2年期国债收益率为3.49% [2] - 根据CME FedWatch工具 市场预计美联储在12月会议降息的可能性为80.9% [2] - 特朗普总统启动“创世纪任务” 动员美国17个国家实验室 旨在构建全球最强大的人工智能科学平台 目标是在十年内将国家科研生产力翻倍 [1] - LPL Research对美国经济和股市持韧性展望 认为企业适应性强 尽管存在关税逆风 但公司成功保护了利润率 GDP增长可能达到年化3% [10] - LPL Research预计人工智能驱动的生产力将成为主要顺风 标普500指数运营利润率预计在一年内超过17.5% [11] - LPL Research对股市保持“战术中性立场” 认为当前估值反映了显著的乐观情绪 导致即使业绩超预期 股价反应也平淡 [11] - LPL Research认为长期上涨趋势依然完好 可能在年底前创造“逢低买入机会” 战略上继续青睐大盘成长股和通信服务板块 [12] 重点公司动态 - Zoom视频通讯公司股价盘前跳涨3.14% 因其第三季度业绩超预期并上调了2026财年指引 [4] - 戴尔科技公司股价盘前下跌0.53% 预计将在收盘后公布财报 分析师预期其每股收益为2.39美元 营收为272.8亿美元 [5] - 惠普公司股价盘前下跌0.16% 预计将在收盘后公布财报 分析师预期其每股收益为0.92美元 营收为147.0亿美元 [5] - 字母表公司股价上涨2.14% 因有报道称Meta Platforms可能在其数据中心使用谷歌的AI芯片 [5] - Semtech公司股价下跌5.73% 因其2026财年第三季度财务业绩喜忧参半 营收2.67亿美元低于分析师预估的2.6883亿美元 调整后每股收益0.48美元则超出预估的0.45美元 [13] 大宗商品与全球市场 - 纽约早盘交易中 原油期货下跌0.97% 徘徊在每桶58.35美元附近 [15] - 黄金现货美元价格下跌0.21% 徘徊在每盎司4,126.17美元附近 其上次历史高点为每盎司4,381.6美元 [15] - 美元指数现货下跌0.07% 报100.0670点 [15] - 比特币价格上涨0.97% 报每枚86,729.35美元 [15] - 除印度NIFTY 50指数外 亚洲市场周一收高 欧洲市场早盘多数走高 [16] 公司评级与趋势 - 根据Benzinga Edge股票排名 戴尔科技公司在短期和中期维持较弱的价格趋势 但长期趋势强劲 且具有稳固的增长排名 [5] - 惠普公司在短期、中期和长期均维持较弱的价格趋势 且具有中等的价值排名 [5] - 字母表公司在短期、中期和长期均维持较强的价格趋势 且具有强劲的质量排名 [5] - Semtech公司在短期维持较弱的价格趋势 但在中期和长期趋势强劲 且具有较差的价值排名 [13] 即将发布的经济数据 - 投资者将关注周二发布的9月美国零售销售数据（延迟发布）以及整体和核心生产者价格指数 将于美东时间上午8:30公布 [14] - 9月标普CoreLogic Case-Shiller 20城房价指数将于美东时间上午9:00发布 8月延迟的商业库存数据、11月消费者信心数据和10月成屋签约销售数据将于美东时间上午10:00发布 [14]

**公司及行业概览** * 该纪要针对小米集团（1810 HK）及其所在的科技硬件行业[1][5][64] **核心观点与论据** **智能手机业务：应对内存成本上涨的策略** * 公司计划采取多重策略以抵消内存成本上升的负面影响[1] * 策略包括提高平均售价以转嫁成本上涨[1] * 优化产品组合 销售更多对内存成本敏感度较低的高端产品[1] * 在智能手机及其他业务部门实施更严格的成本控制措施[1] **电动汽车业务：2026年新车型为潜在催化剂** * 随着SU7 Pro和Pro Max车型交付加速及交付周期缩短 预计2026年将推出新的电动汽车模型[2] * 未来三至六个月内可能发布有关新电动汽车模型的消息 这很可能成为潜在的积极催化剂[2] **AIoT业务：海外增长势头强劲** * 2025年第三季度 AIoT业务的国内和海外部门均实现同比正增长[3] * 海外部门的增长率高于国内部门[3] * 进入2026年 海外部门的增长前景预计仍将优于国内部门[3] **摩根斯坦利投资观点与财务数据** * 对小米集团的股票评级为“增持” 行业观点为“符合行业表现”[5] * 目标股价为62港元 较2025年11月20日收盘价37.7港元有64%的上涨空间[5] * 公司当前市值为1236.85亿美元 已发行稀释后股份为255.01亿股[5] * 财务预测显示增长趋势 预计净收入从2024年的3659亿人民币增至2027年的6776亿人民币[5] * 预计每股收益从2024年的1.07人民币增至2027年的2.35人民币[5] **估值方法与风险提示** * 估值采用分部加总法 对智能手机、IoT和互联网服务业务使用剩余收益模型 权益成本分别为11%、11%和11.4% 永续增长率分别为3%、3%和6%[10] * 电动汽车业务采用现金流折现法 并按30%乐观、60%基准、10%悲观情景进行概率加权 加权平均资本成本为12.2% 永续增长率为5%[10] * 上行风险包括第二款EV车型订单和客户反馈超预期 中国线下扩张顺利带来强劲销量贡献 海外市场份额提升[10] * 下行风险包括2025年电动汽车竞争持续激烈 智能手机毛利率因库存清理和需求疲软承压 智能电动汽车投资引发更多担忧[10] **其他重要内容** * 摩根斯坦利香港证券有限公司是小米集团在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商[56]

**涉及的公司和行业** [1] * **行业**：科技硬件、ABF基板、PCB * **公司**： * **台湾公司**：Unimicron、NYPCB、Kinsus（评级均为Underperform）[1] * **日本公司**：Ibiden（评级为Buy）[1] * **中国大陆公司**：未具体点名，但提及中国同行[4] **核心观点和论据** * **AI需求驱动**：数据中心投资将继续推动AI/计算需求增长，Ibiden数据显示SAP需求规模在2025-27年间将增长25%以上，主要由AI服务器驱动[1] 服务器加速器/GPU预计仍将是关键增长动力，在2025/26/27年需求占比分别为32%/36%/43%[2] * **ABF基板供需展望更新**：预计2025年将出现6%的供应过剩（原预测为4%），随后在2026/27年分别出现1%/6%的供应不足（原预测2026年为4%）[2] 预测调整基于略为疲软的需求增长和生产线转换及新规格试产期间略多的无效产能[2] * **公司评级与目标价调整**： * 维持对Unimicron、NYPCB、Kinsus的Underperform评级，因在激烈竞争中地位相对较弱[1] 但将三家公司2026/27年EPS预测分别上调9-10%/2-8%/16-30%[1] 并将目标价上调至NT$150/130/110（原为NT$130/115/95），估值维持15倍2026年预期市盈率[1] * 维持对Ibiden的Buy评级，因其在高端市场的技术优势[1] * **上游材料供应**：行业领先公司Ibiden对截至2026财年第三季度的供应无重大担忧，并预计在2027财年第三季度实现供应多元化[3] Unimicron注意到一些较小规模的客户更频繁地询问基板产能/材料支持[3] 非英伟达客户需更习惯使用非日本厂商玻璃布的基板供应[3] * **PCB领域竞争格局**：台湾基板公司（拥有PCB业务）的市场存在感较弱或份额流失，因中国大陆同行学习曲线更短、量产爬坡更快且产能扩张计划激进[4] Unimicron在英伟达的份额流失是一个显著案例[4] 认为少数在PCB行业保持稳固地位的台湾强企将受益于AI服务器需求增长和持续优化的产品组合[4] **其他重要内容** * **产能规划**：Ibiden计划在2026财年第三季度末和2028财年第三季度末将GPU封装基板产能分别提升至2025财年上半年末水平的1.4倍和2.3倍[2] * **供应市场份额**：以2025年预期产能计，Ibiden和Unimicron是领导者，份额分别为21%和18%[20] * **财务预测调整依据**：对台湾公司的EPS上调主要反映了因原材料成本上涨而进行的提价所带来的略好的利润率前景[1] * **与市场共识的差异**：报告对Unimicron、Kinsus、NYPCB的2026/27年运营利润预测普遍低于市场共识，主要因对收入增长和毛利率的假设更为保守[23][24][25][26][27][29][32]

涉及的公司与行业 * 公司：舜宇光学科技 (Sunny Optical, 2382.HK) [1][6] * 行业：大中华区科技硬件 (Greater China Technology Hardware) [6] 核心观点与论据 * **产品结构优化以应对成本压力**：公司自2024年起启动产品组合优化计划，减少低端产品业务占比，将更多精力投入高端产品 [2][3] * **高端产品更具韧性**：高端智能手机相关产品受内存成本上涨的实质性负面影响较小，2026年旗舰机型的新规格升级项目仍在按计划进行，低端产品面临更大压力 [2] * **优化策略成效显现**：产品结构优化导致智能手机相关出货量下降，但得益于强劲的平均销售单价提升，收入增长步入正轨，使公司在当前内存成本上涨周期中比大多数同业更具优势 [3] * **未来增长驱动力**：公司将专注于其关键客户的市场份额提升和良率改善，以维持2026年的收入和利润率 [4] * **汽车业务表现符合预期**：汽车相关业务增长略高于目标，利润率也符合预期 [4] * **VR/AR业务前景积极**：VR和AR业务的增长前景保持乐观 [4] 其他重要内容 * **摩根士丹利评级与目标价**：对舜宇光学给予“增持”评级，行业观点为“符合预期”，目标价为90.00港元，较2025年11月19日收盘价65.10港元有38%的上涨空间 [6] * **财务预测**：预计公司2025年、2026年、2027年净收入分别为439.15亿、533.20亿、617.04亿元人民币，每股收益分别为3.31、4.04、4.68元人民币 [6] * **估值方法与假设**：采用剩余收益模型得出的分类加总估值法，假设手机、汽车、AR/VR业务的中期增长率分别为9%、16%、18%，长期增长率分别为3%、5%、5% [9] * **上行风险**：智能手机摄像头模组和镜头毛利率改善、汽车镜头/模组增长快于预期、在新国际客户中份额增长快于预期、混合现实/智能眼镜业务取得突破 [11] * **下行风险**：行业需求疲软拖累毛利率、智能手机摄像头模组/镜头竞争加剧、汽车相关增长弱于预期 [11] * **做市商信息**：摩根士丹利香港证券有限公司是舜宇光学在香港交易所上市证券的流动性提供者/做市商 [57]

市场指数期货表现 - 美国股指期货在周日夜间上涨，道琼斯工业平均期货上涨约200点或0.4%，标普500期货上涨0.6%，纳斯达克100期货上涨0.9% [1] - 美国市场因感恩节假期周四休市，周五将于美国东部时间下午1点提前收盘 [1] 近期市场波动与驱动因素 - 此次上涨试图延续周五的反弹，反弹由纽约联邦储备银行行长约翰·威廉姆斯暗示12月降息仍有可能所引发 [2] - 主要指数在11月遭受显著损失，因投资者重新评估人工智能相关股票的高估值，标普500指数上周下跌2%，当月迄今跌幅扩大至3.5%，纳斯达克综合指数上周下跌2.7%，11月累计下跌6.1%，道指上周下跌1.9%，当月下跌2.8% [2][3] 本周关键事件与数据 - 最高法院将就特朗普政府关税的合法性作出裁决，商务部与美国贸易代表办公室正为此准备国际贸易应对路线图 [3] - 交易员可关注9月生产者价格指数和9月零售销售数据，两份报告均将于周二发布 [4] 企业财报发布 - 财报季继续，本周发布较为平淡，亮点包括阿里巴巴、戴尔科技以及部分零售商如科尔士和百思买 [5]

文章核心观点 - 文章对苹果公司及其在技术硬件、存储及外设行业内的主要竞争对手进行了深入的行业比较和财务评估 [1] - 通过分析关键财务指标、市场定位和增长潜力，旨在为投资者提供有价值的见解，揭示公司在行业内的表现 [1] - 分析表明，苹果公司在盈利能力、股本回报率和现金流生成方面显著优于行业平均水平，但在部分估值指标上显得较高 [5][9] 公司背景与业务模式 - 苹果是全球最大的公司之一，拥有面向消费者和企业的广泛硬件和软件产品组合 [2] - iPhone占公司销售的大部分，其他产品如Mac、iPad和Watch围绕iPhone作为庞大软件生态系统的核心进行设计 [2] - 公司不断新增应用服务，如流媒体视频、订阅捆绑包和增强现实，并自行设计软件和半导体，与富士康和台积电等分包商合作制造产品和芯片 [2] - 略低于一半的销售额通过旗舰店直接产生，大部分销售通过合作伙伴关系和分销间接完成 [2] 关键财务指标比较 - 苹果的市盈率为35.69，比行业平均水平低0.73倍，可能表明估值偏低 [3][5] - 市净率为53.36，超过行业平均水平6.03倍，显示其交易价格可能相对于账面价值存在溢价 [3][5] - 市销率为9.6，是行业平均水平的3.07倍，基于销售表现可能被认为估值过高 [3][5] - 股本回报率为39.36%，比行业平均水平高出30.38%，表明公司能有效利用股本创造利润 [3][5] - 息税折旧摊销前利润为355.5亿美元，是行业平均水平的68.37倍，表明盈利能力和现金流生成能力更强 [3][5] - 总毛利润为483.4亿美元，是行业平均水平的49.33倍，表明核心业务盈利能力更强 [3][5] - 收入增长率为7.94%，高于行业平均水平的7.5%，显示出色的销售业绩和强劲的产品需求 [3][5] 债务与股本结构 - 债务与股本比率用于衡量公司通过债务而非股权为其运营融资的程度 [8] - 苹果的债务与股本比率为1.34，与其前四大同行相比处于中间位置，表明其财务结构平衡，债务水平适中，对股权融资的依赖适当 [8] 主要分析结论 - 在技术硬件、存储及外设行业，苹果的市盈率低于同行，表明可能存在低估 [9] - 市净率和市销率较高，表明相对于行业标准存在高估 [9] - 在股本回报率、息税折旧摊销前利润、毛利润和收入增长方面，苹果的表现强于行业同行，反映出良好的财务健康状况和增长前景 [9]

评级与目标价调整 - 摩根士丹利将戴尔公司评级从“增持”双重下调至“减持” [1] - 目标价从144美元大幅下调至110美元 [1] 评级调整原因 - AI服务器产品组合和内存成本上涨共同对利润率构成压力 [2] - 戴尔公司是受内存成本上涨影响最严重的股票之一 [2] - 现货NAND闪存价格在过去六个月上涨高达50% [3] - 动态随机存取存储器产品价格在过去六个月上涨高达300% [3] - 由于产品组合多样 戴尔对内存价格高企的敞口最大 [3] 财务预测调整 - 将2027财年毛利率和营业利润率预测下调约150至220个基点 [3] - 将2027财年每股收益预测下调约12% [3] 公司背景 - 戴尔科技公司为全球企业和消费者提供IT解决方案 [3] - 业务范围包括服务器、存储、网络和个人计算设备 [3]

Nebius Group财务表现与市场观点 - 第三季度营收1.461亿美元，低于分析师预期的1.5511亿美元 [1] - 第三季度调整后每股亏损0.4美元，优于预期的每股亏损0.49美元 [2] - 公司宣布设立一项上限为2500万股股票的按市价定价股权发行计划 [2] - 知名评论员Jim Cramer认为公司处于亏损状态且"投机性过强"，并推荐Dell Technologies作为替代选择 [1] 相关公司股价表现与评级 - Nebius股价周三上涨5%，收于95.07美元 [5] - Dell股价下跌2.7%，收于119.38美元 [5] - Kenvue股价下跌1.1%，收于16.06美元 [5] - Barclays分析师Lauren Lieberman维持Kenvue"中性"评级，目标价从17美元上调至18美元 [3] - Jim Cramer对Kenvue持积极看法，认为"情况良好" [2]