公司财务表现 - 第三季EBITDA约33亿元，同比上升14%，但按季下跌6% [1] - 若调整贵宾厅赢率影响，EBITDA同样为33亿元，符合市场及该行预期 [1] - 经运气调整的EBITDA利润率（不含建筑业务）维持约27.5%水平 [1] 业务分部表现 - 中场博彩收入按季上升6%，主要受中场赌桌赢率正常化推动 [1] - 中场业务增长跑赢行业，行业整体按季增长约2%至3% [1] - 贵宾厅博彩收入按季增长约17%，但因赢率仅约3.1%，导致贵宾厅博彩收入在高基数下按季下跌15% [1] 成本与运营 - 嘉佩乐酒店营运推高成本，日均经营开支按季增加9% [1] - 公司再投资率按季增加110个基点 [1]

核心观点 - 瑞银维持银河娱乐买入评级 目标价46.9港元 [1] - 公司第三季EBITDA为33亿元 同比增长14% 环比下降6% [1] - 经调整后EBITDA符合该行及市场预期 [1] 财务表现 - 中场博彩收入环比增长6% 主要受中场赌桌赢率正常化推动 [1] - 中场博彩收入增长跑赢行业约2至3个百分点 [1] - 贵宾厅博彩收入环比增长约17% 但因赢率仅约3.1% 导致收入在高基数下环比下跌15% [1] - 日均经营开支及再投资率分别环比增加9%及110个基点 [1] - 经运气调整的EBITDA利润率（不含建筑业务）维持约27.5%水平 [1] 运营状况 - 嘉佩乐酒店营运渐上轨道推高成本 [1]

公司业绩表现 - 2025年第三季度正常化调整后EBITDA实现按季增长5% [1] - 台风桦加沙导致当季EBITDA减少1.4亿元 [1] - 公司在10月凭借稳健客流量及贵宾赌台异常高胜率交出亮眼业绩 此势头延续至11月 [1] 未来展望 - 管理层预期2025年第四季表现将略高于常规季节性波动 [1] - 业绩展望主要受惠于高端中场及贵宾厅业务的支撑 [1] 投资评级与目标价 - 维持对公司的"买入"评级 [1] - 目标价由49港元下调至47港元 [1]

核心观点 - 银河娱乐2025年第三季度业绩表现强劲，正常化调整后EBITDA实现环比增长5%，且积极势头延续至11月 [1] - 尽管受到台风及外部事件影响导致EBITDA减少1.4亿元，公司通过稳健客流和高贵宾赌台胜率交出亮眼业绩 [1] - 管理层对2025年第四季度表现持乐观预期，预计将略高于常规季节性波动 [1] - 投资银行维持对公司的“买入”评级，但将目标价从49港元下调至47港元 [1] 财务表现 - 2025年第三季度正常化调整后EBITDA按季增长5% [1] - 台风桦加沙导致公司当季EBITDA减少1.4亿元 [1] 运营亮点 - 10月份业绩亮眼，主要得益于稳健的客流量 [1] - 贵宾赌台胜率异常高，成为业绩重要驱动因素 [1] - 积极的运营势头从10月延续至11月 [1] 未来展望 - 2025年第四季度表现预计将略高于常规季节性波动 [1] - 高端中场及贵宾厅业务是未来业绩的主要支撑 [1] 投资评级与目标价 - 投资银行维持“买入”评级 [1] - 目标价由49港元下调至47港元 [1]

公司协议与运营调整 - 澳门励骏与澳娱综合订立终止协议 提早终止服务协议 协议自2025年11月13日起生效 [1] - 澳娱综合将终止位于澳门渔人码头内的励宫娱乐场的营运 [1] - 公司将实施适当措施以促进该场所营运有序关闭 [1]

财务表现 - 第三季度物业EBITDA为24.05亿元，同比增长17% [1] - 物业EBITDA较市场预期高2%，但较该行预期低3% [1] - 物业EBITDA利润率同比扩张0.6个百分点至30.8% [1] 运营亮点与影响 - 贵宾厅赢率高于正常水平，为EBITDA带来1.79亿元的正面贡献 [1] - 台风桦加沙造成1.95亿元的新增经营开支，但被贵宾厅赢率提升大致抵销 [1] 现金流与资本支出 - 公司拥有稳健的现金流生成能力 [1] - 公司没有产生重大扩张性资本支出，这将有助于支持估值 [1] - 公司维持全年资本支出指引不变 [1] 投资评级与目标价 - 该行维持对公司的“跑赢大市”评级 [1] - 该行给予公司的目标价为9港元 [1]

财务业绩表现 - 第三季度物业EBITDA为24.05亿元，同比增长17% [1] - 物业EBITDA较市场预期高2%，但较该行预期低3% [1] - 物业EBITDA利润率同比扩张0.6个百分点至30.8% [1] 业绩驱动因素 - 贵宾厅赢率高于正常水平，为EBITDA带来1.79亿元正面贡献 [1] - 台风桦加沙造成1.95亿元新增经营开支，与贵宾厅赢率贡献大致抵消 [1] 现金流与资本支出 - 公司拥有稳健的现金流生成能力 [1] - 公司没有产生重大扩张性资本支出，有助于支持估值 [1] - 公司维持全年资本支出指引不变 [1] 投资评级与目标价 - 里昂证券维持对公司“跑赢大市”评级 [1] - 里昂证券给予公司目标价为9港元 [1]

公司财务表现 - 第三季EBITDA为33亿港元，按年增长14%，按季下跌6% [1] - 调整贵宾厅赢率影响后，EBITDA同样为33亿港元，符合该行及市场预期 [1] - 经运气调整的EBITDA利润率（不含建筑业务）维持约27.5%水平 [1] 公司运营状况 - 嘉佩乐酒店营运渐上轨道，但推高了成本 [1] - 日均经营开支按季增加9% [1] - 再投资率按季增加110个基点 [1] 投资观点 - 维持公司"买入"评级 [1] - 目标价为46.9港元 [1]

公司整体财务表现 - 2024年第三季度澳门业务经营收益总计约10.01亿美元，同比增长14.79% [2] - 经营收入约1.78亿美元，同比增长23.97% [2] - EBITDAR约3.08亿美元，同比增长17.27% [2] - 业绩增长主要得益于澳门业务的博彩量增加 [2] 各物业经营收益 - 永利皇宫第三季度经营收益约6.355亿美元，同比增长22.26% [2] - 永利皇宫EBITDAR约2.003亿美元，同比增长23.41% [2] - 永利澳门第三季度经营收入约3.655亿美元，同比增长3.84% [2] 娱乐场业务表现 - 永利皇宫总娱乐场收益约5.42亿美元，同比增长29.8% [3] - 永利澳门总娱乐场收益约3.14亿美元，同比增长6% [3] - 公司取得稳健的市场份额，中场赌枱投注额录得同比显著增长 [2] 非娱乐场业务表现 - 永利皇宫总客房收益约2739.6万美元，同比减少23.9%，入住率98.2%同比减少0.1个百分点，ADR为221美元同比减少25.08%，RevPAR为217美元同比减少24.91% [3] - 永利澳门总客房收入约2114.9万美元，同比减少11%，入住率98.8%同比减少0.1个百分点，ADR为207美元同比减少11.16%，RevPAR为205美元同比减少10.87% [3] - 永利皇宫餐饮收益约3329.3万美元，同比增长5.7% [3] - 永利皇宫娱乐、零售及其他收益约2234.4万美元，同比增长5.9% [3] - 永利澳门餐饮收益约1734.3万美元，同比减少11.2% [3] - 永利澳门娱乐、零售及其他收益约1253.2万美元，同比增长5.3% [3] 股价表现 - 截至11月7日H股中午收盘，永利澳门报6.52港元/股，跌1.81% [4]

投资评级与目标价 - 高盛重申对银河娱乐的"买入"评级，并将目标价由53.2港元微升至53.7港元 [1] - 该行基于第三季业绩，将公司2025至2027年的EBITDA预测微调1-2% [1] 财务业绩分析 - 公司第三季EBITDA为33亿元，按季下跌6%，符合市场及高盛预期 [1] - 经净赢率正常化调整后，第三季EBITDA同比上升7%，按季上升5% [1] - 第三季利润率维持稳定于27.4% [1] - 高盛预测公司第四季EBITDA为37亿元，并认为有潜在上行空间 [1] 业务运营与市场表现 - 公司第三季博彩收入市场份额为20.3%，与上季的20.4%相比维持稳定 [1] - 管理层指出10月博彩收入强劲势头延续至11月，10月表现非常好并受到异常高的VIP赢率支持 [1] - 高盛估算公司10月市场份额可能超过23%，并预测第四季市场份额为21.3%，公司管理层维持年底市场份额目标21% [1] - 业绩受到建材业务贡献减少、9月台风影响以及VIP赢率偏高等因素拖累 [1] 资本开支与现金流 - 公司第三季资本开支为6亿元，今年首三季累计资本开支为26亿元 [2] - 公司将全年资本开支指引由70亿元下调至35亿元 [2] - 基于强劲的自由现金流及财务状况，且海外新项目无迫切资金需求，管理层表示将持续检视股息政策，并不排除进一步提高派息 [2] - 公司目前派息比率约为60% [2] 市场推广与活动 - 今年首三季，公司共举办约260场盛事，带动澳门银河客流量同比增长41% [2] - 公司之后将协助举办全运会，并与终极格斗冠军赛和腾讯音乐旗下TMElive合作举办不同活动 [2]