公司活动安排 - 管理层将参加2025年9月3日花旗生物制药返校会议（波士顿 东部时间下午4点）[1][3] - 管理层将参加2025年9月4日富国银行医疗健康会议（波士顿 东部时间下午1:30）[1][3] - 管理层将参加2025年9月8日第27届HC Wainwright全球投资会议（纽约 东部时间上午10:30）[1][3] - 所有会议提供在线直播且录像保留60天[1] 公司核心技术 - 专注于通过碱基编辑技术开发精准基因药物[2] - 拥有集成化基因编辑、递送和内部生产能力的平台[2] - 专利碱基编辑技术可实现精确可预测的单碱基替换且避免DNA双链断裂[2] 战略定位与发展方向 - 致力于建立领先的精准基因药物全集成平台[2] - 运用碱基编辑技术推进多样化治疗项目组合[2] - 以价值观驱动聚焦人才建设、尖端科学和重大疾病治愈愿景[2]

涉及的行业或公司 * 中国A股市场及离岸港股市场[2] * 人工智能(AI)行业 涉及公司包括DeepSeek、阿里巴巴(09988 HK)、Moonshot、字节跳动[10][13] * 生物制药行业 相关指数为恒生生物科技指数[2][15] * 房地产行业[3][37] * 稀土及永磁材料行业[2][20] * 保险行业[25] * 餐饮及白酒行业[3][37] * 耐用消费品行业（汽车、家电、家具）[3][37][38] * 太阳能面板、电气机械及设备（含锂离子电池）等存在过剩产能的行业[37][38] 核心观点和论据 **1 股市反弹的驱动因素** * 自2024年9月低点以来 万得全A指数和恒生指数分别大幅反弹56%和40% 自4月9日低点以来则分别跳涨32%和30%[2] * 反弹主要由坚实的根本面因素驱动 包括政策转向、北京直接推动股市复苏、DeepSeek突破、生物制药业快速崛起、中美关税休战以及反内卷运动[2][12] * 人工智能领域的突破（DeepSeek、Qwen、Kimi、Doubao）和生物制药领域的崛起（恒生生物科技指数年内涨幅100% 远超纳斯达克生物科技指数的8%）是今年关键的驱动力[10][13][15] * 中美关系改善是另一个关键驱动因素 市场认为北京在谈判中处于更有利地位 特别是凭借其在稀土和永磁材料方面的近乎垄断地位（4月出口管制迫使华盛顿同意关税休战甚至取消英伟达H20芯片禁令）[19][20] **2 下半年经济面临的需求冲击与放缓风险** * 尽管股市反弹 经济根本面可能在多个方面恶化[3][37] * 新的 austerity measures 可能挤压中高端餐厅并大幅削减白酒销售[3][37] * 过去一年“以旧换新计划”推动的强劲耐用品销售将出现回吐效应[3][37] * 反内卷运动意味着对原材料的需求减少和投资下滑[3][37] * 受美国关税和此前提前出货的回吐影响 出口增长放缓的可能性很大[3][37] * 房地产行业仍在下跌 近期销售量和价格跌幅均有所恶化[3][37] * 7月经济活动数据全面恶化且远低于市场预期 工业增加值和社会消费品零售总额增速分别降至5 7%和3 7% 固定资产投资增长暴跌至-5 2% 为2020年初新冠疫情爆发以来最低读数[38] * 维持对中国经济下半年将明显放缓的判断[4][38][61] **3 股市反弹对实体经济的提振作用有限** * 基于2015年股市繁荣与崩盘的教训 当前的股市反弹可能对实体经济的支持有限[4] * 为维持股市反弹并防止大幅回调 监管机构可能会继续严格控制企业在股市的融资[4][61] * 尽管繁荣时期的财富效应可能提振消费 但股票投资可能会挤出大额消费、房地产投资甚至资本支出（企业主将资源转移到股市交易）[4][61] **4 北京的政策困境与最佳策略** * 北京面临两难困境：推出促增长措施可能助长股市泡沫 但无所作为可能加剧增长放缓[5][62] * 北京的最佳策略是吸取过去的教训 抵制通过避免近期过于高调的货币措施来刺激股市的诱惑 保持警惕避免收缩性政策 清理房地产烂摊子 并解决一些深层次问题（如不平等的社保体系）[5][62] * 当股市热情稍微降温时 北京可能会加大刺激措施以遏制增长放缓 维持第四季度政策利率下调10个基点和存款准备金率下调50个基点的预测[6][64] * 清理房地产行业应该是北京的重中之重 最有效的政策是北京作为最后建造者 直接为那些延迟的住宅项目提供资金[65][66][67] * 通过提高对低收入群体的社会福利覆盖来提振消费是最有效的长期政策 例如大幅增加对低收入家庭的基本养老金支付[68][69][70] **5 与2014-15年牛市的比较与经验教训** * 当前反弹与2014-15年牛市有许多相似之处 均发生在经济疲弱、通胀放缓（H1 2015 CPI 1 3% PPI -4 6%；H1 2025 CPI -0 1% PPI -2 8%）、房地产行业收缩、北京有意提振股市的背景下[40][45] * 从2014-15年周期中可吸取的教训包括：股市反弹对实体经济的支持可能有限；为防止股市泡沫形成 北京可能需要避免推出 outright 高调的支持性措施；投资者情绪（尤其是散户）极易受到政府媒体相关评论的影响[53][59][60] 其他重要内容 **1 市场参与度与杠杆变化** * 投资者踊跃开户 2024年6月至2025年6月新开户总数达2920万个 已超过2014年6月至2015年6月的2880万个 7月新开交易账户数环比增长19 3%至196万个 同比大幅增长70 5%[27][30] * 保证金交易活动显著回升 余额从5月底的1 8万亿元急剧增加至8月中旬的2 1万亿元 为2015年6月以来最高水平 但保证金买入额占总交易额的比例保持稳定（8月19日为11 1% 低于2015年2月约20%的历史高点）[33] **2 政策工具与资金流向** * 中国人民银行首次设立两种新的结构性货币政策工具直接支持股市 特别是用于股票回购的再贷款计划[23] * 保险资金显著增加了股票资产配置 截至第二季度末 保险资金投资股票余额达3 07万亿元 较2024年底增加6406亿元 较2024年第二季度末增加1 0万亿元[25] * 债券市场资金流向股市 自6月23日至8月19日 SCI指数上涨10% 同期30年期、10年期、5年期和2年期中国国债收益率分别上升26、13、12和6个基点[31] * 8月12日北京利用现有财政预算为合格的家庭消费贷款提供1个百分点的利率补贴 平均融资成本可降至3%以下 但存在这些补贴贷款被滥用于股市的潜在担忧[32] **3 交易量与市场情绪** * 8月15日 A股市场股票交易量达到2 8万亿元 为有记录以来第三高 仅次于2024年10月8日和9日的3 5万亿元和3 0万亿元[33] * 零售投资者的交易兴趣增长 动物精神在中国股市复苏[30]

公司会议参与 - 公司将于2025年9月3日太平洋时间上午6:30（东部时间上午9:30 印度标准时间下午2:30）参与富国银行医疗健康会议并进行炉边谈话 [1] 会议信息获取 - 炉边谈话音频网络直播可通过公司投资者关系网站获取 网址为https://investor.jazzpharma.com/investors/events-presentations [2] - 网络直播回放将在公司网站存档30天 [2] 公司业务概况 - 公司为全球生物制药企业 专注于为患有严重疾病且治疗选择有限的患者开发变革性药物 [3] - 公司拥有多元化上市产品组合 包括睡眠障碍和癫痫领域领先疗法 以及不断增长的癌症治疗产品组合 [3] - 公司采用患者聚焦和科学驱动的方法 在肿瘤学和神经科学领域拥有强劲创新治疗产品线 [3] - 公司总部位于爱尔兰都柏林 在多个国家设有研发实验室和生产设施 [3]

公司业绩表现 - ClearPoint Neuro第二季度业绩稳健 所有业务板块均实现扩张[1] - 部分投资者可能因系统安装量增长温和及持续亏损感到失望[1] 投资策略框架 - 投资策略聚焦于因市场对长期前景理解不足导致的错位机会[1] - 通过识别具有结构性增长机会且存在准入壁垒的市场获取超额风险调整回报[1] - 研究过程专注于公司和行业基本面以发现独特洞察[1] - 投资偏好高风险承受能力和长期视野 寻找深度低估股票[1] - 投资覆盖偏向竞争优势不明显的小型股和市场[1] 宏观经济背景 - 人口老龄化、低人口增长和生产力增长停滞将创造不同于过去的新投资机会集[1] - 许多行业可能面临停滞或结构性衰退 若竞争减少反而可能改善企业经营表现[1] - 部分企业可能面临成本上升和规模不经济[1] - 经济日益由轻资产业务主导 基础设施投资需求随时间推移下降[1] - 大量资本追逐有限投资机会 推高资产价格并压缩风险溢价[1]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度调整后净亏损1.7亿美元，现金使用量约2亿美元（不包括股票回购计划和其他一次性事件）[25] - 截至6月30日，公司拥有45亿美元现金，无债务，通过股票回购计划减少了超过15%的流通股[26] - 公司完成了10亿美元的股票回购计划，以平均每股10美元的价格回购了近1.5亿股[10] - 董事会授权了额外的5亿美元股票回购计划，计划在市场波动时进行机会性使用[11] 各条业务线数据和关键指标变化 - IVT-1402（抗FcRn抗体）在Immunovant项目中取得持续进展，正在进行5项注册试验[6][8] - Brepcitinib（TYK2/JAK1抑制剂）在皮肤肌炎（DM）的关键试验已完成最后患者最后一次访视，数据预计在2025年下半年公布[6][7] - Brepcitinib已在1500名患者中建立了良好的安全性记录，并扩展到多个罕见免疫学适应症[14] - 在非感染性葡萄膜炎（NIU）和皮肤结节病中的概念验证研究正在进行中[12] - Betokumab（抗FcRn抗体）在Graves病中的II期试验6个月缓解数据将在ATA会议上公布[12] 各个市场数据和关键指标变化 - 皮肤肌炎（DM）在美国影响约4万名成年人，目前主要依赖高剂量类固醇和其他免疫抑制剂治疗，存在高度未满足的医疗需求[15] - 公司预计将成为DM领域首个上市的新型口服疗法，领先于竞争对手如Pfizer的Dizucobart、ARGX的Efgartigimod和AstraZeneca的Afroblumab[16][19] - Graves病市场潜力巨大，任何程度的缓解都可能改变临床实践，特别是对于难以用现有疗法控制的患者[44][45] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于临床执行，特别是在IVT-1402和Brepcitinib项目中[6][12] - 计划在DM数据公布后尽快提交监管申请，预计在2026年初提交[31] - 在LNP（脂质纳米颗粒）诉讼中取得进展，针对Moderna的陪审团审判定于2026年3月进行，针对Pfizer和BioNTech的案件也在进行中[20][21] - 公司认为未来几年可能转型为具有大规模商业影响力的公司[9][10] - 在竞争日益激烈的DM市场中，公司强调其口服疗法的差异化优势和在时间上的领先地位[16][96] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对即将到来的Brepcitinib DM数据表示期待，认为这可能为公司开启商业化阶段[9][27] - 预计未来36个月将有多个潜在的注册数据集和产品上市[9] - 对FcRn产品组合的前景表示乐观，特别是在Graves病领域[12][45] - 认为当前市场环境为资产猎手提供了有吸引力的机会，公司将继续保持机会主义态度[47][48] - 对中国市场持开放态度，认为中国资产的质量和开发速度有所提高[53][54] 其他重要信息 - 公司完成了10亿美元的股票回购计划，减少了超过15%的流通股[10] - 董事会授权了额外的5亿美元股票回购计划[11] - LNP诉讼进展：针对Moderna的案件进入预审阶段，预计2026年3月开庭；针对Pfizer的案件正在进行发现程序[20][21] - 公司强调其强大的资产负债表（45亿美元现金，无债务）为未来增长提供了灵活性[25][26] 问答环节所有的提问和回答 关于Brepcitinib在DM中的试验 - 预计在公布顶线数据时将同时分享关键次要终点和主要安全性数据[30] - 预计在2026年初提交监管申请，主要障碍是正常的NDA准备工作[31] - 试验中98%的患者完成了强制性类固醇减量，40%完全停用口服皮质类固醇，60%实现了基线剂量减少超过75%[15][36] - 类固醇减量设计旨在减少试验变异性，但即使没有减量，试验也可能成功[38] - 医生对JAK抑制剂类别的熟悉度较高，因此主要终点达到统计学显著性即可满足要求[58] 关于IVT-1402在Graves病中的进展 - Graves病II期试验中增加了300mg剂量组，主要是为了确保FDA批准的最低有效剂量[33] - 任何程度的缓解都可能改变临床实践，特别是对于难以用现有疗法控制的患者[44][45] - 预计Graves病可能是第一个公布数据的适应症[33] - 甲状腺眼病（TED）数据将有助于指导Graves病的开发策略[59] 关于业务发展 - 公司认为当前市场环境为资产猎手提供了有吸引力的机会[47][48] - 对中国市场持开放态度，认为中国资产的质量和开发速度有所提高[53][54] - 正在寻找能够通过创造性临床开发在多个适应症中应用的机制，如FcRn或JAK1/TYK2[54] 关于财务和运营 - 研发支出增加主要是因为IVT-1402的多个注册试验正在进行中[72] - 现金状况良好，足以支持到Graves病数据公布[72] - 非感染性葡萄膜炎（NIU）试验进展顺利，预计2027年上半年公布数据[82][83] 关于竞争环境 - 在DM市场中，公司强调其口服疗法的差异化优势和在时间上的领先地位[16][96] - 认为医生对JAK抑制剂类别的熟悉度将有助于商业化[58][96] - 计划通过医生教育和早期参与来建立市场地位[98]

生命科学与医疗保健行业关键要点总结 行业与公司概述 - 纪要主要涉及生命科学与医疗保健行业，特别是发达市场的生物制药、生命科学工具和医疗技术领域[1] - 重点公司包括：罗氏(ROG SW)、诺和诺德(NOVOB DC)、礼来(LLY US)、辉瑞(PFE US)、默克(MRK US)、阿斯利康(AZN LN)、赛诺菲(SAN FP)等大型制药企业[3][6][12] 核心观点与论据 行业情绪与投资策略 - 医疗保健行业情绪低迷，投资者持仓处于近年最悲观水平，主要受MFN(最惠国待遇)、关税和IRA(通胀削减法案)等因素影响[2] - 投资者关注美国MFN和关税政策即将明朗化，寻找可能表现良好的个股和主题[2][10] - GLP-1类药物近期表现令人失望(口服GLP数据不佳)，肥胖症治疗领域的增长预期减弱[3] - 投资焦点可能从GLP转向生命科学工具(LS Tools)、肿瘤学或免疫学领域[4][5][6][10] 细分领域分析 **生命科学工具领域** - 呈现连续复苏态势，订单出货比(book-to-bill)良好[5] - 尽管需警惕由消耗品带动的复苏(库存积累导致需求前置)，但防御性销量增长和相对容易的比较基数可能使该领域在2025年第四季度重回结构性增长轨道[5] - 升级周期和倍数扩张的倾向最大，但投资者需根据终端市场敞口进行选择性投资[5] **治疗领域** - 肿瘤学和免疫学领域许多股票交易倍数合理，GARP(合理价格增长)策略可能吸引更多关注[6] - 价值型股票(特别是面临重大专利悬崖的公司)在获得催化剂路径明确前可能难以吸引注意力[6] - 列举了多个关键临床催化剂，包括： - 艾伯维(ABBV US)的Rinvoq治疗斑秃的III期数据[21] - 阿斯利康(AZN LN)的Dato-DXd治疗三阴性乳腺癌的III期数据[21] - 礼来(LLY US)的orforglipron治疗肥胖症的III期数据[21] **支付方/PBMs领域** - 受到医疗损失比率警告和结构性审查增加的影响，特别是在维持美国高药价方面[4] - 短期内盈利增长和升级周期或倍数扩张的论点可能难以奏效[4] 重要数据与估值 公司表现 - 生物制药公司2024-2030年收入复合年增长率(CAGR)： - 礼来(14.4%)和诺和诺德(10.6%)位居前列 - 拜耳(-4.9%)、百时美施贵宝(-2.8%)和辉瑞(-2.7%)表现最差[15] - 近期股价表现(截至2025年8月7日)： - 生物制药：拜耳(YTD +31.4%)、吉利德(+19.4%)表现最佳；诺和诺德(YTD -50.5%)、礼来(-17.0%)表现最差[36] - 生命科学与医疗保健：BrightSpring(YTD +20.1%)、Lab Corp(+13.4%)表现最佳；United Health(YTD -51.6%)、Align(-33.4%)表现最差[37] 估值指标 - 生物制药2026年市盈率范围：百时美施贵宝(7x)到礼来(23x)[28] - 生命科学工具2026年市盈率范围：BrightSpring(19x)到Sartorius Stedim Biotech(31x)[51] - 风险溢价：生物制药覆盖股票的收益率比美国10年期国债收益率高出0-8%[48][50] 其他重要内容 近期业绩亮点 - 吉利德(GILD US)：Q2 HIV业务表现超预期5%，毛利率增长90个基点(预期下降40bp)[19] - 礼来(LLY US)：Q2收入超预期5%，营业利润超12%，主要受Mounjaro/Zepbound推动[19] - 默克(MRK GR)：生命科学业务增长超预期，电子业务低于预期[19] - 诺和诺德(NOVOB DC)：H1自由现金流33.6亿丹麦克朗，全年指引35-45亿[19] - 辉瑞(PFE US)：Q2收入超预期9%，主要受Eliquis、Paxlovid和Comirnaty推动[20] 印度市场 - 印度制药公司表现： - Divi's Laboratories预计2025-27年收入CAGR达15%[51] - Sun Pharma预计收入CAGR达10%[51] - 印度医院： - Apollo Hospitals预计收入CAGR达20%[51] - KIMS预计收入CAGR达29%[51] 可能被忽略的内容 - 医疗技术公司对中国宏观经济疲软和关税影响的担忧似乎有所减轻，被视为相对工业股更具防御性的板块[44] - 印度医药市场中，定制合成(CS)前景被看好(Divi's Laboratories)[13] - 多项关键临床试验数据即将公布，可能对相关公司股价产生重大影响(详细列表见文档21-23)

行业与公司概览 * **行业**：中国医疗健康行业（涵盖生物制药、医疗器械、医疗服务等子领域）[1] * **重点公司**： - **Saint Bella**：首次覆盖并给予“买入”评级，看好其产后护理领域的护城河及家庭护理长期潜力[1] - **药明生物（Wuxi Bio）**：上调至“买入”，因ADC（抗体偶联药物）和双/多特异性候选药物升级趋势中占据优势[1] - **其他推荐标的**：信达生物（Innovent）、三生制药（3SBio）、药明康德（Wuxi Apptec）、联影医疗（United Imaging）等[1][9] --- 核心政策与市场动态 1. **第11轮仿制药集采（GPO）** - **新规则**：首次允许按产品名称或品牌申报需求（此前仅按药品类型申报）[2] - **生物类似药集采启动**：安徽省于8月1日启动8款单抗药物信息收集（如阿达木单抗、贝伐珠单抗等）[2] 2. **药品研发与销售进展** - **石药集团（CSPC）**：提交司美格鲁肽注射液NDA申请[3] - **三生制药**：向辉瑞发行新股（价值785万港元，占总股本1.28%）[3] - **华东医药**：口服GLP-1RA小分子减肥药HDM1002二期结果公布（12周体重降幅4.63%-6.08%）[3] - **信达生物**：H125产品销售额超52亿元人民币（同比+35%）[3] 3. **医疗器械与并购** - **时代天使（Angelalign）**：H125盈利预喜，净利润超预期[4] - **联影医疗**：启动光子计数CT临床试验，员工持股计划拟减持1.6%股份[4] - **爱尔康（Alcon）**：拟15亿美元收购STAAR Surgical[4] --- 市场表现与资金动向 1. **指数表现**（8月4日-8日） - **A股**：SW医疗健康指数跌0.8%，排名第31；医疗科技子板块涨2.7%[1] - **H股**：HSHKBIO指数涨0.1%，生物科技子板块涨6.3%（小盘生物药企驱动）[1] 2. **融资与交易趋势** - **生物制药融资**：2025年7月同比+133%，环比+34%，VC/PE活动加速[8] - **License-out交易**：2025年YTD首付款达2024年水平的84%，总交易规模达152%[26] --- 潜在风险与监管 * **主要风险**： - 集采降价超预期、竞争加剧、创新药医保谈判价格低于预期、地缘政治影响等[35] * **中药原材料价格**：H125同比下跌12%，2024年7月见顶后下行[31][34] --- 其他关键数据 * **IND申请数量**：2025年7月中国创新药IND达450件（含生物类似药）[21] * **全球生物制药融资**：2025年7月VC/PE+IPO+后续融资总额超100亿美元[18] --- **注**：所有数据引用自原文标注的文档ID，未提及部分（如分析师联系方式、免责声明等）已按任务要求跳过。

**行业与公司概述** - **公司**：信达生物（Innovent Biologics，1801 HK）[1][12] - **行业**：中国生物制药（免疫肿瘤、代谢疾病领域）[12] --- **核心财务与业务表现** 1. **2Q25业绩增长强劲** - **产品收入**：超27亿人民币（同比增长35%，环比增长13%），高于预期（GSe 26.8亿人民币）[1] - **Tyvyt（PD-1）销售**：通过礼来（LLY）报告为1.37亿美元（约9.76亿人民币，同比+19%，环比持平），中国市场面临PD-1竞争整合[1][8] - **新产品组合（不含Tyvyt/生物类似药）**：销售额约9.2亿人民币（同比+186%），主要驱动为tafolecimab（PCSK9抑制剂）进入医保后的快速放量[1][8] 2. **核心产品动态** - **Mazdutide（GLP-1R/GCGR双靶点激动剂）**： - 近期获批并商业化，月定价约2,920人民币，较竞品Zepbound（礼来）有价格优势[2][12] - 预计2025/26年销售额为7.74亿/21.52亿人民币[6] - **IBI-112（IL-23p19）**：预计获批用于银屑病，进一步推动全年收入增长（GSe 2025年收入117亿人民币，+42%）[1] 3. **竞争环境与市场机会** - **GLP-1市场**：诺和诺德（NOVO）因渠道去库存，Ozempic中国2Q25销售额下降37%（12.52亿丹麦克朗，去库存影响约5亿丹麦克朗）[2][9][10] - **Wegovy**：中国采取限量供应策略，聚焦自费市场，为mazdutide提供抢占市场份额的窗口期（中国仅5款司美格鲁肽仿制药ANDA申请）[2][12] --- **估值与风险** 1. **目标价与评级**： - **12个月目标价**：98.23港元（原96.22港元），基于DCF模型（折现率10%，终值增长率3%）[7][13] - **2025-27年EPS预测**：调整至0.43/2.79/2.69人民币（原0.45/2.82/2.54）[7] 2. **主要风险**： - PD-1/L1市场竞争加剧 - 关键候选药物审批延迟 - 安全性问题导致的超适应症使用限制 - 研发项目失败[7][12][13] --- **其他关键数据** 1. **Tyvyt销售趋势**： - 2Q25销售额同比+19%（1Q25为1.38亿美元），中国市场tisle（百济神州PD-1）销售额1.87亿美元（同比+18%）[1][8] 2. **新产品增长**： - 2025年已上市5款新产品，1H25新药（不含Tyvyt/生物类似药）销售额14.25亿人民币（同比+135%）[1][8] 3. **GLP-1定价对比**： - Mazdutide月费用最低1,260人民币（2mg剂量），最高3,780人民币（6mg），显著低于Zepbound（7,076人民币）[12] --- **可能被忽略的细节** - **诺和诺德策略调整**：中国司美格鲁肽专利2026年3月到期，诺和诺德主动调整供应链（渠道去库存），可能加速本土GLP-1竞品渗透[2][10] - **信达生物多管线布局**：30+在研资产，包括PD-1/IL-2双抗（IBI363）等，强化长期竞争力[12] --- **总结** 信达生物2Q25增长由新产品驱动，mazdutide凭借差异化定位和价格优势有望在中国代谢疾病市场快速放量，但需关注PD-1竞争和研发风险[1][2][6][12]

日本医疗健康行业月度报告关键要点总结 行业概述 - **行业表现**：截至7月25日的四周内，48只医疗健康相关股票中有22只跑赢TOPIX（6月为29只，5月为12只）[1] - **细分领域**： - 中小盘股在日本参议院选举和美国关税消息影响下表现强劲 - 近期制药和医疗器械（Medtech）落后股出现反弹[1] - **重点关注公司**：第一三共（Daiichi Sankyo）、大冢控股（Otsuka）、泰尔茂（Terumo）等可能因财报引发基本面重估[1] 核心观点与投资建议 生物制药（Biopharma） - **推荐标的**：第一三共、大冢控股、中外制药（Chugai）[2] - **催化剂**： - 第一三共的I-DXd（小细胞肺癌3线疗法）和Datroway（非小细胞肺癌1线疗法）关键研究结果[14] - 大冢控股的sibeprenlimab（IgA肾病）美国批准及centanafadine（ADHD）申报[14] - **风险提示**：美国232条款调查持续带来不确定性[15] 医疗器械（Medtech） - **推荐逻辑**： - 行业负面因素已反映在股价中，看好岛津制作所（Shimadzu）和希森美康（Sysmex）[16] - 泰尔茂因稳健盈利前景受青睐[2] - **风险提示**： - 奥林巴斯（Olympus）可能大幅下调FY3/26盈利指引（从1500亿日元降至1200亿日元）[21] - 富士胶片（Fujifilm）生物CDMO业务受美国产业回流政策影响[17] 医疗服务（Healthcare Services） - **推荐标的**：Medley（过去52周下跌26%）因盈利动能改善预期[18] - **行业趋势**：资金从防御性板块流向周期性板块的趋势可能持续[18] 财报预览 生物制药 - **已公布业绩**： - 中外制药：因血友病药物Hemlibra发货推迟低于指引[19] - 盐野义制药（Shionogi）：HIV特许权收入符合预期，但国内抗感染药物销售疲软[19] - **预期表现**： - 大冢控股、第一三共、武田（Takeda）、安斯泰来（Astellas）盈利确定性高 - 参天制药（Santen）和协和发酵麒麟（Kyowa Kirin）盈利前景存疑[19] 医疗器械 - **业绩公布日程**： - 8月6日：富士胶片、希森美康 - 8月7日：泰尔茂、岛津制作所、PHC控股 - 8月8日：奥林巴斯[21] - **指引调整预期**：多数公司可能下调FY3/26指引，但岛津制作所可能上调[21] 重要事件与市场动态 关税协议影响 - **美日协议**：制药关税维持15%，若美国加征关税日本将不劣于其他国家[33] - **美欧协议**：包含制药条款，利好全球制药行业[30] 阿尔茨海默诊断市场 - **市场机会**：血液生物标志物（BBM）检测试剂市场10年内或达971亿日元[35] - **受益标的**：希森美康与富士瑞必欧（Fujirebio）合作开发相关试剂[36] 中国市场分析 - **监测指标**：海关数据、制造业PMI和利率可作为中国分析仪器（AMI）市场的领先指标[37] - **地缘风险**：美国竞争对手被排除在中国环境监测设备招标外，可能影响岛津市场份额[37] 数据统计 医疗支出趋势 - **最新数据**（25年6月）： - 整体医疗支出同比+1.5%（经调整） - 医院支出+0.2%，诊所支出-6.2% - 75岁以上人群支出+1.5%[59] 医药市场 - **仿制药渗透率**： - 价值占比21.0%（25年6月） - 数量占比90.6%[59] - **药店销售**：Ain控股同比+16.3%，Sugi药业+9.6%[59] 附录：股票表现 - **52周涨幅前五**： 1. N_chozai +142.3% 2. Tryt +106.9% 3. Sugi +52.3%[12] - **52周跌幅前五**： 1. Amvis -78.9% 2. Nxera -48.1% 3. 卫材（Eisai） -36.9%[12] > 注：所有数据均来自BofA Global Research报告原文，涉及公司代码及具体数值请以原始报告为准[1-117]

公司财务报告发布 - 公司2025年上半年财务报告已发布 涵盖截至2025年6月30日的财务数据 [1] - 报告已提交至法国金融市场管理局(AMF)和美国证券交易委员会(SEC) 备案形式为6-K表格 [1] 报告获取渠道 - 报告可在公司官网"投资者"页面的"受监管信息"栏目下载 [2] 公司业务定位 - 公司定位为研发驱动型、人工智能赋能的生物制药企业 专注于改善人类健康并实现强劲增长 [3] - 通过免疫系统深度研究开发创新药物和疫苗 当前产品已惠及全球数百万人 研发管线有望覆盖更广泛人群 [3] 企业使命与愿景 - 以"追逐科学奇迹改善人类生活"为核心理念 致力于应对当前最紧迫的医疗健康、环境及社会挑战 [3] 上市信息 - 公司在泛欧交易所(EURONEXT)代码为SAN 纳斯达克代码为SNY [3]