公司业务与市场地位 - 公司是欧洲领先的资本市场基础设施提供商，业务覆盖上市、交易、清算、结算和托管等全价值链[2] - 公司运营着欧洲领先的电子固定收益交易市场MTS和欧洲电力市场Nord Pool，并通过Euronext Clearing及其在丹麦、意大利、挪威和葡萄牙的中央证券存管机构提供清算和结算服务[2] - 截至2025年9月，公司在比利时、法国、爱尔兰、意大利、荷兰、挪威和葡萄牙的受监管交易所拥有超过1,700家上市公司，总市值达6.5万亿欧元，并处理欧洲25%的公开股票交易[3] - 公司的产品范围广泛，包括股票、外汇、ETF、债券、衍生品、大宗商品和指数[3] 近期战略动态 - 2025年11月，公司成功收购了雅典证券交易所的多数股权，进一步扩大了其业务版图并加强了其泛欧市场基础设施[4] 信息发布 - 公司于2025年12月5日发布了2025年11月的交易量数据，月度及历史交易量表格可通过其投资者关系页面获取[1]

核心观点 - Cboe Global Markets计划自2026年2月9日起，将其罗素2000指数期权系列的交易时间延长至接近全天候（每周五天，近24小时），旨在满足全球投资者对美国股市（尤其是小盘股）不断增长的风险管理和实时交易需求，并抓住隔夜交易时段增长的机遇 [1] 产品与交易安排 - **罗素2000指数期权新交易时段**：现有交易时间为美国东部时间周一至周五上午9:30至下午4:15，计划新增的隔夜交易时段（全球交易时段，GTH）为周一至周五晚上8:15至次日上午9:25 [1][2][3] - **新增盘后交易时段**：公司还提议增加“尾盘交易时段”，时间为周一至周五下午4:15至5:00 [1] - **产品特性**：罗素2000指数期权及周度期权为现金结算的欧式期权，无提前行权风险，提供包括每个工作日、月末和季度在内的多种到期日 [1] - **产品线扩展**：将罗素2000期权加入GTH后，将与标普500指数期权、迷你标普500指数期权和VIX指数期权等一同交易，为投资者提供覆盖大盘股、小盘股及全球股市风险敞口的更丰富工具 [1] 市场背景与需求 - **隔夜交易需求旺盛**：Cboe的全球交易时段在2025年成交量创纪录，年初至今成交量较2022年全年增长179%，反映出全球对美国市场的需求增长 [1] - **罗素2000期权交易活跃**：截至11月底，罗素2000期权的日均成交量已增长至近7.5万份合约，较2022年全年增长66% [1] - **指数特征与工具价值**：罗素2000指数作为美国小盘股表现的晴雨表，历史上波动性高于大盘股指数且对利率更敏感，使其期权成为交易小盘股波动性和长期趋势的潜在有效工具 [1] 相关波动率指标 - **RVX波动率指数**：Cboe发布罗素2000波动率指数，作为衡量30日预期波动的VIX风格指标，该指数历史上高于VIX指数，反映了小盘股的风险特征 [1] 公司业务概览 - **公司定位**：Cboe Global Markets是全球衍生品和证券交易所网络，为全球客户提供交易、清算和投资解决方案 [1] - **业务范围**：公司在北美、欧洲和亚太地区提供多资产类别的交易解决方案和产品，包括股票、衍生品和外汇 [1]

Robinhood Markets (HOOD) - 目标价从145美元上调至172美元 评级重申“跑赢大盘” [1] - 技术形态良好 当日股价重回50日移动均线上方 并在102美元处获得200日移动均线支撑 [1] - 公司已发展成熟 产品线实现多元化 是金融板块中值得持有的优质交易所之一 [2] - 加密货币市场若能企稳 不再延续此前跌势 将对公司构成利好 [1] Delta Air Lines (DAL) - 目标价为77美元 [2] - 近期表现不佳及运力削减 为2026年构成了战术性看涨的周期性布局 [3] - 尽管对航空业持保留态度 但该股表现良好 头等舱业务是关键驱动因素 [3] GE Vernova (GEV) - 目标价从710美元上调至720美元 评级为“超配” [4] - 核心主题是公用事业资本支出 其80%的客户为公用事业公司 这些客户正在电网传输和电力领域进行投资 [5] - 订单积压（比订单增长更重要）上一季度增长30% [5] - 在数据中心领域尚处早期阶段 未来仍有较大上涨空间 [5] Vertiv (VRT) - 目标价从170美元上调至181美元 [4] - 主营液体冷却业务 终端市场非常强劲 [6] - 公司有机销售额增长28.4% 远高于同行 [6] - 利润率也在扩大 上一季度提升了220个基点 [6] GE Aerospace (GE) - 近期被首次覆盖给予“买入”评级 目标价350美元 [7] - 过去四个季度在盈利、息税前利润、销售额、有机增长和自由现金流方面均超预期 表现非常出色 [8] - 服务业务最为重要 占总收入的70%且利润率最高 过去12个月的服务订单达310亿美元 [8] - 尽管市场担忧2026年售后服务增长放缓 但其订单表现强劲 打消了这种疑虑 [8] 行业观点 - 电力发电在未来将至关重要 许多工业股和公用事业股在投资组合中可替代部分传统石油股 [7]

核心观点 - 洲际交易所公司拥有强大的护城河和“经营赌场”的商业模式 使其能够在各种市场环境中持续产生费用收入 并正在新的数字生态系统中拓展增长机会[2][4][5] 业务模式与护城河 - 公司运营着金融基础设施领域最强大的护城河之一 业务组合包括纽约证券交易所的上市特许经营权、清算所和全球数据业务[2] - 纽约证券交易所的上市业务因其声望、流动性与基准指数的整合而具有防御性 竞争对手难以复制[2] - 清算所业务通过监管壁垒和资本效率加深了护城河 一旦参与者接入便几乎不可能转换[3] - 数据业务提供经常性、基于订阅的收入 银行、资产管理公司和风险专业人士将公司的分析、定价和指数数据嵌入其关键工作流程[3] 财务与估值 - 截至12月1日 公司股价为156.94美元[1] - 根据雅虎财经数据 公司过去市盈率为28.65倍 远期市盈率为20.83倍[1] - 自2025年5月相关看涨观点发布以来 公司股价已下跌约11.09%[6] 增长催化剂 - 增长动力锚定于不断扩张的数字生态系统[5] - 公司正通过数字化拓展其在数万亿美元规模的美国抵押贷款市场的业务[5] - 公司将其数据和清算专长延伸至碳和ESG市场[5] - 公司正在扩大固定收益执行能力[5] - 这些邻近业务复制了其核心业务所具有的持久且高利润的结构性经济特征[5]

核心观点 - Cboe Global Markets 2025年11月全球业务线交易量数据表现强劲，多个产品创下历史记录，显示公司核心衍生品及证券交易业务增长势头良好 [1] 美国期权业务 - 2025年11月，公司专有指数期权整体平均日交易量创下590万份合约的新纪录 [1] - 标普500指数期权平均日交易量创下460万份合约的新纪录 [1] - 标普500指数零日到期期权平均日交易量创下280万份合约的新纪录 [1] - 迷你标普500指数期权平均日交易量创下13.2万份合约的新纪录 [1] - 多上市期权2025年11月平均日交易量为1442.9万份合约，较2024年11月增长16.8% [1] - 指数期权2025年11月平均日交易量为585.6万份合约，较2024年11月大幅增长41.4% [1] 全球外汇业务 - 2025年11月，全球外汇业务在Cboe SEF平台上的无本金交割远期平均日名义价值创下35亿美元的新纪录 [1] - 全球外汇2025年11月平均日交易额为5312亿美元，较2024年11月增长7.2% [1] 美国股票业务 - 美国交易所内匹配股票交易2025年11月平均日交易量为18.02亿股，较2024年11月增长12.5% [1] - 美国交易所外匹配股票交易2025年11月平均日交易量为2.02亿股，较2024年11月大幅增长115.0% [1] 期货业务 - 期货合约2025年11月平均日交易量为28.4万份，较2024年11月增长28.3% [1] 国际股票业务 - 欧洲股票交易2025年11月平均日交易额为127.72亿欧元，较2024年11月增长13.4% [1] - 加拿大股票交易2025年11月平均日交易量为1.86073亿股，较2024年11月增长17.0% [1] - 澳大利亚股票交易2025年11月平均日交易额为10.25亿澳元，较2024年11月增长24.7% [1] 清算业务 - Cboe Clear Europe 2025年11月清算交易量为10.6229万笔，较2024年11月下降7.4% [1] - Cboe Clear Europe 2025年11月净结算量为1156笔，较2024年11月增长16.2% [1]

核心观点 - 全球最大的全景交易所Bitget宣布其美国股票期货累计交易额在短时间内突破100亿美元里程碑 这反映了市场对代币化股票期货的强劲需求以及传统金融市场与加密市场融合的加速趋势 [2] 业务里程碑与市场表现 - 美国股票期货累计交易额已超过100亿美元 距离首次突破50亿美元关口仅过去两周 显示市场动能强劲 [2] - 在所有交易对中 最活跃的合约标的为Tesla (TSLA) 交易额达27.2亿美元 Meta (META) 达21.4亿美元 以及Strategy (MSTR) 为14.5亿美元 显示出市场对科技与加密领域的强烈关注 [2] 产品与服务 - 推出了基于超过30只美股蓝筹的USDT保证金永续期货 支持高达25倍杠杆 费率为0.0065% [3] - 该产品线已成为Bitget期货产品矩阵中增速最快的板块之一 吸引了寻求在统一平台无缝贯通传统与加密市场的零售及机构交易者 [3] - 为降低新用户参与门槛 现正推出全平台股票期货交易对限时交易费减免90%的特别活动 活动将持续至1月31日 [3] - 生态系统通过AI赋能的交易工具 更广泛的现实世界资产渠道 以及主流区块链上代币的互操作性 帮助用户更智能地交易 [4] - 在去中心化领域 Bitget Wallet是一款服务超8000万用户的日常金融应用 提供出入金 交易 理财与支付功能无缝衔接的一站式平台 [4][5] 公司战略与愿景 - 公司愿景是以单一账户为桥梁 无缝连接传统市场与数字资产世界 通过融合代币化股票产品 加密衍生品和AI驱动的洞察 扩大全球投资机会的获取途径 同时提高透明度 灵活性和成本效益 [3] - 通过战略合作伙伴关系引领加密货币推广 例如 是世界顶级足球联赛西甲联赛在东亚 东南亚和拉美市场的官方加密货币合作伙伴 也是MotoGP™的独家加密货币交易所合作伙伴 [5] - 携手联合国儿童基金会 计划在2027年前为110万人提供区块链教育支持 [5] 公司概况 - Bitget成立于2018年 是全球最大的全景交易所 为超过1.2亿用户提供数百万种加密代币 代币化股票 ETF及其他现实世界资产的交易渠道 [4]

核心公告 - Cboe Global Markets计划自2026年2月9日起，将其罗素2000指数期权系列的交易时间延长至接近每周5天、每天24小时 [1] 交易时间调整详情 - 罗素2000指数期权目前在美国常规交易时段交易，即东部时间周一至周五上午9:30至下午4:15 [2] - 扩展计划包括在Cboe全球交易时段增加隔夜交易，时间为东部时间周一至周五晚上8:15至次日上午9:25，使交易接近全天候 [2] - 公司还提议增加“尾盘交易时段”，时间为东部时间周一至周五下午4:15至5:00 [8] 战略背景与市场机遇 - 此举是Cboe持续努力的一部分，旨在扩大其专有美国股指期权在全球范围内的可及性 [9] - 全球投资者对美国股票市场风险敞口的需求日益增长，延长交易时间有助于他们应对市场波动事件、调整头寸并更精准地实时管理风险 [2] - 隔夜交易的需求显而易见，Cboe的全球交易时段在2025年交易量创下纪录，较2022年全年增长179% [4] - 此次扩展可能让欧洲和亚太地区的交易者更容易管理美国小盘股的风险敞口 [9] 产品与市场数据 - 罗素2000指数期权将加入Cboe全球交易时段现有的旗舰指数期权行列，包括标普500指数期权、迷你标普500指数期权和Cboe波动率指数期权 [3] - 截至11月底，Cboe罗素2000指数期权的日均交易量已增长至近7.5万份合约，较2022年全年增长66% [5] - 罗素2000指数衡量美国跨行业小盘股的表现，历史上比大盘股指数波动性更大，对利率更敏感 [5] - Cboe发布Cboe罗素2000波动率指数，作为30天预期波动率的衡量指标，该指数历史上高于Cboe波动率指数，反映了小盘股独特的风险特征 [6] 管理层观点与合作 - Cboe全球衍生品主管Rob Hocking表示，延长罗素2000指数产品交易时间是扩大全球投资者获取美国指数期权渠道的另一个重要里程碑 [5] - FTSE Russell指数衍生品解决方案总监Shawn Creighton认为，此举对全球投资者是令人兴奋的发展，扩展的准入将给全球市场参与者更大的灵活性来管理风险和捕捉机会 [7] - Cboe期待继续与FTSE Russell合作，为其不断增长的全球客户群提供有意义的解决方案 [5] 产品特性 - 罗素2000指数期权及罗素2000指数周期权仅在Cboe期权交易所上市，为现金结算的欧式期权，无提前行权风险 [7] - Cboe提供一系列到期日，包括每个工作日、月末和季度到期，允许投资者实施多样化的交易策略 [7]

公司业务与增长前景 - 公司已从过去约20年的时间里发展成为一家业务更加多元化的企业[1] - 公司目前拥有三大业务板块 其增长受到多种宏观因素的驱动 包括波动性、大宗商品价格、利率以及当前的人工智能趋势[1] - 管理层认为 无论市场环境如何 公司都能实现每股收益的持续增长 例如有投资者自2006年投资以来 公司每年都能实现每股收益增长[3] 管理层与投资者关系 - 管理层在投资者会议中直接与投资者进行沟通交流[2] - 有长期投资者肯定了公司的表现 称自2006年成为股东以来 公司每年都能实现每股收益的持续增长[3]

公司近期动态 - 公司首席执行官Craig Donohue、首席财务官Jill Griebenow以及全球衍生品主管Rob Hocking将于2025年12月9日美国东部时间上午9:20在高盛金融服务会议上发表演讲 [1] - 演讲的现场网络直播和回放可在公司投资者关系网站的“活动与演讲”栏目下获取，存档网络直播预计在演讲结束后一小时内上线 [2] 公司业务概览 - 公司是全球领先的衍生品和证券交易网络，为全球客户提供先进的交易、清算和投资解决方案 [3] - 公司在北美、欧洲和亚太地区提供多资产类别的交易解决方案和产品，包括股票、衍生品和外汇 [3] - 公司的目标是建立一个值得信赖、包容的全球市场，以帮助人们追求可持续的财务未来 [3] 公司产品发布计划 - 公司计划于2025年12月8日推出Cboe Magnificent 10指数期货和期权交易 [6] - 公司旗下的Cboe期货交易所将于2025年12月15日推出比特币和以太坊的连续期货交易 [7]

公司概况与战略定位 * 公司是纳斯达克，但自我定位为一家技术平台公司，而不仅仅是股票交易所[3] * 公司约80%的收入来自解决方案业务，是一家复合增长率超过60%的企业[3] * 公司2025年已公布的前三个季度均实现了两位数的收入增长和解决方案收入增长，以及9%的年度经常性收入增长[3] * 公司的战略基于三大支柱：构建现代市场、赋能创新、建立信任[4][5] * 公司运营着135个市场，其中拥有19个，并通过“交易所软件即服务”模式开展软件业务[4] * 公司拥有一个规模达310亿美元的可服务市场，总潜在市场规模达790亿美元[6] 金融科技业务表现与整合 * 金融科技业务是过去一两年投资者关注的焦点，主要由Adenza、Verafin收购案及原有技术业务组成[7] * 公司对Adenza整合的自我评价很高，在去杠杆和协同效应方面均超预期完成[8] * 去杠杆方面，提前16个月达到3.2倍杠杆率，并计划在2025年底达到3.0倍[8] * 协同效应方面，原定两年实现8000万美元，实际一年内达成，随后将目标提升至1.4亿美元，并在项目结束前两个季度已达到1.5亿美元[8] * 交叉销售方面，公司宣布到2027年底实现1亿美元的交叉销售目标，目前销售管线中15%为交叉销售，符合实现目标的路径[9][10] * 公司对Adenza和纳斯达克原有业务在统一领导下的表现均感到满意[10] 金融科技细分业务动态 **AxiomSL（监管科技）** * AxiomSL是大型银行用于满足监管要求（包括数据溯源和向全球55家监管机构报告）的头号监管软件[14] * 监管环境趋向简化而非放松，这对业务有利，例如SLR规则的修改有助于银行资本要求[15] * 银行持续投资于该软件，为应对巴塞尔协议III终版规则做准备，预计相关专业服务费用从第四季度开始加速增长[16] **Verafin（金融犯罪管理）** * 金融犯罪管理是一个全球性的严峻问题，公司自认为是该领域的头号解决方案提供商[18] * 业务采用贡献型数据模型，拥有2700家银行客户，覆盖10万亿美元资产[18] * 企业级市场策略处于早期阶段，销售周期和价值实现时间较长，但增长势头强劲[18][19] * 2025年已签署6笔企业级交易（包括高盛和花旗），其年度合同价值是去年的两倍，交易数量是去年全年的三倍[19] * 企业级交易从第四季度开始贡献专业服务费，随后转化为订阅收入[19] * 国际市场机会更大，目前正与一家大型欧洲银行进行概念验证[20] * 公司正通过生成式人工智能和与BioCatch等伙伴的合作来推动业务发展[20] **资本市场技术（如Calypso）** * 资本市场正经历代币化、全天候交易等趋势加速融合，这些变化需要基础设施支持，对公司有利[21] * 公司积极参与制定适应变革的监管框架，例如就股权代币化向美国证券交易委员会提出了兼顾现有市场流动性和代币化优势的提案[22] * 公司正在建设支持数字资产的技术平台，例如Calypso的抵押品管理已在Canton网络上成功进行概念验证[23] 其他业务板块表现与展望 **上市服务业务** * 2025年IPO市场显著改善，公司上一季度完成了60亿美元的IPO交易，全年完成14宗[25] * 公司对2026年的IPO渠道感到乐观，认为买卖双方都有持续的需求和意愿[25] * 市场呈现高交易量、低波动性的特征，且利率可能不再上升，这些信号支持IPO活动持续[26] * IPO收入通常分三年摊销，对当年收入直接影响不大，但对资本接入平台和市场服务业务有杠杆带动作用[27] **工作流与洞察业务** * 该业务目前是整体业务中相对较软的部分[28] * 工作流部分（部分企业服务）与IPO环境相关但存在滞后，增长处于公司业务谱系的低端[29] * 洞察部分（如Data Link和eVestment）增长良好，eVestment同样是贡献型数据模型，并增加了私募数据创新[30] **指数业务** * 指数业务持续实现两位数增长，其中超过50%的增长来自阿尔法（超额收益）[32] * 例如，上一季度总增长13%，其中9%为阿尔法增长[32] * 阿尔法增长通过产品多元化实现：过去12个月910亿美元的流入中，38%来自过去五年内纳斯达克发明的产品[32] * 国际化策略成功，相关业务以约40%的速度增长，且基数已接近1500亿美元[32][33] * 机构市场是8000亿美元的机会，公司目前仅占7%份额，增长空间巨大，最近三个季度已宣布推出27款年金型产品[33] **交易业务** * 交易业务仍占公司收入的20%以上，且利润率非常高[34] * 2025年股票和股票期权交易量非常强劲，上半年是高波动、高成交量，下半年是低波动、高成交量，后者更具可持续性[36] * 零售交易是重要贡献者，且表现出持久性和成熟度，该业务一直是公司收入的两位数贡献者[36] * 公司认为，全天候交易、强劲的零售参与和代币化等趋势将继续支持高交易量水平，即使在没有波动性的情况下[37] 财务与资本配置 **费用与利润率** * 公司将自己视为科技公司，拥有强大的自由现金流，足以全额资助有机投资[38] * 公司通过严格的“地平线”框架管理投资，并持续提供运营效率（如Adenza交易相关的效率计划）[38] * 公司致力于在支持收入增长的同时，向股东提供运营利润率[39] **资本配置** * 在充分资助有机投资后，公司仍有约20亿美元的自由现金流，提供了多种选择[41] * 资本配置优先级为：1) 有机增长战略；2) 渐进式股息；3) 在去杠杆和股票回购之间平衡[41] * 并购方面，重点仍是有机增长，但不排除在“购买还是自建”的权衡下进行附加收购的可能性[41]