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油价表现 - 油价连续第三周下跌，西德克萨斯中质原油（WTI）报57.54美元/桶，布伦特原油期货报61.29美元/桶，为5月以来最低水平 [1] - WTI和布伦特原油本周均下跌超过2%，年初至今两者跌幅均超过18% [1][3] 供需基本面 - 美国原油库存连续第三周增加，引发对全球市场石油供应过多的担忧 [2] - 国际能源署下调需求预测，同时因石油输出国组织及其盟友产量增加，上调了对2026年供应过剩的预期 [3] - 华尔街警告2026年将出现供应过剩，高盛预测布伦特原油将跌至56美元/桶，WTI将跌至52美元/桶 [3] 市场影响因素 - 中美之间反复的关税争端以及中东紧张局势近期缓和，对能源市场构成压力 [1] - 任何结束战争的进展都可能使更多俄罗斯原油进入全球市场，加剧供应担忧 [2]

Bank of America on Wednesday said that if U.S.-China trade tensions intensify while OPEC+ production ramps up, Brent prices could slip below $50 a barrel. ...

原油价格走势 - 布伦特原油价格回落至每桶70美元以下 此前在周五曾收于7月下旬以来的最高水平 [1] - 原油价格仍有望实现月度及季度上涨 [4] OPEC+产量政策 - OPEC+联盟考虑在11月将产量再次提高 增产幅度至少与计划下月实施的每日13万7千桶的增幅相当 [1] - 市场分析认为 OPEC+在10月5日会议上最可能的结果是重复每日增加13万7千桶的产量 [2] - 除沙特阿拉伯外的许多生产国已基本达到其产量上限 未来OPEC+的实际供应增长将显著低于宣布的总体数字 [3] 市场供需基本面 - OPEC+采取的策略是重新夺回市场份额而非管理价格 [4] - 中国为储备而进行的强劲购买以及乌克兰袭击俄罗斯能源基础设施等地缘政治紧张局势为油价提供了支撑 [4] - 国际能源署预测 随着OPEC+继续恢复产量以及该组织竞争对手的供应增加 2026年将出现创纪录的供应过剩 [5] - 高盛集团预计 尽管有中国的原油储备活动 明年布伦特油价将跌至每桶50美元中段 [5] 地区供应动态 - 伊拉克一条从北部地区向土耳其港口输送原油的管道在中断两年多后于近日恢复输送 [6]

原油市场动态 - 乌克兰持续袭击俄罗斯石油设施以及俄罗斯考虑延长燃料出口限制以保障国内需求的报道 推动原油期货价格进一步上涨 [1] - 西德克萨斯中质原油价格上涨2.2%至每桶63.64美元 布伦特原油价格上涨1.9%至每桶67.86美元 [2] - 市场观点认为俄罗斯局势动荡为市场提供支撑 前总统特朗普再次呼吁欧盟国家停止购买俄罗斯石油 [2] 地缘政治影响 - 分析指出欧盟购买俄罗斯天然气是主要问题 最新一轮拟议的欧盟制裁措施要到2027年才会停止这些采购 [2]

涉及的行业或公司 * 全球大宗商品行业 [1] * 具体涉及的大宗商品包括能源（WTI原油 布伦特原油 HH天然气 RBOB汽油 柴油 取暖油） 贵金属（黄金 白银） 工业金属（铜 铝 锌 镍） 谷物（玉米 大豆 豆油 豆粕 小麦） 软商品（咖啡 糖 棉花） 以及牲畜（活牛 瘦猪肉） [11] 核心观点和论据 * 公司认为当前是重新审视大宗商品波动率套利策略的时机 因为最严重的关税和地缘政治冲击可能已经过去 [1] * 大宗商品的波动率溢价（即隐含波动率与后续已实现波动率之间的利差）长期来看往往为正 其根本原因在于大宗商品市场波动率买卖双方的结构性失衡比其他资产类别更强 实物生产商和消费者（作为天然期权买方以对冲风险）在大宗商品交易中占很大比重 而其他资产类别由投资者主导 [2][10] * 市场参与者可通过波动率套利QIS策略捕捉正波动率溢价 这些策略通常涉及系统性卖出期权和Delta对冲 [3][12][13] * 2025年迄今大宗商品波动率套利策略遭受了巨大损失 反映了负的波动率溢价 这主要源于关税和地缘政治冲击导致已实现波动率飙升（例如美国主要关税公告 伊朗-以色列袭击以及金属关税的U型转弯） [4][15][24] * 公司量化研究团队确认了"正常"宏观机制的延续 并有转向"金发姑娘"机制的可能性 在大宗商品波动率套利策略的历史表现中 "金发姑娘"机制下表现最佳 其次是"正常"机制 [5][26][29] * 公司对特定大宗商品的波动率套利策略提出重要考量 例如原油波动率套利中布伦特原油优于WTI原油 因布伦特原油历史波动率溢价更高（布伦特3个月ATM隐含波动率为28% 波动率溢价为7% WTI分别为30%和15%） [6][31][32][11] 黄金波动率套利中周度期权优于月度期权 因周度期权波动率溢价更高且流动性显著改善 [6][36][37][41][43] * 公司继续看好大宗商品曲线套利策略 该策略是2025年迄今主要大宗商品QIS中表现最佳者 并预计第四季度因积极季节性因素（例如HH天然气历史上在第四季度平均回报率达2.9%）而持续正回报 [7][46][47][48] 其他重要内容 * 主要中东局势再次升级（非基本假设）以及美国对俄罗斯石油的进一步制裁仍是原油波动率套利需关注的关键风险 但OPEC+向市场回归更多桶数应有助于抑制油价波动 [23] * 铜的232条款关税冲击现已过去 预计价格将相对稳定 波动率套利策略将复苏 [44] * 曲线套利策略历史上表现最差的情况发生在天然气价格因寒冷天气而飙升时 但这不是公司的基本假设 [46] * 所有期货交易均涉及重大的损失风险 [7][13][41][46]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 烧碱上周盘面止跌企稳周五大幅反弹 下周预计供应量增加 山东市场因国庆临近或下调价格[2] - PVC上周盘面受宏观转暖提振企稳反弹 但基本面供需矛盾难缓解 预计9 - 10月旺季来临止跌企稳[2] - 尿素盘面弱势下行 若出口放量或气头提前停车价格有望反弹 否则或跌破1550元/吨[7] - 纯苯和苯乙烯周度供需偏弱 价格驱动偏弱 策略上BZ2603单边跟随苯乙烯震荡 EB11绝对价格反弹偏空对待 EB11 - BZ11价差低位做扩[12][13] - 对二甲苯四季度供应宽松 价格承压 PTA基差和加工费修复驱动不足 绝对价格跟随成本波动[15][17] - 乙二醇供需逐步转弱 短期基差高位震荡 中长期四季度进入累库通道[17] - 短纤短期供需格局偏弱 低位存支撑 但反弹驱动不足 加工费在800 - 1100区间震荡[17] - 瓶片装置重启与停车并存 下游逢低补货支撑价格和加工费 库存去化 但上涨空间有限[17] - LLDPE和PP方面 PP近期产量下降库存下降 PE开工回升 上中游库存去化 后续关注供应节奏和进口报盘情况 01合约累库压力大限制上方空间[22] - 甲醇本周市场价格走弱 内地供应同比高位 需求端偏弱 港口累库幅度大 盘面在高库存和海外限气预期间摇摆 关注库存拐点[30][32] - 原油短期承压运行 单边建议观望为主 套利端建议正套为主 期权端建议单向买入看跌期权为主[40] 根据相关目录分别进行总结 氯碱产业 - 现货与期货价格 9月19日山东32%液碱折百价和50%液碱折百价持平 华东电石法PVC市场价涨10元/吨涨幅0.2% 部分期货合约有涨跌变化[2] - 海外报价与出口利润 9月18日烧碱FOB华东港口涨5美元/吨涨幅1.3% 出口利润涨217.6元/吨涨幅3723.4% PVC部分海外报价持平或下跌 出口利润降35.9元/吨跌幅266.4%[2] - 供给 9月19日烧碱行业开工率和山东样本开工率下降 PVC总开工率降4.0个百分点跌幅5.0% 外采电石法PVC利润降14元/吨跌幅1.8% 西北一体化利润涨20.3元/吨涨幅17.1%[2] - 需求 9月19日烧碱下游氧化铝和粘胶短纤行业开工率上升 印染行业开机率持平 PVC下游隆众样本管材和型材开工率上升 预售量涨6.6万吨涨幅9.6%[2] - 库存 9月18日液碱山东库存涨0.7万吨涨幅7.5% PVC上游厂库库存降0.4万吨跌幅1.2% 总社会库存涨0.3万吨涨幅0.6%[2] 化肥市场 - 下游产品价格 9月17日三聚氰胺(山东)价格为5083 复合肥45%S(河南)为2900 复合肥45%CL(河南)为2520 复合肥尿素比为1.63[5] - 化肥价格 9月17日硫酸铵(山东)900 硫磺(镇江)2675 氯化钾(青海)3180等[6] - 供需面 9月19日国内尿素日产量18.51万吨 周产量129.93万吨 厂内库存116.53万吨 港口库存54.94万吨等[7] 纯苯 - 苯乙烯 - 上游价格及价差 9月19日布伦特原油等部分品种价格下跌 纯苯 - 石脑油等价差有变化 纯苯进口利润降5元/吨跌幅4.5%[13] - 苯乙烯相关价格及价差 9月19日苯乙烯华东现货等价格下跌 EB基差(10)降10跌幅26.3% 进口利润降5元/吨跌幅4.5%[13] - 下游现金流 9月19日苯酚现金流等部分品种有涨跌变化[13] - 库存 9月8日纯苯江苏港口库存降1.00万吨跌幅6.9% 苯乙烯江苏港口库存降1.75万吨跌幅9.9%[13] - 产业链开工率 9月19日亚洲纯苯开工率持平 国内部分开工率有变化[13] PX - PTA - MEG - 上游价格 9月19日布伦特原油等价格下跌 CFR中国MX等价格下跌[15] - PX相关价格及价差 9月19日CFR中国PX等价格下跌 PX基差(11)降76跌幅44.3%[15] - PTA相关价格及价差 9月19日PTA华东现货价格降75元/吨跌幅1.6% 基差(01)降13涨幅36.1%[17] - MEG相关价格及价差 9月19日MEG华东现货价格等微跌 基差(01)持平 进口利润降5元/吨涨幅5.8%[17] 聚烯烃产业 - 期货与现货价格 9月19日L2601等收盘价下跌 华东PP拉丝现货等价格下跌[22] - 非标价格 华东LDPE等部分价格持平 华东PP注塑等价格下跌[22] - 库存 9月PE企业库存涨2.38万吨涨幅5.57% 社会库存降1.37万吨跌幅2.45% PP企业库存涨4.34万吨涨幅8.06% 贸易商库存涨2.48万吨涨幅14.74%[22] - 开工率 9月PE装置开工率升2.32个百分点涨幅2.97% 下游加权开工率升0.75个百分点涨幅1.78% PP装置开工率降1.93个百分点跌幅2.5% 粉料开工率升1.48个百分点涨幅4.1% 下游加权开工率升0.59个百分点涨幅1.2%[22] 甲醇产业 - 价格及价差 9月19日MA2601收盘价涨15涨幅0.64% MA91价差降28跌幅215.38% 太仓基差升18跌幅 - 16.51%等[30] - 库存 9月甲醇企业库存降0.21跌幅0.61% 社会库存升0.54涨幅0.28% 港口库存升0.74万吨涨幅0.48%[30] - 开工率 9月上游海外企业开工率降4.22个百分点跌幅5.85% 下游外采MTO装置开工率升6.02个百分点涨幅8.72%等[30] 原油产业 - 原油价格及价差 9月22日Brent涨0.17涨幅0.25% WTI涨0.17涨幅0.27% SC降6.30跌幅 - 1.27%等[38] - 成品油价格及价差 9月22日NYM RBOB涨0.56涨幅0.28% NYM ULSD涨0.74涨幅0.32% ICE Gasoil降0.75跌幅 - 0.11%等[38] - 成品油裂解价差 9月22日美国汽油等部分裂解价差有涨跌变化[38]

油价走势 - 布伦特原油价格在连续三天上涨3.2%后回落至每桶68美元左右 [1] - 油价在过去一个半月的大部分时间里在5美元的窄幅区间内波动 [2] - 布伦特原油第二个月隐含波动率受到抑制 此前曾跌至三周多以来的最低水平 [5] 地缘政治影响 - 乌克兰对俄罗斯萨拉托夫炼油厂的袭击是导致俄罗斯能源设施受损的最新行动 [1] - 高盛集团指出 乌克兰的袭击已使俄罗斯的原油产量降至疫情后的最低水平 [1] - 石油市场关注乌克兰对俄罗斯能源基础设施的袭击 以及无人机入侵波兰后更广泛的升级风险 [3] 供需基本面 - 石油输出国组织及其盟友（OPEC+）供应的加速回归 增强了市场对今年晚些时候将出现供应过剩的预测 [2] - 油轮收益飙升是石油产量提高的一个迹象 [2] - 美国行业报告显示上周原油库存减少340万桶 若获官方数据确认将是一个月来最大降幅 [4] 宏观经济因素 - 美联储将于晚些时候公布利率决定 市场目前定价为降息25个基点 并在4月前再进行三次降息 [3] - 标准普尔全球大宗商品洞察的能源研究主管表示 若美联储意外降息50个基点 将进一步刺激市场的风险偏好 [4]

原油市场动态 - 原油期货价格在连续三个交易日上涨后趋于平稳，市场对俄罗斯供应中断的担忧是此前上涨主因 [1] - 美联储利率决议前，市场波动幅度有限 [1] - 美国石油协会（API）报告显示美国原油库存减少340万桶 [2] - 同时，API报告显示柴油库存增幅超出预期 [2] - 市场密切关注将于美国东部时间上午10:30公布的EIA数据 [2] - 《华尔街日报》调查的分析师平均预期原油库存与前一周持平 [2] 主要原油价格表现 - WTI原油价格下跌0.3%，至每桶64.35美元 [2] - 布伦特原油价格下跌0.2%，至每桶68.31美元 [2]

报告基本信息 - 行业：原油 [1] - 日期：2025年9月11日 [2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 地缘局势暂未影响到原油供应，伊以冲突后市场对类似事件表现更为冷静，OPEC+延续增产，虽速度放缓，但仍边际利空，油价以空头思路为主 [7] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 行情数据：WTI主力开盘61.80美元/桶，收盘62.19美元/桶，最高62.98美元/桶，最低61.73美元/桶，涨跌幅0.93%，成交量12.62万手；Brent主力开盘66.23美元/桶，收盘66.53美元/桶，最高67.38美元/桶，最低66.12美元/桶，涨跌幅0.77%，成交量30.92万手；SC主力开盘483元/桶，收盘486.2元/桶，最高489.4元/桶，最低481.9元/桶，涨跌幅0.58%，成交量10.34万手 [6] - 消息面：以色列突袭卡塔尔打击哈马斯高层，油价冲高回落；OPEC+成员国更新补偿减产计划，削减今年减产力度，强化2026年减产，减产总量提升，哈萨克斯坦2026年2月后减产量骤增但执行情况存疑，利空近月供应端 [6] - OPEC+增产情况：10月起增产13.7万桶/日，逐步解除2023年4月达成的165万桶/日减产幅度，9月前增产幅度为55万桶/日，增产速度放缓，预计1年时间完全达到165万桶/日的增量；4季度及2026年基本供过于求，增产边际利空油市基本面；各成员国执行情况基本达100%产量配额，未观察到增产不及预期 [7] 行业要闻 - 欧盟委员会主席冯德莱恩考虑对俄罗斯实施更多制裁，加快淘汰俄罗斯化石燃料，对石油暗影船队和第三国实施制裁 [8] - 德意志银行预计WTI原油价格维持在62美元/桶，较布伦特原油低3美元，2026年先前预测为67美元 [8] - 汇丰银行维持对2025年第四季度布伦特原油每桶65美元的预测，市场供应过剩加剧带来的下行风险上升 [8] - 特朗普要求欧盟对进口俄罗斯原油的国家征收关税 [8] 数据概览 - 涉及全球高频原油库存、EIA原油库存、美国原油增产速度、Dtd Brent价格、WTI现货价格、阿曼现货价格、美国汽油消费、美国柴油消费等数据图表，数据来源包括EIA、wind、Bloomberg、建信期货研究发展部 [11][12][15][22]