报告基本信息 - 行业：原油 [1] - 日期：2025年9月11日 [2] 报告行业投资评级 - 未提及 报告核心观点 - 地缘局势暂未影响到原油供应，伊以冲突后市场对类似事件表现更为冷静，OPEC+延续增产，虽速度放缓，但仍边际利空，油价以空头思路为主 [7] 各部分总结 行情回顾与操作建议 - 行情数据：WTI主力开盘61.80美元/桶，收盘62.19美元/桶，最高62.98美元/桶，最低61.73美元/桶，涨跌幅0.93%，成交量12.62万手；Brent主力开盘66.23美元/桶，收盘66.53美元/桶，最高67.38美元/桶，最低66.12美元/桶，涨跌幅0.77%，成交量30.92万手；SC主力开盘483元/桶，收盘486.2元/桶，最高489.4元/桶，最低481.9元/桶，涨跌幅0.58%，成交量10.34万手 [6] - 消息面：以色列突袭卡塔尔打击哈马斯高层，油价冲高回落；OPEC+成员国更新补偿减产计划，削减今年减产力度，强化2026年减产，减产总量提升，哈萨克斯坦2026年2月后减产量骤增但执行情况存疑，利空近月供应端 [6] - OPEC+增产情况：10月起增产13.7万桶/日，逐步解除2023年4月达成的165万桶/日减产幅度，9月前增产幅度为55万桶/日，增产速度放缓，预计1年时间完全达到165万桶/日的增量；4季度及2026年基本供过于求，增产边际利空油市基本面；各成员国执行情况基本达100%产量配额，未观察到增产不及预期 [7] 行业要闻 - 欧盟委员会主席冯德莱恩考虑对俄罗斯实施更多制裁，加快淘汰俄罗斯化石燃料，对石油暗影船队和第三国实施制裁 [8] - 德意志银行预计WTI原油价格维持在62美元/桶，较布伦特原油低3美元，2026年先前预测为67美元 [8] - 汇丰银行维持对2025年第四季度布伦特原油每桶65美元的预测，市场供应过剩加剧带来的下行风险上升 [8] - 特朗普要求欧盟对进口俄罗斯原油的国家征收关税 [8] 数据概览 - 涉及全球高频原油库存、EIA原油库存、美国原油增产速度、Dtd Brent价格、WTI现货价格、阿曼现货价格、美国汽油消费、美国柴油消费等数据图表，数据来源包括EIA、wind、Bloomberg、建信期货研究发展部 [11][12][15][22]

这是一份由摩根士丹利发布的全球跨资产研究报告 以下是基于其内容的详细分析 跨资产研究报告关键要点总结 涉及的行业和公司 * 报告覆盖全球主要资产类别 包括股票 外汇 利率 信用债 大宗商品和证券化产品[1][2] * 股票市场涵盖美国 S&P 500 欧洲 MSCI Europe 日本 Topix 和新兴市场 MSCI EM[3] * 外汇市场涵盖主要货币对 如 JPY USD EUR USD GBP USD AUD USD 以及新兴市场货币 INR ZAR BRL MXN[3] * 利率市场涵盖美国 德国 英国和日本的10年期国债[3] * 信用债市场涵盖美国投资级 高收益债 欧洲投资级 高收益债和新兴市场美元主权债[3] * 大宗商品市场涵盖布伦特原油 铜 黄金和白银[3][7][15] 核心观点和论据 * **市场表现与里程碑** S&P 500指数首次突破6500点 创历史新高 其等权重版本也接近历史高点[7][8][9] 白银价格自2011年以来首次突破40美元[7][15] 印度卢比对美元汇率创历史新低 达88 2[7][11][12] * **基准情景预测 (Q2 2026)** 摩根士丹利对各类资产给出了熊市 基准和牛市三种情景预测[3] * **股票** S&P 500基准目标6500点 预期总回报1 8% 欧洲MSCI Europe目标2250点 预期回报5 5% 日本Topix目标2900点 预期回报-3 5% 新兴市场MSCI EM目标1200点 预期回报-2 1%[3] * **外汇** 美元兑日元(USD JPY)基准目标130 预期回报10 0% 欧元兑美元(EUR USD)基准目标1 25 预期回报5 1% 英镑兑美元(GBP USD)基准目标1 45 预期回报7 5%[3] * **利率** 美国10年期国债收益率基准目标3 45% 预期总回报11 0% 德国10年期国债收益率基准目标2 40% 预期回报6 1%[3] * **信用利差** 美国投资级债利差基准目标90bps 预期超额回报0 0% 美国高收益债利差基准目标335bps 预期超额回报0 3%[3] * **大宗商品** 布伦特原油基准目标60美元 桶 预期回报-9 1% 铜基准目标9700美元 吨 预期回报-2 4% 黄金基准目标3500美元 盎司 预期回报-2 6%[3] * **风险回报比率** 根据基准预期回报与10年实现波动率计算 日本国债(JGB 10yr)的回报风险比最高 为3 37 其次是印度卢比(INR)为2 10 日元(JPY)为1 08[3] * **资金流向 (ETF Flows)** 报告追踪全球约5000只ETF 覆盖约7万亿美元资产 数据显示债券ETF持续获得资金流入[20][22][41] * 过去一周债券资产流入19 6亿美元(0 3%) 而股票资产流出6 6亿美元(-0 0%)[41] * 过去一个月债券资产流入63 4亿美元(0 9%) 而股票资产流出12 7亿美元(-0 1%)[41] * **市场情绪指标 (MSI)** 综合调查 波动率和动量数据 当前市场情绪评分显示为正面情绪[53][54] * **头寸分布** CFTC数据显示 资产管理人在美国股市为净多头(28%) 对冲基金为净空头(-12%) 在日本股市 资产管理人(23%)和对冲基金(12%)均为净多头 在欧元外汇上 资产管理人为净多头(42%) 交易商为净空头(-48%)[66] * **跨资产相关性** 全球相关性指数当前为40% 接近其10年中值39% 股票与信用债的相关性异常高 达79% 远高于10年中值66% Z值为1 2[75] * **最佳多元化工具 (COVA框架)** 基于相关性-估值框架 最佳的多元化策略包括做空美国高收益债利差(COVA得分89) 做多必需消费品vs大盘(89) 做空美国投资级债利差(86) 做空新兴市场信用债超额利差(85)[86] * **大幅波动资产** 过去一周波动最大的资产包括美国必需消费品vs大盘(周波动为2 4个标准差) 国际vs美国风险暴露(2 2个标准差) 周期性vs防御性股票(2 2个标准差)[94] * **波动率监测** 主要股指的3个月隐含波动率 S&P 500为13 9% 纳斯达克为18 3% 欧洲斯托克50为15 2% 日经指数为18 5%[98] * **长期资本市场假设** 基于股息收入 盈利增长和重新定价的框架 MSCI ACWI的10年名义预期回报为7 5% 风险溢价为2 5% 美国10年期国债的10年名义预期回报为4 9%[110] 其他重要内容 * **美国经济惊喜指数** 该指数触及3个月高点[13][14] * **复合sigma指标(CSI)** 该指标用于量化极端的市场波动 当前读数处于历史相对低位 表明市场波动性较小[92][93][95][97] * **披露与免责声明** 摩根士丹利表明其可能与报告所覆盖公司有业务往来 可能存在利益冲突 投资者应仅将本报告作为投资决策的单一参考因素[5][113][114][115] * **评级分布** 截至2025年8月31日 摩根士丹利覆盖的3701只股票中 41%评级为增持(Overweight) 44%评级为持股(Equal-weight) 16%评级为减持(Underweight)[124]

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摩根士丹利全球跨资产研究报告关键要点总结 一、核心数据与预测 1 主要资产类别2026Q2预测 - **股票市场** - S&P 500：熊市目标4,900(-20.2%)，基准6,500(+5.4%)，牛市7,200(+16.7%)，波动率19% [3] - MSCI欧洲：熊市1,610(-21.4%)，基准2,250(+8.5%)，牛市2,620(+25.8%)，波动率16% [3] - 新兴市场：熊市870(-26.5%)，基准1,200(+0.4%)，牛市1,360(+13.5%) [3] - **外汇市场** - 日元(USD/JPY)：熊市143(+17.5%)，基准130(+10.1%)，牛市122(-0.2%) [3] - 巴西雷亚尔(USD/BRL)：熊市6.20(+15.7%)，基准5.60(+8.2%)，牛市5.20(-1.4%) [3] - **大宗商品** - 布伦特原油：熊市50美元/桶(-25%)，基准60美元(-10%)，牛市120美元(+80%) [3] - 铜：熊市7,950美元/吨(-18.2%)，基准9,700美元(-0.2%)，牛市11,640美元(+19.8%) [3] 2 近期市场动态 - **就业数据**：美国非农就业3个月移动平均值降至35k，为近期低点 [8][9] - **大宗商品**：COMEX铜价单周暴跌20%（新关税细节公布影响） [7][11][13] - **波动率**：VIX指数跳升至20.4，反映市场紧张情绪 [16][17] - **资金流动**： - 全球ETF追踪资产规模达7万亿美元 [24] - 最近一周债券ETF流入12.8亿美元，股票ETF流出271亿美元 [41] 二、关键图表分析 1 市场情绪指标(MSI) - 当前综合得分降至负值区间，为4月以来最低水平 [54][55] - AAII投资者调查显示悲观情绪占比上升（Z值-1.5） [57] 2 相关性结构变化 - **股票-信用债相关性**：升至71%（10年高位） [73] - **新兴市场货币**：兑美元普遍贬值，但巴西雷亚尔逆势上涨0.4% [7] 三、风险与机会 1 主要风险点 - **信用利差扩大**：美国高收益债利差单周走阔27bp [98] - **地缘政治**：精炼铜关税导致铜价剧烈波动 [11][91] 2 配置建议(COVA框架) - **最佳对冲工具**： 1. 必需消费品板块（防御性评分85/100） [82] 2. 美国投资级公司债（利差对冲效率7.9倍） [82] - **需规避资产**：欧元区斯托克50指数（相关性评分49/100） [84] 四、方法论说明 - **预测依据**：股票收益=股息+盈利增长+估值变动；债券收益=初始收益率+展期收益-信用损失 [107] - **数据覆盖**： - 跟踪5,000只ETF的7万亿美元资产流动 [24] - 使用10年历史波动率计算风险调整收益 [20] 五、其他重要信息 - **法律声明**：报告由摩根士丹利全球12个司法管辖区联合发布，分析师认证无利益冲突 [110-155] - **评级分布**：40%超配/45%平配/16%低配（截至2025年7月） [122] ``` （注：总结严格遵循原文数据引用，每个要点后标注的[序号]对应原文档段落编号，关键数值均保留原始单位）

核心财务表现 - 第二季度每股运营收益为1.57美元(1.38欧元)，低于市场预期的1.62美元3.08%，同比下滑20.7% [1] - 总营收496.2亿美元同比下降7.7%，但超出市场预期362亿美元37.2% [2] - 净运营收入43.9亿美元同比减少17.8%，主要受原油实现价格下跌和炼油利润率下降影响 [6] 生产运营数据 - 油气当量产量达250.3万桶/日，同比增长2.5%，液体产量150.6万桶/日增长2% [3] - 天然气产量565.5万立方英尺/日，同比上升4.2% [4] - 电力产量11.6太瓦时激增27.5%，其中72.4%来自可再生能源 [6] 价格与成本 - 布伦特原油实现价格67.9美元/桶同比下跌20.1%，液体实现价格65.6美元/桶降19% [5] - 天然气实现价格5.63美元/千英热单位同比上涨11.5%，LNG价格9.1美元/千英热单位降2.4% [5] - 利息支出8.16亿美元同比增加12.6% [6] 业务板块表现 - 勘探与生产板块运营收益19.7亿美元同比下滑25.9% [10] - 综合LNG板块运营收益10.4亿美元下降9.6%，电力板块5.74亿美元暴涨114.3% [10] - 炼化板块3.89亿美元锐减39.1%，营销服务板块4.12亿美元增长8.7% [10][11] 资本活动 - 二季度完成21亿美元资产收购和2.93亿美元资产出售 [7] - 上半年回购62亿美元股票，其中二季度回购17亿美元 [7] - 现金储备从258.4亿降至204.2亿美元，负债率从15.3%升至22.6% [12] 未来展望 - 预计三季度产量同比增长3%，2025年资本开支170-175亿美元，其中45亿投向低碳能源 [13] - 计划三季度实施20亿美元股票回购 [13] 行业动态 - 德文能源(DVN)预计二季度每股收益0.82美元同比降7.76% [15] - 西方石油(OXY)和墨菲石油(MUR)预计二季度每股收益分别同比下滑68.93%和74.1% [16]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 聚烯烃产业 PP和PE供应收缩、加权利润压缩、边际利润修复，静态供需双降、库存累积、表需走弱，7月供应压力不大、去库有好转，单边缺强驱动，区间操作，LP250左右套利可止盈 [2] 原油产业 原油期货价格承压下行，受地缘制裁预期与宏观需求担忧博弈影响，短期油价受宏观不确定性主导，建议短期波段策略，期权捕捉波动放大机会 [6] 聚酯产业链 PX反弹承压但低位有支撑，PX09短期区间运行并关注区间上沿压力，PX - SC价差关注低位做扩机会；PTA供需预期偏弱，TA短期区间震荡、4800以上偏空配等；乙二醇供需转向宽松，EG09单边观望并关注4400附近压力；短纤供需双弱，PF盘面加工费低位做扩；瓶片供需有改善预期，PR单边同PTA等 [10] 氯碱产业 烧碱基本面供需矛盾有限，短期宏观情绪偏强预计偏强运行；PVC进入供增需减淡季，基本面未改善，库存小幅累库，短期较难大跌，建议观望 [14][15] 苯乙烯产业 纯苯自身驱动有限，主力合约BZ2603单边观望、月差反套；苯乙烯供需预期转弱但绝对价格受支撑，涨幅受限，EB08关注7500以上压力、高空机会等 [38] 甲醇产业 内地甲醇短期下跌空间有限，港口7月预计小幅累库、价格压制增强，需警惕伊朗发货节奏延迟风险 [41] 尿素产业 尿素盘面回落，因供应宽松预期与短期需求转弱叠加，后市观察货源集港及库存消耗，短期建议观望 [48] 根据相关目录分别进行总结 聚烯烃产业 价格表现 L2601、PP2601收盘价上涨，L2509、PP2509收盘价下跌，部分现货价格有涨跌变化 [2] 库存情况 PE企业库存、社会库存及PP企业库存、贸易商库存均有增加 [2] 开工率情况 PE装置开工率、下游加权开工率及PP装置开工率、下游加权开工率有不同程度下降或上升 [2] 原油产业 价格表现 Brent、WTI、SC等原油期货价格及部分成品油价格有涨跌变化 [6] 价格影响因素 受地缘制裁预期、宏观需求担忧、贸易战担忧等因素影响 [6] 聚酯产业链 价格表现 上游原油、PX等及下游聚酯产品价格有涨跌变化 [10] 开工率情况 亚洲PX、中国PX、PTA等开工率有不同程度变化 [10] 库存情况 MEG港口库存有变化 [10] 氯碱产业 价格表现 烧碱、PVC现货及期货价格有涨跌变化 [14] 开工率情况 烧碱行业、PVC总开工率及下游相关行业开工率有不同程度变化 [14][15] 库存情况 液碱、PVC库存有不同程度变化 [14][15] 苯乙烯产业 价格表现 上游原油、纯苯等及苯乙烯相关产品价格有涨跌变化 [38] 开工率情况 亚洲纯苯、国内纯苯、苯乙烯等开工率有不同程度变化 [38] 库存情况 纯苯、苯乙烯华东港口库存有变化 [38] 甲醇产业 价格表现 甲醇期货收盘价、现货价格及区域价差有涨跌变化 [41] 库存情况 甲醇企业库存、港口库存、社会库存均有增加 [41] 开工率情况 上游国内企业开工率下降，部分下游开工率有不同变化 [41] 尿素产业 价格表现 尿素期货收盘价、现货价格及基差等有涨跌变化 [43][44][47][48] 开工率情况 尿素生产厂家开工率维持不变 [48] 库存情况 国内尿素厂内库存减少、港口库存增加 [48]

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