公司基本面 - 公司拥有100年历史 [1] - 管理层稳定且报告透明 [1] - 公司远期市盈率为9倍 [1] - 公司股息率为7% [1] 作者分析视角 - 分析侧重于价值、增长和长期趋势 [1] - 分析旨在提供超越现有研究的独特视角 [1] - 分析方法包括利用学术研究、建立长期趋势模型以及关联财务报表与外部变量 [1]

投资评级与核心观点 - 对World Acceptance Corporation股票给予持有评级 [1] - 公司被视为一个引人注目但高风险的转型案例 [1] - 公司正处于一个重要的拐点 [1] 看涨催化剂 - 看涨论点基于两个催化剂 [1]

公司运营亮点 - 截至2025年9月30日，公司贷款总余额为人民币1896亿元，较2024年同期的2131亿元减少11.0% [2][5] - 消费金融贷款余额为589亿元人民币，同比增长26.7% [5] - 2025年第三季度新增贷款总额为人民币569亿元，较2024年同期的505亿元增长12.8% [7] - 2025年第三季度新增消费金融贷款为人民币317亿元，较2024年同期的264亿元增长20.1% [7] - 累计借款人数量达到约2850万人，同比增长15.3% [7] 资产质量 - 截至2025年9月30日，公司（不包括消费金融子公司）逾期30天以上贷款比例为5.1%，较2025年6月30日的4.6%有所上升 [7] - 无担保贷款逾期30天以上的违约率为5.1%，高于2025年6月30日的4.4% [7] - 抵押贷款逾期30天以上的违约率为5.1%，略低于2025年6月30日的5.3% [7] 管理层变动 - 公司任命程建波为新任首席风险官，自2025年10月24日起生效 [8] - 程建波拥有丰富的金融机构风控经验，曾任职于深圳发展银行、华夏银行、FICO及京东数字科技等机构 [8]

政策变动 - 美国消费者金融保护局正式废除了针对违反消费者法律非银行金融机构的注册制度[1] - 撤销该注册制度的决定于5月首次提出 是削弱该局法律权限的全面行动的一部分[2] - 废除注册制度的原因是成本超过其对公众的益处 预计将为每家公司减少约360美元的成本[3] 政策影响与各方立场 - 行业组织和州监管机构以注册制度与现有的多州注册系统重复为由支持该决定[4] - 倡导加强消费者保护的机构Better Markets反对该决定 指出非银行机构占据美国贷款市场50%的份额[4] - Better Markets认为废除注册制度将增加对消费者和金融稳定的风险 并降低对累犯的威慑力[4] 相关法律指引 - 消费者金融保护局周一发布的法律指引推翻了拜登时代的政策 该政策允许各州禁止将医疗债务纳入消费者信用记录[3] - 在消费者金融保护局的支持下 法院于7月推翻了禁止医疗债务进入消费者报告的拜登政府法规[3]

公司基本信息 - 公司全称为河北幸福消费金融股份有限公司，成立于2017年6月 [1] - 法定代表人为苏娜 [1] - 经营范围包括发放个人消费贷款、接受股东境内子公司及境内股东的存款、向境内金融机构借款等 [1] - 由张家口银行股份有限公司、神州优车股份有限公司、蓝鲸控股集团有限公司共同持股 [1] 资本变动 - 2024年10月21日，公司注册资本由6.37亿人民币增至10亿人民币 [1] - 此次增资幅度约为57% [1]

财报发布与预期 - SoFi Technologies Inc (SOFI) 将于2025年10月28日美股开盘前公布2025年第三季度财报 [1] - 第三季度每股收益（EPS）的Zacks一致预期为0.09美元，较去年同期报告的0.05美元增长80% [1][3] - 第三季度营收的Zacks一致预期为8.908亿美元，同比增长29.2% [1] 财务业绩预期 - 当前季度（2025年第三季度）营收预期为8.9083亿美元，同比增长29.21% [2] - 下一季度（2025年第四季度）营收预期为9.2919亿美元，同比增长25.72% [2] - 当前财年（2025年）营收预期为34.5亿美元，同比增长32.32% [2] - 下一财年（2026年）营收预期为42.8亿美元，同比增长24.13% [2] - 当前财年（2025年）每股收益预期为0.32美元，同比增长113.33% [3] - 下一财年（2026年）每股收益预期为0.57美元，同比增长79.33% [3] 盈利预期修正趋势 - 过去60天内盈利预期出现两次上调，一次下调 [4] - 过去60天，当前季度每股收益预期从0.08美元上调至0.09美元，趋势为+12.50% [6] - 过去60天，当前财年每股收益预期从0.31美元上调至0.32美元，趋势为+3.23% [6] - 过去60天，下一财年每股收益预期从0.55美元上调至0.57美元，趋势为+3.64% [6] 分部门业绩预期 - 金融服务业部门营收预期为3.7513亿美元，同比增长57.5% [9] - 贷款部门营收预期为4.64亿美元，同比增长17% [9] - 技术平台部门预计增长13% [9] 股价表现与估值 - 公司股价今年迄今已飙升88%，而其所在行业仅上涨4% [5][10] - 公司远期市盈率为54.82倍，远高于行业平均的24.14倍 [12] 业务模式与行业地位 - 公司的轻资产平台已实现有效扩张，减少了对传统贷款收入的依赖 [12] - 投资者对其数字化优先模式和基于费用的收入流贡献增长充满信心 [10]

文章核心观点 - 在当前市场波动和政策不确定性高的环境下，结合成长与价值投资的GARP策略具有相关性 [1][2] - GARP策略通过寻找价格合理且具有持续增长潜力的股票，旨在平衡风险与回报 [3][4] - 该策略的成功案例通过四只低PEG比率的具体股票得到体现 [5][9] GARP策略定义与原理 - GARP是成长与价值投资原则的战略性混合策略 [4] - 该策略优先考虑价值指标之一的市盈增长比率 [6] - PEG比率定义为（市盈率）/ 收益增长率，将股票估值与未来盈利增长联系起来 [6] - 较低的PEG比率（优选低于1）表明股票被低估且具有未来增长潜力 [7] 股票筛选标准 - PEG比率和市盈率需低于行业中期水平 [10] - Zacks评级为1（强力买入）或2（买入） [10] - 市值需大于10亿美元以确保流动性 [10] - 20日平均成交量需大于5万股以保证可交易性 [10] - 过去4周F1盈利预测修正幅度需大于5% [11] - 价值评分需小于或等于B级 [11] 符合筛选标准的股票案例 - **嘉年华公司**：全球最大邮轮运营商，Zacks评级为1，价值评分A，长期历史增长率达28.5% [12][13] - **美光科技**：领先半导体内存解决方案提供商，Zacks评级为1，价值评分B，长期预期增长率达28.5% [14][15] - **Synchrony Financial**：知名消费金融服务公司，Zacks评级为2，价值评分A，长期历史增长率为13.1% [16][17] - **爱立信**：领先通信网络提供商，Zacks评级为2，价值评分B，长期预期增长率为8.4% [17][18]

财务数据和关键指标变化 - 本季度发生370万美元一次性费用，用于债券提前赎回，税后对每股收益影响约为0.57美元 [3] - 本季度发生130万美元与墨西哥业务相关的离散税费，税后对每股收益影响约为0.26美元 [3] - 由于新客户组合在第二季度末同比增长35%，导致准备金增加约500万美元，税后对每股收益影响约为0.78美元 [4] - 上述三项特殊事件对本季度税后每股收益总影响约为1.61美元 [4] - 长期激励薪酬费用本季度约为580万美元，与去年同期相比净增加约2390万美元 [5] - 第二季度末新客户贷款发放量同比增长约40% [5] - 年初至今新客户贷款发放量增长35%，已恢复至新冠疫情前水平 [6] - 第二季度总贷款发放量（不包括再融资）同比增长15%，为有记录以来第二季度最高 volume [7] - 本财年上半年贷款量比去年同期增长14% [8] - 投资组合名义上比去年增长5.5%，第二季度末投资组合同比增长1.5% [8] - 年初至今已回购公司9.1%的股份，约8000万美元，今年仍有能力再回购7700万美元，按昨日股价计算约占流通股的8.6%，总回购潜力约为流通股的17.7% [9] - 投资组合收益率同比提高超过130个基点 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新客户贷款发放量显著增长，第二季度末同比增长约40%，年初至今增长35% [5][6] - 新发放贷款的首付款违约率（拖欠率）与2019和2020财年的新借款人发放情况一致 [7] - 回头客客户群贷款发放量增长，第二季度非再融资类贷款发放量同比增长15% [7] - 回头客客户信用风险较低，客户获取和服务成本较低，有助于提高整体留存率、收益率和降低拖欠率 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成了新的信贷协议，将承诺额度提高至6.4亿美元，并允许股票回购额度高达净收入的100%，此前的协议为50% [9] - 从2025年1月1日开始，除净收入的100%外，还有额外的1亿美元前期回购津贴 [9] - 公司目标是实现投资组合的温和增长，约为中低个位数，这对应于客户基数中高个位数的增长 [25] - 营销策略转向测试和学习模式，将招揽模型的内建建模引入内部，降低了新客户和回头客的获客成本 [24] - 公司预计不会回到过去2000万美元以上的营销预算水平，目前维持较小的营销预算 [24] - 本财年已多次主动收紧新客户的信贷标准，但幅度很小，主要针对低端客户，对总体批准率或批准量没有实质性影响 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层注意到消费者在其他贷款（尤其是汽车贷款）方面表现疲软，与媒体报道一致，但公司自身投资组合尚未出现重大疲软迹象 [22] - 公司看到客户需求增加和申请量总体上升，这可能有助于降低获客成本 [25] - 管理层对当前投资组合及其轨迹感到兴奋，包括客户群大幅扩张、贷款强劲增长、在保持信贷质量的同时提高贷款批准率、拖欠率稳定并改善、获客成本降低、收益率提高、股数减少以及通过强劲的每股收益增长为股东带来增值 [10] 其他重要信息 - 本季度回购并取消了剩余的1.7亿美元债券，而不是1.75亿美元的仓库设施 [9] - 季度末流通股数约为480万股，稀释通常取决于股价和其他因素，大约在10万至20万股之间 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: 请澄清影响本季度的三个离散项目具体是什么 [14] - 三个项目分别是：墨西哥业务相关的0.26美元每股影响、债券提前赎回相关的0.57美元每股影响、以及因新客户增长导致准备金增加带来的约0.78美元每股影响 [15] 问题: 关于人员费用和长期激励薪酬的未来走势 [16] - 人员费用同比增加约2540万美元主要与薪酬授予有关，净差额约为690万美元，预计下一季度长期激励费用将降至580万美元，再下一季度降至380万美元，之后降至180万美元 [16][17] 问题: 季度末稀释后股数是多少 [18] - 季度末股数约为480万股，稀释通常为10万至20万股，具体取决于股价等因素 [18] 问题: 对潜在消费者健康状况的看法及其对需求和信贷的影响 [21] - 公司跟踪消费者在其他贷款上的表现，注意到汽车贷款等领域存在疲软，但自身投资组合未见重大弱点，本财年已多次小幅收紧新客户信贷标准，业绩方面未见重大影响 [22] 问题: 推动新客户增长的营销努力和竞争环境更新 [23] - 营销方面采取了多项成功措施，包括将招揽模型建模引入内部，降低了新客户和回头客的获客成本，公司目标为投资组合中低个位数增长，对应客户基数中高个位数增长，营销预算维持较小，但需求和应用量增加有助于降低获客成本 [24][25]

财务数据和关键指标变化 - 本季度发生370万美元一次性费用，与债券提前赎回相关，税后对每股收益影响约为0.57美元 [3] - 本季度发生130万美元离散税务相关费用，与已停止的墨西哥业务相关，税后对每股收益影响约为0.26美元 [3] - 由于新客户组合在第二季度末同比增长35%，导致准备金增加约500万美元，税后对每股收益影响约为0.78美元 [3][4] - 上述三项特殊事件对本季度税后每股收益总影响约为1.61美元 [3][4] - 长期激励薪酬费用本季度约为580万美元，与去年同期相比净增加约2390万美元 [4][5] - 长期激励费用具有前置性，第三季度将维持在580万美元左右，第四季度及随后两个季度将减少约200万美元，之后进一步减少 [5] - 新客户贷款发放量在第二季度末同比增长约40% [5] - 年初至今，新客户贷款发放量增长35%，已恢复至新冠疫情前水平，与2019财年和2020财年上半年的水平一致 [6] - 第二季度所有非再融资贷款发放量同比增长15%，成为有记录以来第二季度最高 volume，仅次于2022财年 [7] - 本财年上半年贷款量比去年同期高14%，成为有记录以来上半年最高 volume，仅次于2022财年 [8] - 投资组合名义规模今年比去年增长5.5% [8] - 第二季度末投资组合规模同比增长1.5%，而年初（4月1日）的同比位置为下降4% [8] - 年初至今已回购公司9.1%的股份，约8000万美元，今年还有能力再回购7700万美元，按昨日股价计算约占总股份的8.6%，总潜在回购比例约为17.7% [9] - 投资组合收益率同比提升超过130个基点 [7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新客户贷款发放量显著增长，第二季度末同比增长约40%，年初至今增长35% [5][6] - 新发放贷款的首付款违约率（拖欠率）与2019财年和2020财年的新借款人发放情况一致 [7] - 包括回头客在内的所有非再融资贷款发放量在第二季度同比增长15% [7] - 回头客是较低的信用风险，具有较低的获客和服务成本，有助于整体留存率、收益率和降低拖欠率 [8] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司完成了新的信贷协议，将承诺额度增加至6.4亿美元，并允许股票回购额度高达净收入的100%，此前的协议为50% [9] - 从2025年1月1日开始，除了净收入的100%外，还有额外的1亿美元前期回购津贴 [9] - 市场营销方面采取了多项成功措施，包括将招揽模型的响应倾向建模内部化，并降低了预批准活动（主要针对新客户）的获客成本 [24] - 本财年对向老客户营销的方式进行了重大改变，以增加回头业务，也大幅降低了整体获客成本 [24] - 公司目标是实现投资组合的温和增长，即中低个位数增长，客户基数方面为中高个位数增长 [25] - 公司维持较小的营销预算，未计划恢复到以往2000万美元以上的营销预算水平 [24][25] - 公司主动多次收紧了对新客户的信贷标准，但幅度非常小，主要集中在低端客户，对整体批准率或批准量没有实质性影响 [22] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层注意到与其他贷款一样，消费者表现出现疲软，尤其是在汽车贷款领域，但公司尚未看到任何可能影响当前投资组合的重大疲软迹象 [22] - 公司对当前投资组合及其轨迹感到兴奋，包括客户群大幅扩张、强劲的贷款增长、在保持信贷质量的同时提高贷款批准率、拖欠率稳定并改善、获客成本降低、收益率提高、股数减少，最终通过强劲的每股收益增长为股东带来增值 [10] - 公司看到客户需求增加，申请量普遍上升，这可能有助于推动更低的获客成本 [25] - 新客户增长是过去四年中最高的 [4] 其他重要信息 - 本季度回购并注销了剩余的1.7亿美元债券，取而代之的是1.75亿美元的仓库设施 [9] - 季度末流通股数约为480万股，稀释通常取决于股价等因素，大约在10万至20万股之间 [18] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于三项离散项目的具体构成 [14] - 回答确认三项分别为：墨西哥业务的0.26美元影响，债券提前赎回的0.57美元影响，以及因新客户增长导致准备金增加的0.78美元影响 [15] 问题: 关于人员费用（长期激励薪酬）的未来走势 [16] - 提问者确认人员费用增加约2540万美元是由于激励授予，净差额为690万美元，并询问未来季度费用是否依次降至580万美元、380万美元、180万美元 [16] - 管理层确认该理解正确 [17] 问题: 关于季度末稀释后股数 [18] - 提问者询问季度末基本股数以及盈利转正时的稀释股数 [18] - 回答指出季度末股数约为480万股，稀释通常为10万至20万股，取决于股价等因素 [18] 问题: 关于潜在消费者的健康状况及其对需求和信用的影响 [21] - 管理层承认观察到媒体报道的消费者疲软，尤其是在汽车贷款领域，但公司未发现影响当前投资组合的重大弱点，并已在本财年多次主动小幅收紧对新客户的信贷标准 [22] 问题: 关于推动新客户增长的营销努力和竞争环境更新 [23] - 管理层概述了成功的营销措施，包括内部建模降低预批准活动获客成本，以及改变对老客户的营销方式降低获客成本，目标是投资组合中低个位数增长，维持较小营销预算，并注意到客户需求和申请量增加 [24][25]

财务数据和关键指标变化 - 本季度受到三项一次性事件影响 包括提前赎回债券产生370万美元一次性费用 税后每股收益影响约0.57美元[3] 与墨西哥业务相关的离散税务费用130万美元 税后每股收益影响约0.26美元[3] 以及因新客户增长导致拨备增加约500万美元 税后每股收益影响约0.78美元[3] 三项合计税后每股收益影响约1.61美元[3] - 长期激励薪酬费用发生显著变化 本季度确认约580万美元费用 而去年同期因前期计划冲回约1810万美元 导致同比净增约2390万美元的激励薪酬费用[4] 该费用具有前置性 预计第三季度将维持在580万美元左右 第四季度及随后两个季度将各减少约200万美元[4] - 公司本季度回购并取消了剩余1.7亿美元的债券 并完成了一项新的信贷协议 将承诺额度提高至6.4亿美元 并允许股票回购额度最高可达净收入的100% 此前协议为50% 此外自2025年1月1日起还有额外的1亿美元前期回购额度[8] 年初至今已回购约9.1%的股份 价值约8000万美元 今年仍有能力再回购约7700万美元 按昨日股价计算约占流通股的8.6% 总潜在回购比例可达约17.7%[8] - 投资组合名义规模今年比去年增长5.5% 第二季度末投资组合同比增长1.5% 而本财年伊始的4月1日 投资组合规模同比为下降4%[7] 各条业务线数据和关键指标变化 - 新客户贷款发起量在第二季度末同比增长约40% 年初至今新客户发起量增长35% 已恢复至新冠疫情前水平 与2019财年和2020财年上半年的水平一致[5] 这些新发起贷款的首付款违约率或逾期率与2019财年和2020财年的新借款人发起情况一致[6] - 包括回流老客户在内的所有非再融资贷款发起量在第二季度同比增长15% 创下除2022财年外第二季度的历史最高 volume[6] 本财年上半年贷款 volume 比去年高14% 同样创下除2022财年外上半财年的历史最高 volume[7] - 投资组合收益率同比提升超过130个基点[6] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司采取了测试学习的环境 将招揽模型的响应倾向建模内部化 并结合整体绩效预期 本季度有几项非常成功的测试 显著降低了针对新客户的预批准活动的获客成本[20] 本财年对向老客户营销的方式进行了重大改变 以增加重复业务 同样大幅降低了整体获客成本[20] - 营销预算策略发生转变 不预期回到过去2000万美元以上的营销预算水平 目前目标是实现投资组合规模的温和增长 即中低个位数百分比增长 对应客户基数中高个位数百分比增长 同时维持较小的营销预算[20] [21] - 公司主动多次收紧了针对新客户的信贷标准 主要是对非常低端的客户进行边际收紧 但对整体批准率或批准量没有实质性影响[18] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层注意到消费者在其他贷款表现上出现与媒体报道类似的疲软 尤其是在汽车贷款领域 但公司自身投资组合尚未出现可能影响当前业绩的重大疲软迹象[18] - 公司对当前投资组合及其发展轨迹感到兴奋 其中包括客户群大幅扩张 强劲的贷款增长 在保持信贷质量的同时提高贷款批准率 逾期率稳定并改善 获客成本降低 收益率提高 流通股数量减少 最终通过强劲的每股收益增长为股东带来增值[9] 其他重要信息 - 季度末流通股数量约为480万股 稀释影响通常取决于股价等因素 大约在10万至20万股之间[15] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于三项离散项目的具体构成 - 三项离散项目包括墨西哥业务相关的每股0.26美元影响 提前赎回债券相关的每股0.57美元影响 以及因新客户增长导致拨备增加相关的约每股0.78美元影响[12] 问题: 关于未来运营费用 特别是人员费用的走势 - 确认人员费用同比净增约2390万美元的理解正确 预计未来走势为下一季度降至580万美元 再下一季度降至380万美元 随后一个季度降至180万美元[13] [14] 问题: 关于期末稀释后股数 - 季度末流通股数量约为480万股 稀释影响通常为10万至20万股 具体取决于股价等因素[15] 问题: 关于基础消费者的健康状况及其对需求和信贷的影响 - 公司跟踪消费者在其他贷款上的表现 观察到与媒体报道类似的疲软 尤其是在汽车贷款领域 但公司自身投资组合尚未出现重大疲软迹象 公司已在本财年多次主动小幅收紧针对新客户的信贷标准 但未对整体批准率或批准量产生实质性影响 目前表现未见对投资组合有重大影响[18] 问题: 关于推动新客户增长的营销努力更新以及竞争环境 - 营销方面 公司采取测试学习模式 将招揽模型内部化 本季度有成功的测试显著降低了新客户预批准活动的获客成本 本财年改变了向老客户营销的方式 降低了重复业务的获客成本 营销预算策略转变 不追求回到过去2000万美元以上的水平 目标是投资组合中低个位数增长 对应客户基数中高个位数增长 同时维持较小营销预算 整体申请量增加也助力了获客成本降低[19] [20] [21]