报告公司投资评级 - 给予南京银行“买入”评级 [3][10][12] 报告的核心观点 - 南京银行进入新五年规划周期，三大拐点推动价值重估，包括市占率提升、付息率下行、费用率改善周期，中期内ROE及业绩增速将保持上市银行前列，分红比例维持30%以上，近期完成可转债转股后，2025年PB估值0.81x、股息率4.5%，具备投资价值 [3] 各部分总结 管理层以全面改革迈入新五年 - 2024年以来新一届管理层启动全面改革提升经营效率，江苏省投融资增速领先，前期网点扩张完成，看好市占率加速提升 [7][21] - 近三年完成大规模网点扩张，2024年末有290家分支机构，80%以上在江苏，金融牌照资源丰富，下一步推动市场份额提升 [7][22] - 江苏省GDP规模全国第二、增速领先，5月末信贷同比增速近10%，良好区域经济支撑营收增长和资产质量平稳 [7][25] 作为头部城商行更受益政府加杠杆周期 - 资产结构近年以信贷拉动规模扩张，贷款占比提升，业绩受投资收益影响波动率下降，将持续受益江苏省经济增长红利 [30] - 本轮经济周期对公贷款占比上行，政府类/基建类信贷占比升至42%，银政合作基础雄厚，受益于当前环境，受降息影响大的房贷和资产质量波动大的个贷占比小于同业 [7][32] - 零售坚持消费金融，南银法巴有成长空间，截至2024年6月末，南银法巴消费金融贷款440亿、互联网贷款规模882亿元，2024年以来控制零售贷款增速，高收益率可覆盖风险 [37] - 预计中期信贷保持10% - 15%增速，市占率提升，2024年启动“客户三年倍增行动计划”，新设网点产能释放将推动市占率加速提升 [40] 在低利率环境下具备稳健优势 - 历史上金融投资占比高、投资收益弹性大，当前压降TPL占比，降低投资波动率，存款成本下降支撑净息差企稳 [44] - 资产端金融投资占比高、TPL占比上市银行最高，对金融市场利率中枢波动敏感，负债端金融市场负债占比高，对利率波动敏感，净息差绝对值低、投资收益弹性高 [45] - 2024年下半年以来净息差企稳，业绩有望呈正U型曲线增长，未来三年营收结构中利息净收入占比将回升，增速波动率收敛 [52][54] - 资产端收益率下行但有优势，贷款收益率高于同业，对公以政府类业务为主，国企、城投融资利率有韧性 [59] - 净息差受存款成本拖累，迎来拐点，定期存款占比上市银行最高，存款成本率高于同业，2025 - 2026年存款集中到期，净息差压力将缓解 [67] 资产质量从对公出清到零售拐点 - 对公大额风险历史遗留问题基本出清，零售贷款风险波动是行业共性，2025年预计不良净生成率企稳，信用成本率有下行空间 [72] - 资产质量指标在头部城商行优异，2025年一季度末不良率0.83%，关注类位居中游，逾期90天以上偏离度低于100%，2024年不良净生成率上升受零售风险影响，预计2025年企稳 [73][76] - 对公贷款不良率持续改善，房地产对公贷款占比低影响有限，个人贷款是主要风险来源，预计今年收紧风控 [81] - 拨备覆盖率预计维持300%以上，非贷款的信用减值存在少提空间，支撑利润增长 [83][85] 盈利预测及投资建议 核心假设及盈利预测 - 成本收入比改善周期推动ROE提升，2019 - 2023年成本收入比上升，2024年下降，预计未来三年每年降低1 - 2pct [93] - 假设2025年贷款增速12.4%、净息差企稳、不良贷款率维持0.83%等，预测2025年营业收入同比增速7.3%，归母净利润同比增速8.3%，可转债转股后2025、2026年ROE摊薄至12.23%、11.99% [98] 投资建议及公司估值 - 南京银行进入三大周期，中期内ROE及业绩增速保持前列，分红比例高，完成可转债转股后，2025年PB估值0.81x、摊薄后股息率4.5%，重点推荐，给予“买入”评级 [10][103]

7月17日，陆金所控股(LU.US/06623.HK)发布了有关复牌进度的季度更新及2025年第二季度经营状况摘 要的公告，当中清晰传递出一个核心信号：在全力以赴解决历史遗留问题、夯实公司治理根基的同时， 其主营业务展现出令人瞩目的韧性，核心经营指标持续稳健。 更值得关注的是，国际权威指数机构MSCI于7月16日宣布，将陆金所控股的ESG评级由"A"级上调 至"AA"级，创下行业领先水平。这一独立第三方的认可，与经营数据交相辉映，共同勾勒出陆金所控 股内在价值稳步提升的轨迹。 一、治理筑基：破旧立新，筑牢发展压舱石 今年以来，陆金所控股完成审计机构更换、核心高管进一步强化，金融界德高望重的叶迪奇出任董事 长，透露出其正在全面检视与巩固公司治理，动作系统性强且目标明确，核心举措直指恢复市场信心和 满足复牌要求的关键环节。 公告显示，公司签约国际审计机构安永为核数师，并聘请德勤担任内控顾问。深入来看，这并非简单的 服务商轮换，而是公司主动进行治理架构升级、强化风险管控能力的重要战略部署。其中，安永严谨专 业的审计体系，为财务数据的真实性与透明度构筑起坚实防线；德勤深厚的风控经验则为内控流程优化 增加厚重砝码。这种 ...

河南银行业整顿汽车消费金融 - 河南省多家银行发布声明规范汽车消费金融业务，明确年化利率不超过6%，五年信用卡分期费率不超过16% [2][5] - 声明要求杜绝汽车经销商推介高佣金金融产品，禁止诱导消费者提前还贷或扭曲真实贷款意愿 [5] - 工商银行、中国银行等国有大行河南分行及平安银行、中信银行等股份行郑州分行均参与发布声明 [4] 全国多地叫停高息高返政策 - 广东、北京、天津、上海等地已实际停止高息高返政策，4S店销售人员证实6月中旬接到通知 [6][7][8] - 重庆监管局发布通知禁止以高额返佣等不正当竞争手段抢占市场份额 [8] - 四川省银行业协会出台自律公约规范信用卡汽车分期和消费贷款业务 [8] 政策影响与行业反应 - 汽车经销商表示高息高返政策取消后成交难度增加，但大部分佣金原本就返给客户 [8] - 销售人员支持政策调整，因返点主要让渡给客户且增加工作复杂度 [8] - 行业专家指出政策有助于降低消费者融资成本，提升汽车消费意愿，促进宏观经济恢复 [9] 监管政策背景 - 河南监管局3月联合多部门发文鼓励优化汽车贷款业务，减免提前还款违约金 [4] - 开封市银行业协会5月提出"三个杜绝"硬性要求规范汽车金融业务 [4] - 金融机构被要求实施差异化策略，避免价格战，推动市场健康发展 [9]

公司治理与审计进展 - 陆控与普华永道因关联交易调查产生矛盾，普华永道对2022-2024年财报出具"应不得加以依赖"意见，独立调查证实存在关联交易[4] - 关联交易涉及2023年5月至2024年1月通过子公司投资信托购买关联方资产，会计处理违规导致2022年总资产虚增不超过0.5%，2023年总资产减少不超过2%，净利润下降8%-15%（0.3亿-1.55亿元）[5] - 公司归责前任联席CEO计葵生及前任CFO，已通过信托支付13.7亿元赔偿（关联方承担70%，陆控30%）[5] - 董事会架构调整：叶迪奇任董事长（78岁，平安系背景），席通专任新CFO，成立独立董事特别委员会及管理层执行委员会强化内控[6][7][8] 财务披露与复牌时间表 - 普华永道解聘及安永聘任需2025年6月25日股东大会批准，安永审计2022-2025年财报需较长时间，股票复牌短期内无望[9][10] - 2023-2025年季度/中期/年度财务数据审计尚未启动，财报披露将持续推迟[1][10] 业务运营表现 - 贷款余额持续下降：2024年末总余额2169亿元（同比-31.2%），2025年Q1为2039亿元（同比-24.6%，环比-5.99%）[11] - 消费金融逆势增长：2024年余额501亿元（+34.9%），2025年Q1余额501亿元（+29.3%），新增贷款2025年Q1达304亿元（+50%）[11][12] - 资产质量分化：2025年Q1总贷款30天/90天逾期率降至4.5%（-0.3%）和2.6%（-0.3%），但有抵押贷款30天逾期率升至5.4%（+0.3%）[14]