事件概述 - 腾讯旗下新游戏《逆战：未来》于1月15日晚发生运营事故，误将价值188元的商城道具作为“充值失败补偿”邮件发放给全服玩家 [1][2] - 公司随后发布公告，决定回收误发的道具，并为全服玩家提供包括“传说品阶随机插件”等在内的多项补偿，所有补偿计划于1月16日内发放完毕 [2] - 公司承诺将彻底优化运营流程，增加多重确认机制，以技术手段防止此类事件再次发生 [2] 游戏产品与市场表现 - 《逆战：未来》是腾讯天美J3工作室开发的2026年重磅PVE射击新品，自2022年首次曝光后经历数次玩法大改，最终确定为以单局PVE为主的多模式赛季制玩法 [2] - 游戏于今年1月13日正式上线，上线当天即登顶iOS游戏免费榜 [3] - 截至1月15日18点，游戏自上线以来的新进用户已超过1000万 [3] - 在正式开服前，游戏的全网预约量已超过2000万，并邀请歌手张杰作为代言人 [3] 运营与营销活动 - 游戏上线初期与腾讯系另一款游戏《三角洲行动》进行了联动，双方互推了联动枪皮和专属联动机甲收藏品 [3] - 此次误发道具事件在玩家社区中引发了大规模讨论 [2]

文章核心观点 - 长城证券认为，中国游戏行业在用户付费潜力、政策环境、细分赛道增长及AI技术赋能等多方面呈现积极趋势，行业具备持续增长动力 [1][2][3] 政策与市场环境 - 国内游戏政策边际向好，版号发放量显著增长，2025年累计发放1771款，同比增长25%，较2023年大幅增长65%，政策环境步入稳定支持新阶段 [1] - 文化出海成为国家战略，游戏作为重点抓手受益，2025年中国自研游戏海外市场实际销售收入达204.55亿美元，同比增长10.23% [1] - 宏观经济持续修复，人均可支配收入增长有望提振作为可选消费的游戏需求 [1] 用户付费与市场空间 - 相较国外，中国游戏用户人均付费存在较高增长空间，2025年美国预计每个付费玩家年支出达324.9美元，2024年日本玩家人均游戏消费为2144元人民币 [1] - 国内游戏用户ARPU（每用户平均收入）上行主要受益于政策鼓励精品化提升付费意愿、版号放量提升供给提振需求、以及宏观经济修复 [1] 细分赛道：小程序游戏 - 2025年国内小程序游戏市场收入达535.35亿元，同比大幅增长34.39%，维持高速增长 [2] - 苹果与腾讯于2025年11月达成协议，微信小游戏及小程序内支付佣金为15%，支付规范化有望提升iOS小程序用户数及相关公司利润率 [2] - 微信小游戏加码新游激励，2026年1月1日起，对首发期流水达标游戏，平台与开发者分成由3:7优化为2:8，进一步向开发者倾斜 [2] 技术赋能：AI与游戏产业 - AI重构游戏研发全流程，例如腾讯光子工作室角色动画制作周期缩短40%，部分项目角色技能原型验证时间从2周压缩至3天 [3] - AI提升买量效率，三七互娱通过AI投放广告比例已达总投放的50%，帮助投放工作提效70% [3] - AI赋能运营与玩法，可充当智能客服、提升素材审核效率，并催生AI原生玩法，如巨人网络《太空杀》推出“残局对决”，恺英网络投资企业推出融合情感对话大模型的《EVE》 [3] 行业相关公司 - 研报提及的相关标的包括：腾讯控股、网易-S、心动公司、巨人网络、三七互娱、世纪华通、吉比特、恺英网络、赤子城科技 [3]

一、小游戏市场行业大盘 - 2025年国内小游戏市场规模约为610亿元，同比增长22%，预计2026年将突破700亿元 [1] - 行业增速从2024年的64.47%回落至2025年的22%，标志着行业从流量红利驱动的粗放增长阶段，迈入存量竞争下的精细化运营阶段 [1] - 2025年8月，头部社交软件平台月活规模达5.71亿，头部短视频平台月活规模为1.71亿，后者较同年5月提升了约44% [2] - 小游戏行业人均单日使用次数约为5.1次，同比增长4.5%，人均使用时长提升至24.6分钟，同比增长27.2% [2] 二、小游戏市场买量投流大盘趋势 - 小游戏直投买量日耗为1.44亿元，三大媒体平台的买量日耗较第一季度增长约15.6% [3] - IAA（应用内广告）小游戏日耗约2400万元，占消耗大盘约16.6%，其在三大主要广告平台的直投日耗分别为1480万元、690万元和230万元 [3] - 2025年小游戏（抖音小游戏+微信小游戏）在投游戏数约为5.1万款，同比增幅超54% [4] - 抖音小游戏2025年在投游戏数高达1.9万款，同比增长接近70%，微信小游戏在投游戏数高达3万款，实现增速回升 [4] - 2025年小游戏行业投放素材总量超过5012万，同比增长超过97% [4] - 微信小游戏投放素材量同比增长45%，抖音小游戏总投放素材量超过3000万，同比增长153.9%，远超行业平均增速 [4] - 微信小游戏2025年投放素材使用天数约为5.4天，同比增长约2.3%，行业从“拼数量”转向“拼质量” [7][8] - AI在素材创作等环节的深度应用提升了素材利用率和生命周期，以《生存33天》为例，世界观故事类AI素材产出用时仅2天，较传统流程的8天效率提升2-3倍 [8] - 微信小游戏2025年投放素材中，真人类素材占比约为5%，AI素材占比接近5%，且后者因能有效降低成本，占比有望持续增加 [8] 三、小游戏市场热投品类与素材情况 - 现代题材在投产品数超过1.5万款，同比暴增52.23%，是微信小游戏赛道的绝对主流题材 [10] - 魔幻、末日、战争、传奇、科幻等中重度题材保持20%的同比增长，契合SLG、MMO等重度品类崛起 [10] - 休闲类2025年在投产品数超过9000款，占比超30%，是微信小游戏流量基本盘 [11] - 消除类在投产品数超过6000款，同比增幅达91.34%，成为增长冠军，中度消除的崛起是核心原因 [11] - 卡牌类玩法在投产品数大幅下滑，反映出玩法固化、缺乏创新以及用户获取成本高于休闲消除类等问题 [11] - 在微信小游戏2025年投放素材榜TOP30中，三七互娱的《寻道大千》排名第一，该公司另有《时光大爆炸》和《英雄没有闪》进入前十 [5] - 大梦龙途旗下《向僵尸开炮》排名第二，点点互动《无尽冬日》排名第四 [5] 四、重点赛道投放案例 - 策略SLG《奔奔王国》上线后市场表现稳定，采用“测试-优化-放量”的渐进式投放策略，其视频素材占比约71% [12][13] - 模拟经营类《时光大爆炸》排名迅速进入微信小游戏畅销榜TOP5，其投放策略相对克制，更青睐图片素材，占比超过3/4 [14][15] - 放置开箱类《英雄没有闪》曾登顶微信小游戏畅销榜，其投放力度低于部分头部产品但精准度更高，素材采用诙谐小剧场和3D动画等形式 [16] - 传奇RPG《烈焰觉醒》上线后成为赛道黑马，买量策略为先加大投放配合开服活动，后进入稳定优化期，其视频素材占比超过80% [17]

ARK Invest对Roblox的投资动态 - ARK Invest旗下多只基金持续增持Roblox股票 作为其投资组合向长期创新主题转向的一部分 [1] - 该增持行为伴随着对Meta Platforms、Palantir Technologies和Roku等成熟科技公司持仓的削减 [1] Roblox公司概况与市场表现 - Roblox是一家市值580亿美元的用户生成内容游戏平台 在年轻用户中广受欢迎 [2] - 过去一年公司股价上涨33% 但仍较历史高点低45% [2] - 平台日活跃用户数在第三季度同比增长70% 达到1.515亿 [5] - 当季预订额同比增长70% 达到19.2亿美元 [5] 业务发展与用户构成 - 平台正致力于将用户群从儿童和青少年向更广年龄段扩展 并通过虚拟商品和沉浸式体验提升货币化能力 [3] - 13岁及以上用户目前占总日活跃用户数的三分之二 该群体用户数年增长率为89% [6] - 国际扩张持续推动增长 其中亚太地区预订额增长超过一倍 [6] 市场份额与创作者生态 - 平台估计其占据全球游戏收入的份额从一年前的2.3%提升至3.2% [6] - 管理层将开发者兑换率提高了8.5% 预计将使创作者年收益增加9500万美元 [7] - 2025年前九个月 向创作者支付的总金额超过10亿美元 头部开发者平均收入达到3850万美元 [7] ARK Invest的投资逻辑与行业前景 - ARK Invest的增持兴趣与平台在元宇宙和数字经济领域的潜力相关 这些领域被视为变革性的增长机会 [3] - 此次投资调整体现了对颠覆性技术的加码 包括电动航空、CRISPR基因疗法和人工智能驱动的医疗保健 [4] - 对Roblox的重新关注表明 其看好平台在商业模式演进和获取更大数字娱乐支出份额过程中的上行潜力 [4]

公司AI战略定位与影响 - 公司将AI定位为长期货币化的结构性推动因素，而非短期收入催化剂，AI现已深度嵌入安全、发现和创作等平台各个领域，有数百个AI系统在运行 [1] - AI驱动的创作工具（如Cube 3D及即将推出的实时多人内容生成功能）旨在减少开发阻力、加速迭代，使创作者能以更低的初始复杂度构建更丰富、动态的体验 [2] - AI通过利用海量实时3D交互数据，提升内容发现引擎的效能，从而更智能地推荐内容、延长新兴热门内容的生命周期，并使参与度在不同类型内容间分布更均衡 [3] - AI在近期的财务影响主要体现在运营效率和杠杆上，例如AI驱动的审核、安全系统和基础设施优化有助于公司在扩大平台规模的同时更好地控制成本增长 [4] - 管理层将AI视为一项多年期投资，回报是分阶段实现的，随着平台AI能力增强，公司将规模、创造力和互动转化为货币化机会的能力正变得更加清晰 [5] 平台运营与货币化前景 - AI通过提升创作者生产效率和降低开发门槛，有望支持更广泛、经济更多元的创作者群体，从而增加能够实现有意义货币化的体验数量 [2] - AI驱动的发现和审核有助于平衡参与度并提高效率，随着用户在不同地区和年龄层增长，这些改进可支持更健康的消费模式，增强货币化的韧性 [3][8] - 随着AI能力成熟，增强的虚拟形象、NPC和动态环境可能支持未来的货币化层级，包括更深度的体验内商业和更沉浸的广告形式 [4] 股价表现与估值比较 - 过去三个月，公司股价下跌了38.4%，而同期行业整体下跌了11.1% [6] - 同期，行业其他公司如Bragg Gaming Group Inc. (BRAG)、DraftKings Inc. (DKNG)和Monarch Casino & Resort, Inc. (MCRI)股价分别下跌了13.7%、2.5%和3.3% [6] - 公司股票目前交易于远期12个月市销率6.64倍，显著高于行业平均的2.58倍 [10] - 行业其他公司如Bragg Gaming、DraftKings和Monarch Casino的市销率分别为0.50、2.33和2.99 [10] 盈利预测与市场预期 - 过去60天内，市场对Roblox 2026年每股亏损的共识预期从1.94美元收窄至1.88美元 [12] - 公司2026年盈利预计将下降18.1% [13] - 相比之下，行业公司如Bragg Gaming、DraftKings和Monarch Casino在2026年的盈利预计将分别同比增长76.9%、79.6%和3.9% [13][15]

微信小游戏生态数据与激励政策 - 微信小游戏团队公布最新生态数据：应用内购买小游戏月活跃用户达到3亿，应用内广告小游戏月活跃用户达到4亿 [1] - 2025年内，有近70款游戏达成百万以上日活跃用户，超300款游戏单季度流水超过千万元 [1] 平台政策与支持措施 - 微信小游戏团队宣布，2026年应用内购买首发新游激励上限提升至400万元 [1] - 在iOS平台上，平台将接入苹果应用内购买支付能力，鼓励优质内容在小游戏生态中长线运营 [1]

微信小游戏生态数据与激励政策 - 微信小游戏团队公布最新生态数据，IAP（应用内购买）小游戏月活跃用户达到3亿，IAA（应用内广告）小游戏月活跃用户达到4亿 [1] - 微信小游戏团队宣布，2026年IAP首发新游激励上限提升至400万元 [1] - 在iOS平台上，平台将接入苹果IAP支付能力，旨在鼓励优质内容在小游戏生态中进行长线运营 [1] 小游戏商业表现 - 2025年内，有近70款游戏达成百万以上DAU（日活跃用户） [1] - 2025年内，超300款游戏单季度流水超过千万元 [1]

The Consumer Discretionary group has plenty of great stocks, but investors should always be looking for companies that are outperforming their peers. Boyd Gaming (BYD) is a stock that can certainly grab the attention of many investors, but do its recent returns compare favorably to the sector as a whole? A quick glance at the company's year-to-date performance in comparison to the rest of the Consumer Discretionary sector should help us answer this question.Boyd Gaming is a member of our Consumer Discretion ...

游戏产品更新与市场表现 - 《集合啦！动物森友会》于1月15日发布3.0版本更新，新增度假酒店玩法、梦境岛升级、收纳空间优化及与《塞尔达传说》《斯普拉遁》的联动内容 [2] - 《集合啦！动物森友会》截至2025年3月31日，销量达4782万份，位居Switch游戏历史销量榜第二 [6] - 任天堂宣布《朋友聚会》系列新作《朋友收集 梦想生活》将于2026年上线Switch，并计划于3月5日推出基于宝可梦IP的慢生活沙盒游戏《Pokémon Pokopia》（Switch 2独占） [7][22] 生活模拟游戏的市场传播与用户基础 - 生活模拟类游戏在微博、小红书、B站等公域社媒平台凭借利他、切中兴趣、唤起情感共鸣的内容具有天然传播优势 [10] - 《动森》曾在中国社媒平台（微信、微博、小红书、抖音）广泛刷屏，形成高话题度 [6] - 《朋友聚会：新生活》通过抽象调音歌曲在鬼畜区翻红，迎合了年轻用户对“抽象”文化的喜好 [8][12] 游戏社交系统设计理念 - 《动森》构建了一套轻盈且充满人情味的轻社交系统，其联机功能有意设置了一定门槛（需加入任天堂会员、使用加速器），社交核心在于与朋友的连接而非复杂玩法 [12] - 游戏内社交强调以自我为中心的舒适感与安全感，提供童话风格的互动（如小动物的鼓掌、心意卡），情绪价值是首要焦点 [14][16] - 游戏设计理念克制，不强制任务与目标，而是提供工具与空间让玩家创造自己的故事，使游戏逐渐融入现实生活 [17] 生活模拟游戏赛道的竞争格局与IP化 - 生活模拟游戏IP化在周边销售、长期运营、文化影响力方面具有显著价值 [19] - 国内生活模拟赛道目前缺乏强劲的游戏IP，泡泡玛特旗下《梦想家园》成绩不佳，而《心动小镇》在全球上线后在50多个地区登顶，表现突出 [19] - 国内多家大厂已布局生活模拟赛道：腾讯有《粒粒的小人国》，网易有《星绘友晴天》，米哈游有《星布谷地》，沐瞳有《代号：Lovania》 [25] - 海外方面，蓝洞旗下《inZOI》计划上半年推出PS5版本，并计划保持未来20年的持续更新 [24] 独立游戏与中小团队产品动态 - 金山软件和西山居投资的SEED LAB团队计划于今年3月底在Switch2上发布《星砂岛》 [25] - 重庆帕斯亚科技凭借“时光”系列闻名，计划在2026年推出系列第三作《时光3：永耀之境》 [25]

机构：开源证券 研究员：方光照 《心动小镇》国服新春活动密集，《RO2》研发积极推进，或进一步驱动成长1 月3 日，《心动小镇》 官宣新年联动知名IP"喜羊羊与灰太狼"，并将于1 月24 日启用以"瑞雪迎春"为主题的新年版本。新版本 期间游戏计划推出每日登录奖励、累充奖励等活动，我们认为活跃用户奖励、系列活动及联名有望提升 活跃玩家数及ARPU，驱动流水增长。储备游戏中，开放世界MMO《仙境传说RO： 守护永恒的爱2》（简称《RO2》）1 月17 日线下测试，据游戏葡萄公众号，截至2025 年中，其前作是 公司总流水最高的自研产品，我们看好公司基于熟悉IP 把《RO2》打造为新一款高流水游戏。 待上线大作众多奠定TapTap 拓圈基础，ADN 业务或凭领先算法快速成长2025H1TapTap 国内月活达 4363 万人（同比+1%），用户活跃度同比提升。2026年待上线高关注度游戏众多，包括《洛克王国： 世界》、《异环》等，我们看好TapTap 配合大作宣发实现用户拓展。2025H1TapTap 收入高增（同比 +33%）体现广告算法改进增益，我们看好算法改进持续驱动增长。自2016 年TapTap 上线以来 ...