财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度及全年调整后EBITDA、DCF及每股收益均创纪录 第四季度调整后EBITDA同比增加8300万加元 DCF同比增加0.06加元 每股收益同比增加0.13加元 [26] - 2025年全年EBITDA和每股DCF均超过指导中值 标志着连续第20年达到或超过年度财务指导 股息连续31年增长 债务与EBITDA比率维持在4.5-5倍的杠杆目标区间内 [7] - 2026年全年EBITDA指导区间为202亿至208亿加元 每股DCF指导区间为5.70至6.10加元 增长动力来自80亿加元新资产年内投入服务以及全企业成本节约举措 [27] - 公司债务与调整后EBITDA比率为4.8倍 未来5年预计将向股东支付400亿至450亿加元的股息 DCF派息率目标区间60%-70%维持不变 目前处于区间中段 [29] - 年度投资能力已增长至每年100亿至110亿加元 其中60亿至70亿加元可用于有机增长项目 40亿加元用于公用事业增长计划、天然气传输现代化和液体主管道资本投资 [31] - 已动用资本回报率持续改善 2025年获批的有机增长项目平均已动用资本回报率约为11% 2026年项目略低于10% [32][85] 各条业务线数据和关键指标变化 - **液体管道**：业务同比增长 主要得益于强劲的主管道运输量、年度费率调整以及电力成本降低 2025年主管道平均运输量约为310万桶/日 在过去12个月中有9个月实行了配额分配 2026年1月和2月也出现了两位数的配额分配 [15][26][28] - **天然气传输**：第四季度表现强劲 增量贡献来自收购Matterhorn管道权益以及Venice Extension项目投入服务 Aitken Creek的价差有利 美国天然气传输资产再签约情况良好 [26] - **天然气分销与存储**：业务同比增长 驱动因素包括费率调整、用户增长 以及安大略省寒冷的天气和强劲的存储业绩 北卡罗来纳州更高的费率以及俄亥俄州资本投资的回收也增加了EBITDA [26] - **可再生能源**：业绩同比有所下降 主要原因是2024年第四季度投入服务的Fox Squirrel太阳能项目相关的投资税收抵免不再存在 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **液体管道市场**：主管道需求强劲 连接着不断增长的加拿大西部沉积盆地产量与美国PADD II和PADD III炼油厂 近期地缘政治事件（涉及委内瑞拉）预计不会产生重大影响 [15] - **天然气传输市场**：资产利用率高 近期出现多个历史峰值需求日 Texas Eastern管道在1月创下超过15 BCF/日的新峰值记录 Enbridge Gas Ohio实现了公司128年历史上第三高的输气量日 [9] - **新英格兰地区**：能源基础设施严重短缺 Algonquin管道在今年冬天经历了其有史以来25个最高输气量日中的9个 凸显了该地区扩大天然气基础设施以保障能源可负担性的需求 [9] - **数据中心需求**：公司正在推进超过50个潜在的数据中心机会 这些机会可能每天需要高达10 BCF的天然气 预计将在2026年开始批准这些额外项目 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **资本配置与增长**：2025年批准了140亿加元的资本项目 投入服务的资产达50亿加元 增长储备自2025年3月投资者日以来增长了35% 目前达到390亿加元 项目期限延伸至2033年 [7][8][30] - **未来增长机会**：预计在未来24个月内将对另外100亿至200亿加元的增长项目做出最终投资决定 天然气传输业务拥有最大的机会集 液体管道业务机会由WCSB产量增长和全球需求推动 公用事业每年将继续投资约30亿加元 可再生能源业务将保持机会主义 [12][13] - **具体项目进展**： - **液体管道**：批准了主管道优化第一阶段 将增加15万桶/日的出口能力 成本14亿加元 预计2027年底投入服务 第二阶段商业化中 可能增加25万桶/日能力 第三阶段也在推进中 Gray Oak管道8万桶/日扩建已于2025年投入服务 剩余4万桶/日扩建按计划在2026年上半年投入服务 [15][16][17] - **天然气传输**：与合作伙伴共同批准了Bay Runner管道（Whistler管道延伸） 将为Rio Grande LNG设施供气 与Rio Bravo管道合计容量最高达5.3 BCF/日 将Eiger Express管道容量从2.5 BCF/日提升至3.7 BCF/日 美国天然气传输现代化计划延长至2029年 [19] - **可再生能源**：批准了Cowboy Phase One（365 MW太阳能和135 MW电池储能）和Easter Wind（152 MW陆上风电）项目 分别与Meta等科技公司签订了固定承购协议和可再生能源购电协议 总资本支出分别为12亿加元和4亿美元 预计2027年投入服务 Sequoia Solar第一期已于12月投入服务 [23][24][25] - **回报与风险**：公司专注于风险调整后的回报 公用事业业务虽然回报率不同 但通过近期费率案例获得了稍高的股权比例和股权回报率 这种平衡有助于实现股息的持续稳定增长 [88] - **政策环境**：公司关注加拿大政府支持能源基础设施项目的具体行动 特别是关于碳成本和监管确定性的政策 这对于大型项目的投资决策至关重要 公司倾向于在政策风险较低的地区开展项目 [89][90][93] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对实现到本世纪末5%的增长目标充满信心 增长由目前390亿加元的已确保增长资本支持 [33][37] - 北美能源格局不断演变 公司凭借其规模、多样性和低风险业务模式 处于实现持续增长的有利地位 [33] - 西加拿大沉积盆地的生产前景积极 政府态度改善 天然气传输和分销业务增长预期上调 可再生能源资本支出可能超过之前的估计 [40][41] - 行业整合（如西加拿大和Permian盆地的生产商合并）有望带来更好的经济效益和产量增长 这对公司的系统是积极的 [74] - 天然气在解决能源可负担性和可靠性问题方面具有长期发展前景 全国管道容量存在巨大的未满足需求 叠加电力需求、数据中心和LNG出口趋势 机会巨大 [76] 其他重要信息 - 公司完成了对运营中的Matterhorn Express管道10%权益的收购 并宣布了38个原住民团体对西海岸管道系统的历史性投资 [8] - 在公用事业方面 与Enbridge Gas North Carolina和Enbridge Gas of Utah达成了建设性的费率和解 并在Enbridge Gas Ohio提交了新的费率案例 [9] - 成功延长了多个液体管道资产的合同 天然气传输资产的主要管道再次实现了100%的客户合同续签率 [9] - 目前在建的天然气和电力项目完成后 将支持超过7 GW的发电能力 [11] - 公司预计其公用事业业务在未来十年将继续增长 以满足高达5 BCF/日的发电用气需求及相关增长 [21][22] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于年度投资能力增长与长期5%增长轨迹的协调 以及2027-2028年EBITDA增长是否存在未被充分认识的上行空间 [36] - 管理层表示对实现5%的增长目标充满信心 投资能力随着EBITDA增长而增长 项目储备中的低风险、高回报项目增强了信心 西加拿大盆地、天然气传输、分销和可再生能源等业务线的动态都可能带来超预期的机会 [37][38][39][40][41][42] 问题: 关于委内瑞拉局势对公司液体管道业务（特别是MLO 2和MLO 3项目）影响的进一步探讨 [43] - 管理层认为 即使委内瑞拉原油回归 美国墨西哥湾沿岸对重质原油的需求依然存在 加拿大原油将继续出口 主管道利用率持续提高 委内瑞拉原油是对加拿大重质原油的补充而非替代 公司通过迭代式扩建主管道（MLO 1, 2, 3）为客户提供确定性和“保险”出口通道 此外 墨西哥湾沿岸的重质炼油能力仍有约40万桶/日的未利用空间 以及加拿大原油从美国墨西哥湾海岸再出口的潜力 都构成了积极因素 [44][45][52][53][54][55][56][57] 问题: 如果墨西哥湾沿岸炼油厂增加重质原料投入 公司位于Ingleside的设施是否有进一步扩张的能力 以及是否需要扩建自有管道 [61] - 管理层表示 Ingleside设施有大量的扩张空间 包括已收购的邻近码头、已获许可的码头容量、土地储备以及正在建设的储罐 Gray Oak管道的扩建仍在进行中 公司通过优化不同船型（VLCC, Aframax, Suezmax）的码头使用来提升效率 [62][63] 问题: 在地缘政治背景下 正在开发的MLO 2和MLO 3项目的费率条款讨论 以及其经济性与当前主管道费率和即将到来的系统重新谈判相比如何 [64][66] - 管理层回应称 公司的费率具有竞争力 且通常是成本导向的 特别是当部分费率由所有主管道托运人分摊时 由于扩建项目是优化项目 因此本质上是高效的 其费率应该是有利可图且极具竞争力的 MLO 2也是通往墨西哥湾的完整路径 [67][69] 问题: 主管道需求是否超出预期 客户是否因高配额分配而表现出紧迫感 以及对阿尔伯塔省库存水平的看法 [71] - 管理层表示 主管道需求强劲已有数十年历史 近年来加拿大供应可能略超市场共识预期 原因是生产商对其现有设施进行了优化 提高了产量 如果加拿大政治协议持续推进 可能会加速这一趋势 此外 Permian盆地的行业整合也可能带来产量增长 这对公司的系统是积极的 [72][73][74] 问题: 天然气传输业务目前显著超出公司平均的增长率是否可持续 [75] - 管理层认为 天然气在解决能源可负担性和可靠性问题方面具有长期发展前景 全国管道容量存在巨大的未满足需求 叠加电力需求、数据中心和LNG出口趋势 机会巨大 公司在该领域有多个近期项目即将增加至增长储备中 并且在全国范围内看到大量机会 从资本配置角度 这允许公司选择回报最佳的项目 [76][77][78][79][81] 问题: 未来24个月内100-200亿加元项目的回报率是否与当前10%-11%的水平相似 [85] - 管理层表示 随着时间推移 新项目的平均回报率可能会上升 可再生能源项目回报率在十几左右 高质量的天然气传输项目回报强劲 未来几年将有更多液体管道项目投入服务 这些通常是回报最强的项目 同时 公司还通过优化现有资产（如提高主管道运输量、成本和技术优化）来提升整体回报 [86][87] 问题: 关于加拿大政治环境（包括达沃斯演讲、地缘政治事件、USMCA谈判）是否显示出政府对重大能源基础设施项目（如成本超支支持或融资）的支持迹象 [89] - 管理层表示 目前未听说有对私营部门的成本超支支持（如贷款担保） 他们更关注的是具体的行动和结果 而非信号和演讲 对于大型项目 需要稳定的政策和某种程度的“支持”以确保项目在建成前不被叫停 公司不愿承担政策变化导致的开发风险 特别是在历史上存在挑战的管辖区 [90][91][92][93][94] 问题: 关于电力需求机会集 公司是否会考虑更大的、专注于电力的项目（包括一些“表后”机会）及其回报情况 [98] - 管理层回应称 公司对在天然气传输和天然气分销与存储业务中寻找与电力相关的机会感到满意 这些业务中存在大规模参与电力领域的方式 公司不打算进入独立的电力生产商业务 更喜欢可再生能源领域15-20年的长期合同 这更符合公司的风险状况 公司拥有超过2吉瓦的“安全港”可再生能源机会 足以满足未来几年的发展 [99][100][101][102][103] 问题: 关于BC省（不列颠哥伦比亚省）的存储机会格局、存储经济性及客户反馈 [104] - 管理层表示 存储是整个业务范围内的一个主要主题 需求持续增长 公司在BC省的Aitken Creek正在进行40 BCF的重大扩建 市场非常有吸引力 存储费率具有支持性 合同期限也在延长 公司预计未来几年存储业务将有强劲的有机增长 此外 公司在五大湖区和犹他州也拥有重要的存储资产 并持续寻找扩张机会 [105][106][107][125][126][127][128] 问题: 关于阿尔伯塔省与加拿大政府谅解备忘录在设定西海岸管道投资条件方面的进展更新 [111] - 管理层指出 关键里程碑是预计在4月左右 双方就工业碳收费和严格标准等问题达成解决方案 这对于生产商评估加拿大是否具有足够竞争力至关重要 目前公司仅就西海岸管道机会提供咨询建议 在等待政策明朗的同时 公司通过MLO 1和2为客户提供了良好的解决方案 [112][115] 问题: 关于Woodfibre LNG项目的进展和成本跟踪情况 [116] - 管理层表示 项目进展顺利 按计划将于2027年底投入服务 建设近期取得良好进展 项目已完成约60% 14个模块中的12个已到场 成本和服务时间暂无更新 [116] 问题: 关于将更多加拿大轻质原油（特别是通过DAPL路径）输送到美国炼油系统的项目 [121] - 管理层确认 MLO 2项目也涉及轻质原油路径 计划通过逆转一条目前由南向北的跨境管道 将其连接至尚有剩余运力的Dakota Access Pipeline 从而将加拿大轻质原油输送至美国PADD II炼油市场 这是一个双赢的方案 [122][123] 问题: 关于数据中心关键目标市场周边的天然气存储机会 [124] - 管理层重申了存储的重要性 特别是在电力价格波动加剧的背景下 公司正在BC省和墨西哥湾沿岸扩大存储规模 并看到存储费率具有支持性 合同期限延长 客户基础多元化 符合公司偏好长期合同、两位数回报和低商品风险的模式 此外 公司在五大湖区的天然气分销业务中也拥有未受监管的存储资产 并持续增加产能 [125][126][127][128] 问题: 关于可再生能源业务的总开发组合规模（吉瓦数）以及未来的补充计划 [132] - 管理层表示 包括增长项目在内的总发电能力（毛额）约为7.4吉瓦 净权益（包括已投入运营、已做出最终投资决定和在建项目）约为4.3吉瓦 公司拥有超过2吉瓦的多元化项目机会 预计足以满足未来3年的发展 目前没有计划收购额外资产 未来将视电价和政策变化再做考虑 [132][133][134][135][136][137][138] 问题: 关于安大略省潜在的竞争性招标输电项目 公司是否有兴趣参与 [139] - 管理层表示 公司目前专注于安大略省的Gichigami风电项目 已向独立电力系统运营商投标 正在等待结果 加拿大市场非常竞争 有时会出现低于公司要求的回报率 因此公司必须专注于资本配置 确保项目有良好回报 对于特定的输电项目 公司目前没有计划重新进入该领域 因为输电的风险状况非常不同 [139][140][141]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度及全年调整后EBITDA、每股DCF和每股收益均创下纪录 第四季度调整后EBITDA同比增加8300万加元 每股DCF同比增加0.06加元 每股收益同比增加0.13加元 [26] - 2025年全年EBITDA和每股DCF均超过指导范围中点 这是公司连续第20年达到或超过年度财务指导 [7] - 公司连续第31年增加股息 债务与调整后EBITDA比率维持在4.8倍 处于4.5-5倍的目标杠杆范围内 [7][29] - 重申2026年财务指导 预计全年EBITDA在202亿至208亿加元之间 每股DCF在5.70至6.10加元之间 [27] - 公司年度投资能力已增长至每年100亿至110亿加元 其中60亿至70亿加元用于有机增长项目 40亿加元用于公用事业基础资本、天然气传输现代化和液体主管道资本投资 [31] - 已动用资本回报率持续改善 2025年批准的有机增长项目平均已动用资本回报率约为11% [31][32] 各条业务线数据和关键指标变化 - **液体管道业务**：得益于强劲的主管道运输量、年度费率调整以及电力成本降低 该部门业绩同比增长 2025年主管道平均运输量约为310万桶/天 在过去12个月中有9个月实行了运力分配 2026年1月和2月也出现了两位数的运力分配 [15][26][28] - **天然气传输业务**：第四季度表现强劲 业绩增长得益于收购Matterhorn管道权益、Venice Extension项目投入运营、Aitken Creek的有利价差以及美国天然气传输资产的成功重新签约 [26] - **天然气分销与存储业务**：业绩同比增长 主要驱动因素包括费率调整、用户增长、安大略省天气较冷以及存储业务表现强劲 北卡罗来纳州费率上调以及俄亥俄州资本投资回收也增加了EBITDA [20][26] - **可再生能源业务**：业绩同比有所下降 主要原因是2024年第四季度投入运营的Fox Squirrel太阳能项目相关的投资税收抵免不再计入 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **加拿大西部沉积盆地**：生产持续增长 对主管道运力需求强劲 公司预计近期涉及委内瑞拉的地缘政治事件不会对业务产生重大影响 [15] - **美国市场**：天然气系统利用率高 德克萨斯东部管道在1月份创下超过15 BCF/天的峰值输送纪录 Enbridge Gas Ohio公司创下其128年历史上第三高的输气量日纪录 [9] - **新英格兰地区**：能源基础设施严重短缺 阿尔冈昆管道在今年冬天创下了其历史前25高输气量日中的9个 凸显了该地区对扩大天然气基础设施的需求 [9] - **墨西哥湾沿岸**：Gray Oak管道8万桶/天的扩建已于2025年投入运营 剩余4万桶/天的扩建预计在2026年上半年投入服务 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司2025年批准了总计140亿加元的资本项目 并将50亿加元资产投入运营 增长项目储备自2025年3月投资者日以来增长了35% 目前达到390亿加元 项目时间跨度至2033年 [7][8][30] - 未来24个月 公司预计将对另外100亿至200亿加元的增长项目做出最终投资决定 这些项目将增强北美及其他地区的能源安全和可负担性 [12] - 各业务线战略重点明确：液体管道聚焦于优化主管道和区域油砂资产扩建 天然气传输聚焦于工业与数据中心需求、LNG出口、客户存储和深海机会 天然气公用事业每年投资约30亿加元用于基础建设和新用户连接 可再生能源则机会性地推进由超大规模数据中心和其他大型科技公司驱动的项目 [10][11][13][14] - 公司强调其资本配置的纪律性 专注于由强劲能源基本面支持、能产生增值效应的棕地项目 并利用规模和多样性带来的资本选择性 [31][33][81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现到本世纪末5%的增长目标充满信心 这得到了目前390亿加元已落实增长资本的支持 [33][37] - 天然气传输业务拥有最大的机会集 由工业和电力需求、不断增长的LNG出口和存储需求驱动 公司正在推进超过50个潜在的数据中心机会 这些机会可能每天需要高达10 BCF的天然气 [12][18] - 在可再生能源领域 公司与Meta等领先科技公司建立了合作伙伴关系 预计将提供超过1吉瓦的可再生能源发电 此外还有超过1吉瓦的项目正在推进中 目标是实现中等两位数回报 [23][24] - 管理层认为 当前能源领域最重要的问题——可负担性和可靠性——将通过天然气得到解决 并看到了天然气管道容量在全国范围内的巨大未满足需求 [76] - 关于委内瑞拉局势 管理层认为其是对加拿大重质原油的补充而非替代 美国墨西哥湾沿岸的重质炼油能力仍有约40万桶/天的未利用空间 且加拿大原油从美国墨西哥湾海岸再出口的趋势将不可避免 [55][57] 其他重要信息 - 公司完成了多项资产合同续签 天然气传输资产的主要管道再次实现了100%的客户合同续签率 [9] - 宣布与38个原住民团体就西海岸管道系统达成历史性投资 创造了与原住民社区的利益一致性并促进了资本回收 [8] - 在多个公用事业辖区达成了建设性的费率和解或提交了新的费率案例 包括北卡罗来纳州、犹他州和俄亥俄州 [9][20] - 宣布与合作伙伴共同批准了Bay Runner管道项目（Whistler管道的延伸） 以及将Eiger Express管道的容量从2.5 BCF/天提升至3.7 BCF/天 [19] - 将美国天然气传输现代化计划延长至2029年 [19] - 可再生能源项目方面 Cowboy Phase One（365兆瓦太阳能和135兆瓦电池储能）和Easter Wind（152兆瓦陆上风电）已获批 将分别为科技公司提供电力 [23][24] - Sequoia Solar项目一期已于12月投入运营 Courseulles风电项目预计2027年投入运营 [25] - Woodfibre LNG项目进展顺利 约60%完工 目标是在2027年底投入运营 [116] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 年度投资能力增加与长期5%增长目标如何协调 2027-2028年EBITDA增长是否存在被低估的上行空间 [36] - 管理层表示 随着EBITDA增长和更多项目投入运营 投资能力自然会增长 两者是协调的 对实现5%的增长目标充满信心 [37] - 管理层指出 各业务线的基本面可能带来超预期的机会 例如西加拿大沉积盆地产量增长前景更积极、美国天然气分销资产费率基础增长率从8%升至接近10%、可再生能源资本支出可能超过此前预期 这些都可能支撑增长 [40][41] 问题: 委内瑞拉局势对MLO 2和MLO 3项目的影响及信心来源 [43][52] - 管理层认为 即使委内瑞拉原油回归 美国墨西哥湾沿岸对重质原油的需求依然存在 且主管道利用率持续高企 运力分配现象严重 表明需求强劲 [44] - 对于MLO 3 管理层表示需要先看到加拿大政策变化以促进油气产量增长 这是项目推进的前提 同时正在开发多种规模的方案选项 [53][54] - 管理层强调 美国墨西哥湾沿岸是全球最佳的重质炼油市场 加拿大原油是其重要组成部分 委内瑞拉原油是补充而非替代 此外 若墨西哥湾沿岸炼油厂增加重质原油加工 可能减少对轻质Permian原油的需求 从而增加从Ingleside的轻质原油出口 这对Enbridge的液体系统也是有利的 [55][57] 问题: 若未来两年有100-200亿加元项目获批 是否会考虑超越100-110亿加元的年度投资能力 [50] - 管理层表示感觉良好 因为当前390亿加元的项目储备时间跨度至2033年 且投资能力会随着EBITDA增长而增长 大致上EBITDA每增加1加元 可创造4-5加元的债务能力 公司也会持续关注资本回收机会（如去年向原住民出售西海岸管道权益）来创造缓冲 [50][51] 问题: Ingleside设施的进一步扩张能力及是否需要扩建自有管道 [61] - 管理层表示 Ingleside有大量扩张空间 包括已收购的邻近码头、已获许可的码头容量、土地以及正在建设的储罐 Gray Oak管道也可进一步扩建 公司通过优化不同船型（VLCC Aframax Suezmax）的码头使用来提高效率 [62][63] 问题: 地缘政治背景是否影响MLO 2和MLO 3的费率谈判 [64][66] - 管理层表示 公司费率具有竞争力 且通常是成本导向的 特别是当部分费率由所有主管道托运人分摊时 由于扩建项目是优化现有资产 因此本质上是高效的 其费率应具有竞争力且物有所值 [67] 问题: 主管道需求是否超预期 阿尔伯塔省库存水平展望 [71] - 管理层承认 过去几年加拿大供应可能略超市场共识预期 上游客户对其现有设施进行优化 产生了高回报、快周期的经济效益 这支撑了强劲需求 此外 行业整合使主要生产商能够挤出更好的经济效益和产量 这一趋势在Permian地区也值得关注 [72][74] 问题: 天然气传输业务当前增长率显著超过公司平均 这种高增长是否可持续 [75] - 管理层认为有很长的增长跑道 全国范围内管道容量存在巨大的未满足需求 叠加电力与数据中心需求、LNG出口增长（目标是墨西哥湾沿岸出口翻倍）等因素 公司处于非常有利的地位 近期和长期在各个地区都看到大量机会 [76][78][79] 问题: 未来24个月100-200亿加元项目的回报率是否与当前10%-11%的水平相似 [85] - 管理层表示 鉴于面前的机会数量 平均回报率可能会随着时间推移而提高 可再生能源项目回报率在中等两位数 高质量的天然气传输项目回报强劲 未来几年将有更多液体项目投入服务 这些通常是回报最强的项目 同时 公司还通过优化现有资产（如提升主管道运力、成本和技术优化）来提高回报 这是一种双管齐下的方法 [86][87] 问题: 加拿大政府是否会支持大型能源基础设施项目 包括成本超支担保或融资支持 [89] - 管理层表示 目前未听说对私营部门提供此类支持 但大型项目需要稳定的政策承诺 以及在建成前的某种形式担保 公司愿意承担项目建设风险 但不承担项目在最终投资决定前或因政策变化而被叫停的开发风险 这在历史上具有挑战性的管辖区（如美国东北部）是重要考量 [91][93] 问题: 是否会考虑投资大型的、专注于电力的项目（包括表后机会）及其回报展望 [98] - 管理层表示 更倾向于通过天然气传输、天然气分销与存储以及可再生能源方面的机会来满足电力需求 公司拥有长期合同（15-20年）的可再生能源项目 风险状况更符合公司偏好 目前不打算进入天然气独立发电商业务 [99][101][102] 问题: 不列颠哥伦比亚省及其他地区存储机会的经济性和客户反馈 [104] - 管理层表示 存储是一个重要主题 需求持续增长 公司在不列颠哥伦比亚省的Aitken Creek有40 BCF的扩建项目 市场吸引力强 预计存储费率将因基本面趋势而稳步上涨 合同期限也在延长 公司喜欢这种长期合同、两位数回报、低或无商品风险的模式 [105][106][107] - 此外 公司在五大湖地区（主要是安大略省）拥有约300 BCF的存储容量 其中部分是非监管的 这些资产有助于稳定价格 公司正在所有天然气分销与存储系统中寻找更多的存储机会 [127] 问题: 阿尔伯塔省与加拿大联邦政府关于为西海岸管道创造投资条件的谅解备忘录进展 [111] - 管理层指出 关键里程碑是4月份 届时两级政府将试图就工业碳费等问题达成解决方案 这对于生产商判断加拿大是否具有足够竞争力以维持增长至关重要 公司继续就西海岸管道机会提供咨询建议 但最终需要看到具体的解决方案 [111][112] - 管理层强调 在等待西海岸管道前景明朗的同时 公司为客户提供的MLO 1和MLO 2是很好的解决方案 MLO 3也可能提供额外的保障 [115] 问题: Woodfibre LNG项目进展及成本情况 [116] - 管理层表示 项目进展顺利 目前约60%完工 14个模块中的12个已到场 目标是在2027年底投入运营 成本和投产时间目前均按计划进行 没有更新 [116] 问题: 关于将更多加拿大轻质原油（特别是通过DAPL）输送到美国炼油系统的项目 [121] - 管理层确认 MLO 2项目也涉及轻质原油路径 计划将一条目前由南向北的跨境管道反向输送（由北向南） 并与尚有剩余运力的Dakota Access Pipeline连接 从而将加拿大轻质原油输送到PADD II炼油市场及其他市场 这是一个双赢的方案 [122][123] 问题: 可再生能源业务的总开发组合规模（吉瓦）及未来补充计划 [132][135][137] - 管理层表示 包括现有、在建及已批准项目在内 总发电能力（毛额）约为7.4吉瓦 净权益约为4.3吉瓦 此外 公司拥有超过2吉瓦的多元化项目组合 预计将在未来3年内进入最终投资决定和投产 这足以满足公司每年15-20亿加元的资本支出目标 目前没有计划收购额外资产 [132][133][134][138] 问题: 对安大略省竞争性招标电力传输项目（如Sub C）的兴趣 [139][142] - 管理层表示 公司目前专注于Gichigami风电项目的投标 但对于电力传输业务 由于其风险状况不同 公司目前不打算重新进入 [139][141]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度及全年调整后EBITDA、每股DCF和每股收益均创下纪录 [23] - 第四季度调整后EBITDA同比增加8300万加元，每股DCF同比增加0.06加元，每股收益同比增加0.13加元 [23] - 2025年全年EBITDA和每股DCF均超过年度指引中点，这是公司连续第20年达到或超过年度财务指引 [5] - 公司连续第31年增加股息 [5] - 债务与调整后EBITDA比率维持在4.8倍，处于4.5-5倍的目标杠杆区间内 [5][26] - 重申2026年全年指引：EBITDA预计在202亿至208亿加元之间，每股DCF预计在5.70至6.10加元之间 [24] - 2025年全年批准了140亿加元的资本项目，并将50亿加元的资产投入运营 [5] - 年度投资能力已增长至每年100亿至110亿加元 [27] - 有机增长项目的平均资本回报率约为11% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 液体管道业务 - 主干线全年需求强劲，在过去12个月中有9个月处于分配状态，平均运输量约为310万桶/日 [6][13] - 2026年1月和2月，主干线也出现了两位数的分配 [13] - 批准了主干线优化第一阶段项目，将增加15万桶/日的盆地外输能力，预计成本14亿美元，2027年底投入运营 [13][14] - 作为MLO 1的一部分，大部分客户选择将Flanagan South的照付不议合同延长至2040年以后 [14] - Gray Oak管道8万桶/日的扩建已于2025年投入运营，剩余4万桶/日的扩建预计在2026年上半年投入运营 [15] - 继续扩大Ingleside设施的存储规模 [16] 天然气输送业务 - 第四季度业务表现强劲，得益于收购Matterhorn管道权益、Venice Extension投入运营、Aitken Creek的有利价差以及美国天然气输送资产的成功重新签约 [23] - 目前正在推进超过50个潜在的数据中心机会，可能需要高达100亿立方英尺/日的天然气 [16] - 在二叠纪盆地，合资的天然气基础设施项目将提供超过110亿立方英尺/日的长途运输能力，并得到Waha地区超过20亿立方英尺存储能力的支持 [17] - 与合作伙伴共同批准了Bay Runner项目，这是Whistler管道的延伸，将为Rio Grande LNG设施供气，与之前宣布的Rio Bravo管道合计产能高达53亿立方英尺/日 [17] - 将Eiger Express管道的产能从25亿立方英尺/日提升至37亿立方英尺/日 [17] - 将美国天然气输送现代化计划延长一年至2029年 [17] 天然气分销与存储业务 - 2025年是该业务板块的里程碑年份，是美国天然气公用事业以Enbridge Gas名义运营的第一个完整年度 [18] - 该板块业绩同比增长，主要受费率上调、用户增长、安大略省寒冷天气以及强劲的存储业绩推动 [23] - 在俄亥俄州，年中收到了一个令人有些失望的费率案件裁决，但允许的股权回报率维持在9.8%，股权比例略有提高 [18] - 在犹他州达成了有利的费率案件和解，新费率于2026年1月1日生效 [19] - 在北卡罗来纳州也收到了有利的结果，新费率于2025年11月生效，并新增了主要资本项目附加费 [19] - 在所有管辖区，由于电力需求增长，对低成本天然气原料的需求增加，可能高达50亿立方英尺/日的发电及相关需求增长 [19] 可再生能源业务 - 与2024年同期相比，业绩有所下降，主要原因是Fox Squirrel太阳能项目在2024年第四季度投入运营后，缺少了相关的投资税收抵免 [23][24] - 批准了Cowboy Phase One（365兆瓦太阳能和135兆瓦电池储能）和Easter Wind（152兆瓦陆上风电）项目，为数据中心运营提供超过500兆瓦的可再生能源 [20] - Cowboy Phase One项目资本支出12亿美元，预计2027年投入运营 [20] - Easter Wind项目资本支出4亿美元，与Meta签订了可再生能源购买协议 [21] - 与大型科技公司的电力合作将提供超过1吉瓦的可再生能源发电 [21] - Sequoia Solar第一期已于12月投入运营，欧洲的Corsel风电项目预计2027年投入运营 [22] - 目前在建和已完成的电力和天然气项目支持超过7吉瓦的发电能力 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 主干线是连接不断增长的加拿大西部沉积盆地（WCSB）产量与美国PADD II和PADD III炼油厂的重要通道，这些炼油厂持续增加对加拿大重质原油的采购量 [13] - Texas Eastern管道在1月份创下新的峰值记录，运输量超过150亿立方英尺/日 [7] - Enbridge Gas Ohio在公司的128年历史中创下了第三高的输气量日记录 [7] - 在新英格兰地区，Algonquin管道在今年冬天创下了其历史前25高输气量日中的9个，突显了该地区对扩大天然气基础设施以保障能源可负担性的需求 [7] - 公司预计在未来24个月内，将对另外100亿至200亿美元的增长项目做出最终投资决定 [11] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是持续通过股息向股东可持续地返还资本，未来5年预计将支付400亿至450亿加元的股息 [26] - 公司目标是通过已锁定的390亿加元增长资本，到本十年末实现5%的增长 [30] - 增长积压项目自去年3月投资者日以来增长了35% [6] - 公司拥有广泛的资本选择权，将继续评估整个业务范围内的增值投资 [30] - 在液体业务方面，公司认为其不可替代的资产布局以及低成本、成熟的WCSB产量和持续增长的需求，使得近期涉及委内瑞拉的地缘政治事件不会对其产生重大影响 [13] - 公司认为，解决当今能源领域可负担性和可靠性问题的最重要方案将是天然气 [72] - 在可再生能源领域，公司将保持机会主义，推进由超大规模数据中心和其他大型科技公司需求驱动的项目，或那些寻求低碳能源的项目 [12] - 公司不打算进入独立的电力生产商业务，更青睐可再生能源领域15-20年的长期合同 [95][96] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对实现5%的增长目标非常有信心 [34][38] - 第一季度和第四季度通常是公司最强劲的季度，主要受冬季天然气公用事业收益较高、液体资产无热力限制以及天然气输送峰值日更多等因素驱动 [25] - 加拿大西部沉积盆地的生产前景看起来积极，产量增加，政府对加拿大竞争力的态度也更友好，这可能创造更多机会 [36] - 美国天然气分销资产的费率基础增长率已从预计的8%提升至接近10% [37] - 公司预计其电力资本支出可能会超过上次投资者日提出的预估 [37] - 公司认为委内瑞拉的原油是对加拿大重质原油的补充，而非替代品 [52] - 公司看到了整个北美地区对管道容量的巨大未满足需求，叠加电力需求、数据中心以及墨西哥湾沿岸液化天然气出口翻倍的趋势，天然气输送业务拥有很长的增长跑道 [72] - 公司认为美国墨西哥湾沿岸是世界上最好的重质炼油市场，加拿大原油是其重要组成部分 [50] 其他重要信息 - 公司通过收购运营中的Matterhorn Express管道10%的权益，继续发展与Whistler合资伙伴的关系 [6] - 38个原住民团体对公司西海岸管道系统进行了历史性投资，使公司能够与原住民社区达成一致，并积极回收资本 [6] - 公司成功延长了多个液体管道资产的合同，天然气输送资产的主要管道再次实现了100%的客户合同续签率 [8] - 公司正在商业化主干线优化第二阶段，可能在2028年左右增加25万桶/日的额外外输能力 [14] - 关于Line Five，美国地区法院最近做出了对公司有利的裁决，阻止了密歇根州采取进一步行动关闭该管道，美国陆军工程兵团也发布了最终环境影响报告 [15] - 公司拥有超过1吉瓦的项目正在推进中 [21] - 公司拥有超过2吉瓦的“安全港”可再生能源机会，足以在未来三年保持忙碌 [97][128] - 公司目前的总发电能力（毛额）约为7.4吉瓦，净额约为4.3吉瓦（包括已投入运营、已做出最终投资决定和在建项目） [127][131] - 可再生能源业务的目标是每年投入10亿至15亿加元的资本 [133] - 公司正在关注安大略省的Gichigami风电项目，但不太可能重新进入电力传输业务领域 [135][137] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于投资能力增长与长期5%增长目标如何协调，以及2027-2028年EBITDA增长是否存在被低估的潜力 [33] - 管理层表示，随着EBITDA增长和更多项目投入运营，投资能力自然会增长，这与5%的增长目标是一致的 [34] - 管理层对实现5%的增长目标充满信心，并指出加拿大西部沉积盆地、天然气输送、天然气分销和电力业务等领域都存在超预期的增长机会 [36][37][38] 问题: 关于委内瑞拉局势对公司液体管道战略（特别是MLO 2和MLO 3）影响的进一步探讨 [39][47] - 管理层认为，即使有委内瑞拉原油流入，美国墨西哥湾沿岸对重质原油的需求依然存在，加拿大原油将继续出口 [40] - 主干线的高利用率（分配）表明生产商仍优先选择向南运输 [40] - 管理层认为，迭代式扩建主干线是当前不确定环境下的成功策略，MLO 2将解决2028年出现的外输瓶颈 [41] - MLO 3的推进需要先看到加拿大政策的改变，以促进产量增长 [48] - 管理层认为委内瑞拉原油是对加拿大重质原油的补充，且美国墨西哥湾沿岸仍有约40万桶/日的重质炼油能力未被充分利用，加之加拿大原油从美国墨西哥湾沿岸再出口的增加，都为公司系统提供了多种成功途径 [50][52] 问题: 考虑到丰富的项目积压，公司是否会考虑超越每年100-110亿加元的投资能力，并依赖其他融资来源 [45] - 管理层对目前的投资能力感到满意，指出390亿加元的积压项目将延续到2033年，与当前能力相匹配 [45] - 随着EBITDA增长，债务能力也会相应增加（每增加1加元EBITDA可创造4-5加元债务能力） [45] - 公司始终关注资本回收（如去年将西海岸管道12.5%的权益出售给原住民团体），以创造缓冲并增加积压项目 [46] 问题: 如果墨西哥湾沿岸炼油厂增加重质原料，公司Ingleside设施在出口WTI原油方面的扩展能力如何 [56] - 管理层表示，公司拥有Cactus和Gray Oak管道的部分权益，这些管道正在扩建，Gray Oak的扩建将于明年继续 [57] - Ingleside设施有大量的扩展空间，包括已收购的邻近码头、已获许可的码头容量、充足的土地，并且目前仍在建设储罐 [58] 问题: 地缘政治背景（委内瑞拉）是否影响了MLO 2和MLO 3的关税谈判和经济效益 [59][60] - 管理层表示，公司的关税具有竞争力，且基于成本，特别是优化扩建项目本质上是高效的，因此其关税应该是有利可图且极具竞争力的 [61] - 管理层澄清MLO 2也是通往墨西哥湾沿岸的完整路径 [64] 问题: 主干线需求是否超出预期，客户是否因高分配而表现出紧迫感，以及对阿尔伯塔省库存水平的看法 [66] - 管理层表示，加拿大供应增长可能略超市场共识预期，生产商正在优化现有资产以提高产量 [67] - 产业整合使主要生产商能够以更经济的速度提高产量，这对公司在加拿大和美国的系统都是积极的 [69] 问题: 天然气输送业务目前的高增长率是否可持续 [70] - 管理层认为，解决能源可负担性和可靠性问题需要天然气，因此该业务有很长的增长跑道 [72] - 公司看到全国范围内对管道容量的巨大未满足需求，叠加电力、数据中心和液化天然气出口趋势，机会巨大 [72] - 公司正在推进多个近期项目，如Vector管道扩建、Texas LNG项目以及墨西哥湾沿岸的存储扩建 [73] - 从资本配置角度看，丰富的机会允许管理层选择回报最佳的项目 [76] 问题: 未来24个月内100-200亿美元项目的预期资本回报率是否与目前10-11%的水平相似 [80] - 管理层认为，考虑到机会的数量和质量，平均回报率可能会随着时间推移而提高，例如可再生能源项目回报率在中等 teens，液体管道项目回报率强劲 [82] - 回报率的提升不仅来自新项目，也来自对现有基础资产的优化 [83] - 公司也考虑风险调整后的回报，以平衡不同业务的风险收益特征 [84] 问题: 加拿大政府是否会支持大型能源基础设施项目，包括成本超支担保或融资支持 [85] - 管理层表示，目前尚未听到关于为私营部门提供此类支持的消息，但大型项目需要稳定的政策承诺 [85] - 公司愿意承担项目建设风险，但不承担项目在最终投资决定前或投入运营前因政策变化而被叫停的开发风险 [86][88] - 公司曾有过在Northern Gateway项目上投资6亿加元后项目被取消的经历，因此目前不愿承担此类风险 [89] 问题: 公司是否会考虑更大的、专注于电力的项目（包括表后机会）及其回报情况 [93] - 管理层表示，公司更倾向于通过天然气输送、天然气分销和可再生能源业务来把握电力需求机会 [94] - 公司拥有超过1吉瓦的已签约可再生能源项目，客户包括Meta、亚马逊、谷歌等 [95] - 公司不打算进入独立的天然气发电业务，更青睐可再生能源的长期合同 [95][96] - 公司拥有超过2吉瓦的“安全港”可再生能源机会，足以在未来三年保持忙碌 [97] 问题: 关于存储机会的经济效益和客户反馈，特别是在不列颠哥伦比亚省和数据中心关键目标市场 [99][119] - 管理层认为，存储是一个重要主题，需求来自液化天然气和电力侧 [100] - 公司正在不列颠哥伦比亚省的Aitken进行40亿立方英尺的重大扩建，市场非常有吸引力 [100] - 公司预计存储业务在未来几年将有强劲的有机增长，得益于存储容量的扩张和存储费率的稳步提高 [101] - 公司看到存储合同的期限也在延长，有些甚至长达十年，这符合公司偏好的风险回报特征 [102] - 公司在五大湖区和犹他州也拥有重要的存储资产，并正在寻求在所有天然气分销系统中增加存储能力 [121][122] 问题: 关于阿尔伯塔省与加拿大政府谅解备忘录在创造西海岸管道投资条件方面的进展 [105] - 管理层指出，4月份关于工业碳收费和严格性的解决方案是关键里程碑，将决定加拿大生产商的竞争力 [105] - 在等待西海岸管道机会更明确的同时，公司为客户提供了MLO 1和2等很好的解决方案作为“保险”外输途径 [110] 问题: Woodfibre液化天然气项目的进展更新 [111] - 管理层表示，项目进展顺利，预计2027年底投入运营，目前约60%完成，14个模块中的12个已到场，成本和服务时间暂无更新 [111] 问题: 关于将更多加拿大轻质原油（特别是通过DAPL）输送到美国炼油系统的项目 [115] - 管理层确认，MLO 2项目也涉及轻质原油的运输，计划通过反转一条跨境管道，连接至尚有剩余运力的Dakota Access管道，将轻质原油输送到PADD II炼油市场 [116][117][118] 问题: 可再生能源业务的总开发组合规模（吉瓦）以及未来的补充计划 [127] - 管理层表示，公司总发电能力（毛额）约为7.4吉瓦，净额（包括已运营、已最终投资决定和在建项目）约为4.3吉瓦 [127][131] - 公司的开发管道规模约为2吉瓦多，结合每年10-15亿加元的资本支出目标，这正好是未来3-4年的合适规模 [133] - 目前公司没有计划收购额外资产，现有积压项目已足够 [129] 问题: 公司是否对安大略省潜在的竞争性投标电力传输项目感兴趣 [135] - 管理层表示，公司正在关注安大略省的Gichigami风电项目，但不太可能重新进入电力传输业务，因为其风险特征与公司当前的机会集不符 [135][137]

公司公告与活动 - 公司将于2026年3月5日东部时间下午4:30举行电话会议，报告截至2025年12月31日的第四季度财务业绩 [1] - 电话会议音频直播及回放的网络链接已提供，回放将在会议结束两小时后于公司官网投资者关系栏目上线 [2] 公司业务与定位 - 公司是一家致力于以经济高效的即用燃料为美国提供动力的下一代多元化能源公司，业务旨在促进能源安全、减少碳排放并推动农村社区经济增长 [3] - 公司的创新技术可用于生产多种可再生产品，包括可持续航空燃料、车用燃料、化学品及其他材料 [3] - 公司拥有并运营一个乙醇工厂及配套的碳捕获与封存设施和VI类碳封存井 [3] - 公司拥有并运营美国最大的基于乳业的可再生天然气设施之一，将副产品转化为清洁可靠的能源 [3] - 公司开发了自2012年运营的全球首个特种醇制喷气燃料及化学品生产设施，目前正在开发位于北达科他州基地的全球首个大型醇制喷气燃料设施 [3] 商业模式与战略 - 公司商业模式包括开发、融资和运营生产设施，以创造就业机会和振兴社区 [3] - 公司在碳及其他可持续性属性方面采取市场驱动的“按绩效付费”方法，旨在为当地经济创造价值 [3] - 通过其Verity子公司，公司在整个供应链中为各种属性的追踪、测量和验证提供透明度、问责制和效率 [3]

核心观点 - PowerBank公司公布2026财年第二季度及截至2025年12月31日的六个月财务业绩，营收同比增长，净亏损同比大幅收窄，经营现金流由负转正，毛利率提升 [1] - 公司在项目开发与战略合作方面取得多项里程碑式进展，特别是在纽约州和美国东北部地区，项目储备与合同价值显著增加，并拓展了与人工智能和太空技术公司的创新合作 [1][2] - 公司战略清晰，旨在通过扩大独立发电商资产基础获取长期经常性收入，并选择性货币化开发项目以支持增长，目前拥有超过1吉瓦的潜在开发管道 [1][2] 财务业绩总结 - **营收与毛利**：截至2025年12月31日的六个月，公司总收入为2230万加元，较上年同期的1920万加元增长；毛利润为810万加元，毛利率为36%，高于上年同期的570万加元（毛利率30%）[1] - **盈利与现金流**：同期净亏损为670万加元，基本每股亏损0.18加元，较上年同期的净亏损2820万加元（每股亏损0.91加元）大幅收窄；经营活动产生的现金流为流入500万加元，而上年同期为流出110万加元 [1] - **调整后息税折旧摊销前利润**：截至2025年12月31日的六个月，调整后EBITDA为250万加元，略高于上年同期的230万加元 [1] - **分项业务收入**：截至2025年12月31日的六个月，独立发电商生产收入从上年同期的460万加元增至510万加元；工程、采购和建设服务收入从1230万加元增至1380万加元；开发费用收入从220万加元增至340万加元 [1] - **财务状况**：截至2026财年第二季度末，公司流动资产为3570万加元（包括2080万加元的现金、受限现金和短期投资），较2025年6月30日的4130万加元有所下降；流动负债从4310万加元降至3130万加元 [2] 项目开发与运营里程碑 - **加拿大安大略省项目**：4.99兆瓦SFF-06电池储能系统项目建设接近实质性完工，预计2026年2月投入商业运营，该项目在IESO长期请求提案框架下获得为期十年的合同收入流 [1] - **美国纽约州项目**： - 2025年10月14日，与纽约州军事和海军事务部签署20兆瓦太阳能和电池储能购电协议，为50个设施和2万名军事人员提供服务 [1] - 2025年12月9日，就纽约州北部5兆瓦交流Cloverdale Rd混合太阳能加电池储能项目执行租赁协议，该项目符合NYSERDA NY-Sun计划和零售储能激励计划资格 [1] - 2.6兆瓦Elmira项目于2025年10月28日获得市政批准 [1] - 宣布了多个新项目，包括1.76兆瓦NY-North Main St太阳能项目（2025年10月16日）和6.9兆瓦直流NY-Crawford Rd地面太阳能项目（2025年10月7日） [1] - **项目储备与“安全港”状态**：为纽约州15个分布式太阳能和储能项目确保了“安全港”状态，这些项目建筑价值达1.68亿美元，潜在投资税收抵免资格达6500万美元，预计将带来约67兆瓦直流太阳能和11兆瓦时储能 [1] - **战略合作伙伴交易**：2025年12月22日，与Solar Advocate Development LLC达成4100万美元交易，出售并建设三个总计16.87兆瓦的社区太阳能项目；于2025年12月24日收到首笔400万美元付款，这是双方自2018年起七年战略合作中的第11个项目 [1] - **项目运营付款**：2025年11月4日，从NYSERDA收到3.79兆瓦Geddes太阳能项目的147万美元商业运营付款，预计通过包容性社区太阳能附加计划还将获得24.5万美元 [1] 技术创新与战略合作 - **人工智能合作**： - 2025年11月28日，宣布与Intellistake Technologies Corp.进行beta测试合作，部署IntelliScope AI Agent Enterprise Hub，为可再生能源开发提供分析智能 [1] - 2025年11月19日，宣布与Smartlink AI合作推出“Orbital Cloud”计划，这是一个革命性的天基基础设施，人工智能计算、连接和区块链验证在由太阳能供电的低地球轨道上融合 [1] - **战略投资**：公司宣布向Orbit AI投资50万美元 [1] 管理层评论与战略展望 - 公司总裁兼首席执行官Dr. Richard Lu表示，第二季度业绩体现了公司在多个战略阵线的持续执行，财务表现持续改善，并实现了多项变革性里程碑 [1] - 公司战略明确：扩大独立发电商资产基础以获得长期经常性收入，同时选择性货币化开发项目以推动增长 [1] - 公司拥有超过1吉瓦的潜在开发管道，以及从地面基础设施到轨道系统的战略合作伙伴关系，能够很好地利用对清洁、可靠能源解决方案加速增长的需求 [1][2]

文章核心观点 - 公司报告了创纪录的2025年财务业绩，重申了2026年财务指引，并将已确定的增长项目储备增加至390亿加元，展现了其业务韧性和增长执行力 [1] - 公司采取了“全能源”战略，利用其现有资产基础和规模优势，在液化天然气、天然气、可再生能源等多个领域抓住能源需求增长的机会，特别是支持数据中心的能源需求 [1] - 尽管面临宏观经济不确定性和地缘政治紧张局势，公司凭借其低风险的商业模式连续第20年达到或超过财务指引，实现了可预测的业绩 [1] 2025年财务业绩亮点 - 全年调整后EBITDA为200.0亿加元，同比增长7%（2024年为186.2亿加元）[1] - 全年可分配现金流为125.0亿加元，同比增长4%（2024年为120.0亿加元）[1] - 全年调整后收益为66亿加元，同比增长9%；调整后每股收益为3.02加元，同比增长8%（2024年为60亿加元或每股2.80加元）[1] - 全年GAAP归属于普通股股东的收益为71亿加元，或每股3.23加元（2024年为51亿加元或每股2.34加元）[1] - 年末债务与EBITDA比率为4.8倍，保持在4.5-5.0倍的目标区间内，提供了显著的财务灵活性 [1] 2025年业务增长与项目执行 - 2025年批准了价值140亿加元的有机增长项目，并将50亿加元的增长资本投入运营 [1] - 已确定的增长项目储备目前约为390亿加元，自“Enbridge Day”以来增长了约35% [1] - 预计2026年将有80亿加元的项目投入运营，年度增长资本投资能力预计在100亿至110亿加元之间 [1][3] - 2025年投入运营的项目包括：美国0.1B的Enbridge Ingleside能源中心VII和Gray Oak扩建、0.1B的Appalachia to Market II、0.3B的Orange Grove太阳能、5亿加元的主干线资本投资、0.6B的Sequoia太阳能一期、0.7B的天然气传输现代化项目以及22亿加元的燃气分销公用事业增长资本 [3] 各业务板块2025年第四季度及全年业绩 - **液化天然气管道**：全年调整后EBITDA为97.1亿加元，同比增长5600万加元，主要受干线系统需求增长、年度费率调整以及运营效率提升推动，部分被Flanagan South管道现货量减少所抵消 [1][4] - **天然气传输**：全年调整后EBITDA为53.97亿加元，同比增长6.15亿加元，主要得益于美国天然气传输资产的有利合同和费率案件和解、Venice Extension投入运营以及Aitken Creek有利的储存价差 [1][4] - **燃气分销与储存**：全年调整后EBITDA为41.39亿加元，同比增长13亿加元，主要受美国燃气公用事业全年贡献、安大略省寒冷天气、费率及客户增长推动 [1][4] - **可再生能源发电**：全年调整后EBITDA为6.72亿加元，同比减少1.48亿加元，主要由于Fox Squirrel Solar投资的税收抵免相关股权收益在2025年缺失 [1][5] 2026年财务指引与股息政策 - 重申2026年全年财务指引：调整后EBITDA预计在202亿至208亿加元之间，每股可分配现金流预计在5.70至6.10加元之间 [3] - 重申2023-2026年近期增长目标：调整后EBITDA增长7-9%，调整后每股收益增长4-6%，每股可分配现金流增长约3% [3] - 2026年之后，调整后EBITDA、每股收益和每股可分配现金流预计均将以每年约5%的速度增长 [3] - 将2026年季度股息提高3%至每股0.97加元（年化3.88加元），这是公司连续第31年提高年度股息 [1][3] 近期批准的重大增长项目详情 - **液化天然气管道 - 主线优化一期**：投资14亿美元，增加15万桶/日的主线系统容量和10万桶/日的Flanagan South管道容量，预计2027年投入运营，由长期照付不议合同支持 [1][3] - **天然气传输 - Bay Runner扩展**：Whistler管道的延伸，与Rio Bravo管道项目结合，将为Rio Grande LNG设施提供高达53亿立方英尺/日的天然气需求 [1][3] - **可再生能源 - Cowboy Phase 1**：在怀俄明州投资12亿美元，建设365兆瓦太阳能发电设施和135兆瓦（可扩展至200兆瓦）电池储能系统，预计2027年底投入运营，与全球科技公司签订长期购电协议 [1][3] - **可再生能源 - Easter**：在德克萨斯州投资4亿美元，建设152兆瓦陆上风电项目，与Meta签订购电协议，预计2026年和2027年分阶段完工 [1][3] 业务板块战略更新与机遇 - **液化天然气管道**：2025年主线平均运量为310万桶/日，系统在九个月内实行了配额分配，客户对从加拿大到墨西哥湾沿岸的进一步出口能力表现出持续兴趣，主线优化二期项目正在推进中 [1] - **天然气传输**：正在推进北美超过50个数据中心机会，这些机会需要高达100亿立方英尺/日的新输送能力，且靠近公司现有资产，预计将在2026年及以后批准支持发电和数据中心的额外项目 [1] - **燃气分销**：Enbridge Gas North Carolina和Utah的新费率已生效，Enbridge Gas Ohio在年底提交了新的费率案件，公司计划继续在其四家公用事业公司每年投资约30亿加元的增长资本 [1][2] - **可再生能源**：目前有超过750兆瓦的发电能力正在建设中，以支持Meta的运营，同时也将为电网增加新的发电能力 [2]

行业装机规模 - 2025年全国新增风电、太阳能发电装机容量超过4.3亿千瓦，同比增长22.0%，创下历史新高 [1] - 2025年风电、太阳能发电累计并网装机容量达到18.4亿千瓦 [1] 行业结构变化 - 2025年风电、太阳能发电累计装机占比达到47.3%，历史性超过火电装机 [1]

市场整体表现 - 2月13日，A股三大指数集体低开，上证指数低开0.44%，深证成指低开0.66%，创业板指低开0.56% [1] - 有色金属、光模块、影视传媒板块领跌 [3] - 机构观点认为，节前资金交易活跃度降温，市场偏好和热点持续性较为平淡，沪深指数预计延续窄幅震荡 [3][10] AI审核概念板块 - AI审核概念表现活跃，板块指数（AI应用）上涨0.90%至1618.36点 [4][5] - 人民网封涨停，浩瀚深度涨超10%，国投智能涨超8%，三未信安、吉大正元、中新赛克跟涨 [2][4] - 具体个股表现：中新赛克涨6.02%，主力净流入900.9万元；博睿数据涨5.86%；永信至诚涨4.96%；博杰股份涨4.61%，主力净流入2999.1万元；光庭信息涨2.96% [5] - 消息面上，网信部门近期依法依约处置发布虚假AI生成信息的账号13421个，清理违法违规信息54.3万余条 [5] 太空光伏概念板块 - 太空光伏概念早盘震荡下挫，板块指数下跌1.86%至983.95点 [6][7] - 双良节能跌停，亚玛顿、聚和材料、赛伍技术、金晶科技等跟跌 [6] - 具体个股表现：ST京机涨5.01%，主力净流入1.3亿元；高测股份涨4.42%，主力净流入2751.7万元；东方日升跌0.72%；奥特维跌0.91%；捷佳伟创跌1.32% [7] - 消息面上，双良节能公告澄清其间接参与相关商业航天项目，未直接与SpaceX合作，上交所对公司及有关责任人予以监管警示 [8] 机构后市观点 - 民生证券认为，春节博弈告一段落，节后市场可能会有分化，风格可能切换，建议节前兑现利润 [9] - 民生证券配置建议优先关注周期红利资产（如煤炭）、科技成长以及部分高景气困境反转的医药、军工、汽车等 [9] - 光大证券指出，结构性热点仍然不断，有色金属板块继续强势，半导体、算力等科技题材集体走强，政策催化叠加AI数据中心需求预期下，电力设备相关概念再次表现 [10] - 新华资产基金投资部总经理王德伦表示，在多重积极因素作用下，中国股市在2026年有望呈现稳中向好的发展态势 [11] - 其观点依据包括：中国国际综合竞争力提升将抬升资产估值；经济转向创新驱动，以AI为代表的新质生产力带来新投资机遇；全球主要经济体“财政货币双宽松”政策环境利好资本市场；建设金融强国过程中，股票市场制度环境有望逐步向好 [11]

公司战略框架 - 公司战略基于四大支柱：核心业务增长、可再生能源、能效领域、经济与运营创新 [1] - 战略方针相互关联且相互强化 旨在支持整体企业可持续发展 [1] - 将经济财务目标与社会、环境及治理目标相结合 以追求可持续成功 [1] 业务重组与资产状况 - 公司战略重新定位始于2029年 包括逐步退出天然气和能源销售领域 [2] - 于2025年最终将持有的少数股权转让给Hera集团 从而获得资源为收购融资 [2] - 从A2A集团收购一系列天然气分销特许经营权 使公司成为全国第二大运营商并巩固其在伦巴第大区的市场地位 [2] - 截至2025年底 公司投资资本超过15亿美元 其中约85%用于受监管的天然气分销领域 [3] - 公司资产组合具有低风险特征 [3]

投资与资金 - 阿尔伯塔省政府投资2800万加元用于推进减排技术和改善能源行业环境表现 [1] - 资金来源于该省对大型排放企业征收碳定价所产生的收入 即技术、创新与减排基金 [1][2] - 单个项目投资额从62.5万加元到1200万加元不等 [4] 项目与计划 - 投资通过减排阿尔伯塔组织宣布 源自其年度工业转型挑战赛 旨在增强该省工业和自然资源部门的竞争力与可持续性 [3] - 首批资助六个项目 涵盖提高石油采收效率、管道安全、天然气排放捕获以及利用农业副产品生产可再生天然气等技术 [3][4] - 项目清单包括：Central Farms RNG LTD 获1000万加元建设将农业副产品转化为可再生天然气和土壤改良剂的设施；Tourmaline Oil Corp 获1200万加元在Banshee天然气厂测试压缩机发动机的碳捕获技术 [5][6] 预期影响 - 预计六个项目若成功 到2027年每年将减少7.2万吨二氧化碳当量的温室气体排放 [5] - 预计到2027年将为阿尔伯塔省创造1.665亿加元的国内生产总值 [5]