核心业绩表现 - 截至2025年7月31日的六个月，投资组合以当地货币计算的回报率为2.1% [2] - 每股净资产总回报率为负0.7%，主要受英镑走强带来的负2.0%外汇影响拖累 [2][6] - 第二季度表现更为积极，每股净资产总回报率为1.9% [2] - 尽管宏观经济环境复杂多变，投资组合在过去十二个月实现了15%的盈利增长 [3] - 期末每股净资产为2,040便士 [6] 现金生成与投资活动 - 上半年总收益达2.22亿英镑，已超过2025财年全年的1.51亿英镑 [4][6] - 投资组合净现金流入为1.09亿英镑，而去年同期为净流出1,800万英镑 [4] - 期内实现了三项前十大投资组合公司的退出，并以5.5%的折价出售了部分投资组合 [4] - 新投资总额为1.13亿英镑，其中4,200万英镑投向二级市场投资，占新投资的37% [5][6] - 二级投资目前占投资组合的17%，高于2025财年的15% [5] 股东回报与资本配置 - 上半年执行了1,600万英镑的股份回购，使每股净资产增加约14便士 [6] - 宣布第二季度股息为每股9便士，董事会计划2026财年总股息至少为每股38便士 [6] - 自2022年10月以来，公司已回购超过8%的期初股份数量，加权平均折价率为37.4%，使每股净资产增加65便士 [17] - 上半年股东总回报为2,800万英镑，其中1,200万英镑通过股息支付，1,600万英镑通过回购 [17] 投资组合构成与表现 - 期末投资组合价值为14.16亿英镑 [7][29] - 按投资类别划分：初级投资占50.2%，直接投资占32.8%，二级投资占17.0% [7] - 按地域划分：北美占46%，欧洲占47%，其他地区占7% [28] - 由ICG管理的投资占投资组合价值的30.1%，以当地货币计算的回报率为2.9% [28] - 扩大范围覆盖了投资组合61%的价值，其最近十二个月收入增长10.2%，息税折旧摊销前利润增长15.2% [39] 资产负债表与流动性 - 期末净资产为12.863亿英镑 [7][45] - 已提取债务为8,980万英镑，净债务为6,890万英镑 [46] - 现金余额为2,090万英镑，总可用流动性为1.874亿英镑 [48] - 公司拥有3亿欧元的信贷额度，于2029年5月到期 [48] - 投资组合占净资产的110.1% [46] 行业与战略重点 - 公司专注于投资北美和欧洲发达市场中具有弹性增长特征的盈利性、现金生成型企业的收购 [26] - 投资策略灵活，涵盖初级、二级和直接投资 [27] - 私募股权行业正经历漫长的低实现活动期，但该公司通过积极的投资组合管理逆势而上 [18] - 公司为股东提供不易在公开市场获取的公司和经济领域的投资机会，旨在产生长期复合回报 [20]

联合CEO模式的兴起 - 近期有三家大型公司快速任命了联合CEO，包括Spotify、康卡斯特和甲骨文 [1][18] - 联合CEO模式在美国大型上市公司中仍属罕见，仅约1%的标普3000公司采用此结构 [2][19] - 该模式在欧洲公司中更为常见，例如德国的德意志银行和SAP，这些地区文化更注重平等和共识 [7][19] 采用联合CEO模式的原因 - 任命联合CEO有助于明确继任计划，康卡斯特的举措即被如此解读 [5][19] - 可应对日益复杂的商业环境，领导者需同时精通人工智能、地缘政治、销售渠道和利润率等多领域 [5][19] - 解决“现成”CEO人才短缺问题，通过引入两位技能互补的领导者来弥补单一人才的不足 [6][7][19] - 在需要不同能力组合且一人难以全面管理时，为公司做好准备 [6][19] 联合CEO模式的实践与挑战 - 全球最大建筑公司之一Gensler已成功运行联合CEO模式20年，现任者为Elizabeth Brink和Jordan Goldstein [10][19] - 成功的关键在于持续的迭代对话、相互信任、愿意妥协并放下自我 [11][12][19] - 爱荷华大学研究发现，存在适度权力不平衡（如薪酬差异）的美国联合CEO公司表现更好，甲骨文案例中Magouyrk比其联合CEO多获得1.5亿美元股票期权 [12][19] - 另一项研究（1996-2020年）显示，联合CEO公司的股票回报率优于行业指数，但样本量小（两项研究均少于100家公司），难以得出广泛结论 [13][19] - 在波动时期，顶层增加复杂性可能混淆员工职责并消耗其精力，SAP在新冠疫情初期就因需要快速决策而放弃了联合CEO结构 [14][19] 行业分布与传统 - 在美国，联合CEO模式多见于技术和创意产业，这些行业更倾向于打破传统 [8][19] - 对某些公司而言，联合领导是传统，例如私募股权巨头KKR从其早期就一直由Henry Kravis和George Roberts共同领导，并在2021年将权力移交给了两位继任者 [8][9][19] 权力结构与连续性 - 新任命的联合CEO将与公司创始人家族成员共同管理公司，强调连续性 [15][19] - 甲骨文创始人Larry Ellison担任董事长兼CTO，Spotify的Ek将担任执行董事长，康卡斯特的Brian Roberts在担任联合CEO的同时保留董事长职务 [16][19] - Spotify的举措被描述为“使头衔与现有运营方式相匹配”，联合CEO将在Ek领导下工作，而非直接向董事会汇报 [16][19]

Homes destroyed in the Eaton Fire in Altadena in February. Hedge funds speculating on wildfire insurance claims in California were just dealt a legal blow, after the state adopted new legislation designed to stifle such bets. Under the law, approved last month by California Governor Gavin Newsom, alternative investment managers buying so-called subrogation claims from insurers would see those transactions voided unless the utilities targeted were given the option to settle on the same terms. Most Read f ...

小盘股与大盘股表现对比 - 小盘股相对于大盘股的表现优势正在减弱[2] - 过去两年间 小盘股与大盘股在资产回报率、股本回报率、净利润率和负债资本比等基本面指标上的质量差距正在扩大[2] - 自1991年至2024年 晨星美国小盘股指数年均跑输美国大盘股指数0.49% 累计落后幅度达400%[3] - 小盘股整体表现优于大盘股的时期从90年代中期持续至约2014年 此后小盘股指数的相对增长开始下滑[3] 小盘股基本面恶化原因 - 私募股权和风险投资公司收购了许多原本可能上市的有潜力的小公司 使公开市场投资者错失这些潜在的高回报机会[2] - 越来越多未来的大型公司（如OpenAI、SpaceX和Anthropic）在私有阶段就已规模庞大 可能从未作为小盘股上市公司存在[3] 小盘股市场特征与主动管理机会 - 小盘股市场效率较低 平均每只小盘股仅有6名分析师覆盖 而中盘股和大盘股分别有17名和30名分析师覆盖[5] - 这为最优秀的小盘股主动管理人提供了机会 但并未改变其选股的基础池[4] - 即使是最优秀的主动管理人也可能无法投资于最高增长潜力的小盘股 如果这些公司始终停留在私人市场[4] - 在过去10年中的8年里 小盘股主动管理人跑赢基准的比例高于大盘股主动管理人[5] - 从1994年到2024年 小盘股主动管理人的中位数阿尔法约为57% 而中盘股和大盘股主动管理人的阿尔法均为负值 约为-15%[5]

未来交易撮合者 - 在经历年初因关税、地缘政治风险和衰退担忧导致的缓慢开局后，并购交易活动正在重拾动力 [4] - 摩根大通并购组执行董事Jack Levendoski参与了2025年一些最大的科技交易，包括Palo Alto Networks以250亿美元收购CyberArk和Xero以25亿美元收购Melio [5] - Levendoski累计提供咨询的交易价值超过3000亿美元，并指出人工智能在近期交易中反复出现，影响了公司估值和银行家工作方式 [6][7] - 摩根士丹利全球资本市场股权承销部董事总经理Mary-Grace Papatheodorou负责今年一些最受关注的IPO股权承销，包括Figma、Chime和CoreWeave [9][10] - Blue Owl的负责人Lamar Cardinez专注于投资体育团队，参与了菲尼克斯太阳队2022年以40亿美元出售的交易，并在此后促成了另外四笔NBA交易，期间NBA球队的平均价值几乎翻倍 [16] - 摩根士丹利分拆与结构化解决方案部副总裁Jackie Shepherd提供咨询的公司分拆交易价值约2500亿美元，包括康卡斯特将其有线网络分拆为Versant Media Group的待定交易 [20][21] - 摩根大通并购组执行董事Florian Plath曾为博通以900亿美元收购VMware提供咨询，这是历史上规模最大的科技收购之一，他还参与了Altair以106亿美元出售给西门子以及Altium以60亿美元出售给瑞萨的交易 [22][23] - GTCR最年轻的董事之一Natalie Lamberton在2016年作为助理参与了该公司对视频远程信息处理全球领导者Lytx的5亿美元投资，两年后GTCR出售了该公司股份，其估值增长超过两倍，达到17亿美元 [27][28] 基础设施领域影响者 - 基础设施已成为华尔街最热门的投资领域之一，私人基础设施基金的投资者资产从2016年的5000亿美元飙升至2024年的15万亿美元 [32] - Moelis & Company董事总经理Aman Mittal在数据中心领域表现活跃，过去三年参与了超过15笔与数据中心相关的交易，总交易价值超过250亿美元，包括 advising Core Scientific on its announced $9 billion sale to CoreWeave [33][34][35] - Advent International副总裁Arting Chang帮助领导了该公司今年以10亿美元收购数据中心电源设备生产商LayerZero Power Systems的交易，并推出了Advent首个专门的数据中心项目寻源工作 [40][41] - 黑石基础设施资产管理部门管理的资产从2019年的约50亿美元增长到五年后的640亿美元，团队规模扩大到约100人，副总裁Mohini Chakravorty为该部门贡献了超过160亿美元的交易 [48][50] - TPG信贷解决方案团队副总裁Benson Kane专注于向面临财务困境或复杂业务挑战的公司提供债务和其他资本解决方案，例如2023年与Oaktree Capital和阿波罗共同向材料公司Trinseo提供了超过10亿美元的贷款 [55][56][57] 推动私人市场繁荣 - HPS董事总经理Madelaine O'Connell帮助撰写私人信贷20的剧本，即转向为投资级公司定制贷款，她所在的团队管理着250亿美元的私人高等级业务 [59][60] - 黑石信贷部门管理的资产从2016年的约800亿美元增长到现在的超过4000亿美元，成为该公司最大和增长最快的业务，负责人Knut Kirchoff去年帮助创建了专业服务垂直领域，已进行超过100亿美元的信贷投资 [64][66] - 阿波罗Principal Patrick Kearney专注于收购航空公司和包装公司，例如2018年收购Sun Country Airlines，以及2022年以52亿美元收购货运航空公司Atlas Air，他指出阿波罗的信贷和股权团队之间没有壁垒，共享研究、见解、专业知识和交易 [69][70][72] - Thoma Bravo的Principal Alex Park帮助其信贷团队投资了超过80亿美元，涉及约100笔交易，并帮助完成了36亿美元的Credit Fund III募集，这是该平台迄今为止最大的资本池 [76][78] - Jefferies Private Capital Advisory团队联合创始人Joe Slevin专注于二级市场交易，2025年上半年全球二级市场活动完成价值达到创纪录的1030亿美元，他的团队在今年上半年提供了超过310亿美元的二级交易咨询 [79][80][82] - 高盛二级业务董事总经理兼全球联席主管Josef Menasche指出2025年是一个转折点，市场活动正在回升，他的团队执行了包括基础设施、房地产、私募股权和风险投资在内的交易，例如与New Mountain Capital合作的一笔31亿美元单一资产延续基金 [84][88][89] 宏观大师 - Citadel投资组合经理Adam Theriault-Shay在30岁之前管理着超过10亿美元的利率和货币交易账簿，他以深入全球市场不为人知的角落并进行实地研究而闻名 [92][93] - 贝莱德首席执行官拉里·芬克的新任幕僚长Catherine Kress此前担任该公司地缘政治和研究主管，帮助将贝莱德投资研究所内的首个地缘政治团队转变为永久性机构，该团队的需求在新冠疫情和俄罗斯入侵乌克兰后激增 [97][98][100] - 桥水基金亚洲研究主管Nikunj Jain帮助公司指导其亚洲业务覆盖，该公司旗舰基金今年截至9月回报率为264%，他的团队综合亚洲各地活动，为桥水策略生成交易信号 [104][105][106] 对冲基金与交易高手 - 高盛美国困境信贷交易主管Jake Woodson在2023年银行业危机期间为公司创造了数千万美元的利润，这是其职业生涯的一个标志性时刻，在他的领导下，高盛美国困境团队在过去两年的行业联赛表中排名第三，2025年至今排名第二 [109][110][114] - Citadel的Ashler Capital单元新任投资组合经理Ilya Katz专注于医疗保健领域投资，他拥有宾夕法尼亚大学生物技术硕士学位和沃顿商学院经济学学士学位，在加入Citadel之前曾为多位亿万富翁投资 [115][118][119] - 美国银行信贷系统化交易策略团队负责人Christian Woo帮助该银行投资级信贷的算法电子交易量自2019年加入以来增长了五倍，如今超过一半的公司债券交易以电子方式完成，而十年前这一比例约为20% [120][121][122] - Schonfeld Strategic Advisors投资组合经理John Huh专注于技术、媒体和电信领域股票，他以既是才华横溢的投资者又是年轻同事的强大导师而脱颖而出 [126][128] 创新者 - Citadel Securities的Sarah Naylor帮助公司启动公司债券交易业务，并推动在9月于彭博终端上推出了"灰色市场交易面板"，以解决新债券宣布后至正式发行前交易窗口的低效问题 [130][134][135] - Janus Henderson投资组合经理Jessica Shill管理着三只ETF，合计资产规模达243亿美元，并帮助推出和制定了该公司首个代币化基金的战略，该基金自6月推出以来已积累近80亿美元资产 [136][137]

公司战略动态 - 私募股权公司黑石集团正在为其持有的家谱及DNA测试平台Ancestrycom探索战略选项 [1] - 战略选项包括推动该公司进行首次公开募股或直接出售 [1] - 黑石集团已邀请银行提交关于Ancestrycom首次公开募股的提案 相关请求在9月25日当周早些时候提交 [2] - 黑石集团也在考虑出售该资产的替代方案 但尚未最终决定任何决策 可能选择更长期持有该资产 [3] 潜在交易估值 - 对总部位于犹他州Lehi的Ancestrycom进行公开上市 其潜在估值可能达到约100亿美元 [2] - 相关讨论仍处于早期阶段 具体细节可能发生变化 [2] 公司业务概况 - 黑石集团是一家另类资产管理公司 业务专长包括私募股权、房地产、信贷以及对冲基金解决方案等 [4]

文章核心观点 - 高盛旗下私募股权投资机构Petershill Partners因市值持续低于净资产且无法提振股价，宣布将从伦敦交易所退市，结束四年上市生涯 [5] - 该公司商业模式独特，专门投资于其他新兴黑马GP（普通合伙人）公司，而非直接进行项目投资或充当LP（有限合伙人） [6][7] - 尽管其投资组合的资产管理规模从上市时的1870亿美元增长至3510亿美元，且股息持续增长，但二级市场投资者仍给予其净资产近40%的估值折价，凸显私募股权资产在公开市场面临的估值挑战 [13][19][21] 全球黑马VC/PE的幕后推手 - Petershill Partners是高盛于2007年创立的专业型PE机构，投资逻辑是寻找拥有巨大增长潜力的细分领域专家型PE，并提供资本和战略支持以催化其增长 [7][8] - 其成功投资案例包括General Catalyst、Clearlake Capital等，被投GP在获得投资后基金规模均实现指数级增长，例如General Catalyst的旗舰基金规模从2018年的7亿美元增长至80亿美元，Clearlake Capital的旗舰基金目标规模从36亿美元增至150亿美元 [9][10] - 通过出售General Catalyst大部分股权，Petershill Partners获得约7.26亿美元总对价，估计回报达四倍以上 [11] 风光上市 - 2021年10月，Petershill Partners从高盛拆分并在伦敦交易所上市，上市时市值超过50亿美元，通过IPO融资12亿美元 [14] - 上市方式独特，将两只存续基金的投资组合注入上市公司，由高盛管理的这两只基金成为大股东，合计持股75%，高盛原计划在五年内通过减持将持股比例降至25%以实现基金退出 [14][15] 打骨折的资产价值 - 上市后股价持续下跌，2022年跌破了资产净值，2024年以来市值最高点时仍比公司净资产低37% [5][17] - 为提振股价，公司采取了股票回购等措施但无效，管理层承认在估值折价持续的情况下，任何新投资都会导致股东权益缩水 [5] - 高盛持股比例因增持而升至80%，最终高盛以45亿美元总估值将公司私有化，较公告前收盘价溢价35%，但低于上市时市值和净资产 [18][22]

公司治理 - 公司于9月23日任命前伊顿公司董事长兼首席执行官Craig Arnold为董事会成员 [1] - 此次任命使董事会独立董事人数增至11位 占董事会总席位15席中的绝大多数 [1] - 董事会成员包括联合创始人及联合执行主席Henry Kravis和George Roberts 联合首席执行官Joseph Bae和Scott Nuttall 以及11位独立董事 [2] 业务概况 - 公司是一家专注于直接投资基金和母基金投资的私募股权及房地产投资公司 [3] 投资观点 - 公司股票被列为最值得买入并持有5年的低估股票之一 [1] - 尽管承认公司投资潜力 但有观点认为某些人工智能股票具备更大上涨空间及更低下行风险 [3]

行业前景与挑战 - 亚洲私募信贷和私募股权的繁荣态势将面临现实考验 [1] - 未经考验的信贷周期与脆弱的公开市场退出渠道将产生冲突 [1]

公司新业务动态 - 阿波罗全球管理公司于2025年9月29日宣布成立新的投资部门Apollo Sports Capital (ASC) 专注于国际体育和现场娱乐行业的投资机会 [2] - 新部门ASC将由首席执行官Al Tylis 首席战略官Sam Porter领导 投资组合由Apollo Partners的Rob Givone和Lee Solomon共同管理 [3] - ASC将主要专注于信贷和混合结构投资 投资标的涵盖体育特许经营权 联赛 场馆 媒体和赛事 并得到公司永久性资本框架的支持 [3] 公司财务与业务概况 - 阿波罗全球管理公司目前管理资产规模达8400亿美元 并在体育相关领域已投资约170亿美元 [4] - 公司是一家在公开和私人市场运营的私募股权公司 业务专长包括基础设施 二级市场投资 信贷和房地产投资 [4] - 公司被列为对冲基金看好的13支最佳优质股票之一 被认为具有显著的上行潜力 [1]