投资观点 - 长期持有T Rowe Price (TROW) 因公司资产负债表非常健康且估值低于历史平均水平 [1] 投资者背景 - 投资者专注于股息增长投资和价值投资 拥有10年以上投资经验 [1] - 投资者曾在金融、物流、石油和制药等多个行业工作 [1] - 持有会计学研究生文凭及工商管理供应链管理硕士学位 [1] 持仓披露 - 投资者通过股票、期权或其他衍生品持有TROW的多头头寸 [1]

文章核心观点 公司2025年第一季度业绩有亮点也有挑战 各业务表现不一 虽面临收入和盈利下滑 但凭借多元化产品和战略布局有望应对市场不确定性并为客户和股东创造长期价值 [2] 业务表现 - 机构渠道获近10亿美元小型股价值策略子顾问授权 中介渠道能源产品销售强劲 是2022年以来最佳销售季度 [2] - ETF业务发展良好 旗舰MDST ETF成立一周年年化分配率达10.5% 还成功推出创新型全球股票ETF [2] - 多项投资策略跑赢主要基准 SMidCap和Select Equity在同类中排名前三 Dividend Select排名前四分之一 [7] 财务数据 资产与收入 - 公司管理和咨询资产总计180亿美元 其中管理资产170亿美元 咨询资产10亿美元 [3] - 第一季度收入50万美元 较上季度210万美元和去年同期230万美元下降 稀释每股收益0.05美元 非GAAP经济收益250万美元 [4][5][7] - 季度收入2330万美元 低于上季度2560万美元 高于去年同期2270万美元 [7] 现金流与权益 - 截至2025年3月31日 公司持有现金和流动性投资2690万美元 较上季度减少1770万美元 [7] - 股东权益总计1.193亿美元 无债务 宣布每股0.15美元现金股息 7月1日支付 [7] 会议安排 公司将于美国东部时间2025年4月30日下午4:30举行电话会议讨论第一季度业绩及业务事项 可通过指定链接注册参会和观看网络直播 [6][8] 公司介绍 公司是精品资产管理公司 为机构 中介和私人财富客户提供多元化投资策略及信托和财富服务 以客户为中心 投资灵活 团队背景多元 [9][10]

文章核心观点 - 阿波罗公司宣布首席财务官将参加会议，会议有直播和回放 [1] 公司动态 - 2025年5月7日上午8点30分（美国东部夏令时）首席财务官Martin Kelly将参加巴克莱美洲精选特许经营会议的炉边谈话 [1] - 会议将在阿波罗投资者关系网站ir.apollo.com进行直播，活动结束后不久可观看回放 [1] 公司介绍 - 阿波罗是一家高增长的全球另类资产管理公司，在资产管理业务中为客户提供从投资级信贷到私募股权的超额回报 [2] - 通过退休服务业务Athene，为客户提供退休储蓄产品并为机构提供解决方案，帮助客户实现财务安全 [2] - 截至2024年12月31日，公司约有7510亿美元的资产管理规模 [2] 联系方式 - 全球投资者关系主管Noah Gunn，电话(212) 822-0540，邮箱IR@apollo.com [3] - 全球企业传播主管Joanna Rose，电话(212) 822-0491，邮箱Communications@apollo.com [3]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度收入下降7%，主要因2024年第四季度实现的1700万美元业绩费在本季度缺失，且2025年第一季度比2024年第四季度少两天导致收入减少540万美元；与上一年第一季度相比，收入增长5% [25][28] - 调整后营业收入较2024年第四季度下降19%，调整后营业利润率下降470个基点；与去年同期相比，调整后营业收入增长9% [25][29] - 调整后每股净收入较上一季度下降21%，主要因业绩费缺失；与去年同期相比增长9% [29] - 加权平均经常性费率本季度维持在68个基点 [29] - 调整后运营费用与2024年第四季度持平，可变费用因收入降低下降6%，固定费用季节性增加8%（750万美元）；与去年同期相比，调整后运营费用增长3%，主要因收入增加导致激励性薪酬费用提高 [29] - 2025年全年固定费用预计将有中低个位数增长 [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第一季度末管理资产规模为162亿美元，较上季度和去年同期略有上升，其中市场回报带来41亿美元，超过基准的回报为18亿美元（110个基点）；3月净客户现金流出约28亿美元，其中包括中盘成长策略中一个单独账户再平衡导致的12亿美元流出；除单独账户再平衡外，本季度总流出与历史水平相符；股票流出部分被固定收益和另类业务的正向资金流入抵消 [26] - 2025年第一季度是固定收益业务连续第11个季度实现正向资金流入；本季度平均管理资产规模环比增长1%，与3月相比增长8% [27] 各个市场数据和关键指标变化 - 中介财富渠道管理资产规模为97亿美元，占总管理资产规模的60%，过去五年年化有机增长率为5% [23][27][28] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从仅专注长期公开股票管理转变为多资产类别投资平台，目前有两个固定收益团队、四种固定收益策略和六种另类策略；重新调整公司方向以适应传统机构渠道和私人财富市场的需求，包括重新调整分销结构和团队，从“被购买”心态转变为销售文化 [8][9] - 继续专注于将独特投资人才与需要主动管理的大型机会集合相结合，使投资人才、客户和公司的利益保持一致，重新调整分销结构和团队以更好地进入和服务中介财富渠道 [23][24] - 持续评估通过团队挖角或并购实现增长的机会，注重投资能力和市场资产配置趋势的匹配 [37][46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司投资团队有能力在市场不确定性和波动中为客户增值，公司商业模式为员工、客户和股东提供稳定性，市场波动为公司在更广泛市场中创造机会 [6][7] - 公司认为新兴市场债务机会策略、新兴市场本地机会策略和全球无约束策略在成立三年后有望成为业务发展的转折点，公司将加大对这些策略的营销和分销力度 [18] - 发展中世界策略十周年的业绩记录将使其对寻求有自由度应对地缘政治和经济不确定性的新兴市场策略的投资者更具吸引力 [20] - 公司对在中介财富渠道进一步增长充满信心，认为该渠道有巨大增长机会 [23][24] 其他重要信息 - 公司目前在投资产品中有1.38亿美元种子资本，有充足流动性为未来策略提供种子资金 [30] - 2025年第一季度，公司全额赎回信用机会基金剩余的2300万美元种子投资，成本基础为800万美元，原始种子投资2200万美元于2017年投入，实现总收益2700万美元，年化回报率为13%；第一季度该基金从资产负债表中剔除 [31] - 公司1亿美元循环信贷额度未使用，6000万美元高级票据将于2025年8月到期，公司预计用新的长期高级票据 refinance 到期金额的全部或大部分 [31] - 公司通过季度现金股息支付和年终特别股息持续向股东返还资本，董事会宣布2025年3月季度股息为每股0.68美元，股息较第四季度下降是因2025年第一季度业绩费缺失导致现金生成减少 [32] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司在固定收益和另类业务方面，特别是在零售或保险渠道的增长机会有哪些？ - 公司可通过为现有业务拓展自由度来实现增长，如全球无约束策略在高净值客户市场有较大机会；也可通过团队挖角或并购实现增长，公司会持续评估机会，当遇到投资能力和利益高度匹配的情况会采取行动 [35][36][37] 问题2: 本季度费用管理良好，如何看待未来正常化费用？若不确定性持续，公司会采取哪些措施维持利润率？ - 全年费用指导变化不大，第一季度因外汇收益和旅行费用季节性减少，后续季度会弥补第一季度模型中的节省部分；可变费用随收入波动，长期激励性薪酬指导与年初一致 [38][39][40] 问题3: 市场变动下，哪些策略存在容量限制或有较大容量？ - 有几个策略已处于软关闭状态多年，预计不会调整；未来可能会有一些软关闭策略取消限制，这取决于团队是否愿意承接更多容量，公司会与团队持续沟通评估 [44][45] 问题4: 市场变动下，在并购方面，同行对团队挖角或与小型公司的交易有新兴趣，公司如何看待？ - 市场上机会众多，公司会坚持评估每个机会的投资能力和市场资产配置趋势，谨慎考虑增加平台能力的方式，市场波动对公司是机会 [46][47] 问题5: 如何理解公司提到的172个和117个关系？机构业务在过去五年面临压力，未来趋势如何？ - 172个关系指中介财富渠道中规模超过5000万美元的关系，117个指投资于三种以上策略的关系；公司认为中介财富渠道与机构渠道特点相似，有进入壁垒，公司通过与投资顾问和经纪交易商合作获得杠杆效应；机构业务仍将是公司的重要增长领域，公司已将业务从股票扩展到信贷和另类资产类别 [51][54][57] 问题6: 随着Jason承担更多责任，公司战略是否有变化？是否更倾向于有机增长而不担心费用下降？ - 公司一直专注于增长，通过调整销售团队和增加销售人数，重点发展中介财富渠道，构建适合该渠道的投资机会和策略，包括团队内部发展或团队挖角 [60][61] 问题7: 中介财富渠道进一步增长时，哪些细分市场增长更快？是否需要不同的策略组合或工具来优化增长？ - 长期来看，客户资产配置与机构有所不同，公司会根据此寻找适合中介财富渠道的策略；现有策略凭借良好业绩也适合该渠道，新策略将结合现有策略和近期建立的业绩记录，以适应市场波动并产生良好表现 [67][68] 问题8: 近期市场波动下，机构业务方面的RFP活动、尽职调查活动以及客户资产配置有何变化？ - 第一季度股票市场有大量再平衡，如一个大型客户将12亿美元从中盘成长策略重新配置到多经理计划；市场对信贷业务兴趣增加，客户主要询问对市场不确定性和波动的看法以及团队应对策略；总体而言，本季度与客户沟通频繁，但实际行动较少 [70][71][72]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度收入下降7%，主要因2024年第四季度实现的1700万美元业绩费在本季度缺失，且2025年第一季度比2024年第四季度少两天导致收入减少540万美元；与上年第一季度相比，收入增长5% [27][30] - 调整后营业收入较2024年第四季度下降19%，调整后营业利润率下降470个基点；与上年同期相比，调整后营业收入增长9% [27][31] - 调整后每股净收入较上季度下降21%，主要因业绩费缺失；与上年同期相比增长9% [31] - 加权平均经常性费率本季度维持在68个基点 [31] - 调整后运营费用与2024年第四季度持平，可变费用因收入降低下降6%，固定费用季节性增加8%（750万美元）；与去年同期相比，调整后运营费用增长3%，主要因收入增加导致激励性薪酬费用提高 [31] - 2025年全年固定费用预计将有中低个位数增长 [31] 各条业务线数据和关键指标变化 - 截至3月，管理资产规模（AUM）为162亿美元，较上季度和去年同期略有上升；市场回报带来41亿美元增长，其中超过基准的回报为18亿美元（110个基点）；净客户现金流出约28亿美元，其中包括中盘成长策略中一个单独账户再平衡导致的12亿美元流出；剔除该再平衡后，本季度总流出与历史水平相符；股票流出部分被固定收益和另类业务的正向资金流入抵消 [28] - 2025年第一季度是固定收益业务连续第十一个季度实现正向资金流入；本季度平均AUM环比增长1%，与3月相比增长8% [29] 各个市场数据和关键指标变化 - 中间财富渠道资产规模达97亿美元，占总AUM的60%，过去五年年化有机增长率为5% [24][29][30] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司从仅管理长期公开股票的经理转变为多资产类别投资平台，自2013年以来，投资团队从5个扩展到11个，投资策略从12个增加到27个，拥有两个固定收益团队、四个固定收益策略和六个另类策略 [8] - 公司重新调整业务以适应传统机构渠道和私人财富市场的需求，约60%的AUM来自中间财富客户，未来将继续调整分销结构和团队，以更好地进入和服务该渠道 [9][23][24] - 公司将继续结合独特投资人才与需要主动管理的大型机会集，使投资人才、客户和公司的利益保持一致 [24] - 公司认为固定收益和另类业务是关键战略增长领域，计划通过扩展现有业务自由度、评估并购或团队引入机会来实现增长 [37][39] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司投资团队有能力在市场不确定性和波动中执行投资策略，历史上能利用这种情况为客户增值，当前市场波动为公司带来机会，资产配置者寻求成熟可靠的管理者，投资人才也在寻找稳定的长期归宿 [6][7] - 公司业务模式为员工、客户和股东提供稳定性，大部分费用（包括薪酬）会随AUM变化自动调整 [7] - 公司对在中间财富渠道进一步增长充满信心，认为有巨大机会，通过专注自身定位和执行战略，将为各方带来长期成功结果 [24][26] 其他重要信息 - 公司资产负债表强劲，目前在投资产品中有1.38亿美元种子资本，有充足流动性为未来策略提供资金 [32] - 2025年第一季度，公司全额赎回信用机会基金剩余的2300万美元种子投资，成本基础为800万美元，原始种子投资2200万美元于2017年投入，实现总收益2700万美元，年化回报率13%；该基金于第一季度从资产负债表中剥离 [33] - 公司1亿美元循环信贷额度未使用，6000万美元高级票据将于2025年8月到期，预计将用新的长期高级票据 refinance 全部或大部分到期金额 [33][34] - 公司通过季度现金股息支付和年终特别股息持续向股东返还资本，董事会宣布2025年3月季度股息为每股0.68美元，股息下降因第一季度业绩费缺失导致现金生成减少 [35] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 公司在零售或保险渠道的固定收益和另类业务有哪些机会 - 公司可通过扩展现有业务自由度来增长，如高收益团队和M Sites团队；全球无约束策略是一个重要机会，可作为固定收益、现金替代品或另类投资；公司也会评估并购或团队引入机会，当有强投资能力和良好契合度时会采取行动 [37][38][39] 问题2: 如何看待正常化费用，若不确定性持续，可使用哪些杠杆维持利润率 - 全年指导变化不大，第一季度有外汇收益和差旅减少，后续季度会弥补模型中的节省部分；可变费用随收入波动，长期激励薪酬指导与年初一致，2025年1月授予的部分在第一季度费用较少 [40][41][42] 问题3: 市场变动下，哪些策略存在容量限制或有大量容量 - 有几个策略已处于软关闭模式多年，预计不会调整；未来可能有一些软关闭策略会取消限制，这取决于团队是否愿意承担更多容量，需评估市场机会和人员变动等因素 [45][46] 问题4: 市场变动下，公司对团队引入或小型并购交易的看法 - 市场机会众多，公司会坚持评估每个机会的投资能力和资产配置趋势，谨慎考虑增加平台能力的方式，市场波动对公司是机会 [47][48] 问题5: 如何理解172个和117个客户关系，以及机构业务的前景 - 172个是中间财富渠道中规模超过5000万美元的客户关系，117个是投资于三个或更多策略的客户关系；公司强调在财富空间的进展，认为中间财富渠道与机构渠道有相似特征，能提供杠杆效应；机构业务仍将是重要增长领域，公司已从股票转向其他资产类别，未来将保持强劲 [52][53][57] 问题6: 公司战略是否有变化，是否更倾向于有机增长 - 公司一直关注增长，在中间财富渠道调整销售团队和增加人员，重点是构建适合该渠道的投资机会和策略，包括团队内部发展或引入外部团队，公司认为自身在该渠道定位良好，专注于增长 [60][61] 问题7: 中间财富渠道进一步增长的特定细分市场，以及是否需要不同策略组合 - 长期资产配置和客户组合与机构有所不同，适合中间财富渠道的策略会略有差异，但现有策略凭借良好业绩也能发挥作用，新策略将更契合该渠道 [66][67] 问题8: 市场波动下，机构业务的RFP活动、尽职调查活动和客户配置变化情况 - 第一季度股权市场有大量再平衡，一个大型客户将12亿美元从单一经理计划转移到多经理计划；市场对信贷空间兴趣增加，客户主要询问对市场不确定性和波动的看法以及团队应对策略；总体而言，本季度与客户沟通频繁，但实际行动较少 [69][70][71]

季度业绩预期 - 预计季度每股收益为0.94美元 同比增长17.5% [1] - 预计季度营收为9.1368亿美元 同比增长24.1% [1] - 过去30天内 分析师将季度每股收益预期下调4.3% [1] 关键财务指标预测 - 其他费用预计达2637万美元 同比增长32.7% [4] - 费用相关绩效收入预计1238万美元 同比增长233% [4] - 管理费预计8.1756亿美元 同比增长17.9% [5] - 已实现绩效收入预计7069万美元 同比增长204.9% [5] 资产管理规模预测 - 总FPAUM预计3276亿美元 去年同期为2671.2亿美元 [6] - 信贷组FPAUM预计2176.2亿美元 去年同期为1898.3亿美元 [6] - 私募股权组FPAUM预计130.8亿美元 去年同期为125.7亿美元 [7] - 实物资产组FPAUM预计669.8亿美元 去年同期为408.4亿美元 [7] - 二级市场组FPAUM预计232亿美元 去年同期为198.9亿美元 [8] 总资产管理规模预测 - 总AUM预计5364.8亿美元 去年同期为4283.4亿美元 [8] - 私募股权组AUM预计261.7亿美元 去年同期为244.8亿美元 [9] - 实物资产组AUM预计1072亿美元 去年同期为641亿美元 [9] 股价表现 - 过去一个月股价上涨2.2% 同期标普500指数下跌0.2% [9]

文章核心观点 - 全球最大加密原生资产管理公司Grayscale推出Grayscale Bitcoin Adopters ETF，为投资者提供接触将比特币用作储备资产公司的途径，捕捉企业采用比特币进行财务储备管理的趋势 [1][2][3] 产品信息 - Grayscale Bitcoin Adopters ETF投资于构成Indxx Bitcoin Adopters Index的公司，该指数衡量将比特币用作企业财务储备管理资产的公司表现 [2] - 该基金为投资者提供对7个行业和15个产业公司的多元化全球股票敞口，主题为比特币采用 [3] - 基金不直接投资数字资产或使用衍生品，也不投资首次代币发行，但可能通过投资相关公司间接接触数字资产，且不跟踪数字资产价格走势 [5] 公司观点 - Grayscale全球ETF主管David LaValle表示，该ETF为投资者提供参与企业比特币财务采用趋势的新方式，无需直接持有比特币，随着更多公司将比特币纳入资产负债表，BCOR可通过传统股票市场捕捉这一趋势 [4] 指数信息 - Indxx Bitcoin Adopters Index由Indxx设计，包含美国和非美国公司的股票证券，这些公司被指数提供商归类为将比特币用作企业财务储备管理资产 [6] 公司介绍 - Grayscale成立于2013年，作为专注加密投资的资产管理公司有十年记录和深厚专业知识，Grayscale Advisors, LLC自2022年1月起为美国证券交易委员会注册投资顾问，投资者等可通过其产品接触数字经济 [7]

财务数据和关键指标变化 - 非GAAP运营收益为4.21亿美元，即每股1.3美元，每股收益同比下降7%；调整后非GAAP运营每股收益为1.35美元，较上年下降3% [7] - GAAP净收入为6300万美元，低于非GAAP运营收益，原因是非经济套期影响 [21] - 报告的每股账面价值（不包括AOCI）为27.62美元；调整后每股账面价值为39.96美元，杠杆率将降低近7个百分点 [22] - 第一季度向股东返还3.35亿美元，派息率为80%；计划在5月将普通股季度现金股息提高13%至每股0.27美元 [29][30] - 截至季度末，控股公司现金和流动资产为22亿美元，4月投资7.6亿美元增持AB股份后，目前持有11亿美元现金，高于5000万美元的目标 [30][31] 各条业务线数据和关键指标变化 个人寿险业务 - 个人寿险业务的死亡率索赔比预期高约8000万美元，该业务板块本季度亏损1700万美元 [8][23] - 公司决定将75%的个人寿险业务分保给RGA，预计年中完成交易 [8][25] 退休业务 - 第一季度退休业务实现16亿美元的净流入，主要受RILEH业务推动和机构业务拓展的影响 [8] - 个人退休业务收益同比下降，原因包括季节性费用增加和费用资本化问题；预计第二季度薪酬费用将正常化，但佣金取决于销售水平和渠道组合 [25][26] - 集团退休业务主要是核心K - 12教师业务，有正的净流入，预计将以个位数持续增长 [56][57] 财富管理业务 - 财富管理业务咨询净流入2亿美元，顾问生产力提高8%，咨询资产过去一年有机增长率为12% [9] - 现金扫款业务占财富管理业务收益的20%，占公司总收益不到2%，对短期利率变化的敏感性相对有限 [32] 资产管理业务（AB） - AB运营收益同比增长19%，受平均资产管理规模增加和利润率提高的推动 [8] - 第一季度各渠道均实现正的净流入，调整后利润率为33.7%，较2024年第一季度提高340个基点 [28] - 替代投资组合第一季度年化回报率为6%，预计第二季度回报率仍低于8% - 12%的长期目标 [28][29] 另类投资业务 - AV各分销渠道均实现正的净流入，总主动净流入为27亿美元，私人市场业务资产管理规模同比增长20%至750亿美元，业务势头良好 [9] 各个市场数据和关键指标变化 - 每10%的股市变化对税后收益的年度影响约为1.5亿美元；长期利率每变化50个基点，对年度收益的影响约为4000 - 4500万美元 [31] - 短期利率每变化100个基点，财富管理业务现金扫款收益率变化约70个基点 [32] - 信用压力测试显示，若出现类似全球金融危机的情景，RBC比率将从约425%降至375%；寿险再保险交易预计将使RBC比率提高75 - 100个基点 [34] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司将继续专注于退休、资产管理和财富管理业务，通过整合保险和资产管理实现协同效应，增强竞争力 [16][17] - 增加对AB的持股至69%，以获取更多协同效益和经济价值 [10][17] - 计划在寿险再保险交易完成后，释放超过20亿美元的资本，用于股票回购和其他战略投资 [10][36] - 在退休市场，公司拥有全产品线，注重在能产生有吸引力回报和可持续股东价值的细分市场竞争，关注竞争趋势和定价 [79][80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 近期市场波动，但公司凭借强大的资产负债表、综合业务模式和差异化分销，有能力应对波动并创造长期股东价值 [5] - 市场波动增加了对退休和投资建议的需求，公司的产品和服务具有价值，退休业务持续实现正的净流入 [12][13] - 公司对长期增长前景持乐观态度，受益于有利的人口趋势和市场对其产品的持续需求 [38] 其他重要信息 - 公司采用市场中性套期方法，对产品保证相关的股市和利率风险进行全额套期保值，资本状况对市场变动相对不敏感 [17][33] - 约50%的现金流来自非保险业务，有助于在市场压力时期持续向股东返还资本 [12][19] 问答环节所有提问和回答 问题1: 20亿美元收益中计划向控股公司支付的特别股息金额 - 预计寿险再保险交易将释放20亿美元资本，已投资7600万美元增持AB股份，还剩约1.5亿美元；计划执行5000万美元的额外股票回购，之后预计将获得1亿美元的特别股息 [42] 问题2: 4月是否看到产品需求增加 - 4月销售情况良好，市场波动和人口趋势推动了对公司产品的需求，公司产品组合能满足不同客户需求 [46][47] 问题3: 第一季度季节性费用和较少收费天数对收益或每股收益的综合影响 - 个人退休业务的税前影响约为1000万美元，预计部分费用将在第二季度恢复正常，但该业务约一半收益与费用相关，受股市波动影响 [50][51] 问题4: 是否需要降低杠杆率 - 主要关注评级机构的杠杆率，GAAP杠杆率无需担忧；若进行额外股票回购，需伴随债务偿还以保持杠杆率符合评级机构要求 [52] 问题5: 如何看待各业务板块在4月市场波动下的势头 - 个人退休业务第一季度净流入14亿美元，缓冲年金产品适合当前市场；集团退休业务预计将持续个位数增长；AB业务4月受税收季节和市场波动影响，但机构业务管道增加，长期前景乐观 [56][59][61] 问题6: 资本部署的时间和方式 - 正常股票回购计划会根据市场情况进行；寿险再保险交易完成后，将评估股票回购和债务偿还，并关注市场环境 [66][67] 问题7: 4月Ryla产品销售增长幅度 - 未披露具体增长幅度，但表示4月销售情况比第一季度强劲 [71] 问题8: Ryla产品的利润率和收益对股市的敏感性 - Ryla产品是基于利差的收益产品，利差和净利息收益率（NIM）同比增长9%；整体业务板块50%的收益与费用相关，受股市波动影响 [74][75] 问题9: 年金业务的竞争情况和销售增长放缓问题 - 退休业务整体同比增长6%，RILAs同比增长3%，创第一季度新高；新进入者可能导致定价竞争，但市场规模在扩大，公司作为市场领导者将受益 [79][80] 问题10: LifePath业务今年剩余时间的情况 - 对该市场长期增长持乐观态度，第一季度与HSA提供商合作有超过4亿美元的流入；预计第二季度有2500万美元的流入，业务流入情况将不稳定 [82][83] 问题11: 个人退休业务利差压缩情况及未来利差收益率预期 - 季度利差收入有波动，短期利率下降导致部分浮动利率资产收益下降，但预计随着一年期部分重置，利差将恢复；长期来看，利差收入和综合账户账面价值将持续增长 [86][87] 问题12: 百慕大实体的最新情况 - 百慕大实体已设立并运营，为公司管理现金流提供了选择，但暂无进一步更新 [89] 问题13: 全年现金流运行率指引是否有风险 - 全年16 - 17亿美元的现金流指引假设股市正常回报率为8%，目前可能处于指引下限，但仍对该指引有信心 [91] 问题14: 对AllianceBernstein最终持股比例的想法 - 目前对增持至69%感到满意，没有进一步增持计划，AB与公司业务有协同效应，有助于收购和薪酬安排 [92][93] 问题15: 对2027年20亿美元现金流的信心及是否考虑了AB持股增加 - 对2027年20亿美元现金流目标充满信心，该目标假设年回报率为8%，不考虑AB持股增加和寿险交易；寿险交易将使业务收益更稳定 [95][96] 问题16: 保护解决方案业务中4月是否有流感季节导致的高死亡率延续情况 - 目前无法提供4月死亡率情况更新，正在推进寿险再保险交易以减少死亡率波动影响 [98][99] 问题17: AB在海外市场的资金流出情况及未来展望 - 亚洲市场因利率前景不确定，应税固定收益业务面临资金流出压力；但公司在亚洲市场多元化布局取得成效，日本业务表现良好，长期前景乐观 [100][102] 问题18: 保护服务交易如何降低信用风险 - 该交易涉及的GA资产可降低部分信用风险，交易完成后，经信用压力测试的RBC比率将提高75 - 100个百分点，达到450% - 475% [108][109] 问题19: 保护服务交易是否提供资产再投资机会 - 自IPO以来的结构性资产重新配置已完成，目前关注相对价值和RILA产品增长带来的机会，与AllianceBernstein的合作还有6亿美元的投资待完成 [111][112]

财务数据和关键指标变化 - 第一季度非GAAP运营收益4.21亿美元，合每股1.3美元，每股收益同比下降7%，调整后非GAAP运营每股收益为1.35美元，较上年下降3% [5] - GAAP净收入为6300万美元，报告的每股账面价值（不包括累计其他综合收益）为27.62美元，调整后每股账面价值为39.96美元，杠杆率将降低近7个百分点 [20][21] - 管理和行政费用同比增长3%，达100亿美元，但由于第一季度股市疲软，环比有所下降 [20] - 第一季度向股东返还3.35亿美元，派息率为80%，过去一年股份数量减少约7%，计划5月将普通股季度现金股息提高13%至每股0.27美元 [8][27][28] - 截至季度末，控股公司现金及流动资产为22亿美元，4月投资7.6亿美元增持AB股份后，控股公司现金为11亿美元，高于5亿美元的目标 [28][29] 各条业务线数据和关键指标变化 个人寿险业务 - 个人寿险业务本季度死亡率索赔比预期高约8000万美元，该业务板块集中于高面值保单且再保险覆盖有限，公司决定将75%的个人寿险业务分保给RGA，预计年中完成交易 [6][22][23] 退休和财富管理业务 - 退休业务第一季度实现16亿美元净资金流入，财富管理业务实现20亿美元咨询净资金流入，顾问生产力提高8%，业务过去12个月有机增长率为12% [6][7] - 个人退休业务收益同比下降，受季节性补偿成本、佣金支出增长等因素影响，预计第二季度补偿费用将正常化，但佣金取决于销售水平和渠道组合 [23][24] AB业务 - AB运营收益同比增长19%，调整后利润率为33.7%，较2024年第一季度提高340个基点，第一季度各分销渠道均实现正资金流入，私募市场业务资产规模同比增长20%至750亿美元，业务管道强劲 [6][26] 另类投资组合业务 - 第一季度另类投资组合年化回报率为6%，符合指引，预计第二季度回报率仍低于8% - 12%的长期目标 [26][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 每10%的股市变化对税后收益的年度影响约为1.5亿美元，长期利率每变化50个基点对年度收益的影响约为4000 - 4500万美元，联邦基金利率每变化100个基点，财富管理业务现金清扫收益率变化约70个基点 [29] - 若发生类似全球金融危机的情景，固定收益证券压力测试将使公司风险资本比率（RBC）下降50个百分点，从约425%降至375%，预计寿险再保险交易完成后，RBC比率将提高75 - 100个基点 [32][33] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司计划年中完成向RGA的寿险再保险交易，释放超20亿美元资本，加强对退休、资产管理和财富管理核心业务的关注，并计划交易完成后执行5亿美元的额外股份回购 [9] - 公司认为结合保险和资产管理为双方带来竞争优势，近期将对AB的持股比例提高至69% [15] - 在退休市场，公司拥有独特的分销渠道，通过Equitable Advisors触达客户，其财富管理业务咨询资产过去一年有机增长率为12%，顾问生产力同比提高8% [13][14] - 行业竞争方面，RILA市场新进入者增加带来定价竞争，但市场整体规模在扩大，公司作为市场领导者将受益，过去三年销售额增长超一倍 [80][81] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管市场环境近期发生重大变化，但公司凭借强大的资产负债表、可预测的现金流和全气候产品组合，有能力应对宏观波动，从当前时期中更加强大 [10][11][37] - 市场波动增加了对公司提供的建议、退休和投资解决方案的需求，公司退休业务自上市以来每年都实现正资金流入，显示出强劲的长期需求驱动因素 [12] - 公司对2027年实现20亿美元现金流目标充满信心，寿险交易将寿险收益转换为AB收益，避免业务不必要的波动 [96] 其他重要信息 - 公司采用市场中性的对冲方法，对产品保证相关的股市和利率风险进行完全对冲，资本状况对市场波动相对不敏感 [15] - 保险子公司仅产生约50%的控股公司现金流，即使减少保险股息，公司仍能产生可观现金 [34] 问答环节所有的提问和回答 问题1: 20亿美元收益中计划向控股公司支付的特别股息金额是多少 - 寿险再保险交易预计释放20亿美元资本，已投资7.6亿美元增持AB股份，剩余约15亿美元，计划在交易完成后支付5亿美元用于股份回购，剩余约1亿美元预计作为特别股息在今年晚些时候支付 [40] 问题2: 4月市场波动下公司产品需求是否增加 - 4月销售情况良好，市场波动和人口趋势推动对公司产品的持续需求，公司产品组合和分销渠道使其能够满足市场需求 [45][46] 问题3: 第一季度季节性费用升高和费用天数减少对收益或每股收益的综合影响有多大 - 个人退休业务税前影响约为1000万美元，预计第二季度部分费用将恢复正常，但该业务整体仍有50%与费用相关，受股市波动影响 [48][49] 问题4: 是否需要降低杠杆率，增量回购股份时如何保持杠杆率 - 主要关注评级机构的杠杆率，GAAP杠杆率无需担忧，若进行超过5亿美元的增量股份回购，可能会伴随一些债务偿还以确保杠杆率符合评级机构要求 [51] 问题5: 如何看待第一季度强劲资金流入在4月市场波动下的趋势，特别是个人退休业务和AB业务 - 个人退休业务第一季度净资金流入14亿美元，过去12个月有机增长率为8%，缓冲年金产品适合当前市场，集团退休业务核心K - 12教师业务有正资金流入，预计将实现个位数增长 [55][56] - AB业务第一季度各渠道资金流入为正，4月受税收季节、市场波动和利率不确定性影响，零售渠道面临资金流出压力，但机构业务管道在第一季度大幅增加，私募资产持续增长，未来仍有积极因素 [58][60][61] 问题6: 资本部署方面，何种市场环境会促使公司更积极地进行回购，资本使用方式有哪些 - 正常情况下，若市场出现错位，公司会增加股份回购，再保险交易完成后，公司将评估市场情况，进行股份回购并可能伴随债务偿还，同时也会关注其他投资机会 [66][67][68] 问题7: 4月Ryla产品销售增长幅度如何，该产品的利润率和收益对股市的敏感性如何 - 未披露具体销售增长幅度，但4月销售情况比第一季度强劲，RILA产品基于利差收益，利差和净利息收益率（NIM）同比增长9%，随着销售增长将继续增长，但GAAP利润实现较慢，整体业务仍有50%基于费用，受股市波动影响 [71][74][75] 问题8: 年金业务的竞争情况如何，LifePath业务今年剩余时间的展望如何 - 退休业务整体同比增长6%，RILA业务同比增长3%，创第一季度新高，市场竞争虽使新进入者采取激进定价，但长期来看会扩大市场规模，公司作为领导者将受益 [79][80] - LifePath业务第一季度无新计划资金注入，预计第二季度有2500万美元资金流入，业务增长不稳定，公司在该市场有良好关系和地位，未来将继续受益于市场增长 [83][84] 问题9: 个人退休业务利差在本季度有所压缩的异常情况及未来利差收益率展望 - 季度利差收入会有波动，本季度短期利率下降导致部分浮动利率资产收益下降，但浮动利率资产与负债匹配，预计未来部分收益将恢复，长期来看利差收入和该业务板块的一般账户账面价值将持续增长 [86][87] 问题10: 百慕大实体有无近期业务转移计划 - 百慕大实体已设立并运营，为公司管理现金流提供了选择，但目前暂无进一步更新 [88] 问题11: 全年现金流运行率指引16 - 17亿美元是否面临风险，对AllianceBernstein的最终持股想法有无变化 - 现金流指引假设股市正常回报率为8%，目前可能处于指引下限，但仍对该指引有信心，目前暂无进一步增持AllianceBernstein股份的计划 [91][92][93] 问题12: 为何对2027年20亿美元现金流目标有信心，该目标是否考虑了增持AB股份 - 公司历史上基本能实现向市场给出的目标，2027年目标假设年回报率为8%，虽今年股市下跌，但不影响长期现金流展望，该目标未考虑增持AB股份和寿险交易，寿险交易将寿险收益转换为AB收益，提供更好的回报 [95][96] 问题13: 保护解决方案业务中，流感季节导致的高死亡率是否延续至第二季度 - 目前无法提供4月死亡率数据，公司专注于在第二或第三季度完成寿险交易，以避免死亡率波动影响，专注核心增长业务 [99] 问题14: AB业务在美国以外地区出现资金流出的原因及未来展望 - 亚洲地区应税固定收益业务受利率前景不确定性影响出现资金流出压力，但公司在亚洲有强大的零售业务，机构业务管道增加，私募资产持续增长，未来仍有积极因素 [59][60][100] 问题15: 保护服务交易如何降低信用风险，该交易是否使公司有机会加快资产再投资 - 保护服务交易带来20亿美元收益，完成特别股息支付后，风险资本比率（RBC）将提高75 - 100个百分点，达到450% - 475%，增强了信用风险缓冲能力 [107][108] - 自IPO以来的结构性资产重新配置已完成，目前公司专注于相对价值投资，随着RILA产品增长，与AllianceBernstein的私募信贷合作还有6亿美元的投入空间，将为公司带来增量收入 [110][111]

业绩总结 - 截至2025年3月31日，资产管理总额（AUM）为162.4亿美元，较2024年第四季度增长1%[15] - 2025年第一季度净客户现金流为-2.8亿美元，较2024年第四季度的-0.8亿美元有所下降[17] - 2025年第一季度的调整后净收入为6700万美元，较2024年第四季度的8520万美元下降19%[26] - 2025年第一季度的调整后营业利润率为32.1%，较2024年第四季度的36.8%下降470个基点[26] - 2025年第一季度的股东权益为394.6亿美元，较2024年第四季度的422.0亿美元下降[36] - 2025年第一季度的GAAP净收入为$61.1百万，较2024年第四季度的$69.7百万下降[44] - 2025年第一季度的GAAP每股收益为$0.82，较2024年第四季度的$0.97下降[44] - 2025年第一季度的GAAP营业收入为$86.5百万，较2024年第四季度的$109.1百万下降[44] - 2025年第一季度的GAAP营业费用为$190.6百万，较2024年第四季度的$187.9百万有所上升[44] 投资回报 - 全球价值策略在过去1年、3年和5年的平均年总回报率分别为13.21%、11.55%和19.42%[49] - 可持续新兴市场策略在过去1年、3年和5年的平均年总回报率分别为7.42%、4.39%和9.93%[49] - 信用机会策略在过去1年、3年和5年的平均年总回报率分别为12.78%、12.94%和20.66%[49] - 开发中国家策略在过去1年、3年和5年的平均年总回报率分别为18.87%、8.31%和13.36%[49] - 全球股票策略在过去1年、3年和5年的平均年总回报率分别为11.86%、9.66%和12.86%[50] - 国际价值策略在过去1年、3年和5年的平均年总回报率分别为7.31%、9.68%和17.53%[50] - 开发中国家策略在2025年3月31日的1年、3年和5年的平均年总回报率分别为17.65%、7.18%和12.19%[52] - 新兴市场债务机会策略在2025年3月31日的年回报率为8.69%[61] 其他信息 - 2020年至2024年总股息分别为$3.39亿、$4.70亿、$2.82亿、$2.78亿和$3.48亿[40] - 2024年第一季度至2025年第一季度的季度特别股息分别为$0.61、$0.71、$0.82、$0.84和$0.68[41] - 自成立以来，开发中国家策略的平均年增值为660个基点[52] - 自成立以来，信用机会策略的平均年增值为770个基点[52]