业绩总结 - 2025年，Jackson Financial Inc.的GAAP净亏损为1700万美元，导致每股亏损0.24美元[11] - 2025年，非GAAP调整后运营收益为16亿美元，每股收益为22.67美元[13] - 2025年第四季度的调整后运营收益为4.55亿美元，较2024年第四季度的3.49亿美元增长[27] - 2025年第四季度的零售销售额为28.14亿美元，同比增长27%[40] - 2025年第四季度的RILA销售额达到23亿美元，同比增长53%[44] - 2025年自由资本生成达到近$1.4十亿，超出预期的$1十亿[67] - 2025年自由现金流较2024年增长9%至$838百万[67] - 2025年股息较2024年增长14%，每股股息为$0.80[67] 用户数据 - 2025年零售年金销售同比增长10%，达到232亿美元[13] - 2025年非年金产品的净流入同比增长58%[44] - 2025年第四季度，零售和机构业务部门的税前调整运营收益分别为$471百万、$516百万和$532百万，较2024年第四季度有所增长[46] 资本和流动性 - 截至2025年年底，Jackson National Life Insurance Company的风险基础资本(RBC)比率为567%，高于最低要求的425%[16] - 2025年第四季度的现金和高度流动资产总额超过$650百万，保持流动性高于目标最低水平[74] - 2025年向普通股东返还的资本总额为8.62亿美元，包括2.28亿美元的股息和6.34亿美元的股票回购[16] 未来展望 - 预计2026年将向普通股东返还9亿至11亿美元的资本，较2025年实际水平增长16%[24] 负面信息 - 2025年第四季度的净对冲结果为-$405百万，较2024年第四季度的-$337百万有所恶化[54] - 2025年第四季度的税前损失为-$123百万，较2024年第四季度的-$376百万有所改善[53] - 2025年12月31日的调整后每股收益（稀释后）为6.61美元，较2024年12月31日的18.79美元下降约64%[128] - 2025年12月31日的自由现金流为1.19亿美元，较2024年12月31日的7.67亿美元下降约84%[129] 投资组合 - 投资组合总额为540亿美元，其中企业证券占60%[84] - 固定收益投资组合的市场价值为账面价值的97%[87] - 99%的证券化资产为投资级[87] - 商业抵押贷款总额为72亿美元，占投资组合的13%[93] - 贷款的加权平均贷款价值比为57.0%[98]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年运营资本生成（扣除控股和融资费用前）同比增长至13亿欧元，超出目标 [4] - 2025年全年运营结果同比增长15%至17亿欧元 [4] - 2025年全年自由现金流为8.29亿欧元，符合目标 [5] - 2025年下半年运营结果同比增长11%至8.58亿欧元，所有业务均实现增长 [14] - 2025年下半年自由现金流为3.88亿欧元 [14] - 控股公司现金资本在2025年底降至13亿欧元，主要由于向股东支付股息和股票回购 [14] - 每股估值权益增加0.60欧元，股东权益和税后合同服务边际余额均有正面贡献 [15] - 集团偿付能力比率保持强劲，为184% [16] - 2025年全年运营资本生成（扣除控股、融资和运营费用后）为9.92亿欧元 [22] - 2025年全年自由现金流为8.29亿欧元，与约8亿欧元的目标一致 [25] - 2025年股票数量比年初减少5% [25] - 2025年下半年每股估值权益增长7个百分点至9.06欧元 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - **美国战略资产**：资本使用额为27亿美元，超出目标 [6]；运营结果以本币计算增长10% [16]；合同服务边际在下半年增长24% [19]；其合同服务边际余额占美洲总合同服务边际的57% [20] - **美国金融资产**：运营结果因经验差异改善而增长 [16]；合同服务边际因业务缩减和SGUL再保险交易影响而下降 [20] - **世界金融集团**：持牌代理人数量在2025年底增至近96,000人，同比增长11% [8]；新寿险销售额同比增长10%，年金销售额增长6% [9]；指数年金净存款额在2025年增长45% [9]；运营利润率处于较低水平，利润增长主要由收入增长驱动 [42] - **美国储蓄与投资**：中型退休计划业务在2025年实现净流入 [10] - **英国业务**：工作场所平台业务在2025年产生健康的净流入 [7]；顾问平台业务在2025年出现净流出，反映了非目标顾问领域的整合 [11]；运营结果因业务增长和有利市场而增长 [17] - **国际业务**：新销售持续推动业务增长 [11]；巴西合资企业新寿险销售额增长，西班牙和葡萄牙业务表现良好 [11]；中国新寿险销售受产品定价调整和当前经济环境影响 [11]；运营结果受业务增长和中国一次性项目推动 [17] - **Aegon资产管理**：在2025年实现第三方净存款流入，但低于去年水平 [11]；全球平台净存款主要由固定收益产品驱动 [12]；战略合作伙伴净存款由中国合资企业AIFMC驱动 [12]；运营结果在全球平台业务中有所改善 [17]；营业利润率在2025年几乎翻倍至17% [97] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：运营结果以欧元计增长5%，以美元计增长14% [16]；风险资本比率较2025年6月上升4个百分点至424% [23]；退休计划资产同比增长13% [91] - **英国市场**：苏格兰公平公司的偿付能力比率下降2个百分点至183% [24] - **中国市场**：新寿险销售受到新定价规定和当前经济环境影响 [11]；运营结果受益于与国际财务报告准则第17号本地实施相关的调整 [17] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司已实现或超越2025年所有财务目标 [4] - 业务转型取得显著进展，美国战略资产在合同服务边际和资本使用方面已远超美国金融资产 [13] - 正在推进将公司迁至美国的准备工作 [7] - 美国公认会计准则实施处于早期阶段，但正按计划进行 [8] - 正在对英国业务进行战略评估 [11] - 正在实施2025年资本市场日提出的资产管理计划，例如扩大美国和欧洲的CLO仓储能力 [12] - 公司有信心在2026-2027年期间实现集团运营结果每年约5%的增长（基于2025年15-17亿欧元的运行率，假设欧元兑美元汇率为1.20） [18] - 在管理遗留业务块方面处于市场创新前沿 [60] - 公司正在简化沟通，未来将像正常的美国公司一样过渡到美国公认会计准则披露 [62] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的业绩证明了公司战略的实力和持续实现目标的能力 [4] - 基于强劲的资本状况和财务业绩，公司提议2025年最终股息为每股0.21欧元，全年股息为每股0.40欧元，较2024年的每股0.35欧元增长14% [5] - 2025年下半年执行了4亿欧元的股票回购，并正在执行2026年新的4亿欧元回购计划的上半年部分 [6] - 商业势头在2025年保持强劲 [6] - 2025年下半年的业绩表现强劲，公司有信心实现2026年和2027年的增长目标 [26] - 从2026年8月公布上半年业绩开始，业绩电话会议时间将改为欧洲中部时间下午2点，以方便美国投资者 [27] - 对于美国运营资本生成，调整有利项目后，2025年下半年数据落在每季度2-2.4亿美元的指导区间内 [21] - 公司给出了约1亿欧元的运营利润波动区间（即每半年±5000万欧元），以涵盖未来经验差异和亏损合同的影响 [71] 其他重要信息 - 永续累积次级债券自2026年1月1日起不再符合资本结构资格，该债券在2025年12月31日为集团偿付能力比率贡献了7个百分点 [16] - 2025年下半年非运营项目不利，主要受SGUL再保险交易中资产转让的实现损失驱动，这些损失在损益表中确认，但被其他综合收益完全抵消，因此对股东权益没有影响 [18] - 净减值反映了新投资购买的预期信用损失准备金增加，以及少量债券投资的降级和违约 [19] - 公允价值项目为负值，主要来自英国偿付能力对冲的重估 [19] - 公司通过出售1250万股a.s.r.股份，为向Transamerica注资以抵消SGUL再保险交易影响提供了资金 [25] - 公司已启动2026年上半年总额为2.27亿欧元的股票回购，预计在6月30日或之前完成 [26] - 公司解决了两个法律案件，相关细节载于年报第269页，这些和解金包含在美国的2.3亿美元其他费用中 [46] - 关于持有的a.s.r.股份，公司立场没有变化，只有在达到内在价值和/或有其他资本用途时才会出售 [32] - 公司迁至美国对持有a.s.r.股份没有影响 [33] - 对于金融资产（特别是长期护理保险），公司认为自身是该业务块的合适所有者，主要通过提高费率和其他选项来管理风险 [70] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于下半年运营利润的可持续性以及持有的a.s.r.股份 - 管理层认为调整后的下半年运营结果能合理反映潜在数据，并受益于强劲的市场，这使公司处于实现资本市场日目标的有利位置 [32] - 对a.s.r.的持股立场没有变化，出售条件是其达到内在价值或公司有替代资本用途 [32] - 迁至美国不影响持股，税收因素也不影响所有权立场 [33][34] 问题: 关于运营资本生成趋势、新业务压力以及世界金融集团的业绩 - 第四季度运营资本生成非常健康，受有利的死亡率和发病率差异、高于预期的新业务压力以及较高的所需资本释放推动 [38] - 调整有利项目和汇率后，运营资本生成处于潜在运行区间的低端，但公司对实现2026-2027年目标有信心 [39] - 世界金融集团利润率较低是由于在销售强劲增长的同时进行了业务投资，包括领导力、治理、技术、培训和合规支持 [40][41] - 预计美国战略资产年增长约10%，分销板块运营利润率将保持在较低水平，利润增长主要由收入驱动 [42] 问题: 关于法律和解的细节以及英国战略评估 - 法律和解涉及两个案件，细节见年报第269页，包含在2.3亿美元的其他费用中 [46] - 和解需法院批准，过程需要一些时间 [47] - 英国战略评估已于2025年12月10日启动，目前处于早期阶段，预计在夏季前提供更新 [47] - 评估涉及保险业务和平台业务，不包括资产管理业务 [81] 问题: 关于运营资本生成的明细以及死亡率改善趋势 - 集团第四季度经调整的运营资本生成约为2.94亿欧元，而报告数据为3.72亿欧元 [52] - 差异包括美国有利项目（其中3600万与有利理赔经验相关，主要是死亡率）、高于指导的新业务压力以及较高的所需资本释放 [52] - 其他业务单位也有正面有利项目 [53] - 本季度死亡率有利，特别是在年轻和年老年龄段，但单季度数据可能波动 [53] - 过去一年半的死亡率经验符合最佳估计 [54] 问题: 关于金融资产的进一步削减计划以及披露重点转向国际财务报告准则的原因 - 公司通过创新的再保险交易将所需资本降至27亿欧元，并继续寻找通过管理行动、与保单持有人互动及第三方交易来实现2027年目标的方法 [59][61] - 公司对实现目标有信心，并在处理遗留业务块方面处于创新前沿 [61] - 披露重点转向国际财务报告准则是为了简化沟通，公司给出了简单易懂的目标 [61] - 美国公认会计准则实施处于早期阶段，未来将向市场更新，并最终过渡到美国公司的标准披露 [62] 问题: 关于长期护理保险的处理以及收益波动的展望 - 对于金融资产交易，公司从经济和每股自由现金流角度评估 [69] - 长期护理保险是期限较长的业务块，对假设更为敏感，因此公司认为自身是合适的所有者，主要通过提高费率来管理 [70] - 公司给出了约1亿欧元的运营利润波动区间（每半年±5000万欧元），应能涵盖未来的经验差异 [71] 问题: 关于投资组合中降级和违约的细节 - 减值主要与国际财务报告准则下的预期信用损失模型相关，涉及部分债券和资产支持证券从阶段一向阶段二、阶段二向阶段三的转移，但总体情况仍然温和 [75] - 资产组合整体表现良好 [76] 问题: 关于美国运营利润增长动力以及英国出售流程 - 美国下半年运营利润增长主要由有利的经验差异驱动，特别是死亡率和发病率 [82] - 展望未来，预计运营结果年增长约5%，由战略资产约10%的增长和金融资产利润的缩减共同驱动 [82][84] - 英国战略评估涉及保险和平台业务，不包含资产管理，目前处于早期，目标在夏季前提供更新 [81] 问题: 关于美国退休计划、英国平台和资产管理业务的净流入/流出趋势 - 美国退休计划资产同比增长13%，净流出与市场整体趋势一致，源于婴儿潮一代提款和市场高位下的资金取出 [91] - 英国顾问平台净流出源于非目标领域的垂直整合以及预算公布前对养老金税收优惠可能取消的担忧 [92][93] - 资产管理第三方净流入为正值，但低于2024年记录水平，流出主要源于美国高收益基金赎回和a.s.r.的资产配置调整 [94] 问题: 关于年报第269页中涉及代理人法律案件的细节 - 管理层提及已和解的两个案件与世界金融集团无关 [101] - 对于关于代理人是否应被视为独立承包商而非雇员的第三段描述，管理层表示将后续跟进，并指出该案件已在半年度披露中提及 [104][105] 问题: 关于世界金融集团多牌照代理人数量增长较慢的评论 - 公司通过培训和现场支持计划提高代理人生产力，使更多代理人成为高产能销售者，并提高了每单平均保费，从而提升了整体生产力指标 [112] - 代理人网络变得更大、更强、更高效，这为未来奠定了良好基础 [113]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后营业利润为4.34亿美元，摊薄后每股收益2.21美元，无重大调整项目 [24] - 第四季度调整后营业利润同比增长31%，连续第六个季度实现同比增长 [5] - 全年调整后营业利润（剔除各年重大项目影响）超过15亿美元，较2024年增长23% [25] - 全年调整后营业利润达到四年来的最高水平 [5] - 第四季度净收入（可供普通股股东）为7.45亿美元，摊薄后每股收益3.80美元，与调整后营业利润的差异主要源于市场风险收益的有利变动 [26] - 公司自由现金流转换率从2023年的35%提升至2025年的45% [47] - 控股公司年末流动性约为11亿美元，其中包含为2026年12月到期的优先票据预筹的4亿美元，扣除预筹资金后的流动性约为6.55亿美元，高于历史4-5亿美元的运营区间 [44] - 杠杆率自2023年底以来下降了500个基点，已回到长期目标水平 [46] 各条业务线数据和关键指标变化 年金业务 - 第四季度营业利润为3.11亿美元，剔除约800万美元有利的支付年金死亡率经验后，基础利润约为3.03亿美元，与去年同期基本持平 [29] - 全年营业利润约为12亿美元，略高于上年 [31] - 年末账户净值（再保险后）达到创纪录的1750亿美元，同比增长7% [30] - 利差型产品账户净值占比从一年前的27%提升至30% [30] - 注册指数挂钩年金账户净值同比增长15%，占总账户净值（再保险后）的22% [31] - 固定年金账户净值同比增长20% [31] - 全年总销售额增长25%，其中约三分之二来自利差型产品 [11] - 全年注册指数挂钩年金销售额增长35%，固定年金销售额增长11%，变额年金销售额增长27% [12] - 第四季度利差型产品净流入超过10亿美元 [31] 寿险业务 - 第四季度营业利润为7700万美元，较去年同期（营业亏损1500万美元）大幅改善 [36] - 全年营业利润（剔除年度假设评估影响）为1.46亿美元，较去年同期的营业亏损7100万美元改善超过2亿美元 [38] - 全年销售额同比增长约50%，核心寿险销售额（剔除高管福利）同比增长4% [16] - 高管福利业务销售额达2.65亿美元，较2024年的5900万美元大幅增长 [17] - 第四季度完成多项寿险自保公司合并，简化了法律实体结构，降低了准备金融资成本，当季为寿险业务带来约1000万美元的GAAP收益，预计2026年将带来约2500-3000万美元的GAAP收益改善及约4000万美元的自由现金流增量收益 [43][70][71] 团体保险业务 - 第四季度营业利润为1.09亿美元，高于去年同期的1.07亿美元，利润率为7.9% [27] - 全年营业利润（剔除年度假设评估影响）为4.93亿美元，较2024年的4.26亿美元增长16%，利润率从8.3%提升至9% [28] - 全年保费增长近7%，所有产品和细分市场均实现增长 [18] - 全年销售额与去年大致持平，本地和区域市场以及补充健康险销售额增长超过40% [19] - 残疾险赔付率从2024年第四季度的75%改善至73.6% [27] - 寿险赔付率从去年同期的64.7%上升至67.9%，但仍优于历史经验 [28] 退休计划服务业务 - 第四季度营业利润为4600万美元，高于去年同期的4300万美元 [34] - 全年营业利润为1.63亿美元，与去年持平 [36] - 平均账户余额同比增长近9%，达到1240亿美元 [35] - 基础利差为110个基点，高于去年同期的101个基点 [35] - 第四季度净流出约10亿美元，主要由参与者提款和已知计划终止导致 [35] 投资与费用 - 另类投资组合第四季度年化回报率近12%，带来1.24亿美元收益，税后高于目标约1600万美元或每股0.08美元 [24] - 全年另类投资回报率约为10%，符合年度目标 [42] - 第四季度新投资资金收益率为5.3%，比投资组合收益率高约65个基点；全年新投资资金平均收益率为5.7%，比投资组合收益率高约110个基点 [42] - 第四季度一般及行政费用环比和同比均有所上升，主要受可变薪酬增加（反映强劲销售）以及对各业务的持续投资驱动 [40][41] - 投资组合信用质量强劲，97%的投资为投资级，低于投资级的敞口接近历史低点 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 团体保险业务在本地、区域和全国三个细分市场执行策略，其中本地市场利润率最高，补充健康险是各细分市场的关键优先事项 [18][19][20] - 年金业务通过广泛的产品组合和分销网络灵活应对市场动态，在不同产品线间高效配置资本 [14] - 寿险业务正将新业务转向具有更平衡风险状况的累积型和保障型产品，以支持稳定现金流 [15] - 退休计划服务业务专注于在利润率更高的市场部分（如小市场细分）建立优势 [21] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三大优先事项：增强资本基础、优化运营模式、推动盈利增长 [7] - 资本水平持续高于既定缓冲区间，资本基础保持韧性和持久性 [7] - 致力于通过组织简化、技术应用和战略投资平衡来维持费用纪律并提升运营效率 [8][41] - 投资策略进一步细化，扩大资产获取能力并利用外部合作伙伴关系以提升经风险调整后的持续收益率 [8] - 百慕大附属公司的作用在过去一年有所扩大，将继续利用其提升资本效率 [9] - 年金业务战略是平衡盈利能力、资本效率和降低市场敏感性，优先考虑盈利增长而非销售总额增长 [12] - 变额年金业务预计2026年销售额将有意降低，更接近2025年之前的水平，以逐步减少对市场敏感性的敞口 [13] - 固定年金业务在退出外部流量再保险条约后，现已100%保留销售，并看到固定指数年金的增长机会 [13] - 注册指数挂钩年金市场竞争日益激烈，公司将专注于有纪律的目标回报门槛、差异化的产品功能以及更有利可图的细分市场 [14][76] - 寿险业务专注于通过费用纪律、投资组合优化和潜在的外部风险转移来优化自由现金流状况 [39] - 公司业务组合正在演变，团体保险目前约占业务部门利润的25%，高于2023年的18%；利差型年金账户净值（再保险后）占比从2023年的25%提升至30% [45][46] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 第四季度业绩强劲，全年调整后营业利润达到四年高点，战略执行取得进展 [5] - 过去几年专注于执行战略重点，以改变公司发展方向，提高风险调整后的资本回报，降低业绩波动性并发展特许经营权 [7] - 基础资本、更高效的运营模式以及推动盈利增长的努力正在取得成果，广泛势头正在形成 [7] - 公司从强势地位出发运营，这使其能够灵活地在看到最大机会的领域进行投资，同时在整个企业范围内保持资本部署的纪律性 [22] - 进入2026年，公司对优先事项清晰，业绩势头良好，并对正在构建的未来充满信心 [22] - 市场可能波动，经济背景可能变化，但公司坚定不移地致力于交付推动长期价值的成果 [10] - 对于2026年，公司预计第一季度年金业务收益将因计费日减少两天以及本季度有利死亡率经验重置而面临连续压力 [33] - 作为年度分配审查的一部分，从2026年开始，公司将把与指数信用对冲策略相关的抵押品所赚取的净利息收入从年金营业利润重新分配到非营业利润，以更清晰地反映基础年金运营业绩，2025年此项重新分配将影响5000万美元 [33][34] - 寿险业务第一季度通常是收益最低的季度，反映了不利的死亡率季节性以及第四季度较高费用收入后的下降 [38] - 退休计划服务业务预计净流出将保持负值，因为公司继续优先考虑盈利能力而非保留不符合回报目标的业务 [36] - 团体保险业务目标仍然是持续在8%或以上的利润率运营 [29] - 展望中期（未来两年），公司预计资本产生和自由现金流将持续增长，从而推动运营实体向控股公司支付更高的股息，并最终能够增加对股东的资本回报 [49] 其他重要信息 - 公司完成了多项寿险自保公司的合并 [43] - 从百慕大附属再保险实体Alpine获得了7500万美元的股息 [43] - 公司已恢复资本水平至400%目标之上，并在此基础上建立了20个点的风险缓冲，去年年末远高于该缓冲 [46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中期资本回报指引的解读，是否意味着2026年至少有5000万美元的股票回购？ [52] - 回答: 中期指引是未来两年的潜在范围，资本部署优先事项未变：首先是在运营公司保持超额资本并在有吸引力的回报机会处投资；其次是准备在明年可赎回时以最佳方式处理优先证券；随着更多资本转移到控股公司以及杠杆率回到目标，灵活性增加；在解决优先证券问题后，将处于增加股东资本回报的地位；所有支持增加股东资本回报的迹象都在向正确方向发展，但不会给出2026年与2027年的具体区分 [53][54][55] 问题: 控股公司超额现金的潜在用途是什么？是否主要用于管理明年的优先证券和赎回？ [56] - 回答: 是的，如果假设将所有产生的超额资本转移到控股公司，那么子公司汇款与控股公司费用（债务利息、优先证券票息等）之间的差额就是自由现金流；随着现金积累并考虑部署，除了用于2027年的优先证券外，另一个用途就是增加对股东的资本回报 [56] 问题: 关于幻灯片18中的现金流路径概念性理解，未来控股公司利息费用降低后，是否意味着每年有超过10亿美元可用于股东回报？ [59][60] - 回答: 概念上的驱动因素是合理的；赎回或再融资优先证券是2027年的事件，之后控股公司净费用将会下降；长期来看，预计汇款会增长，但目前重点在2026和2027年 [61] 问题: 重新定义净利息收入的动机是什么？这是否会使自由现金流转换率在同等条件下变得更好？ [62] - 回答: 从定义上看，这会对自由现金流转换率略有正面影响，但这主要是 optics（呈现方式）；随着注册指数挂钩年金业务增长，相关抵押品产生的投资收入/费用变得更加重要；公司每年都会审查分配方式，此举是为了提供最清晰的营业利润视图，特别是考虑到未来希望提供更明确的年金利差利润率信息；2025年的年金增长数据并未受到此项的显著影响 [63][64][65] 问题: 关于寿险业务自保公司合并的细节、进一步行动空间以及对收益和自由现金流的影响？ [68] - 回答: 过去几年采取了许多措施来改善传统寿险业务块的自由现金流状况；自保公司合并是其中之一，于第四季度完成；通过合并和重组这些自保公司，可以节省融资成本；第四季度为寿险GAAP收益带来约1000万美元的益处；预计2026年将带来约2500-3000万美元的GAAP收益改善，以及约4000万美元的自由现金流增量收益；认为未来还有更多可以做的事情 [69][70][71] - 补充回答: 除了存量业务行动，公司也全面改革了新业务特许经营权，转向累积型和有限保证产品，并在销售点、分销渠道（如制作人团体和代理渠道）和技术自动化方面做了大量工作，对寿险新业务的未来前景感到兴奋 [72][73] 问题: 年金市场竞争动态，特别是注册指数挂钩年金是否竞争加剧，推动公司更偏向固定和指数年金？2026年展望如何？ [74] - 回答: 公司是年金市场的领导者，拥有广泛的产品组合；战略重点是降低市场敏感性并平衡盈利能力、资本效率和增长；2025年销售强劲，对回报满意；在注册指数挂钩年金市场，可寻址市场增长，但竞争格局也在扩大且竞争日益激烈；预计2026年销售增长将与过去两三年保持一致；公司将专注于产品有差异化、有独特计息功能的领域，并通过广泛的分销平台在特定渠道竞争，超越价格竞争；在变额年金市场，2025年全行业增长，但公司继续推动业务组合多元化，预计2026年增长将放缓，销售更接近2025年前的水平；在固定年金市场，相信有持续增长的跑道，将利用百慕大、投资策略、独特资产获取能力以及产品和分销的扩展 [75][76][77][78][79][80] 问题: 幻灯片18中中期子公司汇款较2025年有大幅跃升，接近50%，原因是什么？ [83] - 回答: 过去三年，随着自由现金流增长，绝大部分都保留在运营实体中；展望未来，随着资本状况的稳固（例如LNL风险资本为439%，且不包括指定明年部署的剩余Bain收益），预计将把增量自由现金流转移到控股公司；这是公司重建运营公司资本后自然演变的结果 [84] 问题: 中期子公司汇款数字是否包含了再保险等杠杆措施？还是正常业务进程？2026年和2027年之间是否会有很大差异？ [85] - 回答: 过去几年增加自由现金流的所有措施（处理传统寿险块、优化运营模式、资本配置等）将继续成为中期自由现金流增长的主要驱动力；这些数字不包括任何其他大型外部交易（例如额外的外部风险转移交易），这是公司所谈论事项的自然演变；如果进行其他交易，将是这些数字之外的增量 [87][88][89]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后营业利润（Adjusted Operating Income）同比增长31% [5] - 全年调整后营业利润达到近四年最高水平，同比增长23%，达到15亿美元以上 [5][25] - 第四季度调整后每股收益为2.21美元 [24] - 第四季度GAAP净收入为7.45亿美元，或每股3.80美元 [26] - 全年自由现金流转换率（Free Cash Flow conversion ratio）从2023年的35%提升至2025年的45% [47] - 控股公司流动性（holding company liquidity）年底约为11亿美元，其中4亿美元为2026年12月到期的优先票据预存资金 [44] - 杠杆率（leverage ratio）自2023年底以来下降了500个基点，已回到长期目标水平 [46] - 风险资本（RBC）比率在2025年底达到439%，超过400%的目标和额外的20个点缓冲 [46][84] - 第四季度另类投资组合（alternative investments portfolio）年化回报率接近12%，贡献1.24亿美元，高于10%的目标 [24][42] - 全年另类投资回报率约为10%，符合年度目标 [42] - 第四季度新投资资金收益率为5.3%，比投资组合收益率高约65个基点；全年新投资资金平均收益率为5.7%，比投资组合收益率高约110个基点 [42] - 投资组合信用质量强劲，97%的投资为投资级，低于投资级的敞口接近历史低点 [42] 各条业务线数据和关键指标变化 年金业务 - 2025年总销售额增长25% [11] - 注册指数挂钩年金（RILA）销售额增长35% [12] - 固定年金（Fixed Annuity）销售额增长11% [12] - 变额年金（Variable Annuity）销售额同比增长27% [12] - 第四季度年金业务营业利润为3.11亿美元，扣除约800万美元有利的支付年金死亡率经验后，基础利润约为3.03亿美元 [29] - 全年年金业务营业利润约为12亿美元，略高于前一年 [31] - 年末账户余额（扣除再保险后）达到创纪录的1750亿美元，同比增长7% [30] - RILA账户余额同比增长15%，占总账户余额的22% [31] - 固定年金账户余额同比增长20% [31] - 利差型产品（spread-based products）占年金账户余额（扣除再保险后）的比例从一年前的27%上升至30% [30] - 第四季度利差型产品净流入超过10亿美元 [31] - 变额年金净流出速度与近期季度一致 [31] - 从2026年开始，与指数信用对冲策略相关的抵押品净利息收入将从年金营业利润重新分配至非营业利润，2025年若执行此项调整将影响5000万美元 [33][34] 寿险业务 - 2025年寿险销售额（不包括高管福利）同比增长约4% [16] - 高管福利（Executive benefits）销售额创纪录，达到2.65亿美元，2024年为5900万美元 [17] - 第四季度寿险业务营业利润为7700万美元，去年同期为营业亏损1500万美元 [36] - 全年寿险业务营业利润（不包括年度假设评估影响）为1.46亿美元，去年同期为营业亏损7100万美元，改善超过2亿美元 [38] - 第四季度死亡率结果符合预期，而2024年第四季度因万能寿险业务块的严重性影响导致死亡率压力较大 [37] - 尽管销售强劲且可变薪酬增加，第四季度费用与去年同期持平 [37] - 第四季度完成的寿险自保实体（captive）整合，为GAAP利润带来约1000万美元的季度收益，预计2026年将带来约2500万至3000万美元的GAAP利润改善，并对自由现金流有额外益处 [70][71] 团体保险业务 - 第四季度营业利润为1.09亿美元，去年同期为1.07亿美元，利润率为7.9% [27] - 全年营业利润（不包括年度假设评估影响）为4.93亿美元，同比增长16%，利润率从8.3%改善至9% [28] - 全年保费增长近7% [28] - 第四季度残疾险损失率（disability loss ratio）从2024年同期的75%改善至73.6% [27] - 第四季度寿险损失率（life loss ratio）为67.9%，高于去年同期的历史低点64.7%，但仍优于历史经验 [28] - 补充健康（supplemental health）销售额增长超过40% [19] 退休计划服务业务 - 第四季度营业利润为4600万美元，去年同期为4300万美元 [34] - 全年营业利润为1.63亿美元，与去年持平 [36] - 平均账户余额同比增长近9%，达到1240亿美元 [35] - 基础利差（Base spreads）从去年同期的101个基点扩大至110个基点 [35] - 第四季度净流出约10亿美元，主要由参与者提款和已知计划终止导致 [35] 各个市场数据和关键指标变化 - 团体保险业务在本地、区域和全国三个细分市场执行策略，其中本地市场增长最快，补充健康业务增长超过40% [18][19] - 年金市场：RILA市场需求持续扩大，竞争动态日益激烈；公司预计2026年RILA销售额将与过去2-3年大致持平，而固定年金（尤其是固定指数年金）被视为更具长期增长机会的领域 [13][14][74] - 变额年金市场：2025年行业整体增长，但公司计划在2026年有意降低销售量，使其更接近2025年前的水平，以降低市场敏感性 [13][79] - 寿险市场：公司正将新业务转向具有更平衡风险状况的积累型和保障型产品，并优化分销网络，更接近销售点 [15][72] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三个持续指导的优先事项：1) 加强资产负债表，资本基础保持持久和弹性；2) 优化运营模式，创建更高效、可扩展的组织；3) 在整个企业内推进盈利增长 [7][8][9] - 致力于通过产品组合多元化，转向风险调整后利润率更高、现金流更稳定、资本效率更高的产品和细分市场，以增强业务弹性 [9] - 年金业务战略是平衡盈利能力、资本效率和较低的市场敏感性，优先考虑盈利增长而非单纯的销售额增长 [12] - 在RILA领域，公司竞争策略基于严格的目标回报门槛、差异化的产品功能，并专注于市场中利润更高的细分领域 [14] - 寿险业务战略重点在于改善有效业务块的绩效，并将新业务转向风险状况更平衡的积累和保障产品，同时现代化基础设施并优化分销网络 [15] - 团体保险业务战略针对本地、区域和全国三个细分市场，特别强调增长最快的本地市场和补充健康业务 [18] - 退休计划服务业务的战略重点是通过在现有客户群中扩大收入来源、拓宽客户需求最强的产品和服务、采取针对性行动提高运营效率来改善盈利状况 [21] - 投资策略进一步细化，扩大资产获取能力并利用外部合作伙伴关系以提高持续的风险调整后收益 [8] - 百慕大附属公司（Alpine）的作用在年内扩大，将继续利用其提高资本效率 [9][43] - 公司正在评估外部和附属再保险交易的潜力，以降低风险并产生经济价值 [48] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对第四季度和2025年全年的强劲业绩表示满意，认为这证明了战略执行的纪律性，并显示了建立广泛势头的明确证据 [5][7] - 承认结果可能不是线性的，市场可能波动，经济背景可能变化，但公司仍坚定致力于交付推动长期价值的成果 [10] - 对于2026年，公司预计将在此基础上继续发展势头，专注于盈利增长、资本效率和降低市场敏感性 [12] - 在年金业务方面，预计2026年第一季度收益将面临连续压力，原因是计费天数减少2天以及本季度有利死亡率经验的重置 [33] - 在寿险业务方面，提醒第一季度通常是收益最低的季度，反映了不利的死亡率季节性以及第四季度较高费用收入后的下降 [38] - 在团体保险业务方面，公司两年前设定了到2026年底实现8%利润率的目标，过去两年均已实现，目标仍然是持续保持在8%或以上 [29] - 在退休计划服务业务方面，预计2026年净流入仍将为负，因为公司继续优先考虑盈利能力而非保留不符合回报目标的业务 [36] - 费用纪律仍然是整个组织的战略重点，公司看到了通过组织简化、利用技术提高生产力来推动效率的持续机会 [41] - 公司对未来的资本回报持乐观态度，指出所有支持增加股东资本回报的迹象都在朝着正确的方向发展 [55] - 从中期（未来两年）来看，公司预计这些努力将转化为资本生成和自由现金流的持续增长，从而最终能够增加对股东的资本回报 [49] 其他重要信息 - 公司完成了多项寿险自保实体的整合，简化了法律实体结构，降低了准备金融资成本，并支持改善寿险业务的自由现金流 [43][68] - 从百慕大附属再保险实体Alpine获得了7500万美元的股息，显示了其强大的资本化和盈利能力，预计其贡献将随着在更多产品中扩大作用而增长 [43] - 控股公司流动性为应对2027年可赎回的优先证券以及未来增加股东资本回报提供了财务灵活性 [44] - 公司业务组合正在演变，团体保险目前约占业务部门收益的25%，高于2023年的18%；利差型年金账户余额（扣除再保险后）目前占30%，高于2023年的25% [45][46] - 2023年调整后营业利润为9.08亿美元，自由现金流转换率为35%；2025年调整后营业利润增长至15亿美元以上，转换率提升至45% [47] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中期资本回报指引（400-6亿美元+）以及2026年是否暗示至少5000万美元股票回购的解读 [52] - 回答: 中期指引指的是未来两年的潜在范围，资本部署的优先顺序未变：首先是在运营实体中保持缓冲资本并投资于有吸引力的机会；其次是准备以最佳方式处理明年可赎回的优先证券；在此之后，将增加对股东的资本回报。公司不会给出2026年 vs 2027年的具体拆分，但所有支持增加股东资本回报的迹象都在朝正确方向发展 [53][54][55] 问题: 关于控股公司超额现金的潜在用途，是否主要用于管理明年的优先证券和到期债务 [56] - 回答: 是的，如果假设将所有超额资本转移到控股公司，那么子公司汇款与控股公司费用（债务利息、优先证券票息等）之间的差额就是自由现金流。随着现金积累，其用途将包括处理2027年的优先证券，以及增加对股东的资本回报 [56] 问题: 关于幻灯片18中子公司汇款增长的概念性理解，以及远期可用于股东回报的金额估算 [59][60] - 回答: 概念上正确。赎回或再融资优先证券将是2027年的事件，之后控股公司净费用将下降。从长期看，预计汇款会增长，但公司目前专注于2026和2027年 [60][61] 问题: 关于将部分净利息收入重新分类为非营业利润的原因及影响 [62] - 回答: 原因是随着RILA业务增长，相关抵押品余额变得更重要，重新分类可以提供更清晰的基础年金营业绩效视图。这主要是出于透明度和提供更清晰信息的考虑。2025年该调整将影响5000万美元。从定义上看，这会对自由现金流转换率产生轻微的正面影响，但公司更关注绝对美元金额的自由现金流 [63][64][65] 问题: 关于寿险业务自保实体整合行动的细节、对收益和自由现金流的影响，以及未来是否还有更多类似行动 [68] - 回答: 自保实体整合是改善传统寿险业务块自由现金流状况的多个项目之一。第四季度完成，为GAAP利润带来约1000万美元季度收益，预计2026年将带来约2500万至3000万美元的GAAP利润改善，并对自由现金流有额外益处。公司认为在这方面还有更多可以做的事情 [68][69][70][71] - 补充: 除了有效业务块行动，公司还彻底改革了新业务体系，转向积累型和有限保证产品，并利用分销和技术改进，对寿险新业务的长期盈利增长持乐观态度 [72][73] 问题: 关于年金市场竞争动态，特别是RILA是否竞争加剧推动公司更偏向固定/指数年金，以及2026年展望 [74] - 回答: 公司是年金市场领导者，拥有广泛产品组合。策略是平衡盈利能力、资本效率、增长并降低市场敏感性。在RILA领域，可寻址市场增长但竞争格局也扩大，公司正专注于产品差异化和特定渠道竞争。预计2026年RILA销售额将与过去2-3年大致持平。在变额年金领域，预计2026年增长将放缓，销售额更接近2025年前水平。在固定年金领域，公司认为有持续增长的跑道，将利用百慕大架构、投资策略和分销优势 [75][76][77][78][79][80] 问题: 关于幻灯片18中期子公司汇款大幅增长（较2025年8.45亿美元）的驱动因素分解 [83] - 回答: 核心前提是，过去三年公司在增长自由现金流的同时，将其大部分保留在运营实体中。展望未来，随着基础自由现金流增长以及运营实体资本化水平达到目标，预计将把更多自由现金流转移到控股公司。这反映了公司在运营公司重建资本、维持缓冲后，将超额资本上移的自然过程 [83][84] 问题: 关于中期子公司汇款预测（12-13亿美元）是否包含了再保险等杠杆，以及2026年与2027年之间是否有重大差异 [85] - 回答: 预测包含了过去几年推动自由现金流增长的主要驱动因素的持续影响，如处理传统寿险业务块、优化运营模式、审慎资本配置等。不包括任何其他大型外部交易（如额外的外部风险转移交易）。这些数字反映了已讨论事项的自然演变。如果进行其他交易，将是这些数字之外的增量 [86][87][88][89]

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后营业利润（Adjusted Operating Income）为4.34亿美元，摊薄后每股收益2.21美元 [25] - 第四季度调整后营业利润同比增长31%，连续第六个季度实现同比增长 [5] - 2025年全年调整后营业利润（剔除重大项目影响）超过15亿美元，较2024年增长23% [25] - 2025年全年调整后营业利润达到四年来的最高水平 [5] - 第四季度归属于普通股股东的净利润（GAAP）为7.45亿美元，摊薄后每股收益3.80美元 [26] - 第四季度另类投资组合年化回报率接近12%，贡献1.24亿美元收益，税后超出目标约1600万美元（每股0.08美元） [25] - 2025年全年自由现金流转换率（Free Cash Flow Conversion Ratio）为45%，较2023年的35%提升10个百分点 [47] - 2025年调整后营业利润为15亿美元，较2023年的9.08亿美元增长69% [47] - 公司资本水平远高于既定缓冲区间，杠杆比率显著改善 [6] - 自2023年底以来，杠杆比率已下降500个基点，回到长期目标水平 [46] - 截至年底，控股公司流动性约为11亿美元，其中包含为2026年12月到期的优先票据预筹的4亿美元资金 [44] 各条业务线数据和关键指标变化 年金业务 - 第四季度年金业务营业利润为3.11亿美元，剔除约800万美元有利的支付年金死亡率经验后，基础利润约为3.03亿美元，与去年同期基本持平 [30] - 2025年全年年金业务营业利润约为12亿美元，略高于上年 [32] - 2025年全年年金销售额同比增长25% [10] - 2025年全年注册挂钩年金（RILA）销售额增长35% [11] - 2025年全年固定年金销售额增长11% [11] - 2025年全年变额年金销售额同比增长27% [11] - 截至第四季度末，年金账户净值（扣除再保险后）达到创纪录的1750亿美元，同比增长7% [31] - 利差型产品账户余额占比从一年前的27%提升至30% [31] - RILA账户余额同比增长15%，占总账户净值的22% [32] - 固定年金账户余额同比增长20% [32] - 第四季度利差型产品净流入超过10亿美元 [32] - 从2026年开始，与指数信用对冲策略相关的抵押品净利息收入将从年金营业利润重新分配至非营业利润，若2025年实施此调整，将转移5000万美元的年金营业利润 [33] 寿险业务 - 第四季度寿险业务营业利润为7700万美元，较去年同期的营业亏损1500万美元大幅改善 [36] - 剔除年度假设评估影响，2025年全年寿险营业利润为1.46亿美元，而2024年为营业亏损7100万美元，改善超过2亿美元 [38] - 2025年全年寿险销售额同比增长约50% [16] - 2025年全年核心寿险销售额（不包括高管福利）同比增长4% [16] - 第四季度高管福利销售额达2.65亿美元，创纪录，远高于2024年的5900万美元 [17] - 第四季度完成多项寿险自保实体合并，简化了法律实体结构，降低了准备金融资成本，当季为寿险GAAP利润带来约1000万美元的收益 [43][71] - 预计2026年此项合并将为寿险GAAP利润带来约2500万至3000万美元的改善，并对自由现金流有额外积极影响 [72] 团体保障业务 - 第四季度团体保障营业利润为1.09亿美元，高于去年同期的1.07亿美元，利润率为7.9% [27] - 剔除年度假设评估影响，2025年全年团体保障营业利润为4.93亿美元，较2024年的4.26亿美元增长16%，利润率从8.3%提升至9% [29] - 2025年全年保费增长近7%，所有产品和细分市场均实现增长 [18] - 2025年全年销售额与去年大致持平，本地和区域市场以及补充健康销售额增长超过40% [19] - 第四季度残疾损失率从2024年第四季度的75%改善至73.6% [27] - 第四季度寿险损失率为67.9%，高于去年同期的历史低点64.7%，但仍优于历史经验 [29] 退休计划服务业务 - 第四季度退休计划服务营业利润为4600万美元，高于去年同期的4300万美元 [34] - 2025年全年退休计划服务营业利润为1.63亿美元，与上年持平 [36] - 第四季度平均账户余额同比增长近9%，达到1240亿美元 [35] - 第四季度基础利差为110个基点，高于去年同期的101个基点 [35] - 第四季度净流出约10亿美元，主要由参与者提款和已知计划终止导致 [35] 费用与投资 - 第四季度一般及行政费用（G&A）环比和同比均有所上升，主要受可变薪酬增加（反映强劲销售额）以及对业务持续投资的影响 [39] - 投资组合信用质量强劲，97%的投资为投资级，非投资级敞口接近历史低点 [41] - 第四季度新增资金投资收益率为5.3%，比投资组合收益率高出约65个基点 [42] - 2025年全年新增资金平均收益率为5.7%，比投资组合收益率高出约110个基点 [42] - 第四季度另类投资回报率为3%（年化12%），高于10%的目标 [42] - 2025年全年另类投资回报率约为10%，符合年度目标 [42] 各个市场数据和关键指标变化 - 年金业务中，利差型产品（如RILA和固定年金）销售占比提升，约三分之二的销售额来自利差型产品，旨在降低市场敏感性 [10] - 团体保障业务在本地、区域和全国三个细分市场执行策略，其中本地市场利润率最高，是增长重点 [19] - 补充健康业务在团体保障各细分市场中均为关键优先事项，销售额增长超过40% [19] - 退休计划服务业务看到小市场细分领域等高利润领域的增长机会 [22] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略围绕三大优先事项：增强风险调整后的资本回报、降低业绩波动性、实现业务增长 [6] - 致力于优化运营模式，提高组织效率和可扩展性，包括持续的费用管控、流程简化、数字化和自动化能力提升 [7] - 投资策略进一步精细化，扩大资产获取能力，利用外部合作伙伴关系以提升经风险调整后的持续收益率 [7] - 百慕大附属公司（Alpine）的作用在过去一年扩大，将继续利用其提升资本效率 [8] - 业务重点转向具有更高风险调整后利润率、更稳定现金流和更高资本效率的产品和细分市场 [8] - 在年金市场，作为领先提供商，拥有多元化的产品能力和广泛的销售网络，能够灵活地将资本重新配置到最具吸引力的回报机会中 [14] - 正在扩大年金市场的分销合作伙伴关系，并专注于支持更高风险调整后资本回报和盈利增长的细分领域 [14] - 在寿险业务，重点重新定位新业务，转向风险状况更均衡、支持稳定现金流的累积型和保障型产品 [15] - 在团体保障业务，针对本地、区域和全国市场采取差异化策略，特别是在增长最快的本地市场和补充健康领域 [18] - 在退休计划服务业务，重点是通过扩大现有客户群收入来源、拓宽产品服务以及采取针对性行动提高运营效率，来改善盈利状况 [22] - 行业竞争方面，RILA市场客户需求持续扩大，但竞争动态也日益激烈 [12] - 公司在RILA市场的竞争策略锚定于严格的目标回报门槛、差异化的产品功能，并专注于市场中利润更高的细分领域 [13] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 业绩可能并非线性，市场可能出现波动，经济背景可能变化，但公司仍坚定致力于交付能驱动长期价值的成果 [9] - 进入2026年，公司对优先事项清晰，业绩势头良好，并对所构建的业务充满信心 [23] - 2026年第一季度，预计年金业务利润将面临连续压力，原因是计费日减少两天以及本季度有利的死亡率经验重置 [33] - 对于寿险业务，第一季度通常是盈利最低的季度，反映了不利的死亡率季节性以及第四季度较高费用收入后的回落 [38] - 费用管控仍是整个组织的战略重点，2026年及以后将继续是关注的关键领域 [40] - 展望未来几年，预计当前势头将持续，利用现有基础实现业务盈利增长、价值最大化和自由现金流增加 [48] - 随着控股公司超额资本的积累，公司将最终能够增加对股东的资本回报 [49] 其他重要信息 - 公司业务组合正在演变，团体保障业务目前约占业务部门利润的25%，高于2023年的18% [45] - 寿险业务在转向现金流更稳定、风险共担程度更高的产品组合方面显示出相当大的势头 [46] - 在实现财务承诺方面已提前完成计划 [46] - 从资产负债表角度看，公司已将资本恢复至高于400%目标的水平，并在此基础上建立了20个点的风险缓冲，去年年底资本水平远超该缓冲 [46] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于中期资本回报指引的解读，是否意味着2026年至少有5000万美元的股票回购？ [52] - 回答: 中期指引是未来两年的潜在范围，资本部署的优先事项未变：首先是在运营实体保持缓冲资本并投资于有吸引力的机会；其次是准备以最佳方式处理2027年可赎回的优先证券；随着自由现金流改善和更多资本转移至控股公司，支持增加股东资本回报的所有迹象都在向正确方向发展，但不会给出2026年与2027年的具体拆分 [53][54][55] 问题: 根据中期展望中的子公司汇款和控股公司费用，是否意味着有8-9亿美元的过剩现金，这些现金的主要用途是否是管理明年的优先证券和赎回？ [56] - 回答: 是的，如果将所有运营实体产生的超额资本都转移到控股公司，那么汇款与控股公司费用（债务利息、优先证券票息等）之间的差额就是自由现金流，这些现金的用途将用于2027年的优先证券处理以及增加对股东的资本回报 [57] 问题: 关于幻灯片18中的中期子公司汇款，其大幅增长（较2025年的8.45亿美元）背后的驱动因素是什么？概念上，这是否意味着2028/2029年后每年可用于股东回报的金额可能超过10亿美元？ [60][61] - 回答: 过去三年，公司将大部分自由现金流保留在运营实体以重建资本，随着资本化水平达到目标，未来预计会将更多自由现金流转移至控股公司，这推动了汇款数字的增长。赎回或再融资2027年到期的优先证券后，控股公司净费用将下降，从长期概念上看，汇款增长和费用下降是推动股东可用资金增加的合理驱动因素 [61][62] 问题: 重新定义净利息收入（NII）分类的原因是什么？这是否会使自由现金流转换率在边际上变得更好？ [63] - 回答: 重新分类主要是因为RILA业务增长，相关的抵押品利息收入变得更具实质性，为了提供最清晰的年金营业利润视图而进行调整。从定义上看，这确实会使自由现金流转换率略有改善，但这主要是报表呈现的优化，公司更关注自由现金流的绝对金额。此次调整对2025年的年金增长数字影响不大 [64][65][66][67] 问题: 关于寿险业务的自保实体合并，能否详细说明其影响以及是否还有更多类似行动？ [70] - 回答: 自保实体合并是改善传统寿险业务块自由现金流状况的多个项目之一，在第四季度完成，通过合并历史上分散的、针对特定产品的自保实体，重组其运作方式，节省了高昂的融资费用。第四季度为寿险GAAP利润带来约1000万美元收益，预计2026年将带来约2500万至3000万美元的GAAP利润改善，并对自由现金流有额外的增量益处。公司认为在这方面还有更多工作可以做 [71][72] - 补充回答: 除了针对有效业务块的行动，公司还彻底改革了新业务体系，转向累积型和有限保证型产品，并利用分销网络和技术自动化支持，对寿险新业务未来的盈利增长轨迹感到乐观 [73][74][75] 问题: 年金市场的动态，特别是RILA竞争加剧是否促使公司更偏向固定和指数年金？2026年展望如何？ [76] - 回答: 作为年金市场的领导者，公司拥有广泛的产品组合和分销网络，战略重点是平衡盈利能力、资本效率和增长，同时降低市场敏感性。在RILA市场，随着可寻址市场扩大，竞争格局也在增长且日益激烈。公司正凭借差异化的产品功能和特定渠道优势进行竞争，而非单纯价格竞争。预计2026年RILA销售额将与过去2-3年的水平基本一致。在变额年金方面，2025年行业整体增长，但公司继续推动业务组合多元化，预计2026年销售额将回落至更接近2025年之前的水平。固定年金是公司认为有持续增长空间的领域，将利用百慕大平台、投资策略和产品能力来推动增长 [77][78][79][80][81][82] 问题: 幻灯片18中的中期子公司汇款（中点约12.5亿美元）较2025年有大幅跃升，能否解析推动这一接近50%增长的因素？这个数字是否包含了再保险等杠杆措施？ [85][87] - 回答: 这一增长的核心前提是，过去几年公司为重建运营实体资本而保留了大部分自由现金流，随着资本化水平达到目标，未来预计会将更多自由现金流转移至控股公司。运营实体（如LNL和Alpine）的资本水平强劲，为转移提供了基础。因此，汇款数字的增长反映了自由现金流的持续强劲和资本转移的预期。这个中期汇款范围主要基于公司已讨论过的驱动因素的自然演变，如优化传统寿险块、运营模式、资本配置等，不包括任何其他大型外部交易（如额外的外部风险转移交易），如有此类交易，将是这些数字之外的增量 [85][86][88][89][90]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年非GAAP运营每股收益为5.64美元，经调整后（剔除特殊项目）为6.21美元，较2024年增长1% [6][7] - 2025年全年内生现金流为16亿美元，符合16-17亿美元的指引范围，预计2026年将增至约18亿美元，并有望在2027年达到20亿美元 [8][13] - 2025年第四季度非GAAP运营收益为5.13亿美元，或每股1.73美元，若剔除1000万美元的非现金软件投资核销费用，调整后每股收益为1.76美元，同比增长8% [18] - 2025年第四季度净收入为2.15亿美元，公司综合税率约为18% [18] - 截至2025年底，管理和行政资产规模创纪录地达到1.1万亿美元，同比增长10% [8][18] - 调整后每股账面价值（剔除AOCI，并按市值计算AB持股）为33.84美元，基于此的调整后债务资本比率为25% [19] - 2025年全年向股东回报18亿美元，其中包括寿险再保险交易后执行的5亿美元额外股票回购，若剔除这部分回购，派息率为68%，处于60%-70%目标区间的高位 [8][14] - 2025年第四季度向股东回报3.54亿美元，包括2.77亿美元的股票回购，全年流通股减少9% [17][24] - 截至第四季度末，控股公司现金为11亿美元，高于第三季度末的8亿美元，远高于5亿美元的最低目标 [24] - 预计2026年公司综合税率约为20%，各业务板块税率分别为：退休16%、财富管理26%、资产管理28% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 **退休业务** - 2025年全年净流入59亿美元，有机增长率为4%，其中注册指数挂钩年金销售额创下新高 [9] - 第四季度收益（调整后）同比增长4%，环比增长2% [19] - 净息差环比增长2%，但息差较第三季度略有收窄，预计2026年上半年息差将进一步收窄，之后将趋于稳定 [19][20] - 费用收入环比增长8%，主要受平均独立账户AUM增长和有利的追补调整推动 [20] - 2025年新业务价值创纪录，达到6亿美元，部署了约5.8亿美元资本以支持销售，新业务内部回报率持续高于15% [26] - 预计2026年税前收益将实现中高个位数增长 [28] **财富管理业务** - 2025年全年净流入84亿美元，有机增长率为13% [9][22] - 第四季度收益同比增长40%，全年收益提前两年达到2亿美元的目标 [21] - 第四季度咨询净流入21亿美元 [22] - 财富规划师（专注于全面财富规划的高效顾问）数量同比增长12% [9] - 预计在正常市场条件下，该业务将维持两位数的年度收益增长 [12][22] **资产管理业务（AllianceBernstein）** - 2025年全年净流出113亿美元，其中包括与RGA交易相关的40亿美元低费率资金流出 [9] - 第四季度收益环比增长4% [20] - 2025年调整后运营利润率为33.7%，处于30%-35%目标区间的高端 [13][21] - 私人市场业务势头强劲，AUM增长18%至820亿美元，目标是在2027年底达到900-1000亿美元 [10] - 截至2025年底，机构渠道规模为200亿美元，另有超过30亿美元的保险业务胜利预计将在2026年获得资金 [10] - 预计2026年业绩费至少达到8000万至1亿美元 [28] **企业与其它业务** - 2025年第四季度亏损1.23亿美元，高于预期，原因包括1000万美元的一次性费用、约2500万美元的高额死亡率索赔以及较低的税率 [23] - 预计2026年全年亏损在3.5亿至4亿美元之间，其中包含了约5000万美元的死亡率GAAP假设上调 [28][50] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司专注于三个核心增长引擎：美国退休市场、资产管理和财富管理，这些市场具有吸引力且不断增长 [5] - 在退休市场，机构业务（包括计划内年金和健康储蓄账户）2025年净流入超过6亿美元，预计2026年将有类似水平的流入，并随时间推移进一步增加 [12] - 在私人信贷市场，公司总账户中约16%为私人信贷，其中近50%为公司私募融资，直接贷款部分（包括软件行业）占总账户的比例很小，约为1% [35][36] - AB的私人信贷业务（广义）管理规模约820亿美元，其中公司直接贷款约占其25% [36] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自IPO以来，持续优化业务组合，聚焦于三个核心增长引擎，并重塑资产负债表以变得更轻资本、减少遗留保险风险敞口、提高现金流质量 [5] - 2025年与RGA执行的寿险再保险交易释放了20亿美元资本，并将死亡率风险敞口降低了75% [11][16] - 公司利用部分交易收益，通过增持AB股份、投资FCA Re侧袋基金以及收购Stifel Independent Advisors，来推动资产和财富管理业务的增长 [11] - 公司正按计划实现到2027年节约1.5亿美元费用的目标，目前已有1.2亿美元体现在经常性业绩中 [11] - 通过转向私人市场，公司已实现1.1亿美元的增量投资收益目标，并看到进一步上升的机会 [11] - 公司强调其“飞轮”模式的益处，例如AB将在下半年接管超过100亿美元的Equitable商业抵押贷款组合，这有利于双方 [10] - 在RILA（注册指数挂钩年金）市场，公司作为市场领导者，拥有包括差异化分销、通过AB获得有吸引力的收益率、规模以及创新记录在内的优势 [81] 尽管竞争加剧，但公司专注于销售增长而非市场份额，并保持对新业务内部回报率的纪律 [93][95] - 在固定缴款计划市场，公司看好计划内年金等安全收入产品的长期增长潜力，认为这是一个8万亿美元的市场，其中可寻址市场约为4000-6000亿美元 [105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司进入2026年势头稳固，预计每股收益增长将加速 [7] - 由于与RGA的交易将净死亡率风险敞口降低了75%，未来死亡率索赔波动的风险敞口已显著减少，即使2025年的情况重演，对利润的影响也会大幅降低 [16] - 公司对在2026年实现强劲增长充满信心，原因包括：各业务板块AUM均处于创纪录水平、退休和财富管理业务健康的内生增长势头、以及死亡率风险敞口降低 [16] - 预计2026年每股收益增长（剔除特殊项目）将超过12%-15%的目标区间 [29] - 公司仍专注于实现所有2027年财务目标，包括20亿美元的现金流、60%-70%的派息率以及12%-15%的每股收益复合年增长率 [6][85] - 目前每股收益增长略低于目标，主要归因于2025年经历的较高死亡率索赔，预计2026年将有所改善 [15] 其他重要信息 - 公司预计2025年底的NAIC综合风险资本比率约为475%，高于400%以上的目标 [25] - 资助协议支持票据计划：2025年新发行了50亿美元，这部分未计入退休业务净流入，但有助于支持利差收益增长 [9] 只要定价合适，公司未来仍有增长该业务的机会 [62] - 商业地产贷款是一个增量增长机会，AB正在投资增强其平台 [10] 问答环节所有提问和回答 问题: 关于私人信贷组合的质量和风险，特别是软件行业的敞口 [34] - 私人信贷约占公司总账户的16%，其中近一半是公司私募融资 [35] 直接贷款（包括软件）仅占总账户的1%，软件敞口仅占总账户的15个基点，影响甚微 [35] - 在AB层面，私人信贷（广义）管理规模约820亿美元，其中公司直接贷款约占25% [36] AB在软件公司方面有超过十年的投资经验，部署了150亿美元，净损失为零，当前投资组合中风险评级较高的公司仅占3% [36] 1. 公司认为私人信贷是保险公司的重要资产类别，与负债匹配良好，并通过AB的承销能力获得良好的风险调整后回报 [38][39] 问题: 财富管理业务中，财富规划师12%的增长有多少来自外部招聘，以及公司的招聘目标 [40] - 公司对现有顾问带来的有机增长感到鼓舞 [41] 财富规划师数量同比增长12%，自2018年IPO以来已增长超过一倍 [41] - 2025年通过外部经验招聘吸引了14亿美元资产 [41] 公司针对的是寻求发展业务或转让业务的顾问，拥有差异化的模式，并将外部招聘视为对内部增长动力的补充 [42] 问题: 关于Equitable股票与所持AB股份之间的估值差距，以及是否有公司战略来缩小差距 [45] - 管理层也注意到了估值差距 [46] 他们认为公司处于有吸引力且增长的市场，拥有创纪录的AUM，“飞轮”模式运行良好，并有良好的执行记录 [46][47] - 公司股票目前估值不高（约6倍远期收益），管理团队专注于可控因素：业务增长、确保“飞轮”运行、费用纪律和增加现金流，相信这将有助于缩小差距 [48] 问题: 关于剩余死亡率风险敞口相关的嵌入式收益，以及是否有机会进一步降低该敞口 [49] - 2025年第四季度不利死亡率影响约2500万美元 [50] 2026年公司指引中包含了约5000万美元的死亡率GAAP假设上调，这比三年平均水平略差，但更接近近期经验 [50] - 剩余25%的风险敞口比以前小得多，波动性是可管理的 [51] 公司将继续评估不同的解决方案，以推动股东价值，但不排除任何可能性 [52] 问题: 退休业务中，佣金和分销费用相对于销售额的比例是否会上升 [55] - 佣金费用的部分增长是由于销售渠道组合（来自Equitable Advisors的销售增加，其前期费用化佣金较多，递延获取成本摊销较少）以及退休与财富管理业务之间的一次性分配调整所致 [20][56][59] - 长期来看，随着递延获取成本摊销减少，退休业务的收益增长将远超佣金费用增长，同时净息差也将增长 [56] 问题: 资助协议支持票据计划的增长潜力和2026年的发行环境 [60] - 2025年发行了近50亿美元，带来了有吸引力的内部回报率和利差收益，并且有利于“飞轮”模式，因为AB管理这些资产 [61] - 如果计入资助协议支持票据，退休业务有机增长率将约为7% [61] 只要定价有吸引力，公司就会执行发行，未来仍有增长机会 [62] 问题: 关于现金流转换率改善以及推动因素 [65] - 2025年50%的现金流来自资产和财富管理业务，这些业务的转换率接近90% [67] 2026年现金流增长将受到资产和财富管理收益增长以及预期退休业务股息增加的推动 [67] - 遗留业务块的资本释放具有非常高的转换率，这是公司现金流增长快于收益增长的原因之一，公司对20亿美元的目标充满信心 [68] 问题: 导致退休业务息差在2026年年中稳定的动态因素 [69] - 息差收窄受市场价值调整减少和高利润旧RILA业务块摊销的共同影响 [70] 预计2026年上半年每季度还有2-4个基点的收窄，之后将趋于稳定，净息差将随总账户资产（剔除嵌入式衍生品）增长而增长 [71][103] - 即使息差收窄，由于总账户资产增长，净息差的绝对值仍在增长，推动退休业务收益增长 [71] 问题: 关于个人寿险业务业绩恶化的更多细节，以及导致提高亏损假设的原因 [76] - 公司强调应关注现金流，这是最重要的指标 [77] 个人寿险业务因保额高、投保年龄大而存在死亡率波动，但其基础经济效益良好，且现金流假设比GAAP更保守 [77] - 提高指引假设是出于审慎考虑，基于近期经验，并为2027年可能改善留下上行空间 [78] RGA交易和降低新业务自留率已最小化了未来的波动性 [78] 问题: RILA市场的竞争环境，新进入者是否更激进 [80] - RILA需求持续增长，公司作为市场领导者，在过去三年中销售额增长了一倍多，最近10个季度中有9个季度创下销售纪录 [80] - 新进入者通常在进入时提供优惠利率，然后恢复到更可持续的水平，公司在2024年第四季度观察到了这一动态 [81] 公司凭借其“飞轮”模式（差异化分销、通过AB获得收益率、规模和创新）拥有优势，相信能获取该领域创造的价值中的不成比例份额 [81][82] 问题: 考虑到死亡率前景，2027年12%-15%的每股收益复合年增长率目标是否仍可实现 [85] - 公司仍专注于实现所有2027年目标，在每股收益增长方面略有落后 [85] 本次提供的指引应能使投资者达到该区间，可能处于区间低端，但公司仍有费用控制等杠杆来达到目标范围 [85] 问题: 随着现金流增长，为何派息率没有上升 [87] - 派息率自IPO以来一直处于目标区间的高位 [88] 鉴于当前利率水平和客户需求，公司看到了许多具有强劲回报的良好投资机会，用于推动退休、资产管理和财富业务的增长 [88] - 公司将继续在这些水平回购股票，但更重要的是投资于未来增长 [89] 问题: 在RILA市场竞争加剧的背景下，公司是否愿意在内部回报率上妥协，这是否意味着增长引擎会放缓 [92] - 公司对内部回报率保持高度纪律，目前正在实现目标内部回报率 [93] 公司关注的是销售增长（目前处于创纪录水平），而非市场份额 [95] - RILA市场有独特优势：每年约有6000亿美元资产从401(k)计划中流出进入此类市场，且该产品在不同利率周期中都经过验证，具有强大的客户价值主张 [95][96] 问题: 新业务价值的回报期是否随时间变化 [97] - 公司未披露具体回报期，但表示已随时间缩短，内部回报率有所提高 [97] 与过去销售的产品相比，当前产品组合（如RILA）期限更短，回报期更快，现金转换更快 [97] - 回报期比过去“显著”缩短 [99] 问题: 高利润旧RILA业务块完全摊销需要多长时间 [103] - 预计该业务块将继续导致一些息差收窄，2026年上半年每季度影响约为2-4个基点，到下半年将变得微不足道，不再驱动息差收窄 [103] 问题: 固定缴款计划市场中，计划内年金等产品的采用趋势 [104] - 公司对安全收入/计划内年金的长期增长潜力持乐观态度，这是一个8万亿美元的固定缴款市场，可寻址市场约为4000-6000亿美元 [105] - 市场仍处于早期阶段，但势头正在增强，公司拥有监管顺风、产品及与目标日期基金和记录保存平台的合作关系 [105] 2025年机构业务销售额约为9.2亿美元，自推出以来AUM达18亿美元，2026年渠道强劲 [106]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年非GAAP运营每股收益为5.64美元，调整特殊项目后为6.21美元，较2024年增长1% [6][7] - 2025年全年内生现金流为16亿美元，符合16-17亿美元的指引区间，预计2026年将增至约18亿美元，2027年达到20亿美元的目标不变 [8][13][25] - 2025年第四季度非GAAP运营收益为5.13亿美元，每股收益1.73美元，若剔除1000万美元的非现金软件投资核销费用，调整后每股收益为1.76美元，同比增长8% [18] - 2025年第四季度净收入为2.15亿美元 [18] - 截至2025年底，管理和行政资产规模达到创纪录的1.1万亿美元，同比增长10% [8][18] - 调整后每股账面价值（剔除AOCI，AB按市值计价）为33.84美元，调整后债务资本比率年末为25% [19] - 2025年向股东返还18亿美元，其中包括寿险再保险交易后执行的5亿美元额外股票回购，若剔除该部分，派息率为68% [8][24] - 过去一年流通股数量减少9% [17][24] - 2025年末NAIC RBC比率约为475%，高于400%以上的目标 [25] - 2025年新业务价值为6亿美元，部署了约5.8亿美元资本支持销售，新业务内部收益率保持在15%以上 [26] - 2026年公司整体税率预期约为20%，各业务板块税率预期分别为：退休16%，财富管理26%，资产管理28% [29] 各条业务线数据和关键指标变化 - **退休业务**：2025年全年净流入59亿美元，有机增长率为4% [9]；第四季度收益（调整特殊项目后）同比增长4%，环比增长2% [19]；净息差环比增长2%，但息差较第三季度略有压缩 [19]；基于费用的收入环比增长8% [20]；2025年机构业务净流入超过6亿美元 [12]；2026年税前收益预计将实现中高个位数增长 [28] - **财富管理业务**：2025年全年净流入84亿美元，有机增长率为13% [9][23]；第四季度收益同比增长40%，全年收益提前两年达到2亿美元的目标 [21]；季度收益的合理运行率约为6000万美元 [22]；财富规划师数量同比增长12% [9]；2026年收益预计将实现两位数增长 [22][28] - **资产管理业务（AllianceBernstein）**：2025年全年净流出113亿美元，其中包含与RGA交易相关的40亿美元低费率资金流出 [9]；第四季度收益环比增长4% [20]；2025年调整后运营利润率为33.7%，处于30%-35%目标区间的高端 [13][21]；私人市场资产管理规模增长18%至820亿美元 [10]；年末机构业务管线规模为200亿美元，另有超过30亿美元的保险业务中标预计将在2026年到位 [10]；2026年绩效费收入可见度良好，预计至少为8000万至1亿美元 [28] - **企业与其它业务**：第四季度亏损1.23亿美元，高于预期，原因包括1000万美元的一次性费用、约2500万美元的高死亡率以及较低的税率 [23]；2026年全年亏损预计在3.5亿至4亿美元之间 [28] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国退休市场**：公司聚焦于美国退休市场，视其为核心增长引擎之一 [5] - **私人信贷市场**：私人信贷占公司总普通账户资产的约16%，其中近50%为公司私募债券 [35]；直接贷款部分约占私人信贷组合的4%，或总普通账户的1% [35]；软件行业风险敞口仅占普通账户总资产的15个基点，低于行业基准 [36]；在AllianceBernstein层面，私人信贷（广义）资产管理规模约为820亿美元，其中公司直接贷款约占其25% [36] - **注册指数挂钩年金市场**：RILA需求持续增长，第四季度销售额同比增长12%，净流入14亿美元 [80]；公司是该市场的领导者，过去三年销售额增长超过一倍 [80] - **固定期限融资票据市场**：2025年新发行了50亿美元的FABN，以利用有吸引力的利差 [9]；该部分未计入退休业务净流入，但将支持利差收益增长 [9] - **机构/养老金市场**：公司正在发展机构业务，包括计划内年金和健康储蓄账户，2025年净流入超过6亿美元 [12] - **商业地产贷款市场**：AllianceBernstein正在投资增强其平台，并将在2025年下半年承接超过100亿美元的公司商业抵押贷款组合 [10] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自IPO以来，一直致力于优化业务组合，聚焦于三个核心增长引擎：美国退休、资产管理和财富管理 [5] - 致力于重塑资产负债表，使其更加轻资本，减少对传统保险风险的敞口，并提高现金流质量 [5] - 通过执行与RGA的寿险再保险交易等措施，旨在创造更有价值的公司 [6] - 综合业务模式（飞轮效应）是公司的核心优势，使Equitable和AllianceBernstein能够相互促进，例如AB管理公司资产，以及公司帮助AB孵化策略 [10][46] - 战略举措进展顺利：与RGA的寿险再保险交易释放了20亿美元资本，并将死亡率风险敞口降低了75% [11]；利用部分收益增持AB股份，投资FCA Re侧袋基金，并收购Stifel Independent Advisors以推动增长 [11]；有望在2027年前实现1.5亿美元的费用节约目标，目前已有1.2亿美元体现在运营结果中 [11]；已实现从转向私人市场中获得1.1亿美元增量投资收益的目标 [11] - 在RILA市场面临日益激烈的竞争，有新进入者，但公司凭借其分销网络、规模、与AB的协同效应以及创新记录，相信拥有持久的竞争优势 [80][81][82] - 公司对养老金计划内年金市场的长期增长潜力持乐观态度，认为这是一个8万亿美元的庞大市场，潜在可寻址市场规模约为4000-6000亿美元 [105] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 尽管面临竞争激烈的市场环境，但公司各业务线仍保持健康的增长趋势 [8] - 2025年的增长受到高死亡率索赔的拖累，但过去两个季度已显示出盈利能力的提升，预计2026年每股收益增长将加速 [7] - 随着RGA交易将净死亡率风险敞口降低75%，未来死亡率波动的潜在影响已大幅减少 [16] - 公司对2026年实现强劲增长充满信心，原因包括：各业务板块资产管理规模均创历史新高，为费用和利差收益增长奠定基础；退休和财富管理业务内生增长势头健康；死亡率风险敞口显著降低；以及2025年下半年执行的额外股票回购将带来全面收益 [16] - 公司仍专注于实现所有2027年财务目标 [6] - 目前每股收益增长略低于目标，主要归因于2025年经历的高死亡率索赔，预计2026年将改善并重回正轨 [15] - 预计2026年调整特殊项目后的每股收益增长将超过12%-15%的目标区间 [29] - 对于2027年每股收益复合年增长率12%-15%的目标，管理层认为根据当前指引可能达到区间低端，但仍可通过费用控制等杠杆努力实现该目标范围 [85] 其他重要信息 - 公司持有大量现金，截至第四季度末控股公司现金为11亿美元，高于第三季度末的8亿美元，也远高于5亿美元的最低目标 [24] - 第四季度从子公司获得约6亿美元股息，包括财富管理业务的年度分配 [24] - 控股公司现金通常在年末因子公司派息时机而较高，预计2026年上半年将趋于减少 [25] - 2025年总现金流为26亿美元，其中10亿美元来自RGA交易 [25] - 公司正在将超过100亿美元的商业抵押贷款组合转移给AllianceBernstein管理，这是飞轮效应的又一例证 [10] - 公司已实现从亚利桑那州保险实体支付股息，这为未来现金流提供了良好的可见性 [14] - 在私人信贷投资方面，公司强调其承保纪律和历史表现良好，软件行业风险敞口非常有限 [36][37] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私人信贷组合的质量和风险敞口，特别是对软件行业的担忧 [34] - **回答**: 私人信贷约占普通账户总资产的16%，其中近一半是公司私募债券 [35]；直接贷款（包含软件风险）仅占私人信贷组合的4%，或总普通账户的1% [35]；软件风险敞口仅占普通账户总资产的15个基点，影响微不足道，且低于行业基准 [36]；在AB层面，私人信贷资产管理规模约820亿美元，其中公司直接贷款约占25%，整体敞口相对较小 [36]；AB在软件公司投资方面有超过十年的经验，部署了150亿美元，净损失为零，当前投资组合中风险评级较高的公司仅占3% [37]；私人信贷是适合保险公司负债的重要资产类别，通过与AB的合作可以获得良好的承保洞察和风险调整后回报 [38][39] 问题: 财富管理业务中财富规划师的增长来源（外部招聘 vs. 内部晋升）及招聘目标 [40] - **回答**: 公司对现有顾问带来的有机增长（84亿美元净流入）感到鼓舞 [41]；财富规划师数量同比增长12%，自2018年IPO以来已增加一倍以上 [41]；2025年通过外部招聘招募了14亿美元资产 [41]；公司有差异化的模式，是少数持续为行业引入新顾问的平台之一 [41]；目标市场广阔，约有15万名系列7持证人，其中每年约1.2万人寻找新平台 [42]；公司聘请了资深人士负责外部招聘，并有针对性地寻找特定类型的顾问，相信自身模式具有优势 [42] 问题: 关于公司股票与所持AB股份之间的估值差距，以及是否有结构性措施来缩小差距 [45] - **回答**: 管理层也注意到估值差距，有时令人困惑 [46]；AB近年表现极佳，部分受益于与Equitable的综合模式（飞轮效应） [46]；公司认为自身估值有上升空间，股票并不昂贵（约6倍远期收益） [48]；管理团队专注于可控事项：业务增长、确保飞轮效应、费用控制以及增加现金流，相信这将有助于缩小差距 [48] 问题: 关于企业亏损中寿险业务的嵌入式收益，以及进一步降低死亡率风险敞口的可能性 [49] - **回答**: 第四季度因混合了大型索赔和一些再保险未覆盖的小额索赔，产生了约2500万美元的不利死亡率影响 [50]；2026年企业与其他业务亏损指引（3.5-4亿美元）中已包含了约5000万美元的更为谨慎的GAAP死亡率假设 [50]；剩余的25%死亡率风险敞口已比之前小得多，波动性可控 [51]；管理层将始终关注不同的解决方案，以推动执行和股东价值，但不排除进一步行动的可能性 [52] 问题: 退休业务中佣金和分销费用相对于销售额的比例是否会持续上升 [55] - **回答**: 佣金增长部分源于销售渠道组合（如来自Equitable Advisors的销售前期费用化较多） [56]；随着前期递延保单获取成本减少，未来的摊销也会减少，预计退休业务的收益增长将远超佣金费用，同时净息差也将增长 [56]；此外，第四季度在退休和财富管理业务之间有一次性的分配调整，夸大了序列增长 [59] 问题: 固定期限融资票据计划的增长潜力和2026年的发行环境 [60] - **回答**: 2025年公司利用有吸引力的利差发行了约50亿美元FABN，带来了良好的内部收益率和利差收益，并有益于飞轮效应（AB管理资产） [61]；FABN流未计入退休业务4%的有机增长率，若计入则增长率约为7% [61]；公司在该市场将保持纪律性，发行取决于定价和内部收益率目标，目前仍看到未来增长机会 [62] 问题: 关于现金流转换率改善的驱动因素和未来上行空间 [65] - **回答**: 2025年产生的26亿美元现金流中，有10亿美元来自RGA交易，16亿美元为内生现金流，其中50%来自资产和财富管理业务，这些业务的现金流转换率接近90% [66][67]；预计2026年现金流将增长10%至18亿美元，增长由更高的资产和财富管理收益以及更多的退休业务股息推动 [67]；来自遗留业务块释放的资本具有非常高的转换率，这是公司现金流增长快于收益的原因之一，对2027年达到20亿美元目标充满信心 [68] 问题: 退休业务息差将在2026年中稳定的原因 [69] - **回答**: 息差稳定涉及两方面因素：市场价值调整收益的减少（未来不作假设）以及高盈利RILA业务块的逐渐到期 [70]；该高盈利RILA块占公司总RILA块的比例不到15% [70]；本季度息差压缩约3个基点，预计2026年上半年每季度压缩2-4个基点，之后将稳定 [71]；即使息差压缩，净息差绝对值仍在增长，预计退休业务税前收益将实现中高个位数增长 [71] 问题: 关于个人寿险业务业绩恶化的原因及提高损失假设的考量 [76] - **回答**: 管理层强调应关注现金流指标，该指标持续增长 [77]；寿险业务的波动性源于高保额和较高的投保年龄 [77]；基础经济性良好，现金假设比GAAP更为保守 [77]；RGA交易已减少75%的波动性，当前指引已包含谨慎假设，为2027年的改善留出上行空间 [78]；新业务留存率较低也最小化了未来的波动性 [79] 问题: RILA市场的竞争态势是否理性，是否有公司过于激进 [80] - **回答**: RILA需求因人口结构和宏观不确定性而增长 [80]；作为市场领导者，公司过去三年销售额增长超一倍，最近10个季度中有9个季度创销售纪录 [80]；新进入者通常在2024年底进入，公司已在此“新常态”下运营一年多 [81]；传统上新进入者会提供促销费率，然后回归可持续水平，第四季度已观察到年初进入者出现此动态 [81]；公司凭借其飞轮效应、差异化分销、有吸引力的收益率和规模优势，相信处于有利地位 [82] 问题: 对2027年每股收益增长目标（12%-15%复合年增长率）是否仍可实现的更新，特别是考虑到死亡率前景 [85] - **回答**: 公司仍专注于实现所有2027年目标，在现金流和派息率方面进展正常，目前落后的是每股收益增长 [85]；根据本季度提供的指引，应能达到该增长区间，可能位于区间低端 [85]；公司仍可通过费用控制等杠杆来实现该目标范围 [85] 问题: 随着现金流增长，派息率为何没有相应提高 [87] - **回答**: 自IPO以来，派息率一直处于目标区间（60%-70%）的高端 [88]；考虑到当前股价水平，预计将继续处于区间高端 [88]；目前看到了许多良好的投资机会（如退休、资产和财富管理业务），能带来强劲的股东回报，因此将在回购股票的同时，投资于未来增长 [89] 问题: 在RILA市场竞争加剧的背景下，公司是否愿意在内部收益率上妥协，这是否意味着该增长引擎将放缓 [92] - **回答**: 竞争格局已发生变化，公司曾是市场先驱 [93]；市场整体规模因人口结构和产品特性将继续增长，公司预计将保持领导地位 [93]；公司在内部收益率方面非常自律，目前正实现目标内部收益率，并看到销售和资金流的强劲势头 [93]；每年有约6000亿美元资产从401(k)计划转入此类市场，这保护了其免受部分经济问题影响 [95]；RILA产品在不同利率环境下都表现良好，是退休市场中一个很好的组成部分 [96] 问题: 新业务价值的回报期是否随时间变化，能否量化 [97] - **回答**: 公司未披露回报期，但新业务价值随时间变化，回报期已缩短，内部收益率已提高 [97]；与过去销售的较长期限产品（如个人第三方寿险）相比，当前产品组合（如RILA）期限更短，回报更快，现金流转换更快 [97]；回报期比过去“大幅”缩短 [99] 问题: 高盈利RILA业务块完全到期需要多长时间 [103] - **回答**: 预计该业务块仍将导致一些息差压缩，本季度压缩约3个基点，2026年上半年每季度可能压缩2-4个基点 [103]；到2026年下半年，预计息差将稳定，之后净息差将随普通账户资产（剔除嵌入式衍生品）增长而增长 [103]；到2026年年中，这部分影响将变得微不足道 [103] 问题: 养老金计划内年金等产品的近期发展趋势 [104] - **回答**: 公司对养老金计划内年金市场的长期增长潜力持乐观态度，这是一个8万亿美元的庞大市场，潜在可寻址市场规模约为4000-6000亿美元 [105]；仍处于早期阶段，但有发展势头，拥有监管顺风（SECURE法案） [105]；公司已与目标日期基金和记录保存平台建立产品及合作伙伴关系 [105]；2025年更广泛的机构业务销售额约为9.2亿美元，自推出以来资产管理规模达18亿美元 [106]；预计2026年第一季度不会有大量资金流入，但全年有强劲的管线 [107]

财务数据和关键指标变化 - 2025年全年非GAAP运营每股收益为5.64美元，若调整特殊项目后为6.21美元，较2024年增长1% [5] - 2025年全年产生16亿美元有机现金流，符合16-17亿美元的指引区间，预计2026年将增至约18亿美元，并有望在2027年达到20亿美元 [6][12] - 2025年向股东返还18亿美元，其中包括寿险再保险交易后执行的5亿美元额外股票回购，若不计此项，派息率为68%，处于60%-70%目标区间的高端 [6][13] - 第四季度非GAAP运营收益为5.13亿美元，合每股1.73美元，若剔除1000万美元的非现金软件投资核销费用，每股收益为1.76美元，同比增长8% [17] - 截至2025年底，管理和行政资产总额达到创纪录的1.1万亿美元，同比增长10% [6][17] - 调整后每股账面价值（剔除AOCI，AB按市值计价）为33.84美元，调整后债务资本比率年末为25% [18] - 2025年全年现金产生总额为26亿美元，其中10亿美元来自RGA交易，有机现金产生略高于16亿美元 [23] - 预计2026年每股收益增长（剔除特殊项目）将超过12%-15%的目标 [27] - 公司预计2025年末NAIC RBC综合比率约为475%，高于400%以上的目标 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - **退休业务**：2025年净流入59亿美元，有机增长率为4%，得益于RILA销售额再创纪录 [7]；第四季度收益（调整后）同比增长4%，环比增长2% [18]；净利息收益率环比增长2%，但利差较第三季度略有收窄 [18]；预计2026年税前收益将实现中高个位数增长 [26] - **财富管理业务**：2025年净流入84亿美元，有机增长率为13% [7]；第四季度收益同比增长40%，提前两年实现2亿美元年度收益目标 [20]；财富规划师人数同比增长12% [7]；预计未来在正常市场条件下将维持两位数的年度收益增长 [11] - **资产管理业务（AllianceBernstein）**：2025年整体净流出113亿美元，其中包含与RGA交易相关的40亿美元低费率流出 [8]；私人市场业务资产管理规模增长18%至820亿美元 [9]；第四季度收益环比增长4% [19]；2025年调整后运营利润率为33.7%，处于30%-35%目标区间的高端 [12] - **企业与其它业务**：第四季度亏损1.23亿美元，高于预期，原因包括1000万美元一次性费用、约2500万美元的高死亡率以及较低的税率 [21]；预计2026年全年亏损在3.5亿至4亿美元之间 [26] 各个市场数据和关键指标变化 - **RILA市场**：第四季度RILA销售额同比增长12%，再创历史新高，净流入14亿美元 [79]；公司是该市场的领导者，过去3年销售额增长了一倍多 [79] - **机构业务**：2025年通过计划内年金和健康储蓄账户获得超过6亿美元的净流入 [11]；预计2026年将有类似水平的流入，并随时间推移进一步增加 [11] - **私人信贷市场**：私人信贷约占公司总一般账户资产的16%，其中近50%为公司私募 [32]；直接贷款部分约占私人信贷组合的4%，或总一般账户的1% [32]；软件行业风险敞口仅占总一般账户的15个基点，低于行业基准 [33] - **融资协议支持票据市场**：2025年新发行50亿美元，提供了有吸引力的利差和内部收益率，但未计入退休业务净流量 [7][60] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自IPO以来，一直致力于将业务组合聚焦于三个核心增长引擎：美国退休、资产管理和财富管理 [4] - 通过执行与RGA的寿险再保险交易，释放了20亿美元资本，并将死亡率风险敞口降低了75% [10][14] - 公司正在将超过100亿美元的商业抵押贷款组合转移至AllianceBernstein平台，以增强协同效应 [9] - 目标到2027年实现1.5亿美元的费用节约，目前已有1.2亿美元体现在经常性业绩中 [10] - 在RILA市场，尽管有新进入者，但公司凭借其独特的飞轮模式（整合分销、资产管理和规模优势）保持竞争优势 [80][81] - 对于固定缴款计划市场中的在计划年金产品，公司认为这是一个拥有4000-6000亿美元潜在规模的市场，目前仍处于早期阶段，但势头良好 [103] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 2025年的增长受到高死亡率索赔的拖累，但过去两个季度已显示出盈利能力的增强，预计2026年每股收益增长将加速 [5] - RGA交易显著降低了未来的死亡率风险波动，即使2025年的情况重演，对利润的影响也将大幅减少 [14] - 公司对2026年实现强劲增长充满信心，原因包括创纪录的资产管理规模、健康的有机增长势头以及显著降低的死亡率风险敞口 [14] - 预计2026年现金产生将增长10%以上，达到约18亿美元，并有望在2027年达到20亿美元的目标 [12] - 在计划年金市场，尽管短期内资金流入可能不规律，但公司拥有强大的渠道，并受到监管顺风的推动 [103][105] 其他重要信息 - 新业务价值在2025年增至6亿美元，公司为支持这些销售部署了约5.8亿美元资本，新业务内部收益率继续保持在15%以上 [24] - 公司持有大量现金，截至第四季度末控股公司现金为11亿美元，高于第三季度末的8亿美元，也远高于5亿美元的最低目标 [22] - 预计2026年全公司税率约为20%，各业务部门税率分别为：退休16%，财富管理26%，资产管理28% [27] - 公司预计在2026年上半年可能有机会执行额外的税收筹划，使综合税率低于20% [27] - 过去一年，公司流通股数量减少了9% [15] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私人信贷组合的质量和风险敞口，特别是对软件行业的关注 [31] - 私人信贷约占一般账户资产的16%，其中直接贷款部分仅占1%，软件风险敞口仅占一般账户的15个基点，影响微不足道 [32][33] - AllianceBernstein的私人信贷资产管理规模约820亿美元，其中公司直接贷款约占25%，软件敞口有限，历史表现优异，目前高风险评级仅占投资组合的3% [33][34] - 私人信贷是重要的资产类别，与保险负债匹配良好，公司通过AB平台能深入了解承销情况，对风险感到满意 [35] 问题: 财富管理业务中财富规划师的增长来源和招聘策略 [36] - 财富规划师增长主要得益于有机增长和招聘，自2018年IPO以来人数已增加一倍多 [38] - 公司拥有独特的模式，持续为行业引入新顾问，并通过EXP计划招聘有经验的顾问，2025年通过该计划招募了14亿美元资产 [38][39] - 公司对目标顾问类型有明确规划，其模式对希望发展业务或进行业务过渡的顾问具有吸引力 [39] 问题: 关于公司股票与所持AllianceBernstein股份之间的估值差距，以及可能的公司战略 [42] - 管理层也注意到估值差距，但指出AB的优异表现部分得益于与Equitable的整合飞轮模式 [43] - 公司处于有吸引力且增长的市场，拥有创纪录的资产管理规模和良好的执行记录，当前股价并不昂贵（约6倍远期收益） [44] - 管理团队专注于可控因素：业务增长、飞轮运作、费用纪律和增加现金产生，相信这将缩小差距 [45] 问题: 关于企业亏损中寿险业务的嵌入式收益，以及进一步降低死亡率风险敞口的可能性 [46] - 第四季度不利的死亡率影响约为2500万美元，2026年指引中已包含约5000万美元的审慎死亡率假设 [48] - 剩余的25%风险敞口已大幅缩小，波动性可控，但公司会持续评估各种方案以推动股东价值 [49][50] - 建议投资者更关注现金流指标，这是更重要的衡量标准 [76] 问题: 退休业务中佣金和分销费用相对于销售的比例是否会上升 [53] - 佣金费用增长部分源于销售渠道组合变化（更多来自Equitable Advisors），导致前期递延获取成本摊销减少 [54] - 随着时间的推移，退休业务的收益增长将远超佣金费用，同时净利息收益也将增长 [54] - 第四季度费用增长也受到与财富管理业务之间一次性调整的影响 [57] 问题: 融资协议支持票据计划的增长潜力和2026年发行环境 [59] - 2025年发行了近50亿美元，提供了有吸引力的内部收益率和利差收益，并有利于AB的飞轮效应 [60] - 该业务流量未计入退休业务4%的有机增长率，若计入则增长率约为7% [60] - 公司将保持纪律性，根据定价和内部收益率机会来决定发行，目前仍看到增长机会 [61] 问题: 关于现金流转换率改善的驱动因素和未来展望 [64] - 2025年26亿美元现金产生中，10亿美元来自RGA交易，16亿美元为有机现金产生，其中50%来自资产和财富管理业务，转换率接近90% [65] - 预计2026年现金流将增长10%至18亿美元，增长动力来自更高的资产和财富管理收益以及更多的退休业务股息 [65] - 遗留业务块的资本释放具有很高的转换率，这是公司现金流增长快于收益的原因之一 [66] 问题: 退休业务利差预计在年中稳定的原因 [67] - 利差稳定涉及市场价值调整减少和早期高利润RILA业务块的逐渐到期 [69] - 本季度利差收窄约3个基点，预计2026年上半年每季度收窄2-4个基点，下半年将趋于稳定 [70] - 即使利差收窄，净利息收益绝对值仍在增长，预计退休业务税前收益将实现中高个位数增长 [70] 问题: 关于个体寿险业务业绩恶化的原因和损失假设的增加 [75] - 该业务因保额大、投保年龄高而存在死亡率波动，但其基础经济性良好，现金流假设比GAAP更为保守 [76] - 提高指引假设是出于审慎考虑，基于近期经验，这为2027年的改善留下了上行空间 [77][78] - RGA交易和降低新业务自留率已最小化了未来的波动性 [78] 问题: RILA市场的竞争态势和公司应对策略 [79] - 市场需求持续增长，公司作为市场领导者，凭借飞轮模式（差异化分销、通过AB获得有吸引力的收益、规模和创新记录）保持优势 [80][81] - 新进入者通常会提供促销费率，然后回归可持续水平，公司在第四季度已观察到这一动态 [80] - 公司关注销售增长而非市场份额，目前销售处于创纪录水平 [94] 问题: 在计划年金和固定缴款计划中创新产品的采用趋势 [102] - 这是一个8万亿美元的固定缴款市场，在计划解决方案的潜在市场规模约为4000-6000亿美元，目前仍处于早期阶段 [103] - 公司受到SECURE法案等监管政策的推动，并与目标日期基金和记录保存平台建立了产品及合作伙伴关系 [103] - 资金流入仍不规律，第一季度预计不会有大量流入，但2026年渠道强劲 [104][105] 问题: 2027年每股收益复合年增长率12%-15%的目标是否仍可实现 [84] - 公司仍专注于实现所有2027年目标，在现金流和派息率方面进展顺利，落后的是每股收益增长 [84] - 本次给出的指引应能使公司达到该目标区间的低端，同时公司仍可通过费用管理等杠杆来达到该范围 [84][85] 问题: 随着现金产生增加，派息率为何没有相应提高 [86] - 自IPO以来，派息率一直处于目标区间的高端，鉴于当前股价水平，预计将继续处于高端 [87] - 目前看到了多年来最佳的增长投资机会，公司将在回购股票的同时，投资于未来增长以抓住市场机遇 [87][88] 问题: 鉴于RILA市场竞争加剧，公司是否愿意在内部收益率上妥协，以及这是否会导致增长放缓 [91] - 公司对内部收益率保持高度纪律，目前正在实现目标内部收益率 [91] - 市场总量在增长，公司凭借分销能力，可以根据客户价值和股东价值调整销售重点，预计将保持领导地位 [91] 问题: 新业务价值的回报期是否发生变化 [96] - 回报期随时间有所缩短，内部收益率有所提高 [96] - 与过去销售的长期限产品相比，当前产品组合（如RILA）期限更短，回报更快，现金转换也更快 [96] - 公司未披露具体数字，但回报期已显著低于以往 [98] 问题: 高利润RILA业务块完全到期需要多长时间 [101] - 该业务块目前占总RILA组合的不到15% [69] - 预计在2026年上半年，每季度仍将导致2-4个基点的利差收窄，下半年将变得微不足道，利差将趋于稳定 [101]

核心财务表现 - 第三季度营收达56.3亿美元 远超分析师预期的37.6亿美元 同比增长34% 超出预期49.7% [6] - 调整后每股收益为0.96美元 低于分析师预期的1.08美元 未达预期11.4% [6] - 调整后营业利润为6.47亿美元 低于分析师预期的7.92亿美元 利润率为11.5% 未达预期18.3% [6] - 公司市值为155.9亿美元 [6] 业务增长驱动力 - 年金销售创历史新高 机构市场业务表现强劲 共同推动营收增长 [1] - 注册指数挂钩年金产品在第三季度销售额近8亿美元 年初至今销售额已超过17亿美元 [1] - 机构市场业务中 担保投资合约和养老金风险转移项目储备强劲 [6] 盈利能力与成本压力 - 非GAAP利润受到更高薪酬支出和一次性费用的制约 包括精算假设更新相关费用 [1] - 盈利水平低于华尔街预期 [1] 资产配置与风险管理 - 个人退休业务利差收窄主要源于可变年金交易导致的资产重新配置 这为未来利差设定了新基准 [6] - 私募信贷敞口大部分为投资级别且多元化 公司积极监控 预计本金损失极小 [6] 战略重点与资本规划 - 团体退休业务向由顾问主导的财富管理收费模式转型 被视为长期机遇 [6] - 股份回购计划已前置执行 [6] - 可变年金交易后保险公司股息预计将逐步减少 但长期派息目标保持不变 [6] - 管理层对公司私募信贷配置的监管定位表示有信心 [6]

财务数据和关键指标变化 - 第三季度非GAAP运营收益为4.55亿美元，或每股1.48美元，按每股计算同比下降6% [4] - 调整特殊项目后，非GAAP运营每股收益为1.67美元，同比增长2% [4] - 公司报告GAAP净亏损13亿美元，主要受个人寿险再保险交易完成时资产转移的一次性影响 [14] - 期末管理和行政总资产同比增长7%至1.1万亿美元，创纪录 [5][15] - 调整后账面价值（不包括AOCI且AB按市值计算）每股为33.59美元 [16] - 调整后债务与资本比率为24.5% [16] - 本季度综合税率为17%，低于20%的正常预期，预计全年税率将处于较高十位数区间 [20] 各条业务线数据和关键指标变化 - 退休业务第三季度收益下降，但调整特殊项目后环比增长9% [16] - 净息差同比下降，原因是市场价值调整收益水平较低以及部分利差压缩，但环比增长4% [16] - 费用收入因股市强劲环比增长4% [17] - 资产管理部门AB收益同比增长39%，其中包含持股比例从62%增至69%带来的收益 [18] - AB管理费收入环比增长6%，调整后利润率同比提升290个基点至34.2% [18] - AB管理资产期末达8600亿美元纪录 [18] - 财富管理部门收益（不包括准备金释放）同比增长12%，咨询净流入22亿美元，年化增长率12% [6][18] - 顾问生产力同比增长8% [6] - 企业与其它部门业绩受到特殊项目和整个季度不利死亡率的影响 [19] 各个市场数据和关键指标变化 - 退休业务产生11亿美元净流入，主要由伞形销售持续增长驱动 [5] - 第三季度K-12教师业务因季节性因素流量较低，期间无重大机构流量 [6] - 财富管理咨询净流入强劲，年初至今达62亿美元 [9] - AB报告总净流出23亿美元，其中包括作为寿险再保险交易一部分转移给RGA的40亿美元低费资产；排除此项，AB实现净流入17亿美元，由私人财富和机构渠道驱动 [6] - 私人市场资产同比增长17%至800亿美元，有望在2027年达到900-1000亿美元目标 [6] - 第三方保险一般账户管理资产自2021年以来增长36%，AB年初至今新增6项委托 [13] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司部署15亿美元资本以驱动股东价值和未来增长，成功重新配置了与RGA个人寿险再保险交易的大部分收益 [4] - 战略核心是三个增长业务：退休、资产管理和财富管理，它们具有协同效应并提供飞轮效益 [8] - 四大战略支柱：捍卫并增长退休和资产管理业务；扩展高增长、高倍数的财富管理和私人市场业务；通过投资年金、401(k)计划和新兴资产管理市场等高潜力机会播种未来增长；履行使命帮助客户保障财务健康 [8] - 通过收购Stifel Independent Advisors（超过110名顾问，90亿美元咨询资产）和向AB对FCA REIT的投资分配1亿美元来扩展财富管理和AB私人市场业务 [7][10] - 公司利用资产负债表支持AB增长，形式包括一般账户投资组合分配、支持团队剥离以及为并购或战略投资提供融资 [11][12] - 公司对其独特的飞轮模型和在不同市场（如RILA）的竞争定位充满信心，强调创新、规模和有纪律的增长 [31][32][53] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 公司对其综合业务模式在退休、资产管理和财富管理领域成为长期赢家充满信心，并相信能实现2027年所有财务目标 [4] - 预计随着核心业务增长和寿险再保险交易完成，收益将从上半年反弹 [4] - 年度假设审查影响微小，验证了公司假设设置的保守方法 [5] - 较高的管理资产对未来收益增长有利，预计将从投资组合提升收益和管理行动中看到额外效益 [5] - 预计未来寿险业绩波动性将显著降低 [14] - 预计退休业务NIM将从第三季度水平继续增长，由一般账户资产增长驱动 [17] - 预计财富管理收益在正常市场情况下将继续以两位数速率增长 [11] - 预计2026年公司整体税率将回到20% [21] - 预计2027年实现20亿美元年度现金生成目标 [23] 其他重要信息 - 本季度通过股份回购和股息向股东返还7.57亿美元，其中股份回购6.76亿美元 [7][21] - 完成了大部分计划的5亿美元增量回购，预计全年派息率（不包括一次性回购）将处于60%-70%目标区间的高端 [7][21] - 减少5亿美元未偿债务以管理杠杆比率 [7] - 期末控股公司现金为8亿美元，高于5亿美元的最低目标 [21] - 预计全年向上游控股公司的总现金流为26-27亿美元，其中16-17亿美元为2025年有机现金生成，超过50%来自资产和财富管理业务 [22] - 替代投资组合本季度年化回报率为8%，符合8-12%的长期预期 [20] 问答环节所有的提问和回答 问题: 关于私人信贷环境的看法以及CarVal的流程和标准 [24] - 公司认为私人信贷和更广泛的信贷对客户和投资者是良好的资产类别，需要确保为所承担的风险获得补偿 [25] - 对于一般账户，私人信贷是匹配负债的有吸引力的资产类别，投资于投资级资产并获取流动性溢价 [25] - 约90%的固定期限投资组合由三大评级机构之一评级，仅2亿美元由Egan-Jones评级，占总投资组合不到20个基点 [26] - 公司不依赖评级，而是依赖内部和AB的承销能力，整体投资组合约98%为投资级，平均评级A2 [27][28] - AB表示其私人信贷业务投资表现符合或优于预期，承销过程自下而上、尽职调查密集、结构经过高度谈判，对现有头寸感到满意 [29][30] 问题: RILA市场竞争和差异化，以及条款条件是否变得激进 [30][31] - RILA需求强劲，公司销售增长7%再创新高 [31] - 飞轮优势体现在通过AB产生有吸引力的收益、通过Equitable Advisors的特许分销以及规模优势 [31][32] - 竞争格局变化，新进入者可能提供不可持续的"诱饵"利率，公司专注于盈利增长和创新 [53] - 作为市场领导者，公司从不断增长的市场中受益，过去三年销售几乎翻倍 [54] 问题: 底层死亡率经验低于预期的程度以及正常化的信心 [33][34] - 7月死亡率经验特殊项目调整3600万美元（每股0.12美元） [35] - 8月和9月死亡率略有升高，严重程度更高，但保留经验（扣除RGA交易收益后）仅比预期差约1000万美元 [35] - 预计未来波动性不会像以前那样高 [35] 问题: 控股公司现金水平以及RGA交易剩余资金 [36] - 控股公司现金目标为5亿美元，当前8亿美元，通常会略多以管理波动性，但不会远高于目标 [37] - RGA交易20亿美元收益已部署：8亿美元增持AB股份至69%，5亿美元增量股份回购，5亿美元债务减少，2亿美元用于扩展财富管理业务等，约3亿美元剩余将随时间部署 [37][38] 问题: 企业部门亏损中除死亡率外是否有其他异常项目 [39] - 除1000万美元死亡率影响外，无其他重大异常项目 [39] - 预计下一季度提供2026年展望时，企业部门季度亏损将小于重组前指引的每季度1亿美元 [39] 问题: 侧翼车策略的持续性和规模 [40] - AB已宣布两项侧翼车投资，正在与其他方洽谈，但会对资产负债表承担的保险风险总量设限 [40][41] - 侧翼车契合飞轮模型，EQH承保保险负债，AB投资私人信贷，投资基于独立的有吸引力的风险调整后IRR [42] - 如果机会符合EQH和AB的需求，会考虑进行更多此类投资 [43] 问题: 退休业务DAC摊销增长的原因以及 surrenders 是否恶化 [43] - DAC摊销增长由销售额增长（资本化后需摊销）和部分退保率升高驱动 [44] - 退保率本身未增加，主要是市场上涨导致账户总值升高 [46] 问题: 机构市场第四季度预期和固定年金产品销售预期 [46] - 对机构市场长期增长潜力持乐观态度，这是一个8万亿美元的固定缴款市场，潜在可及市场为4000-6000亿美元 [47] - 具有政策支持、产品、合作伙伴关系，目前正与计划发起人接洽，年初至今已积累超过80亿美元资产 [47] - 第四季度不预期重大销售，但2026年有强劲渠道 [48] 问题: 第四季度控股公司流动性变动和优先部署顺序 [49] - 期末控股公司现金8亿美元，第四季度预计从子公司获得约7亿美元上游资金，加上资本返还和利息支出，期末现金可能高于10亿美元 [50] - 未来优先事项包括承诺60%-70%派息率、寻找有吸引力的补强收购机会以推动业务增长 [50] 问题: 团队剥离是否作为财富管理扩展策略的一部分 [51] - 对Stifel交易感到兴奋，这是高质量顾问，文化契合度高 [51] - 展望未来，看到基础有机增长动力持续势头，是行业内少数持续引入新顾问的公司之一 [52] 问题: RILA市场竞争的具体表现 [52][53] - 竞争格局自公司十年前开创产品以来已变化，多数运营商已推出产品 [53] - 新进入者通常提供不可持续的"诱饵"利率，公司专注于盈利增长和创新 [53] - 作为市场领导者，公司从不断增长的市场中受益 [54] 问题: 个人寿险业务块利润率压力的性质 [54][55] - 个人寿险业务的波动性主要源于金融危机前销售的第三方业务，面额高，ROE低 [56] - RGA交易将5% ROE业务重新投资于更高增长业务，经济准备金充足，GAAP会计存在噪音 [57] - 交易有助于减少未来波动性 [57] 问题: RGA交易剩余3亿美元在并购与回购间的平衡 [58] - 剩余3亿美元将作为正常业务过程的一部分，通过派息率返还，如果派息率处于高端可能包含部分该资金 [59] - 由于系统内存在过剩资本，可以同时进行股东回报和收购/投资 [59] 问题: 12-15%每股收益复合年增长率目标是否仍适用 [59][60] - 对2027年所有目标感到满意，包括12-15%每股收益复合年增长率中间值 [60] - 20亿美元现金流目标可见度高，今年达16-17亿美元，明年将增长 [60] - 创纪录的管理资产、各业务有机增长、费用和投资举措将支持增长 [61] 问题: 利差贷款业务的增长机会和当前市场状况 [61] - FABN业务于2020年推出，年初至今发行约45亿美元，总计约100亿美元，有持续增长能力 [62] - 该业务受益于飞轮，利用公司强大评级以低成本借款，并通过AB以有吸引力的风险调整后收益投资 [62] - 是RILA业务增长的次要效益，将继续作为基准发行方 [62] 问题: 百慕大实体的进一步交易计划和时间框架 [63] - 对百慕大实体设立感到兴奋，将继续在未来几年扩大存在 [64] - 百慕大业务是资本管理的工具，可用于Flow Reinsurance（2026年考虑），2027年后可能用于第三方交易或更广泛市场以助力增长 [65] 问题: AB如何赢得FCA REIT委托以及相关管理资产 [66] - AB因与42dRE现有关系良好而赢得委托，对方在为此特定工具筹集资本时接洽了AB [67] - 基于所承担保险风险的质量和市场吸引力（亚洲）而参与，预计将为对方筹集约15亿美元增量私人替代资产进行管理 [67] 问题: 与42dRE的交易是否会像与RGA的交易那样增强未来风险转移关系 [68] - 侧翼车投资是独立评估的，不预示未来与任何合作伙伴的再保险交易 [69] - 如果再保险，会考虑行业内所有合作伙伴以获得股东最佳回报 [69]