文章核心观点 - Plug Power (PLUG) 和 Flux Power (FLUX) 是美国及国际市场上为商业和工业设备电气化提供先进储能解决方案的竞争对手 [2] - 文章通过分析两家公司的基本面、增长前景和挑战，旨在判断哪家公司具有更好的上行潜力 [3] - 尽管两家公司均面临挑战，但Plug Power凭借其在绿色氢能市场的强劲地位和长期前景，目前看来是比Flux Power更好的选择 [18][19] Plug Power (PLUG) 基本面与业绩 - 公司近期业绩显现改善迹象，第三季度收入同比增长2%，而今年前九个月收入增长10.8% [4] - 增长主要由电解槽产品线驱动，第三季度该产品线收入同比增长13.2% [4] - 公司面临的主要问题是无法产生正毛利率和正向现金流，第三季度毛利率为负67.9%，前九个月经营现金流流出达3.872亿美元 [7] - 部分核心产品线面临挑战，第三季度设备、相关基础设施及其他产品收入同比下降9.7%至9680万美元 [8] Plug Power (PLUG) 增长前景与战略 - 预计将继续受益于北美、欧洲和澳大利亚对电解槽的强劲需求，这些地区的政府投资和快速项目审批促进了绿色氢能的使用 [5] - 2025年10月与Allied Biofuels签署协议，将提供最多2吉瓦的GenEco PEM电解槽系统，使其与Allied合作伙伴的总合同电解槽容量达到5吉瓦 [5] - 同月向欧洲最大的PEM氢能项目——葡萄牙的Galp Sines炼油厂交付了一台10兆瓦GenEco电解槽，并计划在2026年初前在该地点部署总共10套配备氢处理单元的GenEco电解槽阵列 [5] - 与Allied Green Ammonia扩大的合作伙伴关系支持了其在大规模氢解决方案市场（特别是在乌兹别克斯坦和澳大利亚）不断增长的影响力 [6] - 公司启动了“量子飞跃”项目，旨在改善现金流并降低现金消耗率，预计将从销售增长、定价行动、库存和资本支出管理以及提高其制氢平台利用率中受益 [6] Flux Power (FLUX) 基本面与业绩 - 由于关税相关问题带来的不确定性，公司客户订单减少，2026财年第一季度（截至2025年9月）收入同比下降18% [9] - 业绩受到新叉车类别储能解决方案订单减少（因资本支出降低）、物料搬运市场销售组合向低价产品转变以及地面支持市场销量减少的影响 [9] - 公司一直应对成本上升的不利影响，2025财年（截至2025年6月）销售成本同比增长2.5%，总运营费用增长12.2% [11] - 2026财年第一季度，总运营费用占净销售额的百分比同比增加520个基点至45.1% [11] - 鉴于疲弱的流动性状况，公司诉诸于债务和股权融资来为其运营筹集资金，第一财季末累计赤字为1.089亿美元，经营现金流仅为90万美元，当季净亏损约260万美元 [12] Flux Power (FLUX) 增长前景与战略 - 尽管面临不利因素，公司仍专注于根据行业趋势推出新产品和升级现有产品 [13] - 随着多个商业和工业领域电气化进程的推进，公司凭借其多样化的先进锂离子电池组和软件解决方案组合，处于有利地位以提升其长期表现 [13] 市场预期与估值比较 - Zacks对PLUG 2025年销售额的共识预期为7.018亿美元，意味着同比增长11.6%，每股亏损预期为0.80美元 [14] - Zacks对FLUX 2026财年（截至2026年6月）销售额的共识预期约为6610万美元，表明同比下降0.5%，每股亏损预期为0.23美元 [15] - 过去六个月，Plug Power股价飙升145.8%，而Flux Power股价下跌6.1% [16] - 从估值角度看，PLUG和FLUX的远期市盈率均为负值 [17]

公司股价表现 - Fluence Energy股价在周二因强劲财年业绩而上涨 [2] 公司运营与展望 - 尽管面临持续的生产挑战，公司对财年展望保持乐观 [2]

项目核心信息 - 公司获得纽约州一项价值1000万美元的电池储能系统项目，这是公司迄今为止最大的储能项目[1] - 项目包括部署一个5兆瓦/20兆瓦时的独立储能系统，旨在支持电网可靠性、削峰填谷以及参与纽约州分布式能源资源价值计划和辅助电网服务市场[2] - 项目地点有机会将储能容量提升至该类型地点允许的最大值20兆瓦/80兆瓦时，具体取决于电网互联的可用性[2] 项目执行与公司角色 - 公司计划在该项目中担任工程、采购和施工总承包商[3] - 具体交付内容包括全面的规划、工程和系统设计，先进储能硬件及系统平衡设备的采购，以及施工、安装、测试、调试和确保符合现行工资、互联及州能源法规[7] 公司战略与财务影响 - 该项目是公司储能业务的一个重要里程碑，验证了其工程、采购和施工能力，并为后续一系列电池储能系统安装项目奠定了基础[3] - 随着公司扩大其储能和清洁能源基础设施组合，其已签约项目储备超过2000万美元，反映了市场对公司工程、采购和施工、废物转化能源及热转电系统的强劲需求[3] - 执行更大规模、更高利润率的项目是公司实现自由现金流转正、改善低成本资本获取以及为战略性并购定位以加速长期增长计划的核心[4] 技术与市场定位 - 该项目强化了公司的多技术战略，与其废物转化能源、热转电和发电计划形成互补[5] - 通过扩展至大规模储能基础设施，公司正将自身定位于电网现代化、电气化和分布式能源资源的交汇点[5] - 电池储能对于电网稳定性和可再生能源整合至关重要[3]

业绩总结 - FY2025年收入为22.63亿美元，较FY2024年下降约3亿美元[29] - FY2025年净亏损为6800万美元，而FY2024年净收入为3000万美元[29] - FY2025年调整后的毛利为3.1亿美元，较FY2024年下降约11%[29] - FY2025年调整后的EBITDA为1950万美元，较FY2024年下降76.9%[29] - FY2025年调整后的毛利率为13.7%，创历史新高[6] - FY2025年流动性为13亿美元，其中现金约为7.15亿美元，为公司历史最高水平[6] 用户数据与市场展望 - 2026财年指导收入范围为32亿至36亿美元，预计中点为34亿美元[38] - 2026财年预计调整EBITDA为4亿至6亿美元，中点为5亿美元[38] - 2026财年预计调整毛利率为11%至13%[39] - 2026财年约85%的收入中点将由未完成的订单支持[39] - 公司在美国市场的强大管道价值为230亿美元，旨在满足数据中心和长时储能的需求[47] 新产品与技术研发 - 公司与第二家美国电池供应商签署协议，预计将提前满足立法要求[47] 负面信息 - 公司在2025年预计将面临48.4%的关税，包括基础关税和301条款关税[60] - 2026财年预计上半年将出现负调整EBITDA，预计下半年将实现2/3的年度收入[39] 其他信息 - FY2025年末的记录订单积压为约53亿美元[6] - Q4'25的记录订单量为49亿美元[11] - 公司在全球范围内的公用事业规模管道总额为234亿美元[11] - 截至2025年9月30日，公司总流动性为12.7亿美元，其中现金可用性为7.15亿美元[36] - 公司在美国的生产设施创造了超过1500个就业机会[62]

AI数据中心能源挑战与架构演进 - AI数据中心耗电量巨大，一个大型数据中心耗电量堪比一座中小城市，其用电模式呈现剧烈波动，瞬间功耗峰值让传统电网和UPS备用电源不堪重负 [2] - 英伟达发布的800V直流架构白皮书提出，未来AI数据中心必须集成具备快速响应、瞬时充放电和智能调度能力的先进储能系统，这预示着储能产业将迎来AI驱动的爆发式增长 [4] - 行业规划了清晰的“三步走”演进路线：第一步采用“侧置供电机柜”实现电源模块物理分离；第二步推动架构从分散走向集中；第三步利用SST实现从电网10kV中压交流电到800V直流的“一步到位”转换 [6][7][9] - “混合储能”成为新架构的技术内核，通过有机组合超级电容（响应毫秒级突发）、高倍率电池（应对秒级至分钟级需求）和大型储能系统，形成多层次快速响应的备电体系 [10] 关键技术变革与硬件升级 - 以碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）为代表的第三代半导体是技术基石，SiC在SST等环节稳定处理上万伏高压转换，GaN在服务器内部以极快速度为GPU提供精准低压供电 [11] - 固态变压器（SST）是颠覆性产品，将电网中压电一步到位高效转换为800V直流，省去中间多次转换的能量损耗，每年可为一个大型数据中心节省千万度电，轻载时效率比传统变压器高出5% [11][12] - SST用先进芯片代替笨重铜线圈，实现“硅进铜退”，将供电系统占地面积减少一半以上，并能无缝接入光伏、储能等新能源，成为构建AI工厂的智能核心 [15] - 未来竞争是“智慧”的较量，能源系统需具备预测能力以洞察算力负载变化，并智能协同指挥不同储能单元，价值正从硬件向控制算法和软件转移 [15] 储能与电源解决方案市场参与者 - 阳光电源成立AIDC事业部，瞄准海外市场，规划包括机柜内电源以及高压侧、低压侧等直流微电网解决方案，预计2026年推出相关产品 [19] - 华为提出数据中心应实现“安全可靠、融合极简、低碳绿色”三大特征，与施耐德、艾默生并列为国内数据中心供配电领域领军企业，强调高集成度和绿色化转型 [20] - 科华数据是全球第四大模块化UPS供应商，在国内自主建设超过20个数据中心，其液冷、UPS及配电产品被腾讯长三角数据中心、字节跳动数据中心及阿里云等头部客户深度采用 [21][23] - 双登股份在2024年度全球市场基站/数据中心电池出货量榜上高居榜首，是数据中心储能的“隐形冠军” [24] - 南都电源拥有超过30年储能技术积累，2024年全球出货量稳居前二，2025年10月成功中标美国德州某超大规模AI数据中心园区的锂电储能项目 [26][27] - 维谛技术将于2026年推出完整800V直流产品系列以全面支持NVIDIA未来Rubin Ultra平台，是全球数据中心关键基础设施领导者 [35] - 伊顿在2025年10月推出面向AI数据中心的全新800V直流参考架构，整合超级电容器作为快速备用电源、支持Open Rack V3标准母线配电等创新技术 [39] 数据中心运营商与绿色算力发展 - 世纪互联是中国第一家在美国纳斯达克上市的第三方中立数据中心运营商，在全国30多个城市运营超50座数据中心和逾5.2万架机柜，重点打造乌兰察布“10GW绿色直流”超大规模智算基地等项目 [43] - 光环新网在京津冀、长三角等核心区域拥有超过12座自建数据中心，运营机柜超7万架，并积极响应“东数西算”战略，在内蒙古呼和浩特、乌兰察布等地加速布局大规模算力基地 [45] - 数据港在全国七大核心市场运营35座数据中心，总装机功率达371.1MW，其与阿里合作的河源数据中心以1.19的PUE被评为“2025年国家绿色数据中心” [47] - 润泽科技已完成全国7个AIDC算力集群布局，规划机柜数量32万架，覆盖京津冀、长三角、大湾区、成渝、甘肃及海南等核心区域，初步构建“一体化算力中心体系” [48] 温控与散热解决方案提供商 - 三河同飞推出覆盖板式和浸没式液冷的全套解决方案，已成功拓展科华数据等客户，并有产品用于CPU/GPU冷却场景 [51] - 英维克于2021年率先推出“Coolinside”全链条液冷解决方案，覆盖从CPU/GPU冷板到冷却剂的完整架构，为腾讯、阿里巴巴、秦淮数据等大型互联网数据中心提供高效节能制冷产品 [52] - 高澜股份形成覆盖冷板式和浸没式的完整液冷解决方案，其浸没式液冷技术达到国际先进水平，与字节跳动、阿里巴巴、腾讯、万国数据等头部企业建立稳定合作关系 [53] - 申菱环境2024年数据服务板块营收同比大增75.4%，来自字节跳动、腾讯、阿里等头部客户的新增订单增长近一倍，拥有超68项液冷技术相关专利 [54]

市场指数表现 - 沪指高开0.36%报3850.57点，上涨13.81点 [1][2] - 深成指高开0.85%报12692.09点，上涨107.01点 [1][2] - 创业板指高开1.42%报2970.73点，上涨41.69点 [1][2] - 北证50指数上涨0.75%报1396.45点，上涨10.41点 [2] - 贵金属、算力硬件、存储芯片等板块指数涨幅居前 [1] 外盘市场动态 - 纳斯达克综合指数大幅反弹2.69%报22872.01点，录得5月以来最大单日涨幅 [3] - 道琼斯指数上涨0.44%报46448.27点，标普500指数上涨1.55%报6705.12点 [3] - 纳斯达克中国金龙指数上涨2.82%，热门中概股多数走高 [3] - 禾赛科技上涨18.08%，小马智行上涨12.51%，万国数据上涨8.38%，百度上涨7.44% [3] 人形机器人行业观点 - 产业国内外持续呈现积极变化，新一代灵巧手复杂度将进一步提升 [4] - 产业发展趋势明确，情绪底部建议关注优质环节及后续Gen3定点、新品发布、量产指引 [4] - 固态电池产业化进程加速，国内首条大容量全固态电池产线已建成试产 [4] 工程机械行业观点 - 工程机械出口在高基数上保持较高增速，挖机内销虽降速但非挖保持高增 [4] - 国内总体经营良好，关注工程机械板块布局期 [4] 食品饮料行业策略 - 2026年行业或以结构性机会为主，新消费具持续性但板块内部或有轮动 [5] - 部分传统消费供给逐渐出清，需求改善有望推动板块修复，例如乳制品、速冻食品 [5] - 新渠道方向，山姆与零食量贩将从高速开店逻辑切换至格局优化逻辑 [5] - 渠道自有品牌与多品类折扣业态有望高速扩张，新品类中魔芋与功能饮料景气延续 [5] 燃气轮机行业前景 - 2025年三季度全球燃气轮机新增订单同比增长95%至24GW [6] - 海外能源政策右转、中东油转气、AI电源需求推动全球燃气轮机景气度上行 [6] - 看好海外燃气轮机主机的量价齐升，全球燃机高景气有望带动国内热端叶片、冷端缸体等部件企业出口 [6] 储能行业趋势 - 储能需求向好逻辑不变，但短期内可能因一季度动力需求偏弱影响产业链价格上涨幅度 [7] - 储能的一季度排产依然旺盛，建议关注上游的碳酸锂，以及储能纯度较高的电池、集成商环节 [7]

行业与公司 * 纪要涉及的行业是中国电池储能系统行业[2] * 涉及的公司包括储能系统制造商阳光电源和CSI Solar[5][34] 核心观点与论据：政策支持与收益改善 * 政策取消可再生能源强制配储后 独立储能将获得更大市场份额 其收益模式更多元化 包括辅助服务、容量租赁、现货市场套利和容量补偿[3][14] * 若峰谷电价差从每千瓦时0.25元人民币扩大至0.40元人民币 储能项目内部收益率可从2.5%提升至约8% 若加入容量补偿 内部收益率可进一步提升至约13%[3][11] * 多个省份已出台容量补偿机制 例如内蒙古对2026年投运项目按放电量给予每千瓦时0.28元补偿 甘肃按运行容量给予每年每千瓦330元补偿[15][16] * 基于每千瓦时0.40元的峰谷价差 预计内蒙古的储能项目内部收益率可达15% 河南因有每千瓦时0.383元的保底收益 内部收益率预计为9-10%[17][18] 核心观点与论据：成本下降与电网平价 * 锂电池成本自2022年以来已下降67% 基于6000次循环寿命 储能的理论平准化储能成本为每千瓦时0.12元人民币 光储项目成本为每千瓦时0.31元 理论上已与每千瓦时0.3元的热电成本实现平价[23] * 但由于利用率低和实际年循环次数仅248次 实际平准化储能成本为每千瓦时0.2-0.3元 导致光储实际成本在每千瓦时0.4-0.5元[24] * 随着独立储能份额提升和电网调度改善 项目利用率和循环寿命有望提高 从而推动成本下降[25] 核心观点与论据：AI数据中心带来的新兴需求 * AI资本支出热潮导致电力供应成为关键问题 预计2025-30年美国AI数据中心驱动的负荷增长将达86吉瓦[28][29] * 美国天然气、核能和煤炭的新增发电容量预计仅为42吉瓦 电力供需缺口可能扩大至96吉瓦 需要依赖可再生能源和储能来弥补[28][29] * 离网解决方案需要2.5-3倍于电网的发电容量 目前不到10%的AI数据中心采用离网方案 但未来有望增加 直接绿色能源并网模式更可行 当可再生能源自给率达到80-95%时 储能配置率需提升至30-40% 时长需超过2小时[30][31][32] 其他重要内容：市场预测与投资标的 * 上调中国储能装机预测 2025年/2026年预测分别上调至150吉瓦时/232吉瓦时 预计2027-30年复合年增长率为27% 到2030年达666吉瓦时 全球储能装机预测相应上调至2025年276吉瓦时 2026年412吉瓦时 2030年1045吉瓦时[5][33] * 尽管中国储能制造商当前利润率较低 但看好阳光电源和CSI Solar 认为其是全球强劲需求的主要受益者 预计长期利润率将随需求增长和项目内部收益率改善而恢复[5][34] * 截至2025年第三季度末 中国储能装机容量已超过100吉瓦 占全球容量40%以上 2025年前三季度装机量同比分别增长65%和71% 达到34吉瓦/87吉瓦时 但存在利用率低的问题 2024年利用率低至32%[7]

**行业与公司** - 行业聚焦于全球储能系统（ESS）电池市场，涉及中国、美国、欧盟及新兴市场等区域[2][9][45] - 核心公司包括电池制造商（CATL-A、LGES、BYD、EVE Energy等）及系统集成商（Sungrow、Nari等）[2][10][12][13] --- **核心观点与论据** **1 全球ESS电池需求强劲增长** - 10M25全球ESS电池出货量同比翻倍（+99%），10月环比增6%[2][9][18] - 中国国内市场10月出货量同比增77%，环比增19%，主因地方政府政策支持及NDRC部署目标[2][10] - 美国市场9M25储能装机量达9.8GW，同比增34%；9月单月装机975MW，同比增16%[8][15] **2 AI数据中心（AIDC）成为新增长驱动** - AIDC相关ESS需求目前占全球出货量2%，但预计2025-2030年复合增长率达85%[2][10] - BloombergNEF预测数据中心电力需求十年内将翻两番，加剧电网压力并推动ESS需求[7] **3 区域市场分化与政策影响** - 中国对美ESS电池出口10月环比降30%（关税调整前），但10M25对美出货仍同比增176%[10][18] - 韩国/日本电池厂商份额自9月起增长（10月出货同比增141%），主因美国订单获取[2][18] - 中国厂商在10M25全球ESS电池出货中占比97%，主要受益于新兴市场及欧盟需求（欧盟增152%，RoW增126%）[38][45] **4 供应链与价格动态** - ESS电池价格在2季度末/3季度初反弹5-10%后趋稳[10] - CATL与HyperStrong签订200GWh长期供应协议（2026-2028年），年约67GWh，暗示行业预期供应紧张[7] - 中国厂商库存于2Q25显著下降，3Q25起趋于稳定[33] **5 重点公司推荐与市场地位** - **CATL-A（OW）**：全球最大ESS电池商，10M25全球份额领先但同比下降9个百分点[69][74] - **Sungrow（OW）**：全球最大光伏逆变器商，受益于美国AIDC需求及电站订单[2][10] - **LGES（OW）**：积极布局美国LFP产能，预计累计98GWh订单将贡献显著收益[16] - **BYD（OW）**：ESS业务占电池产量17%（10M25），海外出货占比70-80%[12][103] --- **其他重要细节** **市场份额与竞争格局** - 中国本土市场竞争激烈，CATL国内份额仅15%（低于2024年的25%），但预计长期将受益于政策调整[49] - 美国市场CATL份额达47%，欧盟市场占20%；住宅ESS市场中Rept、EVE、BYD合计占欧盟份额54%[49] **政策与风险提示** - 美国OBBBA法案倾向本土产ESS电池，利好LGES等厂商[16] - 报告强调需谨慎解读长期供应合约的实际执行风险[7] **数据来源与单位** - 所有出货量及产能数据单位均为GWh，装机量单位为GW/MW[2][8][18] - 主要引用ICCSino、EIA及公司公告数据[17][18][33]

财务业绩表现 - 公司报告季度收入为10.4亿美元，同比下降15.2% [1] - 季度每股收益为0.13美元，低于去年同期的0.34美元 [1] - 报告收入较Zacks一致预期13.9亿美元低24.94%，未产生每股收益惊喜 [1] 运营关键指标 - 能源存储产品与解决方案部署量为6800兆瓦，低于分析师平均预期的7795.65兆瓦 [4] - 数字合约管理资产为22000兆瓦，低于分析师平均预期的27800兆瓦 [4] - 服务合约管理资产为5600兆瓦，低于分析师平均预期的6621.74兆瓦 [4] 市场表现与预期 - 关键运营指标对准确评估公司财务健康状况至关重要 [2] - 过去一个月公司股价回报率为-21.1%，同期Zacks S&P 500指数回报率为-1.8% [3] - 公司目前Zacks评级为3级（持有），预示近期表现可能与整体市场一致 [3]

公司第四季度及全年业绩 - 第四季度每股收益为0.13美元，低于分析师预期的0.20美元 [2] - 第四季度营收为10.4亿美元，低于分析师预期的13.8亿美元，且低于去年同期的12.3亿美元 [2] - 公司全年调整后毛利率达到创纪录的13.7% [3] 公司业务进展与战略 - 当季获得创纪录的14亿美元新订单 [3] - 美国本土化内容战略持续推动强劲需求，使公司在全球增长最快的市场中脱颖而出 [4] 公司未来财务指引 - 公司对2026财年的营收指引区间为32亿至36亿美元，显著高于分析师预期的26亿美元 [4] 股票市场反应 - 财报发布后，公司股价在盘后交易中上涨12.8%，至17.82美元 [4]