报告行业投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In - Line”（符合预期） [6] 报告的核心观点 - 海底捞翻台率同比双位数下降，五一假期下降10%，高于3月个位数高段下降幅度，每桌用餐人数也同比略有下降，但4月ASP同比稳定，公司有意维持ASP稳定并根据宏观和市场动态灵活调整 [9] - 4月海底捞火锅新开4家店、关闭6家店，年初至今净关闭11家；小嗨烧烤4月新开8家店，总数达50家，进展符合预期 [9] - 尽管营收面临压力，但整体利润率应保持韧性，毛利率略有改善，员工成本率稳定，租金和折旧有节省 [9] - 需关注5月和6月的需求趋势，以及在宏观不确定性增加情况下海底捞的自救措施 [9] - 海底捞称4月表现不佳可能是宏观环境疲软下，消费者对全方位服务餐饮需求弱于低价休闲餐饮，且外卖平台竞争加剧使行业流量转向家庭用餐，但公司运营仍稳定健康 [9] - 海底捞的同比基数较高，而九毛九较低，九毛九仍在关闭表现不佳的门店，海底捞已度过2023年大规模关店阶段 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司财务数据 - 2025年5月9日收盘价为16.84港元，目标价20.00港元，较目标价有19%的上涨空间 [6] - 2024 - 2027财年预计EPS分别为0.87元、0.99元、1.12元、1.27元，净收入分别为47.08亿元、53.38亿元、60.63亿元、68.96亿元 [6] - 2024 - 2027财年预计营收分别为427.55亿元、459.30亿元、504.36亿元、562.09亿元，EBITDA分别为84.18亿元、90.02亿元、96.03亿元、104.35亿元 [6] 估值方法 - 基本情况下，目标市盈率为2025年预期收益的19倍，考虑到宏观不确定性下整体消费情绪较弱，该目标市盈率比2018年以来的平均估值低1个标准差，预计2025 - 2027年EPS复合年增长率为14%，更快的新店开业速度可能带来上行惊喜 [11] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了中国/香港消费行业多家公司的评级和价格，如安琪酵母评级为“O”（增持），价格为36.56元；九毛九国际控股评级为“U”（减持），价格为2.58港元等 [67][69]

核心观点 - 西梅从传统水果转型为功能性超级原料，契合健康化、功能性、个性化、情绪化的新消费升级方向 [1][42] - 西梅产品通过山梨糖醇和膳食纤维组合实现通便功效，形成差异化卖点 [9][11] - 西梅汁市场2023年规模达45亿元，预计2025年达60亿元，年复合增长率12%远超饮料行业6%均值 [16] - 供应链升级（如新疆伽师县产业集群）支撑"西梅宇宙"产品创新，形成鲜果、果汁、零食等多品类矩阵 [35][39][40] 市场表现 行业数据 - 西梅相关饮品在饮料大类市占率从2023Q1的0.05%跃升至2025Q1的0.25%，SKU数量增长454% [21][22] - NFC果汁消费者中91.6%购买动机为功能性诉求，西梅汁成为汇源果汁销量最高单品（2022年单月全网销售7万箱） [18][22] - 溜溜梅西梅产品收入从2022年1.22亿元增至2024年2.24亿元，占比从10.4%提升至13.8% [25][27] 品牌案例 - 英贝健西梅汁抖音销量第一，2023年双十一超越三得利、元气森林位列饮料店铺第七 [23] - 轻上品牌西梅系列商品数超600个，TOP10商品中4款为西梅产品，累计销售额破亿 [23] - 良品铺子大西梅月销千万，抖音单链接销售超100万件；百草味西梅干上线30天GMV增长382% [29] 产品特性 功效机制 - 山梨糖醇（含量2%-5%）通过吸水软化大便，膳食纤维（含量1.5%-2%）促进肠道蠕动，二者协同作用 [11][12] - 西梅干/汁中活性物质浓度高于鲜果，效果更直接，小红书相关话题浏览量达2.7亿次 [13][14] 品类创新 - 产品形态从传统果干拓展至NFC果汁（汇源）、气泡水（好望水）、酸奶（Blueglass）、咖啡（瑞幸）等 [23][24] - 盒马HPP西梅复合果汁登顶果蔬汁飙升榜，溜溜果园推出梅冻及西梅干双品类 [24][25] 供应链支撑 产地布局 - 新疆伽师县占全国西梅产量60%，粤伽新梅产业园引入汇源等18家企业，开发22种加工产品 [39][40] - 汇源投资10亿元建厂，配套60万亩种植基地，解决鲜果存储与加工瓶颈 [40] 技术升级 - 京东物流冷库将坏果率从"不敢揽收"降至可直邮水平，德汇好物破解采后4小时预处理难题 [39][41] - 种植技术改良（如1.5米矮化果树）提升挂果效率，汇源协助农民进行标准化田间管理 [40] 消费趋势 - 73.5%消费者愿为健康食品支付溢价，果汁行业从高糖糖水转向零添加/NFC/HPP工艺 [16][17] - 进口智利西梅（2-4月产季）与新疆西梅（8-10月产季）形成季节性互补，年进口量2.98万吨 [37]

公司财务表现 - 公司2025年第一季度财报显示营收显著下滑 原因是消费者需求疲软导致甜甜圈店铺交易量下降 [3] - 公司撤回全年业绩指引并暂停未来股息支付 以应对充满挑战的环境并保留现金 [3] 股价变动 - 公司股价在财报发布当日下跌1 07美元 跌幅达24 71% 收盘价为3 26美元 [4] 法律调查 - 律师事务所Pomerantz LLP正在调查公司是否存在证券欺诈或其他非法商业行为 [1] - 调查涉及公司及其部分高管和董事 [1]

雀巢美国巧克力产品提价 - 雀巢美国公司将从6月23日起提高部分巧克力产品价格 包括Toll House巧克力 烘焙可可和软糖套装 [1] - 提价主要受商品成本上涨影响 尽管美国整体食品通胀趋缓 巧克力品类价格仍持续上涨 [1] 可可期货价格波动 - 纽约可可期货去年因西非作物受灾飙升至每吨近13 000美元的历史高位 [1] - 当前可可期货价格虽从峰值回落30% 但仍远高于历史水平 [1] 其他农产品价格波动 - 阿拉比卡咖啡期货今年早些时候因巴西干旱创下纪录 [1]

A股与港股IPO市场对比 - A股IPO节奏放缓，企业上市通道显著收窄 [3][10] - 港股逆势开启新窗口，迎来IPO热潮 [3][4][10] 港股"科企专线"新政 - 香港证监会与港交所联合推出"科企专线"，便利特专科技及生物科技公司上市 [5][6] - 允许保密形式提交上市申请，降低敏感信息泄露风险 [6][8] - 新政针对早期阶段或产品未商业化企业，优化上市流程并增强自主性 [7][8] - 类似美国SEC保密申报机制，为研发关键期企业提供灵活空间 [8] - 行业反馈积极，杉域资本认为新政加速一级市场资金循环 [8] 港股IPO市场表现 - 2025年Q1港股17家公司上市，总集资额187亿港元，同比2024年Q1增长近4倍 [11] - 头部企业集中涌现，如沪上阿姨（首日股价涨68%）、博雷顿科技、吉宏股份等 [11] - A股大市值公司如恒瑞医药、宁德时代、海天味业等积极赴港 [11] - 投行、律所等中介机构因项目激增进入高负荷运转 [11] 行业影响与趋势 - 一级市场退出困境因A股收紧加剧，港股新政提供新契机 [12][14] - 生物医药等创新型企业成为新政主要受益群体 [13][14] - 市场预期新政将重塑资本市场格局，吸引更多优质企业赴港 [14]

行业概况 - 鲜食米饭是一种无须冷藏、常温保存半年以上的预制米饭品类 常温流通性和长期保存性是其核心特点 [2][3] - 行业2023年市场规模达32.56亿元 同比增长7.99% 预计2030年将增长至46.66亿元 [2] - 产品类型包括白米饭、健身杂粮米饭和低GI米饭等细分品类 [3] 市场参与者 - 主要品牌包括盒马、叮咚买菜、小象超市等即时配送平台 以及金龙鱼、母亲牌、必品阁等粮油食品品牌 [3] - 部分品牌旗舰店月销量达数千件 核心消费群体为上班族、学生和宝妈 [3][4] - 贵人鸟转型企业金鹤农业于2023年底入局 推出金鹤鲜食米饭系列 [4] 产品特征 - 价格区间跨度大 单盒售价从2.99元至14.9元不等 不同品牌价差显著 [4] - 生产工艺包含浸泡、加压蒸煮等十余道工序 可二次加工为蛋炒饭等衍生食品 [3][4] - 农夫山泉旗下母亲牌2022年推出即热新米饭 叮咚买菜2023年重点开发即食米饭产品线 [4] 消费反馈 - 消费者认可其便捷性 微波加热两分钟即可食用 适合快节奏生活场景 [2][5] - 杭州消费者案例显示 单价5元左右的鲜食米饭复购意愿较强 [5] 发展前景 - 行业仍属垂直细分领域 本土品牌尚未形成显著影响力 [5] - 传统技术存在口感瓶颈 但快节奏生活方式推动行业潜力释放 [5]

文章核心观点 Lassonde Industries Inc.公布2025年第一季度财务结果，销售和运营利润增长 未来关注执行战略、推进产能扩张项目和利用产品组合优势拓展北美市场 同时受消费者财务状况、通胀和贸易冲突等因素影响 [1][3] 各部分总结 财务亮点 - 2025年第一季度销售额6.997亿美元，毛利润1.832亿美元，运营利润4270万美元，归属公司股东利润2450万美元，每股收益3.60美元，调整后息税折旧摊销前利润（EBITDA）7150万美元，调整后每股收益4.00美元 [2] 第一季度亮点 - 排除外汇和Summer Garden影响，销售额因美国销量增加和加拿大售价调整同比增长5300万美元（9.3%） [4] - 排除外汇和Summer Garden影响，毛利润因销售组合变化、美国销量增加和加速折旧费用同比增加800万美元 [4] - 排除Summer Garden贡献，运营利润因毛利润增加但运输和仓储成本上升同比增加110万美元 [4] 展望 - 2025年销售增长约10%，受Summer Garden全年业绩、售价调整和销量改善驱动 [8] - 密切关注消费者习惯、需求弹性和竞争对手促销活动 [8] 费用 - 年度折旧和摊销费用估计1.15亿美元，包括Summer Garden、资本项目和新泽西工厂加速折旧 [10] - 2025年有效税率约26% [11] 营运资金 - 2025年运营营运资金天数预计增加，受库存、服务水平、供应链和资本支出决策影响 [12] 资本支出 - 2025年资本支出计划达销售额9%，新项目尽可能用运营现金流融资，也可能借款 [15] 关税 - 公司面临潜在关税风险，积极评估并制定缓解计划，但效果受多种不确定因素影响 [16] 股息 - 董事会宣布2025年6月13日向5月21日登记股东支付每股1.10加元季度股息 [17] 非国际财务报告准则（IFRS）财务指标 - 介绍EBITDA、调整后EBITDA、调整后归属股东利润和每股收益、净债务与调整后EBITDA比率、运营营运资金天数的定义和计算方法 [21][23][25][27] 公司介绍 - 总部位于加拿大，业务覆盖北美，开发、制造和销售超3500种食品和饮料产品 [28] - 通过零售和餐饮服务渠道销售，在美加运营19家工厂，员工超2900人 [29][30]

公司业绩概览 - 2025财年第二季度净销售额为19.521亿美元，同比下降2.3%，其中收购贡献230万美元 [4] - 毛利率为28.0%，同比下降5.8%；营业利润1.822亿美元，同比下降4.2% [4][5] - 净利润6260万美元，同比大幅下降35.6%，主要受利率互换费用影响 [6] - 调整后EBITDA为3.465亿美元，同比微增0.4% [7] 业务板块表现 Post Consumer Brands - 净销售额9.879亿美元，同比下降7.3%，谷物和宠物食品销量分别下降6.3%和5.4% [12] - 调整后EBITDA同比增长2.4%至2.038亿美元，利润率提升至20.6% [12][60] Weetabix - 净销售额1.317亿英镑，受汇率影响70个基点，销量下降7.1% [14] - 调整后EBITDA同比增长9.0%至3030万英镑，利润率提升至23.0% [14][60] Foodservice - 净销售额6.079亿美元，同比增长9.6%，即饮蛋白奶昔新品贡献增量 [16] - 调整后EBITDA同比下降5.6%至9600万美元，主要受蛋类和土豆产品销量下滑影响 [16][60] Refrigerated Retail - 净销售额2.246亿美元，同比下降6.6%，假日需求时间错配导致销量下降4.9% [18] - 调整后EBITDA同比下降14.3%至3470万美元，奶酪产品销量大幅下降15.0% [18][43][60] 财务与资本动态 - 六个月自由现金流2.416亿美元，资本支出2.295亿美元 [66][67] - 二季度回购170万股普通股，均价110.19美元/股，总金额1.916亿美元 [25] - 长期债务69.446亿美元，加权平均利率上升导致利息支出增加 [20][21] 战略与展望 - 上调2025财年调整后EBITDA指引至14.3-14.7亿美元 [10][26] - 计划资本支出3.9-4.3亿美元，包括宠物食品安全改造和蛋类设施扩建 [26] - 预计在财年内恢复禽流感导致的3000万美元成本损失 [29]

展会概况 - FBIF食品创新展（FBIF超级选品会）于2025年5月8-10日在国家会展中心（上海）举办，展览面积62000+平方米，吸引47000+观众观展 [1] - 600+展商参展，涵盖乳品、饮料、零食、酒、功能性食品等品牌方及配料、包装、设备等企业 [95] - 同期举办FBIF2025食品饮料创新论坛，200+位演讲嘉宾及评委，7400+位行业嘉宾参会 [1] 展位评选活动 - 首次发起"最佳展位评选"，设置12个单项奖和3个全场大奖，包括最佳视觉冲击奖、最佳体验奖、最佳创意奖等 [3][6] - 评选标准聚焦体验感、设计感、创意力，如最佳出片奖要求展位设计"随手一拍都是大片" [3] - 投票时间为5月8-10日，观众可通过文末投票区参与，每人每天可投多个展位 [4] 重点展商亮点 食品饮料品牌 - **一颗大™**：设置巨型番茄门装置，全系产品免费品尝，会员赠送创意周边 [7][9] - **百菲酪**：展示广西灵山黄金牧场奶源，强调"五好"奶水牛养殖标准（出身/环境/饮食/居住/心情） [34][35][36][37] - **伊利**：以"时空列车"为主题融合AI技术，打造跨时空创意展台 [40] - **天士力降茶**：通过3D视觉呈现即饮茶3.0时代，突出"功能增益"内核与制药科研背景 [51][52] 创新体验类 - **柠檬共和国**：现场互动展示柠檬到果汁的全旅程 [11] - **六养**：展位以五行哲学设计，用天然青苔、雾霭系统等传递东方食养理念 [71] - **好欢螺**：复古展位设计致敬24年线下老店，还原街头巷尾场景 [81] 技术趋势类 - **Innova**：发布2025全球食品饮料十大趋势，展示个性化营养、AI制造等领域创新产品 [19][22] - **纽斯葆广赛**：推出超微乳化混悬技术等3大技术方案，探讨爆品打造方法论 [85] 观展信息 - 首次开放免费消费者日门票（5月10日），专业观众票需审核（5月8-10日） [89][91] - 展区位于国家会展中心4.2H、5.2H、6.2H馆 [88]

财务数据和关键指标变化 - Q1净收入为3.752亿美元，处于上季度提供的指引范围内，有机收入下降1%，主要因宏观环境下消费者需求疲软 [22] - 调整后EBITDA为2400万美元，利润率为6.4%，受出售Insomnia Cookies、有机收入减少、美国全国扩张成本和网络安全影响 [22] - 美国市场有机收入下降2.6%，调整后EBITDA降至1590万美元；国际市场有机收入增长1.5%，调整后EBITDA降至1490万美元，利润率为12.5%；市场开发业务有机收入增长2.7%，调整后EBITDA下降7.2%，利润率提高至58.1% [23][24][25] - 调整后每股收益为负0.05美元，较上年下降；现金用于经营活动2080万美元，预计2025年实现正经营现金流 [27][28] 各条业务线数据和关键指标变化 - 美国市场：增长被消费者疲软和减少折扣日抵消，有机收入下降2.6%，调整后EBITDA下降，平均每店每周收入降至587美元 [23][24] - 国际市场：股权市场有机收入增长1.5%，接入点增长6.3%；调整后EBITDA下降，受零售业务交易量影响 [24][25] - 市场开发业务：有机收入增长2.7%，调整后EBITDA下降7.2%，利润率提高至58.1% [25][26][27] 各个市场数据和关键指标变化 - 美国市场：在不同DFD渠道有不同表现，俱乐部商店平均每周新鲜甜甜圈销售额超1000美元，便利店和QSR门店约400美元 [11][12] - 国际市场：巴西开业前两天销售额达10万美元，超过2023年法国开业表现 [18] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 战略：转型为更大更好的公司，聚焦美国扩张和国际轻资产特许经营增长，优先偿还债务、去杠杆、产生正现金流和追求盈利增长 [6] - 行动：推动消费者相关性，突出经典产品，创新口味；扩大产品可用性，与战略伙伴合作，关闭低效门店；提高枢纽和辐条效率，外包物流；提高资本效率，评估国际市场再特许经营；激发员工参与度，升级团队、投资技术、简化运营 [7][15][17] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 宏观环境具有挑战性，公司优先偿还债务、去杠杆和追求盈利增长 [6] - 对美国全国扩张和与麦当劳合作的长期机会有信心，但需确保盈利增长 [14][60] - 预计Q2收入3.7 - 3.85亿美元，调整后EBITDA 3000 - 3500万美元 [31] 其他重要信息 - 公司决定停止季度股息，将资金用于偿还债务 [29] - 5月修订定期贷款增加1.25亿美元额度，用于偿还循环贷款 [29] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: 如何考虑资本支出以及麦当劳暂停合作的决策方 - 资本优先事项是加强资产负债表和业务再投资，更严格进行资本分配，投资高回报项目，未提供全年资本支出更新；与麦当劳共同决策，需确保盈利增长后再扩张 [35][36][38] 问题2: 美国市场清理低效门店的激进程度和国际市场再特许经营的流程、时间线及现金收益目标 - 美国市场可能退出5% - 10%的门店；再特许经营会寻找合适合作伙伴，收益用于偿还债务，未提及时间线和具体金额 [40][41][43] 问题3: 麦当劳暂停合作中测试市场和全面推广需求差异及盈利问题 - 与麦当劳合作注重盈利增长，确保产品可见性和简化运营，目前专注于现有门店盈利后再扩张 [50] 问题4: 网络安全低效成本是否在预期内及是否持续影响Q2 - 该成本在Q1指引中已考虑，是因无法有效管理劳动力和材料，目前后台系统已恢复，影响应已消除 [53] 问题5: 销售下滑原因是麦当劳和便利店稀释还是杂货店和沃尔玛受环境影响 - 本季度收入基本符合预期，美国市场净收入受出售Insomnia Cookies影响，有机收入下降是因消费者疲软和减少折扣日 [55] 问题6: 麦当劳暂停合作的决策原因及资本支出情况 - 与麦当劳共同决策，确保盈利增长；公司仍计划今年开设5 - 7个新生产枢纽，利用过剩产能，进行合理资本分配 [60][64]