文章核心观点 - VNET Group 维持买入评级 其数据中心业务订单正重新增长 主要客户有意图增加在数据中心领域的支出 [1] 研究服务定位 - 研究服务专注于为价值投资者寻找亚洲上市股票 重点在于价格与内在价值之间存在巨大差距的标的 [1][2] - 投资策略倾向于深度价值资产负债表廉价股 例如以折价购买资产 包括净现金股票 净流动资产折价股 低市净率股票 分类加总估值折价股 [1] - 投资策略亦包含宽广护城河股票 例如以折价购买优秀公司的盈利能力 包括魔法公式股票 高质量企业 隐形冠军和宽广护城河复利企业 [1] - 研究服务特别关注香港市场 并提供带有月度更新的观察名单 [2]

AI驱动的网站交互变革 - OpenAI发布Agent Builder工具，现场演示在8分钟内创建具有个性化和视觉风格的智能体，可为用户定制会议日程 [1] - 未来网站用户体验可能从鼠标/触摸屏操作转变为直接与AI界面对话，信息呈现方式将根据用户需求实时动态变化 [2] - 大型语言模型和智能体将使独立网站的外观和工作方式发生根本性改变，智能用户体验和智能体将在未来网站中扮演关键角色 [3][6] AI芯片巨头交叉投资与行业格局 - 英伟达宣布向OpenAI投资1000亿美元换取约2%股权，资金释放节奏与OpenAI芯片采购挂钩 [8] - OpenAI与AMD达成类似协议，承诺按计划采购AMD Instinct AI芯片，未来可获取AMD 10%股权 [9] - 英伟达计划向埃隆·马斯克的xAI投资高达20亿美元，融资与购买英伟达GPU用于孟菲斯数据中心相关 [10] - 这些交叉投资引发对人为抬高股价和估值的担忧，被晨星分析师称为"循环交易" [8][11] 数据中心投资与基础设施建设 - 贝莱德通过旗下Global Infrastructure Partners进行大规模收购，拟以近400亿美元收购Aligned Data Centers（拥有78个数据中心）[12][14] - 贝莱德同时洽谈以约380亿美元收购电力公司AES，解决AI计算对电力的巨大需求 [12][13] - 数据中心建设投入大幅增长，截至6月底新开工项目达129亿美元，同比增长48% [16] - OpenAI"Stargate"项目将在五个新地点建设大型数据中心，得到甲骨文、软银、MGX和英伟达等支持 [16] AI行业融资模式与风险 - AI巨头间形成资金循环：芯片公司投资AI企业，AI企业将资金用于购买投资方的芯片和设备 [8][9] - 行业仍在探索支付AI巨大开发和托管成本的财务模型，投资回报取决于AI能否为企业带来广泛新效率 [9][11] - 当前AI技术在企业中仍属"未经测试"，大量资金流动基于对AI未来潜力的承诺，"泡沫"论调盛行 [11]

行业趋势：可持续加密货币挖矿 - 加密货币挖矿数据中心年能耗是传统办公区域的100-200倍[6] - 行业正向生态友好型数据中心转变，旨在通过先进技术和可再生能源整合实现盈利与可持续性[4][6] - 全球电池备份单元（BBU）市场预计从2025年的292.2亿美元增长至2034年的436.4亿美元[8] KULR Technology Group 与 Soluna Holdings 合作 - KULR与Soluna签署3.3兆瓦托管协议，在肯塔基州的可再生能源项目Sophie上支持其比特币积累策略[4][6] - 该合作是Soluna首次与比特币国库公司合作，采用“比特币挖矿租赁”模式，提供保证的算力和正常运行时间目标[6][10][11] - KULR计划将高达90%的过剩现金储备投入比特币，并借助此合作框架未来拓展至AI和电池备份解决方案[8][11] Soluna Holdings 其他合作与项目 - Soluna与Canaan Inc.达成战略托管协议，在德克萨斯州风能项目Dorothy部署20兆瓦Avalon矿机，预计2026年第一季度完成[12][15] - 项目Dorothy 2已上线运营，主要使用风电，也可从电网取电以确保高正常运行时间[15][16] - 这些合作强化了Soluna在可持续计算基础设施领域的领导地位[9] Riot Platforms 业务更新与战略 - Riot Platforms在2025年9月产出445个比特币，同比增长8%[4][16] - 公司任命Jonathan Gibbs为首席数据中心官，领导开发非比特币相关数据中心，以多元化收入并满足AI需求[16][17][18] - 此战略旨在利用其庞大的电力资产，为超大规模和企业租户定制最先进的数据中心[17][18] IREN Limited 产能扩张与市场定位 - IREN将其AI云容量翻倍至23,000个GPU，采购了约6.74亿美元的NVIDIA和AMD硬件，目标在2026年第一季度实现超过5亿美元的年化收入[4][20] - 公司利用100%可再生能源，其不列颠哥伦比亚省园区可支持超过60,000个Blackwell GPU[19][20][22] - AI云需求持续超过全球供应，客户倾向于在设备交付前提前签约容量，IREN正就数千个Blackwell集群进行讨论[20][21]

投资评级与核心观点 - 对GDS Holdings给出买入评级 市场显著低估了其长期增长机会的规模和可见性 [1] - 尽管短期市场情绪受到干扰 但长期增长前景被低估 [1] 作者背景与研究方法 - 作者为个人投资者 采用综合投资方法 包括基本面分析、技术分析和动量投资 [1] - 投资流程融合多种方法的积极方面 [1]

合作核心信息 - Soluna Holdings与KULR Technology Group达成新的托管合作伙伴关系，这是公司首次与专注于比特币国库业务的公司合作 [1] - 根据协议，Soluna将在其肯塔基州的Project Sophie设施为KULR运营约3.3 MW的比特币挖矿算力 [2] - 此次合作标志着Soluna的客户基础从传统的比特币矿商和超大规模企业进一步扩大 [2] 合作战略意义与模式 - 合作反映了Soluna调整其可再生能源驱动的托管模式，以适应比特币挖矿及相邻行业不断发展的需求状况 [3] - 通过新的“比特币挖矿租赁”结构，Soluna将在合同期内按日和按月向KULR交付有保证的算力和正常运行时间目标 [6] - 该模式使KULR等比特币+公司能够利用比特币挖矿的好处，同时避免市场波动和传统基础设施限制的常见挑战 [7] 管理层评论与未来展望 - Soluna首席执行官表示，此次合作代表了公司服务市场的新篇章，国库公司正日益寻求可持续的高性能计算基础设施以多元化其数字资产策略 [3] - KULR首席执行官指出，随着公司超越比特币挖矿并向电池备份单元解决方案迁移，Soluna是未来专注于可持续、低成本AI数据中心托管项目的理想合作伙伴 [4] - Project Sophie的3.3 MW部署预计将于2025年第四季度开始运营，进一步巩固Soluna在可持续计算基础设施领域的领导地位 [5] 市场背景与公司策略 - KULR致力于其比特币国库积累战略，承诺将其高达90%的过剩现金储备用于比特币 [7][12] - 根据2025年7月的市场分析，全球电池备份单元市场预计将从2025年的292.2亿美元增长至2034年的436.4亿美元 [4] - Soluna的使命是利用计算作为催化剂，使可再生能源成为全球超级力量，其专有软件MaestroOS™有助于推动更绿色的电网 [10]

合作核心内容 - KULR Technology Group与Soluna Holdings宣布建立新的主机托管合作伙伴关系 [1] - Soluna将在其肯塔基州的Project Sophie设施为KULR运营约3.3兆瓦的比特币挖矿算力 [1] - 此次合作标志着Soluna首次与一家专注于比特币国库的公司合作 [1] - 该3.3兆瓦的部署预计将于2025年第四季度开始运营 [4] 合作模式与结构 - 根据协议，KULR将利用Soluna的运营和市场专业知识，在合同期内购买、服务和管理其所有矿机相关活动 [5] - 通过新的“比特币挖矿租赁”结构，Soluna将每日和每月向KULR交付有保证的算力和正常运行时间目标 [5] - 该模式为KULR等公司提供了一条互惠互利的途径，使其能获得有保证的算力，而无需承担挖矿的运营复杂性 [6] 战略意义与公司评论 - Soluna首席执行官表示，此次合作代表了其服务市场的新篇章，其可再生动力托管模式正适应比特币挖矿及相邻行业不断发展的需求 [2] - KULR首席执行官表示，合作支持了公司在数字资产管理方面进行战略创新的承诺，并强调这只是开始，Soluna是未来专注于可持续、低成本AI数据中心托管项目的理想合作伙伴 [3] - 合作支持KULR今年早些时候宣布的比特币国库积累战略，其中KULR承诺将其高达90%的过剩现金储备用于比特币 [6] 市场背景与行业前景 - 根据Custom Market Insights在2025年7月进行的分析，全球电池备份单元市场预计将从2025年的292.2亿美元增长到2034年的436.4亿美元 [3] - KULR计划超越比特币挖矿，向电池备份单元解决方案迁移 [3] - Soluna的模型使KULR等比特币+公司能够利用比特币挖矿的好处，同时避免市场波动和传统基础设施限制的常见挑战 [6] 公司业务简介 - KULR Technology Group是一家比特币+国库公司，建立了一个涵盖从高性能能源系统到AI机器人技术的尖端技术业务组合 [1][7] - 自2024年底以来，KULR已将比特币作为其国库计划的主要资产，并承诺将其高达90%的过剩现金用于收购比特币 [8] - Soluna Holdings是一家绿色数据中心开发商，其开创性的数据中心与风能、太阳能或水力发电厂战略性地共同选址，以支持高性能计算应用 [9]

公司业务与战略 - 公司通过其运营子公司Duos Edge AI在德克萨斯州教育服务中心12区部署了第六个边缘数据中心，以增强数字基础设施 [1] - 该部署是公司2025年目标的一部分，计划建立15个运营中的边缘数据中心 [4] - 每个边缘数据中心利用专利模块化设计和快速部署能力，可在90天内交付可扩展的计算能力和高速连接 [4] - 公司解决方案旨在将边缘数据中心部署在距离最终用户或设备12英里范围内，比传统数据中心近得多，并为需要实时响应的应用提供及时的大规模数据处理 [6] - 公司边缘数据中心每个机柜可提供100 kW以上的功率，并提供持续的24/7数据服务 [6] 合作伙伴与市场影响 - 与区域12的合作表明分布式计算基础设施的需求日益增长，该基础设施支持K-12教育、劳动力发展和整个德克萨斯州的数字化转型 [3] - 该边缘数据中心将为整个地区的学校和社区合作伙伴提供增强的带宽、安全的数据处理和本地人工智能能力 [3] - 教育服务中心12区位于德克萨斯州韦科，为12个中央德克萨斯县的77个学区和9所特许学校提供服务 [7] - 公司使命是通过部署高功率边缘计算解决方案，将先进技术带给服务不足的社区，特别是在教育、医疗保健和农村行业 [5] 技术优势与客户价值 - 新的边缘数据中心将通过扩展可靠、低延迟计算资源的访问，使教育机构和当地社区受益 [1] - 该设施为下一代学习工具、行政效率和社区连接奠定了本地边缘驱动的基础 [4] - 实时可靠的数据处理直接支持教育工作者和学生，通过启用先进学习技术、提高效率和减少网络延迟为学校带来长期价值 [4] - 公司解决方案提供可扩展的IT资源，与现有基础设施无缝集成，确保网络边缘的数据正常运行时间和现场服务 [6]

可转换票据发行核心条款 - 公司定价发行总额8.75亿美元、票面利率0.00%、于2031年到期的可转换优先票据 [1] - 票据初始转换率为每1,000美元本金可转换为11.6784股普通股，相当于初始转换价约每股85.63美元 [5] - 初始转换价较2025年10月8日公司普通股最后成交价每股60.09美元有约42.5%的溢价 [5] - 票据预计于2025年10月14日完成结算，初始购买者有权在13天内额外购买最多1.25亿美元本金金额的票据 [9] 资金用途 - 此次发行净筹资额预计约为8.565亿美元，若初始购买者行使超额配售权，净筹资额将达到约9.79亿美元 [3] - 公司计划将约4,960万美元净收益用于支付上限期权交易成本，剩余部分将用于一般公司用途和营运资金 [4] - 若初始购买者行使超额配售权，额外净收益的一部分将用于支付额外上限期权交易的成本 [4] 上限期权交易 - 为配合票据发行，公司与初始购买者之一或其关联方及其他金融机构签订了上限期权交易 [8] - 上限期权交易的初始上限价格为每股120.18美元，较2025年10月8日股价有100%的溢价 [9][11] - 该交易预计将减少票据转换时对公司普通股的潜在稀释，并对超出票据本金的潜在现金支付进行对冲 [12] - 上限期权交易覆盖的股票数量与票据初始可转换的普通股数量相当，并会进行反稀释调整 [10] 票据主要特征 - 票据将于2031年7月1日到期，为高级无抵押债务，不支付常规利息 [5] - 2031年4月1日前，持有人仅可在特定事件发生时转换票据；此后至到期前第二个交易日，持有人可随时转换 [5] - 公司可选择以现金、普通股或两者结合的方式结算转换 [5] - 公司可于2029年1月8日之后赎回部分或全部票据，前提是公司普通股股价在特定时期内超过转换价的130% [6] - 若发生“根本性变更”，持有人可要求公司以现金回购票据，回购价格为票据本金加上应计利息 [7] 公司业务概况 - 公司是下一代数据中心的领先开发商、所有者和运营商，为比特币、人工智能等领域提供支持，并100%使用可再生能源 [19] - 公司在美国和加拿大拥有2,910兆瓦的电网连接电力，覆盖超过2,000英亩土地，并拥有额外的吉瓦级开发管道 [21] - 公司运营810兆瓦的数据中心，支持三大业务板块：比特币挖矿、AI云服务和AI数据中心 [21] - 比特币挖矿业务拥有50 EH/s的自有挖矿算力，是全球最大、成本最低的比特币生产商之一 [21] - AI云服务业务通过下一代NVIDIA和AMD GPU为AI客户提供高性能云计算 [21] - AI数据中心业务为AI工作负载提供端到端的设计、建造和运营服务 [21]

财务表现与资本结构优化 - 公司年内已减少约3000万美元的非关联合并债务 [1] - 债务削减通过还款和债务转换相结合的方式实现，显著降低了杠杆率，增强了流动性 [2] - 更强的资产负债表使公司能够加速增长计划，包括电力扩容和设备升级 [3] 密歇根数据中心园区扩张计划 - 公司正通过其全资子公司ACS推进其617,000平方英尺密歇根园区的电力容量扩张 [3] - 该设施旨在支持企业级AI工作负载和高效比特币挖矿运营 [3] - 电力容量预计从约30兆瓦增至约70兆瓦，目前预计于2027年第二季度完成 [3] - 若与当地公用事业提供商达成协议并解决监管挑战和资金问题，园区容量可能扩大至约340兆瓦 [3] 设备升级与运营效率提升 - 公司为密歇根设施订购了1,000台新的比特大陆Antminer S21+设备，作为多阶段升级计划的一部分 [4] - 新机型每单位功耗的算力是旧型号的两倍以上 [4] - 公司计划在约20兆瓦的容量上安装多达5,000台S21+矿机，以显著提高运营效率和比特币产出 [4] 数字资产战略与子公司分拆 - 公司将继续将其挖矿业务获得的所有比特币持有在资产负债表上，作为其数字资产国库战略的一部分 [5] - 公司计划通过定期公开市场收购增持比特币，目标建立1亿美元的比特币国库 [5] - 公司目前预计在2026年第二季度完成对ACG子公司的分拆 [8] - 分拆后，公司将作为数据中心的所有者和运营商，支持高性能计算服务，并持有数字资产 [8]

投资计划与规模 - 公司计划于2026年和2027年在比利时投资50亿欧元（约合58.3亿美元）[1] - 此次投资将使公司在比利时的总投资额自2007年首次建立数据中心以来超过110亿欧元[2] - 投资重点在于扩建圣吉兰数据中心园区[1] 投资目的与战略意义 - 投资旨在加强公司的人工智能基础设施，以支持谷歌云服务[1] - 投资将提升核心服务的性能，包括搜索、地图和Workspace套件[1] - 圣吉兰站点将进一步整合进公司全球42个云区域的网络，以提升满足企业高性能、低延迟AI服务需求的能力[1] 客户基础与行业影响 - 比利时当地组织如Odoo、UZ Leuven和AZ Delta目前依赖公司的基础设施来开发和扩展基于AI的解决方案[2] - 分析显示，生成式AI的广泛采用可能在10年内为比利时GDP增加450亿至500亿欧元[6] 运营与本地合作 - 公司在比利时的数据中心运营目前雇佣约600名员工，涉及技术、工程、安保和设施管理等领域[3] - 公司与近150家本地供应商保持合作关系，其中80家位于瓦隆地区[3] 可持续发展与能源策略 - 公司已与Eneco、Luminus和Renner达成协议，采购超过110兆瓦的无碳电力[4] - 此举符合公司实现数据中心全天候使用无碳能源运营的目标[4] - 自2010年以来，公司已在欧洲签署了总计超过4.5吉瓦的可再生能源电力协议，其中在比利时支持了365兆瓦的清洁能源[5] - 公司正与Centrica Energy和电网运营商Elia合作，在圣吉兰利用电池存储整合需求响应解决方案[5]