**科华数据首次覆盖研究报告关键要点** **涉及的行业与公司** * 报告首次覆盖科华数据（股票代码：002335.SZ），公司是中国市场第二大不间断电源（UPS）制造商和领先的储能变流器（PCS）及系统集成商 [1] * 公司业务涵盖UPS、光伏和储能逆变器制造，以及IDC运营服务，其销售网络覆盖全球30多个国家 [11][62][71] **核心观点与论据** **增长驱动因素** * 公司增长受益于AI数据中心（AIDC）资本支出加速，以及高压直流电源系统（HVDC）和液冷等新产品进入海外供应链的潜力 [1][2] * 预测公司2025-27年每股盈利复合年增长率（CAGR）为37%，数据中心产品收入CAGR为37%，可再生能源业务（含储能）收入CAGR为19% [1][3][9] * 预计全球储能需求2025-27年CAGR为22%，2027年增至338GWh，主要由工商业储能和新兴市场推动 [3] **市场地位与竞争优势** * 公司是中国UPS市场第二大厂商，市占率13%，仅次于华为的18% [12][13] * 公司与头部超大规模云厂商（如腾讯、阿里巴巴、字节跳动）建立了深厚合作关系，其UPS销售收入的50%来自此类客户，腾讯是其最大客户，贡献20%的UPS收入 [13][20] * 在HVDC产品方面，公司已拿下腾讯HVDC产品总供应的80%，并成功推出800V高压直流产品 [21] **财务预测与估值** * 给予公司“买入”评级，12个月目标价为78.5元，基于DCF估值法（WACC为6.8%，终端增长率2%），隐含40倍2026年预期市盈率 [4][52] * 公司当前股价57.05元（截至2025年9月10日）对应29倍2026年预期市盈率，低于A股AIDC电力设备同业均值40倍，认为其估值被低估 [4][12][46] * 预测公司2025-27年营业收入分别为118.22亿、151.50亿、177.62亿元人民币，净利润分别为7.00亿、10.02亿、13.23亿元人民币 [7][68] **潜在催化剂与风险** * 正面催化剂包括在手订单增加、新产品（如800V HVDC、液冷）商业化、成功进入海外超大规模云厂商供应体系 [4][48][74] * 下行风险包括数据中心扩张慢于预期、进入海外供应链进度延迟、储能出货量不及预期、行业竞争加剧 [72] **其他重要内容** **业务细分与盈利能力** * 2024年公司收入结构：可再生能源产品（含储能和光伏逆变器）占比47%，数据中心产品占比25%，IDC服务占比16%，智慧能源产品占比12% [64] * 2024年毛利润结构：数据中心产品贡献32%，可再生能源产品贡献31%，智慧能源产品贡献19%，IDC服务贡献15% [67] * 预计数据中心产品毛利率将从2024年的32%扩张至2027年的35%，储能业务毛利率将在2025-30年维持在16-17% [9][10][30] **市场规模与扩张** * 预计2028年全球UPS和HVDC市场规模为84亿美元，2025-28年全球HVDC市场规模CAGR或达93%，从2025年的6亿美元增至2028年的45亿美元 [9][21] * 公司积极扩张全球销售网络，采用与集成商协作及ODM模式开拓海外储能市场，截至2024年底，其储能系统累计出货量达30GW/12GWh [3][32][38] **估值比较** * 与全球IDC电力设备同业相比，科华2025-27年预期每股盈利CAGR为37%，高于全球同业的16%，但其2026年预期PEG为0.68倍，低于中国同业均值1.0倍和全球同业均值1.6倍 [12][46][51]

**UPS与HVDC行业研究关键要点** **行业与公司概况** - 纪要涉及UPS（不间断电源）和HVDC（高压直流）行业 主要公司包括维谛、施耐德、伊顿、华为、科华、科士达等[1][2][19] - 全球UPS市场规模约70亿美元 北美市场占比52%（约35亿美元）[2] - 北美市场由维谛、施耐德、伊顿主导 合计市占率65%-70% 维谛和施耐德各占22%-23%[2] - 国内UPS市场华为份额最高（17%-18%） 维谛（14%-15%） 伊顿（含山特品牌 13%-14%）[19] **市场增长与需求** - 北美UPS市场增速约20% 显著高于国内增速（8%-9%） 主要受益于AIDC建设快速增长[1][6] - 国内UPS增速与数据中心整体增速（7%-8%）匹配 增长动力来自运营商和云厂商[13] - 北美市场短期需求强劲 但长期可能转向HVDC[1][6][22] **产品价格与成本** - 北美UPS单瓦价格约0.8美元（每千瓦120美元） 远高于国内价格（0.45元人民币/瓦）[10][11] - 国内头部品牌报价约480元/千瓦 二线品牌（如科华、科士达）报价430-440元/千瓦[21] - 第三代800伏HVDC当前价格较高（约4美元/瓦） 预计量产后回落至2-3美元/千瓦[4][26][27] - 800伏HVDC成本高昂 因集成昂贵组件（如NVR72/B200/B300整流模块、超级电容、BBU）及800伏整流模块（比400伏贵1.5-1.7倍）[4][28] **产能与供应链** - 头部UPS企业（维谛、施耐德、伊顿）主要在北美本土生产 其他区域调入比例不超过5%[5] - 头部企业通过现有产线满负荷运行（如三班倒）应对需求增长 而非大规模扩产 反映对HVDC替代的谨慎态度[1][7] - 核心组件（如IGBT模块）供应稳定 无显著产能瓶颈[3] **技术趋势与替代方案** - 英伟达推动单极性0和800伏配电方案 预计将HVDC渗透率从0提升至60%-70%[1][24] - 固态变压器（SST）结合变压器与HVDC 可抽取多电压等级 但当前价格昂贵（800-900美元/千瓦）[31][36] - SST核心成本来自高频电力电子器件（碳化硅、氮化镓）和高精度磁芯材料（纳米晶合金） 占价值量40%以上[32][33][44] - SST效率达97.5% 远高于传统中压变压器加UPS方案（92%） 且支持绿电直连[36] **市场竞争与进入壁垒** - 国内企业通过中字头企业整体出口形式少量供应北美 尚未大规模进入本土市场[12] - 字节跳动等客户选择供应商时注重性能测试（如模组测试、带载测试） 而非价格 主要合作品牌为伊顿和维谛[14][16] - 伊顿和维谛对字节跳动销售价格低至0.4元/瓦（低于国内均价） 因规模采购和自产成本优势[15] - 北美市场格局固定 新玩家难获份额 建议国内企业优先推广HVDC而非传统UPS[23] **其他重要内容** - 海外巨头在国内代工产品（如施耐德EZ系列）主要销往中国大陆 北美市场极少代工[8][9] - SST预计2-3年后匹配800伏HVDC 适用于吉瓦级项目 未来价格趋近4美元/千瓦[4][37][38] - 国内绿电供应不足 但SST因高效转化优势 可能比北美更快应用（如阿里张北数据中心）[39] - 阳光公司具备HVDC技术能力（整流逆变器件可复用） 且北美销售体系完善 但需解决商务门槛和数据安全风险评估[42] **风险与挑战** - UPS产品生命周期长（8-10年） 但AI迭代周期短 可能影响未来设备复用需求[22] - 北美市场利润率较低 但因薄利多销和战略意义 头部企业仍无法放弃[17][18] - 美国市场对中国企业存在数据安全风险担忧 但非国资背景企业可通过开放芯片选型等信息降低风险[42]

行业动态与战略方向 - 伊顿电能质量渠道事业部亚太区总经理朱黎明分享行业动态及UPS市场机会与挑战 [3] - 公司提出未来战略方向并对渠道伙伴业绩给予肯定 [3][4] 渠道建设与业务布局 - 山特品牌业务负责人杨冬祥提出扁平化渠道架构以快速响应市场 [5] - 公司聚焦金融、医疗、MDC市场及风光储新兴产业机遇 [5] - 奥兰德品牌将精准定位三四线城市扩大品牌认知度 [5] 渠道政策与数字化管理 - 山特市场部营销总监余宝峰介绍2025年渠道政策及数字化运作模式 [6] - 公司通过线上线下主题推广活动提升销售动力 [6] - 山特工作站实现数字化全链路升级降低运营风险 [6] 产品策略与市场竞争力 - 山特展示三大产品策略升级核心产品、扩展场景、覆盖范围 [7] - 城堡G7焕新升级支持企业办公、生产制造、数据机房等领域 [8] - 电池家族提供灵活定制解决方案覆盖电力、金融、通信等行业 [8] - 推出风光储新能源及工业行业解决方案创造新增长点 [8] - 奥兰德产品矩阵拓宽服务领域实现在各应用领域突破 [8] - 数据中心解决方案以双品牌发力助力渠道伙伴提升市场份额 [8] 公司背景与市场应用 - 山特品牌根植中国超40年技术研发实力雄厚 [10] - 产品广泛应用于政府、金融、电信、电力等行业 [10]