财务业绩表现 - 前三季度营收664.02亿元，同比增长32.95%，归母净利润118.81亿元，同比增长56.34% [1] - 第三季度单季营收228.7亿元，同比增长20.83%，归母净利润41.47亿元，同比增长57.04%，创上市以来单季净利润新高 [1] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额99.14亿元，同比大幅增长1133.14% [1] 储能业务增长 - 储能系统全球市占率达11.9%，上半年储能产品营收比重首次超过传统光伏逆变器业务 [2] - 公司设定全年储能发货量目标为40-50GWh，相比2024年的28GWh，同比增幅达42%-78% [2] - 在全球储能系统集成商排名中，公司市场份额为14%，位居第二，仅次于特斯拉的15% [2] 国际化市场布局 - 上半年海外收入达254亿元，占整体收入的58.4%，光伏逆变器海外产能达50GW [2] - 欧洲市场是未来重要市场，受益于新能源比例高、收益机制完善及动态电价实施，大储和工商储需求良好 [2] - 公司在欧洲市场的主要竞争对手包括特斯拉、宁德时代和比亚迪 [2] 新业务拓展与市场表现 - 公司通过设立子公司合肥阳光源智科技有限公司开展AIDC电源业务，布局人工智能和数据中心绿色电源解决方案 [3] - 受益于光储业务增长和新业务布局预期，公司股价自三季度初至10月28日累计涨幅达155.17% [3] - 公司最新市值达到3439亿元，在光伏板块中排名最高 [3] 行业前景与供应链 - 据彭博新能源财经预测，中国、欧洲、中东等市场需求强劲，预计到2035年全球储能累计装机将达2TW/7.3TWh [2] - 公司已与众多优秀电芯厂家建立长期战略合作伙伴关系，储能电芯的供应和价格保持稳定 [2]

9月12日，在延安市洛川县，陕北—安徽±800千伏特高压直流输电线路工程（陕西段）陕1标段顺利完成接地 极线路跨越110千伏黄土Ⅰ、Ⅱ线架线施工任务（资料照片）。 前三季度陕西电网最大负荷4491万千瓦，全网负荷、日用电量均3次创新高；西安、宝鸡、汉中等8个市 （区）电网负荷、日用电量共计47次创新高。 屡创新高、体量巨大的负荷下，陕西为何不缺电？保供底气从何而来？ 这十足的底气来自陕西电力各部门齐心协力大胆谋、加油干，更来自陕西逐步构建起来的强大新型电力产业 链。一系列强网架、拓通道、优调节、促交易的硬举措、高标准，不断推动新能源利用率提升，持续推进全省电 力产业绿色转型。 大项目挺起高压电传输脊梁 10月7日清晨，电力工人石林齐攀上大荔县下寨镇一座数十米高的铁塔，开展架线作业。地面上的技术员仰 头紧盯着，指挥工人将粗重的电缆牵引至预定位置。 这是陕北至关中750千伏第三通道输变电工程（包13）开展的带电跨越施工的场景。"此次跨越施工风险高、 难度大，每个环节都要严格按规范操作，确保万无一失。"国网陕西建设公司超高压管理中心副主任高宇说。 作为区域内电力传输的重要枢纽，陕北至关中750千伏第三通道输变电工程 ...

投资评级 - 投资评级为“买入”，评级为“维持” [9] 核心观点 - 龙净环保拟向紫金矿业定向增发募集不超过20亿元，发行后紫金矿业持股比例或将提升至33.76%，此举有利于公司长期发展逻辑 [2][6] - 公司第二季度起进入绿电业绩加速兑现期，当前储能销售良好，烟气订单规模稳定，并积极布局钠离子电池新方向，看好其长期发展 [2] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为11.03亿元、14.08亿元、17.05亿元，同比增速分别为32.8%、27.7%、21.0% [12] 定向增发方案详情 - 定向增发方案拟募集资金不超过20亿元，发行价格为11.91元/股，将增加不超过1.68亿股股份（不超过发行前总股本的30%） [12] - 紫金矿业以现金认购，并承诺自发行定价基准日至发行完成后6个月内不减持龙净股份，发行完成3年内不转让本次发行股份 [12] - 按发行股份上限测算，本次发行对每股收益（EPS）摊薄11.7%，假设2026年5月发行完毕，对2026年EPS摊薄7.2% [12] 增发对公司长期发展的影响 - 紫金矿业持股比例提升有利于决策效率提升，双方利益更为一致 [12] - 注入20亿元资金，按新建项目自有资金比例30%计算，大概可满足总投资约70亿元左右的项目资金需求 [12] - 公司绿电项目储备充沛，业绩增速预期显著高于股本增幅，故不会在实际层面造成EPS摊薄，且高盈利性的绿电项目利于带动净资产收益率（ROE）上行，支持公司估值 [12] 公司治理变动 - 2025年10月24日公司公告董事长变动，林泓富辞任，选举谢雄辉为新任非独立董事 [12] - 此次变动系紫金集团内部职务调动，谢雄辉同为紫金矿业执行董事、副总裁，预计不会对公司正常生产经营活动产生不利影响，不影响公司经营及战略定位 [12] 新能源业务进展 - 绿电业务：前三季度绿电净利润近1.7亿元；西藏拉果错一期稳定运行，巴彦淖尔光伏已建成发电，70MW自发自用风电预计第四季度完成调试；圭亚那二期、苏里南、科特迪瓦、刚果（金）等海外项目建设全面开展 [12] - 储能业务：储能电芯满产满销，现有产能约8.5GWh，1-9月累计交付电芯5.9GWh（95%以上外销），生产良率达到行业头部水平，储能业务经营状况显著改善 [12] 环保业务表现 - 前三季度环保新增订单76.26亿元（同比增长1.09%），其中火电与非电订单占比分别为61.5%和38.5% [12] - 期末在手订单197.41亿元（同比增长2.75%），整体稳健；公司加强合同质量管理，控制毛利率及垫资情况 [12] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.87元、1.11元、1.34元 [12][16] - 对应市盈率（PE）估值分别为18.3倍、14.3倍、11.8倍 [12] - 公司已完成钠离子电池样品开发并通过认证 [12]

煤炭行业政策与目标 - 国家能源局提出到“十五五”末实现煤炭洗选设施高水平满足原煤入选需要，并推进智能化选煤厂建设及干法选煤技术应用 [2] 风电行业财税支持 - 三部门公告自2025年11月1日至2027年12月31日，对利用海上风力生产的电力产品实行增值税即征即退50%的政策 [2] 清洁能源项目进展 - 世界最大清洁能源走廊累计发电量突破4万亿千瓦时，2024年前三季度发电量达2351亿千瓦时，最大日发电量达16亿千瓦时 [2] - 金沙江上游昌波水电站实现大江截流，标志着金沙江上游清洁能源基地建设迈出关键一步 [3] - 国家能源集团大渡河沙坪一级水电站首台机组投运，总装机容量360兆瓦，设计安装6台单机容量60兆瓦机组 [8] 新能源电力市场化改革 - 江苏省方案规定自2026年1月1日起，全省光伏及风力发电项目上网电量原则上全部进入电力市场，上网电价通过市场交易形成 [3] 绿色能源应用案例 - 鄂州花湖机场光伏总装机容量约35.09兆瓦，投运以来使用绿色电力8190.82万千瓦时，节电率达75%，节约标煤2.07万吨，减排二氧化碳6.54万吨 [4] - 长江宜昌段岸电使用量突破6000万千瓦时，替代燃油约1.2万吨，已建成覆盖71个码头的179台套岸电设施，年均为超6万艘次船舶供电 [8] 企业能源结构转型 - 魏桥集团接入国家电网，结束孤网运行历史，探索出自备电厂与公网绿电消纳相结合的“魏桥方案” [6] 国际能源动态 - 印度10月上半月从俄罗斯日均进口石油约180万桶，较9月日均进口量增加约25万桶 [7] - 欧盟发布气候与能源新战略，目标将欧盟清洁技术制造能力提升至全球技术市场份额的15% [7] - 扎波罗热核电站外部受损电路修复工作重启，预计持续约一周 [7]

行业与公司 * 行业为新能源电力运营 公司为龙源电力 是国家能源集团旗下专注风电业务的平台[2] * 公司风电装机占比73% 光伏装机占比27%[2] 截至2025年上半年末 控股风电装机31.4GW 光伏装机11.8GW[8] 核心观点与论据 **业务与资产优势** * 公司未来增量资产主要来自集团注入的4GW绿电项目 集团未上市绿电存量约25GW[8] * 公司拥有约6GW海上风电储备 以及15GW以上的大基地项目[2][8] * 公司通过“以大带小”改造约4GW老旧设备 可提升利用小时数20%-50% IRR提升两个百分点以上[8] * 公司风电出力曲线与负荷曲线匹配度更高 在市场化交易中风电价格高于光伏 价格降幅相对较小[2][10] * 公司新能源机组布局与集团火电重合 内部协同效应增强了机组报价和销纳优势[2][10] **财务表现与估值** * 公司ROE自2011年以来长期维持在8%-9%之间[2][5] * 度电收入从2017年的0.50元/度下降至2024年的0.47元/度 度电影响利润从0.23元/度下降至0.20元/度[5] 2025年上半年风电竞争营业利润降至0.19元/度[2][5] * 公司港股PB估值从2021年9月的2.34倍大幅降至2024年2月的0.52倍 目前修复至0.85倍 但仍处于历史底部区间[3][6][7] * 预测2025-2027年归母净利润分别为24.3亿元 72.2亿元和79.3亿元 对应PE估值分别为9.8倍 8.7倍和8倍[14] **政策与市场环境** * 受益于136号文全面市场化后的竞价优势[2][3] 机制电量的价差结算采用市场化交易均价与机制电价的差额 若项目自身交易电价高于市场均价 可获得更高综合电价和超额收益[10] * 绿证价格受消费侧强制需求政策刺激 从2025年初的1元左右回升至每张5.7元 同比增速23%[4][13] * 可再生能源责任权重考核范围扩大至钢铁 水泥等多行业 对应绿电耗量将占全国风光发电量40%以上[13] * 136号文规定机制电量不能重复获得绿证收益 可交易绿证供给短期受限 价格中枢有望继续抬升[13] 其他重要内容 **现金流与补贴回款** * 截至2025年上半年末 公司应收账款规模495亿元 占净资产56%[4][11] * 第一批合规清单下发后 75%项目进入绿码 每年国补金额120-130亿元[4][11] 2025年7月单月回收19亿元 回收加快[11] * 若今年应收账款不新增 自由现金流将转正 今年自由现金流缺口预计为121亿元[8][11] * 国网和南网成立可再生能源发展结算服务公司 通过专项融资解决补贴资金问题[12] **交易量与渠道** * 2024年公司绿证交易量1,024万张 绿电交易量67亿度 同比提升100%-200%[13] * 集团内部协同优势使得销售渠道更为通畅[4][13]

投资评级 - 报告对龙净环保的投资评级为“买入”，并予以维持 [1] 核心观点与业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入78.58亿元，同比增长18.09%；归母净利润7.8亿元，同比增长20.53%；扣非归母净利润7.38亿元，同比增长26.19% [8] - 2025年第三季度单季度归母净利润为3.35亿元，同比大幅增长54.99%；扣非归母净利润为3.22亿元，同比增长65.50% [8] - 绿电业务成为重要增长引擎，2025年初至三季报末贡献净利润近1.7亿元；储能业务与亿纬锂能深度合作，现有电芯产能约8.5GWh，1-9月累计交付电芯5.9GWh，其中95%以上为外销 [8] - 公司积极布局新技术，已完成钠离子电池样品开发并通过潜在客户端测试认证 [8] 业务运营与订单情况 - 2025年前三季度公司新增环保设备工程合同76.26亿元，同比增长1.1%；第三季度单季度新增合同22.56亿元，同比增长12% [8] - 截至2025年9月30日，公司在手订单达197亿元，较2024年底增加10亿元，订单储备充足 [8] - 公司巩固大气污染治理领域龙头地位，受益于新一轮煤电项目建设和现役机组环保改造需求 [8] 财务效率与资本结构 - 2025年前三季度公司期间费用同比减少2.18%至9.58亿元，期间费用率下降2.53个百分点至12.19% [8] - 截至2025年9月30日，公司资产负债率为62.01%，有息负债率维持在16.90%的低位 [8] 战略布局与新业务拓展 - 风光绿电项目加速投运，西藏拉果错一期稳定运行，海外项目如圭亚那二期、苏里南等快速推进 [8] - 战略布局特种机器人领域，通过取得浙江吉泰智能科技有限公司20%股份切入能源领域特种机器人赛道 [8] - 矿山装备业务取得突破，实现新能源矿卡首批交付，并在新疆建成国内最大矿卡全自动换电站；通过受让湖南创远高新15.87%股份进军矿山机械设备制造领域 [8] 盈利预测与估值 - 报告维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为12.32亿元、15.25亿元和17.46亿元 [1][8] - 基于预测，2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.97元、1.20元和1.37元 [1] - 以当前股价计算，2025-2027年对应的市盈率（P/E）分别为15.58倍、12.58倍和10.99倍 [1]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入31.75亿元，同比增长60.16% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润3.35亿元，同比增长54.99% [1] - 2025年第三季度扣非净利润3.22亿元，同比增长65.50% [1] - 2025年前三季度营业收入78.58亿元，同比增长18.09% [1] - 2025年前三季度归属于母公司股东的净利润7.80亿元，同比增长20.53% [1] - 2025年前三季度扣非净利润7.38亿元，同比增长26.19% [1] - 截至报告期末归属于母公司所有者权益106.32亿元，较期初增长4.51% [1] - 资产负债率62.01%，有息负债率16.90%，长期处于较低水平 [1] 业务订单与市场地位 - 年初至报告期末新增环保设备工程合同76.26亿元，电力行业占比61.51%，非电行业占比38.49% [2] - 报告期末在手环保设备工程合同197.41亿元，订单储备充足 [2] - 得益于新一轮煤电项目建设和现役机组环保改造需求，公司以绝对优势领跑市场，持续巩固大气污染治理领域龙头地位 [2] 绿电与储能业务 - 年初至报告期末绿电业务贡献净利润近1.7亿元，规划项目储备充足，成为公司业绩增长的重要引擎 [2] - 公司与亿纬锂能深度合作，储能电芯呈现满产满销态势 [2] - 公司现有储能电芯产能约8.5GWh，1-9月累计交付电芯5.9GWh，其中95%以上外销，生产良率达到行业头部水平 [2] 技术研发与创新 - 公司积极布局新一代钠离子电池技术，于2025年9月成功获得福建省科技厅区域发展项目支持 [2] - 公司已完成钠离子电池样品开发，并通过潜在客户端测试认证，核心知识产权发明专利已获国家知识产权局正式授权 [2]

行业与公司 * 大唐新能源是大唐集团旗下绿色电力平台，集团控股66%[4] * 公司是国内第一批风电企业，首个风电项目于2005年投产[4] * 行业为绿色电力（绿电）行业，近期国补回收加速，辅助服务政策调整[2][3][9] 核心业务与资产 * 截至2025年上半年末，公司控股装机容量为19GW，其中风电装机容量14.5GW，占比76%[2][4] * 公司早期布局内蒙古、东北等优质资源区，存量资产质量较高[2][5] * “十四五”期间新增绿电装机相对谨慎，低于7GW[2][5] * 公司拥有未上市绿电资产16GW，有望通过集团内部资源整合实现增量扩展[2][7] 财务表现与现金流 * 截至2025年上半年末，公司负债率约为65%[2][6] * 因资本开支减少及贷款优化，财务费用持续下降[2][6] * 经营性现金流受补贴发放影响大，2025年前8个月国补回收32亿元，超过去年全年的26亿元[3][4][11] * 截至2025年上半年，应收账款累计达244亿元，占净资产约63%，占总市值135%[2][3][13] * 2025年经营性现金流预计将修复到接近100亿元[11] 未来发展策略 * 发展重点之一是“以大代小”改造老旧机组，例如重庆四眼坪风电场改造后利用小时从1,800多小时提升至2,400多小时，增幅约30%[2][7] * 继续谨慎投资新项目，优先选择高收益项目，计划每年新增2-3GW装机容量[7] * 强化市值管理，分红比例从去年的23%提升至34%[4][8][11] * 获民权资产、招商人寿等机构举牌[2][8][11] 政策影响与市场环境 * 辅助服务政策调整影响显著，东北地区调峰价格上限规定（不能高于当地标杆电价）降低了公司相关费用[9][12] * 公司超过50%的电量来自东北三省及内蒙古地区，东北三省基准电价均值约0.37元/度，较此前1元/度上限大幅下降[12] * 2025年一季度公司整体电价下降3分钱，其中辅助服务收益补回了1分多，有效对冲市场化电价下行压力[12] * 第一批国补合规清单中，公司70%-75%项目已进入绿码名单，未来国补回收比例高，现金流有望进一步改善[4][13][14] 盈利预测与估值 * 预计2025-2027年归母净利润分别为24.3亿、25.5亿和26.6亿元，同比增长率分别为2.2%、4.8%和4.5%[15] * 对应市盈率约为7.4倍、7.1倍和6.8倍，ROE基本维持在7%-8%之间[15] * 在国补回款加速、现金流好转及政策利好背景下，公司PB估值已从底部反弹至0.9倍左右，有望向1倍PB以上修复[4][10][15] * 港股绿电运营商目前仍具备较高性价比，行业处于基本面底部，利好逐步出现[16]

报告行业投资评级 - 报告对电力、天然气、环保等多个子行业给出了具体的投资分析意见和公司推荐，但未在提供的文本中明确给出一个统一的行业投资评级 [2][10][40][41] 报告核心观点 - 秋汛来水偏丰利好水电，扭转了第三季度水电发电量同比减少5.84%的局面，10月初长江干流六座水电站发电量创历史同期新高，大水电处于估值底部，基本面改善 [2][5] - 国家发改委等部门发布治理价格无序竞争公告，预计将缓解电力、新能源等领域的非理性低价竞争，维护良好市场价格秩序 [2][6][7] - 全球天然气市场呈现分化格局：美国气价因库存充足、需求较弱而低位震荡；欧洲气价因气温下降、地缘政治因素影响而反弹；东北亚LNG价格受欧洲市场带动跟涨 [2][11][14][19][26] - 投资主线清晰：电力领域关注水电、绿电、核电、火电等多细分板块；天然气领域关注城燃企业盈利能力回升及一体化贸易商；环保领域关注高股息及特定主题标的 [2][10][30][32][40][41] 按目录章节总结 1. 电力：治理价格无序竞争公告发布 非理性竞争有望缓解 - 长江电力2025年前三季度总发电量约2351.26亿千瓦时，与上年同期基本持平，但第三季度发电量约1084.70亿千瓦时，较上年同期减少5.84% [5] - 受华西秋雨影响，10月1日至8日长江干流六座水电站累计发电约103亿千瓦时，创历史同期新高；清江流域水布垭等梯级电站节日期间累计发电2.17亿千瓦时，同比增长299.3% [2][5] - 国家支持公平竞争，目标是到2035年风电和太阳能发电总装机容量达到2020年的6倍以上，力争36亿千瓦，2024-2035年复合年均增长率目标为8%-9% [7] - 电力投资意见涵盖水电、绿电、核电、火电、电源装备、气电等多个子板块，并推荐了相应公司 [2][10] 2. 燃气：全球气价涨跌互现 8月天然气消费延续涨势 - 截至10月10日，美国Henry Hub现货价格为$2.90/mmBtu，周环比下跌9.03%；荷兰TTF现货价格为€32.63/MWh，周环比上涨5.26%；英国NBP现货价格周环比上涨16.05%；东北亚LNG现货价格为$11.00/mmBtu，周环比上涨3.77% [2][11][12] - 美国天然气库存量截至10月3日为36410亿立方英尺，较五年均值高4.5%，产量下滑及温和天气导致需求较弱，价格低位震荡 [11][14] - 欧洲天然气库存水平为82.87%，约为五年均值的91.8%，气温下降及乌克兰基础设施遇袭推升气价 [11][19] - 2025年8月全国天然气表观消费量364.1亿立方米，同比增长1.8%，1-8月消费量达2845.6亿立方米，同比下降0.1% [30] - 燃气投资主线包括关注港股城燃企业量利回升以及天然气产业链一体化贸易商 [30][32] 3. 一周行情回顾 - 本期（2025/10/5~2025/10/11）公用事业板块、环保板块相对沪深300跑赢，电力设备板块相对沪深300跑输 [34][35] 4. 公司及行业动态 - 陕西省发改委发布关于加强煤炭清洁高效利用的若干措施征求意见公告，提出加大煤电行业减污降碳力度 [37] - 生态环境部就钢铁、水泥、铝冶炼行业碳排放权交易配额方案公开征求意见 [39] - 多家公司发布重要公告，包括远大环保收购清洁能源发电资产、军信股份部分股份解禁、桂冠电力发电量数据及分红等 [39] 5. 重点公司估值表 - 报告列出了公用事业、环保及电力设备板块重点公司的估值数据，包括股价、预测每股收益、市盈率和市净率 [40][41]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 报告核心观点 - 迎峰度夏期间建议关注水电与火电的投资机会 [2] - 山东省有序推动绿电直连发展，重点支持四类项目 [5] - “宁电入湘”工程正式投入商业运行，具备800万千瓦送电能力，每年可向湖南输送电量超360亿千瓦时，其中新能源电量占比超50% [5] 行情回顾 - 本周（2025/10/6-2025/10/10）SW公用事业指数上涨3.45% [10] - 细分板块中，SW燃气（+5.50%）、SW火电（+6.13%）涨幅居前 [10] - 个股方面，周度涨幅前五为大众公用（+21.1%）、上海电力（+18.7%）、洪通燃气（+14.3%）、聆达股份（+10.9%）、皖能电力（+10.6%）[10][13] 电力板块跟踪 用电情况 - 2025年1-7月全社会用电量5.86万亿千瓦时，同比增长4.5%，增速较1-6月的3.7%提升0.8个百分点 [5][14] - 分产业看，第一产业用电量同比+10.8%，第二产业同比+2.8%，第三产业同比+7.8%，城乡居民生活用电同比+7.6% [5][14] 发电情况 - 2025年1-7月累计发电量5.47万亿千瓦时，同比增长1.3%，增速较1-6月的0.8%上升0.5个百分点 [5][22] - 分电源类型看，火电发电量同比-1.3%，水电同比-4.5%，核电同比+10.8%，风电同比+10.4%，光伏同比+22.7% [5][22] 电价情况 - 2025年6月全国电网代购电价（算术平均数）为389元/兆瓦时，同比下降1%，环比下降1.3% [5][35] 火电 - 截至2025年10月10日，动力煤秦皇岛港5500卡平仓价为705元/吨，周环比增加4元/吨，同比下跌17.92% [5][43] - 2025年上半年火电新增装机容量2578万千瓦，同比增长41.3% [5][48] 水电 - 2025年10月10日，三峡水库入库流量17500立方米/秒，同比增加165%；出库流量24000立方米/秒，同比增加232% [5][54] - 2025年上半年水电新增装机容量393万千瓦，同比减少21.2% [5][58] 核电 - 2024年核电行业核准11台机组，2019年至2024年累计核准46台 [5][68] - 截至2025年6月30日，核电累计装机容量0.61亿千瓦，同比增长4.9% [5][69] 绿电 - 截至2025年6月30日，风电累计装机容量5.7亿千瓦，同比增长23%；光伏累计装机容量11亿千瓦，同比增长54% [5][77] - 2025年上半年，风电新增装机容量5139万千瓦，同比增长99%；光伏新增装机容量21221万千瓦，同比增长107% [5][77] 投资建议与关注标的 - 火电：建议关注建投能源、华电国际、华能国际、国电电力、申能股份、皖能电力 [2] - 水电：重点推荐长江电力，看好其量价齐升及低成本优势 [2] - 核电：重点推荐中国核电、中国广核，建议关注中广核电力H股 [2] - 绿电：重点推荐龙净环保，建议关注龙源电力H股、中闽能源、三峡能源 [2] - 消纳环节：建议关注特高压和电网智能化产业链，包括威胜信息、东软载波、安科瑞等 [2]