涉及的行业与公司 * 公司为一鸣食品[1] * 行业涉及乳制品、烘焙食品、休闲食品及连锁零售[2] 财务业绩表现 * 2025年前三季度营业收入21.46亿元 同比增长4.26% 单第三季度收入7.44亿元 同比增长8.52%[3] * 归属于上市公司股东的净利润4640万元 同比增长25.74% 扣非净利润4436.14万元 同比增长16.33%[3] * 主营业务收入同比增长5.5%[2][5] * 线上销售渠道收入1.039758亿元 同比增长48.64% 占整体销售额5.4%[3][5] 渠道表现与战略 * 奶吧渠道加盟门店收入6.85966亿元 占比35.63% 同比减少2.35% 门店数1450家 环比增52家 同比减57家[3] * 奶吧直营门店收入3.00092796亿元 占比20.4% 同比减少11.83% 门店数452家 环比减14家 同比减43家[3] * 直销渠道收入4.549191亿元 占比23.63% 同比增长19.12% 经销渠道收入2.876107亿元 占比14.94% 同比增长27.87%[3][4] * 未来以开设加盟门店为主 目标2026年新增600-800家 直营店占比将降至20%以下[2][6] * 外卖平台收入占比从去年8%-9%提升至今年11%-12% 但毛利低于门店现场销售[21] 产品研发方向 * 未来增长主要来自低温调制乳、低温白奶、酸奶、大口饭团系列和三明治系列等产品[2][14] * 研发方向偏向健康饮食 如烘焙食品提倡零添加 酸奶注重肠道健康 中餐营养餐基于健康理念[8][15] * 现有产品已能较好满足老年群体需求 但与社区养老服务中心的合作尚待探索[8][9] 单店模型与运营 * 奶吧单店模型因类型而异 现烤门店成本约40-50万元 面积超40平米 预包装门店成本约30万元 面积30-35平米[6] * 回报期受选址影响 街铺超3至4年 交通枢纽约半年 医院约10个月 学校约1年半[6] * 推广中餐时段产品以增加客流 营养餐米类产品表现良好[6] * 会员系统是拉动奶吧销售的重要部分 会员销售占比超过1/3 复购率表现优秀[4][25] 线上业务结构 * 线上业务分为三块 抖音直播主要引流不盈利 天猫/京东利润率低 新选商城私域流量毛利高[10] * 整体电商业务经营利润率偏低 约为1% 抖音交易量大但促销费用高[2][11] * 新选商城年销售额达几千万元且利润率较高[2][12] B端业务与供应链 * B端大客户增速显著 预计2025年总体量超过2.5亿元 新增客户包括奥乐齐、大润发等 原有客户如盒马增速超30%[4][22][24] * 早餐渠道在华东地区基础扎实 学校渠道试点中 学童奶业务增长迅速 预计2026年直销业务整体增速可达30%以上[4][23] * 公司大包粉采购量逐渐减少 主要以直接采购鲜奶为主 限制大包粉对公司成本影响小[4][17] * 自供奶占比约20% 拥有5000多头牛群 在建新牧场预计明年底投产后可容纳4000头牛 自供比例可能维持在20%左右[4][18] * 鲜奶采购价格波动较小 预计2025年下半年至2026年鲜奶价格保持平稳或略有下降[17] 其他经营数据 * 10月至11月 加盟门店收入同比下滑2.35% 直营门店下滑更多[26] * 毛利方面 加盟门店增加一个百分点 直营门店也有所增加[26] * 直销业务同比增长约30% 毛利较去年增加一个多百分点 经销渠道毛利有所下降[26]

公司概况与经营业绩 * 公司为伊明食品（一鸣食品）[1] * 2025年1-9月营业收入21.46亿元，同比增长4.26%[3] * 第三季度单季收入7.44亿元，同比增长8.52%[3] * 归属上市公司股东的净利润4640.77万元，同比增长25.74%[3] * 扣除非经常性损益后的净利润4436.14万元，同比增长16.33%[3] * 主营业务收入19.25亿元，同比增长5.5%[5] 各渠道销售表现 * 奶吧渠道（加盟门店）销售额6亿8596.6万元，占总销售额35.63%[3] * 直营门店收入3亿9279.6万元，占总销售额20.4%，同比下降11.83%[3] * 直销渠道收入4亿5491.91万元，占总销售额23.63%，同比增长19.12%[3] * 经销渠道收入2亿8761.07万元，占总销售额14.94%，同比增长27.87%[3] * 线上渠道收入1.0000039758亿元，占总销售额5.4%，同比增长48.46%[5] * 若将因客户重分类计入经销渠道的约5000万元大B客户销售额调回直销渠道，则直销渠道同比增长应为32%左右[4][24] 门店网络与单店表现 * 期末加盟门店总数1450家，环比增加52家，同比减少57家[3] * 期末直营门店数452家，环比减少14家，同比减少43家[3] * 加盟店单店收入在二三季度实现正增长，主要得益于客流量增加[5] * 增长驱动力包括加强理货和断货管理等基础运营，以及米类产品（如大口饭团）、三明治、营养餐等新品类推出，有效吸引了中餐和下午茶时段客流[5] * 米类产品增长显著，例如大口饭团和小方碗饭团单店销量增幅约40%，同比增幅约30%[5] * 四季度同店增长预计较前三季度稍弱，但仍将保持正增长[9] * 四季度加盟门店数量预计继续环比增加，2026年计划新开600至800家加盟门店[9] 产品结构与业务时段 * 中餐和下午茶时段合计占总体业务超过30%[6] * 中餐时段客单价（不含牛奶）在15至25元之间，加上牛奶后平均消费水平在25至30元左右[6] * 下午茶产品以高品质蛋白、低热量及健康油脂类食物为主，类似减脂餐[7][9] * 牛奶类产品（白奶、花色奶、酸奶、乳酸菌饮料）在门店销售量中占比约40%[20] * 烘焙面包、蛋糕和米制品等营养餐合计占比约50%[20] 盈利能力与毛利率 * 健康轻食系列毛利率约为60%，显著高于乳制品（毛利率20%-30%）[2][10] * 健康轻食系列成为提升公司整体盈利能力的重要因素[2][10] * 所有类型门店（直营和加盟）的综合净利润水平约为4%到5%，今年略有改善但变化不大[2][11] * 与大B端客户（如盒马、赵一鸣）合作的净利润水平较高，大约在10%左右[12][14][18] 直销业务与大客户合作 * 直销业务核心客户包括盒马、古茗、朴朴、100米等[12] * 与盒马合作：2024年销售额约1000万元，2025年1-9月销售额已达8000多万元，增长迅速，主打产品为布丁类和花色奶[12][13] * 与古茗合作：2025年销售额约4000万元，因新品调整业绩有所下滑[12] * 新增大B端客户包括赵一鸣、奥乐齐、大润发，预计2025年12月与沃尔玛开始合作，主要推广花生奶和白奶等品类[12][16][17] * 与赵一鸣量贩店合作自2025年10月开始，主要铺货酸奶和花色奶，目前规模尚小但预期逐步扩大[17] * 计划将布丁等成功单品推广至全渠道，并持续研发功能性益生菌、高品质蛋白及健康烘焙产品等方向[19] 成本与原材料 * 公司产品品类包括牛奶、面包、米制品等[20] * 从采购端看，原材料采购比例约在10%至20%之间，未达到销售比例[20] * 鲜奶产品除鲜奶成本外，包装材料成本也较大；蛋糕、面包和米制品涉及面粉、白糖、果馅果酱及肉制品等原材料，其中肉制品在米饭团和三明治中占比较大[20][21] * 2025年大宗商品如面粉、白糖和肉类整体处于成本下行阶段，鸡蛋价格同比下降约22%，相当于总采购金额减少1000万元，但果酱果粒类原材料价格上涨1000万元[21] * 预计2026年整体成本能在2025年基础上下降约1.5%，公司会对部分重要原材料（如肉制品）进行锁价调控[4][21] 奶源供应 * 公司自有奶源占比约20%，拥有5000多头自有奶牛，其余通过合作社采购[4][22] * 未来几年比例将保持动态平衡，泰顺牧场预计2026年下半年投入使用，可容纳4000头牛，自有奶源比例将保持在20%左右[22][23] * 主要鲜奶仍通过合作牧场采购，签订一年至三年的合同，以华东基础奶价为标准并结合定量定性指标确定采购价格[23] 其他重要信息 * 认养一头牛的来料加工业务年度销售额接近2亿元，2025年增长约40%，但未包含在直销数据中[13] * 现有老品类价格变动不大，预计2026年上半年新品类可能会有调价冲动，价格可能上调[8]

财务表现 - 2024年营业收入27.51亿元 同比增长4 09% 归母净利润2894 38万元 同比增长30 16% [1] - 2025年一季度营业收入6 54亿元 同比增长1 75% 归母净利润1330 67万元 同比增长28 38% [1] - 2024年在营门店总数1968家 其中加盟店1471家(净增31家) 直营店497家 已签约待开业门店14家 [1] 业务模式与渠道 - 产品销售以"一鸣真鲜奶吧"连锁门店为主 辅以非门店渠道如区域经销 商超 自动售货机等 [2] - 奶吧模式结合新鲜乳品与烘焙食品 开设在社区 商业区 学校 交通枢纽等人流密集区域 [2] - 电商业务订单量增长200% 华中 华东布局五大分仓 配送时效缩短6-12小时 [3] 产品与研发 - 聚焦营养早餐 健康接力餐 儿童社交场景 推出新鲜健康产品 [1][3] - 2024年研发投入5588 85万元 同比增长13 13% 累计持有专利69项(发明专利16项) [2] - 牵头制定《营养早餐》《学生课间餐》团体标准 建立企业营养配比标准 [2] 产能与数字化 - 建成平阳 平湖 常州三大智能化中央工厂 实现"当日鲜"供应链 [3] - "智慧一鸣"系统获工信部"制造业与互联网融合示范项目"称号 [3] 发展战略 - 巩固奶吧连锁第一品牌地位 通过体验店 标准店 档口店差异化扩张 [3] - 聚焦95后家庭客群 强化早餐 午餐 下午茶 儿童社交四大消费场景 [3]