核心观点 - 民主党在中期选举中掀起“蓝色浪潮”，将在2027年令特朗普政策面临诸多掣肘，财政政策、AI监管、国防外交等领域均存在较大不确定性，不确定性或将成为2027年海外政策的主基调 [1][8] - 摊余成本法债基重启，增量资金预计以政金债为核心底仓，同时增加高等级中票、商业银行金融债等信用类资产配置，增量需求或呈现“中长期限、高信用资质”特征 [2][9][10] - 光伏需求确定下滑但供给先于需求出清，技术带来盈利差异；储能国内招标翻倍、海外户储受气价创新高拉动，内外需共振；风电陆风量稳价升盈利拐点在26H2，海风政策拐点已至 [3][11] - 乳业基本面延续改善，需求端持续复苏、供给侧持续优化，乳业从上游向下传导边际改善明显；软饮料整体表现偏弱，季度营收和盈利增速逐季回落 [4][12][13] - 纽威股份中东业务有望随地缘冲突缓和逐步修复，维持“买入”评级 [5][14] - 锦浪科技Q3盈利短期承压，27年储能系统放量高增，维持“买入”评级 [6][16] - 埃科光电为工业相机赛道隐形冠军，下游多点开花，首次覆盖给予“买入”评级 [7][17] 宏观策略：海外政治与政策展望 - 中期选举国会层面民主党横扫两院但席位数未达2/3，特朗普“总统否决权”依然存在威慑效力，两党国会立法博弈将更加激烈 [8] - 州层面民主党赢下包括德州在内的一系列“数据中心重镇”，所有改选州长的36州中预估装机容量超30GW的4个州（TX、PA、GA、OH）均被民主党拿下 [8] - 财政政策两党核心分歧为FY27国防与非国防支出分配，基准情形为“财政僵局”（概率40%），演变为“财政悬崖”紧缩情形概率35%略高于“两党合作”宽松情形25% [8] - AI监管方面联邦与州层面AI基建监管风向趋严，新数据中心落地面临更大阻力，对AI CAPEX形成制约，美国科技企业或以“数据中心出海”作为应对措施 [1][8] - 国防外交方面民主党国会立法终止军事行动仍难通过，削减军费效果与落地时间不确定性较大，美伊冲突将呈现“长期化”和“反复化”特征，或仍是2027年对市场扰动最大的地缘政治风险 [1][8] 固收：摊余成本法债基重启 - 摊余成本法债基经历“萌芽-爆发-停滞”完整周期，受2021年审批暂停影响行业已全面转入存量开放申赎与封闭滚动续作阶段，存续产品主要成立于2019-2020年 [9] - 发行初期以1年期、2年期短期品种为主，伴随市场扩容及监管收紧3年期、5年期产品占比迅速提升，至2020年发行高峰期5年期及7年期长期限品种占据绝对主导地位 [9] - 按最新披露的预计封闭期结束日推算，2026年9月至2027年4月共有68只产品进入开放期，其中2027年3月单月20只为区间高点 [9] - 存续产品重仓持仓高度集中于政策性金融债且以存量老券为主，封闭期限越长的产品对政金债依赖度越高，短封闭期产品更多配置于信用债与同业存单 [9] - 银行自营偏好长期配置，倾向通过3年期品种平衡久期风险、借7年期品种锁定长期票息；银行理财对摊余成本法债基需求自2025年以来明显提升，边际配置偏好由中短期限向更长期限迁移 [9] - 本轮新发63个月产品预计形成较强债券配置需求，资产选择较上一轮更加多元，需求主要集中于4-6年剩余期限，其中4-5年附近品种或为主要配置方向，商业银行金融债可能兼具3年和5年附近配置需求，信用类资产预计仍以AAA等高等级品种为主 [2][10] 行业：新能源（光伏、储能、风电） 光伏 - 9月国内装机13.64GW、同比+41.2%，为7月以来连续第三个月正增长，但1—9月累计110.83GW仍同比−53.9% [11] - 预计2026年全球新增536GW、同比−13%为首次下降，其中中国180GW（−43%）、美国51GW（+19%）、欧洲78GW（+20%），海外韧性明显好于国内 [11] - 供给端两个实质变化：10月16日《光伏制造行业规范条件（2026年本）》征求意见，新建电池效率提至26.2%/26.0%/26.6%、组件24.2%/24.0%/24.4%，删除P型条目；商务部拟将12项光伏技术列入出口管制，形成“对内限产、对外限技” [11] - 价格底已现：组件开标价8月0.703元/W为年内低点，9月0.724、10月0.779连续两月回升，1—10月加权0.760元/W、同比+7.9%；多晶硅N型复投料企稳4.30万元/吨，但主链仍未走出亏损，盈利差异集中在高效组件与新技术 [11] 储能 - 国内26年1-9月大储EPC累计招标/中标容量377.4/291.1GWh，同比+107%/+104%，招中标差额91.15GWh，中标与装机同期规模差额183.89GWh，在手订单快速累积，2027年装机具备高增基础 [11] - 装机平均时长由2.65h升至2.90h；4h系统中标529.1元/kWh（环比−7.4%），碳酸锂9月12日至10月24日由14.23降至9.70万元/吨（−31.8%），电芯环节修复毛利、集成环节让利 [11] - 收益端区域分化明显，同一100MW/4h项目不同地区年容量补偿收益差异达千万元，系统运行费极差181元/MWh、约吞掉一半套利价差 [11] - 海外1—9月逆变器出口88.10亿美元、同比+30%，9月单月出口11.82亿美元同比+66%加速，欧洲9月同比+111%（德国+245%）；欧洲10月气价突破90欧元/MWh创2022年12月以来新高，天然气填充率仅74.6%、德国61.3%为历史同期最低，户储Q4景气度上行 [11] 风电 - 1—8月国内风电新增53.3GW、同比−7.9%，预计全年100—110GW、同比−4%~−12%；陆风招标1—10月89GW、同比+2%，Q3已回暖，价格自24Q3触底后累计上涨超5%，26H2涨价单交付将带动毛利率继续修复 [11] - 海风政策拐点确立：十五五规划首次明确建设海上风电基地、2030年累计100GW，深远海《3年行动方案》有望获批；但短期招标仍在收缩，26年1—9月海风招标4.7GW、同比−50%，含塔筒价格回落至3,000元/kW附近 [11] - 预计欧洲海风26—28年稳步增至6.3/7.6/9.0GW，29年受德国、英国项目节奏拖累回落至5.4GW（−40%），30年后回升、31—35年年均17GW [11] - 出口是当前最确定增量：1—9月风机出口15.6亿美元、同比+54%，预测金风26年出口目标7GW（+75%）、截至2026年9月海外在手订单11.05GW；东方电缆26年1-9月新增国内海缆订单仅10亿元（去年同期60亿元），订单真空期或压制28年前业绩弹性 [11] 投资建议 - 光储高景气度方向推荐储能（阳光电源、宁德时代、德业股份、亿纬锂能、海博思创、思格新能）；组件龙头（爱旭股份、晶科能源、阿特斯、隆基绿能、晶澳科技、天合光能、横店东磁等）和优势龙头（福斯特、福莱特、钧达股份，关注TCL中环）；硅料龙头（通威股份、弘元绿能、关注大全能源、协鑫科技）；新技术龙头（浆料博迁新材、聚和材料、帝科股份等） [3][11] - 风电推荐海缆（东方电缆、亨通光电，关注中天科技、起帆电缆）、塔架（大金重工、海力风电、天顺风能）、主机（金风科技、三一重能、明阳智能）、零部件（日月股份、关注金雷股份、时代新材） [3][11] 行业：食品饮料（乳品饮料） 乳制品 - 26年7月以来奶价自底部小幅温和上涨，26年10月合同奶价格3.10元/kg，相较4月3.02元/kg低点缓步抬升，判断奶价温和上涨路径，头部乳企将受益供给格局改善，体现在售价回升和费投优化等 [12] - 26年1-9月乳制品板块营业总收入同比+2.6%，Q3收入同比+1.5%，需求整体稳步复苏；常温奶依靠产品结构升级坚守基本盘，低温奶渗透持续，婴配粉受出生人口回落掣肘但份额更向头部集中，成人粉迅速破圈景气度较高 [12] - 26Q3乳制品板块毛利率同比+1.07pct，主因头部乳企产品结构持续调优；三项费用率合计同比-0.15pct，乳企优化费用投放结构/提升内部经营管理效率等战略成效显露 [12] - 乳企普遍受到税收执行标准更新影响，自26年起全国税务系统统一征管标准，发酵乳/调制乳及“两油一酪”为代表的乳品和乳铁蛋白/乳清蛋白等高附加值原料被划入纳税范围，单季度纳税同比增加 [12] 软饮料 - 26年1-9月软饮料板块营业总收入同比+12.1%，归母净利润同比+10.4%；Q3营业总收入同比+2.0%，归母净利润同比-10.3% [13] - 26Q3软饮料板块毛利率同比-0.64pct，受低毛利产品/渠道占比上行及核心原料成本上涨共同影响；三项费用率合计同比-0.23pct，部分饮料企业费用投放季节性优化，但部分厂商面对消费疲软边际加大动销费投力度 [13] - 软饮料板块景气度继续走弱，主因宏观层面消费总体偏弱，7-8月社零增长均在低水位，仅9月受双节错位略有提升，极端天气亦对饮料销售有所影响 [13] 投资建议 - 看好乳业基本面延续，推荐蒙牛乳业、伊利股份、成长性较好且盈利释放的妙可蓝多；饮料方面关注东鹏饮料、百润股份、泉阳泉、承德露露/养元饮品 [4][13] 推荐个股及其他点评 纽威股份（603699） - 自2026年2月28日中东冲突爆发以来股价较战前累计下跌约32%；随着冲突缓和预期升温，布伦特原油11月2日、4日分别下跌11.3%/9.4%至104/94美元/桶，11月4日油价较10月30日累计下跌约19.6% [14] - 11月3日民主党赢得参众两院控制权，民主党可能通过预算审批、军事监督等制约特朗普政府增加对外军事冲突政治成本，共和党面临2028年大选压力，特朗普通过外交途径结束中东冲突的动力增强 [14] - 公司2026年前三季度中东及非洲订单金额占比为28%，冲突导致项目落地、交付及沙特建厂进度放缓，后续有望随局势缓和逐步修复；中长期看好能源安全、战后重建及区域投资支撑油气资本开支，公司有望持续提升份额，并拓展水处理、电力等非油气下游及调节阀、后市场业务 [14] - 维持公司2026-2028年归母净利润预测分别为15.5/20.5/25.0亿元，对应当前股价PE分别为20/15/12倍，维持“买入”评级 [5][14] 锦浪科技（300763） - 公司26Q1-3实现营收60.2亿元同比+6.3%，归母净利润5.6亿元同比-35.4%；26Q3实现营收21.4亿元同环比+14%/-13%，归母净利润1.36亿元同环比-48%/-62% [16] - 估计26Q3储能逆变器出货约10万台环降约40%-50%，其中工商储逆变器出货约1万台环比持平，主要系东南亚雨季影响部分需求放缓、订单延期；Q3储能系统营收约3-4亿元环比翻倍，受电芯涨价、出口退税影响及规模尚未起量等因素影响毛利率环比下行；并网逆变器出货约10万台环比略增 [16] - 预计Q4欧洲需求持续向好，26年储能逆变器出货40-50万台同比约翻倍，储能系统出货0.9-1GWh，并网逆变器出货30-40万台同比下降30%-40%；展望27年储能逆变器出货增长20%-30%，工商储系统出货约5GWh，储能系统毛利率有望逐步提升至20%-30% [16] - 26Q3期间费用4.9亿元同环比+16%/+8%，期间费用率23.0%同环比+0.4/+4.5个百分点；26Q3末存货32.2亿元环增32%；Q3经营活动现金流净额8.5亿元同比-5% [16] - 下调公司26-28年归母净利润预测至7.0/13.2/17.2亿元（原预测15.0/25.0/33.9亿元），同比-5%/+87%/+30%，对应PE为29/16/12倍，维持“买入”评级 [6][16] 埃科光电（688610） - 公司深耕工业相机、图像采集卡及智能光学单元等机器视觉核心部件，产品已进入电子制造、新能源、新型显示、半导体及生物医疗等下游场景，形成从2D成像到智能光学传感的全栈产品矩阵 [17] - 2025年公司实现营收4.40亿元同比+77.36%，归母净利润0.64亿元同比+306.84%，扭亏并进入盈利修复通道；2026Q1-3延续业绩高增态势，营收及归母净利润同比增长74.05%/97.31% [17] - AI服务器、高多层板、HDI及IC载板升级推动PCB检测向高分辨率、高速率及全流程在线检测演进，工业线扫描相机与图像采集卡需求持续提升；SEMI预计2026年全球300mm晶圆厂设备支出同比增长18%至1,330亿美元 [17] - 面向晶圆表面缺陷检测已形成高速面阵/线扫描相机与智能对焦系统的组合方案，覆盖有图形、无图形、明场及暗场等检测需求，线光谱共焦产品亦在半导体封测环节推进验证 [17] - 预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.4/2.4/3.6亿元，当前股价对应动态PE分别50/29/20x，首次覆盖给予“买入”评级 [7][17]