财务表现 - 2022财年营收229.28亿元，同比下滑4.41% [1][2] - 归母净利润33.72亿元，同比下滑19.77% [2][3] - 毛利率从44.8%降至43.9%，下降90个基点 [2] - 营运利润48.47亿元，同比下降11.2% [2] - 乳品及饮料类营收111.31亿元，同比下滑13.5%，占营收比重48.5% [4][5] - 米果类、休闲类、其他产品营收分别同比增长4.5%、7.8%、9.9% [6] - 旺仔牛奶收益下滑达双位数，占乳饮类营收九成 [6][7] 业务结构 - 乳品及饮料是最大营收来源，但唯一呈现跌幅的业务板块 [4][6] - 米果产品营收58.43亿元，休闲食品营收58.20亿元 [5] - 海外收益实现双位数增长 [2] - 乳品及饮料类毛利率从46.7%下降至44.8% [9] 市场表现 - 公司股价从历史高点缩水六成，市值蒸发超983亿港元 [13] - 当前市值616.54亿港元，市盈率16倍 [14] - 营收停滞问题已持续近十年，2013年达到峰值233.9亿元后波动下行 [11] - 2022年股价52周最高6.35港元，最低4.73港元 [14] 产品与渠道 - 高度依赖传统线下渠道，线上化程度不足 [11] - 产品老化明显，核心产品旺仔牛奶使用20年前复原乳配方 [31] - 新品策略效果不佳，未能复制早期大单品成功 [25][29] - 春节等传统优势销售场景中陈列位置边缘化 [27] 品牌历史 - 成立于1962年，1979年推出首款产品"旺旺仙贝" [16] - 1992年进入大陆市场，旺仔牛奶成为首个百亿级乳品大单品 [18] - 凭借魔性广告营销成为家喻户晓品牌 [21] - 近十年未能推出具有同等影响力的新产品 [23][25]

核心观点 - 中国旺旺面临产品老化、市场竞争加剧及消费者偏好转变的挑战，导致营收增长停滞 [5][17][25] - 公司依赖旺仔IP情怀营销取得短期业绩提振，但缺乏持续爆款新品支撑长期增长 [7][10][28] - 零食行业规模持续扩张（2022年达11654亿元），但旺旺市占率不足1%，被新兴品牌挤压 [22][24][36] 产品与营销 - 明星产品均为30年前开发：旺旺仙贝（1983）、雪饼（1984）、旺仔牛奶（1996），近20年无现象级新品 [7] - 通过56个民族罐/职业系列盲盒等IP营销拉动2023财年乳品业务收入增长7.4%至119.56亿元 [10] - 爱国营销事件（如二公子微博事件）曾使直播间销售额暴涨117倍，但热度难以持续 [11][13][16] 市场竞争 - 线上零食三巨头崛起：三只松鼠2016年销售额破5亿，百草味2012年营收1.2亿，旺旺线上市占率不足1% [22] - 乳品赛道受蒙牛/伊利挤压：安慕希/纯甄等竞品分流旺仔牛奶市场，其销售额从2013年峰值下滑至2016年85亿元 [22][24] - 商超渠道显示旺旺产品被竞品包围，消费者更倾向选择打折或健康替代品 [24][33] 消费者变迁 - 核心80/90后客群因控糖需求减少购买，Z世代父母认为复原乳含糖量过高（旺仔牛奶含白砂糖）不愿给孩子饮用 [5][25][26] - 电解质水等新品尝试（如"荟动"）被经销商质疑市场前景，百余种创新产品均未成爆款 [28][36] - 行业趋势显示2027年休闲食品规模将达12378亿元，但旺旺营收仍徘徊在239.8亿（2021年峰值）附近 [5][36]