投资评级 - 报告将渣打集团投资评级上调至“买入”，目标价275.62港币 [5][7] - 给予2027年目标PB 1.45倍，对应27年BVPS预测值24.23美元（前值26年21.38美元）[5] - 可比上市银行26年Wind一致预测PB均值为1.08倍（前值26年1.14倍）[5][13] - 公司近几个季度业绩表现突出，综合股息率目前港银第一，当前利率环境下银行NIM与ROE环境显著好于低利率时期 [5] 核心观点 - 经调口径下，渣打集团1-9月经营收入、PPOP、税前利润分别同比+8.55%、+15.29%、+14.39%，增速分别较26H1+2.15pct、+2.22pct、+5.24pct [1] - 公司上调26年收入指引为超过原先5%—7%区间的上限（26H1指引：5-7%范围的中间水平）[1] - 公司三季度股东有形权益回报ROTE为15.7%，同比提高5.2pct，盈利表现突出 [1] - 主要关注点包括：净利息收入高增、财富收入再创新高、环球市场收入增速转正、资产质量继续改善 [1] - 公司跨境网络具备韧性，公司指引多数上调 [1] - 预测26-28年归母净利润分别为5,321/6,068/6,853百万美元（较26-28前值+0.5%/+0.7%/+1.8%）[5] - 对应26-28年PB分别为1.31、1.16、0.99倍 [5] 信贷扩张与净利息收入 - 9月末总资产达9986亿美元，总资产、总贷款、总负债分别同比+9.30%、+10.56%、+9.65%，增速分别较6月末+0.60pct、+6.18pct、+0.54pct [2] - 分地区角度，26Q3香港地区信贷修复延续，同比+10.9%；新加坡地区信贷同比+19.84% [2] - 受交易量上升及资负组合优化影响，经调口径下1-9月利息净收入同比+5.71%，增速较26H1+1.32pct [2] - 26Q3净息差为2.03%，环比26Q2持平；26Q3生息资产收益率为4.32%，环比26Q2上升9bp；26Q3计息负债成本率为2.10%，环比26Q2上升8bp [2] - 美联储加息落地，公司指引2026年净利息收入实现同比增长约4%（26H1指引：低个位数同比增长）[2] 非息收入与财富业务 - 经调口径下，1-9月非息收入同比+11.56%，增速较26H1+3.10pct [3] - 1-9月交易服务/环球银行/环球市场/财富方案收入分别同比+3.83%/+15.64%/+3.62%/+33.82%，增速较26H1分别+2.03pct/-4.47pct/+5.78pct/-4.80pct [3] - 证券经纪带动交易服务持续修复；环球银行增速放缓，其中贷款类收入同比+9.27%，资本市场及咨询业务收入-3.26% [3] - Q3汇率、利率、大宗商品价格波动较大，带动环球市场业务需求，收入增速转正 [3] - 财富收入连续第三个季度创新高，Q3同比+26%；富裕客户NNM创纪录达200亿美元，1—9月累计520亿美元，年化NNM相当于期初富裕客户AUM的16% [3] 资产质量与资本 - 9月末不良率1.85%，较6月末下降3bp；9月末拨备覆盖率74%，较6月末+2pct，风险抵补能力继续加强 [4] - 26Q3年化信用成本同比-14bp至0.12%；26Q3资产减值为0.90亿美元，同比减少0.98亿美元，反映资产负债表持续降险后的韧性 [4] - Q3已针对扩大情景下中东冲突及油价风险附加拨备 [4] - 受回购影响，9月末CET1充足率、资本充足率分别较6月末-0.6pct、-0.9pct至13.8%、20.2% [4] - 2027年起巴塞尔协议3.1实施后，公司RWA或上升，影响资本比率 [4] - 1-9月成本收入比56.5%，同比-210bp，公司指引26E成本收入比约60%；公司指引26年ROTE约14%（26H1指引：将高于12%）[4] 盈利预测与估值 - 预测26-28年营业收入分别为22,721/24,475/26,472百万美元，同比+8.50%/+7.72%/+8.16% [11][18] - 预测26-28年归母净利润同比+16.74%/+14.04%/+12.94% [11][18] - 预测26-28年EPS分别为2.45/3.07/3.84美元，PE分别为11.42/9.12/7.29倍 [11] - 预测26-28年ROE分别为11.43%/12.86%/13.91%，股息率分别为2.64%/2.95%/2.89% [11] - 预测26-28年不良贷款率分别为1.95%/1.85%/1.80%，核心一级资本充足率分别为13.02%/13.30%/13.79% [11] - 目标价275.62港币（美元兑港元汇率7.845；前值26年目标PB1.53倍，目标价256.78港币）[5] - 基本数据：收盘价219.80港币（截至10月28日），市值476,795百万港币，52周价格范围152.80-248.80港币 [8]

投资评级与目标价 - 报告维持重庆银行A股“增持”评级、H股“买入”评级 [7] - A股目标价人民币12.65元，H股目标价港币11.12元 [7] - 给予A/H股27年目标PB 0.71/0.53倍（报告正文另处表述为0.78/0.54倍）[5] - 预测2026-28年净利润为63/70/78亿元，较前值+1.1%/+2.3%/+2.6% [5] - 预测27年BVPS为17.82元，A/H股对应PB 0.62/0.39倍 [5] - A/H股可比公司27年Wind一致预期PB 0.68/0.39倍 [5] 核心观点 - 息差改善支撑利润稳增，净利息收入延续强劲增长，资产质量整体稳健 [1] - Q3单季度归母净利润、营收、PPOP同比+12.5%、+10.3%、+11.2% [1] - 1-9月归母净利润、营收、PPOP同比+11.1%、+10.6%、+10.2%，增速较1-6月+0.8pct、-0.2pct、+0.5pct [1] - 归母净利润增速有所回升，投资收益同比下滑仍对营收形成拖累 [1] - 公司税前利润总额同比+11.3%、较1-6月提速3.5pct，实际经营动能持续改善 [1] - 1-9月年化ROA、ROE分别同比-0.02pct、+0.57pct至0.72%、12.18% [1] - 公司综合化经营显效 [5] 信贷投放与负债成本 - Q3末总资产、贷款、存款同比+10.1%、+13.7%、+15.1%，增速较Q2末分别回落2.6pct、2.7pct、0.3pct [2] - 扩表节奏有所放缓，但仍保持双位数较快增长；存款增速快于贷款，为资产端投放提供充足支撑 [2] - 1-9月新增贷款601亿元，其中对公、零售、票据分别+635亿元、-113亿元、+80亿元，投放主要由对公驱动 [2] - Q3单季新增贷款92亿元，对公、零售、票据分别+105亿元、-32亿元、+18亿元，零售贷款余额继续收缩 [2] - 1-9月利息净收入同比+24.9%，增速较26H1回落1.1pct，但仍保持较高增速 [2] - 测算1-9月年化净息差1.52%，较上半年测算值上升4bp [2] 非息收入与成本管控 - 1-9月非息收入同比-39.1%，降幅较26H1扩大0.2pct，主要系去年同期投资收益高基数所致 [3] - 1-9月中间业务收入同比-21.8%，增速较26H1回落10.0pct，主要受手续费及佣金支出增长影响（同比+62.8%）[3] - 1-9月其他非息收入同比-43.8%，降幅较26H1收窄2.0pct [3] - 9月末交易性金融资产、债权投资、其他债权投资较年初分别+2.3%、+0.2%、+3.9%，Q3单季交易性金融资产较6月末增配115亿元 [3] - 投资收益8.89亿元、同比-62.0%，汇兑收益同比-143.8%，共同拖累其他非息收入 [3] - 公允价值变动损益1.02亿元、同比由亏转盈，部分对冲投资收益下行 [3] - 成本收入比同比下降0.13pct至23.80%，成本管控成效显现 [3] 资产质量与资本水平 - 9月末不良贷款率1.11%，较6月末持平，资产质量总体保持稳健 [4] - 拨备覆盖率249%，较6月末上升2pct，风险抵补能力进一步增强 [4] - 测算Q3单季度年化不良生成率0.61%，较Q2下降2bp，不良生成压力边际缓和 [4] - 测算Q3年化信贷成本0.83%，同比下行14bp [4] - 9月末核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别较6月末提升9bp、7bp、3bp，至8.65%、9.64%、12.41% [4] - 风险加权资产较上年末增长11.09%，资本指标环比小幅回升 [4] 盈利预测与估值指标 - 预测2026-28年营业收入16,705/18,209/19,787百万元，同比+10.53%/+9.00%/+8.66% [11] - 预测2026-28年归母净利润6,295/7,019/7,841百万元，同比+11.33%/+11.51%/+11.71% [11] - 预测2026-28年EPS 1.74/1.94/2.16元，PE 6.33/5.68/5.08倍，PB 0.67/0.62/0.57倍 [11] - 预测2026-28年股息率4.75%/5.30%/5.92% [11] - 预测2026-28年ROE 11.01%/11.31%/11.62% [11] - 预测2026-28年不良贷款率1.11%/1.10%/1.10%，拨备覆盖率249.38%/253.47%/250.87% [26] - 预测2026-28年成本收入比27.50%/26.30%/25.20% [26] - 预测2026-28年净利息收入/营业收入占比90.84%/91.26%/91.71% [26] 基本数据 - A股收盘价10.99元人民币，H股收盘价8.03港币（截至10月28日）[8] - A股/H股市值分别为39,847/29,097百万 [8] - 6个月平均日成交额A股153.33百万、H股16.57百万 [8] - 52周价格范围A股9.77-12.23元、H股7.07-8.81港币 [8]

文章核心观点 - 苏州银行2026年三季度报告展现规模、效益、质量“平衡术”，核心逻辑凝练为“稳底盘、效益进、质量实”三个关键词 [1] - 公司凭借战略定力、持续优化的经营策略和坚实的风险底盘，交出一份高质量发展答卷，后续发展值得持续关注 [9] 稳底盘：总资产稳步扩容，存贷款保持双数增长 - 截至2026年9月末，公司资产总额8815.03亿元，较年初增加920.82亿元，增幅11.66% [2] - 各项贷款4214.51亿元，较年初增加480.18亿元，增幅12.86% [2] - 各项存款5310.19亿元，较年初增加604.41亿元，增幅12.84% [2] - 资产端紧扣金融“五篇大文章”，深度对接长三角一体化发展战略，聚焦江苏“1650”、苏州“1030”现代产业体系建设，持续加大实体经济信贷投放力度 [3] - 截至2026年9月末，公司贷款和垫款3445.25亿元，较年初增长18.94% [3] - 负债端公司存款方面，深化一体化经营思路，围绕客群深耕、渠道拓展、产品创新、服务升级多维度发力，截至2026年9月末公司存款2320.82亿元，较年初增长11.35% [4] - 零售存款方面，通过产品迭代、服务优化、公私业务联动，实施分城施策、差异化经营，截至2026年9月末个人存款2989.37亿元，较年初增长14.03% [4] 效益进：盈利能力保持韧性 - 在银行业息差承压、行业盈利增长面临挑战的背景下，公司展现出本土城商行稳健的增长韧性 [6] - 2026年前三季度实现营业收入106.91亿元，同比增长12.14亿元，增幅12.81% [6] - 实现净利润50.39亿元，同比增长3.87亿元，增幅8.33% [6] - 实现归属于上市公司股东的净利润48.41亿元，同比增长3.64亿元，增幅8.13% [6] - 基本每股收益同比增长7.29% [6] - 2026年前三季度实现利息净收入79.85亿元，同比增长14.78亿元，增幅22.70% [7] - 截至2026年9月末，净利差（年化）1.39%、净息差（年化）1.40%，分别较年初上升6个及7个BP，保持企稳向好态势 [7] - 成本收入比29.06%，较年初下降5.93个百分点，经营效能持续改善 [7] 质量实：资产质量保持稳健，风险抵御根基牢固 - 公司始终将全面风险管理置于经营发展的核心位置，牢固树立“大风险”管理观，持续完善全面风险管理体系，迭代升级综合信贷系统，深化智能风控决策平台与知识图谱应用，健全大数据风险预警体系，加快人防人控向技防智控转变 [9] - 截至2026年9月末，不良贷款率0.81%，较年初下降0.01个百分点 [9] - 拨备覆盖率370.73%，资产质量持续保持在稳定水平 [9] - 核心一级资本充足率9.39%，一级资本充足率11.30%，资本充足率14.50%，各项指标符合监管要求，处于稳健合理水平 [9]

投资评级 - 报告维持瑞丰银行"买入"评级，前次评级亦为买入 [5] - 当前价格5.18元，合理价值6.39元，给予最新财报每股净资产0.60倍PB [4][5] - 预计26/27年归母净利润增速分别为2.61%/4.54%，EPS分别为1.03/1.07元/股 [4] - 当前股价对应26/27年PE分别为5.04X/4.82X，对应PB分别为0.48X/0.44X [4] 核心观点 - 26Q1-3营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-0.68%、-0.96%、+1.02%，较26H1分别变动+1.29pct、+2.18pct、+0.07pct，营收降幅继续收窄，利润稳中求进 [1] - Q3单季营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为+1.97%、+3.58%、+1.12%，单季营收增速转正 [1] - 累计业绩驱动看，规模、息差、中收、有效税率形成正贡献，其他收支、拨备为主要拖累 [1] - 公司立足外向型区域，信贷需求改善、息差企稳回升趋势显现，增值税计税方法调整影响逐步消退、主动消化前期债券投资收益高基数压力，多重因素共振下盈利增长动能逐步修复，26年营收增速有望回正 [4] 息差与资产收益率 - 26Q1-3净息差1.50%，净利差1.41%，较26H1均回升1bp [2] - 测算26Q3单季生息资产收益率2.80%，较26Q2回升3bp，资产收益率呈现企稳迹象 [2] - 测算26Q3单季计息负债成本率1.42%，环比26Q2持平，高息存款重定价主要集中于Q1 [2] - 26Q1-3生息资产收益率2.89%（26H1），计息负债成本率1.49%（26H1） [33] 贷款投放与结构 - 26Q3末贷款同比增长11.0%，增速较26H1末提升1.6pct [2] - 26Q3单季贷款增长15亿元，其中票据压降3亿元，对公贷款增长19亿元 [2] - 26Q3末对公贷款占比57.3%，同比提升3.10pct；个人贷款占比39.5%，同比下降2.98pct [38] - 票据贴现占比3.2%，较26H1末的3.5%进一步压降 [38] - 26Q1-3贷款较年初增量7085百万元，占生息资产增量结构60.9% [36] 资产质量 - 26Q3末不良率1.09%，环比持平；拨备覆盖率301.06%，环比下降7.6pct，风险抵补能力依然充足 [2] - 26Q3末关注率2.05%，环比回落4bp [2] - 测算26Q1-3不良净生成率0.78%，较26H1回落15bp [2] - 26Q3末逾期90天以上/不良为91.25%，逾期/不良为195.99% [11] - 个人贷款不良率升至2.29%（26H1），对公贷款不良率降至0.31% [44] 资本与其他综合收益 - 26Q1-3其他综合收益+2.59亿元（去年同期-7.97亿元） [2] - 26Q3末核心一级资本充足率环比提升21bp至12.79%，资本充足率14.90% [2][11] - OCI浮盈增厚推动资本进一步夯实 [2] 存款与负债 - 26Q3末计息负债、存款同比分别增长10.5%、10.1%，增速较26H1末分别回落0.75pct、1.34pct [3] - Q3单季存款规模回落17亿元，26Q3末活期存款占比21.7%，较26H1末回落1.7pct [3] - 存款定期化趋势再起，随着存款加速向大行集中，关注中小行活期存款流失压力 [3] 非息收入 - 26Q1-3其他非息收入同比下降32.6%，低基数下降幅较26H1收窄6.2pct [3] - 投资收益同比下降43.3%为主要拖累，主要由于主动消化金市高基数、浮盈兑现力度减弱（前三季度AC兑现收益0.51亿元，同比减少0.74亿元） [3] - 其他非息收入/利润总额已从24A超过70%的高位回落到26Q1-3的38%，预计后续债市利率波动对业绩的扰动将显著减弱 [3] - 26Q1-3净手续费收入同比增速15.1%，较26H1的25.1%有所回落 [14] 盈利预测与估值 - 预计26/27年归母净利润增速分别为2.61%/4.54%，EPS分别为1.03/1.07元/股 [4] - 预计26/27年营业收入分别为4491/4699百万元，同比增长1.9%/4.6% [55] - 预计26/27年净利息收入分别为3594/3863百万元，同比增长10.5%/7.5% [55] - 预计26/27年ROAE分别为9.84%/9.52%，ROAA分别为0.81%/0.79% [55] - 预计26/27年不良贷款率分别为1.04%/1.01%，拨备覆盖率分别为301%/297% [55]