全球公共债务规模 - 2025年12月全球公共债务突破111万亿美元，美国联邦债务达到38万亿美元[1] - 2025财年美国政府预计支付1万亿美元债务利息，该利息支出十年内将达到13.8万亿美元[8] - 日本政府债务率突破260%，央行持有国债比例超过50%[11] 养老金与国债的绑定关系 - 养老金作为普通民众最重要的长期资产，正通过制度化投资持续流入政府债券市场[1] - 中国基本养老保险基金中约23%的资金通过委托投资入市，其中国债和政策性金融债占比超过60%[3] - 全国社保基金投资组合中，股票基金占40%，债券基金和货币基金合计占15%，直接持有的国债占比据测算超过20%[6] 国债持有结构特征 - 中国国债持有结构呈内向型特征：商业银行持有66.73%，特殊结算成员占24.76%，境外机构仅持有2.4%[4] - 美国国债30%由外国投资者持有，其中日本和中国合计持有约1.8万亿美元[4] - 社保基金股债投资比例大体为四六开，配置结构总体合理[4] 利率风险与收益波动 - 全国社保基金配置在2024年带来8.1%的年化收益，但也让退休资金暴露在利率波动风险中[6] - 当30年期国债收益率从2.8%升至3.5%时，债券价格会产生约15%的跌幅[6] - 2022年A股大幅调整时，基本养老保险基金委托投资组合当年收益率为-4.8%[13] 债务利息压力与财政负担 - 美联储将基准利率维持在5.25-5.5%区间，导致美国10年期国债收益率突破4.8%[8] - 美国利息支出占GDP的比重从2020年的1.6%升至2025年的3.3%，超过OECD国家国防支出平均占比2.8%[8] - 2025年前三季度中国全国政府性基金预算中债务付息支出达9819亿元，同比增长6%[11] 地方政府债务风险 - 中国城投平台隐性债务规模据测算超过20万亿元，部分市县利息覆盖率已低于1.2倍安全线[11] - 当一个县级政府需要用40%的财政收入支付债务利息时，养老金按时发放的承诺就变得脆弱起来[11] - 中国地方政府隐性债务化解进展缓慢，城投债展期事件时有发生[11] 系统性风险影响 - 若未来十年年均收益率下降1个百分点，30年后养老金替代率将从54%降至45%，意味着退休后收入减少近五分之一[13] - 过去十年中国CPI年均增长2.3%，意味着100元养老金十年后实际购买力只剩80元[14] - 债务危机的本质是信心危机，当所有人同时冲向出口，再坚固的堤坝也会崩塌[11] 应对策略与资产配置 - 建议将可投资资产的30%配置黄金、大宗商品等实物资产，20%配置租金回报率稳定的不动产投资信托[15] - 2022年债券市场下跌期间，全球黄金ETF资金流入增长28%，不动产投资信托平均收益率达4.2%[15] - 2008年金融危机期间，护士职业失业率仅1.8%，远低于平均5.8%的失业率[15]

加拿大养老金投资委员会战略调整 - 加拿大养老金投资委员会决定逐步关闭拉丁美洲地区私募股权投资运营 包括巴西 [1] - 公司曾将拉美视为新兴经济体中具有高成长潜力的区域 在巴西 墨西哥等国投资基础设施 消费 金融科技领域项目 [1] - 在巴西参与多项能源和交通领域的私募并购交易 [1] 战略调整原因 - 全球流动性趋紧 美联储持续高利率政策影响跨境长期资本在新兴市场的估值压力 退出周期拉长及政策预期不确定性上升 [1] - 未来数月内将完成人员重组并对相关资产组合进行评估 [1] 行业影响 - 加拿大养老金投资委员会的收缩反映出全球大型机构投资者在当前宏观环境下的资产再平衡逻辑 [1] - 拉美市场对外资吸引力面临再评估 短期内或对区域一级市场融资及本地基金募集造成压力 [1] 中国资本机遇 - 国际长期资金腾挪为亚洲主权资本与政策性金融工具释放参与空间 [2] - 中国企业 政策性银行等持续加码拉美布局 在能源 基础设施 农业 通信等领域建立完善投资网络 [2] - 中国资本与拉美国家合作基于长期发展战略协同 实体项目对接与本币结算路径创新 具备跨周期抗压特性 [2] - 中资机构"逆周期"布局有望在西方资金收缩背景下发挥稳定器与补位者作用 [2]