数据显示，英国和日本正在响应投资者需求，以增加短期借款，这种战略转变使政府的利息支付降低， 但同时使它们在债务展期时面临潜在的高成本利率波动的风险。今年，英国大幅削减了长期债券的销售 至创纪录的低点，目前正在考虑扩大其超短期票据市场。在日本，在长期债券遭遇抛售后，政府正在听 取增加短期债务发行的呼吁。瑞穗 证券策略师Evelyne表示："这么做的风险在于，如果利率走高，你的 利息支出会突然大幅增加。"这些增长也反映了通胀压力以及传统买家对长期债务需求的减弱。几十年 来，英国的收益 养老基金购买长期债券以匹配其负债，这使得英国能够将其发行债券的平均期限延长 到远远超过同行。而现在，其中许多计划现在正在逐步结束。 ...

全球公共债务规模 - 2025年12月全球公共债务突破111万亿美元，美国联邦债务达到38万亿美元[1] - 2025财年美国政府预计支付1万亿美元债务利息，该利息支出十年内将达到13.8万亿美元[8] - 日本政府债务率突破260%，央行持有国债比例超过50%[11] 养老金与国债的绑定关系 - 养老金作为普通民众最重要的长期资产，正通过制度化投资持续流入政府债券市场[1] - 中国基本养老保险基金中约23%的资金通过委托投资入市，其中国债和政策性金融债占比超过60%[3] - 全国社保基金投资组合中，股票基金占40%，债券基金和货币基金合计占15%，直接持有的国债占比据测算超过20%[6] 国债持有结构特征 - 中国国债持有结构呈内向型特征：商业银行持有66.73%，特殊结算成员占24.76%，境外机构仅持有2.4%[4] - 美国国债30%由外国投资者持有，其中日本和中国合计持有约1.8万亿美元[4] - 社保基金股债投资比例大体为四六开，配置结构总体合理[4] 利率风险与收益波动 - 全国社保基金配置在2024年带来8.1%的年化收益，但也让退休资金暴露在利率波动风险中[6] - 当30年期国债收益率从2.8%升至3.5%时，债券价格会产生约15%的跌幅[6] - 2022年A股大幅调整时，基本养老保险基金委托投资组合当年收益率为-4.8%[13] 债务利息压力与财政负担 - 美联储将基准利率维持在5.25-5.5%区间，导致美国10年期国债收益率突破4.8%[8] - 美国利息支出占GDP的比重从2020年的1.6%升至2025年的3.3%，超过OECD国家国防支出平均占比2.8%[8] - 2025年前三季度中国全国政府性基金预算中债务付息支出达9819亿元，同比增长6%[11] 地方政府债务风险 - 中国城投平台隐性债务规模据测算超过20万亿元，部分市县利息覆盖率已低于1.2倍安全线[11] - 当一个县级政府需要用40%的财政收入支付债务利息时，养老金按时发放的承诺就变得脆弱起来[11] - 中国地方政府隐性债务化解进展缓慢，城投债展期事件时有发生[11] 系统性风险影响 - 若未来十年年均收益率下降1个百分点，30年后养老金替代率将从54%降至45%，意味着退休后收入减少近五分之一[13] - 过去十年中国CPI年均增长2.3%，意味着100元养老金十年后实际购买力只剩80元[14] - 债务危机的本质是信心危机，当所有人同时冲向出口，再坚固的堤坝也会崩塌[11] 应对策略与资产配置 - 建议将可投资资产的30%配置黄金、大宗商品等实物资产，20%配置租金回报率稳定的不动产投资信托[15] - 2022年债券市场下跌期间，全球黄金ETF资金流入增长28%，不动产投资信托平均收益率达4.2%[15] - 2008年金融危机期间，护士职业失业率仅1.8%，远低于平均5.8%的失业率[15]

投资者风险偏好变化 - 2025年4月初以来投资者风险偏好上移 权益资产走强对债券型基金形成分流效应 [1] - 权益市场上涨反映宏观经济景气度边际改善 大宗商品集体涨价推动名义利率上行 [1] - 周期股和能源类股票拉升对债市形成较大压力 [1] 债券市场风险与驱动因素 - 央行维持宽松货币市场环境 利率波动风险敞口可控 债券市场风险有限 [1] - 债市走强核心因素包括上游工业品涨价不会迅速传导至下游 [1] - 房地产景气度持续磨底 结构性资产荒现象依然存在 [1] - 货币市场环境保持宽松 大环境对债市依然友好 [1] 经济数据与利率走势预期 - 经济数据有所修复 上游工业品价格反内卷传递至下游带动广谱价格指数上行 [1] - 若数据验证不及预期 债市利率仍有下行空间 [1] 利率债投资策略 - 长债和超长债仍是债市核心资产 下半年利率单边上行概率较小 [2] - 接近利率区间上沿时可考虑拉长久期做多长债 [2] 信用债投资策略 - 4-5年期高等级信用利差处于历史较低分位 [2] - 建议缩短久期并适度下沉资质 [2] 可转债投资机会 - 光伏和固态电池板块受益于反内卷 去产能和关税缓和三重利好共振 [2] - 光伏和固态电池转债估值与正股走势基本正相关 [2] - 受资产荒影响 银行可转债具备投资价值 [2]

全球银行业风险信号 - 日本农林中央金库2024财年净亏损18078亿日元，创历史最大亏损，主因误判利率走势导致被迫出售超10万亿日元欧美债券 [1] - 中国台湾地区多家保险机构因海外利率走高遭遇大幅亏损，反映主权债券在经济不明朗时也可能大幅贬值 [1] - 美联储坚持不降息加剧债券市场风险，美债购买者被迫离场导致利率风险恶化 [1] 美国经济前景担忧 - 摩根大通CEO警告美国财政支出和量化宽松过度，债券市场可能因债务压力崩溃 [2] - 花旗银行CEO指出特朗普关税政策已进入第二阶段，企业因不确定性暂停投资和招聘 [2] - 关税第三阶段将显著影响消费者，经济下行压力进一步显现 [2] 国际银行风险准备金激增 - 摩根大通一季度计提33亿美元信用损失拨备，同比增加75%，尽管业绩超预期 [3] - 汇丰控股将2025年一季度预期信贷损失上调2.02亿美元，预计全球贷款需求持续疲软 [3] - 美国银行业集中度创新高，四大银行利润占比达44%，系统性风险加剧 [3] 中国金融体系应对策略 - 国内需防范财政刺激引发利率剧烈波动，维持债券市场稳定 [4] - 财政部增资国有大行、地方银行合并等措施提升金融机构抗风险能力 [4] - 需通过政策组合稳住经济基本盘，同时在全球动荡中寻求战略主动权 [5]