市场回调与波动 - 市场出现显著回调，Wind全A指数上午一度下跌超过2.5%，为最近两个半月（自去年11月中旬以来）跌幅最大的一天 [1] - 市场回调在预期之内，因短期存在避险或资产再平衡需求，尤其在美元降息和弱美元趋势下，非美市场股票和黄金等资产已快速走强数月，趋势存在短期反转可能 [3] - 投资应借鉴专业方法，面对高波动或高估值资产，需在充分熟悉或做好均衡配置（分散投资）的前提下尝试，否则风险极高 [6] 贵金属巨震及其影响 - 贵金属价格出现巨幅震荡，成为市场调整的导火索，昨晚11点后板块大幅跳水，今日亚盘再次大幅跳水 [8] - 现货黄金和现货白银日内振幅巨大，符合“巨震”标准 [9] - 贵金属价格波动传导至股票市场，A/H股有色板块相关ETF出现大面积跌停，例如黄金股票ETF下跌10.01%，有色矿业ETF下跌9.07% [11] - 市场存在活跃的“抄底”资金，当黄金股ETF在上午10:32首次跌停后，仅2分钟后光模块板块便开始快速拉升，显示资金在板块间轮动 [13] 市场波动的诱因分析 - 贵金属巨震的直接诱因可能与美元指数的短期走强有关，从走势图看，黄金的两次跳水都紧随美元指数的提前拉升 [20] - 这印证了此前关于资产价格在走向极致后，任何边际变化都可能引发调整的观点 [22][23] - 潜在的重大事件是，市场猜测前总统特朗普的团队可能在本周宣布新的美联储主席人选，现任热门人选凯文·沃什被视为相对鹰派 [24] - 凯文·沃什虽支持降息，但主张通过缩表抑制通胀，不认可无节制的量化宽松，其相对鹰派的立场可能对市场此前过度交易“弱美元”的趋势进行短期矫正 [26][27] 潜在政策变动对各类资产的影响 - **美元**：相对鹰派的美联储主席可能支撑美元指数走强 [28] - **美债**：美债期限利差可能继续维持在高位 [28] - **美股**：流动性可能收紧，对高估值成长股不利，今早纳指期货同步跳水 [28] - **加密货币**：整体影响偏空 [28] - **黄金**：价格已出现剧烈波动，即使市场认为“绝对影响”不大，投资者在高位止盈观望的行为也会加剧价格波动 [28] 投资策略与市场观点 - 对于贵金属，将其作为多元资产配置的一部分，用于对冲美元计价资产、降低组合波动率，是更适合大部分人的参与方式 [34] - 投资核心在于提前应对和均衡配置，通过地区分散、多元资产构建组合，使得无论市场朝哪个方向波动，对持仓的影响都不会很大，从而确保持仓可理解、可持有 [34] - 后续市场双向波动大概率提升，任何单一资产都无法永远上涨，波动是金融市场的常态，投资者应降低预期、稳扎稳打 [35] - 公司观察到其量化与固收加策略产品同步发车，并建议投资者通过均衡配置来应对市场波动 [32]

彩票与A股成交额数据对比 - 2025年12月全国彩票销售额单月同比下降9.1% [1] - 2025年12月A股单月成交额达43.26万亿元，同比2024年12月的35.44万亿元增长22% [2] - 2025年12月A股成交额环比前11个月的月均34.2万亿元增长26.4% [2] - 基于1月A股与贵金属市场热度，推测1月彩票销售额同比与环比均可能显著收缩 [3] 白酒板块市场表现 - 中证白酒指数18只成分股中，除贵州茅台外其余17只全部涨停 [7] - 板块合计成交额超600亿元，其中贵州茅台单只成交额超260亿元，占比近一半 [7] - 贵州茅台当日上涨8.61%，年初以来上涨4.40%，但自2021年以来下跌17.91% [9] - 五粮液、山西汾酒、泸州老窖等主要白酒股当日均涨停，但自2021年以来跌幅在28.36%至55.78%之间 [9] - 迎驾贡酒是唯一自2021年以来实现正增长（36.03%）的成分股 [9] 市场风格切换与板块轮动 - 当日市场呈现“老登”（传统产业）板块强势，地产、非银金融、石油石化、银行、建材、家电、煤炭等行业涨幅居前 [10] - 深证红利指数大涨超2.4%，创2025年以来单日最大涨幅 [10] - 日内走势显示，上午地产板块领涨，下午白酒板块接力并集体冲高 [15] - 代表“小登”（科技成长）的芯片ETF（159995）与代表“老登”的食品饮料ETF（515170）日内走势呈现明显跷跷板效应，下午分化加剧 [17] - 自11月中旬起近两个月内，“小登”风格相对“老登”风格涨幅差距近40个百分点 [20] 政策与市场情绪驱动因素 - 官媒发文强调“产业发展，不能喜新厌旧”，指出不能丢掉传统产业优势，对A股行业结构两极分化有指导意义 [11] - 政策连续性强调各地区对机器人、人工智能等新质生产力不能一拥而上，需与建立全国统一大市场基调结合 [11] - 市场存在明确的避险或再平衡需求，投资者可能卖出部分涨幅较大的科技成长股，买入传统产业股以恢复均衡配置 [23][27] - 例如，若组合配置从50%对50%变为65%对35%，再平衡操作需卖出部分“小登”并买入“老登” [27] 资金面与机构行为分析 - 白酒板块大涨可能与机构投资者筹码持续出清有关，尤其是中小市值白酒股，减轻了上涨阻力 [30] - 公募基金是核心代表，其重仓股数据显示白酒持仓被持续减持 [31] - 2025年第一季度，贵州茅台、五粮液、山西汾酒均在主动偏股基金前十大重仓股中 [34] - 2025年第二季度，五粮液和山西汾酒被卖出前十大 [34] - 2025年第三季度，贵州茅台从第二大重仓股降至第七大 [34] - 2025年第四季度，减持趋势延续 [34] - 2026年初有消息称，白酒仓位最重的公募基金也开始减持 [35] 宏观与资产配置背景 - 2025年以来，在美元降息和弱美元趋势下，现货黄金、Wind全A指数、MSCI新兴市场指数均快速走强 [24] - A股与新兴市场走势高度拟合 [24] - 美联储暂停降息但鸽派意味浓厚，宽货币与宽财政预期利好全球风险资产 [46] - 组合配置强调地区分散、均衡配置与多元资产，以应对市场不确定性 [27] 其他市场热点与观点 - 服务消费领域受关注，春节数据显示节中酒店预订量同比增长71%，机票预订量增长55%，租车预订量增长97%，包车游预订量增长111% [44] - 消费板块预计结构分化明显，服务消费机会被长期看好 [44] - 某基金投顾组合“表韭全球资产配置”近6月收益13.43%，今年来收益7.30%，近1年收益25.29%，近2年收益41.19% [47] - “表韭量化指增精选”组合近6月收益17.71%，今年来收益10.97%，近1年收益31.06%，近2年收益32.56% [47]

哈里·布朗的永久投资组合策略 - 核心观点：由哈里·布朗提出的“永久投资组合”策略，旨在通过将资金等比例（各25%）配置于股票、长期债券、黄金和现金四类资产，以应对经济增长、通货膨胀、通货紧缩和经济衰退四种经济环境，实现任何经济周期下“大概率都能赚钱”的目标[1][3] - 策略逻辑：该策略认为，不同经济环境会推动不同类型资产上涨：经济增长时股价上涨[5]，通货膨胀时商品（如原材料）价格上涨[6][7]，通货紧缩时债券价格上涨[10]，经济衰退时持有现金能提供安全垫和抄底机会[11] - 操作方式：由于无法预测未来经济阶段，因此采取固定比例配置[12] 当资产价格波动导致配置比例偏离25%时（例如股票占比升至30%），通过“再平衡”操作（卖出上涨资产，买入下跌资产）恢复原始比例，实现“高卖低买”[15][17][19][20][25] - 历史表现：该策略在50年间的年化收益率达到8%-9%[23] 仅4年出现小幅亏损，在2000年互联网泡沫破灭时仅下跌0.7%[24] 策略经受住了1987年美股单日暴跌超20%、2000年互联网泡沫跌超50%、2008年金融危机跌约40%等市场波动的考验[28][29] - 理念影响：该理念已被美国等发达国家的国家主权基金、高校捐赠基金及桥水的全天候策略等金融机构广泛采纳[31] 雪球基于该理念推出的“三分法”工具 - 核心观点：2024年，雪球基于永久投资组合的核心理念，推出了免费的“三分法”投资工具，并称其更适合国内投资者[32] - 资产配置差异（投什么）： - 永久投资组合配置股票、长期债券、黄金、现金[35] - 三分法将现金替换为短债，因短债波动小且国内很多短债基金持有满7天可免申购赎回费，性价比更高[36] - 在股票部分，三分法进行了全球化分散，除美股外，还投资A股、港股、日股、印度股市等，以享受全球经济发展红利[37][39] - 配置比例差异（投多少）： - 永久投资组合采用固定比例（各25%）[41] - 三分法根据用户个性化需求匹配不同比例，例如：进攻型方案为股票、债券、商品比例70:15:15；防御型方案为股债商比例75:20:5[43][47] - 投资方式差异（怎么投）： - 除再平衡外，三分法鼓励通过定投参与投资，以获取资产平均收益并实现纪律化操作，避免追涨杀跌[44][45] - 策略总结：三分法强调三个分散：资产分散（股票、债券、商品）、市场分散（全球不同地区股市）、时间分散（定投与动态再平衡）[48]

文章核心观点 - 基于近十年全球大类资产表现数据，强调没有单一资产能够持续领先，市场风格轮动频繁，因此多元资产配置的核心在于管理风险而非追求最高收益，并据此提出了一个具体的基金配置框架 [7][13][14][21] 近十年全球大类资产表现分析 - **A股市场**：表现波动剧烈，2019年大涨36%，但2021至2023年表现垫底，2024至2025年又重回前列 [9] - **日本股市**：近三年（2023-2025）涨幅靠前，最低涨幅超过19%，但2016、2018、2019、2021、2022年表现仅属中等偏下 [9] - **欧洲股市**：波动显著，呈现好一年坏一年的规律，例如2022年下跌17.28%，2023年上涨16.68%，2024年下跌0.87%，2025年上涨31.95% [9] - **美股市场**：在近十年中的8年提供正回报，2019年涨28.88%、2021年涨26.89%、2023年涨24.23%、2024年涨23.31%，表现稳健，但2018年下跌6.24%、2022年下跌19.44% [10] - **黄金**：前五年表现中等，近五年表现靠前，2024年上涨27%，2025年大幅上涨55.51%成为年度冠军，但2018年和2021年为负收益 [12] - **原油**：波动剧烈，2021年上涨超50%，2022年成为涨幅冠军，但2023至2025年连续为负增长，位列倒数第二 [12] - **国债**：表现稳定，十年中有8年为正收益，最高收益为2024年的9.54%，仅2017年下跌1.83%和2025年微跌0.32%为负 [13] 多元资产配置的重要性与好处 - 多元资产配置能有效克服投资中因贪婪和恐惧导致的人性弱点 [15][16] - 其好处在于降低账户整体波动，例如2022年当美股、A股、欧股下跌时，国债和原油上涨可起到对冲作用 [17] - 通过均衡配置确保无论哪类资产上涨，投资者都不会完全踏空，从而能够长期留在市场 [18] - 资产组合波动降低有助于稳定投资心态，提升长期持有信心，以获取复利收益 [19] 2026年基金配置建议框架 - 总体策略为不赌方向，进行多元配置，权益资产、债券和另类资产分别占总资金的50%、40%和10% [21][22] - **权益资产（50%）**： - **A股（25%）**：配置于中证A50指数、中证优选300指数增强、高股息/现金流指数以及中小盘量化指数增强等基金 [22] - **美股（15%）**：作为组合“压舱石”，配置标普500和纳斯达克100指数基金以分散单一市场风险并分享全球顶尖企业成长 [22][23] - **其他海外市场（10%）**：包括欧洲主动基金、东南亚科技指数基金及港股科技指数基金，以进一步分散地域风险 [22][24] - **债券资产（40%）**：作为组合稳定器，配置于中短债及美债等主动基金，在市场下跌时提供缓冲 [22][25] - **另类资产（10%）**： - **黄金（8%）**：作为天然避险工具配置 [22][26] - **油气等商品（2%）**：小仓位配置以对冲通胀或捕捉周期机会 [22][27] - 建议保持部分现金以应对生活急需或市场暴跌时的补仓机会 [29] 投资执行的关键原则 - 应放弃追逐上一年度的暴涨资产，转而追求长期稳健的增值 [31] - 对于A股、美股等波动市场，定投是自动化实现“低点多买，高点少买”以克服择时难题的有效工具 [32] - 需定期进行资产再平衡，例如在年底卖出因大涨而超配的资产，将资金加入跌多了的资产，实现纪律性的“高卖低买” [32] - 资产配置的本质是承认无法预测未来，通过建立涵盖不同地域、类别和风险收益特征的组合来从容应对各种可能性 [33]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 国内基本面弱稳，GDP增速逐季回落，通胀修复结构性，居民部门是短板，但明年经济增长和通胀预期改善 [2][135] - 央行呵护流动性，政策利率调降门槛高，“宽货币”加码边际效用降低 [2][4][136] - 基本面与流动性多空交织，机构行为影响权重上升，监管驱动资产组合再平衡，超长债供需失衡担忧影响债市 [3][5][136] - 展望明年，3 - 4月前债市或承压，10Y国债收益率或升至1.9 - 2.0%，30Y - 10Y期限利差或回升至50bp以上，一季度后若基本面不及预期，收益率大概率下行 [3][136] 各部分总结 市场逻辑梳理 2025年债市行情回顾 - 年初 - 3月中旬，央行流动性管理紧平衡，市场宽松预期修正，10Y国债活跃券收益率从跌破1.6%升至1.9%附近 [7] - 3月下旬 - 6月底，市场资金面转松，中美贸易摩擦反复，10Y收益率震荡下行至1.8%左右 [7] - 7月初 - 9月下旬，股债跷跷板效应显现，政策扰动增多，国债收益率进一步上行 [7] - 10月初 - 年底，预期主导宏观叙事，超长债供需担忧发酵，债市情绪偏谨慎，曲线斜率趋陡 [8] 外需支撑生产，内需有待提振 - 2025年国内经济基本面延续修复，生产、外需韧性强，内需偏弱，工业增加值、服务业生产指数同比上升，产能利用率偏低 [22][27] - 外需表现优于预期，1 - 11月货物出口累计同比+5.4%，贸易差额突破1万亿美元，明年外需韧性有望延续，但需留意贸易壁垒风险 [31][33] - 内需指标增速偏低，投资受地产和“缺项目”拖累，消费对政策补贴依赖度高，居民端是短板，扩内需需制度改革配合 [43][47][50] 价格指标低位修复，通胀预期出现改善 - 年内通胀读数低位修复，四季度GDP平减指数暂难转正，CPI、PPI同比有回升但结构分化 [51][54] - 市场通胀预期改善，“反内卷”提供政策底部，货币活化、海外宽松外溢效应和基数回落利于PPI修复，压制债市 [61][66] 社融依赖政府部门，M1修复成因多元 - 政府债券融资支撑社融，全年国债、地方债累计净融资约13.76万亿元，同比增加约2.59万亿元 [70] - 私人部门信用扩张动能弱，居民部门融资需求回落，企业部门9月起触底回升 [75] - M2增速与社融起伏一致，M1增速加快受企业部门拉动，后续财政支撑社融，货币政策加码概率低，M1回升持续性待观察 [77][87][89] 央行呵护流动性态度未改，但政策利率调降门槛较高 - 狭义流动性多数时间均衡，央行短期资金投放削峰填谷，货币政策支持性立场明确 [91] - 一季度央行流动性管理阶段性紧平衡，年内降息降准幅度不及预期，政策利率调降门槛高，受内部净息差和经济结构分化约束 [104][107] - 央行明确五组利率比价关系，约束短债收益率下行，调控收益率曲线形态，国债收益率有阶段性上限 [111] 债市“资产荒”缓和，长债供需担忧升温 - 政策推动股债资产配置再平衡，市场风险偏好上升，资金流入权益和商品市场，缓和债市“资产荒” [113][114] - 国债收益率低，部分监管政策抑制机构购债，公募债基负债端稳定性承压 [122][123] - 监管驱动资产组合再平衡延续，市场对超长债供需失衡担忧持续，预计2026年超长债发行规模上升，但银行、保险有配置需求，新规影响或有限，监管可优化承接能力，央行可能买入超长债 [125][128][130] 明年宏观政策猜想 - 宏观政策基调不变但力度收敛，预计货币政策降息1次、降准1 - 2次，财政政策赤字率稳定，支出结构优化 [131][132][133] 观点综述及后市展望 - 债市展望同核心观点 - 操作建议：单边先守再攻，一季度谨慎套保，后续或有做多窗口；曲线交易做陡逻辑顺畅，但留意政策利率约束和新老券利差影响；期现、跨期套利依赖情绪或事件驱动 [136][137]

2026年投资环境展望 - 高盛报告标题为“于复杂环境中捕捉新契机”，认为全球央行政策方向、新贸易秩序、财政风险共同营造复杂投资环境，公开市场各股票市场差异或将扩大，全球央行政策路径将呈现更显著差异 [2] - 摩根大通报告标题为《机遇与挑战并存》，指出人工智能、全球市场分化和通胀是三大主导主题，其中分化由欧洲战事、关税壁垒、技术管制和集团阵营所形成 [2] 资产再平衡策略 - 资产再平衡是指定期或不定期调整投资组合中各类资产比例，使其恢复到初始设定的目标配置，根本目的是维持组合原有的风险收益特征，是一种风险管理方法 [5] - 随着风险资产价格大幅上涨或下跌，其继续同向变动的概率变小，波动性却随之增大，通过再平衡可将组合风险和回报维持在目标区间，降低风险并避免“追涨杀跌” [5] - 将资产再平衡比喻为给投资花园“修修枝”，定期修剪枝叶，对生长过密的植物主动干预，能让整个花园呈现更佳状态 [5] 情景假设与预案准备 - 在充满不确定性的投资世界中，准备“预案”比进行“预测”对普通投资者而言更务实，所需精力投入和专业门槛更低，且在情绪稳定时做方案比事到临头更容易保持理智 [7] - 预设“坏情况”时应让想象力更丰富，例如考虑资产价格、资金使用、上市公司基本面或基金经理投资出现未预料变化时的应对方案 [7] - 做情景假设和为坏情况做预案是基于投资有风险、资产价格有起落这一常识的积极应对，以概率思维通盘考虑，虽不能消除风险，但能提高投资掌控力并为未知留出空间 [8] 多元配置与独立回报流 - 多元配置需寻找“相互独立的回报流”，桥水基金创始人达利欧认为，拥有15-20个良好的、互不相关的回报流能大大降低风险而不减少预期收益 [11] - 资产配置需在多个低相关性资产或回报流上才能发挥显著作用，建议按不同资产价格波动之间的相关性而非类别进行划分 [11] - 举例说明：若REITs与债券同步性很强，则不应单独作为一类资产纳入组合；大宗商品的不同交易策略可能成为相关性较低的回报流；A股红利低波指数与中证2000指数呈现低相关性甚至负相关性，可作为不同回报流 [11]

全球央行资产配置的结构性转变 - 2025年第二季度，全球央行持有的黄金总价值首次超过了其持有的美国国债，这是自1996年以来近30年首次发生[1] - 这一变化标志着全球央行正在对其外汇储备进行“换锚”，从过度依赖美债转向增持黄金等非信用资产[6] 黄金市场表现与央行购金行为 - 金价从年初每克600多元人民币飙升至900元以上，涨幅接近50%[3] - 过去十年间，金价上涨至大约四倍，表现超越了大多数资产类别[3] - 世界黄金协会报告显示，全球95%的央行表示明年将继续增加黄金储备，该比例为近六年来最高[4] - 中国、印度、波兰、土耳其等经济体均在持续增加黄金储备[6] 美国国债吸引力下降的原因 - 美国联邦债务规模已超过36万亿美元，年利息支出达上万亿美元，且依赖借新还旧维持[7] - 债务上限危机频发，削弱了全球投资者对美国国债安全性的信心[7] - 美元在全球央行外汇储备中的份额持续下降，去美元化趋势在加强[7] - 美联储在2025年已三次降息，市场对美元长期走弱形成共识，导致美债实际收益率偏低甚至为负[10] 黄金的独特属性与驱动因素 - 黄金作为非主权信用资产，具有物理上的稀缺性和全球公认的价值，不受单一国家政策或国际关系恶化的直接影响[8][13] - 在地缘政治紧张和国际制裁风险上升的背景下，黄金的“避风港”和资产保全属性凸显[8] - 越来越多的国际贸易开始采用本币直接结算，推动了对黄金等实物硬资产的配置需求[11]

核心观点 - 市场核心围绕美元降息与日元加息预期进行资产再平衡，寻找确定性机会 [5][7] - 美联储12月11日利率决议降息概率高，理由主要在于劳动力市场疲软，尤其是ADP就业报告显示私营部门就业岗位减少 [5][7] - 日本央行12月19日利率决议可能加息，市场正逐步消化此预期 [5][7] - 中美利差收窄，预计人民币汇率处于有利位置 [5][7][24] - 相较于1980年和2011年黄金历史高点，当前美元指数仍有下行空间，将支撑金价 [5][7] - 尽管美联储降息节奏存在分歧，但2026年仍处于降息周期 [5][7] - 日元升值可能有利于中国出口 [5][7] - 国内权益市场确定性较强，建议关注有色资源、芯片科技、出口、红利等板块 [5][7] 全球大类资产回顾 (12月5日当周) - 全球股市多数上涨，A股表现相对较好 [3][10] - 主要商品期货中，铜、原油、铝收涨，黄金收跌 [3][10] - 美元指数收于98.9833，周下跌0.46%；非美货币升值，离岸人民币对美元升值0.03%，日元对美元升值0.57% [3][10] - 权益市场表现排序：创业板指 > 沪深300 > 深证成指 > 恒生科技指数 > 纳指 > 恒生指数 > 德国DAX30 > 道指 > 日经225 > 上证指数 > 标普500 > 科创50 > 法国CAC40 > 英国富时100 [3][10] - 美债收益率上升影响金价，黄金震荡回落；原油受地缘冲突升级影响小幅震荡上行 [3][10] - 南华工业品价格指数上涨，螺纹钢、水泥小幅上涨，炼焦煤、混凝土小幅回落；高炉开工率当周下跌 [3][10] - 乘用车当周日均零售7.54万辆，环比上涨25.39%，同比下跌7.00% [3][10] - BDI指数环比上涨6.52% [3][10] - 国内利率债收益率涨跌不一：1年期国债收益率下跌0.01BP至1.4016%，10年期国债收益率上涨0.68BP至1.8480% [3][10] - 美日国债收益率普遍上行：2年期美债收益率上行9BP至3.56%，10年期美债收益率上行12BP至4.14%；10年期日债收益率上涨12.7BP至1.9390% [3][10] 国内权益市场回顾 (12月5日当周) - 市场风格表现为：周期 > 成长 > 金融 > 消费 [4][14] - 日均成交额为16843亿元，前值为17254亿元 [4][14] - 申万一级行业中，17个行业上涨，14个行业下跌 [4][14] - 涨幅靠前的行业：有色金属 (+5.35%)、通信 (+3.69%)、国防军工 (+2.82%) [4][14] - 跌幅靠前的行业：传媒 (-3.86%)、房地产 (-2.15%)、美容护理 (-2.00%) [4][14] 利率与汇率分析 - **资金面**：月初短期资金转向宽裕，央行相应加大短期逆回购回笼力度，当周净回笼规模加大至8480亿元（前一周为净回笼1642亿元）[17]；资金利率低位运行，DR001周内区间为1.30%-1.31%，DR007区间为1.44%-1.46% [17] - **利率债**：市场情绪转向谨慎，收益率普遍上行，长端上行更明显 [8][18]；截至12月5日，10年期国债收益率收于1.85%，较前一周上涨0.68BP；30年期国债收益率收于2.26%，较前一周上涨7.2BP [18] - **美债**：流动性压力犹存，中长端收益率上行 [21]；11月ADP就业减少3.2万人及9月PCE数据增强了12月降息预期，短期国债收益率下行明显，但1年期以上国债受流动性及供给增加影响，收益率反弹 [8][22]；截至12月5日，10年期美债收益率收于4.14%，较前一周上行12BP [22] - **汇率**：非美货币走强，美元指数回落，人民币因中美利差收窄预期处于有利位置 [8][24]；离岸人民币周内收于7.0691，升值21.90基点 [24]；央行主要关注汇率超调风险，若人民币短期内快速大幅升值可能进行预期管理干预 [8][24] 大宗商品跟踪 - **原油**：截至12月5日当周，WTI原油收于60.08美元/桶，较上周微涨2.6% [25]；美国原油产量为1381.5万桶/天，同比增加30.2万桶/天 [25]；欧盟计划明年初提交禁止进口俄罗斯石油的立法提案，目前俄油占欧盟进口比例已从2022年初的27%降至2% [27]；俄罗斯11月原油出口降至334万桶/日，环比下降17% [27] - **黄金**：截至12月5日当周，伦敦金现收于4197.41美元/盎司，较上周下跌0.5% [29]；市场预期美联储12月将降息25个基点，概率近87% [29][41]；长期看，美元贬值预期及避险需求支撑黄金上涨逻辑 [29] - **金属铜**：12月5日当周，SHFE电解铜结算均价为89808元/吨，环比上升3.6%，同比上涨19.5% [37]；全球供应紧张预期强化，现货库存为16.15万吨，环比下降7.3% [44]；2025年10月中国电解铜产量约110.61万吨，环比减少3.8%，但下游需求维持旺盛 [44] 行业高频数据与估值 - **高频数据**：30大中城市商品房销售面积当周为224万平方米，同比下跌29.8% [52]；电影票房环比大幅上涨149.5%至19.76亿元 [52]；南华工业品价格指数收于3519，环比上涨1.0% [52] - **主要指数估值**：主要指数PE分位数水平从低到高为：创业板指 (29.63%) < 创业板50 (35.00%) < 中证1000 (62.87%) < 中证500 (67.67%) < 上证180 (76.92%) < 沪深300 (79.06%) < 上证50 (84.25%) < 科创50 (94.69%) [53] - **行业估值**：周期行业中交通运输、有色金属PE分位数较低；消费行业中农林牧渔、食品饮料PE分位数较低；科技行业中通信PE分位数较低；金融行业中房地产PB分位数为0% [54][56] 市场流动性跟踪 - **国内流动性**：融资余额较上周末增长100.1亿元至24664.78亿元 [58]；普通股票型基金平均仓位为79.65%，环比下降2.46%；偏股混合型基金平均仓位为76.03%，环比上升2.1% [58] - **美国流动性**：美联储结束缩表，但金融流动性依然难言宽松，银行准备金占总资产比例下行至11.9% [63]；SOFR-IORB利差为5bp，显示银行间货币市场流动性紧张程度暂缓 [63]；30年期住房抵押贷款利率下行4bp至6.19% [63] 重要市场资讯与政策 - **海外资讯**：美国11月ISM制造业PMI为48.2，连续第九个月收缩 [66]；美国11月ADP就业人数减少3.2万人，远低于预期 [67]；日本央行行长暗示可能在12月会议上加息，推动日债收益率升至多年高位 [67] - **国内政策**：金融监管总局调降保险公司投资部分股票的风险因子，支持资本市场 [73]；证监会推动营造“长钱长投”环境，完善中长期资金长周期考核机制 [70]；《上市公司监督管理条例(公开征求意见稿)》印发，旨在强化监管和提升公司质量 [74]

核心观点 - 全球资产配置方面，市场围绕美元降息与日元加息预期进行再平衡，建议在资产再平衡中寻找确定性，看好国内权益市场，并建议关注有色资源、芯片科技、出口及红利板块 [7] - 半导体行业持续回暖，11月价格涨幅扩大，需求端持续改善，本土晶圆厂产能满载，行业复苏趋势明确，建议关注AI算力、AIoT、半导体设备、关键零部件及存储涨价等结构性机会 [10] 重点推荐报告总结 资产配置周报（2025/12/01-2025/12/05） - **全球大类资产表现**：截至12月5日当周，全球股市多数上涨，A股表现相对较好，创业板指领涨，涨幅高于沪深300指数、深证成指等 [5]；主要商品中铜、原油、铝收涨，黄金收跌 [5]；美元指数收于98.9833，周下跌0.46%，离岸人民币对美元升值0.03% [5] - **国内权益市场**：12月5日当周，市场风格表现为周期 > 成长 > 金融 > 消费，日均成交额为16843亿元 [6]；申万一级行业中，有色金属（+5.35%）、通信（+3.69%）、国防军工（+2.82%）涨幅靠前，传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、美容护理（-2.00%）跌幅靠前 [6] - **核心逻辑与配置建议**：资产价格波动主要受美元降息（理由在于劳动力市场走弱）与日元加息预期驱动 [7]；中美利差收窄，预计人民币处于有利位置 [7]；相较于历史高点，美元指数仍有下行空间将支撑金价，且2026年仍处于降息周期 [7]；日元升值或有利于国内出口 [7]；建议配置国内确定性强的权益市场，关注有色资源、芯片科技、出口及红利板块 [7] - **利率与汇率观察**：国内中长期资金利率与债市共振上行，债市情绪转向谨慎，收益率普遍上行，核心逻辑与商品价格上涨增强物价压力放缓共识及银行调整资产端以满足监管要求有关 [8]；美债方面，11月ADP就业及9月PCE数据增强了12月降息预期，短期国债收益率下行，但1年期以上国债受跨境流动性及供给增加影响，收益率反弹明显 [8]；汇率方面，非美货币走强，美元指数回落，人民币因中美利差收窄预期处于有利位置 [8] 半导体行业11月份月报 - **行业整体态势**：11月半导体行业持续回暖，价格涨幅再度扩大 [10]；11月电子板块涨跌幅为-7.95%，半导体板块涨跌幅为-7.84%，同期沪深300涨跌幅为-3.89% [11]；截至11月底，半导体板块PE处于历史5年分位数的84.98%，PB为68.98% [11] - **供需分析**： - **需求端**：全球半导体9月销售额同比增长25.13%，2025年1-9月累计同比增长20.42%，体现整体复苏 [12]；下游需求中，TWS耳机、可穿戴腕式设备、AI服务器、新能源车复苏较好 [13]；具体数据：2025Q3全球智能手机出货量同比增长2.09%，PC出货量同比增长9.52%，平板同比下滑4.28% [13]；中国TWS耳机2025H1出货3831万台，同比增长8.0% [13]；全球新能源汽车10月销量同比增长9.75%，1-10月累计增长21.69%；中国新能源汽车10月销量同比增长19.93%，1-10月累计增长32.41% [14] - **供给端**：11月存储模组价格整体涨跌幅区间为21.43%-97.83%；存储芯片DRAM和NAND FLASH价格涨跌幅区间为6.26%-81.74%，整体涨幅高于10月 [12]；全球半导体设备2025Q3出货额同比增长10.80%，日本半导体设备10月出货额同比增长7.31%，1-10月累计增长17.51%，表明产能扩展积极 [12]；2025Q3晶圆价格同环比上涨，产能利用率维持较高水平但整体相对充裕 [12] - **重点公司动态**： - 华虹公司2025年第三季度营收6.35亿美元，同比增长20.7%，毛利率13.5%，同比提升1.3个百分点 [15]；三季度折合8英寸晶圆月产能46.8万片，产能利用率达109.5%，创历史新高 [15] - 中芯国际第三季度营收23.82亿美元，同比增长9.7%，毛利率22.0%，同比提升1.5个百分点 [15]；第三季度折合8英寸标准逻辑月产能突破百万，达102.28万片/月，产能利用率95.8%，环比上升3.3个百分点，同比上升5.4个百分点 [15] - **产品与趋势**：消费电子新品迭出，华为发布Mate 80系列，搭载HarmonyOS 6.0及自研麒麟芯片 [15]；阿里推出夸克AI眼镜，集成千问AI助手与高通+恒玄双芯片方案，展现端侧AI与生态整合布局 [15] - **投资建议**：建议关注四大方向： 1. 受益海内外需求强劲的AIoT领域，如乐鑫科技、恒玄科技等 [16] 2. AI创新驱动板块，包括算力芯片（寒武纪、海光信息等）和光器件（源杰科技、中际旭创等） [16] 3. 上游供应链国产替代预期的半导体设备、零组件、材料产业，如北方华创、中微公司等 [16] 4. 价格触底复苏的龙头标的，包括存储（兆易创新、江波龙等）、功率（新洁能、扬杰科技等）、CIS（韦尔股份、思特威等）及模拟芯片（圣邦股份、思瑞浦等） [16] 财经新闻总结 - **国常会研究节能降碳**：国务院常务会议研究进一步做好节能降碳工作，强调其是推进碳达峰碳中和、加快发展方式绿色转型的重要抓手，要求更高水平更高质量推进，形成绿色生产生活方式 [17] - **中美高层经贸通话**：国务院副总理何立峰与美国财政部长贝森特、贸易代表格里尔举行视频通话，双方围绕落实元首共识、妥善解决经贸关切进行交流，积极评价吉隆坡经贸磋商成果执行情况 [17] - **证监会主席讲话**：证监会主席吴清出席证券业协会大会，强调加快打造一流投资银行和投资机构，服务实体经济和新质生产力，提升专业能力，推动差异化发展，加强合规风控与文化建设 [18] - **保险资金投资调整**：金融监管总局发布通知，调整保险公司投资相关股票的风险因子，旨在培育壮大耐心资本；同时调整出口信用保险业务风险因子，鼓励支持外贸企业 [18] - **外汇储备与黄金储备**：中国11月末外汇储备33463.72亿美元，环比上升0.09% [19]；11月末黄金储备7412万盎司，环比增加3万盎司，为央行连续第13个月增持 [19] - **美国通胀数据**：美国9月核心PCE物价指数同比上升2.8%，略低于预期的2.9% [21] A股市场评述 - **行业涨跌幅**：根据提供的数据，12月5日当周，保险Ⅱ（+5.78%）、金属新材料（+4.80%）、航天装备Ⅱ（+3.62%）等行业涨幅居前；城商行Ⅱ（-1.25%）、农商行Ⅱ（-1.14%）、燃气Ⅱ（-1.09%）等行业跌幅居前 [23] 市场数据 - **关键指标**：截至2025年12月5日，融资余额24665亿元 [25]；10年期中债到期收益率1.848%，10年期美债到期收益率4.1400% [25]；上证指数收盘3902.81点，当周上涨0.70%，创业板指数收盘3109.30点，当周上涨1.36% [25]；COMEX黄金收盘4227.70美元/盎司，当周下跌0.24%，LME铜收盘11665.00美元/吨，当周上涨2.02% [25]

核心观点 - 报告核心观点为：在美元降息与日元加息的预期下，全球资产面临再平衡，市场将寻找确定性投资机会 [1][8] - 具体配置建议：国内权益市场确定性强，建议关注有色资源板块、芯片科技板块、出口板块、红利板块等 [8] 全球大类资产回顾 - **权益市场**：12月5日当周，全球股市多数上涨，A股表现相对较好，主要股指涨幅排序为：创业板指 > 沪深300指数 > 深证成指 > 恒生科技指数 > 纳指 > 恒生指数 > 德国DAX30 > 道指 > 日经225 > 上证指数 > 标普500 > 科创50 > 法国CAC40 > 英国富时100 [2][11] - **商品市场**：主要商品期货中铜、原油、铝收涨，黄金收跌；当周美债收益率上升影响金价，黄金震荡回落；原油受地缘政治冲突升级影响小幅震荡上行 [2][11] - **工业品与高频数据**：南华工业品价格指数上涨；乘用车当周日均零售7.54万辆，环比上涨25.39%，同比下跌7.00%；波罗的海干散货指数（BDI）环比上涨6.52% [2][12] - **利率市场**： - 国内：中债1年期国债收益率下跌0.01BP至1.4016%，10年期国债收益率上涨0.68BP至1.8480% [2][12] - 海外：2年期美债收益率当周上行9BP至3.56%，10年期美债收益率上行12BP至4.14%；10年期日债收益率上涨12.7BP至1.9390% [2][12] - **外汇市场**：美元指数收于98.9833，周下跌0.46%；离岸人民币对美元升值0.03%；日元对美元升值0.57% [12] 国内权益市场回顾 - **市场风格与成交**：12月5日当周，市场风格表现为周期 > 成长 > 金融 > 消费，日均成交额为16843亿元（前值17254亿元） [2][19] - **行业表现**：申万一级行业中，17个行业上涨，14个行业下跌；涨幅靠前的行业为有色金属（+5.35%）、通信（+3.69%）、国防军工（+2.82%）；跌幅靠前的行业为传媒（-3.86%）、房地产（-2.15%）、美容护理（-2.00%） [2][19] 利率及汇率跟踪 - **资金面**：月初短期资金转向宽裕，央行相应加大短期逆回购回笼力度，当周净回笼规模加大至8480亿元；中期资金面受债市调整共振影响边际收敛 [9][19][20] - **利率债**：市场情绪转向谨慎，收益率普遍上行，核心逻辑在于商品价格上涨增强物价压力放缓共识，以及银行停售长期大额存单触发资产端调整 [9][21] - **美债**：11月ADP就业及9月PCE价格指数增强了12月降息预期，短期国债收益率下行明显；但1年期以上国债受跨境流动性及供给增加影响更显著，收益率反弹明显 [9][26] - **汇率**：非美货币走强，美元指数回落；人民币因中美利差收窄预期处于有利位置；央行将关注并防范汇率超调风险 [9][29] 大宗商品跟踪 - **原油**：截至12月5日当周，WTI原油收于60.08美元/桶，较上周微涨2.6%；美国原油产量为1381.5万桶/天，同比增加30.2万桶/天；预计四季度布伦特原油在50~70美元/桶区间震荡 [30][35] - **黄金**：截至12月5日当周，伦敦金现收于4197.41美元/盎司，较上周下跌0.5%；市场预期美联储12月将降息25个基点；长期看，美元贬值预期支撑黄金上涨逻辑 [46][47] - **金属铜**：12月5日当周，SHFE电解铜平均价格为89808元/吨，环比上升3.6%，同比上升19.5%；全球供应紧张预期强化，现货库存为16.15万吨，环比下降7.3% [61][62] 行业及主题 - **行业高频数据**：当周30大中城市商品房销售面积224万平方米，环比-0.8%，同比-29.8%；电影票房19.76亿元，环比+149.5% [92] - **估值水平**： - 主要指数PE分位数排序：创业板指 < 创业板50 < 中证1000 < 中证500 < 上证180 < 沪深300 < 上证50 < 科创50 [95][98] - 行业PE分位数示例：周期类中交通运输（25.88%）、有色金属（29.68%）较低；科技类中通信（25.67%）较低，电子（87.23%）较高 [96][97] 市场数据及流动性 - **国内流动性**：12月5日当周，融资余额24664.78亿元，较上周末增长100.1亿元；普通股票型基金平均仓位79.65%，环比下降2.46%；DR007周均1.4431%，环比下降1.93BP [100] - **美国流动性**：美联储结束缩表后，市场流动性紧张程度暂缓但难言宽松；SOFR-IORB利差由15BP下降至5BP；30年期住房抵押贷款利率下行4BP至6.19% [103][104] 市场资讯摘要 - **海外资讯**：美国11月ADP就业人数减少3.2万人，远低于预期；日本央行行长暗示可能在12月19日会议上加息，推动日债收益率升至多年高位 [108][109] - **国内资讯**：中美高层举行视频通话，就经贸合作深入交流；央行行长撰文强调构建科学稳健的货币政策体系，强化跨周期和逆周期调节 [110][111]