美联储官员政策立场 - 美联储理事库克表示，货币政策不应被用作管理政府债务的工具 [1]

英国经济与PMI数据 - 英国1月标普全球采购经理人指数跃升至53.9，创21个月新高，显著优于上月的51.4和预期的51.5，该指数对应约0.4%的季度增长率，表明经济处于扩张区间 [1][6] - 政策不确定性消除推动企业启动新项目，科技与金融服务企业表现强劲，正推动英国私营部门录得近两年来最快增长 [1][6] - 尽管财政大臣宣布了260亿英镑（约合352亿美元）的增税计划，但企业承受的实际冲击小于预期，且未明显受地缘政治风险影响 [1][6] - 数据显示英国经济在2025年下半年增长放缓、劳动力市场恶化后，已重拾增长动力 [1][6] 达沃斯论坛经济观点 - 全球主要经济政策制定者认为，各国政府和企业应过滤掉与特朗普政府冲突带来的干扰，将注意力重新放在提振增长和应对不平等问题上 [1][7] - 欧洲央行、IMF及WTO负责人表示，尽管外界噪音不断，全球经济展现出了出人意料的韧性，但政府债务高企、不平等加剧等问题仍然令人担忧 [1][7] - 她们认为，尽管美国总统特朗普的贸易政策造成了诸多干扰，但这种经济韧性依然存在 [1][7] 外汇市场动态 - 美元指数上周五大幅下挫，失守98.00关口并刷新4个月低位，现汇价交投于97.10附近，疲软的美国制造业PMI数据及贸易紧张局势升温是主要打压因素 [3][9] - 欧元/美元上周五突破1.1800关口并刷新4个月高位，现汇价交投于1.1860附近，受美元走弱、欧元区良好经济数据及对欧洲央行降息接近尾声的预期支撑 [4][10] - 英镑/美元上周五突破1.3600关口并刷新4个月高位，现汇价交投于1.3660附近，受美元走弱及英国整体表现良好的经济数据支撑 [5][11] 今日关注数据 - 今日需要关注的数据有德国1月IFO商业景气指数和美国11月耐用品订单月率初值 [2][8]

全球经济增长与韧性 - 国际货币基金组织上调2026年全球经济增长预期至3.3%，但认为该增速仍不足以化解债务问题[2][4] - 尽管面临地缘政治等“外界杂音”和“80年来最严重的冲击”，全球经济展现出超出预期的韧性，全球贸易仍在持续流动[1][2][3] - 全球仍有72%的贸易活动在世贸组织规则框架下开展，该框架要求成员国对所有贸易伙伴征收同等关税[2][5] 主要风险与挑战 - 政府债务高企、贫富分化等隐患正在逼近，当前的经济增长不足以抵消全球范围内沉重的债务负担[1][4] - 需要确保人工智能等颠覆性技术不会加剧不平等或对劳动力市场造成冲击[1][4] - 各国政府必须关照那些“掉队的群体”[2][4] 政策制定者观点与呼吁 - 呼吁各国及企业过滤政治乱象，将重心放在提振经济增长与消除不平等上，国际合作需求依旧迫切[1][3] - 强调需要从杂音中甄别真正的信号，探讨可行的替代方案，并制定多套备用方案[2][5] - 欧洲需要着力提升生产力，优化营商环境以吸引投资，改善投资环境、推动创新的必要性被“唱衰欧洲”的论调所凸显[1][2][4] 全球贸易体系现状 - 全球贸易体系具有内嵌的韧性，但形态已发生不可逆的改变，“再也回不到过去的状态”[2][3][5] - 贸易活动如同河流，即便遇到阻碍也会另辟蹊径继续奔涌，未来贸易形态会有所不同但将持续[3][5] - 从经济与商业角度看，各国之间本就相互依存，基于规则的贸易合作模式依然至关重要[2][5]

2026年财政政策总基调 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策 概括为“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强” [2][14] - 2026年财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平 确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [2][14] 2025年财政政策执行情况与债务管理 - 2025年财政赤字率按4%左右 比上年提高1个百分点 [3][4] - 2025年新增政府债务规模11.86万亿元 比上年增加2.9万亿元 [3][4] - 尽管债务规模增加 但我国政府负债率依然较低 远低于G20国家平均水平 [4] - 2025年坚持在发展中化债 安排2万亿元置换存量隐性债务额度 并安排8000亿元新增专项债券补充财力支持化债 [6] - 通过债务置换 各地债务平均利息成本降低超2.5个百分点 降低了地方政府负担 [6][7] 消费提振与民生保障措施 - 2025年发行超长期特别国债1.3万亿元 持续支持“两重”“两新” [5] - 其中安排消费品以旧换新资金3000亿元 带动相关商品销售额超过约2.6万亿元 [5] - 出台个人消费贷款和服务业经营主体贷款贴息政策 支持消费新业态、新模式、新场景试点 [5] - 调整优化免税店和游客离境退税政策 增设免税店数量 [5] - 2025年按总体2%的涨幅提高退休人员基本养老金 城乡居民全国基础养老金最低标准每人每月提高20元 [11] - 2025年中央财政下达基本养老保险补助资金约1.2万亿元 [11] 产业与科技创新支持政策 - 中小微企业贷款贴息政策重点支持新能源、汽车、工业机器人、医疗装备等14个重点产业链及其上下游 [8][9] - 支持民营企业债券风险分担机制 中央财政安排风险分担资金 为民营企业和私募股权投资机构发行债券提供征信支持 [10] - 发挥政府投资基金作用 支持国家创业投资引导基金投早、投小、投长期、投硬科技 [19] - 对相关科技创新类贷款给予财政贴息 央行同时提供再贷款支持 [20] - 2026年强化企业科技创新主体地位 重点支持科技创新和制造业发展 [21] - 继续发挥专精特新小巨人发展奖补政策、国家中小企业发展基金等作用 提升中小企业创新能力和专业化水平 [21] 财税体制改革与市场建设 - 将重点从明确中央与地方财政事权和支出责任、深化税制改革健全地方税体系、研究新业态税收问题三个方面助力全国统一大市场建设 [12] - 2026年将优化转移支付结构 增强地方自主财力和统筹能力 [15] - 落实优化出口退税政策、清理规范税收优惠和财政补贴等改革举措 [16] - 自2026年4月1日起取消光伏等产品出口退税 并分两年取消电子产品出口退税 以引导产业结构调整 整治“内卷式”无序竞争 [17] - 强调中国企业的技术进步和竞争优势靠的是持续的研发投入和企业家艰苦创业 而非财政补贴 将持续完善财政补贴规范管理制度 [13] 财政收支与资金效益 - 预计2025年全年可实现财政收支平衡 [18] - 2026年将继续安排超长期特别国债用于“两重”建设和“两新”工作 并优化政策实施 [15] - 2026年将完善专项债券项目负面清单管理 深化地方“自审自发”试点 以更好发挥债券资金效益 [15] - 加强财政金融协同 探索创新政策工具 放大公共资金的带动作用 [15]

2026年财政政策总体基调 - 2026年将继续实施更加积极的财政政策，概括为“总量增加、结构更优、效益更好、动能更强” [1][2] - 财政赤字、债务总规模和支出总量将保持必要水平，确保总体支出力度“只增不减”、重点领域保障“只强不弱” [1][3] 2025年财政状况与2026年预期 - 2025年财政赤字率按4%左右，比上年提高1个百分点 [1][3] - 2025年新增政府债务规模11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元，远超前几年平均水平 [1][3] - 尽管2025年增加了赤字和政府债券规模，但中国政府负债率依然较低，远低于G20国家的平均水平 [1][3] - 预计2026年赤字率维持在4.0%左右，对应赤字规模约为5.9万亿元，较上年增加约2000亿元，增加部分主要由中央承担，地方赤字规模持平于上年的8000亿元 [2][5] - 预计2026年超长期特别国债发行1.5万亿元，比上年增加2000亿元 [2][5] - 预计2026年新增地方政府专项债发行4.5万亿元，比上年增加1000亿元 [2][5] 财政政策目标与角色 - 财政政策作为宏观调控的重要工具，在提振消费、扩大有效投资等方面扮演重要角色 [1][4] - 政策目标是推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，为实现“十五五”良好开局提供有力保障 [1][4] 财政支出结构优化方向 - 财政支出结构将持续优化，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源向民生领域、关键领域倾斜 [2][5] - 政府债券资金将更加注重惠民生、扩内需、增后劲，重点支持“两重”项目建设、城市更新、制造业升级、民生短板补齐等领域 [2][5] - 财政资金投向将进一步向居民端和民生保障倾斜，例如建立育儿补贴制度、逐步实行免费学前教育、进一步提高城乡居民养老金等 [2][5] - 超长期特别国债将更大力度支持“两重”“两新” [2][5] - 新增地方政府专项债将满足投向领域显著扩围的需求，并继续支持化债、清欠等 [2][5]

智利中央政府债务状况 - 截至2025年9月，智利中央政府债务已达国内生产总值（GDP）的43.3%，突破1990年42.9%的历史高位，逼近45%的审慎水平线 [1] - 这意味着该国近半年度经济产出需用于偿债 [1] - 债务攀升主要受债券发行、汇率波动及通胀趋缓影响 [1] 债务构成与规模 - 智利中央政府债务中，内债占967亿美元，外债约525亿美元 [1] 未来财政风险与挑战 - 独立财政委员会警告称，2027年债务突破警戒线的概率近50% [1] - 政府面临财政空间受限及铜价等经济变量风险 [1] - 新政府将面临严峻的财政挑战 [1]

加纳政府能源债务状况 - 加纳政府仍欠独立电力生产商超过7亿美元的历史债务 [1] - 加纳政府此前宣布已于2025年偿清约14.7亿美元的能源行业债务 其中包括向独立发电企业支付的3.93亿美元 [1] - 现任政府继承了约14亿美元的独立电力生产商遗留债务 这些债务在2025年进行了重组 [1] 债务重组与偿付情况 - 财政部长表示债务重组涉及与独立电力生产商的负担分担安排 从而大幅减免了债务 [1] - 独立核查显示 扣除已结算的3.93亿美元后 重组后的独立电力生产商债务仍有约7.07亿美元未偿付 [1] - 相当一部分遗留债务尚未完全清偿 [1] 未来偿付计划 - 加纳政府向国际货币基金组织披露的信息显示 计划在4到5年内重新安排剩余款项的支付 [1] - 加纳财政部长预计该偿付过程可在2028年完成 [1]

核心观点 - 资深投资者罗杰斯预言2026年将爆发史上最惨烈的全球金融危机 冲击范围包括美国 日本乃至全球经济体系 [1] 对全球经济的预测 - 罗杰斯认为明年美国或全球都将爆发问题 美国情况将达到史上最糟 日本也会深陷债务冲击 整个世界都将遭受巨大冲击 [1] - 下一场金融危机将是他人生中最惨烈的一次 规模恐将非同小可 [1] 危机成因分析 - 新冠疫情后各国为刺激经济大举扩张财政 导致政府债务快速堆积 [1] - 在高利率环境下 这些债务正逐步转化为沉重负担 [1] - 一旦市场信心动摇 资金撤离速度将远超政府应对能力 危机规模自然难以控制 [1] 资产配置建议 - 罗杰斯指出美元相对安全 [1] - 也可考虑将部分资产转移到瑞士等海外国家 [1]

核心观点 - 2025年美国经济的基准情景是“金发姑娘情景”，即经济实现软着陆，保持一定增长率且通胀回归2%目标 [2] 通胀分析 - 美国9月PCE和核心PCE价格指数同比均增长2.8%，总体PCE环比上升0.1个百分点，核心PCE环比下降0.1个百分点 [3] - 9月总体PCE通胀上升主要来自商品价格，单月上涨0.5%为年内最大涨幅，其中能源价格上涨1.7%为首要驱动 [3] - 9月服务价格仅上涨0.2%，超级核心PCE同比增速小幅降至3.25% [3] - 通胀数据显示，扣除关税效应后的通胀水平正接近2%目标，服务通胀已形成决定性的趋势性放缓 [3] - 近期数据显示，顽固的住房通胀正在显著下降，且10月大宗商品和个护产品价格增幅（0.22%）明显低于9月（0.48%） [4] - “黑色星期五”销售增长主要依靠折扣促销，实际商品价格继续下降 [4] - 9月经通胀调整后的实际个人可支配收入仅增长0.1%，实际个人消费支出环比增长0%，个人储蓄率达4.7%，持续抑制消费需求和价格 [5] - 美国11月ISM服务业PMI支付价格指数从10月的70降至65.4，为4月以来最低，印证服务通胀降温趋势 [5] - 尽管通胀高于目标已持续4年多，但长期通胀预期稳固锚定在2%附近 [5] 增长分析 - 受关税、地缘政治不确定性及经济自身降温影响，美国下半年经济增长趋缓 [5] - 就业市场处于低招聘或停招聘状态，失业率小幅上升，裁员开始增加 [5] - 联邦政府40多天的停摆是影响第四季度增长的最大不利因素，大致影响GDP零点几个百分点 [5] - 当前经济增长的首要动力来自AI及相关设备和基础设施的大规模投资提振 [5] - 中高收入者的消费也在增长，成为动力之一 [5] 前景展望 - 2025年美国经济可能面临AI泡沫担忧和政府债务高企等新的风险和不确定性 [6] - 随着美联储降息及其他可用的货币与财政政策应对，美国经济衰退概率或控制在有限范围内，软着陆可能性需持续观察 [6]

全球公共债务规模 - 2025年12月全球公共债务突破111万亿美元，美国联邦债务达到38万亿美元[1] - 2025财年美国政府预计支付1万亿美元债务利息，该利息支出十年内将达到13.8万亿美元[8] - 日本政府债务率突破260%，央行持有国债比例超过50%[11] 养老金与国债的绑定关系 - 养老金作为普通民众最重要的长期资产，正通过制度化投资持续流入政府债券市场[1] - 中国基本养老保险基金中约23%的资金通过委托投资入市，其中国债和政策性金融债占比超过60%[3] - 全国社保基金投资组合中，股票基金占40%，债券基金和货币基金合计占15%，直接持有的国债占比据测算超过20%[6] 国债持有结构特征 - 中国国债持有结构呈内向型特征：商业银行持有66.73%，特殊结算成员占24.76%，境外机构仅持有2.4%[4] - 美国国债30%由外国投资者持有，其中日本和中国合计持有约1.8万亿美元[4] - 社保基金股债投资比例大体为四六开，配置结构总体合理[4] 利率风险与收益波动 - 全国社保基金配置在2024年带来8.1%的年化收益，但也让退休资金暴露在利率波动风险中[6] - 当30年期国债收益率从2.8%升至3.5%时，债券价格会产生约15%的跌幅[6] - 2022年A股大幅调整时，基本养老保险基金委托投资组合当年收益率为-4.8%[13] 债务利息压力与财政负担 - 美联储将基准利率维持在5.25-5.5%区间，导致美国10年期国债收益率突破4.8%[8] - 美国利息支出占GDP的比重从2020年的1.6%升至2025年的3.3%，超过OECD国家国防支出平均占比2.8%[8] - 2025年前三季度中国全国政府性基金预算中债务付息支出达9819亿元，同比增长6%[11] 地方政府债务风险 - 中国城投平台隐性债务规模据测算超过20万亿元，部分市县利息覆盖率已低于1.2倍安全线[11] - 当一个县级政府需要用40%的财政收入支付债务利息时，养老金按时发放的承诺就变得脆弱起来[11] - 中国地方政府隐性债务化解进展缓慢，城投债展期事件时有发生[11] 系统性风险影响 - 若未来十年年均收益率下降1个百分点，30年后养老金替代率将从54%降至45%，意味着退休后收入减少近五分之一[13] - 过去十年中国CPI年均增长2.3%，意味着100元养老金十年后实际购买力只剩80元[14] - 债务危机的本质是信心危机，当所有人同时冲向出口，再坚固的堤坝也会崩塌[11] 应对策略与资产配置 - 建议将可投资资产的30%配置黄金、大宗商品等实物资产，20%配置租金回报率稳定的不动产投资信托[15] - 2022年债券市场下跌期间，全球黄金ETF资金流入增长28%，不动产投资信托平均收益率达4.2%[15] - 2008年金融危机期间，护士职业失业率仅1.8%，远低于平均5.8%的失业率[15]