报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价14.96元 [1][5][7] 报告的核心观点 - 凤凰传媒2025年Q1营收32.26亿元（yoy -3.52%、qoq -20.27%），归母净利5.07亿元（yoy +42.30%、qoq +99.40%），扣非净利4.80亿元（yoy +38.73%），净利高增长主因25年所得税优惠政策延续，剔除所得税影响后，归母净利同增约5.6% [1] - 公司主业稳健，所得税优惠政策延续，且毛利率提升，探索AI应用场景有望赋能主业，提升经营效率 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 营收与毛利率情况 - 25Q1营收同降3.52%，出版业务营收10.61亿元，同增5.36%，发行业务营收26.98亿元，同降0.85% [2] - 综合毛利率39.08%，同比提升3.19pct，主因自营教辅出版营收增加且该部分毛利率较高，以及纸张成本下降 [2] 费用率情况 - 25Q1公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.65%/11.83%/0.23%/-2.75%，分别同比+0.29/+0.24/+0.05/+0.57pct，期间费用率整体为20.97%，同比+1.15pct，主因营收同降 [3] AI布局情况 - 公司制定发布《推进凤凰传媒人工智能发展实施意见》，与华为合作开展人工智能规划咨询项目，推动“凤凰智灵平台”实现跨越式发展，一期、二期建设任务全面完成，平台入选国家新闻出版署2024年度出版业科技与标准创新项目“科技创新成果奖” [4] 盈利预测与估值情况 - 维持25 - 27年归母净利预测至22.42/23.1/22.74亿元，25年可比公司Wind一致预期均值PE为14X，给予公司25年17X PE，维持目标价14.96元 [5] 基本数据情况 - 截至4月29日，收盘价11.90元，市值30,284百万元，6个月平均日成交额233.48百万元，52周价格范围9.73 - 12.04元，BVPS7.93元 [8] 经营预测指标与估值情况 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（人民币百万）|13,645|13,606|13,930|14,216|14,039| |+/-%|0.36|(0.29)|2.38|2.06|(1.24)| |归属母公司净利润（人民币百万）|2,952|1,598|2,242|2,310|2,274| |+/-%|41.80|(45.88)|40.35|3.03|(1.54)| |EPS（人民币，最新摊薄）|1.16|0.63|0.88|0.91|0.89| |ROE(%)|15.24|8.08|10.83|10.61|10.00| |PE（倍）|10.26|18.96|13.51|13.11|13.32| |PB（倍）|1.58|1.56|1.48|1.41|1.35| |EV EBITDA（倍）|11.66|11.77|9.39|8.34|9.80| [11] 可比公司估值情况 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|2023A|2024A|2025E|2023A|2024A|2025E| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601098 CH|中南传媒|254|13.7|18.5|16.0|18.5|13.7|15.9| |601019 CH|山东出版|204|8.6|16.1|12.1|23.8|12.7|16.9| |601900 CH|南方传媒|149|11.6|18.4|14.3|12.8|8.1|10.4| | | | | |平均|14X| | | | [12] 盈利预测详细情况 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据预测，如2025E流动资产17,470百万元，营业收入13,930百万元等 [18]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价17.10元 [4][7] 报告的核心观点 - 中南传媒发布24年报&25Q1季报，24年营收133.49亿元（yoy -1.94%），归母净利13.70亿元（yoy -26.12%）高于预期，扣非净利15.53亿元（yoy +0.06%）；25Q1营收28.74亿元（yoy -4.18%），归母净利3.69亿元（yoy +29.99%），扣非净利3.78亿元（yoy +51.47%），剔除税收影响后归母净利增速为 -6.1%；拟每股派发现金红利0.45元，24年中期已每股派0.1元，合计股息率3.9%，并拟25年中期每股派0.1元；公司为教育出版行业龙头，经营稳健，24年和25Q1综合毛利率提升，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 营收结构 - 24年出版业务营收37.42亿元同增3.9%，因加大省外教材教辅市场推广力度，其中教材教辅营收同增5.32%，一般图书营收同降0.91%；24年公司全国综合图书零售市场实洋占有率5.37%，同比 +1.57pct，全国网上书店图书零售市场的实洋占有率5.88%，同比 +1.83pct，均排名第二 [2] - 24年发行业务营收108.72亿元，同降4.77%，因压减低毛利率的文化用品和一般图书等大宗业务销售规模、主题类图书因发行节奏影响有所下降；25Q1公司总营收同降4.18%，原因同24年发行业务收入下滑一致 [2] 毛利率与费用率 - 24年综合毛利率44.35%，同比 +3.00pct；1Q25毛利率45.29%，同比 +4.41pct，主要系纸张成本下调、营收结构变化（低毛利产品规模占比减少）所致 [3] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别为16.29%/13.59%/0.73%/-0.5%，分别同比 +0.68/+1.02/+0.01/+0.22pct；25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为15.36%/14.15%/0.83%/-0.51%，分别同比 +2.11/+1.19/+0.21/+0.26pct [3] 盈利预测与估值 - 因所得税政策优惠延续（至27年），下调所得税税率预计，且毛利率上升，调整25 - 27年归母净利预测至17.02/17.51/17.86亿元（25 - 26年调整幅度 +19.27%/+15.71%） [4] - 25年可比公司Wind一致预期均值PE为14X，考虑公司24年和25Q1毛利率持续提升，给予公司25年18X，对应目标价17.1（前值15.01，对应25年PE 19X）元，维持“买入”评级 [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|13,613|13,349|13,173|13,232|13,359| |+/-%|9.21|(1.94)|(1.32)|0.45|0.96| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,855|1,370|1,702|1,751|1,786| |+/-%|32.55|(26.12)|24.23|2.88|1.98| |EPS (人民币，最新摊薄)|1.03|0.76|0.95|0.98|0.99| |ROE (%)|12.06|9.09|10.56|10.37|10.11| |PE (倍)|13.71|18.56|14.94|14.52|14.24| |P/B (倍)|1.65|1.63|1.56|1.49|1.43| |EV/EBITDA (倍)|7.54|6.60|7.22|5.84|6.35| [6] 可比公司估值表 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|2023PE|2024APE|2025EPE|2023归母净利润（亿元）|2024A归母净利润（亿元）|2025E归母净利润（亿元）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----| |601928 CH|凤凰传媒|292.2|9.9|18.3|13.3|29.5|16.0|22.0| |601801 CH|皖新传媒|132.2|14.1|18.7|14.8|9.4|7.0|8.9| |601900 CH|南方传媒|141.5|11.0|17.5|14.7|12.8|8.1|9.6| |601019 CH|山东出版|180.3|10.7|15.2|13.9|23.8|12.7|16.9| |||平均|/|/|14X|/|/|/| [12] 盈利预测 - 给出2023 - 2027E资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括流动资产、现金、应收账款等项目金额及变化情况，以及营业收入、营业成本、净利润等项目金额及变化情况，还给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率和每股指标、估值比率等数据 [18]