行业整体展望 - 摩根士丹利将2026年货运运输行业的展望上调至“有吸引力” 认为该行业当前的风险回报状况是自2020年以来最好的 [1] - 需求端自2024年中期去库存周期结束后处于前所未有的状态 在等待特定催化剂（如降息、美国大选、关税政策明朗）的过程中于底部徘徊 未出现持续复苏 [1] 卡车运输行业 - 在牛市情境中 卡车运输行业股价可能有超过50%的上涨空间 [1] - 2026年将成为自动驾驶卡车的决定性一年 企业将寻求扩大试点车队并为2027年的商业化发布做准备 [1] 铁路行业 - 2026年铁路行业的关注重点将围绕联合太平洋与诺福克南方以及其他可能的并购故事 [1] - 如果上行周期中基本面表现跟不上卡车运输行业 并购热情可能下降 [1] - 预计2026年铁路行业将呈现低个位数百分比的运量增长和低个位数百分比的运价增长 [1] - 继续偏好加拿大铁路公司而非美国铁路公司 [1] 物流/第三方物流行业 - 2026年可能是经纪商具有变革性的一年 部分股票开始反映“AI概念光环” [1] - 将获得关于技术提升的真实性、差异性、可持续性及可外推程度的最终答案 [1] - AI赋能的经纪商如何应对上行周期、能否维持市场份额以及能否体现经营杠杆将决定其能否维持（选择性的）重新评级 [1] 包裹递送行业 - 2026年对包裹递送公司来说可能是一个关键年份 其重大成本/重组计划将进入收官阶段 [1] - 将更清楚地了解正常化每股收益水平所在 [1] - 电商市场结构性变化可能持续 农村配送和退货将成为新的竞争前线 [1] 个股评级与推荐 - 摩根士丹利将加拿大太平洋堪萨斯城铁路和Old Dominion Freight Line的评级从“与大盘持平”调至“增持” [1] - Knight-Swift Transportation仍然是摩根士丹利2026年货运运输行业排名最高的股票 [1] - 其后顺位变为GXO Logistics和Ryder 而加拿大国家铁路及加拿大太平洋堪萨斯城则进入前五名 [1]

核心观点 - 联合包裹2025年第一季度业绩超预期 调整后每股收益1.49美元高于预期的1.44美元 营收215亿美元高于预期的212.2亿美元 但同比下降0.7% [1] - 公司对全年展望保持谨慎 未更新2025年财务指引 归因于宏观经济不确定性及特朗普关税政策带来的挑战 [1] 财务业绩 - 2025年第一季度营收为215亿美元 同比下降0.7% 但超过分析师预期的212.2亿美元 [1] - 调整后每股收益为1.49美元 超过分析师预期的1.44美元 [1] - 经非GAAP调整后的综合营业利润率为8.2% [1] - 公司此前预计2025年全年收入约为890亿美元 全年营业利润率约为10.8% [1] 业务分部表现 - 美国国内业务收入增长1.4%至144.6亿美元 受航空货运业务增长推动 [1] - 美国国内业务单件收入增长4.5% 部分抵消了货运量的下降 [1] - 国际业务营收增长2.7% 日均运量增长7.1% [1] - 供应链解决方案部门收入下降14.8% 主要由于Coyote业务的剥离 [1] - 供应链解决方案部门营业利润率为1.7% 按非GAAP调整后基础计算为3.6% [1] 行业与市场环境 - 特朗普关税政策给包裹递送市场带来新挑战 并给全球经济带来波动 [1] - 贸易紧张局势促使许多公司推迟支出 降低了对企业间服务的需求 损害了联合包裹在国内市场的表现 [2] - 一季度整体营收下滑 显示出船运需求降温对美国贸易政策的初步影响 [2] - 特朗普政府关税政策调整后 美国企业界普遍存在不确定性 [2] - 从美国航空集团到斯凯奇等许多公司都下调了前景展望 [2] - 联合包裹的竞争对手联邦快递也在3月份下调了前景展望 [2] 公司战略与运营调整 - 公司正努力缩小其庞大的配送网络以适应更低的业务量 计划涉及整合设施和裁减员工 [2] - 公司计划在18个月内将亚马逊提供的包裹数量削减一半以上 [2]