文章核心观点 - 短期内转债市场资金大幅流入推升估值的链条难以延续，建议保持中性偏低仓位，关注低价与条款共振的转债，把握波段交易机会，尤其关注易受关税政策影响的出口链转债的TACO交易机会 [1][8] - 中期视角下，国内微观企业业绩向上修复渐成共识，高价偏股策略或结构性占优，科技自主可控方向的小盘成长转债轮动策略有较高关注度 [8] 关税政策对市场影响复盘 - 关税升级前期（4月2日至4月7日），市场恐慌性下跌，上证指数当日跌7.34%，创业板指、科创综指等科技板块跌幅超10%，万得可转债正股加权指数下跌超12%，中证转债跌4.05%，高价转债跌幅超7% [2] - 关税反制开启后（4月8日至4月11日），市场交易关税反制逻辑，内需与自主可控成为主线，中证转债反弹2.45%，高价转债涨幅达5.38% [2] - 贸易摩擦延续阶段（4月12日至4月20日），市场避险情绪抬升，金融地产及红利行业表现占优，转债窄幅震荡 [2] - 贸易摩擦缓和后（4月21日开始），先进制造、科技板块修复带动大盘回升 [3] 行业表现分化 - 外需敞口较大的行业如电力设备、机械设备、汽车、电子、家电等在关税升级前期跌幅深，且在后续修复阶段涨幅弱，例如电子、家电行业正股前期跌幅超15%，后续反弹仅约5% [4] - 内外需敞口均衡的行业如国防军工、计算机、化工、有色金属等，虽在前期跌幅较高，但在反弹市场中强势反弹 [4] - 内需为主导的行业如农林牧渔、食品饮料、银行等，前期跌幅较低且在反弹市场中涨幅靠前 [5] 重点出口链转债表现 - 部分出口链转债如化工农药行业的利民转债、苏利转债，以及纺织服饰的盛泰转债、医疗设备的奕瑞转债等，前期跌幅低且后续反弹表现较好 [6] - 部分转债如半导体板块的华亚转债、韦尔转债，军工板块的睿创转债等，前期跌幅高但后续强势反弹 [6] - 消费电子、清洁家电、医疗外包、轮胎等行业转债前期跌幅深且后续修复幅度偏弱 [6] 当前市场环境与TACO机会 - 对比4月关税1.0时期，当前10月关税政策升级已被市场部分预期，资产价格波动幅度或弱于4月，但市场仍可能偏向TACO交易 [7] - 8月末以来投资者偏向"落袋为安"，截至9月末，沪市转债规模较7月末自然下降7.1%，保险机构持有沪市转债面值大幅下降33%，证券自营及资管持券规模下降约15%，企业年金持有规模下降约10% [7] - 得益于公募基金逆势增持，转债估值仍处历史相对高位，9月下旬百元平价溢价率等估值指标小幅向上修复 [7]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 10月关税政策升级，市场或偏向TACO交易，权益资产价格波动幅度或弱于4月关税1.0时期 [6] - 短期内权益弹性偏弱，建议保持中性偏低仓位，关注低价与条款共振的转债，把握出口链转债TACO交易机会；中期高价偏股策略或结构性占优，科技自主可控方向小盘成长转债轮动策略受关注 [7] 相关目录总结 4月关税1.0时期市场分阶段复盘 - 关税升级前期（4月2 - 7日）：4月2日美国宣布对中国输美商品征“对等关税”，4月4日中国宣布对原产美国进口商品加征关税，4月7日A股应声下跌，上证指数跌7.34%，科技含量高的股票板块跌幅超10%，转债跟跌，高价转债跌幅超7%，偏股转债策略跑输市场 [1] - 关税反制开启（4月8 - 11日）：A股交易关税反制逻辑，扩大内需与自主可控成主线，消费、国防军工等行业上行，科技板块修复，转债跟随反弹，中证转债反弹2.45%，高价转债涨幅达5.38% [1] - 贸易摩擦延续（4月12 - 20日）：市场避险情绪浓厚，金融地产、红利行业表现相对占优，转债跟随大盘窄幅震荡 [2] - 贸易摩擦缓和（4月21日开始）：先进制造、科技板块修复带动大盘回升，金融地产板块回调 [2] 4月转债市场分行业表现复盘 - 外需敞口较大行业：电力设备、机械设备等行业前期跌幅深，4月8日后反弹弱；电子、家电行业转债对应正股前期跌幅超15%，后续反弹约5%；机械等行业转债前期跌幅弱于正股，反弹幅度接近正股 [3] - 内外需敞口均衡行业：国防军工等行业前期跌幅高，后续强势反弹 [3] - 内需主导行业：农林牧渔等行业前期跌幅低，后续反弹涨幅靠前 [3] 4月出口链转债分阶段表现复盘 - 前期跌幅低且反弹好：化工农药行业的利民转债、苏利转债等；纺织服饰板块的盛泰转债等 [4] - 前期跌幅高但后续强势反弹：半导体板块的华亚转债等；军工板块的睿创转债等 [4] - 前期跌幅深且后续修复弱：消费电子、清洁家电等行业转债 [4] 10月转债市场情况 - 投资者倾向“落袋为安”：截至9月末，沪市转债因强赎、到期等较7月末规模自然下降7.1%，保险机构等主要持有者持券规模均有下降 [6] - 转债估值处历史高位：得益于公募基金逆势增持，9月下旬开始，转债估值指标小幅向上修复至历史相对高位 [6]

市场表现 - 市场早盘震荡调整，三大指数小幅下跌，沪指跌0.06%，深成指跌0.18%，创业板指跌0.48% [1] - 沪深两市半日成交额7467亿，较上个交易日放量324亿 [1] - 全市场超2900只个股下跌，个股跌多涨少 [1] 板块表现 - 算力概念股持续活跃，青云科技等涨停 [1] - 化工、农药股表现活跃，先达股份等涨停 [1] - 海南板块临近午盘异动，海南瑞泽等涨停 [1] - 民爆、农药、算力租赁、海南等板块涨幅居前 [1] - 足球概念股展开调整，金陵体育跌超10% [1] - 足球概念、美容护理、IP经济、宠物经济等板块跌幅居前 [1] 封板数据 - 封板率76.00%，封板47，触及15 [5] - 昨涨停今表现1.89%，高开率58%，获利率53% [5]