一、医药流通行业龙头，25Q3 单季度归母净利润增速达 17% 1.1 中国医药流通行业龙头，业务布局医药分销、器械分销及零售 国药控股是国药集团医药商贸流通板块的承载企业。公司于 2003 年 1 月在上海成立，并于 2009年 9月在香港上 市，下辖 1100余家子公司（含国药股份、国药一致两家 A股上市公司）。 目前，公司业务涵盖医药分销，器械分 销，医药零售三大板块。 在医药和器械分销领域，公司依托覆盖全国的配送网络，为国内外药品、医疗器械、耗 材及 其他医疗保健产品的制造商和供货商，及下游的医院、其他分销商、零售药店、基层医疗机 构等客户提供全 面的分销、配送和其他增值服务。在医药零售领域，公司在中国主要城市以 直接经营和特许经营方式管理零售连 锁药店网络，向终端消费者销售药品及大健康产品，该 业务板块一直居于中国医药零售行业前列。2024 年，国药 控股实现营业收入 5845 亿元人民币。 其中，药品分销业务持续巩固领先优势，各省(区、市)终端网络覆盖 70 余 万家，市场份额稳 步提升；医疗器械业务网络覆盖优势稳固，综合服务能力持续提升，工业制造扎实推进；药 品 零售网络持续优化，门店总数超过 ...

公司高管变动 - 公司副总经理陈常兵因工作调整原因辞职 辞任后仍在公司担任其他职务 [1] - 该辞任报告自送达董事会之日起生效 辞任不会影响公司正常经营 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份公司营业收入构成为医药批发占比70.21% 医药零售占比29.28% 其他产品占比0.51% [1] - 截至发稿时公司市值为138亿元 [1]

股价与市场交易表现 - 11月20日公司股价下跌0.81%，成交额为9397.17万元 [1] - 当日融资买入额为1346.50万元，融资偿还额为3541.24万元，融资净买入为-2194.74万元 [1] - 截至11月20日，融资融券余额合计为4.98亿元，其中融资余额为4.97亿元，占流通市值的6.78%，融资余额低于近一年50%分位水平 [1] - 11月20日融券卖出6400股，金额11.81万元，融券余量1.83万股，融券余额33.76万元，低于近一年30%分位水平 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，公司股东户数为3.04万户，较上期减少7.62% [2] - 人均流通股为13050股，较上期增加8.25% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股440.21万股，较上期增加112.29万股 [2] - 南方中证1000ETF为第六大流通股东，持股292.24万股，较上期减少2.31万股 [2] 财务业绩与分红 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入157.58亿元，同比减少1.47% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润6.46亿元，同比减少9.81% [2] - A股上市后累计派现17.89亿元，近三年累计派现7.20亿元 [2] 公司基本情况 - 公司成立于1981年12月23日，于2014年12月4日上市 [1] - 公司主营业务为医药批发、医药零售和医药工业 [1] - 主营业务收入构成为：批发78.16%，零售15.95%，工业5.47%，其他(补充)0.42% [1]

股权结构与质押情况 - 截至公告披露日，控股股东麦迪肯持有公司股份约1.38亿股，占公司总股本的35.53% [1] - 麦迪肯及其一致行动人合计持有公司股份约1.48亿股，占公司总股本的38.04% [1] - 控股股东及其一致行动人累计质押公司股份0股 [1] 公司财务与业务构成 - 公司当前市值约为34亿元 [2] - 2025年1至6月份，医药批发业务是公司核心收入来源，占比达90.43% [1] - 医药零售业务收入占比为6.62%，工业收入占比为2.68%，其他业务收入占比为0.27% [1] 行业动态 - 中国某行业海外订单猛增246%，市场覆盖50多国和地区 [2] - 行业存在以亏本价销售的现象，需警惕恶性竞争扩展至海外市场的风险 [2]

门店数据 - 截至2025年9月30日，公司有门店214家（含加盟店48家），总经营面积21,768.9平方米[2] - 2025年1 - 9月，公司净增门店6家，新增22家（直营9家，加盟13家），闭店16家[2] - 2024年末直营167家、加盟39家，2025年第三季度直营166家、加盟46家[3][4] - 截至2025年9月30日，直营门店中“医保定点药店”129家，占比77.71%，较上年末增10.05个百分点[4] 营收与成本数据 - 上海地区营收1,498,084,623.02元，同比增12.47%，成本1,283,908,641.61元，同比增13.14%，毛利率14.30%，降0.51个百分点[6] - 医药零售营收926,817,568.04元，同比增11.03%，成本768,083,346.94元，同比增14.20%，毛利率17.13%，降2.30个百分点[7] - 医药批发及加盟营收571,267,054.98元，同比增14.88%，成本515,825,294.66元，同比增11.60%，毛利率9.71%，增2.65个百分点[7]

股价与交易数据 - 10月22日公司股价下跌0.32%，成交额为7429.84万元 [1] - 当日融资买入1042.14万元，融资偿还1370.52万元，融资净卖出328.38万元 [1] - 截至10月22日，融资融券余额合计5.40亿元，其中融资余额5.39亿元，占流通市值的7.26%，该余额超过近一年90%分位水平 [1] - 10月22日融券偿还8100股，融券卖出4000股，卖出金额7.48万元，融券余量4.93万股，融券余额92.24万元，超过近一年60%分位水平 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日，公司股东户数为3.29万户，较上期减少0.89%，人均流通股12056股，较上期增加0.90% [2] - 香港中央结算有限公司为第五大流通股东，持股327.92万股，较上期减少119.73万股 [2] - 南方中证1000ETF（512100）为第六大流通股东，持股294.55万股，较上期增加85.12万股 [2] 财务业绩与分红 - 2025年1月至6月，公司实现营业收入103.01亿元，同比减少3.21% [2] - 2025年上半年归母净利润为4.29亿元，同比减少7.52% [2] - A股上市后累计派现17.89亿元，近三年累计派现7.20亿元 [2] 公司基本情况 - 公司位于广西壮族自治区柳州市，成立于1981年12月23日，于2014年12月4日上市 [1] - 公司主营业务涉及医药批发、医药零售和医药工业 [1] - 主营业务收入构成为：批发78.16%，零售15.95%，工业5.47%，其他(补充)0.42% [1]

股份回购情况 - 截至2025年9月30日，公司累计回购股份数量约为1541万股，约占公司总股本的0.8915% [1] - 股份回购最高成交价为5.48元/股，最低成交价为5.01元/股 [1] - 股份回购支付总金额约为8100万元 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入构成为医药批发占比94.81%，医药零售占比4.73%，其他业务占比0.46% [1] - 截至发稿，公司市值为89亿元 [1]

交易概述 - 白云山旗下广药二期基金拟出资7.49亿元收购南京医药1.45亿股非限售股份 占南京医药总股份11.04% [1] - 收购价格为每股5.18元 较南京医药9月26日收盘价4.88元溢价6.15% [2] - 交易完成后广药二期基金将成为南京医药第二大股东 [2] 投资主体结构 - 广药二期基金是白云山出资14.99亿元设立的私募股权投资基金 白云山出资比例99.90% [2] - 基金主要通过子基金投资和项目直接投资等方式投向医药、医疗器械、医疗服务等生物医药与健康领域 [2] 战略合作内容 - 双方签署战略投资协议 合作涵盖资本合作、自有工业品种分销渠道合作和中医药领域合作三个方面 [4] - 在分销渠道合作方面 将整合优化供应链资源和物流配送网络 建立稳定高效的供应链体系 [4] - 白云山表示交易将有利于加强业务合作 优化区域产业布局 增强医药流通业务竞争优势 [5] 行业地位与市场格局 - 白云山旗下广州医药是华南地区医药流通领军企业 南京医药是江苏省医药流通业领军企业 [4] - 据2024药品流通行业百强榜单 广州医药与南京医药分别位列第六和第七 [4] - 医药流通行业呈现集中化趋势 2025年全国医药流通市场前十大企业市占率达82% [4] 业务协同效应 - 南京医药主营业务聚焦医药批发和零售 在华东、华中区域快速扩张 在江苏、安徽、福建、湖北等区域优势明显 [4] - 两家公司业务布局有相同之处 医药流通均为核心业务之一 [4]

股权结构及质押变动 - 股东上海弘康持有公司股份约10.88亿股，占总股本比例21.58% [1] - 上海弘康累计质押股份约4.67亿股，占其持股比例42.87%，占总股本比例9.25% [1] - 控股股东楚昌投资及其一致行动人合计持股约22.91亿股，占总股本比例45.43% [1] 控股股东质押状况 - 控股股东方已质押股份总数约10.77亿股，占其持股比例下降至47.01% [1] - 控股股东方质押股份占总股本比例下降至21.36% [1] - 本次涉及股份提前解除质押操作 [1] 业务收入构成 - 医药批发及相关业务占比95.94%，为核心业务板块 [1] - 医药工业占比1.96%，医药零售占比1.84% [1] - 医疗健康及技术服务占比0.17%，其他业务占比0.08% [1] 公司市值数据 - 截至发稿时公司市值为246亿元 [1]

业绩说明会召开情况 - 公司于2025年9月18日通过上证路演中心线上召开2025年半年度业绩说明会 参会高管包括董事长周建军 总裁张靓 独立董事吕伟 董事会秘书王冠及总会计师孙剑 [1] 互联网+业务发展 - 公司积极培育医药互联网+业务 包括互联网+药事服务和互联网+中药药事服务等创新模式 同时开展O2O和B2C电子商务零售业态 [2] - 根据股权激励计划目标 2025年新兴业务收入较2024年需实现不低于28%增长 2025年上半年新兴业务收入达8.51亿元 完成进度目标 [2] - 电商业务毛利率约15% 显著高于传统批发业务5.5%的综合毛利率 [5] 财务表现与现金流 - 净利润与经营性现金流背离主要源于医药商业批发模式特性及公立医院客户应收账款增加 [2] - 短期将通过加强应收账款管理改善现金流 长期预计医改政策完善将促进医院回款好转 [2] 新兴业务贡献 - SPD业务 互联网+业务（B2B/B2C/O2O）及特医食品 放射性药品等新业务2025年上半年收入约33亿元 占总营收比例约12% [2] 市值管理与股东回报 - 公司通过股权激励计划 股份回购 主业高质量发展及投资者关系管理等多举措推进市值管理 [3] - 控股股东于9月16日减持10%南药转债 具体原因需以公告为准 [3] 行业地位与排名 - 业务覆盖苏皖闽鄂及云南近70个城市 2024年主营业务收入位列全国医药流通行业第7位 2025年《财富》中国500强排名第307位 较去年提升11位 [3] 融资与偿债能力 - 2025年发行40亿元超短期融资券用于偿还高利率银行贷款 所有到期本息均按时兑付 无债务偿还风险 [3] 行业前景与公司战略 - 药品流通行业受人口老龄化 健康意识提升及医疗消费升级驱动 销售规模将持续扩大 [4] - 公司聚焦医药器械零售业态 强化供应链能力建设 探索产业链延伸以提升整体效益 [4] 业务模式差异 - 传统业务主要采用线下销售模式 新兴B2B/B2C/O2O业务采用互联网电子商务创新模式 [5] 应收账款管理 - 预计医保基金直接结算 带量采购等医改政策完善将逐步改善医院回款情况 [5]